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期貨市場(chǎng)范文第1篇

一、期貨市場(chǎng)間競(jìng)爭(zhēng)的比較優(yōu)勢(shì)分析

為什么某國(guó)或某地區(qū)的某類商品的期貨交易能夠蓬勃發(fā)展？例如，為什么芝加哥能夠成為美國(guó)乃至世界農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心而不是堪薩斯城？為什么美國(guó)能夠在世界金融衍生品市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位？為什么近年來(lái)歐洲金融期貨市場(chǎng)能夠迅速發(fā)展？按照波特的說(shuō)法，影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不僅僅是公司自己創(chuàng)建核心競(jìng)爭(zhēng)力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的能力，重要的是它所在的國(guó)家或地區(qū)是否具有或缺乏某些特定的屬性。期貨市場(chǎng)作為以現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)的衍生品市場(chǎng)，在競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展過(guò)程中，具有比較優(yōu)勢(shì)的國(guó)家和地區(qū)或以具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)的期貨市場(chǎng)將因此而形成相應(yīng)的比較優(yōu)勢(shì)。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)及相關(guān)理論，期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)主要來(lái)自于所在國(guó)家或地區(qū)的要素條件、需求狀況、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及產(chǎn)業(yè)政策。

1.要素條件比較優(yōu)勢(shì)分析。要素條件指的是期貨市場(chǎng)所在國(guó)家或地區(qū)的資源稟賦，是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)形成比較優(yōu)勢(shì)的重要因素。資源稟賦可以是創(chuàng)造的，也可以是繼承的，一般分為四類。

（1）物質(zhì)資源。物質(zhì)資源的可獲性、數(shù)量、質(zhì)量和土地、水、礦產(chǎn)及其他自然資源的成本決定了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的物質(zhì)資源。物質(zhì)資源通常是不可再造的資源，對(duì)于以實(shí)物商品如農(nóng)產(chǎn)品、能源等自然資源為基礎(chǔ)的商品期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，顯然是重要的條件之一。

（2）資本資源。期貨市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，必須具備充分的流動(dòng)性才能夠?qū)崿F(xiàn)套期保值與價(jià)格發(fā)現(xiàn)等基本經(jīng)濟(jì)功能。資本的可獲性、數(shù)量、成本和可獲資本的類型方面，各國(guó)的情況各有不同。如果某國(guó)期貨市場(chǎng)遇到來(lái)自低資本成本國(guó)家或地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，低資本成本的期貨市場(chǎng)可以保持低價(jià)，如較低的融資成本、充裕的資本供給等，就會(huì)迫使負(fù)擔(dān)高資本成本的市場(chǎng)要么接受投資的低回報(bào)，要么撤出該類期貨市場(chǎng)。

（3）基礎(chǔ)設(shè)施資源?；A(chǔ)設(shè)施包括一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的銀行系統(tǒng)、結(jié)算系統(tǒng)、運(yùn)輸系統(tǒng)、通信系統(tǒng)、法律系統(tǒng)以及這些系統(tǒng)的可獲性與使用成本。成熟的期貨市場(chǎng)，通常都具有非常先進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施，這也是成熟期貨市場(chǎng)重要的比較優(yōu)勢(shì)所在。

（4）知識(shí)與人力資源。如果某一國(guó)家擁有數(shù)量可觀的、具有科學(xué)技術(shù)和市場(chǎng)相關(guān)知識(shí)的研發(fā)人員，就意味著這個(gè)國(guó)家具有知識(shí)資源。期貨市場(chǎng)是重要的金融衍生工具，是金融工程的基礎(chǔ)，同時(shí)也是信息、網(wǎng)絡(luò)和電子計(jì)算機(jī)等尖端技術(shù)應(yīng)用最為廣泛的行業(yè)。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的期貨理論研究水平、各類相關(guān)研發(fā)人才及技術(shù)人才的數(shù)量，都影響著這個(gè)國(guó)家或地區(qū)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力與發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2.需求狀況比較優(yōu)勢(shì)分析。期貨市場(chǎng)是用于滿足規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和投資需求的金融工具，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)是否存在管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)需求，這種商業(yè)需求是否強(qiáng)烈與廣泛，決定著這一國(guó)家或地區(qū)對(duì)期貨市場(chǎng)的需求，并將推動(dòng)期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展，是決定期貨市場(chǎng)能否形成比較優(yōu)勢(shì)的最重要因素。

3.競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較優(yōu)勢(shì)分析。競(jìng)爭(zhēng)將對(duì)一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生重大影響。

創(chuàng)新是期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的核心內(nèi)容，創(chuàng)新能力與創(chuàng)新動(dòng)力的大小在一定程度上決定著一個(gè)國(guó)家或地區(qū)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)內(nèi)期貨市場(chǎng)間的競(jìng)爭(zhēng)有助于使本國(guó)或本地區(qū)期貨市場(chǎng)保持生機(jī)與活力，并構(gòu)成持續(xù)改進(jìn)和創(chuàng)新的動(dòng)力。沒(méi)有足夠的區(qū)域內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使本地區(qū)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生自滿，并最終喪失國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。因此，盡管從價(jià)格發(fā)現(xiàn)、最優(yōu)資源配置的角度出發(fā)，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)期貨市場(chǎng)的數(shù)量不宜過(guò)多，但保持適度競(jìng)爭(zhēng)將有助于期貨市場(chǎng)在創(chuàng)新方面形成比較優(yōu)勢(shì)。

4.產(chǎn)業(yè)政策比較優(yōu)勢(shì)分析。產(chǎn)業(yè)政策是能夠?qū)ζ谪浭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生重要影響的因素。鼓勵(lì)性的產(chǎn)業(yè)政策將使一個(gè)國(guó)家或地區(qū)期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)得到增強(qiáng)，而限制性的產(chǎn)業(yè)政策則會(huì)使其比較優(yōu)勢(shì)受到削弱，國(guó)內(nèi)避險(xiǎn)需求外流，市場(chǎng)發(fā)展將受到抑制。

以上各項(xiàng)因素都具有十分重要的作用，都將影響到期貨市場(chǎng)比較優(yōu)勢(shì)的形成。在這些因素中，

（1）物質(zhì)資源是不可再造的資源，是開展以相關(guān)產(chǎn)品為基礎(chǔ)的商品期貨市場(chǎng)必須具備的條件。物質(zhì)資源最終能否真正形成比較優(yōu)勢(shì)，還需要看在相關(guān)產(chǎn)業(yè)中是否具有規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求以及這種需求的強(qiáng)烈程度。

（2）資本、基礎(chǔ)設(shè)施等其他條件都是可以創(chuàng)造的。其中，資本、基礎(chǔ)設(shè)施、需求狀況主要地體現(xiàn)了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展水平，構(gòu)成了期貨市場(chǎng)形成比較優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)環(huán)境，這些因素在短期內(nèi)比較難以改變，需要隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不斷提高而逐步得以改善。從長(zhǎng)期或宏觀層面看，期貨市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定期貨市場(chǎng)的規(guī)模與層次。

因此，資本、基礎(chǔ)設(shè)施、需求狀況決定了期貨市場(chǎng)的總體發(fā)展水平，無(wú)論物質(zhì)資源條件有多好，產(chǎn)業(yè)政策多么積極，期貨市場(chǎng)的發(fā)展都不可能超越經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展水平。

（3）知識(shí)與人力資源、國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)以及產(chǎn)業(yè)政策可以通過(guò)政府監(jiān)管部門的政策調(diào)整在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)得以改善，即國(guó)家通過(guò)實(shí)施鼓勵(lì)性的產(chǎn)業(yè)政策，向期貨市場(chǎng)集中人力和財(cái)力，適度調(diào)整期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，為期貨市場(chǎng)創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，以促進(jìn)期貨市場(chǎng)比較優(yōu)勢(shì)的形成，增強(qiáng)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相近的國(guó)家和地區(qū)，物質(zhì)資源及產(chǎn)業(yè)政策等將在期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展中起到較為重要的作用。

二、世界期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷

在期貨市場(chǎng)一個(gè)半世紀(jì)的發(fā)展過(guò)程中，不同國(guó)家或地區(qū)間期貨市場(chǎng)的發(fā)展是不均衡的，其中美國(guó)、歐洲、亞太地區(qū)在世界期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷中扮演著重要角色。分析這些國(guó)家或地區(qū)期貨市場(chǎng)所處的環(huán)境，我們可以清楚地發(fā)現(xiàn)它們都具有各自的比較優(yōu)勢(shì)，從而構(gòu)成了這些國(guó)家在世界期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局中所處地位的深層次原因。

