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資產(chǎn)證券化的運作機(jī)制范文第1篇

次貸危機(jī)表明，資產(chǎn)證券化引致金融風(fēng)險的形成、積累和傳導(dǎo)已成為不可爭議的事實[1]。比如資產(chǎn)證券化引起內(nèi)生流動性擴(kuò)張[2]、資產(chǎn)價格泡沫和潛在金融風(fēng)險[3]、金融市場流動性緊縮[4-8]以及金融體系的“去杠桿化”[9-10]。但資產(chǎn)證券化到底通過什么樣的途徑引起系風(fēng)險的形成及傳導(dǎo)？在金融風(fēng)險的動態(tài)演進(jìn)中，資產(chǎn)證券化的運作機(jī)制、基本功能以及基礎(chǔ)資產(chǎn)到底起了什么樣的作用？針對這些問題，學(xué)術(shù)界還沒有形成完整的結(jié)論，因此本文深入討論資產(chǎn)證券化在金融風(fēng)險的形成及動態(tài)演進(jìn)中的作用機(jī)制。本文借鑒Davis、Karim（2009）①關(guān)于金融危機(jī)的研究成果，他們認(rèn)為金融危機(jī)的演進(jìn)遵循：初始正向沖擊—正向沖擊引起的傳導(dǎo)—負(fù)向二次沖擊—危機(jī)的爆發(fā)及傳導(dǎo)—政策反應(yīng)—經(jīng)濟(jì)后果。所以本文認(rèn)為資產(chǎn)證券化對金融風(fēng)險的作用機(jī)制應(yīng)遵循以下四個階段：形成—積累—爆發(fā)—傳導(dǎo)及擴(kuò)散，本文遵循這四個階段來分析資產(chǎn)證券化在金融風(fēng)險動態(tài)演進(jìn)中的作用（見表1）。

二、資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運作機(jī)制———金融風(fēng)險的形成

資產(chǎn)證券化在運作過程中涉及到初始債務(wù)人、貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、投資者、服務(wù)者以及第三方等主體，因此其運作機(jī)制是極其復(fù)雜的，這使參與主體難以掌握資產(chǎn)證券化的有效信息并形成理性的市場預(yù)期，同時導(dǎo)致大量委托———問題，這些不利因素均導(dǎo)致金融風(fēng)險的潛在形成。

（一）種類繁多的基礎(chǔ)資產(chǎn)導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的定價難度上升

證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類繁多，不同的資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險收益特征，這也相應(yīng)的有不同的風(fēng)險收益評估方式。在利率的波動下，各項資產(chǎn)價值評估的難度越來越大，這時市場會傾向于依賴假設(shè)條件模型進(jìn)行評估，但這種評估結(jié)果大多不符合市場走勢。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)不止一種，則定價的難度會上升。在金融市場中，有效的定價可以優(yōu)化資源配置并減少市場波動，因此資產(chǎn)證券化定價難度的上升無疑使?jié)撛陲L(fēng)險不斷形成。

（二）資產(chǎn)證券化繁多的創(chuàng)新品種增加了信息披露和市場預(yù)期的難度

資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新品種是極其繁多的，并在初始證券化基礎(chǔ)上形成的證券化平方和立方，再加上眾多的參與主體，使資產(chǎn)證券化形成一個種類繁多、錯綜復(fù)雜的市場，這增加了信息披露和市場預(yù)期的難度。一方面，眾多創(chuàng)新產(chǎn)品導(dǎo)致信息披露需要花費很高的成本，當(dāng)信息分析成本超過收益時，市場參與者就不會進(jìn)行信息分析，這是目前資產(chǎn)證券化評級機(jī)構(gòu)壟斷的主要原因，這也會引起信息披露不充分以及評級機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險。另一方面，這些創(chuàng)新產(chǎn)品具有復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，再加上難懂的定價模型，使投資者很難對價格走勢形成有效的預(yù)期，這導(dǎo)致了潛在風(fēng)險的形成。

（三）資產(chǎn)證券化的眾多參與者導(dǎo)致大量委托———問題

委托———問題源自于委托人和人之間的信息不對稱。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新過程中有一個不斷拉長的利益鏈條，其中包括借款人、貸款發(fā)放者、金融機(jī)構(gòu)、投資銀行、信用評級公司、投資者以及服務(wù)商等。由于缺乏有效的激勵機(jī)制，資產(chǎn)證券化運作中的每兩個參與者都存在信息不對稱，每多一層的信息不對稱就會產(chǎn)生一層委托———問題，形成嚴(yán)重的逆向選擇和道德風(fēng)險。隨著證券化的不斷創(chuàng)新，初始借貸關(guān)系變得越來越不清晰，參與主體之間的責(zé)任也變得越來越模糊，委托———問題會越來越多，這使資產(chǎn)證券化的運作鏈條極其脆弱，并隱含了大量風(fēng)險。

三、資產(chǎn)證券化的基本功能———金融風(fēng)險的潛在積累

資產(chǎn)證券化具備轉(zhuǎn)移風(fēng)險和增加流動性兩項基本功能。在資產(chǎn)證券化誕生之初，這兩項功能為解決儲蓄存款機(jī)構(gòu)的流動性短缺、降低融資成本、優(yōu)化資源分配以及提高資本充足率等方面發(fā)揮了有效作用。一般在金融危機(jī)爆發(fā)之前，風(fēng)險會有一個積累階段，而資產(chǎn)證券化基本功能的過度濫用能夠促使金融風(fēng)險潛在積累。

（一）增加流動在風(fēng)險潛在積累中的作用

1.增加流動性導(dǎo)致抵押貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險。在次貸危機(jī)中，抵押貸款機(jī)構(gòu)通過證券化將一些缺乏流動性的資產(chǎn)變現(xiàn)。隨著流動性的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)放貸的動機(jī)會隨之提高，從而忽視對借款人信用等級和財務(wù)狀況的調(diào)查，并放松對基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風(fēng)險。

2.增加流動性導(dǎo)致了內(nèi)生流動性擴(kuò)張。抵押貸款機(jī)構(gòu)通過證券化實現(xiàn)了流動性增加，而證券化的投資者比如投資銀行也可以將其持有的證券化作為基礎(chǔ)資產(chǎn)再次證券化，從而實現(xiàn)流動性的擴(kuò)張。這種手段在次貸危機(jī)中被不斷利用，即只要資產(chǎn)證券化存在，“投資約束”就等同于不存在。但這種擴(kuò)張集中在金融市場內(nèi)部，沒有像貸款那樣從金融機(jī)構(gòu)延伸至實體產(chǎn)業(yè)，因此這種流動性增加只能是內(nèi)生流動性擴(kuò)張，同時這種增加與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格緊密相關(guān)，一旦價格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，流動性供給就會驟然減少，流動性危機(jī)就有可能爆發(fā)[11]。

3.增加流動性導(dǎo)致了資產(chǎn)價格泡沫。隨著流動性資源的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)更熱衷于發(fā)放抵押貸款，導(dǎo)致大量信貸資金流入住房貸款市場，引起房價不斷上漲，形成資產(chǎn)價格泡沫。若房價上漲速度能與租金上漲速度持平，則房市就不存在泡沫。但在1998—2007年時期的美國，房價上漲速度始終快于租金，表明房地產(chǎn)市場存在巨大泡沫，而在2007年房價觸頂回落，房價增速逐漸向租金靠攏，表明市場在擠出泡沫[12]。由此可見美國房地產(chǎn)市場存在巨大泡沫，而增大流動是泡沫形成的罪魁禍?zhǔn)字弧?/p>

