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【正文】集團財務(wù)公司是指依據(jù)《公司法》和《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》設(shè)立的，為企業(yè)集團成員單位技術(shù)改造、新產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)品銷售提供金融服務(wù)，以中長期金融業(yè)務(wù)為主的非銀行金融機構(gòu)。目前，資本風(fēng)險是集團財務(wù)公司迅速發(fā)展過程中面臨的重要風(fēng)險之一，其表現(xiàn)就是資本充足率的下降。筆者通過對資本風(fēng)險的衡量指標、防范措施的分析比較，并以中國電力財務(wù)有限公司（以下簡稱“中國電財”）為例，對集團財務(wù)公司如何提高資本充足率，提升資本風(fēng)險管理水平，提出一些建議。

集團財務(wù)公司的職能就是要加強企業(yè)集團資金集中管理和提高集團資金使用效率，為集團成員單位提供財務(wù)管理服務(wù)，從資產(chǎn)和負債的結(jié)構(gòu)上來看，比較接近于商業(yè)銀行。以中國電財為例，2003年，其資產(chǎn)負債表上，貨幣資金、短期貸款、委托貸款及委托投資、中長期貸款占公司總資產(chǎn)92.8％；短期存款、委托存款、長期存款等占公司總負債的98.6％。由此可見，商業(yè)銀行類業(yè)務(wù)不論是在目前，還是今后業(yè)務(wù)多元化戰(zhàn)略中，都是中國電財重要的業(yè)務(wù)支柱。

一、資本風(fēng)險管理與集團財務(wù)公司

市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)在經(jīng)營管理過程中，由于內(nèi)、外部不確定因素的影響，使企業(yè)的實際收益與預(yù)期收益產(chǎn)生偏差，從而有蒙受損失或獲取額外收益的機會和可能性，這就是企業(yè)風(fēng)險，如市場風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險。集團財務(wù)公司在提供金融服務(wù)的過程中，還面臨著一些特殊的風(fēng)險，主要表現(xiàn)在以下三個方面：

第一、資產(chǎn)與負債失衡的風(fēng)險。集團財務(wù)公司作為信用中介，市場利率的變化使得不同期限結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)與負債很難達到匹配的狀態(tài)。

第二、競爭的風(fēng)險。集團財務(wù)公司經(jīng)營的商品是貨幣，其他行業(yè)中限制競爭的“產(chǎn)品差別”策略很難發(fā)揮作用。

第三、政策風(fēng)險。由于金融機構(gòu)的特殊性，各國政府對金融企業(yè)監(jiān)管的嚴厲程度要高于其它類型的企業(yè)。中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會2004年新頒布的《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》，對財務(wù)公司的資本充足率要求就提高到10％。

隨著我國經(jīng)濟體制改革的逐步深入，市場經(jīng)濟機制的不斷完善，集團財務(wù)公司與國內(nèi)其他金融企業(yè)的競爭不斷加??；同時，我國加入WTO后，金融服務(wù)業(yè)對外全面開放的時間日益臨近，集團財務(wù)公司將不可避免地受到來自跨國金融企業(yè)的沖擊。這些都將導(dǎo)致集團財務(wù)公司所處的市場中不確定因素的急劇增加，經(jīng)營管理的風(fēng)險不斷上升。因而，集團財務(wù)公司每一位經(jīng)營者和員工都必須提升對風(fēng)險管理的認識，不斷提高風(fēng)險管理意識，來確保集團財務(wù)公司的穩(wěn)健經(jīng)營和健康發(fā)展。

根據(jù)目前集團財務(wù)公司所處的市場競爭環(huán)境和經(jīng)營范圍，集團財務(wù)公司面臨的風(fēng)險主要包括：信用風(fēng)險，資本風(fēng)險，流動性風(fēng)險，利率風(fēng)險，投資風(fēng)險，匯率風(fēng)險，經(jīng)營風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險等。其中，資本風(fēng)險是指集團財務(wù)公司最終支持債務(wù)清償?shù)膶嵙Α?/p>

