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20世紀90年代以來，我國的股票市場雖然取得了長足的進步，僅用了10年左右的時間，就走完了西方某些發(fā)達國家需要幾十年才能走完的路程，但倘若我們?nèi)婵陀^地審視，則不難發(fā)現(xiàn)，我國目前的股票市場還存在著若干急待解決的問題，需要我們對這些問題作系統(tǒng)、深入地探索。

一、股票市場究竟是一種單純的融資或幫助國有企業(yè)脫困的工具，還是國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)？

長期以來，股票市場在我國的作用更多地體現(xiàn)在融資或幫助國有企業(yè)脫貧解困上，而很少有人將其上升到國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)的高度上來認識。之所以如此，是因為經(jīng)濟理論界和實際部門對于股票市場有一傳統(tǒng)的偏見，即認為股票市場是一個高投機和具有高度風險性的場所，不宜作為一個產(chǎn)業(yè)，更不能作為一個支柱產(chǎn)業(yè)來看待。對此，我的觀點是：（1）無論從哪個角度來分析，圍繞股票投資事實上已形成了一個龐大的產(chǎn)業(yè)（更準確地說，證券業(yè)已成為一個支柱產(chǎn)業(yè)）。首先，從政府來看，股票投資是一個產(chǎn)業(yè)。如1990～2000年僅股票交易印花稅一項所創(chuàng)造的稅收就達1500多億元，其中，僅2000年一年所創(chuàng)造的稅收就達450多億元，占當年財政收入的比重達4%以上。其次，就企業(yè)而言，股票投資已成為其產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的一個重要組成部分。其表現(xiàn)是：股票投資收益在其營業(yè)收入和利潤中起著舉足輕重的作用，對于有些企業(yè)而言，甚至超過了其主營業(yè)務(wù)收入。再次，就居民而言，股票投資已成為其職業(yè)的一部分。到2000年底為止，我國居民開戶人數(shù)已突破了5500萬，按照我國國情，每一個投資者背后通常有一個家庭支撐，這就意味著我國目前直接間接介入股票市場的人數(shù)已有2億人左右。股票市場的發(fā)展還帶動了兩個相關(guān)行業(yè)的發(fā)展：一是帶動了投資銀行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資信評估公司、投資咨詢公司等股票市場中介的發(fā)展，目前僅股票市場中介業(yè)的從業(yè)人員就已超過了10萬人。二是帶動了傳媒業(yè)的發(fā)展。時下，各新聞媒體對股票市場的報道可謂是鋪天蓋地，僅在上海，目前己公開出版發(fā)行的專業(yè)類或開辟了證券類專欄的報刊、雜志就達30種之多，5家電臺、電視臺每天累計播出證券類節(jié)目超出24小時，使股票市場信息成了人們?nèi)粘Ｉ钪胁豢扇鄙俚囊豁梼?nèi)容。（2）股票投資不僅是一個產(chǎn)業(yè)，而且是一個朝陽產(chǎn)業(yè)。首先，從全球來看，股票市場是一個朝陽產(chǎn)業(yè)。一是進入20世紀90年代以來，全球股票市場呈現(xiàn)出超速增長的勢頭。如1990～2000年全球股票市值年平均增幅為13.8%，不僅遠遠超過了2.7%的GDP的增幅，而且超過了8.3%的勞務(wù)出口增幅和7.9%的商品出口增幅。二是金融市場融資股票化已不再是某一個領(lǐng)域或某一個國家的現(xiàn)象，而是一個世界性的普遍性現(xiàn)象。如1999年和2000年連續(xù)兩年全球股票市場的市價總值分別超過了全球居民貨幣性金融資產(chǎn)（包括手持現(xiàn)金和存款）規(guī)模、銀行貸款規(guī)模和國民生產(chǎn)總值規(guī)模等重要的經(jīng)濟指標，這說明金融市場融資股票化已不再是少數(shù)發(fā)達國家的特有現(xiàn)象。三是20世紀90年代美國的統(tǒng)計資料顯示，增速最快的三大產(chǎn)業(yè)排名是：電腦芯片、生物制藥業(yè)和證券業(yè)。其次，從國內(nèi)來看：一是以市價總值計算，由滬深組成的中國內(nèi)地股票市場目前已經(jīng)成為僅次于日本東京的第二大亞洲股票市場，我們完全有理由相信21世紀是中國股票市場大有作為的世紀。二是2000年中國內(nèi)地股票市場的升幅位居全球榜首，其穩(wěn)定性和成長性不僅對國內(nèi)投資者產(chǎn)生了極大的興趣，而且也對國外投資者產(chǎn)生了巨大的吸引力。三是股票化率（股票市值占GDP的比率）發(fā)達國家一般為100%，發(fā)展中國家為67%，而我國目前不到30%，即使考慮60%左右不流通的國有股和法人股，股票化率也只有50%左右，這說明我國的股票市場仍有較大的發(fā)展空間。