（二）風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能在風(fēng)險潛在積累中的作用

在金融危機(jī)中，資產(chǎn)證券化風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能是金融風(fēng)險積累的直接推手。首先，抵押貸款機(jī)構(gòu)通過發(fā)行證券化將借款人的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移至投資者，這些投資者包括投資銀行、養(yǎng)老基金、保險公司、商業(yè)銀行及個人投資者。隨后，投資銀行通過金融創(chuàng)新將初始證券化作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行再次打包和重組，由此形成證券化平方和立方等（比如各種CDO、CDS），這些產(chǎn)品又會被其他投資者購買，形成風(fēng)險的再次轉(zhuǎn)移。隨著監(jiān)管的放松，這一過程會不斷衍生下去，形成巨大的信用鏈條。在風(fēng)險轉(zhuǎn)移過程中，風(fēng)險分擔(dān)者越來越多，導(dǎo)致風(fēng)險在轉(zhuǎn)移過程中被放大和擴(kuò)散。同時由于證券化產(chǎn)品之間的相關(guān)系數(shù)較高，它們價格的漲跌幾乎趨同于基礎(chǔ)資產(chǎn)價格，由此引起金融風(fēng)險的積累。一旦貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，前期積累的金融風(fēng)險就會超出投資者所能承受的水平，風(fēng)險就會轉(zhuǎn)化為損失，引發(fā)借款者無力還貸、投資者得不到償付、資產(chǎn)價格下跌和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的惡性循環(huán)。

四、資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格波動———金融風(fēng)險的爆發(fā)

資產(chǎn)證券化由基礎(chǔ)資產(chǎn)衍生而來，同時在初始證券化基礎(chǔ)上又衍生出了證券化的平方和立方等。衍生工具的價值取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值波動會帶動衍生品的價值波動。如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)向沖擊（比如經(jīng)濟(jì)政策由寬松轉(zhuǎn)為緊縮），基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格（比如住房貸款的價格）就會下降，各類證券化資產(chǎn)的評級會隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格下降而下調(diào)，從而其價格也會降低，這時就會出現(xiàn)類似傳統(tǒng)融資中所面臨的“投資約束”，資產(chǎn)證券化的基本功能也會喪失，市場不能正常的擴(kuò)充流動性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險，已設(shè)計好的證券化產(chǎn)品將會失去銷路，內(nèi)生流動性擴(kuò)張和資產(chǎn)價格上漲就會失去根基，整個市場將會出現(xiàn)下滑的趨勢，從而引起金融風(fēng)險的爆發(fā)。五、資產(chǎn)證券化在金融風(fēng)險傳導(dǎo)中的作用在金融風(fēng)險爆發(fā)后，資產(chǎn)證券化的運作機(jī)制會通過兩種渠道引起風(fēng)險的傳導(dǎo)：一種是基礎(chǔ)資產(chǎn)渠道，另一種是證券化產(chǎn)品渠道。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)渠道

金融風(fēng)險爆發(fā)后，基礎(chǔ)資產(chǎn)價格（比如房地產(chǎn)市場的價格）不可避免的會發(fā)生下跌。在基礎(chǔ)資產(chǎn)價格下跌過程中，由于財富效應(yīng)和托賓效應(yīng)的影響，市場中微觀主體的消費和投資均會乘數(shù)倍下降，市場有效需求就會不足，由此引起金融風(fēng)險的傳導(dǎo)及經(jīng)濟(jì)蕭條。

（二）證券化產(chǎn)品渠道

金融風(fēng)險爆發(fā)后，基礎(chǔ)資產(chǎn)價格下跌會引起證券化資產(chǎn)的降級和價格下降，因此證券化產(chǎn)品也是金融風(fēng)險傳導(dǎo)的重要渠道。在金融體系中，投資銀行、對沖基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者是證券化的主要持有者，而商業(yè)銀行是證券化的持有者和發(fā)行者，因此在證券化價格下跌中，其發(fā)行者和投資者均會遭受影響，主要體現(xiàn)在以下兩方面：

1.對于證券化投資者而言，證券化的降級及價格下跌將導(dǎo)致資本市場出現(xiàn)新的擠兌形式———“資本市場擠兌”，其特征是：作為證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)市場的信貸市場發(fā)生違約，與信貸資產(chǎn)相關(guān)的證券化資產(chǎn)減值，投資者為了避免損失向市場套現(xiàn)，并紛紛拋售資產(chǎn)，這會減少資金供給與資產(chǎn)交易，導(dǎo)致流動性危機(jī)爆發(fā)，而危機(jī)的爆發(fā)會導(dǎo)致資產(chǎn)進(jìn)一步減值，資金供給又會進(jìn)一步減少，最終導(dǎo)致整個市場出現(xiàn)流動性危機(jī)和緊縮。

2.對于商業(yè)銀行來講，一方面，它們是市場中證券化的投資者，因此“資本市場擠兌”也會發(fā)生在它們身上。另一方面，它們還有證券化發(fā)行者這一角色，隨著商業(yè)銀行持有的證券化資產(chǎn)不斷減值，其擁有的一些信貸資產(chǎn)也難以證券化，這使它們無法有效的補(bǔ)充流動性，這時商業(yè)銀行就會同時發(fā)生流動性危機(jī)和償付危機(jī)。因此可看出，在金融風(fēng)險爆發(fā)后，資產(chǎn)證券化會同時從基礎(chǔ)資產(chǎn)和證券化產(chǎn)品兩個渠道，對資產(chǎn)證券化的發(fā)行者和投資者造成影響，使市場產(chǎn)生流動性危機(jī)和償付危機(jī)，從而引起風(fēng)險的傳導(dǎo)。

六、政策建議

我國的資產(chǎn)證券化處于起步階段，其運作模式、法律以及稅收等方面還不成熟。雖然資產(chǎn)證券化可以導(dǎo)致金融風(fēng)險的形成和傳導(dǎo)，但不能否認(rèn)資產(chǎn)證券化的積極作用，而應(yīng)總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，根據(jù)我國實際推出資產(chǎn)證券化。在我國資產(chǎn)證券化的設(shè)計和構(gòu)建方面，本文認(rèn)為應(yīng)采取如下措施：

1.對于資產(chǎn)證券化的品種。在發(fā)展初期，為了防止對轉(zhuǎn)移風(fēng)險功能的濫用，本文認(rèn)為可以使基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模略高于證券化的規(guī)模，從而防止風(fēng)險的過度轉(zhuǎn)移。但隨著市場的不斷成熟，可以視市場發(fā)展程度而推出其他衍生品，從而推進(jìn)資產(chǎn)證券化品種的不斷完善。

2.對于資產(chǎn)證券化的基本模式。本文認(rèn)為必須采用表外模式，但鑒于法律對SPV設(shè)立和政府擔(dān)保的限制，可以使政府承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督職能，采取“政府監(jiān)管式的表外信托模式”，這樣既不突破法律瓶頸，又可以發(fā)揮政府的作用。隨著市場不斷成熟。可以逐步對法律進(jìn)行修整，為政府在資產(chǎn)證券化運作中承擔(dān)更大的作用清除障礙。

3.對于資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。無論風(fēng)險如何轉(zhuǎn)移，資產(chǎn)證券化價值鏈上風(fēng)險分擔(dān)主體如何增加，其總風(fēng)險總是由基礎(chǔ)資產(chǎn)決定的，因此必須加強(qiáng)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管。首先，嚴(yán)格審查基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級和質(zhì)量，構(gòu)建對基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人資信情況變化的反應(yīng)機(jī)制；其次，不定期的審查發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表，有效監(jiān)測基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流，保證現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可靠性；再次，建立基礎(chǔ)資產(chǎn)池的形成標(biāo)準(zhǔn)，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、期限標(biāo)準(zhǔn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人的地域分布標(biāo)準(zhǔn)等，構(gòu)建多元化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