（一）美國(guó)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展

美國(guó)作為現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的發(fā)源地在世界期貨市場(chǎng)中始終占居著絕對(duì)的主導(dǎo)地位。進(jìn)入1990年代，歐洲和亞太地區(qū)期貨市場(chǎng)迅速崛起，美國(guó)在全球期貨市場(chǎng)中的絕對(duì)性主導(dǎo)地位受到挑戰(zhàn)，市場(chǎng)份額持續(xù)下降。但是，就單個(gè)國(guó)家而言，美國(guó)仍是世界上期貨品種最齊全、期貨制度最完善、最具有綜合比較優(yōu)勢(shì)的國(guó)際性期貨交易中心。

1.要素條件與美國(guó)期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)。要素條件比較綜合地反映了一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展水平。在世界期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r決定了不同國(guó)家或地區(qū)期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)及其在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的地位。美國(guó)是全球最大的基礎(chǔ)性產(chǎn)品如農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)資源、能源的生產(chǎn)國(guó)、貿(mào)易國(guó)和消費(fèi)國(guó)，其實(shí)物資本占世界實(shí)物資本總量的33.6%，美國(guó)研發(fā)科學(xué)家占世界總量的50.7%，熟練勞動(dòng)力占世界總量的27.7%.在如此優(yōu)越的資源稟賦條件下，美國(guó)在世界實(shí)物商品與金融期貨及期權(quán)市場(chǎng)中保持著較大的市場(chǎng)份額，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中占有著主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)。美國(guó)在除金屬外各類品種中均占據(jù)著大部分市場(chǎng)份額，在國(guó)際貿(mào)易中扮演著至關(guān)重要的角色，這些商品的期貨價(jià)格成為國(guó)際貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)。在金融期貨市場(chǎng)方面，美國(guó)也始終引領(lǐng)著世界金融期貨品種創(chuàng)新的潮流，三大金融產(chǎn)品的首張期貨合約即外匯、利率和股指期貨均產(chǎn)生于美國(guó)，其S＆P500、NAS-DAQ100、美國(guó)中長(zhǎng)期政府債券以及主要的外匯期貨和期權(quán)都是位居世界前列的金融期貨品種。

2.需求狀況、產(chǎn)業(yè)政策、國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)與美國(guó)期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)。在避險(xiǎn)需求方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度極高，期貨交易保值避險(xiǎn)的商業(yè)需求旺盛，期貨市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成為完全開放的國(guó)際性市場(chǎng)，不僅滿足了國(guó)內(nèi)避險(xiǎn)與投資需求，而且將全球避險(xiǎn)與投資需求以及投資資本引入國(guó)內(nèi)，從而形成了其他國(guó)家無(wú)法比擬的比較優(yōu)勢(shì)。在產(chǎn)業(yè)政策與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)方面，美國(guó)根據(jù)本國(guó)的資源稟賦條件，采取了金融期貨與實(shí)物商品期貨并重和自由競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)勝劣汰的產(chǎn)業(yè)政策，全面增強(qiáng)了美國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）歐洲期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展

歐洲期貨市場(chǎng)在歐元啟動(dòng)的大背景下，借助技術(shù)創(chuàng)新與制度創(chuàng)新，再次煥發(fā)出新的生機(jī)與活力，在當(dāng)今世界期貨市場(chǎng)格局中扮演著重要的角色。

1.物質(zhì)資源稟賦與歐洲期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)。從總體來(lái)看，與美國(guó)相比，歐洲各國(guó)基本上屬于各類大宗商品的純消費(fèi)國(guó)，資源相對(duì)缺乏，1990年以后，英國(guó)的實(shí)物商品期貨（除LME的有色金屬外）如石油、農(nóng)產(chǎn)品等品種的交易量均出現(xiàn)不同程度的萎縮。而以英國(guó)、德國(guó)為代表的歐洲金融期貨市場(chǎng)，憑借發(fā)達(dá)完善的金融體系、規(guī)模龐大的金融資本、眾多的金融機(jī)構(gòu)及優(yōu)秀的管理人才，匯率、利率及股指期貨都在世界期貨市場(chǎng)中占有重要地位。

2.技術(shù)、制度創(chuàng)新與歐洲期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)。1990年以來(lái)，歐洲期貨市場(chǎng)借助交易方式創(chuàng)新，通過(guò)電子化交易形成了成本比較優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了金融期貨市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)。2002年，歐洲交易所（EUREX）借助電子化交易，突破歐洲的地域性界限，加緊建立自己的美國(guó)相關(guān)衍生品的市場(chǎng)。此外，歐洲期貨交易所通過(guò)治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，為金融期貨市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)了新的活力，目前歐洲期貨及證券交易所絕大部分是以贏利為目的的公司化交易所。而美國(guó)期貨市場(chǎng)因受傳統(tǒng)觀念的影響，在電子化交易和公司化方面明顯落后于歐洲，使美國(guó)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)受到了一定程度的影響。

（三）亞太地區(qū)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展

亞太地區(qū)新興市場(chǎng)的崛起，源自于本地區(qū)巨大的避險(xiǎn)需求。美國(guó)商品期貨交易管理委員會(huì)（CFTC）1999年的一份研究報(bào)告指出，新興市場(chǎng)的成功主要是滿足了區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。如發(fā)達(dá)的工業(yè)為日本工業(yè)品期貨交易提供充足的避險(xiǎn)需求，目前日本的鉑、鈀和橡膠期貨市場(chǎng)位居世界第一，黃金、汽油等期貨市場(chǎng)位居世界第二。金融市場(chǎng)的發(fā)展為韓國(guó)金融期貨交易提供強(qiáng)烈的避險(xiǎn)需求，韓國(guó)證券交易所（KSE）的KOSPI200期權(quán)合約在1998——2002年五年間年交易量增長(zhǎng)了40多倍，2001——2002年連續(xù)兩年位居全球期貨交易所成交量排名之首，充分顯示了新興市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿?。推進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)程和加入WTO，為中國(guó)大宗基礎(chǔ)產(chǎn)品期貨交易提供巨大的潛在避險(xiǎn)需求。從世界范圍看，中國(guó)在物質(zhì)資源總量上僅次于美國(guó)，隨著經(jīng)濟(jì)改革的不斷深入和后對(duì)外開放步伐的加快，大宗基礎(chǔ)性商品保值避險(xiǎn)的需求以及未來(lái)巨大的增長(zhǎng)空間都是其他國(guó)家所不能比擬的，中國(guó)非常有條件、也有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)發(fā)展成為東半球最大的世界大宗商品期貨交易中心和國(guó)際貿(mào)易定價(jià)中心。

三、國(guó)家或地區(qū)內(nèi)期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷

在某一國(guó)家或地區(qū)范圍內(nèi)，期貨市場(chǎng)的發(fā)展同樣是不均衡的。從美國(guó)、歐洲、日本期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷可以發(fā)現(xiàn)，期貨市場(chǎng)作為價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品市場(chǎng)，必然要尋找到一個(gè)最具有商業(yè)需求、資本最集中、流動(dòng)性最強(qiáng)、技術(shù)最先進(jìn)、人力資本最充足、交易成本最低、最有助于其功能發(fā)揮的地理位置。這正是“區(qū)域增長(zhǎng)極”理論中能夠推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的增長(zhǎng)中心，在這里將產(chǎn)生資本、信息、人才、技術(shù)等的聚集效應(yīng)，使期貨市場(chǎng)在本國(guó)或本地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)中形成比較優(yōu)勢(shì)。

1.美國(guó)期貨市場(chǎng)：形成芝加哥與紐約兩個(gè)中心并存的競(jìng)爭(zhēng)格局。美國(guó)最多時(shí)曾有近20家期貨交易所，經(jīng)過(guò)競(jìng)爭(zhēng)部分交易所被淘汰，部分交易所進(jìn)行了合并與重組，目前美國(guó)國(guó)內(nèi)共有7家期貨交易所。從區(qū)域布局上看，不論是商品期貨還是金融期貨都呈現(xiàn)出向芝加哥和紐約集中的趨勢(shì)。

