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資產(chǎn)證券化風險分析范文第1篇

一、中集集團背景資料

2000年3月，中集集團與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬美元的應收賬款證券化項目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團發(fā)生的應收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過8 000萬美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團，中集集團的債務人則將應付款項交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場利息率1%的利息。

中集集團資產(chǎn)證券化項目的基本流程：

1.中集集團首先要把上億美元的應收賬款進行設計安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標準，挑選優(yōu)良的應收賬款組合成一個資金池，然后交給信用評級公司評級。

2.中集集團向所有客戶說明ABCP融資方式的付款要求，令其應付款項在某一日付至海外SPV(特別目的公司)賬戶。

3.中集集團仍然履行所有針對客戶的義務和責任。

4.SPV再將全部應收賬款出售給TAPCO公司(TAPCO公司是國際票據(jù)市場上享有良好聲譽的資產(chǎn)購買公司)。

5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)(CP)市場上向投資者發(fā)行CP。

6.TAPCO從CP市場上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團設于經(jīng)國家外管局批準的專用賬戶。

項目完成后，中集集團只需花兩周時間，就可獲得本應138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務方的荷蘭銀行可收取200多萬美元的費用。

二、中集集團資產(chǎn)證券化相關方財務風險分析

(一)可能導致財務風險的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設立特設信托機構環(huán)節(jié)

特設信托機構是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設立的一個特殊機構，它是資產(chǎn)證券化運作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機構。該信托機構必須和中集集團(證券化資產(chǎn)銷售方)沒有關聯(lián)關系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團的其他資產(chǎn)達到風險隔離的目的。該信托機構購買資產(chǎn)證券化權益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負責對該資產(chǎn)組合進行管理，以確保到期本金及利息按時支付。然而中集集團仍然承擔著對客戶的支付責任，因此它與信托機構仍然有利益上的關聯(lián)，沒能保持應有的獨立性。這是導致證券化相關方財務風險的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是真實銷售，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕娭菩蕴幹觅Y產(chǎn)的權利。通過真實銷售以實現(xiàn)風險隔離，即特設機構對委托管理資產(chǎn)的權益將不會因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團某子公司將未來幾年向客戶的未來運輸收入以協(xié)議形式出售給特設信托機構，中集集團對該資產(chǎn)不再擁有所有權。但是中集集團仍然需要對客戶承擔責任，當資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時中集集團負有法律上的補足責任。因此該證券化資產(chǎn)沒有實現(xiàn)真實出售，相關風險沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級環(huán)節(jié)

信用增級也稱信用的提高，是指特設機構為了確保發(fā)行人按時支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構成功的關鍵所在。信用增級不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風險損失，還可以大大降低證券化結(jié)構風險，是提升資產(chǎn)證券投資級別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團采用的內(nèi)部信用增級方式，即當資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時中集集團負有補足清償?shù)呢熑?。這就增加了中集集團未來的財務風險，使中集集團未來的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。

4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)

償付資產(chǎn)支持證券到期本金與利息的來源必須與原始權益人隔離開來，以避免發(fā)起人遇到麻煩或者破產(chǎn)所帶來的不利影響。因此，首要的問題是，必須保證無論發(fā)起人發(fā)生什么問題，都不會殃及特別載體;其次，要保證應收賬款從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到特別載體的過程中不受到干預。

在中集集團資產(chǎn)證券化這個案例中沒有做到特殊載體的破產(chǎn)隔離。因為，中集集團在出售證券化資產(chǎn)后仍然承擔著對客戶的清償責任，與資產(chǎn)相關的風險沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)移。中集集團的經(jīng)營發(fā)生重大變化時，該資產(chǎn)池中現(xiàn)金流量勢必受到影響，資產(chǎn)支持證券的信用級別會受到很大的沖擊。

(二)違背資產(chǎn)證券化原則導致的相關財務風險

資產(chǎn)證券化的終極目的就是做到證券化資產(chǎn)的真實銷售，從而做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風險隔離，然而中集集團資產(chǎn)證券化既沒有做到證券化資產(chǎn)的真實銷售，也沒有做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風險隔離。

1.違背真實銷售原則的財務風險分析

中集集團的資產(chǎn)證券化違背真實銷售的原則主要體現(xiàn)在兩個方面。一方面是與資產(chǎn)相關的管理權沒有轉(zhuǎn)移。在本案例中，中集集團雖然以協(xié)議的形式把資產(chǎn)出售給了特設信托機構，轉(zhuǎn)移了對資產(chǎn)的所有權，但是其作為該資產(chǎn)證券化的服務商仍然負責對該證券化資產(chǎn)進行管理。根據(jù)會計上實質(zhì)重于形式的原則，中集集團仍然對該證券化資產(chǎn)承擔著責任，沒有實現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實銷售。

另一方面是與資產(chǎn)相關的風險沒有完全轉(zhuǎn)移。中集集團子公司資產(chǎn)證券化的信用增級方式是中集集團為特設信托機構提供超額擔保的內(nèi)部信用增級方式，當特設信托機構資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期資產(chǎn)支持證券的本金和利息時，中集集團承擔著補充清償?shù)呢熑巍Ｓ纱丝磥恚屑瘓F某子公司雖然通過一紙文書的形式實現(xiàn)了真實銷售，但是與其所售資產(chǎn)相關的風險沒有完全轉(zhuǎn)移到購買方。因此，根據(jù)實質(zhì)重于形式的原則該子公司沒有實現(xiàn)真實銷售。

2.違背風險隔離原則導致的相關財務風險

一方面違背真實銷售原則就意味著證券化資產(chǎn)相關的權利和義務沒有完全轉(zhuǎn)移，中集集團仍然承擔著該證券化的資產(chǎn)未來運營失敗的風險，證券化資產(chǎn)也沒有完全擺脫中集集團自身的風險，如破產(chǎn)風險的影響。中集集團整體信用度的高低，直接影響著該資產(chǎn)支持證券的信用度的高低，中集集團本身的運營風險也會傳遞到該證券化資產(chǎn)。因此，作為發(fā)起方的中集集團沒有和證券化資產(chǎn)實現(xiàn)風險隔離。

另一方面，該資產(chǎn)證券化采用的信用增級方式是中集集團為特殊信托結(jié)構發(fā)行資產(chǎn)支持債券提供擔保的內(nèi)部信用增級方式。在證券化資產(chǎn)運營失敗，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息的情況下，中集集團存在著承擔補充清償責任的財務風險。即證券化資產(chǎn)的風險和中集集團本身的風險沒有實現(xiàn)完全的風險隔離。

三、資產(chǎn)證券化風險防范方案

(一)資產(chǎn)證券化財務風險防范方案概述

正如歷史上所有的經(jīng)濟危機的救市方案一樣，在此次金融危機中世界各國政府都擔當著主要角色。在這個資產(chǎn)證券化風險防范方案(圖1所示)中，由政府出面成立一個資產(chǎn)證券化財務風險防范基金。各個資產(chǎn)證券化的參與者及其后來證券投資者都要根據(jù)自己的收益提取一定比例的風險防范基金，交由資產(chǎn)證券化風險防范基金管理部門進行管理。當在某個資產(chǎn)證券化案例中，由于某些原因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付證券到期的本息時由該基金管理部門進行補足，因此可以防止資產(chǎn)證券化的失敗，進而避免其導致相關財務風險。