資產(chǎn)證券化的運作機(jī)制范文第2篇

資產(chǎn)證券化是于20世紀(jì)60年代末產(chǎn)生于美國的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，它是一種新型的結(jié)構(gòu)化融資創(chuàng)新產(chǎn)品，可以降低借款者的融資成本、提高金融機(jī)構(gòu)的資本充足率、轉(zhuǎn)移和分散金融機(jī)構(gòu)面臨的信用風(fēng)險以及增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的流動性，其中轉(zhuǎn)移風(fēng)險和擴(kuò)大流動性是資產(chǎn)證券化的兩項基本功能。但是，以上這些關(guān)于資產(chǎn)證券化的功能均是針對資產(chǎn)證券化的發(fā)行者，也就是對微觀主體產(chǎn)生影響和作用，同時目前國內(nèi)外學(xué)者對資產(chǎn)證券化作用和功能的研究很少從宏觀角度去進(jìn)行。但從次貸危機(jī)可以看出，資產(chǎn)證券化雖然不是危機(jī)爆發(fā)的源頭，但其確確實實造成了系統(tǒng)性風(fēng)險的積累、金融體系的不穩(wěn)定、資產(chǎn)的價格泡沫以及內(nèi)生流動性的擴(kuò)張等，同時，資產(chǎn)證券化的基本功能所造成的影響也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了微觀主體的范疇，因此，資產(chǎn)證券化也可以從宏觀的角度對金融體系的運行產(chǎn)生影響。本文以次貸危機(jī)為背景來分析資產(chǎn)證券化對金融體系的影響。

二、資產(chǎn)證券化的基本功能對金融體系的影響

（一）資產(chǎn)證券化基本功能對金融體系的正面影響

我們知道，轉(zhuǎn)移風(fēng)險和擴(kuò)大流動性是資產(chǎn)證券化的基本功能。資產(chǎn)證券化誕生的初衷就是為了解決金融機(jī)構(gòu)的流動性不足。但隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，眾多金融機(jī)構(gòu)開始利用資產(chǎn)證券化來轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險，因此擴(kuò)大流動性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險成為了資產(chǎn)證券化的兩項基本功能，它們可以實現(xiàn)金融體系的良好運轉(zhuǎn)。首先，從轉(zhuǎn)移風(fēng)險的角度來講，微觀主體可以利用資產(chǎn)證券化將其面臨的風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。如果金融市場是一個有效的，則風(fēng)險在轉(zhuǎn)移的過程中可以在具有不同風(fēng)險偏好的投資者之間進(jìn)行分擔(dān)。雖然風(fēng)險在轉(zhuǎn)移的過程中不可能被消除掉，但通過在投資者之間來分擔(dān)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移的風(fēng)險，不僅可以大大的減少每位投資者承擔(dān)的風(fēng)險量，還可以使具有不同風(fēng)險偏好的投資者來分擔(dān)自己所愿意承擔(dān)的風(fēng)險水平，這樣風(fēng)險可以實現(xiàn)最優(yōu)的分配；其次，從擴(kuò)大流動性的角度來講。資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品在誕生的時候就是為了解決金融機(jī)構(gòu)的流動性問題，同時當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢下滑的時候，擴(kuò)大流動性的基本功能也可以和擴(kuò)張性的貨幣政策相配合，因此可以看出，資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動性的基本功能也可以對整體金融體系的運行產(chǎn)生正面影響。

（二）資產(chǎn)證券化基本功能對金融體系的負(fù)面影響

1.資產(chǎn)證券化風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能的負(fù)面影響

（1）風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能加劇了金融體系中的道德風(fēng)險。從次貸危機(jī)的爆發(fā)和演變過程中可以看出，各微觀主體顯示出了極強(qiáng)的道德風(fēng)險，歸根結(jié)底就是因為他們認(rèn)為初始借款人的信用風(fēng)險可以通過不斷的證券化給轉(zhuǎn)移出去，只要基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格是看漲的，證券化就不愁沒有銷路，這樣他們就可以通過不斷的證券化來轉(zhuǎn)移風(fēng)險。在消除了“風(fēng)險”這個后顧之憂以后，他們就可以放心的從事“謀利”行為，這不可避免的會產(chǎn)生大量的道德風(fēng)險。

（2）風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能導(dǎo)致金融體系中系統(tǒng)性風(fēng)險的積累。資產(chǎn)證券化的發(fā)行者將初始借款人的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了共同基金、養(yǎng)老基金以及投資銀行等投資者，然后投資銀行通過各種金融創(chuàng)新手段將初始的證券化進(jìn)行打包和重組，由此形成了證券化的平方和立方，這些產(chǎn)品又會被其他的投資者購買，風(fēng)險實現(xiàn)了再次轉(zhuǎn)移。隨著監(jiān)管的放松，這一過程會不斷的衍生下去。但是，在風(fēng)險的不斷轉(zhuǎn)移過程中不可避免的會導(dǎo)致風(fēng)險的放大和擴(kuò)散，由此導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險的積累。一旦為了抑制通貨膨脹而產(chǎn)生貨幣政策緊縮，系統(tǒng)性風(fēng)險就會轉(zhuǎn)化為損失。

2.資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動的負(fù)面影響

（1）擴(kuò)大流動導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫的形成。隨著以抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的發(fā)售，抵押貸款機(jī)構(gòu)獲得了大量的流動性，這樣他們提供貸款的能力大大增強(qiáng)，大量的信貸資金就會流入住房抵押貸款市場，引起房地產(chǎn)的價格不斷上漲，形成巨大的資產(chǎn)價格泡沫。

（2）擴(kuò)大流動導(dǎo)致內(nèi)生流動性的擴(kuò)張。發(fā)行者通過發(fā)行資產(chǎn)證券化實現(xiàn)了流動性的增加，而證券化的購買者，比如投資銀行業(yè)可以將其持有的證券化進(jìn)行再次證券化，從而實現(xiàn)流動性的擴(kuò)張，但這種流動性的增加方式是在金融市場的內(nèi)部形成的，而沒有像銀行貸款那樣從金融體系延伸到實體經(jīng)濟(jì)，因此這只是附屬于金融市場的內(nèi)生流動性擴(kuò)張。此外，這種流動性的增加和資產(chǎn)價格是密不可分的，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，證券化產(chǎn)品就失去了銷路，這樣其提供流動性的功能就會驟停，流動性危機(jī)就會爆發(fā)。

（3）擴(kuò)大流動導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的波動幅度放大。在次貸危機(jī)之前，隨著房價的上漲，擴(kuò)大流動性的功能為房市提供大量的資金，導(dǎo)致房市出現(xiàn)價格泡沫，由此引起經(jīng)

濟(jì)過熱。但當(dāng)央行意識到經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致通貨膨脹抬頭時就會采取緊縮政策，由此刺破價格泡沫。房價的下跌導(dǎo)致主要以房產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的價格和評級下降，同時市場中又出現(xiàn)了爭先恐后的拋售現(xiàn)象，這又導(dǎo)致證券化的價格和評級下降，這樣銀行持有的證券化產(chǎn)品不斷減值，其已經(jīng)設(shè)計好的證券化產(chǎn)品也漸漸的失去了銷路，證券化產(chǎn)品擴(kuò)大流動性的功能就會驟停，這樣市場中就會缺少必要的資金，流動危機(jī)就會爆發(fā)，并引起了經(jīng)濟(jì)的過度下滑，由此可見擴(kuò)大流動性的功能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的波動幅度放大。

（4）擴(kuò)大流動導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前，抵押貸款機(jī)構(gòu)可以不斷的通過證券化來增大流動性，這樣流動性的資源增加了，抵押貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的動機(jī)就會提高，進(jìn)而就會忽視對借款人信用等級和財務(wù)狀況的調(diào)查，并放松對抵押貸款資產(chǎn)的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風(fēng)險。