研究美國(guó)期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷，我們能夠發(fā)現(xiàn)，對(duì)世界期貨市場(chǎng)具有歷史意義的一系列創(chuàng)新并不是全部產(chǎn)生于芝加哥的期貨交易所，例如，1891年明尼阿波利斯交易所創(chuàng)造了世界第一套現(xiàn)代期貨清算系統(tǒng)，1982年堪薩斯城交易所推出了世界第一張股票指數(shù)期貨合約——價(jià)值線指數(shù)期貨合約，然而明尼阿波利斯、堪薩斯等城市的經(jīng)濟(jì)背景及其在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的地位等都使這些交易所很難在與芝加哥期貨交易所競(jìng)爭(zhēng)中獲勝。得天獨(dú)厚的地域優(yōu)勢(shì)，以及在美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)流通中的重要地位所形成的比較優(yōu)勢(shì)，決定了芝加哥的期貨交易所能夠成為美國(guó)乃至世界的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心。芝加哥由農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)起步，為其1970年代成功推出金融期貨在知識(shí)與人才、資本方面形成重要的比較優(yōu)勢(shì)，芝加哥最終發(fā)展成為美國(guó)乃至全球最大的金融衍生品交易中心。目前芝加哥主要有芝加哥商品易所（CME）、芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）、芝加哥期貨交易所（CBOT）等，這三家期貨交易所多年位居全球期貨及期權(quán)成交量前十位期貨交易所之列，2001年分別為第3、5、6位。紐約是世界最重要的國(guó)際性金融中心，其期貨交易在全球期貨市場(chǎng)中也占有舉足輕重的重要地位，2001年紐約商業(yè)交易所（NYMEX）期貨及期權(quán)成交量位居世界第9位，期貨成交量排名第6位，其中NYMEX的原油等能源類商品期貨，及黃金和白銀等貴金屬期貸以及紐約期貨交易所（MYBT）的棉花等農(nóng)產(chǎn)品期貨都位居美國(guó)和全球期貨交易量的前列。

2.歐洲期貨市場(chǎng)：倫敦面臨的挑戰(zhàn)與法蘭克福的興起。英國(guó)倫敦作為與美國(guó)紐約、日本東京齊名的國(guó)際性金融中心，憑借其先進(jìn)的工業(yè)和發(fā)達(dá)的金融業(yè)，成為世界金屬期貨交易中心和歐洲金融期貨交易中心。歐元啟動(dòng)是歐洲金融市場(chǎng)發(fā)展歷史上的一個(gè)重要里程碑，它促使歐洲整個(gè)金融市場(chǎng)以及期貨市場(chǎng)的內(nèi)部格局隨之發(fā)生重大變化。首先，歐元貨幣區(qū)的中央銀行所在地德國(guó)的法蘭克福逐步成為歐元區(qū)內(nèi)占主導(dǎo)地位的國(guó)際金融中心。歐元啟動(dòng)后，歐洲的11個(gè)國(guó)家采用歐元作為通用貨幣，從根本上消除了這11個(gè)國(guó)家貨幣和利率間的差異，歐元區(qū)其他國(guó)家以本國(guó)利率為基礎(chǔ)的利率期貨因此失去了市場(chǎng)需求，歐元區(qū)金融期貨市場(chǎng)快速向EUREX集中。其次，EUREX通過(guò)采用電子化交易方式等積極有效措施，占據(jù)了倫敦國(guó)際期貨期權(quán)交易所（LIFFE）的BUND期貨合約90%以上的市場(chǎng)份額，成為世界增長(zhǎng)最快的期貨交易所之一。而英國(guó)沒(méi)有在1999年第一批加入歐元，喪失了部分歐元區(qū)內(nèi)的貨幣市場(chǎng)及資本市場(chǎng)的交易。就期貨市場(chǎng)而言，倫敦在歐洲金融期貨市場(chǎng)的霸主地位已經(jīng)被總部位于法蘭克福的EUREX所取代，法蘭克福已經(jīng)迅速崛起。

3.日本期貨市場(chǎng)：東京成為衍生品期貨交易中心。從日本期貨市場(chǎng)的總體格局看，其主要特點(diǎn)是交易所數(shù)量較多，同一品種同時(shí)在多個(gè)不同地域的期貨市場(chǎng)上市交易。以商品期貨為例，1984年以前，日本有16家以上的商品期貨交易所，經(jīng)過(guò)合并重組，現(xiàn)在有7家商品交易所，僅大豆一個(gè)品種就至少有3家交易所在上市交易。在日本期貨市場(chǎng)，東京的地理位置及其在日本乃至世界的經(jīng)濟(jì)、金融地位，都決定了東京地區(qū)的期貨交易所具有強(qiáng)大的比較優(yōu)勢(shì)。2002年，東京地區(qū)商品期貨總成交量（TOCOM和TGE合計(jì)）占其全國(guó)的市場(chǎng)份額達(dá)到67.9%.隨著日本期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展，期貨交易所間的進(jìn)一步合并重組成為一種必然趨勢(shì)。

四、期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新發(fā)展及其啟示。

通過(guò)從理論與實(shí)證的角度分析期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變遷的規(guī)律，我們不難發(fā)現(xiàn)：不同國(guó)家或地區(qū)間、一個(gè)國(guó)家或地區(qū)內(nèi)期貨市場(chǎng)所處的環(huán)境各不相同。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)要發(fā)展期貨市場(chǎng)，就必須根據(jù)自身的實(shí)際情況，推行與之相適應(yīng)的期貨市場(chǎng)發(fā)展模式和產(chǎn)業(yè)政策，以形成本國(guó)或本地區(qū)期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)，從而在競(jìng)爭(zhēng)中獲取有利地位。

（一）不同國(guó)家或地區(qū)間期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新發(fā)展

1.發(fā)展本國(guó)具有比較優(yōu)勢(shì)的期貨品種，通過(guò)合作促進(jìn)比較優(yōu)勢(shì)的形成。由于物質(zhì)資源的不可創(chuàng)造性，以及不同國(guó)家或地區(qū)間經(jīng)濟(jì)開放程度、法律、人文等方面的差異，使得一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的期貨市場(chǎng)通常只能根據(jù)自身的基礎(chǔ)條件來(lái)發(fā)展自身具有比較優(yōu)勢(shì)的期貨品種。從中國(guó)的情況看，中國(guó)與美國(guó)的自然資源條件比較相似，是大宗基礎(chǔ)性產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品、能源、礦產(chǎn)資源等的主要生產(chǎn)國(guó)、消費(fèi)國(guó)和貿(mào)易國(guó)，如中國(guó)的小麥產(chǎn)量排在世界第1位，玉米產(chǎn)量為世界第2位，大豆產(chǎn)量為世界第4位、進(jìn)口量為世界第二，具有開展農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品期貨的雄厚現(xiàn)貨基礎(chǔ)和巨大的保值避險(xiǎn)需求。

中國(guó)加入WTO以后，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)上述各類大宗商品市場(chǎng)化、國(guó)際化程度不斷提高，價(jià)格波動(dòng)將更加劇烈，現(xiàn)貨企業(yè)需要期貨市場(chǎng)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，需要利用期貨價(jià)格來(lái)指導(dǎo)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。

同時(shí)中國(guó)遠(yuǎn)離國(guó)際期貨交易中心，利用國(guó)際期貨市場(chǎng)進(jìn)行保值避險(xiǎn)，猶如“隔山買?！保焕谄髽I(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，中國(guó)具備在東半球發(fā)展商品期貨市場(chǎng)最有力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，政府應(yīng)在品種創(chuàng)新等方面制定一系列促進(jìn)商品期貨市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策。

2.尋求與優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)型期貨市場(chǎng)的合作，促進(jìn)本國(guó)或本地區(qū)期貨市場(chǎng)比較優(yōu)勢(shì)的形成。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)如果需要發(fā)展期貨市場(chǎng)，首先應(yīng)認(rèn)真分析與其他國(guó)家或地區(qū)間期貨市場(chǎng)的關(guān)系，通過(guò)與資源稟賦差異較大的互補(bǔ)型國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行合作，來(lái)增強(qiáng)本國(guó)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。例如，合并聯(lián)網(wǎng)成為近20年來(lái)各國(guó)期貨市場(chǎng)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的新策略，僅自1990年以來(lái)，就先后有新加坡國(guó)際金融交易所（SIMEX）與CME、CBOT與EUREX、CME與NYMEX等數(shù)十家國(guó)際性期貨交易所進(jìn)行跨洲、跨國(guó)、跨城市聯(lián)網(wǎng)，以此來(lái)改善雙方的資源稟賦條件，互通有無(wú)，共享資源與市場(chǎng)。從中國(guó)的情況看，中國(guó)與美國(guó)是物質(zhì)資源稟賦相近的國(guó)家，在商品期貨交易方面屬于競(jìng)爭(zhēng)型關(guān)系，但是兩國(guó)分處東西半球，在交易時(shí)間上形成互補(bǔ)關(guān)系，因此如果兩國(guó)在農(nóng)產(chǎn)品等期貨交易方面能夠進(jìn)行聯(lián)網(wǎng)交易、交叉結(jié)算等合作，即可實(shí)現(xiàn)24小時(shí)全天交易，從而使雙方能夠共享全球范圍內(nèi)的相關(guān)資源與市場(chǎng)，使雙方的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)均得到增強(qiáng)。

（二）同一國(guó)家或地區(qū)內(nèi)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新發(fā)展