(二)資產(chǎn)證券化風險防范方案的運行

1.風險防范基金管理者必須是政府部門。因為只有政府才可以在出現(xiàn)如利率下降、物價下跌及自然災害等嚴重系統(tǒng)風險時有能力擔當起救市的角色，市場經(jīng)濟其他參與者自身都處于市場風險之中，很難承擔救市重任。例如在2008年的金融危機中一些財大氣粗的跨國企業(yè)諸如著名的投資銀行雷曼兄弟，美林證券及其美國三大汽車巨頭等都沒能躲過金融危機帶來的巨大的系統(tǒng)風險。如果不是美國政府及時地出手相救，相信美國的通用、福特和克萊斯勒三大汽車巨頭很難逃脫破產(chǎn)的命運。

2.風險防范基金提取比例必須多樣化。在要求資產(chǎn)證券化的參與者提取一定比例的風險防范基金時必須對其資產(chǎn)池中的證券化資產(chǎn)進行信用評估，根據(jù)其信用度確定計提標準。信用度越高計提比例越低，信用度越低計提比例越高。以此防止濫用資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具在金融市場中圈錢的行為，保持金融市場的健康發(fā)展，也有利于促進市場參與各方的公平。

3.風險防范必須堅持按收益計提的原則。按資產(chǎn)證券化各參與者所獲收益計提資產(chǎn)證券化風險防范基金，體現(xiàn)了金融的公平原則。即從資產(chǎn)證券化中獲得了收益，就要支付一定的代價來防范可能由該資產(chǎn)證券化導致的財務風險。因為各參與者的收益越多，那么該資產(chǎn)支持證券的風險就越大。因為投資收益是銷售該證券的收入與投資該證券的成本之差。收益大就必然意味著該證券的轉(zhuǎn)手價格較高，那么當資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付該證券到期本息時該證券持有者就會承受較大的投資失敗的財務風險。因此，各參與者從該資產(chǎn)證券化中獲取的收益越大，其計提的用以防范其后投資失敗的風險防范基金就應該越多。

(三)資產(chǎn)證券化風險防范方案的綜合評價

首先，該資產(chǎn)證券化風險防范方案側(cè)重于對證券化資產(chǎn)的信用評估。因為，初次資產(chǎn)證券化風險防范基金的計提是根據(jù)信用評級機構對資產(chǎn)池中證券化資產(chǎn)的信用評級來確定計提比例的。因此，證券化資產(chǎn)一般都會經(jīng)過嚴格的信用評級，其信用度較高，其資產(chǎn)證券化失敗的可能性較小，進而減少了各資產(chǎn)證券化參與者因資產(chǎn)證券化失敗而引起的財務風險。

其次，該風險防范方案能有效應對因資產(chǎn)證券化而引起的金融泡沫的膨脹。該資產(chǎn)證券化風險防范基金的計提是根據(jù)各資產(chǎn)證券化的參與者從資產(chǎn)證券化中獲取的收益的一定比例計提的，該資產(chǎn)支持證券在市場上的交易次數(shù)越多，產(chǎn)生的泡沫越大，而相應計提的風險防范基金也會越多。同時，風險防范基金的計提也會降低投資者轉(zhuǎn)手交易該資產(chǎn)支持證券的積極性，進而有效抑制了金融泡沫的產(chǎn)生，降低了資產(chǎn)證券化參與者因過度膨脹的金融泡沫破滅造成資產(chǎn)證券化失敗而引起的財務風險。

最后，在該風險防范方案下，政府能積聚數(shù)額巨大的資產(chǎn)證券化風險防范基金，當出現(xiàn)利率下跌，物價下降以及自然災害等系統(tǒng)風險引起的資產(chǎn)證券化失敗而造成的市場震蕩時，政府有足夠的實力來規(guī)范金融市場秩序，促進金融市場的健康發(fā)展。

【參考文獻】

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資產(chǎn)證券化風險分析范文第2篇

關鍵詞：資產(chǎn)證券化；信貸資產(chǎn)證券化；資產(chǎn)支持證券；風險防范

中圖分類號：F830.91　文獻標識碼：A　文章編號：1006－1894(2010)03－0043－08

“資產(chǎn)證券化”(Asset Securitization)作為一種結(jié)構性融資產(chǎn)品，是近30年來世界金融領域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新和金融工具，被視為現(xiàn)代“金融脫媒”(即非中介化，Disintermediation)大趨勢中的利器。從2005年12月起至今，我國大陸的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從無到有，也已經(jīng)成功發(fā)行了兩大類共10單資產(chǎn)支持證券。據(jù)統(tǒng)計，截至2007年12月末我國金融機構的中長期貸款余額為131539.08億元，相比2005年底增長了74301.34億元，而這兩年間銀行業(yè)信貸資產(chǎn)證券化募資總額不足千億。2007年起中央又出臺一系列經(jīng)濟緊縮政策，致使各類金融機構通過信貸資產(chǎn)證券化進行直接融資的需求和熱情不斷高漲。因此，有必要對信貸資產(chǎn)證券化進行研究，以期在銀行加速證券化融資中，不斷提高融資質(zhì)量并降低證券化產(chǎn)品的投資風險。

一、資產(chǎn)證券化簡介及其中國的發(fā)展

(一)資產(chǎn)證券化的背景介紹

資產(chǎn)證券化1969年發(fā)端于美國，房屋抵押貸款支持證券(Mortgage-Backed Securities，簡稱MBS)是其最早的形式，繼而在歐美國家如英國、法國、加拿大等國得到了迅速發(fā)展，上世紀90年代以后又被引入澳大利亞、中國香港、韓國、新加坡等亞太新興經(jīng)濟地區(qū)。發(fā)展至今，其主要形式包括金融資產(chǎn)支持證券(Asset Backed Securities，簡稱ABS)和MBS兩類，并可再繼續(xù)衍生為更多種類的金融產(chǎn)品。

但對于什么叫資產(chǎn)證券化，即使在美國，也主要是一些從事金融與投資的學者根據(jù)各自的理解所作各種不同的理論上的定義，到目前為止并無立法機構或政府部門在一部法律或法規(guī)中作過專門的定義。國內(nèi)有學者從法律角度對資產(chǎn)證券化作出的定義是：由原始權益人(Originator，又稱“發(fā)起人”或者“轉(zhuǎn)讓人”)，將其能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)(債權)進行重新組合，轉(zhuǎn)讓出售給特設目的載體(Spedal Purpose Vehicle，又稱“受讓人”或者“受托人”)即SPV，SPV通過信用增級(Credit Enhancement)，使其受讓的該資產(chǎn)(債權)的信用級別得以提升，并維持在一定投資級別水平，然后以該資產(chǎn)(債權)為基礎向投資者發(fā)行證券，用發(fā)行證券籌集的資金，支付原始權益人(發(fā)起人)作為轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的對價，然后用受讓資產(chǎn)(債權)產(chǎn)生的收入向證券投資者支付證券本息的過程。