二、在股票市場改革中證券交易所可以置身度外嗎？

字串2

我國迄今為止的股票市場改革，其矛頭主要是指向籌資者、投資者和券商，而很少觸及到證券交易所，筆者認為，證券交易所的重整與改革也是我國未來股票市場改革的重頭戲。之所以如此，一是由提高證券交易所服務(wù)質(zhì)量所決定的。要提高證券交易所的服務(wù)質(zhì)量，就必須對現(xiàn)有的證券交易所運行體制進行徹底的改造，只有這樣，才能將證券交易所的服務(wù)工作做深做細。二是由提高證券交易所運行效率所決定的。我國現(xiàn)有的證券交易所內(nèi)無動力，外無壓力，只有通過改革，才能增強其競爭意識和市場意識。那么，如何才能提高證券交易所的服務(wù)質(zhì)量和增強證券交易所的競爭意識？我認為，整合和股份化改造是我國證券交易場所未來改革的必經(jīng)之路。具體來說就是：1.證券交易所要由分散走向集中，即要將上海與深圳兩家證券交易所加以歸并，形成一個統(tǒng)一的證券交易所，即上海證券交易所。近年來，理論界不少學(xué)者從證券交易所層次多樣化的角度，論證了在我國天津、武漢、沈陽、成都、重慶等地建立第三家證券交易所、第四家證券交易所乃至多家證券交易