在同一國(guó)家或地區(qū)內(nèi)期貨市場(chǎng)間的競(jìng)爭(zhēng)中獲取比較優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵，在于期貨市場(chǎng)是否能夠成功地整合本國(guó)或本地區(qū)范圍內(nèi)的各類要素條件，從而促進(jìn)該期貨市場(chǎng)在品種、技術(shù)、制度等方面創(chuàng)新能力的形成，提升期貨市場(chǎng)內(nèi)部核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，盡管本文從外部環(huán)境分析了期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局形成的深層原因，但是，在期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展過(guò)程中，外部環(huán)境與期貨市場(chǎng)自身創(chuàng)新能力都是不可或缺的。良好的外部環(huán)境將有助于提高期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新能力，期貨市場(chǎng)強(qiáng)大的創(chuàng)新能力則有利于更好地整合各種可以利用的外部資源條件，從而形成期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)。

1.針對(duì)區(qū)域性資源稟賦特點(diǎn)，發(fā)展最具比較優(yōu)勢(shì)的期貨品種。同一國(guó)家或地區(qū)內(nèi)的期貨市場(chǎng)所處的經(jīng)濟(jì)、法律等環(huán)境比較相近，因此，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)內(nèi)的期貨市場(chǎng)之間通常屬于競(jìng)爭(zhēng)型關(guān)系，隨著一個(gè)國(guó)家或地區(qū)內(nèi)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，期貨市場(chǎng)的數(shù)量通常會(huì)經(jīng)歷由多到少的整合過(guò)程。如上所述，資源稟賦是決定期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵因素，而每一種商品的生產(chǎn)、消費(fèi)、流通都有其一定的規(guī)律和特點(diǎn)，以現(xiàn)貨商品為基礎(chǔ)的期貨品種特別是商品期貨就具有了比較鮮明的屬地性概念。

期貨市場(chǎng)范文第2篇

目前農(nóng)產(chǎn)品期貨交易的商品類型主要包括：糧食期貨，主要有小麥期貨、玉米期貨、大豆期貨、豆粕期貨、紅豆期貨、大米期貨、花生仁期貨等；經(jīng)濟(jì)作物類期貨，有原糖、咖啡、可可、橙汁、棕櫚油和菜籽期貨等；畜產(chǎn)品期貨，主要有肉類制品和皮毛制品兩大類期貨；林產(chǎn)品期貨，主要有木材期貨和天然橡膠期貨。

目前我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展概況

我國(guó)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代初，與美國(guó)一樣也是從農(nóng)產(chǎn)品期貨開始起步發(fā)展的。目前主要有3家商品期貨交易所，其中上海期貨交易所以銅、鋁、天然橡膠等為主，大連商品交易所與鄭州商品交易所都以農(nóng)產(chǎn)品期貨交易為主。大連商品交易所經(jīng)批準(zhǔn)交易的品種有大豆、豆粕、豆油、棕櫚油、玉米；鄭州商品交易所經(jīng)批準(zhǔn)交易的品種有小麥、稻米、棉花、菜籽油、白糖。大連商品交易所的大豆系列品種，鄭商所的棉花、白糖等品種是現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)最活躍的幾個(gè)大宗農(nóng)產(chǎn)品期貨品種。如今，大連商品交易所、鄭州商品交易所已經(jīng)成為全球農(nóng)產(chǎn)品交易中心和價(jià)格中心。

經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行有力地保障了期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮，在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、引導(dǎo)農(nóng)作物生產(chǎn)與流通、為市場(chǎng)主體提供避險(xiǎn)工具等方面發(fā)揮了重要作用，為我國(guó)糧食市場(chǎng)體制改革和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作出了積極貢獻(xiàn)。

農(nóng)產(chǎn)品期貨的功能與作用

期貨市場(chǎng)最突出的兩大功能是：價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及套期保值，農(nóng)產(chǎn)品期貨也不例外。對(duì)生產(chǎn)者而言，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能對(duì)生產(chǎn)計(jì)劃安排具有指導(dǎo)和參考作用，對(duì)穩(wěn)定和調(diào)節(jié)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)具有積極作用；而對(duì)于期貨交易者，則更加看重期貨市場(chǎng)通過(guò)套期保值實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能，即通過(guò)期貨市場(chǎng)以轉(zhuǎn)移或回避現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)是指在市場(chǎng)條件下，買賣雙方通過(guò)交易活動(dòng)，使某一時(shí)間和地點(diǎn)上某一特定質(zhì)量和數(shù)量的產(chǎn)品的交易價(jià)格接近其均衡價(jià)格的過(guò)程。以農(nóng)產(chǎn)品為例，假設(shè)某農(nóng)產(chǎn)品供不應(yīng)求，人們預(yù)期情況要持續(xù)一段時(shí)間，反映在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)上，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格隨之上升，價(jià)格上升會(huì)對(duì)買方產(chǎn)生警告作用，不能再繼續(xù)增加需求，另一方面也意味著生產(chǎn)者可增加產(chǎn)量；隨著潛在供應(yīng)量的增加，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)供求關(guān)系逐漸緩和，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格逐漸下跌，此時(shí)對(duì)生產(chǎn)者又是一個(gè)明確的警示，不能再繼續(xù)增加產(chǎn)量，另一方面農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格下跌也會(huì)刺激需求?？梢?，通過(guò)這種超前性的農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格機(jī)制調(diào)節(jié)能有效克服現(xiàn)貨價(jià)格失真及生產(chǎn)滯后調(diào)節(jié)問(wèn)題。綜合而言，存在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)情況下形成的價(jià)格比只有現(xiàn)貨市場(chǎng)情況下形成的價(jià)格更接近理論上的均衡價(jià)格，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格的長(zhǎng)期均衡具有重要作用。

期貨市場(chǎng)范文第3篇

【關(guān)鍵詞】中國(guó)金融期貨市場(chǎng)金融期貨品種法律制度自律監(jiān)管

一、文獻(xiàn)綜述

20世紀(jì)70年代，由于布雷頓森林體系崩潰、金融自由化和金融創(chuàng)新浪潮的沖擊,國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境動(dòng)蕩，全球范圍內(nèi)利率、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增加，具有套期保值功能的期貨應(yīng)運(yùn)而生。此時(shí)，一些西方學(xué)者利用隨機(jī)過(guò)程展開始對(duì)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行研究，獲得了許多關(guān)于金融期貨理論的研究成果。至20世紀(jì)90年代，國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了許多對(duì)金融期貨基本問(wèn)題的研究。金融期貨研究組（1993）孫超英（1995）等基本上都介紹了金融期貨的基本情況及功能，并對(duì)于中國(guó)金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展提出了相關(guān)意見。楊玉川（1998）以國(guó)際金融期權(quán)期貨發(fā)展為實(shí)證，對(duì)我國(guó)發(fā)展期貨期貨市場(chǎng)進(jìn)行探討。錢小安（1995）還曾從市場(chǎng)關(guān)系角度對(duì)金融期貨進(jìn)行研究，認(rèn)為國(guó)債期貨存在崩潰可能，但由于之后國(guó)債期貨被暫停，這方面研究并未繼續(xù)深入。21世紀(jì)以來(lái)，國(guó)內(nèi)對(duì)期貨研究逐漸增多，武春曉、姚文平（2001）討論了股指期貨交易規(guī)模問(wèn)題，呂曉峰（2003）基于效率層面對(duì)金融期權(quán)、期貨與基礎(chǔ)市場(chǎng)間的關(guān)系進(jìn)行了研究，但我國(guó)對(duì)金融期貨市場(chǎng)研究仍有待進(jìn)一步的深入探討。