三、資產(chǎn)證券化對金融體系融資結(jié)構(gòu)的影響

金融體系中主要有兩種融資方式，一種是發(fā)行證券的直接融資方式，另一種是通過銀行貸款的間接融資方式。如果融資方式以第一種為主，則該金融體系被稱為“市場主導(dǎo)的融資體系”；如果融資方式以第二種為主，則該金融體系被稱為“銀行主導(dǎo)的融資體系”。在資產(chǎn)證券化出現(xiàn)之前，大部分國家的金融體系是“銀行主導(dǎo)的金融體系”，直接融資方式充其量只是間接融資的輔助體系。但隨著資產(chǎn)證券化出現(xiàn)和發(fā)展，同時銀行體系由于受到“Q條例”的限制，“金融脫媒”現(xiàn)象越來越頻繁，并導(dǎo)致銀行與市場之間的界限越來越模糊，金融體系逐漸由“銀行主導(dǎo)”向“市場主導(dǎo)”轉(zhuǎn)變。同時，銀行的融資方式在“市場主導(dǎo)”的金融體系中也發(fā)生了顯著的變化，銀行通過將其持有的各種資產(chǎn)進(jìn)行證券化來轉(zhuǎn)移風(fēng)險或擴(kuò)大流動性，從而把傳統(tǒng)的間接融資方式演變成隱藏在證券市場中的融資方式，這種轉(zhuǎn)變使傳統(tǒng)的銀行功能逐漸消失，導(dǎo)致銀行類似于一個“影子銀行”。在這種影子銀行體系中，銀行的主要融資渠道是通過證券市場的證券化，這種融資方式不僅降低了銀行的融資成本，還使銀行轉(zhuǎn)移了信用風(fēng)險，擴(kuò)大了流動性。由此可以看出，資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)導(dǎo)致金融體系的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化，融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)不再僅限于銀行的間接融資，而是向直接融資和間接融資并存的多層次融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，同時也導(dǎo)致了金融體系融資效率的提高，增強(qiáng)了“儲蓄向投資”的轉(zhuǎn)化效率。

四、資產(chǎn)證券化對金融體系穩(wěn)定性的影響

（一）資產(chǎn)證券化對金融體系穩(wěn)定性的正面影響在危機(jī)爆發(fā)之前，資產(chǎn)證券化確實對金融體系的穩(wěn)定產(chǎn)生很大的促進(jìn)作用，這表現(xiàn)在：第一，風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能實現(xiàn)了具有不同風(fēng)險偏好的投資者承擔(dān)了相應(yīng)的風(fēng)險，這樣風(fēng)險實現(xiàn)了最優(yōu)配置，并降低了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險；第二，資產(chǎn)證券化是連接多個利益主體的產(chǎn)品，在運作過程中，中介機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)、貸款機(jī)構(gòu)以及投資者都會參與調(diào)查最初的信貸活動，這使銀行發(fā)放信貸過程中的一些隱含風(fēng)險被公開化，進(jìn)一步減少了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。

（二）資產(chǎn)證券化對金融體系穩(wěn)定性的負(fù)面影響資產(chǎn)證券化對金融體系穩(wěn)定性的負(fù)面影響主要是它導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定，這種現(xiàn)象主要出現(xiàn)在次貸危機(jī)爆發(fā)以后，主要表現(xiàn)在：

第一，資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運作機(jī)制導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定。首先，資產(chǎn)證券化具有非常復(fù)雜的基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以被用來證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)很多，但不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有不同的特性，導(dǎo)致收益和風(fēng)險的評估就變得極其困難，因此對資產(chǎn)證券化價值評估的復(fù)雜程度就會增加；其次，資產(chǎn)證券化是由多個利益主體參與的交易系統(tǒng)，這限制了信息披露的發(fā)揮，因為在參與主體眾多的情況下，披露信息需要很高的成本，對信息的分析也需要大量的成本。由于信息披露是金融市場正常運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，因此這項功能的限制必然會影響金融市場的運行；再次，資產(chǎn)證券化交易系統(tǒng)的復(fù)雜性增加了市場預(yù)期的難度，因此當(dāng)資產(chǎn)證券化的價格發(fā)生波動時，投資者很難對以后資產(chǎn)證券化的評級以及價值走勢進(jìn)行預(yù)測，這不可避免的會導(dǎo)致投資者產(chǎn)生非理，由此影響到金融市場的穩(wěn)定性。再次，資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運作機(jī)制導(dǎo)致大量委托———問題的存在，比如抵押貸款借款人和貸款發(fā)起者、貸款發(fā)起者和貸款安排者、貸款人和服務(wù)商以及投資者和信用評級機(jī)構(gòu)之間的委托———問題等，這些委托———問題的存在使金融脆弱性不斷提高，引起金融不穩(wěn)定。

第二，基本功能被濫用。資產(chǎn)證券化基本功能的初衷是維護(hù)金融體系的運轉(zhuǎn)，優(yōu)化資源的配置，但從次貸危機(jī)中，這兩項基本功能被濫用了。首先，從轉(zhuǎn)移風(fēng)險來看。轉(zhuǎn)移風(fēng)險的目的是使風(fēng)險轉(zhuǎn)移給有承受能力和意愿的投資者，從而促進(jìn)金融體系內(nèi)部的風(fēng)險管理能力，并提高金融體系抵御風(fēng)險的能力。但是，在危機(jī)爆發(fā)之前，一方面，風(fēng)險并沒有轉(zhuǎn)移給合適的投資者，并且大部分風(fēng)險被轉(zhuǎn)移到了不受監(jiān)管的市場中，導(dǎo)致透明度降低，形成了非常嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險；另一方面，在逐利的刺激下，資產(chǎn)證券化形成了非常獨特的“發(fā)起———銷售”模式，形成了非常復(fù)雜的交易鏈條，在激勵機(jī)制缺失的情況下，“高回報”逐漸成為大家關(guān)注的焦點，而“高風(fēng)險”卻被大家所忽視。

五、結(jié)束語及政策建議

從上面的分析可以看出，資產(chǎn)證券化也可以宏觀的角度上也會對金融體系產(chǎn)生影響，甚至?xí)a(chǎn)生負(fù)面影響，因此我國在發(fā)展和創(chuàng)新資產(chǎn)證券化時必須慎重使用它所帶來的各項功能，同時也要考慮資產(chǎn)證券化在宏觀上對金融體系的影響。我們在本文中以次貸危機(jī)為背景，通過討論資產(chǎn)證券化對金融體系的各種影響，可以得出以下幾點啟示：

第一，重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定之間的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對系統(tǒng)性風(fēng)險的防范。金融創(chuàng)新在提高金融體系運作效率的同時，也有可能對金融體系的穩(wěn)定造成影響，資產(chǎn)證券化也不例外。因此，我們應(yīng)重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對金融創(chuàng)新的風(fēng)險管理。此外，如果不能對金融創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行有效的風(fēng)險控制，其就有可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險的積累，因此我們必須加強(qiáng)對系統(tǒng)性風(fēng)險的研究和認(rèn)識，防止系統(tǒng)性風(fēng)險的過度積累和擴(kuò)散。

資產(chǎn)證券化的運作機(jī)制范文第3篇

    [關(guān)鍵詞] 美國資產(chǎn)證券化 中國資產(chǎn)證券化 啟示

    一、美國資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程

    資產(chǎn)證券化是在資本市場上進(jìn)行直接融資的一種方式。與發(fā)行其他金融產(chǎn)品(例如債券及股票)類似,資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場交易中是通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。不同之處在于,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來源是一系列未來可回收的現(xiàn)金流,產(chǎn)生這些現(xiàn)金流的資產(chǎn)可以作為基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到支持作用,因此,資產(chǎn)證券化的實質(zhì)是,出售未來可回收的現(xiàn)金流從而獲得融資。

    資產(chǎn)證券化1970年興起于美國,當(dāng)時住房抵押貸款機(jī)構(gòu)將新發(fā)放的住房抵押貸款進(jìn)行打包,并通過發(fā)行住房抵押貸款轉(zhuǎn)手證券(pass-through)來為住房抵押貸款籌措資金,僅僅過了不到十年,美國的資產(chǎn)證券化市場不斷對各類資產(chǎn)進(jìn)行證券化嘗試,形成了四個主要的資產(chǎn)證券化市場:RMBS、CMBS、ABS、CDO,以及后來的各類升級版的經(jīng)過多次打包的以非實物資產(chǎn)為依托的證券。