資本是集團財務(wù)公司抵御其他各種風(fēng)險的最后一道防線，集團財務(wù)公司的各種資產(chǎn)損失和表外業(yè)務(wù)的損失都要從其資本中所提的呆賬準備金和其他準備金中沖銷。集團財務(wù)公司通過持有的資本作為緩沖來維持清償能力，從而保證在可能產(chǎn)生損失的情況下繼續(xù)經(jīng)營。因此，增加資本可以有效保護集團財務(wù)公司存款客戶的利益，同時較高的清償能力能提高客戶對集團財務(wù)公司的信心。但是，資本的增加又限制了資產(chǎn)增長的機會，導(dǎo)致集團財務(wù)公司的盈利預(yù)期的下降。也就是說，增加資本能降低風(fēng)險，但同時會限制集團財務(wù)公司的盈利能力。以資本充足率指標來衡量，一般而言，一家金融企業(yè)在滿足監(jiān)管當局規(guī)定的最低比率后，會確定一個最合適的資本量，以確保

風(fēng)險和收益的均衡。目前，世界上很多國家采用《巴塞爾協(xié)議》確定的8％的資本充足率，來衡量本國商業(yè)銀行的風(fēng)險是否偏高。我國銀監(jiān)會作為銀行及非銀行金融機構(gòu)的監(jiān)管單位，對我國商業(yè)銀行的資本充足率的要求是8％，對企業(yè)集團財務(wù)公司的資本充足率的最新要求是10％。

以中國電財為例，2002年上半年，中國電財?shù)馁Y本充足率約為12％，到2004年上半年，下降到9.3％，已經(jīng)低于《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》的要求。2003年，中國電財華東分公司也做過一個統(tǒng)計，2003年末的資本充足率為5.92％，比2003年初的8.09％下降了2.17個百分點。

通過對中國電財中長期貸款（見表1數(shù)據(jù)）的分析，可以看出，中國電財資產(chǎn)負債表中的風(fēng)險資產(chǎn)（如中長期貸款）不論在絕對數(shù)上，還是相對增幅上，都構(gòu)成了中國電財資產(chǎn)增長的主要因素。風(fēng)險資產(chǎn)的迅速擴張既給公司帶來快速增長的盈利能力，也導(dǎo)致公司資本充足率的下降，資本風(fēng)險增大。

表1：中國電財中長期貸款增長情況表單位：萬元2003年末數(shù)比上年末占全年總資產(chǎn)2002年末數(shù)比上年末占全年總資產(chǎn)

增加增加額（％）增加增加額（％）

中長期貸款1，543，437642，11464.5901，323336，40642.9

注：數(shù)據(jù)來源——中國電力財務(wù)有限公司2003年及2002年年報

隨著集團財務(wù)公司業(yè)務(wù)的不斷擴展，資本充足率不足的問題如不加以及時解決，必將成為制約公司發(fā)展的不利因素。由此可見，保持合適的資本充足率，加強資本風(fēng)險管理不但是集團財務(wù)公司現(xiàn)階段面臨的重要課題，也是在今后大發(fā)展過程中必須時時加以關(guān)注的問題。

二、資本風(fēng)險的衡量指標

從清償債務(wù)能力的角度考慮，資本風(fēng)險的衡量主要有下述兩大類指標和方法：

（一）資本與存款的比率

資本與存款的比率是以銀行業(yè)務(wù)為主的金融企業(yè)，根據(jù)存款量來確定其合適的資本量的方法。在商業(yè)銀行的早期活動中，指導(dǎo)風(fēng)險管理的是資產(chǎn)風(fēng)險管理理論，該理論認為銀行的負債是被動的，存款的種類和數(shù)量主要由客戶決定，為了減少資本風(fēng)險，金融機構(gòu)的資本就必須隨存款的增減相應(yīng)等比例發(fā)生變化。直到二戰(zhàn)前，一些西方國家的金融監(jiān)管部門還采用該指標監(jiān)測商業(yè)銀行的資本風(fēng)險。