二、我國(guó)金融期貨市場(chǎng)交易品種少、創(chuàng)新性不足

金融期貨是指以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。金融期貨作為期貨交易中的一種,具有期貨交易的一般特點(diǎn),同樣具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格、回避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的功能。但與商品期貨相比較,其合約標(biāo)的物不是實(shí)物商品,而是傳統(tǒng)的金融商品,如證券、貨幣、匯率,利率等。我國(guó)金融期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了二十多年歷程，時(shí)間稍短，因此在交易品種方面還是有所欠缺。相較于國(guó)外發(fā)達(dá)的金融期貨市場(chǎng)，我國(guó)金融期貨市場(chǎng)品種稍顯匱乏。20世紀(jì)90年代，我國(guó)曾推出外匯期貨、國(guó)債期貨和股票期貨等金融期貨品種，但由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的問(wèn)題，大多期貨類型都未形成規(guī)模，只有國(guó)債期貨得以幸免，但國(guó)債期貨后又由于327國(guó)債事件被停止。如今我國(guó)金融期貨市場(chǎng)上外匯期貨市場(chǎng)難以運(yùn)行，股指期貨交易品種數(shù)量少。而交易品種數(shù)量過(guò)少直接限制了中國(guó)金融期貨市場(chǎng)的交易規(guī)模，使巨額資金有機(jī)會(huì)對(duì)金融期貨價(jià)格進(jìn)行干預(yù)，為大資金操縱金融期貨提供了可乘之機(jī)。早在2007年就有過(guò)關(guān)于滬深300指數(shù)是否被人為操縱的討論，今年股指期貨正式受監(jiān)管層同意批復(fù)之后,中信證券就曾出爐一份報(bào)告,暗示股指期貨存在縱的可能。倘若金融期貨市場(chǎng)不進(jìn)行品種創(chuàng)新，使金融期貨的品種更加豐富，金融期貨交易規(guī)模因此擴(kuò)大，就難以消除被大資金操縱的風(fēng)險(xiǎn)。此外，品種缺乏還抑制了金融期貨的交易需求。金融期貨品種是金融期貨市場(chǎng)的交易對(duì)象，是金融期貨市場(chǎng)賴以生存和發(fā)展的基本資源，期貨市場(chǎng)所具有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能也是依托于期貨交易品種展開的。我國(guó)金融期貨市場(chǎng)上金融期貨品種過(guò)少，不僅導(dǎo)致大多數(shù)行業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求不能得到滿足，而且容易造成市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積聚，即可能產(chǎn)生大筆資金相對(duì)集中于少數(shù)幾個(gè)品種的現(xiàn)象，造成市場(chǎng)集聚效應(yīng)，個(gè)別品種不堪重負(fù)，市場(chǎng)泡沫化；甚至引發(fā)金融震蕩，成為社會(huì)不安定的誘因。我國(guó)金融期貨市場(chǎng)品種單一，主要是由于缺乏適宜的運(yùn)行環(huán)境，市場(chǎng)參與者對(duì)金融期貨了解不夠深入，市場(chǎng)不夠成熟。加之新品種上市機(jī)制存在缺陷，一個(gè)新的金融期貨品種上市往往需要經(jīng)過(guò)復(fù)雜的審批程序，面臨環(huán)節(jié)多、成本高、周期長(zhǎng)、不確定性大等問(wèn)題，一定程度上造成了我國(guó)金融期貨市場(chǎng)品種單一的問(wèn)題。他山之石，可以攻玉。針對(duì)品種匱乏問(wèn)題，可以積極學(xué)習(xí)和引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，并依據(jù)中國(guó)金融期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀進(jìn)行一定改造，優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)，改善金融期貨市場(chǎng)中的問(wèn)題。

三、中國(guó)金融期貨市場(chǎng)相關(guān)法律制度尚不完善

我國(guó)期貨市場(chǎng)的往往法規(guī)是當(dāng)某方面問(wèn)題發(fā)生后針對(duì)相關(guān)問(wèn)題制定的，金融期貨市場(chǎng)利益誘人，易出現(xiàn)各種類型的非法事件，而發(fā)生的問(wèn)題越多相關(guān)的法規(guī)也隨之增加，過(guò)多的法規(guī)給期貨市場(chǎng)上的執(zhí)行造成了一定的困難。如中國(guó)證監(jiān)會(huì)針對(duì)期貨主要市場(chǎng)的問(wèn)題就制定了十幾個(gè)規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行、控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)厲打擊操縱市場(chǎng)行為的文件。不過(guò)是主要問(wèn)題便已經(jīng)制定十余個(gè)文件，那么要想解決市場(chǎng)上其他林林總總的問(wèn)題所需要制定的規(guī)范性文件數(shù)量之多便可想而知了。若是以這種方法用來(lái)全面規(guī)范我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的問(wèn)題，那么將是繁復(fù)低效的。規(guī)范性文件過(guò)多只是我國(guó)金融期貨市場(chǎng)法律制度不完善的問(wèn)題之一，中國(guó)金融期貨市場(chǎng)的法律監(jiān)管方面同樣存在著問(wèn)題。在我國(guó)，雖然有許多關(guān)于金融期貨市場(chǎng)的行政命令與法規(guī)，但到現(xiàn)在仍沒(méi)有一部期貨交易的法律，只是依靠效力層次和權(quán)威性并不足夠的法律法規(guī)支撐，行政色彩過(guò)于濃厚，十分不利于期貨市場(chǎng)的監(jiān)管和規(guī)范。哪怕是美國(guó)，從創(chuàng)建期貨市場(chǎng)到法律法規(guī)逐漸完善也經(jīng)歷了一百多年的時(shí)間，何況由于歷史局限性，中國(guó)在金融期貨市場(chǎng)走的是“先發(fā)展，后立法”的路子，因此法律體系存在不完善的情況情有可原，但法律制度中存在的問(wèn)題還是必須著手解決。要想改善我國(guó)金融期貨市場(chǎng)存在的法律缺陷首先必須建立全國(guó)性的立法支持，使得監(jiān)管能夠有法可依，監(jiān)管進(jìn)行起來(lái)能夠“底氣十足”；其次還要轉(zhuǎn)變“一事一立法”的法規(guī)制定方式，建立一套完備的期貨市場(chǎng)法律體系，更好的對(duì)金融期貨交易進(jìn)行監(jiān)督，減少市場(chǎng)中違規(guī)行為的發(fā)生，我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。四、期貨交易所的自律監(jiān)管問(wèn)題隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的推行與改革開放的擴(kuò)大，中國(guó)金融期貨市場(chǎng)繼續(xù)深入發(fā)展的趨勢(shì)不會(huì)改變。相較于發(fā)達(dá)的資本主義國(guó)家我國(guó)的金融期貨市場(chǎng)還很年輕，金融期貨交易所自律監(jiān)管也難免存在缺陷。首先，中國(guó)金融期貨交易所定位模糊，導(dǎo)致交易所自律性受損?！镀谪浗灰坠芾?xiàng)l例》規(guī)定期貨交易所是不以營(yíng)利為目的法人，而《期貨交易所管理辦法》又明確規(guī)定金融期貨交易為公司制的組織形式，二者內(nèi)容相互矛盾，中國(guó)金融期貨交易所定位不明確。不同法律主體的目標(biāo)是不盡相同的，如果實(shí)行公司制，那么交易所將以營(yíng)利為目標(biāo)，而實(shí)行會(huì)員制則相反。如今的中國(guó)金融期貨交易所處在一個(gè)尷尬的地位，若是以公司制為出發(fā)點(diǎn)，那么交易所很有可能會(huì)為了獲得更多利益而減少自律監(jiān)管的支出，放松對(duì)會(huì)員交易行為的監(jiān)管，交易所的自律性自然也就大打折扣。其次，中國(guó)金融期貨交易所自律監(jiān)管自身的積極性不足。中國(guó)金融證券交易所是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的交易所，屬于期貨交易所，與證券交易所的性質(zhì)相同，共同收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督管理。并且，在金融期貨市場(chǎng)問(wèn)題的處理中交易所的規(guī)定和一些行為也是由政府主導(dǎo)的，這種力度的監(jiān)管大大降低了中國(guó)金融期貨交易所的獨(dú)立性與自主性，易滋生其對(duì)政府的依賴，自律監(jiān)管的積極性必然也受到影響。有問(wèn)題并不可怕，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并解決問(wèn)題，促進(jìn)我國(guó)金融期貨市場(chǎng)成長(zhǎng)才最重要。對(duì)于交易所自律監(jiān)管所存在的問(wèn)題，尋求期貨交易所營(yíng)利性與自律性的平衡是關(guān)鍵，只有定位明確了，中國(guó)金融期貨交易所才能更明白自身的職責(zé)所在。當(dāng)然，我國(guó)政府對(duì)期貨交易所也應(yīng)進(jìn)行適度引導(dǎo)，給予交易所一定的獨(dú)立性，使其能夠積極進(jìn)行自律監(jiān)管。

參考文獻(xiàn)

[1]甄征.發(fā)展中國(guó)金融期貨市場(chǎng)的相關(guān)研究[F].華中師范大學(xué)，2007.