由此可見，資產(chǎn)證券化是以一套法律安排和財務安排作擔保，以未來現(xiàn)金流作支撐進行直接融資的行為。資產(chǎn)證券化的基礎是具有一個能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)池(Asset Pool)，證券化的制度構建核心是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)隔離(即與該資產(chǎn)或資產(chǎn)池的原始權益人的破產(chǎn)風險相隔離)。

(二)資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展

從創(chuàng)新到今天，資產(chǎn)證券化走過了30多年的歷程，已經(jīng)是一種成熟的融資手段。不過資產(chǎn)證券化在中國，目前不但剛開始試點，而且還僅僅局限于銀行業(yè)的信貸資產(chǎn)證券化試點。1996年建設銀行便開始醞釀資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并向澳大利亞前總理保羅?基廷掌管的麥格理管理咨詢(上海)公司“借腦”，但直到2005年底人民銀行、銀監(jiān)會才首次開閘試點信貸資產(chǎn)證券化，期間經(jīng)歷的漫長討論可想而知。中國的資產(chǎn)證券化進程如此緩慢，主要原因在于資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構性融資產(chǎn)品，無論是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移還是證券發(fā)行環(huán)節(jié)都涉及到會計、稅收、法律諸多方面的配合。

但是在這“十年鑄劍”的過程中，業(yè)界并沒有只滿足于坐而論道。其實中國1997年即開始了資產(chǎn)證券化的嘗試，先后出現(xiàn)了廣深珠高速公路證券化項目融資、中國工商銀行與中遠集團關于證券化置換項目、華融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)處置信托項目等。其中2003年的華融公司資產(chǎn)處置信托項目是最為有益的嘗試，該項目利用了國外資產(chǎn)證券化和信托的基本原理，大量借鑒了資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)風險隔離機制、以特定資產(chǎn)為支撐的投資結(jié)構，并進行了證券分層交易等信用增級模式，故被稱為“準資產(chǎn)證券化”項目。但是筆者認為，由于這些項目中有的基礎資產(chǎn)與交易地點均在境外且證券化操作僅受境外法律調(diào)整、有的“證券銷售”其實只是信托項下相應“優(yōu)先級受益權”所對應的權利義務的轉(zhuǎn)讓方式、有的只是通過內(nèi)債轉(zhuǎn)化為外債來解決外匯收付，均不是真正意義上的“國產(chǎn)”資產(chǎn)證券化品種。

2004年1月，國務院的《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中，第一次提出了“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”的意見，并將它作為“豐富證券投資品種”的手段。而中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》也在同年3月1日起實行，該辦法要求商業(yè)銀行資本充足率不得低于8％，核心資本充足率不得低于4％。于是利用資產(chǎn)證券化發(fā)行資產(chǎn)支持證券來調(diào)整銀行業(yè)金融資產(chǎn)負債結(jié)構、改善商業(yè)銀行的資本充足率，成為了銀行業(yè)一致的迫切需求。

2005年3月，在國務院直接領導下，人民銀行、發(fā)改委、財政部、勞動保障部、建設部、稅務總局、國務院法制辦、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會等10部門共同組成了信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務試點工作協(xié)調(diào)小組，具體組織和協(xié)調(diào)信貸資產(chǎn)證券化的試點工作，對會計、稅收、投資等多方面的配套政策進行研討。2005年4月20日，人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，對資產(chǎn)證券化所涉及的一系列問題進行了規(guī)范，明確了人民銀行和銀監(jiān)會在資產(chǎn)支持證券監(jiān)管中的分工，其中，人民銀行依照《中華人民共和國中國人民銀行法》，依法監(jiān)督管理資產(chǎn)支持證券在全國銀行間債券市場上的發(fā)行與交易活動；銀監(jiān)會依照《中華人民共和國銀行業(yè)監(jiān)督管理法》，依法監(jiān)督管理有關機構的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務活動。2005年1 2月1日銀監(jiān)會所制定《金融機構信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》的實施，正式啟動了信貸資產(chǎn)證券化試點。

2005年12月9日，中國國家開發(fā)銀行和中國建設銀行股份有限公司分別會同中誠信托投資有限責任公司和中信信托投資有限責任公司，各自發(fā)行了“開元信貸資產(chǎn)支持證券”和“建元個人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券”兩個品種的資產(chǎn)支持證券，總的發(fā)行規(guī)模接近72億元人民幣?！伴_元”和“建元”分別屬于ABS和MBS兩個資產(chǎn)支持證券品類，顯示了管理層對資產(chǎn)證券化進行全面試點的意圖。不過從法律視角來審查，由于這兩單資產(chǎn)支持證券發(fā)行時，相關的信貸資產(chǎn)證券化會計處理方法、稅收政策、個人住房

抵押貸款證券化抵押變更登記政策均未出臺，這兩單資產(chǎn)證券化在實際操作上缺乏有效的法制保障，故在合法性和合規(guī)性上均須打不少折扣。

二、中國的信貸資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

(一)中國信貸資產(chǎn)證券化的定義

根據(jù)人民銀行和銀監(jiān)會在其所頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、《金融機構信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》中，均將我國的信貸資產(chǎn)證券化定義為“銀行業(yè)金融機構作為發(fā)起機構，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構，由受托機構以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構性融資活動”。其中“信貸資產(chǎn)信托給受托機構”的規(guī)定是我國金融監(jiān)管機構為SPV所作的選擇和限定，即我國信貸資產(chǎn)證券化中的SPV采用特殊目的信托(special Purpose Trust，簡稱SPT)。

(二)作用

根據(jù)我國目前的金融改革目標，并結(jié)合我國銀行業(yè)的融資手段和經(jīng)營現(xiàn)狀，信貸資產(chǎn)證券化的積極作用主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1、有利于加強商業(yè)銀行的資本管理，拓寬商業(yè)銀行的直接融資渠道　《關于統(tǒng)一國際銀行的資本計算和資本標準的協(xié)定》(即通常所稱“巴塞爾協(xié)議”)中，關于商業(yè)銀行資本充足比率的規(guī)定對我國商業(yè)銀行的資本管理提出了挑戰(zhàn)。但目前國內(nèi)的A股市場經(jīng)過前兩年的飛速上漲，已經(jīng)進入了調(diào)整整固期，市場投資者已將上市商業(yè)銀行增發(fā)新股或企業(yè)債的再融資計劃視為“惡意圖錢”，而唯恐避之不及。實行信貸資產(chǎn)證券化，可以將商業(yè)銀行持有的中長期貸款轉(zhuǎn)化為證券，再在資本市場上出售給投資者，銀行以此迅速有效地將這應收賬款變現(xiàn)為自有資金并用于發(fā)放新的貸款，從而在稀釋股東現(xiàn)有股權的情況下拓寬銀行的籌資渠道，擴大銀行的資金來源、使銀行的信貸方向與結(jié)構更符合國家的宏觀調(diào)控要求。