隨著銀行風(fēng)險管理理論從資產(chǎn)風(fēng)險管理理論，發(fā)展到負債風(fēng)險管理理論，再到資產(chǎn)負債風(fēng)險管理理論，銀行類金融企業(yè)對負債由消極被動管理轉(zhuǎn)向積極的主動管理；同時，貸款、投資等資產(chǎn)業(yè)務(wù)對清償債務(wù)能力的影響也日益重要。資產(chǎn)與存款的比率不再能夠準確量度資本風(fēng)險。

（二）資本與資產(chǎn)的比率

資本與資產(chǎn)比率是以銀行業(yè)務(wù)為主的金融企業(yè)，根據(jù)資產(chǎn)量來確定其合適資本量的方法。它主要包括三種形式：資本與總資產(chǎn)的比率、資本與風(fēng)險資產(chǎn)的比率、資本與風(fēng)險加

權(quán)資產(chǎn)的比率。

1.資本與總資產(chǎn)的比率

資本與總資產(chǎn)的比率是資本量占細資產(chǎn)的大小。銀行類金融機構(gòu)的資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、貸款、準備金及各類投資等。由于這些項目與清償債務(wù)的能力有直接的關(guān)系，資本與總資產(chǎn)的比率比資產(chǎn)與存款比率能更準確地衡量銀行類金融機構(gòu)的資本風(fēng)險。

但該方法忽略了不同金融資產(chǎn)的風(fēng)險的差異?，F(xiàn)金和準備金幾乎沒有風(fēng)險，而長期貸款和企業(yè)債券的投資風(fēng)險就相對較大，會影響其清償債務(wù)的能力。

2.資本與風(fēng)險資產(chǎn)的比率

資本與風(fēng)險資產(chǎn)的比率是資本量占風(fēng)險資產(chǎn)的大小。風(fēng)險資產(chǎn)主要包括貸款和政府債券以外的其他投資。該方法將現(xiàn)金資產(chǎn)、準備金和政府債券等幾乎無風(fēng)險的資產(chǎn)排除，比資本與總資產(chǎn)的比率方法更進了一步。但沒有考慮不同資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重，同樣影響了其對資本風(fēng)險衡量的準確性。

3.資本與風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的比率

資本與風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的比率是資本量占風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的大小。該方法的思路最早由美聯(lián)儲在上世紀50年代提出，它將商業(yè)銀行的資產(chǎn)按流動性和風(fēng)險大小劃分為六組，風(fēng)險權(quán)數(shù)分別為0%，5％，12％，20％，50％和100％，將各組資產(chǎn)按風(fēng)險權(quán)數(shù)加權(quán)后，計算出法定的資本額度，而充足的資本為法定資本的115％-125％之間。

目前，大多數(shù)國家采用《巴塞爾協(xié)議》中的有關(guān)規(guī)定來計算資本充足率（CapitalAdequacyRatio，CAR），用以衡量資本風(fēng)險。我國則從2004年3月1日起，執(zhí)行銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，外資獨資財務(wù)公司和合資財務(wù)公司資本充足率的計算、監(jiān)督檢查和信息披露，比照適用該辦法。

根據(jù)《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，我國的商業(yè)銀行（包括外資獨資財務(wù)公司和合資財務(wù)公司）的資本充足率計算公式為：

資本充足率=（資本-扣除項）/（風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)+12.5倍的市場風(fēng)險與操作風(fēng)險資本）

核心資本充足率=（核心資本-核心資本扣除項）/（風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)+12.5倍的市場風(fēng)險與操作風(fēng)險資本）

資本包括核心資本和附屬資本。核心資本包括實收資本或普通股、資本公積、盈余公積、未分配利潤和少數(shù)股權(quán)。附屬資本包括重估儲備、一般準備、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券和長期次級債務(wù)。附屬資本不得超過核心資本的100％；計入附屬資本的長期次級債務(wù)不得超過核心資本的50%。