期貨市場(chǎng)范文第4篇

【關(guān)鍵詞】期貨礦產(chǎn)品儲(chǔ)備體系

保證礦產(chǎn)品安全的一個(gè)重要途徑就是建立礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備制度，國(guó)土資源部制定的國(guó)土資源“十一五”計(jì)劃綱要中已明確指出了將在未來(lái)四年內(nèi)啟動(dòng)鈾、銅、鋁、錳等非能源短缺性礦產(chǎn)的戰(zhàn)略儲(chǔ)備和商業(yè)儲(chǔ)備，加之原有已醞釀的比較成熟的石油儲(chǔ)備體系，將形成一個(gè)比較完備的礦產(chǎn)品儲(chǔ)備體系。而在大宗礦產(chǎn)品與金融日益結(jié)合的今天，充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)的作用，對(duì)于礦產(chǎn)品儲(chǔ)備體系建設(shè)有著更為重要的意義。

一、礦產(chǎn)品儲(chǔ)備的基本涵義及現(xiàn)狀

從所有權(quán)的角度看，目前國(guó)際上的礦產(chǎn)品儲(chǔ)備有三個(gè)層次，第一個(gè)層次是政府擁有的國(guó)家礦產(chǎn)品實(shí)物儲(chǔ)備(亦稱為戰(zhàn)略礦產(chǎn)品儲(chǔ)備)。第二個(gè)層次是由進(jìn)口商、中間生產(chǎn)商、銷售商等掌握的企業(yè)實(shí)物儲(chǔ)備。第三個(gè)層次則是在國(guó)際國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)中擁有的礦產(chǎn)期貨儲(chǔ)備等社會(huì)儲(chǔ)備。從礦產(chǎn)品存在形式上看，前兩個(gè)層次是實(shí)物儲(chǔ)備，第三個(gè)層次是期貨儲(chǔ)備，也有專家稱之為軟儲(chǔ)備。

我國(guó)的礦產(chǎn)品儲(chǔ)備體系建設(shè)從石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備開始破題，目前，主要有浙江鎮(zhèn)海、浙江岱山、山東黃島、遼寧大連這四大石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備基地，其中部分儲(chǔ)備基地已竣工并開始儲(chǔ)油使用。2008年，四大石油儲(chǔ)備基地將基本竣工。專家認(rèn)為，四大基地建成后，總共能形成約10余天消費(fèi)量的石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備能力，再加上全國(guó)石油系統(tǒng)內(nèi)部21天的商用石油儲(chǔ)備能力，我國(guó)實(shí)物石油儲(chǔ)備能力將超過(guò)30天。對(duì)于石油期貨儲(chǔ)備任務(wù)，則主要由中國(guó)化工進(jìn)出口總公司、中國(guó)聯(lián)合石油有限公司、中國(guó)國(guó)際石油化工聯(lián)合有限公司、中國(guó)遠(yuǎn)洋貿(mào)易總公司四家獲準(zhǔn)參與境外期貨交易資格的企業(yè)承擔(dān)。

金屬礦產(chǎn)品儲(chǔ)備體系建設(shè)則還處于起步階段。金屬原礦、半成品礦的儲(chǔ)備主要由國(guó)家物資儲(chǔ)備局等進(jìn)行戰(zhàn)略儲(chǔ)備、各個(gè)生產(chǎn)及營(yíng)銷企業(yè)進(jìn)行企業(yè)儲(chǔ)備和在國(guó)內(nèi)交易所里進(jìn)行的國(guó)內(nèi)期貨儲(chǔ)備組成。另外，還有十幾家擁有境外期貨交易資格的企業(yè)在國(guó)際期貨市場(chǎng)上進(jìn)行境外期貨儲(chǔ)備?？偟膩?lái)看，金屬礦產(chǎn)品儲(chǔ)備大多采取的還是基地儲(chǔ)備措施，如探明儲(chǔ)量和對(duì)一些特殊和稀缺的礦產(chǎn)實(shí)行保護(hù)性開發(fā)等。

二、期貨市場(chǎng)是國(guó)家礦產(chǎn)品戰(zhàn)略儲(chǔ)備不可或缺的組成部分

1、利用期貨市場(chǎng)擴(kuò)充礦產(chǎn)期貨儲(chǔ)備

國(guó)務(wù)院副總理曾培炎日前強(qiáng)調(diào)，要建立礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備制度，利用外匯儲(chǔ)備較多的條件，增加國(guó)家戰(zhàn)略性資源的儲(chǔ)備。據(jù)中國(guó)人民銀行公布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，到2006年年底，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為10663億美元。大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備孕育著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備進(jìn)入外匯儲(chǔ)備，對(duì)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資組合來(lái)說(shuō)也是有利的。將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為資源儲(chǔ)備的途徑很多，如以國(guó)內(nèi)跨國(guó)資源型企業(yè)為載體，加強(qiáng)對(duì)海外油氣、礦業(yè)的直接投資，或者是以獲取礦產(chǎn)品為目的的出口信貸等。但其中重要的一個(gè)途徑是通過(guò)國(guó)際期貨市場(chǎng)將部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為礦產(chǎn)資源倉(cāng)單儲(chǔ)備，利用市場(chǎng)的手段來(lái)獲取穩(wěn)定可期的遠(yuǎn)期礦產(chǎn)品供應(yīng)。

2、利用期貨儲(chǔ)備有利于降低儲(chǔ)備成本

就建立礦產(chǎn)實(shí)物儲(chǔ)備而言，主要包括三個(gè)方面的成本:采購(gòu)成本、存儲(chǔ)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本、存儲(chǔ)機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)成本。以美國(guó)的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備油為例，石油儲(chǔ)備成本中，大約75%左右是原油采購(gòu)成本，23%左右是設(shè)施建設(shè)成本，2%是儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)成本。由于我國(guó)地理?xiàng)l件的限制，利用美國(guó)巖穴式的低費(fèi)用的儲(chǔ)備方式不太現(xiàn)實(shí)，廣泛適用的辦法就是用儲(chǔ)備罐儲(chǔ)油。據(jù)預(yù)計(jì)，我國(guó)建設(shè)地上儲(chǔ)罐的費(fèi)用約為600元/m3，儲(chǔ)備1375萬(wàn)噸油，罐容積需約1800萬(wàn)立方米。根據(jù)這種結(jié)構(gòu)，需要資金總規(guī)模應(yīng)為110億美元。這還僅僅是在當(dāng)前初步建立戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的費(fèi)用，如果要達(dá)到國(guó)際能源機(jī)構(gòu)(IEA)的成員國(guó)要求，還需要大量的資金投入。有關(guān)專家計(jì)算，以我國(guó)啟動(dòng)儲(chǔ)備規(guī)模如果要達(dá)到美國(guó)的儲(chǔ)備規(guī)模，所需資金將達(dá)數(shù)千億元。

再來(lái)看美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，其一般可以維持90天，最高為118天，這和石油期貨市場(chǎng)的號(hào)召力不無(wú)關(guān)系，因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)的吸引現(xiàn)貨交割的特殊作用能夠有助于以較小的成本建立石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備，起到四兩撥千斤的作用。因此，以期貨持倉(cāng)作為現(xiàn)貨儲(chǔ)備的補(bǔ)充，可以降低儲(chǔ)備的成本，擴(kuò)大持倉(cāng)量，提高儲(chǔ)備的效率，克服實(shí)物儲(chǔ)備必須花費(fèi)較多的倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備投資的缺點(diǎn)。

3、發(fā)展期貨市場(chǎng)，吸引國(guó)內(nèi)外社會(huì)資本建立礦產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)

鑒于我國(guó)礦產(chǎn)品儲(chǔ)備資金數(shù)額龐大，建立我國(guó)儲(chǔ)備體系必須依靠市場(chǎng)的力量，即借助國(guó)家和社會(huì)的力量來(lái)建設(shè)礦產(chǎn)品儲(chǔ)備?！笆晃濉币?guī)劃也指出礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備體系將實(shí)行國(guó)家儲(chǔ)備與用戶儲(chǔ)備相結(jié)合的原則。此時(shí)期貨市場(chǎng)可發(fā)揮重要作用。國(guó)際期貨業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)表明，期貨業(yè)具有強(qiáng)大的帶動(dòng)能力，期貨交易所形成的巨大的資金流、物流和信息流將使交易所所在區(qū)域成為大宗原材料、能源等商品的重要集散地，且能夠有效創(chuàng)造倉(cāng)儲(chǔ)需求。這樣，大量的國(guó)內(nèi)外民間資本就會(huì)在擁有重要物資期貨市場(chǎng)的國(guó)家建立儲(chǔ)運(yùn)設(shè)施，國(guó)家不僅可以大大節(jié)省該物資進(jìn)口的運(yùn)輸和儲(chǔ)存成本，而且還可以通過(guò)市場(chǎng)化手段推動(dòng)商業(yè)儲(chǔ)備的建立。

目前，世界上大的現(xiàn)貨交割地通?？拷饕钠谪浭袌?chǎng)，例如，目前現(xiàn)在國(guó)際上主要的石油儲(chǔ)備在歐洲北海一帶和紐約一帶，分別靠近英國(guó)國(guó)際石油交易所（IPE）和紐約商品交易所（NYMEX）。倫敦金屬交易所（LME）在全球有超過(guò)400家倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施,相當(dāng)部分設(shè)施就設(shè)置在英國(guó)本土，LME從上世紀(jì)80年代以后才開始在歐洲以外的地點(diǎn)設(shè)立交割倉(cāng)庫(kù)。2004年底，世界商業(yè)鋅庫(kù)存量總量為99.89萬(wàn)噸，而LME一家?guī)齑婵偭烤驼嫉?2.86萬(wàn)噸，此時(shí)美國(guó)的戰(zhàn)略鋅庫(kù)存僅7.18萬(wàn)噸，相比LME商業(yè)庫(kù)存那是小巫見大巫了。由此可見期貨市場(chǎng)帶來(lái)的商業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)規(guī)模和效應(yīng)。