2、有效解決貸款機構資產(chǎn)負債期限錯配問題，有利于降低商業(yè)銀行的經(jīng)營風險　我國商業(yè)銀行的中長期貸款，尤其是住房抵押貸款和大型基建項目貸款，貸款期限往往長達10年以上，而我國商業(yè)銀行的負債基本上是各項存款，而且絕大部分都是5年期以下的定期存款和活期存款。商業(yè)銀行這種“短存長貸”的資產(chǎn)與負債的結(jié)構性矛盾，不斷造成資金沉淀，從而加大了銀行的運營風險，并有可能使銀行陷入流動性嚴重不足的困境，給經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定造成不良影響。信貸資產(chǎn)證券化將低流動性的貸款轉(zhuǎn)化為高流動性的證券，在提高銀行資產(chǎn)流動性的同時，還把集中在銀行的風險轉(zhuǎn)移分散給不同偏好的投資者，從而實現(xiàn)證券經(jīng)紀從投資領域擴展到消費領域，使商業(yè)銀行業(yè)務與投資銀行業(yè)務相互融合。

3、有利于提升商業(yè)銀行的盈利能力　銀行在資產(chǎn)證券化后通常繼續(xù)擔任貸款服務機構，從中獲取服務費。而且還可以SPT老化達到一定程度后根據(jù)自主意愿回購SPT資產(chǎn)，參與對SPT剩余現(xiàn)金流量的分配。資產(chǎn)證券化所產(chǎn)生的流動證券不但為中央銀行提供了調(diào)控貨幣供應量的工具，最關鍵的在于它最終能夠使資金直接由供給方流向需求方，從而降低商業(yè)銀行等間接金融中介機構在整個金融體系中的重要程度，促進國家金融結(jié)構順利走出“脫媒”困境。

不過資產(chǎn)證券化所擴充的流動性也將對我國2008年起執(zhí)行的“從緊”的經(jīng)濟政策形成挑戰(zhàn)，調(diào)控不好將給整個國家經(jīng)濟帶來負面影響。

三、現(xiàn)行信貸資產(chǎn)證券化操作中的風險防范及投資者保護

資產(chǎn)證券化和其他的金融工具一樣都是中性的，只是一種工具，都存在如何運用的問題。最近美國發(fā)生的次級房貸風波，正與眾多機構持有房產(chǎn)抵押債券(MBS)及更為復雜的相關結(jié)構性金融產(chǎn)品有關。這次危機的出現(xiàn)并不是資產(chǎn)證券化的必然產(chǎn)物，也不是資產(chǎn)證券化制度存在系統(tǒng)風險，“而是在監(jiān)管缺失情況下貸款機構錯誤甚至惡意利用證券化這一金融工具的結(jié)果”。當然，美國次貸危機的爆發(fā)并引起全球金融動蕩，對正在迅速發(fā)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務以及金融衍生產(chǎn)品市場都帶來一定的負面影響。不過綜合分析這次危機，它在以下幾方面對我國的資產(chǎn)證券化制度建設提出了警示。

(一)提高信用評級公信力

美國次貸危機的根源是借款人屬于次級還貸能力人，而質(zhì)量不好的次級貸款能夠去證券化并被評級為A級甚至更高的AAA級，從而造成投資者不斷跟風買入次級貸證券產(chǎn)品，信用評級機構從中起了決定性作用。這次危機同時暴露了這些國際級的評級機構其風險分析和評級方法存在重大缺陷，尤其在資產(chǎn)支持證券的危機預測預警機制上嚴重缺失。

回顧我國信貸資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)支持證券信用評級工作，至今沒有一個明確的評級規(guī)范或守則，各評級報告多根據(jù)發(fā)起人和托管人提供的資料就事論事地發(fā)表意見，未見任何盡職調(diào)查報告和評論。更有甚者，在“建元2005－1”和“建元2007－1”兩單MBS的信用評級報告中竟然都出現(xiàn)了，“本交易評級的開展主要基于**公司”的結(jié)構融資評級技術，甚至還出現(xiàn)了“在確定測算信用支持程度過程中相關參數(shù)、指標和假設時，……與**公司的評級專家進行了充分的交流與探討”。暫且不論這些評級機構在與外資評級企業(yè)“充分的交流與探討”中是否違背了保密義務，但是一個本應獨立的中介信用評級機構，不將評級意見建立在成熟的經(jīng)濟學和統(tǒng)計學理論之上，竟然借用國際評級機構之名來提升自己評級報告的“質(zhì)量”，不但喪失了第三方中立評價的意見，而且嚴重降低了該評級分析的公信力。這種“坦率直言”雖然存在國內(nèi)信用評級機構在RMBS領域缺乏足夠經(jīng)驗的無奈，但也掩蓋不了穆迪、標普、惠譽等國際“大鱷”不斷滲透和壟斷中國信用評級市場的情況。這些國際評級機構雖然幫助、壯大了中國股票發(fā)行評級市場，但美國次貸危機暴露它們“在全球范圍內(nèi)結(jié)構性融資評級的先進技術”并非宣傳的那么完美，同樣存在重大缺陷。

因此筆者建議，可以借鑒證監(jiān)會《資信評級機構出具證券公司債券信用評級報告準則》的監(jiān)管經(jīng)驗，由人民銀行行使資產(chǎn)支持證券發(fā)行與交易監(jiān)管機構的職能，對資產(chǎn)支持證券發(fā)行過程中的信用評級活動制定完整的行為準則。在資產(chǎn)支持證券發(fā)行中，應當要求評級機構主動承擔回避義務、獨立全面地對資產(chǎn)支持證券進行信用評級，并對信用評級機構違規(guī)行為制定相應的罰則。

(二)建立全面，真實，客觀的資產(chǎn)支持證券信息披露制度

資產(chǎn)支持證券與股票、一般債券不同，它不是對某一經(jīng)營實體的利益要求權，而是對基礎資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流或剩余利益的要求權，是一種以資產(chǎn)信用為支持的新型證券。因此，基礎資產(chǎn)池的信息披露是資產(chǎn)支持證券投資者識別風險、做出科學投資決策的重要依據(jù)。加強信貸資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)池的信息披露工作，反映基礎資產(chǎn)池的風險和收益狀況，對于保護投資者利益，防范風險，推動信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的健康發(fā)展，具有重要意義。2005年6月人民銀行頒布過《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》，但經(jīng)過近些年的實踐檢驗顯示該規(guī)則相當原則性，并沒有保障資產(chǎn)支持證券信息得到完整、全面的披露。以“建元2005-1”MBS為例，該證券《發(fā)行說明書》作出“交易各方的關聯(lián)關系申明”后，并沒有披露證券發(fā)行人(受托人)“中誠信托投資有限公司”與信用評級機構“中誠信國際

信用評級有限責任公司”之間是否存在關聯(lián)關系，更沒有說明為何最終信用評級報告僅有“中誠信國際”一家公司署名而不見“穆迪公司”信息。

人民銀行于2007年8月21日就基礎資產(chǎn)池信息披露有關事項了公告，要求信貸資產(chǎn)證券化試點各參與機構高度重視基礎資產(chǎn)池信息披露工作，嚴格按照相關規(guī)章的要求披露基礎資產(chǎn)池信息，切實保護投資者利益，防范風險。《公告》還要求《發(fā)行說明書》必須披露投資者在資產(chǎn)支持證券發(fā)行期限內(nèi)查閱基礎資產(chǎn)池全部具體信息的途徑和方法等。不過筆者認為公告僅限于全面披露基礎資產(chǎn)池的信息，這只是一個開端，還應當盡快將信息披露擴展到如貸款服務合同、資金保管服務合同及各項服務費用定價依據(jù)等，有利于投資者全面、真實了解資產(chǎn)支持證券的信息，以便投資者在認購資產(chǎn)支持證券前做出科學投資決策。

