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摘要：我國整體的金融結(jié)構(gòu)相對(duì)比較單一，對(duì)中小企業(yè)的“惜貸”現(xiàn)象較為嚴(yán)重，銀行由于自身原因未能最大限度的支持中小企業(yè)。實(shí)際上，中小企業(yè)在吸收就業(yè)、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和推動(dòng)科技創(chuàng)新等方面發(fā)揮著越來越重要的作用，但由于其自身的特殊性和社會(huì)市場(chǎng)環(huán)境不完善等因素，融資問題嚴(yán)重制約其進(jìn)一步的發(fā)展。而股權(quán)眾籌的出現(xiàn)順應(yīng)了我國“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的大局，從供給側(cè)發(fā)力給解決中小企業(yè)“融資難，融資貴”問題提供新的途徑，推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；股權(quán)眾籌；中小企業(yè)融資；對(duì)策建議

一、互聯(lián)網(wǎng)金融及股權(quán)眾籌的概述

互聯(lián)網(wǎng)金融是指以互聯(lián)網(wǎng)為依托開展相關(guān)的金融業(yè)務(wù)，是互聯(lián)網(wǎng)+的新興領(lǐng)域，簡稱IOF。互聯(lián)網(wǎng)以其共享、自由和開放著稱，互聯(lián)網(wǎng)金融不單指實(shí)際采用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)開展金融業(yè)務(wù)，主要是強(qiáng)調(diào)互聯(lián)網(wǎng)思想，深層意義的說是“互聯(lián)網(wǎng)境界中的金融①”。股權(quán)眾籌是借助互聯(lián)網(wǎng)渠道的一種網(wǎng)絡(luò)籌資模式。具有創(chuàng)業(yè)想法的個(gè)人或團(tuán)隊(duì)雖擁有良好的項(xiàng)目計(jì)劃，但因資金不夠支撐自身的發(fā)展計(jì)劃，借助便利的、快捷的互聯(lián)網(wǎng)將自身的發(fā)展計(jì)劃公示在相關(guān)平臺(tái)上，以出讓一定比例公司股權(quán)的誠意，誠邀手中持有余錢并對(duì)此項(xiàng)目感興趣的大眾投資者加入，投資者以股東分紅的形式獲得未來收益。股權(quán)眾籌具有項(xiàng)目嚴(yán)格細(xì)致審查、投資普通大眾化、起步門檻低的特點(diǎn)。我國股權(quán)眾籌主要有憑證式、會(huì)籍式、天使式三種基本模式。中國形態(tài)的股權(quán)眾籌和美國形態(tài)的相比，大體基本相同，但也有不少區(qū)別。美國的風(fēng)險(xiǎn)投資起步較早、較發(fā)達(dá)，大眾直接在網(wǎng)上投資感興趣的項(xiàng)目，高效的獲得資本增值②。中國的投資渠道相對(duì)較少，中國人一貫具有看重人脈關(guān)系，愿意跟熟人一起投資，喜歡跟隨他人，無過多理性思考的跟投等特點(diǎn)。

二、我國股權(quán)眾籌發(fā)展的現(xiàn)狀

（一）整體發(fā)展勢(shì)頭較好

從2011年我國眾籌平臺(tái)激起第一波浪花，到2013年有36家；隨后在2014年，平臺(tái)數(shù)量開始瘋狂的上升，一年內(nèi)新增142家，在接下來的三年內(nèi)盡管增長速度有所放緩，但眾籌平臺(tái)總的數(shù)量保持一定的增長且平臺(tái)質(zhì)量在不斷地提高,截至2018年3月我國累計(jì)具有股權(quán)眾籌平臺(tái)310家，其中正在運(yùn)營的有105家，運(yùn)營率約為33.87%，運(yùn)營率與上期相比有了小幅的上升。從近七年眾籌平臺(tái)新增數(shù)量變化情況可以看出我國股權(quán)眾籌平臺(tái)數(shù)量的增長速度有一定程度的放緩，但整體發(fā)展勢(shì)頭較好。

（二）區(qū)域發(fā)展不均衡

我國股權(quán)眾籌正處于發(fā)展初級(jí)階段，與同階段的歐美國家相比較整體規(guī)模較為可觀。但從全國的地域分布情況來看，截止到2018年3月，我國正在運(yùn)營的105家股權(quán)眾籌平臺(tái)主要集中于北京、上海、深圳等經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，三個(gè)直轄市平臺(tái)數(shù)量之和占全國總量的67%。由此可看出我國股權(quán)眾籌平臺(tái)地域發(fā)展差異較大，發(fā)展情況不平衡。