    資產(chǎn)證券化的最大優(yōu)點在于它為證券化過程中的相關(guān)參與者帶來的好處,包括使發(fā)起人資金來源多樣化,資產(chǎn)負(fù)債表外化;進(jìn)一步為投資人提供不同投資風(fēng)險不同收益的金融商品;解決借款人資金來源不足;當(dāng)然,對于投資銀行和金融管理當(dāng)局而言也是有利可圖。在美國,近年非機(jī)構(gòu)擔(dān)保RMBS市場中市場份額顯著的投資銀行雷曼兄弟占據(jù)了相當(dāng)顯著的地位,這也是其日后破產(chǎn)的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

    任何高收益都伴隨著高風(fēng)險,證券化產(chǎn)品所面臨的風(fēng)險類型主要有四類:違約風(fēng)險(default risk)、現(xiàn)金流量風(fēng)險(cash flow rish)、經(jīng)營風(fēng)險(operation risk)、市場風(fēng)險(market risk)。限于篇幅,僅對違約風(fēng)險做簡單說明,違約風(fēng)險或者可以直接稱其為道德風(fēng)險,是指債務(wù)人未能履行合約而導(dǎo)致現(xiàn)金流量不足,無法支付證券化所產(chǎn)生之債券所需的現(xiàn)金流量,美國的次級債危機(jī)就是鮮明的例證。

    證券化是一個制造各種性質(zhì)債券的過程,在整個過程中,需要眾多的參與機(jī)構(gòu)各司其職,承做貸款的金融機(jī)構(gòu)(或資產(chǎn)持有人)將取得的債權(quán)出售給特殊目的的信托(商業(yè)銀行或者投資銀行),同時通過信用增強(qiáng)機(jī)制控管信用風(fēng)險,并經(jīng)由信用等級評級機(jī)構(gòu)驗證評級后,由承銷機(jī)構(gòu)出售給投資人,從而分散了風(fēng)險。在這一簡單的流程中,存在內(nèi)在缺陷,使抵押貸款在發(fā)放過程中極易產(chǎn)生道德風(fēng)險。比如美國的次級債危機(jī),一級市場上的按揭貸款提供者直接將資產(chǎn)打包出售, 不承擔(dān)抵押貸款的違約風(fēng)險,忽視風(fēng)險管理和貸款人自身的償付能力和信用狀況。同時,信用增級和信用評級機(jī)構(gòu)不負(fù)責(zé)任的評級掩蓋了次級債的風(fēng)險, 造成高回饋、低風(fēng)險的假象, 使投資者難以做出正確的判斷,增大了違約風(fēng)險。

    二、對中國資產(chǎn)證券化的啟示

    這次美國危機(jī)盡管造成雷曼兄弟破產(chǎn),五大投行的銷聲匿跡,美國30 多家次級貸款公司停業(yè)倒閉,但是我們有理由認(rèn)為資產(chǎn)證券化本身并沒有錯, 其錯誤在于這種創(chuàng)新金融產(chǎn)品設(shè)計過程中的制度缺陷, 中國資產(chǎn)證券化的進(jìn)程不可因噎廢食, 而是應(yīng)該在機(jī)制設(shè)計上吸取和總結(jié)美國次級貸款證券化的經(jīng)驗教訓(xùn), 選擇銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化。到2005年,國內(nèi)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式進(jìn)入實際操作階段,中國人民銀行選擇了兩家國有大型銀行——中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行進(jìn)行試點,發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。這兩個試點以銀行貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn),分別發(fā)行了RMBS和信貸資產(chǎn)支持的ABS,2006年,國內(nèi)還問世了一種以企業(yè)資產(chǎn)為職稱的證券化產(chǎn)品。盡管資產(chǎn)證券化在我過還處于非常初級的發(fā)展階段,但是已經(jīng)表現(xiàn)出了自己的特點和優(yōu)勢,面對美國資產(chǎn)證券化先期的顛簸,我們應(yīng)該從以下幾個方面吸取教訓(xùn)做好工作:

    1.健全的法律體系。對于每筆證券化交易來說,必須建立完善的法律體系以保護(hù)投資者在基礎(chǔ)性資產(chǎn)中的合法利益,最重要的是,當(dāng)發(fā)起人或者賣方處于破產(chǎn)境地時,法律應(yīng)該保護(hù)投資者對證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)的追討權(quán)。

    2.精確的現(xiàn)金流分析。在證券化開始時,發(fā)行人應(yīng)該進(jìn)行現(xiàn)金流分析,以確定特殊目的的實體的債務(wù)能夠按時全額償還。

    3.謹(jǐn)慎的會計處理。

    4.有公信力的信用評估。信用評級機(jī)構(gòu)及相應(yīng)的信用評級規(guī)則體系在資產(chǎn)證券化中發(fā)揮著極為重要的作用,有必要規(guī)范資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)的行為,建立完善的資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)體系, 采用科學(xué)的評級方法提高我國信用評級機(jī)構(gòu)的素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平。

    5.全面性的投資銀行。我國目前僅有幾家銀行具有經(jīng)營非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的能力,然而在整個證券化的過程中,投資銀行發(fā)揮著相當(dāng)重要的作用,不僅包括協(xié)調(diào)發(fā)行機(jī)構(gòu)處理法律、會計、稅收及現(xiàn)金流分析,還扮演著承銷商甚至做市商的角色,所以我國的銀行應(yīng)加強(qiáng)投資銀行相關(guān)業(yè)務(wù)能力。

    6.培養(yǎng)多樣化的投資者。金融產(chǎn)品的創(chuàng)新離不開金融市場中投資者對其的需求,所以,多樣的投資者有利于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品本身的創(chuàng)新性,有了需求,創(chuàng)新才更有把握。

    7.培養(yǎng)專業(yè)人才。

    三、結(jié)束語

    證券化正在逐漸改變我們的金融形勢,通過證券化,我們對于金融資產(chǎn)的風(fēng)險于現(xiàn)金流量可以重新安排,使其能夠更符合投資人的需求,因此,我們不能因為其發(fā)源地——美國金融市場的動蕩和不安就因噎廢食,我們相信我國的證券化發(fā)展才剛剛開始,在邁入全球化的路途中,未來會有些什么新的資產(chǎn)標(biāo)的物,會有哪些金融創(chuàng)新,我們期待且我們努力!

    參考文獻(xiàn):

    [1]扈企平(Joseph Hu)(美):資產(chǎn)證券化 理論與實務(wù)[M].中國人民大學(xué)出版社,2007

資產(chǎn)證券化的運作機(jī)制范文第4篇

次貸危機(jī)又稱次級房貸危機(jī)。它是一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩等引起的風(fēng)暴。它的蔓延導(dǎo)致全球主要金融市場不同程度地出現(xiàn)流動性不足的危機(jī)。

二、住房抵押貸款證券化原理與運作機(jī)制

（一）資產(chǎn)證券化的定義

現(xiàn)在國內(nèi)使用較普遍的定義是：資產(chǎn)證券化是將金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)持有的缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對其風(fēng)險與收益進(jìn)行重組，以原始資產(chǎn)為擔(dān)保，創(chuàng)設(shè)可以在金融市場上銷售和流通的金融產(chǎn)品(證券)。證券化的實質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。

（二）資產(chǎn)證券化的流程

資產(chǎn)證券化這一操作程序包括如下步驟：（1）發(fā)起人確定證券化資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池；（2）設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)(SPV)；（3）資產(chǎn)的真實銷售；（4）進(jìn)行信用增級；（5）資產(chǎn)證券化的信用評級；（6）發(fā)售證券；（7）向發(fā)起人支付資產(chǎn)價款；（8）管理資產(chǎn)池；（9）清償證券。