資產(chǎn)負債表內(nèi)項目的權(quán)數(shù)根據(jù)風(fēng)險程度，分為0%，20％，50％，100％。表外項目按“信用轉(zhuǎn)換系數(shù)”分為四級：0%，20％，50％，100％。根據(jù)資產(chǎn)的定義和風(fēng)險權(quán)數(shù)以及信用轉(zhuǎn)換系數(shù)，利用公式就可以計算資本充足率。

三、集團財務(wù)公司資本風(fēng)險的管理對策

金融企業(yè)對資本風(fēng)險進行有效的管理，必須滿足金融監(jiān)管當局對最低資本充足率的要求。集團財務(wù)公司如何解決在快速發(fā)展中暴露出來的資本充足率不足的問題，通過什么合理的方式來提高這個比率，筆者認為有以下三種策略可以提高資本充足率：

（一）分子策略——增加資本

金融企業(yè)增加資本分內(nèi)部和外部兩個途徑。內(nèi)部途徑是通過增加企業(yè)留存收益來增加資本；外部途徑包括追加資本投入、引入新投資人，或發(fā)行長期次級債務(wù)等方式。

1.增加資本的內(nèi)部途徑

通過增加內(nèi)部留存收益來增加資本是形成企業(yè)自有資本的一個有效途徑。這種方式的優(yōu)點是：籌資成本低，不削弱原有股東的控制權(quán)。但它會降低分紅比率，這種方式對財務(wù)公司來講有一定的

困難。因為集團財務(wù)公司的客戶單位是集團內(nèi)的成員單位，與集團財務(wù)公司的股東單位有著股權(quán)關(guān)系，對股東單位的股利分配政策是集團財務(wù)公司與商業(yè)銀行進行業(yè)務(wù)競爭的主要法寶。降低紅利分派比率，會限制公司業(yè)務(wù)的開展，對收益產(chǎn)生較為嚴重的負面影響，所以該方法不具有可操作性。

2.增加資本的外部途徑

選擇何種外部途徑增加資本，首先要考慮該種資本來源的成本，對股東利益的影響；其次是對原有股東控制權(quán)的影響；其他還包括是否符合監(jiān)管制度，以及資本市場的情況等等。

（1）追加資本投入和引入新投資人

中國電財可以通過追加資本投入或引進新投資人來增加資本。這種方式增加資本的優(yōu)點在于：風(fēng)險低，可使公司獲得穩(wěn)定而長期的資本；沒有支付固定利息的財務(wù)負擔(dān)；免受債權(quán)人或優(yōu)先股股東對公司的各種限制；增強了債權(quán)人的權(quán)益保障，有利于提高公司負債籌集資本的能力。所以，向現(xiàn)有股東追加投資，是目前集團財務(wù)公司可以積極爭取的工作。我們覺得在不影響原有股東控制權(quán)的情況下，可以考慮引進合格的戰(zhàn)略投資者。新《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》規(guī)定在資金主要從成員單位籌措的前提下，可以引進外部戰(zhàn)略投資者，放寬了原辦法40％的限制。引進合格的戰(zhàn)略投資者，不僅拓寬了資本來源的渠道，而且對完善集團財務(wù)公司治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度有重要的意義。在將來條件許可時，還可以通過上市發(fā)行股票，擴充資本。

（2）發(fā)行長期次級債務(wù)

長期次級債務(wù)可構(gòu)成資本，主要在于其期限較長，融資量比較穩(wěn)定。《巴塞爾協(xié)議》和我國《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》都規(guī)定長期次級債務(wù)可以構(gòu)成附屬資本的組成部分。