（三）平臺(tái)項(xiàng)目成功率較低

我國股權(quán)眾籌的地區(qū)發(fā)展差異較大，雖在北京、上海、深圳等一線城市平臺(tái)的整體籌資規(guī)模較大，但總體而言，我國眾籌平臺(tái)融資的成功率不高。截至2014年8月，股權(quán)眾籌的融資項(xiàng)目總數(shù)為4876項(xiàng)，已成功348項(xiàng)，全國整體的平均成功率為7.14%。據(jù)清華大學(xué)五道口金融學(xué)院的專項(xiàng)研究，截至2015年5月，國內(nèi)眾籌融資平臺(tái)共項(xiàng)目42738項(xiàng)，成功融資項(xiàng)目僅764項(xiàng)，總體成功率約為1.79%⑤。股權(quán)眾籌平臺(tái)項(xiàng)目籌資的成功率在2015年處于較低的水平，且2015年與2014年相比成功率有所下降。

（四）監(jiān)管法規(guī)更加健全

一是實(shí)施了對(duì)平臺(tái)的設(shè)立進(jìn)行逐一登記和項(xiàng)目備案的制度。二是設(shè)立了相關(guān)的股權(quán)眾籌自治委員會(huì)以建立起行業(yè)自律機(jī)制。三是積極開展了股權(quán)眾籌發(fā)行的試點(diǎn)工作。四是建立了股權(quán)眾籌專門的報(bào)價(jià)系統(tǒng)，提高了系統(tǒng)化服務(wù)的水平。

三、我國股權(quán)眾籌發(fā)展面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

（一）我國股權(quán)眾籌發(fā)展的推動(dòng)因素

1.發(fā)展的市場(chǎng)廣闊。我國中小微企業(yè)數(shù)量繁多，資金需求量較大，股權(quán)眾籌作為中小微企業(yè)最具活力、最直接、最廣泛、最有效的資金來源之一，其發(fā)展市場(chǎng)廣闊?；ヂ?lián)網(wǎng)金融如雨后春筍般在中國蓬勃發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以其開放、共享、平等、共贏的基本思想,受到了眾多互聯(lián)網(wǎng)用戶的大力追捧。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，人民自有可支配收入增加，人民對(duì)閑置資金的理財(cái)規(guī)劃渴望更多的選擇且有了更高的要求。2.發(fā)展的成本相對(duì)低廉。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展，以互聯(lián)網(wǎng)為媒介的股權(quán)眾籌僅需投、融資雙方手備一臺(tái)接收網(wǎng)絡(luò)的移動(dòng)設(shè)備，便能隨時(shí)隨地、全天候的進(jìn)行協(xié)商交流，達(dá)成投資協(xié)議。作為互聯(lián)網(wǎng)金融的典型代表，股權(quán)眾籌的發(fā)展具有成本低廉，手續(xù)簡便等特點(diǎn)。3.法規(guī)的完善給予合法地位。股權(quán)眾籌的發(fā)展讓中小企業(yè)獲得了一定的資金支持，但存在未經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn)發(fā)行股票籌資的“非法集資”問題?；ヂ?lián)網(wǎng)金融“基本法”《指導(dǎo)意見》，為眾多迷茫的股權(quán)眾籌項(xiàng)目參與者指明了方向。股權(quán)眾籌融資模式首次被肯定的劃列入多層次資本市場(chǎng)的有機(jī)組成部分，成為互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)的一部分，獲得了一定的法律地位。4.政策支持推動(dòng)專業(yè)化和規(guī)范化。作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展最具活力的一部分，中小微企業(yè)的發(fā)展受到政府相關(guān)政策的扶持和保護(hù)。此外，政策對(duì)股權(quán)眾籌的適度保護(hù)，使得其在發(fā)展初期不會(huì)受到太大的擠壓，“股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”的建設(shè)工作進(jìn)一步推進(jìn)，掀起了新一輪的金融改革浪潮，迎來了全新的發(fā)展機(jī)遇。在政策支持之下，我國股權(quán)眾籌將變得更加專業(yè)化、規(guī)范化。