隨著燃料油期貨已經(jīng)成功在上海期貨交易所上市，英國(guó)石油公司（BP）的合資油庫(kù)--廣州發(fā)展BP油品有限公司的庫(kù)容目前就已達(dá)36.3萬(wàn)方。我國(guó)年消費(fèi)石油超過(guò)3億噸，根據(jù)其它商品期貨的經(jīng)驗(yàn)測(cè)算，在石油期貨市場(chǎng)發(fā)展初期將會(huì)吸引各方資本建設(shè)能夠滿足40OO萬(wàn)噸石油交割量的吞吐庫(kù)存，這必將大大推進(jìn)我國(guó)商業(yè)石油儲(chǔ)備的建設(shè)，分擔(dān)國(guó)家投資建設(shè)石油儲(chǔ)備的資金。由此可見，利用期貨市場(chǎng)的力量吸引各方力量參與，可大大提高生產(chǎn)性庫(kù)存儲(chǔ)備容量。

三、困難及展望

我國(guó)是全球主要有色和黑色金屬最大消費(fèi)國(guó)和生產(chǎn)國(guó)之一，來(lái)自中國(guó)的買家已經(jīng)成為倫金所一股不可忽視的市場(chǎng)力量。然而迄今為止，我國(guó)國(guó)內(nèi)仍無(wú)一家LME指定交割倉(cāng)庫(kù)，僅上海洋山港已向LME董事委員會(huì)遞交相關(guān)申請(qǐng)。而亞洲其它國(guó)家情況是：韓國(guó)的釜山和光陽(yáng)各有8家銅交割倉(cāng)庫(kù)，在馬來(lái)西亞和新加坡各有9家銅交割倉(cāng)庫(kù)，在西亞的阿聯(lián)酋有6家銅交割倉(cāng)庫(kù)。這一方面反映出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)國(guó)際期貨市場(chǎng)輻射較小的事實(shí)，又反映了國(guó)內(nèi)由期貨帶動(dòng)的商業(yè)儲(chǔ)備還不發(fā)達(dá)的現(xiàn)實(shí)。

有數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前我國(guó)GDP約占世界的5%，進(jìn)出口總額約占全球總額的6%，但我國(guó)期貨交易額僅占世界期貨、期權(quán)交易的0.15%。相比其他主要發(fā)展中國(guó)家也稍顯遜色。目前，印度有全國(guó)有24家期貨交易所，其中3家全國(guó)性的交易所，21家地方易所，共有97個(gè)品種被批準(zhǔn)上市。2003年，墨西哥衍生品交易所，巴西商業(yè)與期貨交易所的交易量分別排到全球交易所的40強(qiáng)之第5位和第6位，遠(yuǎn)高于我國(guó)國(guó)內(nèi)期貨交易所排名。同時(shí)，我國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開放顯得過(guò)于緩慢。期貨市場(chǎng)政策上仍是國(guó)內(nèi)、國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立運(yùn)行，境內(nèi)投資者投資外盤，境外投資者投資內(nèi)盤的通道都沒(méi)有打通。目前僅有31家以經(jīng)營(yíng)礦產(chǎn)品和其它原材料的國(guó)有企業(yè)獲得境外套期保值資格，其它所有制礦業(yè)企業(yè)還沒(méi)有一家獲得此權(quán)力。

總的來(lái)看，目前我國(guó)期貨市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，并且通往國(guó)際期貨市場(chǎng)的通道也還不太通暢，在礦產(chǎn)品金融化的今天，期貨市場(chǎng)的發(fā)展滯后也注定了礦產(chǎn)品儲(chǔ)備體系建設(shè)將是一個(gè)長(zhǎng)期、復(fù)雜和艱難的過(guò)程。因此，我們必須要加大對(duì)礦產(chǎn)期貨的研究和實(shí)踐力度，讓國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)在我國(guó)礦產(chǎn)品儲(chǔ)備體系建設(shè)中發(fā)揮出其應(yīng)有的作用。

【參考文獻(xiàn)】

[1]褚玦海等編：《石油期貨交易》.[M].北京.地質(zhì)出版社2004.6。

[2]國(guó)土資源部信息中心編：《世界礦產(chǎn)資源年評(píng)（2004-2005）》.[M].北京.地質(zhì)出版社2006.12。

期貨市場(chǎng)范文第5篇

論文關(guān)鍵詞：羊群行為，大豆期貨市場(chǎng)，豆粕期貨市場(chǎng)，玉米期貨市場(chǎng)

 

1.引言

隨著行為金融學(xué)的興起，對(duì)金融市場(chǎng)中的羊群行為研究也就成為現(xiàn)代金融學(xué)的一個(gè)重要分支。“羊群行為（Herding Behavior）一詞源于生物學(xué)對(duì)動(dòng)物聚群特征的研究，指動(dòng)物（牛、羊等牲畜）成群的移動(dòng)、覓食的現(xiàn)象，后來(lái)這個(gè)概念被引申來(lái)描述人類社會(huì)現(xiàn)象，指與大多數(shù)人一樣思考、感覺、行動(dòng)，與大多數(shù)人在一起，與大多數(shù)人保持一致。金融市場(chǎng)中的羊群行為指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人的投資決策和投資組合，或者過(guò)多依賴于輿論而不考慮私人信息的行為，具體表現(xiàn)為在某個(gè)時(shí)期，大量投資者采取相同的投資策略或者對(duì)于特定金融的特定資產(chǎn)產(chǎn)生相同的偏好。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)金融市場(chǎng)羊群行為的研究主要集中在股票市場(chǎng)和基金市場(chǎng)。國(guó)外已有研究表明證券市場(chǎng)存在羊群效應(yīng)（Krous和Stoll(1972)，Lakonishok、Shleifer和Vishny(1992)，Christie和Huang(1995)，Chang、Cheng和Khorana(2000)等）。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究亦得到相似的結(jié)論（宋軍和吳沖鋒(2001)大豆期貨市場(chǎng)，施東暉(2001)，常志平和蔣馥(2002)，杜莉和王鋒（2005）等）。由于期貨投資者的投資行為與心理與證券投資者類似，有學(xué)者即提出期貨市場(chǎng)是否存在羊群效應(yīng)呢？但與股票市場(chǎng)和基金市場(chǎng)相比，對(duì)期貨市場(chǎng)的相關(guān)研究甚少，且結(jié)論多有爭(zhēng)議。其中Gleason，Lee和Mathur（2003）對(duì)歐洲期貨市場(chǎng)上的5類共13個(gè)期貨合約（歐洲三月期國(guó)債、歐元、金融時(shí)報(bào)期貨指數(shù)等）進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)并不存在羊群行為。Robert J.Weiner和 Green（2004）對(duì)倫敦石油交易所的原油及紐約商品交易所的燃料油的羊群行為進(jìn)行了研究，研究結(jié)果表明這兩個(gè)期貨品種存在羊群行為，其羊群行為不是基于不完全信息的信息流羊群行為而是基于薪酬條款的羊群行為。

國(guó)內(nèi)對(duì)期貨市場(chǎng)羊群行為的研究只限于依照證券市場(chǎng)的理論對(duì)期貨市場(chǎng)的羊群行為在報(bào)紙網(wǎng)站上進(jìn)行簡(jiǎn)單的介紹，而利用期貨交易數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)商品期貨的羊群行為進(jìn)行規(guī)范的實(shí)證研究還沒(méi)有人涉足過(guò)。我國(guó)期貨投資者結(jié)構(gòu)與西方投資者的結(jié)構(gòu)不同，我們國(guó)家現(xiàn)在基本上是個(gè)體投資者，這樣其羊群行為的特征與西方羊群行為的特征一定有很大的不同論文的格式。本文的研究可以幫助監(jiān)管機(jī)構(gòu)找到我國(guó)期貨市場(chǎng)上這些非理性行為是否存在的依據(jù)，同時(shí)通過(guò)研究可以找到非理性投資行為存在的制度根源，從而為監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)癥下藥，為防范期貨市場(chǎng)非理性投資行為規(guī)則和制度的安排打下基礎(chǔ)，如采用有效的監(jiān)督方法與消息披露制度；再次，可以幫助交易所進(jìn)行有效地風(fēng)險(xiǎn)控制與投資者理性行為的培訓(xùn)。此外，股指期貨的推出更突顯了本研究的意義，股指期貨是建立在股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)兩個(gè)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上的，把股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。既然以往的研究表明，我國(guó)股票市場(chǎng)上存在著明顯的羊群行為，那股指期貨上市以后，這一問(wèn)題很有可能同樣存在于期貨市場(chǎng)。所以，對(duì)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)羊群行為的研究對(duì)股指期貨羊群行為的防范具有重要的借鑒作用。