(三)提前還貸的風險與預防

除拖欠、違約及處置回收等因素外，“資產(chǎn)支持證券”的平均回收期將受到提前償付比率的影響，“資產(chǎn)支持證券持有人”的投資回報也可能因為當時市場的再投資回報率水平而受相應影響。利率、擔保物轉(zhuǎn)讓、社會經(jīng)濟、人口變動、婚姻狀況和其他因素，都可能促使借款被全額或部分提前償付。而且我國國民量入為出的固有消費心理，使業(yè)主提前償還貸款成為常態(tài)。因此提前還款風險是導致RMBS證券持有人投資風險的主要來源，而不是通常被認為的業(yè)主無法按期還款的信用風險。

對于提前還貸風險的防范，筆者認為可以從幾方面著手：一是加快開發(fā)固定利率按揭貸款品種；二是對基礎資產(chǎn)池各項資產(chǎn)的利率要多樣化，提高資產(chǎn)池加權利率水平，以化解固定利率資產(chǎn)的利率風險；三是對基礎資產(chǎn)池中的信貸資產(chǎn)結(jié)構進行優(yōu)化，合理提高資產(chǎn)池中提前還貸率低的工業(yè)房地產(chǎn)信貸、商用房地產(chǎn)信貸資產(chǎn)的占比；四是發(fā)起人在制定原始貸款合同時對于提前還貸設置適當合理的手續(xù)費或補償費；五是在資產(chǎn)證券化試點深入后，繼續(xù)細分RMBS為抵押過手債券、抵押支付債券和擔保抵押債券。不過對于第四方面關于對提前還貸者收取手續(xù)費等措施，筆者還認為既然允許發(fā)起人將原始債權出售，就應當允許借款人提前還款，更何況目前的房地產(chǎn)信貸尤其是住房信貸早已全面取消了“轉(zhuǎn)按揭”，房地產(chǎn)權利移轉(zhuǎn)必然帶來提前還貸。所以即使需要設置提前還貸手續(xù)費或補償費的，應當謹慎開展，其費率不宜過高且應當由監(jiān)管部門制定統(tǒng)一的指導標準，區(qū)別對待借款人改善資產(chǎn)負債的提前還貸或房地產(chǎn)出售變現(xiàn)而產(chǎn)生的提前還貸。

(四)健全投資者風險提示

資產(chǎn)支持證券大多是中長期融資產(chǎn)品，證券信用等級會因各種市場情況或政策因素而發(fā)生重大變化從而加劇投資風險。雖然目前的資產(chǎn)支持證券的投資人均為機構投資者，有著專業(yè)的投資素養(yǎng)，但該證券發(fā)行時的發(fā)行說明書和信用評級報告仍舊會對在債券市場進行二次交易資產(chǎn)支持證券投資者的投資決策和風險預判產(chǎn)生重大影響，甚至會使他們忘記查詢該證券的最新評級。例如：美國次貸危機爆發(fā)后，中國銀行曾在2007年8月底公告稱自己所投資的次貸支持證券均屬信用優(yōu)良的AAA級證券，而事實上當時美國各評級機構均已全面下調(diào)次貸支持證券的信用評級。這一事例雖然不排除中銀是為挽回次貸危機對其股價的不利影響提升股東信心而作出的托詞，但這種托詞確實表明資產(chǎn)支持證券發(fā)行之初信用評級的影響力足以讓人忽視該證券發(fā)行之后的跟蹤評級。

因此筆者建議：除了繼續(xù)要求資產(chǎn)支持證券發(fā)行人在發(fā)行說明書中提示風險、信用評級機構在資產(chǎn)支持證券發(fā)行后進行跟蹤評級外，有必要規(guī)定證券發(fā)行人和評級機構在證券發(fā)行說明書和信用評級報告中提示投資人“資產(chǎn)支持證券發(fā)行時的信用評級隨著資產(chǎn)池的老化會發(fā)生信用下降或提升的情況”。

此外，根據(jù)目前的金融資產(chǎn)發(fā)展狀況，MBS還會被作為其他集合理財產(chǎn)品的資產(chǎn)構成。目前中國投資金融資產(chǎn)，尤其投資集合理財產(chǎn)品的投資者中，絕大部分是個人投資者和“散戶”。投資者在購買包含MBS的集合理財產(chǎn)品等金融資產(chǎn)時，更多的是相信資產(chǎn)管理人管理能力和“MBS最初是銀行借以生財?shù)男刨J資產(chǎn)”，基于對銀行放貸審查的高度信任是投資者對所購金融資產(chǎn)中所包含MBS自主評級的基礎。因此，對于加強MBS信息批露工作不但提高投資人的風險意識，更可以使大批金融資產(chǎn)最終持有人――個人投資者和“散戶”受到風險教育，正確認識和評估所持金融資產(chǎn)。

(五)RMBS有的變現(xiàn)阻礙風險

在我國，RMBS的持有人除了要面對提前償還風險，違約風險和利率風險外，可能還需面臨一個有中國特色的風險：銀行，SPV和服務機構無法處置未按時還款業(yè)主的房屋。一向以來，由于處置成本高(司法成本和拍賣成本等)，房屋流動性差，導致銀行在執(zhí)行處置違約業(yè)主的房屋方面進展十分緩慢。另一方面，2004年11月4日最高人民法院公布《人民法院民事執(zhí)行中查封，扣押，凍結(jié)財產(chǎn)的規(guī)定》，其中第六條明確表示：對被執(zhí)行人及其所撫養(yǎng)家屬生活所必須的居住住房，人民法院可以查封，但不得拍賣，變賣或抵債。雖然有人民銀行指導商業(yè)銀行提高按揭貸款首付比率、加強貸款審核時對借款人還貸能力的評估等，但這只能減少違約的可能，不能從根本上解決處置違約者所抵押的住房的難題。目前并無經(jīng)濟、有效的手段來化解這項風險。不過筆者認為通過設計相應的履約保證保險等商業(yè)險種，在資產(chǎn)池構建完成之后開列一定比例的履約保證保險費，或許能夠緩解一部分風險。

(六)合理控制MBS產(chǎn)生的流動性，防范金融業(yè)產(chǎn)生的系統(tǒng)性風險

如前所述，MBS是金融業(yè)提高信貸資產(chǎn)流動性的有效工具，但如果不控制銀行等金融機構發(fā)行MBS的規(guī)模和它們的熱情，則在經(jīng)濟刺激政策退潮、央行不斷回收流動性的大環(huán)境下，金融機構業(yè)發(fā)行MBS的需求會大幅提高。同時，如果對信貸資產(chǎn)變現(xiàn)后的現(xiàn)金流不加以控制，繼續(xù)流向房地產(chǎn)信貸業(yè)務，如此循環(huán)銀行將更多地扮演甚至演化為“信貸審查人”和“信貸批發(fā)商”的角色，從而催生資產(chǎn)泡沫、為本已充斥流動性的房地產(chǎn)市場火上澆油。