（二）我國股權(quán)眾籌發(fā)展的阻礙因素

1.存在一定的法律障礙。法律不明晰、不健全一定程度上限制了我國股權(quán)眾籌的快速發(fā)展③。股權(quán)眾籌參與者不論是項(xiàng)目發(fā)起人或企業(yè)還是大眾投資者的相關(guān)權(quán)益得不到法律的保障和承認(rèn)，使得很多感興趣的企業(yè)和個(gè)人望而卻步。股權(quán)眾籌在法律保護(hù)上存在一定的不確定性，已引起了市場(chǎng)和政府的高度關(guān)注。2.缺乏專業(yè)運(yùn)作模式，盈利模式不清晰。我國股權(quán)眾籌的盈利主要是來源于交易的手續(xù)費(fèi)，平臺(tái)利潤來源渠道比較單一，增值服務(wù)水平較低④。股權(quán)眾籌僅依靠信息的公開性、自主選擇性，與一般的投融資平臺(tái)相比對(duì)投資人的要求更高，需要投資人更加機(jī)敏、專業(yè)地進(jìn)行選擇，是網(wǎng)絡(luò)投資的高級(jí)形式。平臺(tái)需具有混合而全面的一體化服務(wù)體系，現(xiàn)在我國股權(quán)眾籌發(fā)展缺乏較專業(yè)的運(yùn)作模式且盈利模式不太清晰。3.知識(shí)產(chǎn)權(quán)缺乏保護(hù)。股權(quán)眾籌平臺(tái)由創(chuàng)業(yè)籌資者和投資人組成，創(chuàng)業(yè)籌資者通過平臺(tái)向大眾投資者展示其項(xiàng)目具體信息。由于信息的相對(duì)透明化，使得創(chuàng)業(yè)者存在有被他人竊取創(chuàng)意，模仿的風(fēng)險(xiǎn)，此現(xiàn)象在高新技術(shù)型項(xiàng)目中尤為突出；平臺(tái)對(duì)創(chuàng)業(yè)者知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度的不完善，一定程度的制約了我國股權(quán)眾籌的發(fā)展⑤。4.信用體系不健全。比起互聯(lián)網(wǎng)金融的飛速發(fā)展，我國的信用機(jī)制建設(shè)相對(duì)滯后，協(xié)同發(fā)展力度不夠⑥。國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)權(quán)責(zé)承擔(dān)不夠清晰、管理較為松散、管理思路不夠清晰等現(xiàn)象較為嚴(yán)重，導(dǎo)致我國信用體系的建設(shè)有所滯后。信用體系的不完善，使得股權(quán)眾籌各參與方面臨不同水平的風(fēng)險(xiǎn)，一定程度的制約了我國股權(quán)眾籌的發(fā)展。

四、股權(quán)眾籌未來發(fā)展的對(duì)策建議

（一）完善法律，強(qiáng)化監(jiān)管

首先，可對(duì)相關(guān)法律條文進(jìn)行適當(dāng)?shù)男薷幕蚪忉?。在新的《證券法》中建立小規(guī)模公開發(fā)行股票的制度，開創(chuàng)小型企業(yè)公開發(fā)行證券的渠道。其次，應(yīng)調(diào)整私募股東人數(shù)限制⑦，傳統(tǒng)對(duì)200人的限制規(guī)定，可控成本優(yōu)勢(shì)已逐漸消失，為適應(yīng)社會(huì)發(fā)展的需要,應(yīng)修改200人的限制。最后,應(yīng)審慎考量“非法集資”犯罪的根本性質(zhì)以及適用范圍。同時(shí)，強(qiáng)化股權(quán)眾籌平臺(tái)管理。作為市場(chǎng)的重要參與者，籌資人與出資人的“橋梁”中介,股權(quán)眾籌平臺(tái)是法律風(fēng)險(xiǎn)控制的重要環(huán)節(jié),是股權(quán)眾籌融資法監(jiān)管的重心。應(yīng)當(dāng)建立包括以嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管為核心的事前監(jiān)管,以規(guī)范股權(quán)眾籌平臺(tái)日常經(jīng)營的事中監(jiān)管。

（二）明確權(quán)限，相互牽制

可根據(jù)投資者年收入或者凈資產(chǎn)以及投資損益等信息綜合考評(píng)、劃分投資者等級(jí)，列出公正的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)大眾投資者進(jìn)行等級(jí)劃分以保護(hù)投資者權(quán)益，推動(dòng)股權(quán)眾籌安全、可持續(xù)發(fā)展，使宏觀經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)建立監(jiān)督機(jī)制，在依靠證監(jiān)會(huì)一方的力量難以建立起較為嚴(yán)密的監(jiān)管機(jī)制前提下，證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)與其他多方金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)共進(jìn)，共同監(jiān)管。在政府簡政放權(quán)政策的倡導(dǎo)之下，證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)將一部分監(jiān)管權(quán)力下放給地方政府，充分發(fā)揮協(xié)會(huì)的作用，讓其實(shí)行內(nèi)部自治，進(jìn)行行業(yè)自律管理。

（三）建立高規(guī)格信用系統(tǒng)

需建立一套較完整的信用體系，維護(hù)市場(chǎng)信用環(huán)境，嚴(yán)格要求各方參與者?？刹捎脤I(yè)人員領(lǐng)投的方式，能一定程度上降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，提高平臺(tái)的信譽(yù)度，給跟投人提供一定的信用擔(dān)保，化解跟投人不夠了解實(shí)情，不夠?qū)I(yè)的矛盾。也可與政府機(jī)構(gòu)協(xié)商，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)實(shí)時(shí)監(jiān)控，并向投資人定期披露。

作者:張榕鋒 黃軍成 單位:青海民族大學(xué)