本文接下來(lái)將運(yùn)用大豆、豆粕和玉米三個(gè)交易品種進(jìn)行實(shí)證研究，并在此基礎(chǔ)上分析我國(guó)期貨市場(chǎng)羊群行為的特點(diǎn)并提出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。

2.我國(guó)商品期貨市場(chǎng)羊群行為存在性的實(shí)證研究

期貨市場(chǎng)中的“羊群行為”是一種特殊的非理性行為，大致可以分為個(gè)體投資者的羊群行為和機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為。對(duì)于個(gè)體投資者來(lái)說(shuō)，羊群行為表現(xiàn)為模仿機(jī)構(gòu)投資者和模仿其他個(gè)體投資者，而機(jī)構(gòu)投資者由于具有高度的同質(zhì)性大豆期貨市場(chǎng)，對(duì)期貨分析師的建議等相同外部信息可能做出相似的反應(yīng)，在交易活動(dòng)中表現(xiàn)為羊群行為。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者存在羊群行為時(shí)，許多機(jī)構(gòu)投資者將在同一時(shí)間買賣相同期貨合約，買賣壓力將超過(guò)市場(chǎng)所能提供的流動(dòng)性，從而導(dǎo)致期貨合約價(jià)格的不連續(xù)性和大幅波動(dòng)，破壞了市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。在我國(guó)期貨市場(chǎng)上，羊群行為表現(xiàn)為存在大量的跟主力持倉(cāng)做的投資行為，或者在同一個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)公司開戶的投資者往往持有同方向的期貨合約

本文旨在解決三個(gè)問(wèn)題：1.我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的期貨價(jià)格是否是真實(shí)、合理的，即驗(yàn)證期貨價(jià)格的有效性；2.如果期貨價(jià)格是有效的，那么期貨價(jià)格與前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司的總持倉(cāng)量（以下都簡(jiǎn)稱為總持倉(cāng)量）之間是否具有引導(dǎo)關(guān)系，準(zhǔn)確地說(shuō)總持倉(cāng)量是否引導(dǎo)期貨價(jià)格。3.如果期貨價(jià)格與總持倉(cāng)量之間具有因果關(guān)系，那么市場(chǎng)持倉(cāng)主力的變化與前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司的凈持倉(cāng)（以下都簡(jiǎn)稱為凈持倉(cāng)）變化是否一致。

2.1實(shí)證思路

本文以分析同一個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)公司開戶投資者的買賣方向來(lái)判斷期貨市場(chǎng)是否存在羊群行為。另一方面投資者是否受前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司總持倉(cāng)量的影響，主要通過(guò)前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司的總持倉(cāng)量是否引導(dǎo)期貨來(lái)判斷，因?yàn)槠谪泝r(jià)格的變動(dòng)代表市場(chǎng)個(gè)體散戶投資者的持倉(cāng)方向變動(dòng)，如果存在總持倉(cāng)量對(duì)期貨價(jià)格的引導(dǎo)關(guān)系，接下來(lái)則判斷市場(chǎng)持倉(cāng)主力的變化（即個(gè)體投資者的變化）和前二位期貨經(jīng)紀(jì)公司的凈持倉(cāng)變化作比較，看他們看多和看空的方向是否具有趨同性。如果具有趨同性，則說(shuō)明個(gè)人投資者會(huì)受期貨經(jīng)紀(jì)人影響或參考期經(jīng)紀(jì)持倉(cāng)量來(lái)決定買賣方向，則說(shuō)明市場(chǎng)存在羊群行為。

圍繞本文的研究目標(biāo)，本章的實(shí)證分兩個(gè)步驟展開：1.從大連商品交易所選取大豆一號(hào)、豆粕、玉米三個(gè)品種，運(yùn)用E-G協(xié)整檢驗(yàn)檢驗(yàn)其期貨價(jià)格的有效性，若品種通過(guò)了E-G協(xié)整檢驗(yàn)，則進(jìn)一步進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。2.根據(jù)期貨市場(chǎng)期貨價(jià)格，成交量和持倉(cāng)量三者的變化，總結(jié)市場(chǎng)持倉(cāng)主力的變化，然后與前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司的凈持倉(cāng)變化進(jìn)行比較，檢驗(yàn)兩者變化是否一致。

2.2數(shù)據(jù)來(lái)源

我國(guó)目前較為活躍的期貨品種為大豆、豆粕、玉米和小麥期貨合約，具有良好的代表性，能夠較好地反映期貨價(jià)格的行為特征?？紤]到數(shù)據(jù)的完整性，本文選取大連商品交易所的大豆、豆粕和玉米這三個(gè)品種。在當(dāng)前的研究中大豆期貨市場(chǎng)，研究人員采用同時(shí)對(duì)多個(gè)合約作分析的方式進(jìn)行研究，這顯然無(wú)法說(shuō)明一個(gè)期貨品種乃至整個(gè)期貨市場(chǎng)的狀況。因此，必須產(chǎn)生連續(xù)時(shí)序的合約數(shù)據(jù)，以更好地反映總體。從目前的文獻(xiàn)看，生成連續(xù)數(shù)據(jù)的一般辦法是，選擇市場(chǎng)上交易量最為活躍的主力合約，將其作為該期貨品種的代表，把不同時(shí)段的主力合約的交易數(shù)據(jù)連接起來(lái)，形成一個(gè)連續(xù)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)。本文將分別收集黃大豆一號(hào)、豆粕以及玉米每天主力合約的收盤價(jià)、成交量、持倉(cāng)量和前二十名期貨經(jīng)紀(jì)公司每天的主力合約的持買倉(cāng)量和持賣倉(cāng)量的數(shù)據(jù)。其中黃大豆一號(hào)、豆粕和玉米期貨合約的時(shí)間跨度從2007年6月1號(hào)至2010年6月1號(hào)，共 737個(gè)樣本。數(shù)據(jù)來(lái)自大連商品交易所論文的格式。

2.3 實(shí)證研究

期貨市場(chǎng)的羊群行為表現(xiàn)為同一個(gè)期貨公司開戶的投資者往往持有同方向的期貨合約。所以我們只要檢驗(yàn)出市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)是否受到前二十名期貨經(jīng)紀(jì)公司總持倉(cāng)量的影響，就可以證明市場(chǎng)是否存在羊群行為。我們首先對(duì)豆一的期貨價(jià)格和總持倉(cāng)量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，然后根據(jù)期貨市場(chǎng)期貨價(jià)格，成交量和持倉(cāng)量三者的變化，總結(jié)出市場(chǎng)持倉(cāng)主力的變化，然后與前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司的凈持倉(cāng)變化進(jìn)行比較，檢驗(yàn)兩者的變化是否一致。

2.3.1 ADF檢驗(yàn)

在檢驗(yàn)各個(gè)品種期貨價(jià)格與總持倉(cāng)量之間的協(xié)整關(guān)系之前，首先要對(duì)相應(yīng)品種的期貨價(jià)格和總持倉(cāng)量序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。本文的ADF檢驗(yàn)結(jié)果在Eviews5.0中得以實(shí)現(xiàn)。求得各品種期貨價(jià)格和總持倉(cāng)量序列及其差分序列的單位根檢驗(yàn)結(jié)果（見表2-1，表2-2）。

由表2-1和表2-2可知，黃大豆一號(hào)（A）、豆粕（M）和玉米（C）的期貨價(jià)格和總持倉(cāng)量序列都是不平穩(wěn)的，而它們的一階差分都是平穩(wěn)的，也就是說(shuō)，本文所選的三個(gè)期貨品種的期貨價(jià)格序列以及總持倉(cāng)量序列均為I(1)過(guò)程。經(jīng)過(guò)試驗(yàn)，當(dāng)黃大豆一號(hào)期貨價(jià)格和總持倉(cāng)量序列的滯后期為3，豆粕期貨價(jià)格和總持倉(cāng)量序列的滯后期為1，玉米期貨價(jià)格序列滯后期為3，總持倉(cāng)量序列滯后期為1時(shí)，檢驗(yàn)方程的赤池信息準(zhǔn)則AIC(Akaikeinformation criterion)和施瓦茨準(zhǔn)則SC (Schwarz criterion)值最小。

表2-1 各品種期貨價(jià)格序列及其差分序列的單位根檢驗(yàn)結(jié)果

 

變量（P）

ADF檢驗(yàn)結(jié)果

1%臨界值

結(jié)論

A

-1.888896

-3.438972

不平穩(wěn)

-28.87283

-3.438984

平穩(wěn)

M

-2.194207

-3.440275

不平穩(wěn)

-13.62202

-3.440305

平穩(wěn)

C

0.474587

-3.438996

不平穩(wěn)

-26.435156