（三）資產(chǎn)證券化的原理

資產(chǎn)證券化的原理包括一個核心原理和三個基本原理。核心原理是現(xiàn)金流分析原理，三大基本原理是資產(chǎn)重組原理、破產(chǎn)隔離機(jī)制和信用增級原理，是資產(chǎn)證券化核心原理的深入。

1.現(xiàn)金流分析原理

資產(chǎn)證券化的核心原理是現(xiàn)金流分析原理。資產(chǎn)證券化是以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程，可預(yù)期的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的先決條件。

2.資產(chǎn)重組原理

資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實現(xiàn)發(fā)行證券的目標(biāo)，根據(jù)資產(chǎn)重組原理，運用一定的方式與手段，對其資產(chǎn)進(jìn)行重新配置與組合的行為。

3.破產(chǎn)隔離機(jī)制

破產(chǎn)隔離機(jī)制是資產(chǎn)證券化交易所特有的技術(shù)，它使基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人的其他資產(chǎn)風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險等與證券化交易中基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險隔離開來，風(fēng)險也不會“傳染”給資產(chǎn)支持證券持有者，資產(chǎn)的賣方對己出售資產(chǎn)沒有追索權(quán)，在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑一道堅實的“防火墻”。

4.信用增級原理

信用增級是使發(fā)行的支持證券能夠避免與基礎(chǔ)擔(dān)保品相聯(lián)系的損失或其他風(fēng)險的過程。為了吸引更多的投資者并降低發(fā)行成本，利用“信用增級原理”來提高資產(chǎn)支持證券的信用等級是資產(chǎn)證券化的一個重要特征。

三、住房抵押貸款證券化對我國金融機(jī)構(gòu)影響的辯證分析

（一）研究背景

我國資產(chǎn)證券化的起步較晚，但在監(jiān)管當(dāng)局的大力推進(jìn)和金融機(jī)構(gòu)的積極參與下，我國資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一場從無到有，并快速發(fā)展和不斷突破的過程。短短的10年時間，中國的商業(yè)性房貸額增長了百倍（詳見圖1，圖2），已經(jīng)從1998年的400多億元，飆升到2007年6月末的4.3萬億元。

（二）我國金融機(jī)構(gòu)實施住房抵押貸款證券化的意義

1.擴(kuò)大商業(yè)銀行住房抵押貸款資金來源目前我國各類政策性住房資金的金額不過1600億元(其中800億元為住房公積金存款，主要用于個人住房抵押貸款)，根本無法滿足住房開發(fā)與建設(shè)的需求，同樣也無法滿足居民的住房消費需求，巨大的資金缺口把住房抵押貸款證券化推上了日程。

2.增加信貸資金的流動性使商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理更靈活、增加信貸資金的流動性是資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的初衷。由于銀行吸收的存款大多期限較短，而住房抵押貸款的期限相對較長，這就造成資產(chǎn)與負(fù)債在期限上的不匹配，一旦銀行發(fā)生大量的現(xiàn)金需求而長期貸款不能快速變現(xiàn)，銀行就會陷入流動性困境。因此依靠將住房抵押貸款證券化來提高銀行資產(chǎn)的流動性是行之有效的。

3.提高商業(yè)銀行的資本利用率根據(jù)巴塞爾資本協(xié)議，金融機(jī)構(gòu)需在資產(chǎn)風(fēng)險等級加權(quán)平均的基礎(chǔ)上確定資本充足率，建立風(fēng)險資本儲備金。住房抵押貸款是一種期限長、流動性差的信貸業(yè)務(wù)，監(jiān)管部門對該業(yè)務(wù)規(guī)定的風(fēng)險權(quán)重也較高。住房抵押貸款證券化能夠使銀行有效降低資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中高風(fēng)險資產(chǎn)的比率，以較少的資本獲取較大的利潤。

4.豐富金融市場投資品種目前中國的利率水平較低，大量的資金要尋找投資渠道。但是中國金融市場上的投資品種還比較少，主要有國債、公司債券、股票和基金等，而住房抵押貸款證券化可以為金融市場提供風(fēng)險低、收益穩(wěn)定的較長期的證券。

5.住房抵押貸款證券化的分散風(fēng)險作用

（1）房產(chǎn)抵押貸款證券化有利于分散利率風(fēng)險。房產(chǎn)抵押貸款期限通常都不短，一般是10~20年，甚至是30年，利率波動的可能性比較大，利率波動對住房抵押收益的影響也會很顯著。目前房產(chǎn)抵押貸款銀行實行的是單一品種的浮動利率貸款，商業(yè)銀行隨時可以根據(jù)央行的利率變動而相應(yīng)上浮或下調(diào)利率，購房者為此也承擔(dān)了較大的風(fēng)險。一旦央行出于緊縮經(jīng)濟(jì)的考慮而提高利率，購房人借貸的意愿必然陡降。銀行對房產(chǎn)抵押貸款的呆賬率激增。解決這一問題最有效的方法就是通過房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化，這樣一來，銀行將貸款一次性出售獲得收益，利率風(fēng)險則隨同貸款一起轉(zhuǎn)移了出去。

（2）流動性風(fēng)險可以通過房產(chǎn)抵押貸款證券化進(jìn)行分散。銀行多為長期貸款，但是居民儲蓄是構(gòu)成可貸資金的絕大部分來源，而居民儲蓄中又以活期存款為主，這種攬存的短期性與放貸的長期性不匹配，就是所謂的“短存長貸”矛盾。從長期來看，它很容易導(dǎo)致銀行陷入資金周轉(zhuǎn)不暢的困境，出現(xiàn)流動性不足的危險。通過房產(chǎn)抵押貸款證券化，銀行將貸款出售迅速回籠資金，就可有效化解這種風(fēng)險。

（3）降低信用風(fēng)險要訴諸房產(chǎn)抵押貸款證券化。銀行在發(fā)放貸款時，面臨著借款人違約或未按時履約的可能性從而給銀行帶來損失。房產(chǎn)抵押貸款的對象是廣大的個人消費者，他們對經(jīng)濟(jì)波動的承受能力非常弱，一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)生不利變動，停供和壞賬就會接踵而至。

（4）降低提前償還風(fēng)險仍需要房產(chǎn)抵押貸款證券化。借款人由于收入的變動或是預(yù)期利率的變化而提前償付貸款，不可預(yù)期的現(xiàn)金流入就會增加進(jìn)銀行。增加的現(xiàn)金流入會提高資產(chǎn)負(fù)債管理的難度。通過房產(chǎn)抵押貸款證券化，使表外融資成為了可能，故可以化解風(fēng)險，提高資本利用率。

（三）我國金融機(jī)構(gòu)實施住房抵押貸款證券化的難點

一是主觀意愿不強(qiáng)。分散風(fēng)險是抵押貸款證券化很重要的一個作用。從目前情況看，房產(chǎn)抵押貸款總體上來說是一種比較優(yōu)質(zhì)的貸款，違約率極低(約為0.5%)，因此，大多數(shù)銀行基于利潤的考慮，并不情愿將這類貸款出售來進(jìn)行證券化處理。因而房產(chǎn)抵押貸款證券化對當(dāng)前中國的商業(yè)銀行而言，不是很迫切，這也增加了我國推行房產(chǎn)抵押貸款證券化的難度。

二是信用評估中介的發(fā)展滯后。根據(jù)國外經(jīng)驗，只有由國家出面，建立全國統(tǒng)一的擔(dān)保機(jī)構(gòu)對證券化資產(chǎn)標(biāo)的進(jìn)行擔(dān)?；虮ｋU，再通過權(quán)威評估機(jī)構(gòu)的認(rèn)證，MBS的信用等級才能得以保障。

三是存在提前還款風(fēng)險，指借款人可以隨時償還全部或部分抵押貸款的余額，而導(dǎo)致現(xiàn)金流量的不穩(wěn)定和再投資的風(fēng)險。一般地，抵押貸款的發(fā)放人都允許借款人可以隨時償還全部或部分抵押貸款，這相當(dāng)于給予了借款人一個“提前支付期權(quán)”。