所的必要性。然而，從全球范圍來看，證券交易所集中化的呼聲和行動已遠遠超過了分散化的呼聲和行動。為了爭奪全球最大、成交最活躍、網(wǎng)絡(luò)最發(fā)達的首要證券交易所的地位，世界各國不僅對國內(nèi)原有的分散的證券交易所加以歸并，而且還通過競爭和合作，試圖對證券交易所進行全球范圍的整合，目前已清晰的形成了三大勢力范圍：一是以紐約證券交易所為首的GEM（GlobalEquityMarket，GEM）陣營。2000年6月7日，在紐約證券交易所的倡導(dǎo)下，分布于歐洲、美洲和亞太3個主要時區(qū)的紐約、巴黎、東京、阿姆斯特丹、布魯塞爾、澳洲、香港、多倫多、墨西哥、圣保羅等10家證券交易所聯(lián)合宣布他們已經(jīng)開始就建立一個交易藍籌股的全球股權(quán)市場展開了多邊談判。據(jù)統(tǒng)計，在這10家證券交易所上市的股票市值超過了19萬億美元，約相當于同期全球股票市值的53%，如果該計劃能夠得以實施，則不僅意味著證券交易所巨無霸時代的到來，而且意味著24小時不間斷進行股票交易的人類夢想得以實現(xiàn)。其中，巴黎、布魯塞爾、阿姆斯特丹三家股票交易所已于2000年9月22日宣布正式合并，組成了歐洲股票市場的航空母艦Euronext，該市場在歐洲僅次于倫敦證券交易所，擁有上市公司1860多家。二是以英德為首的IX陣營。在GEM的強大競爭壓力之下，不甘于寄人籬下的倫敦和法蘭克福兩家證券交易所，擬另起爐灶，2000年5月初就聯(lián)合建立IX證券交易所展開了艱苦談判，該交易所規(guī)劃的掛牌公司的總市值為4萬億美元；以歐元報價；壟斷歐洲股票交易額的53%和高科技股的80%.該計劃因面臨著內(nèi)憂（兩家證券交易所的資源整合和規(guī)章制度難以協(xié)調(diào)）外患（先是瑞典斯德哥爾摩證券交易所最大股東OM集團擬出資12億美元收購倫敦證券交易所，后是英國路透社聲稱斥資130億美元收購倫敦證券交易所），故至今尚未變成現(xiàn)實。三是以納斯達克為首的創(chuàng)業(yè)板市場陣營。納斯達克高舉“全球數(shù)碼股市”的大旗，先后在日本、加拿大、歐洲開設(shè)了納斯達克海外市場，其中，由美國納斯達克與日本軟銀公司合作成立的日本納斯達克已于2000年6月19日在大阪開張。同時，美國納斯達克還與中國的香港以及澳大利亞、墨西哥等交易所結(jié)成相互掛牌的聯(lián)盟，其中，7家納斯達克上市公司在香港掛牌的試驗已經(jīng)開始。納斯達克現(xiàn)任主席薩博雄心勃勃地預(yù)言：美國的納斯達克能夠與分布于歐洲、亞洲、美洲等的納斯達克聯(lián)合起來，最終發(fā)展成為一個全球性的交易市場。在此情形下，我國證券交易所要想應(yīng)付未來的挑戰(zhàn)，并在未來的全球競爭中贏得一席之地，所應(yīng)采取的正確對策不是設(shè)立多家證券交易所，而是要盡快將上海與深圳兩家證券交易所加以歸并，形成一個統(tǒng)一的證券交易所，以提高效率、加強監(jiān)管和增強我國證券交易所的整體競爭能力。2.證券交易所組織形式要由會員制走向公司制。比較而言，公司制的證券交易所組織結(jié)構(gòu)擁有會員制證券交易所結(jié)構(gòu)所不具有的兩大優(yōu)勢：第一，通過公司這種組織結(jié)構(gòu)可以促使證券交易所建立高度清晰的戰(zhàn)略導(dǎo)向；第二，通過公司制的組織結(jié)構(gòu)有助于證券交易所培育核心競爭力。正因為如此，近年來證券交易所股份化改革浪潮席卷全球，世界上大多數(shù)著名的證券交易所，如斯德哥爾摩證券交易所、德國證券交易所、澳大利亞證券交易所、哥本哈根證券交易所、米蘭證券交易所、阿姆斯特丹證券交易所等都已經(jīng)改組成了股份有限公司，其中，有不少著名的證券交易所，如紐約證券交易所、納斯達克市場、多倫多證券交易所、新加坡證券交易所、倫敦證券交易所等正在實施股份化上市計劃。有些證券交易所，如澳大利亞證券交易所、瑞典證券交易所集團等更是先行一步，已經(jīng)成功地掛牌上市。為建立高度清晰的戰(zhàn)略導(dǎo)向和培養(yǎng)我國證券交易所的核心競爭力，也必須將證券交易所的組織結(jié)構(gòu)股份化提到重要的議事日程，力爭在3～5年內(nèi)完成我國證券交易所的股份制改造和上市計劃。同時，隨著證券交易所性質(zhì)的變化，證券交易所傳統(tǒng)的不以追求利潤最大化為經(jīng)營目標的經(jīng)營理念也要發(fā)生相應(yīng)的改變。而要實現(xiàn)利潤最大化，證券交易所必須在如下三個方面多下功夫：第一，要突破傳統(tǒng)的服務(wù)對象。即證券交易所的未來服務(wù)對象除了形形色色的投資者、經(jīng)紀商、上市公司以外，還應(yīng)包括銀行、信息供應(yīng)商、金融網(wǎng)站等。并且，還可以在交易對象細分化上做些文章，如可以像倫敦證券交易所那樣將174家已上市的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)提升為一個整體概念，定義為技術(shù)市場（TechMark）。第二，要大力開拓新的增值業(yè)務(wù)。第三，監(jiān)管職責要走向單一化。為避免盈利導(dǎo)向和自律監(jiān)管之間的矛盾沖突，特別是為避免證券交易所為增加盈利而放松監(jiān)管現(xiàn)象的出現(xiàn)，有必要在發(fā)揮公共監(jiān)管在股票市場監(jiān)管中的主導(dǎo)作用的同時，將證券交易所原來所承擔的部分自律監(jiān)管的職責移交給法定監(jiān)管機構(gòu)——證監(jiān)會。