資產(chǎn)證券化風險分析范文第3篇

關鍵詞：商業(yè)銀行；信貸資產(chǎn)證券化；風險管理

信貸資產(chǎn)證券是指將流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸產(chǎn)經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此作為基礎發(fā)行證券。從廣義上講，信貸資產(chǎn)證券化是指以信貸資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)的證券化，所謂的資產(chǎn)證券化，是將能夠具有穩(wěn)定流動現(xiàn)金其中的一部分資產(chǎn)，經(jīng)整理后建立一個資產(chǎn)池，并將能產(chǎn)生的現(xiàn)金收益作為資產(chǎn)發(fā)行的證券。信貸資產(chǎn)證券化，就是以信貸資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)。本文對商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的風險分析，針對存在的風險因素，提出相應的解決措施。

1 商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的風險分析

（1）信用風險

信用風險是指貸款人在不能達到商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的相關要求，導致商業(yè)銀行在正常運轉(zhuǎn)過程中產(chǎn)生巨大的損失，此類現(xiàn)象與參與者的各方主體間的關系較為密切，任何一方參與或者任何一方違約都可能導致在交易過程中帶來預想不到的風險。此類風險不僅影響這貸款人的自身信譽，同時會為商業(yè)銀行帶來巨大的損失，因此在商業(yè)銀行信貸的過程中普遍存在信用風險。

（2）法律風險

由于我國正處于信貸資產(chǎn)證券發(fā)展時期，在發(fā)展過程中仍然存在各種問題，以此同時我國相關法律還處在較為薄弱時期。相關的法律條文不明確，部分法律條款存在一定漏洞，導致信貸資產(chǎn)證券化的過程中存在較大風險。商業(yè)銀行在整合、組改飛速發(fā)展的同時，面對信貸資產(chǎn)證券化存在的主體眾多，關系錯中復雜，有必要建立完整的法律法規(guī)來明確相應的關系。

（3）信息風險

在商業(yè)信貸過程中，信息風險尤為重要。首先在商業(yè)信貸前期貸款人應向相關部分提交相關證件，此證件在審核過程中具有一定的信息風險。部分貸款人在提交證件過程中，提交虛假信息，此類現(xiàn)象將嚴重影響商業(yè)信貸的真實性。其次在信貸使用過程中，少數(shù)人存在不按時還款現(xiàn)象，不僅影響貸款人的信用記錄，通過將嚴重影響我國商業(yè)銀行的發(fā)展。

2 信貸資產(chǎn)證券化的作用與影響

從資產(chǎn)證券化在美國的發(fā)展歷史來看，值得借鑒的是：第一，資產(chǎn)證券化幫助美國盤活存量，解決了房地產(chǎn)融資問題。通過資產(chǎn)證券化將長期貸款盤活變現(xiàn)，解決了資金矛盾問題。第二，利率市場化是資產(chǎn)證券化興起的催化劑，利率市場化的改革后，銀行的吸儲難度增加，資產(chǎn)負債錯配問題進一步放大，流動性風險上升，但同時又必須給美國人民提供貸款以解決住房問題。第三，相關信托法律法規(guī)的創(chuàng)新完善為資產(chǎn)證券化的大規(guī)模發(fā)展提供了有力保障，法律法規(guī)的演變豐富了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易方式和結(jié)構，同時新的產(chǎn)品出現(xiàn)又推動了立法的不斷完善，促進了產(chǎn)品的快速發(fā)展。

3 商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的對策

（1）加強法律法規(guī)建設。針對我國商業(yè)信貸產(chǎn)生的現(xiàn)象，我國將健全相關法律。并將其相關領域的法規(guī)也要有所涉及，金融行業(yè)的革新，不但有利于信貸資產(chǎn)證券的發(fā)展，同時更是一項金融領域的一項重大突破。

（2）加強風險管理體制。信貸資產(chǎn)證券化所涉及的主體比較廣泛，在發(fā)生的過程中一旦出現(xiàn)相關問題，將對我國金融行業(yè)帶來巨大的影響，同時我國金融行業(yè)將得不到良性的發(fā)展。信貸資產(chǎn)證券化在降低商業(yè)銀行風險的同時，相應的增加了金融市場的風險，由于資產(chǎn)證券屬于中長期的融資產(chǎn)品，其風險往往是伴隨著市場及政策等因素而發(fā)生變化，因此建立完整的風險管理體制尤為重要。

（3）加強信息網(wǎng)絡建設。健全的網(wǎng)絡系統(tǒng)對于信貸資產(chǎn)證券化至關重要，建立完善的信用評估系統(tǒng)以及查詢相關信用等級對于我國金融行業(yè)尤為重要。事業(yè)單位利用某種措施使企業(yè)或者個人對信用評級有種認識，同時應當建立相關的管理部門，制定一個全國行業(yè)統(tǒng)一的信用評價標準，并利用科技技術手段對各企業(yè)及個人的信用信息進行收集和評定，形成一個完整的查詢體系。

（4）加強市場管理體制。建立健全市場管理體制，由于利率與通貨膨脹的發(fā)展直接影響著我國信貸資產(chǎn)證券的良性發(fā)展，同時信貸資金與信貸價格也對我國商業(yè)銀行信貸行業(yè)產(chǎn)生一定風險。加強市場的監(jiān)督體制改革，加大整改力度，完善市場整改體系，有利于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的市場健康發(fā)展。

（5）規(guī)避操作風險。商業(yè)信貸是發(fā)展過程中操作應得到相關部門的重視，在操作過程中應提高相關人員的綜合素質(zhì)，避免在操作過程中產(chǎn)生人為失誤現(xiàn)象，將影響著我國商業(yè)信貸的發(fā)展。

4 結(jié)語

信貸資產(chǎn)證券化作為金融創(chuàng)新的成果，在金融行業(yè)形成一道獨特市場潮流，經(jīng)濟發(fā)展的同時也看到了風險失控后的巨大風暴，因此我國在發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化的同時也要加強風險的管理措施，確保我國金融行業(yè)能更快更穩(wěn)的發(fā)展。本文通過商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的信用風險分析、法律風險分析及信息風險分析，進而提出加強法律法規(guī)建設、加強信息網(wǎng)絡建設、加強信息網(wǎng)絡建設、加強市場管理體制、規(guī)避操作風險及規(guī)避提前償付風險，以期為商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展提供一些有價值的參考和借鑒。

參考文獻：

[1]商旭.現(xiàn)代商業(yè)銀行風險管理與金融制度改革問題研究[J].中國市場，2013（7）.