四是利率風(fēng)險，指由于利率的變化而使發(fā)放抵押貸款的機(jī)構(gòu)或者證券持有者所遭受損失的風(fēng)險。它是房產(chǎn)抵押貸款證券化交易中，最難以規(guī)避與管理的一種基本風(fēng)險。五是信用風(fēng)險，指在金融交易活動中，交易一方的違約給另一方造成損失的可能性。

四、防范我國金融創(chuàng)新風(fēng)險的措施

（一）完善對基礎(chǔ)產(chǎn)品和客戶的持續(xù)管理

加強(qiáng)對衍生和原生產(chǎn)品聯(lián)動關(guān)系的研究無論是原始還是包裝過的金融產(chǎn)品，最根本的是要加強(qiáng)和完善對原始產(chǎn)品和客戶的持續(xù)管理。有效的金融創(chuàng)新需要風(fēng)險嚴(yán)格可控的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的支持。具有衍生特征金融產(chǎn)品的價值依賴于原生資產(chǎn)價值的變化，但金融創(chuàng)新令許多衍生品價值與真實資產(chǎn)價值的聯(lián)動關(guān)系被削弱。我國目前正在進(jìn)行資產(chǎn)證券化的試點工作，在推進(jìn)過程中有必要對衍生與原生產(chǎn)品的聯(lián)動關(guān)系加以研究，防止“假設(shè)”因市場環(huán)境變化而累積市場風(fēng)險。

（二）采取多種形式，加強(qiáng)金融監(jiān)管

在次貸危機(jī)中，美國金融體系中的多個環(huán)節(jié)都存在著監(jiān)管缺失，因此加強(qiáng)監(jiān)管非常必要。首先，注重規(guī)制導(dǎo)向監(jiān)管與原則監(jiān)管相結(jié)合。次貸危機(jī)反映出美國規(guī)制性監(jiān)管模式的滯后性和不靈活性，汲取美國的經(jīng)驗教訓(xùn)，我們必須堅持以規(guī)制性監(jiān)管為基礎(chǔ)。其次，實現(xiàn)規(guī)制監(jiān)管與原則監(jiān)管的有機(jī)結(jié)合，針對不同監(jiān)管事項、不同監(jiān)管領(lǐng)域?qū)嵤┎煌谋O(jiān)管原則。最后，加強(qiáng)金融監(jiān)管的國際合作。

（三）建立金融創(chuàng)新體系

健全創(chuàng)新機(jī)制金融創(chuàng)新是一個涉及到多方面因素和環(huán)節(jié)的系統(tǒng)工程，根據(jù)我國目前的情況，要重點做好以下幾方面工作：首先，各類金融機(jī)構(gòu)要設(shè)立專門的金融創(chuàng)新組織機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)組織、領(lǐng)導(dǎo)、指導(dǎo)、管理和協(xié)調(diào)內(nèi)部各部門、各分支機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新活動以及與社會有關(guān)部門的溝通與聯(lián)系，對潛在的風(fēng)險狀況提出有預(yù)見性的方法和控制對策。其次，認(rèn)真搞好創(chuàng)新的規(guī)劃工作。在充分把握和跟蹤國內(nèi)外金融創(chuàng)新發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的條件和許可，明確創(chuàng)新目標(biāo)，規(guī)劃創(chuàng)新程序，確定創(chuàng)新重點。最后，建立創(chuàng)新評價機(jī)制和獎懲機(jī)制。

（四）健全和完善內(nèi)部控制制度，及時修補(bǔ)和完善存在的制度漏洞

首先，建立由董事會、高層管理部門和風(fēng)險管理部門組成的風(fēng)險管理系統(tǒng)。其次，建立有效的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，識別、評估和控制金融風(fēng)險，對風(fēng)險進(jìn)行早期預(yù)警。在關(guān)注員工專業(yè)素質(zhì)的同時要更加重視員工的道德水平，防范道德風(fēng)險。

資產(chǎn)證券化的運作機(jī)制范文第5篇

一、住房抵押貸款證券化必要性分析

（一）住房抵押貸款證券化的概念。住房抵押貸款證券化（MBS）是資產(chǎn)證券化中的一種，是指金融機(jī)構(gòu)把自己所持有的流動性較差，但能產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的住房抵押貸款結(jié)構(gòu)重組為可以在資本市場上流通的證券的過程。

（二）商業(yè)銀行開展住房抵押貸款證券化的必要性。對于商業(yè)銀行而言，住房抵押貸款證券化有利于有效分散和轉(zhuǎn)移銀行面臨的信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險；有利于優(yōu)化商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資本充足率，降低銀行不良資產(chǎn)率；有利于提高商業(yè)銀行的經(jīng)營管理水平及盈利能力。對中央銀行而言，住房抵押貸款證券化，一方面為央行調(diào)節(jié)貨幣供給穩(wěn)定利率提供了新的工具；另一方面有利于完善中央銀行的宏觀金融調(diào)控。同時，住房抵押貸款證券化對于優(yōu)化資源配置效率，促進(jìn)金融市場的發(fā)展，也起了很大的促進(jìn)作用。

二、我國全面開展住房抵押貸款證券化面臨的障礙

（一）商業(yè)銀行參與住房抵押貸款證券化的動力不足

商業(yè)銀行當(dāng)前的一項迫切任務(wù)就是提高資產(chǎn)質(zhì)量，而住房抵押貸款是銀行為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一，隨著個人住房貸款市場的擴(kuò)大，這項優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)對銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)化作用日趨明顯。一方面，如果進(jìn)行表外證券化，貸款轉(zhuǎn)讓給SPV后就不能記入銀行資產(chǎn)，這等于減少了銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，會進(jìn)一步提高銀行的不良資產(chǎn)比率。另一方面，如果實施住房貸款證券化，那么原本由銀行一家獨享的收益就要在證券化過程中被投資者和中介機(jī)構(gòu)分享，銀行的收益會減少。因此，目前商業(yè)銀行要求實行抵押貸款證券化的意愿不強(qiáng)烈。

（二）實施住房抵押貸款證券化的制度

1、相關(guān)法規(guī)不健全，具體操作缺乏足夠的法律依據(jù)和保障。我國抵押貸款市場的法律框架正在形成時期，市場法規(guī)尚未形成體系。一、二級住房抵押貸款相關(guān)市場的法律建設(shè)還沒跟上，特別是社會配套制度的政策法規(guī)還未出臺。住房抵押貸款證券化交易涉及內(nèi)容技術(shù)性強(qiáng)、專業(yè)化程度高、程序復(fù)雜，沒有健全有效的法律規(guī)范是不能操作的。我國近十幾年出臺的《擔(dān)保法》、《破產(chǎn)法》、《信托法》雖然為開展資產(chǎn)證券化提供了初步的制度框架，但在組建特設(shè)載體SPV、“真實出售”、“信用增級”及債權(quán)轉(zhuǎn)讓方面存在著很大的法律障礙，缺少具體的法律規(guī)定和政策安排。

2、會計制度和稅收制度障礙。發(fā)行MBS還會遇到會計、稅收方面的問題，不但會影響證券資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動性，也關(guān)系到每一個參與者的利益。我國現(xiàn)行的會計制度、會計準(zhǔn)則關(guān)于住房抵押貸款證券化的處理上還是一片空白，主管部門很難對證券化業(yè)務(wù)實行有效的監(jiān)控。另外，目前的稅收制度對于資產(chǎn)銷售的稅收、特設(shè)載體的所得稅處理，以及投資者的稅收等方面，都沒有明確的規(guī)定，而制定合理的稅收政策，降低證券化的融資成本，是推動我國MBS開展過程中不可缺少的環(huán)節(jié)。

