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1文獻回顧

關(guān)于企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的界定，國內(nèi)外學(xué)者分別從不同的角度對其進行了描述和解釋。國外學(xué)者杰弗里•胡克認為，企業(yè)償付債務(wù)能力的減弱以及企業(yè)融資經(jīng)營能力的下降都是因為受到企業(yè)并購過程當(dāng)中產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的影響，企業(yè)為了并購而進行融資的負債數(shù)額和被并購企業(yè)的債務(wù)數(shù)額狀況等是衡量企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險程度所需要考慮的因素。國內(nèi)學(xué)者也定義了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的定義，杜攀認為，在并購重組過程中的企業(yè)自然會有一定的資金需求，正是這個需求所引發(fā)的融資風(fēng)險和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險是企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險的組成部分。黃進勇認為，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是由于企業(yè)負債融資，導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)狀況是不確定的。此外，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險也會因為選擇何種形式的融資方法而受到一定的影響。屠巧平在研究企業(yè)借款籌集資金的并購過程中分析其產(chǎn)生的風(fēng)險正是企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險。張應(yīng)杰認為，在并購活動中企業(yè)的融通資本和資本構(gòu)成可能會發(fā)生變化，而由此引起的財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)困境正是企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險。關(guān)紅宇與王慶彤認為，企業(yè)的并購財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在通過借款資金獲取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)的時候，由此產(chǎn)生企業(yè)的負債率增加和資本結(jié)構(gòu)的失衡進而出現(xiàn)現(xiàn)金支付的困境?？梢?，對于企業(yè)的并購行為，既可以看作是一種投資活動，也可以看作是一種融資活動，二者協(xié)同影響企業(yè)并購后的財務(wù)狀態(tài)。企業(yè)在籌資融資的過程中因為償付債權(quán)的風(fēng)險或是股東收益的不確定性，致使并購中的財務(wù)決策失誤，正是企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的最終來源。

2企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析

企業(yè)的并購活動既是一項管理活動，也是一個繁雜的工程。因為在進行企業(yè)重組并購的過程中，需要進行許多具體的流程工作，比如目標(biāo)企業(yè)的選擇、對企業(yè)價值的評估、籌措資金和并購整合等環(huán)節(jié)，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險，而這些風(fēng)險又會一直存在于企業(yè)并購的過程當(dāng)中。所以，在企業(yè)并購活動的過程當(dāng)中，應(yīng)該仔細剖析各個環(huán)節(jié)的風(fēng)險進而才能更加有效的防范財務(wù)風(fēng)險。本文對企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析有如下方面：

2．1企業(yè)價值評估風(fēng)險

在企業(yè)并購過程當(dāng)中，因為企業(yè)之間的信息可能不夠公開透明，導(dǎo)致無法準(zhǔn)確的獲取對方信息，無法做到確切的評估目標(biāo)企業(yè)的價值，進而可能導(dǎo)致并購方的估價風(fēng)險，風(fēng)險的程度取決于并購企業(yè)所收集到信息的正確性，而信息的質(zhì)量好壞又由以下因素所決定：目標(biāo)企業(yè)是否是上市公司；被并購企業(yè)的財務(wù)報表是否透明；企業(yè)的并購活動是善意的還是惡意的；目標(biāo)企業(yè)自由現(xiàn)金流量的未來預(yù)測等。

2．2融資風(fēng)險

為了保證企業(yè)并購的順利進行，企業(yè)需要籌集足夠的資金作為保障。在企業(yè)籌資、融資的過程中可能會借助內(nèi)部或外部的資金渠道進行籌集資金，在這個融資的過程中由于采用多種融資方式就會引起融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險。一旦融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失衡必然會導(dǎo)致后續(xù)的財務(wù)風(fēng)險發(fā)生，因此對于企業(yè)而言，為了保證并購活動的成功，必須在較短的時期內(nèi)籌措到充足的資金并且讓企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)保持平衡。3．3流動性風(fēng)險企業(yè)在并購的活動中必然會占用到企業(yè)的流動資產(chǎn)，比如現(xiàn)金之類的資產(chǎn)流出企業(yè)，所以企業(yè)資產(chǎn)的流動比率也會隨之降低。流動比率是關(guān)于企業(yè)流動資產(chǎn)和流動負債的之間比率，是用來權(quán)衡企業(yè)短時間內(nèi)償還債務(wù)能力的一種指標(biāo)。如果在企業(yè)并購的過程中使用大批量的自有現(xiàn)金作為支付方式勢必會引起自身資產(chǎn)流動性的降低；如果采用舉借外債進行并購，而目標(biāo)企業(yè)的負債率又很高，再加之并購方自身的長期負債比率過高，導(dǎo)致的結(jié)果必然會減弱企業(yè)資產(chǎn)的流動性，增加企業(yè)的流動性風(fēng)險。3．4財務(wù)整合風(fēng)險企業(yè)并購活動結(jié)束后，并購方為了取得企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，必然會對被并購企業(yè)進行各個環(huán)節(jié)的整合，以使得融為一體。財務(wù)部門是企業(yè)的重要組成部分，也是企業(yè)并購后進行整合的重要環(huán)節(jié)之一，因此財務(wù)方面能否得到有效整合對于提升企業(yè)的競爭力具有非常重要的作用。但是在并購雙方的整合期間可能由于不同的金融機構(gòu)，金融機構(gòu)設(shè)置的矛盾，導(dǎo)致并購業(yè)務(wù)的損失；在企業(yè)并購中，并購企業(yè)如果發(fā)生財務(wù)錯誤或?qū)ω攧?wù)行為進行不當(dāng)監(jiān)控都會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。