資產(chǎn)證券化風險分析范文第4篇

關鍵詞： 資產(chǎn)證券化； 財務風險； 信用評級

次貸危機使世界各國開始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國家甚至對其有效性產(chǎn)生了強烈懷疑，認為資產(chǎn)證券化是導致這次次貸危機的罪魁禍首。誠然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。

一、中集集團背景資料

2000年3月，中集集團與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬美元的應收賬款證券化項目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團發(fā)生的應收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過8 000萬美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團，中集集團的債務人則將應付款項交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場利息率1%的利息。

中集集團資產(chǎn)證券化項目的基本流程：

1.中集集團首先要把上億美元的應收賬款進行設計安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標準，挑選優(yōu)良的應收賬款組合成一個資金池，然后交給信用評級公司評級。

2.中集集團向所有客戶說明abcp融資方式的付款要求，令其應付款項在某一日付至海外spv（特別目的公司）賬戶。

3.中集集團仍然履行所有針對客戶的義務和責任。

4.spv再將全部應收賬款出售給tapco公司（tapco公司是國際票據(jù)市場上享有良好聲譽的資產(chǎn)購買公司）。

5.由tapco公司在商業(yè)票據(jù)（cp）市場上向投資者發(fā)行cp。

6.tapco從cp市場上獲得資金并付給spv，spv又將資金付至中集集團設于經(jīng)國家外管局批準的專用賬戶。

項目完成后，中集集團只需花兩周時間，就可獲得本應138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務方的荷蘭銀行可收取200多萬美元的費用。

二、中集集團資產(chǎn)證券化相關方財務風險分析

（一）可能導致財務風險的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設立特設信托機構環(huán)節(jié)

特設信托機構是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設立的一個特殊機構，它是資產(chǎn)證券化運作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機構。該信托機構必須和中集集團（證券化資產(chǎn)銷售方）沒有關聯(lián)關系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團的其他資產(chǎn)達到風險隔離的目的。該信托機構購買資產(chǎn)證券化權益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負責對該資產(chǎn)組合進行管理，以確保到期本金及利息按時支付。然而中集集團仍然承擔著對客戶的支付責任，因此它與信托機構仍然有利益上的關聯(lián)，沒能保持應有的獨立性。這是導致證券化相關方財務風險的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是“真實銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕娭菩蕴幹觅Y產(chǎn)的權利。通過“真實銷售”以實現(xiàn)“風險隔離”，即特設機構對委托管理資產(chǎn)的權益將不會因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團某子公司將未來幾年向客戶的未來運輸收入以協(xié)議形式出售給特設信托機構，中集集團對該資產(chǎn)不再擁有所有權。但是中集集團仍然需要對客戶承擔責任，當資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時中集集團負有法律上的補足責任。因此該證券化資產(chǎn)沒有實現(xiàn)真實出售，相關風險沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級環(huán)節(jié)

信用增級也稱信用的提高，是指特設機構為了確保發(fā)行人按時支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構成功的關鍵所在。信用增級不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風險損失，還可以大大降低證券化結(jié)構風險，是提升資產(chǎn)證券投資級別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團采用的內(nèi)部信用增級方式，即當資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時中集集團負有補足清償?shù)呢熑?。這就增加了中集集團未來的財務風險，使中集集團未來的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。

4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)

償付資產(chǎn)支持證券到期本金與利息的來源必須與原始權益人隔離開來，以避免發(fā)起人遇到麻煩或者破產(chǎn)所帶來的不利影響。因此，首要的問題是，必須保證無論發(fā)起人發(fā)生什么問題，都不會殃及特別載體；其次，要保證應收賬款從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到特別載體的過程中不受到干預。

在中集集團資產(chǎn)證券化這個案例中沒有做到

特殊載體的破產(chǎn)隔離。因為，中集集團在出售證券化資產(chǎn)后仍然承擔著對客戶的清償責任，與資產(chǎn)相關的風險沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)移。中集集團的經(jīng)營發(fā)生重大變化時，該資產(chǎn)池中現(xiàn)金流量勢必受到影響，資產(chǎn)支持證券的信用級別會受到很大的沖擊。

（二）違背資產(chǎn)證券化原則導致的相關財務風險

資產(chǎn)證券化的終極目的就是做到證券化資產(chǎn)的“真實銷售”，從而做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的“風險隔離”，然而中集集團資產(chǎn)證券化既沒有做到證券化資產(chǎn)的真實銷售，也沒有做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風險隔離。

1.違背真實銷售原則的財務風險分析

中集集團的資產(chǎn)證券化違背真實銷售的原則主要體現(xiàn)在兩個方面。一方面是與資產(chǎn)相關的管理權沒有轉(zhuǎn)移。在本案例中，中集集團雖然以協(xié)議的形式把資產(chǎn)出售給了特設信托機構，轉(zhuǎn)移了對資產(chǎn)的所有權，但是其作為該資產(chǎn)證券化的服務商仍然負責對該證券化資產(chǎn)進行管理。根據(jù)會計上實質(zhì)重于形式的原則，中集集團仍然對該證券化資產(chǎn)承擔著責任，沒有實現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實銷售。

另一方面是與資產(chǎn)相關的風險沒有完全轉(zhuǎn)移。中集集團子公司資產(chǎn)證券化的信用增級方式是中集集團為特設信托機構提供超額擔保的內(nèi)部信用增級方式，當特設信托機構資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期資產(chǎn)支持證券的本金和利息時，中集集團承擔著補充清償?shù)呢熑?。由此看來，中集集團某子公司雖然通過一紙文書的形式實現(xiàn)了真實銷售，但是與其所售資產(chǎn)相關的風險沒有完全轉(zhuǎn)移到購買方。因此，根據(jù)實質(zhì)重于形式的原則該子公司沒有實現(xiàn)真實銷售。

2.違背風險隔離原則導致的相關財務風險

一方面違背真實銷售原則就意味著證券化資產(chǎn)相關的權利和義務沒有完全轉(zhuǎn)移，中集集團仍然承擔著該證券化的資產(chǎn)未來運營失敗的風險，證券化資產(chǎn)也沒有完全擺脫中集集團自身的風險，如破產(chǎn)風險的影響。中集集團整體信用度的高低，直接影響著該資產(chǎn)支持證券的信用度的高低，中集集團本身的運營風險也會傳遞到該證券化資產(chǎn)。因此，作為發(fā)起方的中集集團沒有和證券化資產(chǎn)實現(xiàn)風險隔離。

另一方面，該資產(chǎn)證券化采用的信用增級方式是中集集團為特殊信托結(jié)構發(fā)行資產(chǎn)支持債券提供擔保的內(nèi)部信用增級方式。在證券化資產(chǎn)運營失敗，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息的情況下，中集集團存在著承擔補充清償責任的財務風險。即證券化資產(chǎn)的風險和中集集團本身的風險沒有實現(xiàn)完全的風險隔離。

三、資產(chǎn)證券化風險防范方案

（一）資產(chǎn)證券化財務風險防范方案概述

正如歷史上所有的經(jīng)濟危機的救市方案一樣，在此次金融危機中世界各國政府都擔當著主要角色。在這個資產(chǎn)證券化風險防范方案（圖1所示）中，由政府出面成立一個資產(chǎn)證券化財務風險防范基金。各個資產(chǎn)證券化的參與者及其后來證券投資者都要根據(jù)自己的收益提取一定比例的風險防范基金，交由資產(chǎn)證券化風險防范基金管理部門進行管理。當在某個資產(chǎn)證券化案例中，由于某些原因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付證券到期的本息時由該基金管理部門進行補足，因此可以防止資產(chǎn)證券化的失敗，進而避免其導致相關財務風險。

（二）資產(chǎn)證券化風險防范方案的運行

1.風險防范基金管理者必須是政府部門。因為只有政府才可以在出現(xiàn)如利率下降、物價下跌及自然災害等嚴重系統(tǒng)風險時有能力擔當起救市的角色，市場經(jīng)濟其他參與者自身都處于市場風險之中，很難承擔救市重任。例如在2008年的金融危機中一些財大氣粗的跨國企業(yè)諸如著名的投資銀行雷曼兄弟，美林證券及其美國三大汽車巨頭等都沒能躲過金融危機帶來的巨大的系統(tǒng)風險。如果不是美國政府及時地出手相救，相信美國的通用、福特和克萊斯勒三大汽車巨頭很難逃脫破產(chǎn)的命運。