（三）市場條件的制約

1、一級市場發(fā)展不成熟。（1）目前住房抵押貸款的規(guī)模還很小。截至2003年底，我國金融機(jī)構(gòu)的個人住房抵押貸款余額為1.18萬億元，占金融機(jī)構(gòu)貸款總余額的10％，與國際經(jīng)驗數(shù)據(jù)30％相比，我國住房抵押貸款在銀行資產(chǎn)中所占份額較低。而創(chuàng)立MBS市場時，需要將抵押貸款債權(quán)構(gòu)建成標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)池，如果沒有相當(dāng)規(guī)模的貸款積累，就無法找出足夠多的在還款期限、利率標(biāo)準(zhǔn)、房產(chǎn)性質(zhì)、違約率等方面相同的債權(quán)，當(dāng)然就無法實施“打包”、“重組”等標(biāo)準(zhǔn)化操作，發(fā)行MBS的資產(chǎn)池也就無法建立。（2）我國住房抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一的問題，造成了不同金融機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)口徑的不一致，直接影響到在進(jìn)行住房抵押貸款證券化運用時難以形成具有相同利率、期限、違約率及提前清償率的抵押貸款組群。一方面限制了貸款需求范圍，另一方面也不利于降低抵押貸款的風(fēng)險。（3）抵押貸款的保險制度有待完善。現(xiàn)有的保險制度無法滿足抵押貸款一級市場上降低和分散風(fēng)險的需要。

2、缺乏權(quán)威的中介機(jī)構(gòu)。在實行住房抵押貸款證券化的過程中，需要金融、證券、法律、信托、地產(chǎn)、保險等多方面機(jī)構(gòu)的配合，涉及到很多中介機(jī)構(gòu)，如信用評估機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、擔(dān)保與保險機(jī)構(gòu)、公證機(jī)構(gòu)等。然而，我國的中介機(jī)構(gòu)起步晚、運作不規(guī)范，彼此之間關(guān)系的協(xié)調(diào)、職責(zé)的分配等問題，目前在法律上還未做出明確的規(guī)定。我國當(dāng)前還沒有資質(zhì)較高的債券評級、政府及商業(yè)擔(dān)保、保險信用增級、住房按揭債券發(fā)行與交易服務(wù)等機(jī)構(gòu)。這些因素的存在，嚴(yán)重束縛了抵押貸款市場的發(fā)展。

（四）相應(yīng)的技術(shù)人才短缺。由于抵押貸款證券化是一項復(fù)雜的金融工程，涉及經(jīng)濟(jì)、金融、法律等各個方面，需要大量掌握金融工程、計算機(jī)等方面綜合知識的復(fù)合型人才，我國目前十分缺乏相應(yīng)的技術(shù)管理人才。

三、我國實行住房抵押貸款證券化的對策建議

（一）完善法律體系，提供法律支持

1、適時修改、補(bǔ)充和完善住房抵押貸款證券化涉及的《公司法》、《證券法》、《擔(dān)保法》、《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《個人住房貸款管理辦法》、《破產(chǎn)法》等法律，在加強(qiáng)監(jiān)管的前提下，適當(dāng)放寬市場限制，積極培育投資主體。

2、積極研究制定住房抵押貸款證券化專業(yè)性法規(guī)，如《住房金融機(jī)構(gòu)組織法》、《住房抵押貸款保險法》、《住房抵押貸款證券化法》、《投資基金管理法》、《房地產(chǎn)信托法》等，以保證住房抵押貸款證券化的有序發(fā)展。

3、根據(jù)我國現(xiàn)行的會計和稅收法則，結(jié)合資產(chǎn)證券化的特性，在會計和稅收方面制訂具體的適用制度，確保住房貸款證券化在規(guī)范化、法制化的良性軌道上順利實施。一方面,政府應(yīng)積極完善相關(guān)的會計制度，以便為住房抵押貸款證券化的實務(wù)操作提供確切依據(jù)。另一方面,考慮到在最初階段可能會由于較高的稅務(wù)費用而使住房抵押貸款證券化很難順利開展的現(xiàn)實問題,政府應(yīng)為相關(guān)的參與主體提供一定的稅收優(yōu)惠。

（二）完善住房抵押貸款一級市場

1、擴(kuò)大住房消費信貸規(guī)模。隨著我國住房制度改革的深化和住房居民消費熱點的形成，商業(yè)銀行應(yīng)以市場需求為導(dǎo)向，豐富貸款品種，增加對住房抵押貸款的資金投入，以適應(yīng)住房抵押貸款證券化對資產(chǎn)基礎(chǔ)的客觀需要。商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)購房者的年齡、收入、家庭情況、地區(qū)分布等的不同，針對不同市場制定出有差異的利率、期限、首付款組合，推行個性化服務(wù)，擴(kuò)大市場規(guī)模。

2、規(guī)范住房抵押貸款發(fā)放運作機(jī)制。在積極擴(kuò)大住房抵押貸款規(guī)模的同時,我們應(yīng)加強(qiáng)對住房抵押貸款產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化管理,商業(yè)銀行應(yīng)該推出標(biāo)準(zhǔn)化的住房抵押貸款操作管理規(guī)定，包括貸款程序、抵押合同、貸款合同、財產(chǎn)評估報告、利率、分期付款計劃、貸款條件、保險服務(wù)、貸款管理等的標(biāo)準(zhǔn)化，實現(xiàn)風(fēng)險防范與今后二級市場發(fā)展的統(tǒng)一。

（三）規(guī)范資產(chǎn)評估體系和信用評級體系。我國資信評級機(jī)構(gòu)的建立應(yīng)借鑒國外的發(fā)展模式，著重培育幾家在國內(nèi)具有權(quán)威性的、在國際上具有一定影響力的資信評級機(jī)構(gòu)，通過加強(qiáng)國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)和國際著名評級機(jī)構(gòu)的合作，引進(jìn)先進(jìn)的信用評級技術(shù)和經(jīng)驗，采用科學(xué)的評級方法，規(guī)范運作，完善資產(chǎn)評級標(biāo)準(zhǔn)體系。

（四）大力推動金融體制改革

1、加快國有銀行商業(yè)化改革步伐，建立與市場經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的現(xiàn)代銀行體系，從源頭上規(guī)范抵押貸款的管理，確保貸款資產(chǎn)的質(zhì)量，這是我國抵押貸款證券化能否健康發(fā)展的前提。

2、住房抵押貸款證券化在客觀上要求實行利率市場化，使住房金融一、二級市場實現(xiàn)互動，發(fā)揮利率對資金供求的調(diào)節(jié)功能，實現(xiàn)市場平衡。因此，必須給予商業(yè)銀行一定的利率自，完善和優(yōu)化現(xiàn)行的利率體系，逐步實現(xiàn)銀行存貸款利率的市場化，這樣才能保證住房抵押貸款支持證券有一個合理的定價。

（五）建立政府主導(dǎo)運作方式。西方發(fā)達(dá)國家MBS的產(chǎn)生和發(fā)展過程中，政府在MBS運作中起著核心作用。我們應(yīng)該借鑒外國的發(fā)展經(jīng)驗，借助政府的支持。

1、借助政府支持，組建專門的住房抵押證券公司：SPV。在當(dāng)前的市場條件下，抵押貸款證券化可以采取如下方式：由有政府參與或政府背景的住房貸款證券化機(jī)構(gòu)來充當(dāng)SPV，可由國家財政部、中國人民銀行出資，也可由國有商業(yè)銀行(國家住房公積金管理公司)、證券公司、信托投資公司等共同出資設(shè)立。此種做法的主要處于以下考慮：一是政府可以借助法律、經(jīng)濟(jì)、行政手段，引導(dǎo)與扶持住房金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展；二是有利于將抵押證券市場的發(fā)展納入宏觀經(jīng)濟(jì)政策和貨幣政策的調(diào)控體系，強(qiáng)對銀行加強(qiáng)監(jiān)管；三是有助于提高和強(qiáng)化SPV的資信能力，從而使SPV所發(fā)行的住房抵押貸款證券更容易為投資者所接受。