在監(jiān)管當局落實了財務(wù)公司發(fā)債相關(guān)事宜后，中國電財可以通過債券發(fā)行籌集資本，發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，為股東創(chuàng)造更好的收益。由于我國宏觀經(jīng)濟剛剛步入加息周期，在發(fā)行長期次級債務(wù)時，結(jié)合債券股票的互換交易進行合理設(shè)計，可以在預(yù)期的時間內(nèi)，達到既增加公司資本，又有效地改善資本結(jié)構(gòu)的效果。

（二）分母策略——減少風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)

減少風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)主要有兩種思路：一是減少資產(chǎn)的總體規(guī)模；二是在總體規(guī)模不變的情況下，通過對不同風(fēng)險權(quán)數(shù)的資產(chǎn)組合的調(diào)整，將風(fēng)險權(quán)數(shù)較大的資產(chǎn)項目轉(zhuǎn)換為風(fēng)險權(quán)數(shù)較小的資產(chǎn)項目，從而縮小分母項。

在集團財務(wù)公司發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃中，要合理的進行組織結(jié)構(gòu)設(shè)計，分支機構(gòu)的設(shè)立要合理高效，并且通過合并重組，減少不必要的組織機構(gòu)。對不良的風(fēng)險資產(chǎn)及時出售。對風(fēng)險權(quán)數(shù)不同的資產(chǎn)重新組合，主要是將風(fēng)險權(quán)數(shù)較高的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為風(fēng)險權(quán)數(shù)較低的資產(chǎn)。比如，將自營貸款轉(zhuǎn)換為委托貸款，前者的風(fēng)險權(quán)數(shù)為100％，后者為0%。如果轉(zhuǎn)換10，000萬元的貸款，可減少資本要求800萬元。

在特殊的情況下，也可以通過出售證券資產(chǎn)，迅速地提高資本充足率，以滿足監(jiān)管當局的最低要求，降低資本風(fēng)險。

（三）利用金融創(chuàng)新，實現(xiàn)監(jiān)管資本套利

面對金融監(jiān)管，金融工具的不斷創(chuàng)新推動金融企業(yè)不斷的發(fā)展。集團財務(wù)公司在提高資本充足率，強化資本風(fēng)險的管理過程中，也可以利用金融工具創(chuàng)新，進行監(jiān)管資本套利。例如，中國電財可以利用資產(chǎn)證券化工具，將資產(chǎn)負債表內(nèi)風(fēng)險重構(gòu)成表外風(fēng)險。具體做法是：由一個特殊目的工具（SpecialPurposeVehicle，SPV）自身發(fā)起貸款，在這種遠程發(fā)起工具（RemoteOriginationVehicle）中，因為中國電財不正式擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，所以資產(chǎn)永不會首先出現(xiàn)在資產(chǎn)負債表中。由中國電財隨

后為SPV提供信用支持會被當作第三方擔(dān)保，這個擔(dān)保有一個100％的轉(zhuǎn)換系數(shù)，中國電財會視其為有100％風(fēng)險權(quán)數(shù)的風(fēng)險資產(chǎn)。中國電財可以選擇提供擔(dān)保20％的證券化資產(chǎn)，這樣所需的資本費用僅為2％（20％×10%）。相比之下，如果資產(chǎn)在資產(chǎn)負債表中的話，則需要10％的資本費用。

四、結(jié)論

集團財務(wù)公司的快速發(fā)展和金融監(jiān)管政策的變動，暴露出集團財務(wù)公司資本充足率下降，資本風(fēng)險凸顯的問題。我們不可能寄希望于通過簡單的增加資本而解決問題。因為，集團財務(wù)公司的業(yè)務(wù)在持續(xù)的擴大，金融監(jiān)管政策也在與時俱進。集團財務(wù)公司唯有把提高資本充足率，控制資本風(fēng)險當作長期的管理工作重點，使用科學(xué)、高效的方法，并不斷的研究、創(chuàng)新金融工具，才能解決好業(yè)務(wù)發(fā)展和資本風(fēng)險這對矛盾，真正為企業(yè)集團謀福利。