2.風險防范基金提取比例必須多樣化。在要求資產(chǎn)證券化的參與者提取一定比例的風險防范基金時必須對其資產(chǎn)池中的證券化資產(chǎn)進行信用評估，根據(jù)其信用度確定計提標準。信用度越高計提比例越低，信用度越低計提比例越高。以此防止濫用資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具在金融市場中圈錢的行為，保持金融市場的健康發(fā)展，也有利于促進市場參與各方的公平。

3.風險防范必須堅持按收益計提的原則。按資產(chǎn)證券化各參與者所獲收益計提資產(chǎn)證券化風險防范基金，體現(xiàn)了金融的公平原則。即從資產(chǎn)證券化中獲得了收益，就要支付一定的代價來防范可能由該資產(chǎn)證券化導致的財務風險。因為各參與者的收益越多，那么該資產(chǎn)支持證券的風險就越大。因為投資收益是銷售該證券的收入與投資該證券的成本之差。收益大就必然意味著該證券的轉(zhuǎn)手價格較高，那么當資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付該證券到期本息時該證券持有者就會承受較大的投資失敗的財務風險。因此，各參與者從該資產(chǎn)證券化中獲取的收益越大，其計提的用以防范其后投資失敗的風險防范基金就應該越多。

（三

）資產(chǎn)證券化風險防范方案的綜合評價

首先，該資產(chǎn)證券化風險防范方案側(cè)重于對證券化資產(chǎn)的信用評估。因為，初次資產(chǎn)證券化風險防范基金的計提是根據(jù)信用評級機構對資產(chǎn)池中證券化資產(chǎn)的信用評級來確定計提比例的。因此，證券化資產(chǎn)一般都會經(jīng)過嚴格的信用評級，其信用度較高，其資產(chǎn)證券化失敗的可能性較小，進而減少了各資產(chǎn)證券化參與者因資產(chǎn)證券化失敗而引起的財務風險。

其次，該風險防范方案能有效應對因資產(chǎn)證券化而引起的金融泡沫的膨脹。該資產(chǎn)證券化風險防范基金的計提是根據(jù)各資產(chǎn)證券化的參與者從資產(chǎn)證券化中獲取的收益的一定比例計提的，該資產(chǎn)支持證券在市場上的交易次數(shù)越多，產(chǎn)生的泡沫越大，而相應計提的風險防范基金也會越多。同時，風險防范基金的計提也會降低投資者轉(zhuǎn)手交易該資產(chǎn)支持證券的積極性，進而有效抑制了金融泡沫的產(chǎn)生，降低了資產(chǎn)證券化參與者因過度膨脹的金融泡沫破滅造成資產(chǎn)證券化失敗而引起的財務風險。

最后，在該風險防范方案下，政府能積聚數(shù)額巨大的資產(chǎn)證券化風險防范基金，當出現(xiàn)利率下跌，物價下降以及自然災害等系統(tǒng)風險引起的資產(chǎn)證券化失敗而造成的市場震蕩時，政府有足夠的實力來規(guī)范金融市場秩序，促進金融市場的健康發(fā)展。

【參考文獻】

［1］ 馮科.從美國次級債危機反思中國房地產(chǎn)金融風險［j］. 南方金融，2007（9）：11-16.

［2］ 季然.資產(chǎn)證券化在我國開展及風險問題分析［j］.財經(jīng)界，2007（3）：24-26.

［3］ 金郁森.中國資產(chǎn)證券化實務：解決方案與產(chǎn)品設計［m］.深圳：海天出版社，2005：98-136.

［4］ 梁志峰.資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新理論研究綜述［j］.南華大學學報（社會科學版），2006，7（3）：21-24.

［5］ 劉曉忠.真實銷售考驗資產(chǎn)證券化純度［n］.證券時報，2006-8-7（9）.

資產(chǎn)證券化風險分析范文第5篇

關鍵詞： 資產(chǎn)證券化； 財務風險； 信用評級

次貸危機使世界各國開始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國家甚至對其有效性產(chǎn)生了強烈懷疑，認為資產(chǎn)證券化是導致這次次貸危機的罪魁禍首。誠然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。

一、中集集團背景資料

2000年3月，中集集團與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬美元的應收賬款證券化項目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團發(fā)生的應收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過8 000萬美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團，中集集團的債務人則將應付款項交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場利息率1%的利息。

中集集團資產(chǎn)證券化項目的基本流程：

1.中集集團首先要把上億美元的應收賬款進行設計安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標準，挑選優(yōu)良的應收賬款組合成一個資金池，然后交給信用評級公司評級。

2.中集集團向所有客戶說明ABCP融資方式的付款要求，令其應付款項在某一日付至海外SPV（特別目的公司）賬戶。

3.中集集團仍然履行所有針對客戶的義務和責任。

4.SPV再將全部應收賬款出售給TAPCO公司（TAPCO公司是國際票據(jù)市場上享有良好聲譽的資產(chǎn)購買公司）。

5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場上向投資者發(fā)行CP。

6.TAPCO從CP市場上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團設于經(jīng)國家外管局批準的專用賬戶。

項目完成后，中集集團只需花兩周時間，就可獲得本應138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務方的荷蘭銀行可收取200多萬美元的費用。

二、中集集團資產(chǎn)證券化相關方財務風險分析

（一）可能導致財務風險的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設立特設信托機構環(huán)節(jié)

特設信托機構是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設立的一個特殊機構，它是資產(chǎn)證券化運作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機構。該信托機構必須和中集集團（證券化資產(chǎn)銷售方）沒有關聯(lián)關系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團的其他資產(chǎn)達到風險隔離的目的。該信托機構購買資產(chǎn)證券化權益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負責對該資產(chǎn)組合進行管理，以確保到期本金及利息按時支付。然而中集集團仍然承擔著對客戶的支付責任，因此它與信托機構仍然有利益上的關聯(lián)，沒能保持應有的獨立性。這是導致證券化相關方財務風險的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是“真實銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕娭菩蕴幹觅Y產(chǎn)的權利。通過“真實銷售”以實現(xiàn)“風險隔離”，即特設機構對委托管理資產(chǎn)的權益將不會因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團某子公司將未來幾年向客戶的未來運輸收入以協(xié)議形式出售給特設信托機構，中集集團對該資產(chǎn)不再擁有所有權。但是中集集團仍然需要對客戶承擔責任，當資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時中集集團負有法律上的補足責任。因此該證券化資產(chǎn)沒有實現(xiàn)真實出售，相關風險沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級環(huán)節(jié)

信用增級也稱信用的提高，是指特設機構為了確保發(fā)行人按時支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構成功的關鍵所在。信用增級不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風險損失，還可以大大降低證券化結(jié)構風險，是提升資產(chǎn)證券投資級別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團采用的內(nèi)部信用增級方式，即當資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時中集集團負有補足清償?shù)呢熑?。這就增加了中集集團未來的財務風險，使中集集團未來的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。

4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)