3企業(yè)并購財務(wù)問題的相關(guān)對策

3．1改善信息不對稱狀況，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值

在并購的過程中存在雙方信息不對稱的狀況，無法互相了解的情況，這也是對目標(biāo)企業(yè)價值評估產(chǎn)生風(fēng)險的根本原因。所以，在并購前應(yīng)當(dāng)對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表的真實性和企業(yè)狀況進行詳細的審查和評估，繼而才能有效的合理預(yù)測目標(biāo)企業(yè)的未來現(xiàn)金流量，并在此基礎(chǔ)上對目標(biāo)企業(yè)的價值進行合理估價。此外，為了應(yīng)對目標(biāo)企業(yè)為掩蔽危機而故意人為的信息不對稱，并購方應(yīng)采用市場調(diào)查分析的方法或是聘請專業(yè)人員對被并購方的戰(zhàn)略、人力資源和財務(wù)進行全面的詳盡審查，從而合理的確定和選擇評估參數(shù)。

3．2并購融資風(fēng)險的防范，合理安排資金支付

企業(yè)在并購的過程中可以有多種融資的方式途徑，在方式的選擇上一定要注意對融資風(fēng)險的控制和防范，遵從融資成本最小化的原則。并購企業(yè)在確定選擇目標(biāo)企業(yè)進行并購活動前，一定要合理的預(yù)算并購資金的需求量，制定籌集資金的計劃，然后確定采用何種籌資方式，最后合理安排資金的支付方式。因為不同的支付方式對財務(wù)風(fēng)險或融資風(fēng)險的作用也各不一樣，每一種資金支付的方式都會帶來一定的風(fēng)險，只不過這種風(fēng)險是眼前可見的還是未來潛在的。所以，并購企業(yè)可以把自身的流動性資源和股權(quán)結(jié)構(gòu)的情況與目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況結(jié)合起來，將股票支付和現(xiàn)金支付等方式設(shè)計為不同的組合，并對支付形式的組合進行優(yōu)化完善，分散和消除支付形式存在的現(xiàn)在或潛在的風(fēng)險，降低并購融資成本。這種綜合形式的并購出資，可以根據(jù)各種融資工具的結(jié)構(gòu)、期限和價格避免單一方式的缺點，防止并購方原有股東的股權(quán)稀釋，從而達到并購后效益最大化。因此，在并購融資風(fēng)險的防范方面，一定要合理的安排資金支付方式，提高企業(yè)的并購效益。

3．3創(chuàng)建流動性資產(chǎn)組合，降低流動性風(fēng)險

在企業(yè)并購過程當(dāng)中，無論是采用單一的支付方式還是混合的支付方式，其中必定會有大批的現(xiàn)金支出，庫存現(xiàn)金屬于資產(chǎn)負債表中的流動資產(chǎn)，而流動資產(chǎn)的減少必然會降低企業(yè)的資產(chǎn)流動性，因此對企業(yè)營運資金的加強管理則顯的非常重要。為了減少并購的風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)該對流動性資產(chǎn)進行有效的組合，合理衡量評估企業(yè)的短期負債和長期負債的比例，從而做到并購企業(yè)流動性資金需求得到滿足的同時也對企業(yè)資產(chǎn)流動性的下降程度有一定的控制。

3．4財務(wù)整合風(fēng)險的防范，優(yōu)化財務(wù)協(xié)同效應(yīng)

對于通過并購形成的新企業(yè)，由于企業(yè)間之前環(huán)境、人員和制度的不同，會導(dǎo)致財務(wù)工作上的脫節(jié)困境，只有通過有效的財務(wù)整合適應(yīng)新的環(huán)境變化，使并購雙方的財務(wù)整合風(fēng)險得到有效控制和防范，使得并購戰(zhàn)略得以實現(xiàn)和并購的實際效果得以準(zhǔn)確反映。在財務(wù)整合的具體方面，其基本內(nèi)容主要有：財務(wù)目標(biāo)的整合，將企業(yè)的目標(biāo)定位在企業(yè)價值最大化并購后，為企業(yè)的長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)；財務(wù)組織機構(gòu)和職能的整合，實現(xiàn)一體化管理；會計人員的整合，使兩邊員工增強協(xié)作以保持高度的工作熱情；財務(wù)制度的整合，通過統(tǒng)一的制度規(guī)范員工的工作，使企業(yè)向著制度目標(biāo)合理的發(fā)展。此外，在企業(yè)并購后，也應(yīng)對企業(yè)文化和財務(wù)信息等進行有效整合，使員工在共同的企業(yè)文化環(huán)境下共享財務(wù)信息，最終實現(xiàn)并購企業(yè)雙方獲得財務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及雙贏發(fā)展。

4結(jié)論

在經(jīng)濟迅猛發(fā)展的浪潮中，市場競爭愈發(fā)激烈，優(yōu)勝劣汰，通過企業(yè)之間的并購行為可以達到企業(yè)發(fā)展和擴張的目的，這也是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果。因此，本文基于財務(wù)問題的角度對企業(yè)并購存在的財務(wù)風(fēng)險因素進行了重點分析研究，并據(jù)此提出了相關(guān)對策。但是，本文的研究還存在不足之處，因為在企業(yè)并購活動的過程當(dāng)中還會受到政治環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境和法律環(huán)境等多個因素的聯(lián)合影響，必需全面的理解和對待并購問題。

作者：陳浩 單位：安徽大學(xué)商學(xué)院