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貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期范文第1篇

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)周期 貨幣政策 經(jīng)營(yíng)管理 宏觀調(diào)控 銀行業(yè)

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2012）04-200-02

經(jīng)濟(jì)周期又稱商業(yè)循環(huán)或商業(yè)周期，是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沿著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的總體趨勢(shì)而出現(xiàn)的有規(guī)律的擴(kuò)張與收縮。在一般情況下，一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期總是包括四個(gè)階段，即復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條。

一、由盛轉(zhuǎn)衰到由衰轉(zhuǎn)盛的經(jīng)濟(jì)周期

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，舒緩的貨幣政策起了作用，GDP增長(zhǎng)率加速，并處于潛能之上。然而通脹率繼續(xù)下降，因?yàn)榭罩玫纳a(chǎn)力還未耗盡，周期性的生產(chǎn)能力也變得強(qiáng)勁。企業(yè)盈利大幅上升，債券的收益率處于低位，但由于央行仍保持貨幣寬松政策，所以這個(gè)階段是股權(quán)投資者的“黃金時(shí)期”，這個(gè)時(shí)期買股票是最佳選擇；在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，企業(yè)生產(chǎn)能力增長(zhǎng)減慢，開始面臨產(chǎn)能約束，同時(shí)，通脹抬頭。怎樣緩解以上情況呢？中央銀行通過加息以求將經(jīng)濟(jì)拉回到可持續(xù)的增長(zhǎng)路徑上來，此時(shí)的GDP增長(zhǎng)仍堅(jiān)定地處于潛能之上，收益率曲線上行并變得平緩，這時(shí)的債券表現(xiàn)卻非常糟糕，股票的投資回報(bào)率取決于強(qiáng)勁的利潤(rùn)增長(zhǎng)與估值評(píng)級(jí)不斷下降的權(quán)衡比較。在這個(gè)階段，大宗商品是最佳選擇。在經(jīng)濟(jì)衰退階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯。超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價(jià)格驅(qū)使通脹率更低，企業(yè)盈利微弱并且實(shí)際收益率下降，這時(shí)，中央銀行削減短期利率以刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到可持續(xù)增長(zhǎng)路徑，進(jìn)而導(dǎo)致收益率曲線急劇下行。在這個(gè)階段，購(gòu)買債券是最佳選擇。在經(jīng)濟(jì)蕭條階段，GDP的增長(zhǎng)率降到潛能之下，但通貨膨脹卻繼續(xù)上升。經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出：通常這種情況部分原因歸于石油危機(jī)。因?yàn)楫a(chǎn)量下滑，好多企業(yè)為了保持盈利而提高產(chǎn)品的價(jià)格，導(dǎo)致工人工資與價(jià)格螺旋上漲。這樣，只有通過失業(yè)率的大幅上升才能打破僵局，只有等通脹過了頂峰，央行才能有所作為。這就限制了債券市場(chǎng)的回暖步伐。企業(yè)的盈利惡化，股票表現(xiàn)非常糟糕，這個(gè)階段，現(xiàn)金是最好的選擇。

通常，經(jīng)濟(jì)周期的認(rèn)定源于樸素的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。人們把經(jīng)濟(jì)上升階段稱為繁榮，最高點(diǎn)稱為頂峰。隨后，頂峰也是經(jīng)濟(jì)由盛轉(zhuǎn)衰的轉(zhuǎn)折點(diǎn)；此后經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下降階段――衰退。衰退嚴(yán)重則經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條，衰退的最低點(diǎn)稱為谷底，而這時(shí)也是經(jīng)濟(jì)由衰轉(zhuǎn)盛的另一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。能找到由盛轉(zhuǎn)衰到由衰轉(zhuǎn)盛的這兩個(gè)“關(guān)鍵點(diǎn)”確實(shí)是一道讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家們著迷的研究課題。

二、防物價(jià)過快上漲，促經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的貨幣政策

貨幣政策是一國(guó)中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所采取的貨幣調(diào)控措施。通過控制貨幣供給等各項(xiàng)措施來影響市場(chǎng)上的資金流動(dòng)進(jìn)而起到經(jīng)濟(jì)信號(hào)，起平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的作用。2010年底我國(guó)提出實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，取代持續(xù)了兩年之久的適度寬松政策。央行的貨幣政策工具使用由此進(jìn)入到一個(gè)相對(duì)頻繁的時(shí)期。在經(jīng)濟(jì)周期衰退蕭條階段釋放貨幣，采用擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)政策；在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繁榮階段采用收縮措施，讓貨幣條件回歸常態(tài)。這是我國(guó)央行一貫調(diào)控思路，也是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)控的主要特征。較過去寬松的貨幣環(huán)境而言，當(dāng)前穩(wěn)定的貨幣環(huán)境對(duì)于穩(wěn)定物價(jià)總水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)健康發(fā)展具有十分重要的意義。在我國(guó)相關(guān)部門一系列平抑物價(jià)措施作用下，2010年下半年以來形成的通脹壓力已有所遏制，但種種跡象表明，至今物價(jià)上漲過快的壓力并沒有明顯緩解。所以，穩(wěn)定物價(jià)仍是當(dāng)前我國(guó)宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。

貨幣學(xué)派大師弗里德曼認(rèn)為，通貨膨脹其實(shí)就是貨幣現(xiàn)象。在我國(guó)現(xiàn)階段，物價(jià)上漲的背后確實(shí)有比較明顯的貨幣因素。根據(jù)中國(guó)社科院金融所研究員殷劍鋒的觀察，近年來我國(guó)物價(jià)走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)周期、貨幣供應(yīng)增減之間，存在著相當(dāng)直接的關(guān)聯(lián)。往往在貨幣供應(yīng)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)后，物價(jià)走勢(shì)亦會(huì)跟著抬頭向上，期間二者時(shí)滯大約相差半年至一年。

目前，根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期變化我國(guó)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策已經(jīng)見到成效，但現(xiàn)階段的任何松懈只會(huì)造成信貸快速反彈，進(jìn)而造成通脹反彈的風(fēng)險(xiǎn)?？偫?011年4月13日在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上明確指出：實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，是中央綜合分析國(guó)內(nèi)外形勢(shì)作出的重要決策。要處理好總量與結(jié)構(gòu)的關(guān)系，抑制通貨膨脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，綜合運(yùn)用好市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率等多種價(jià)格和數(shù)量工具，消除通貨膨脹的貨幣因素，提高直接融資比重，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的支持。因?yàn)?，貨幣既可以表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的誘發(fā)因素，也可以成為促進(jìn)危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的積極力量。

那么，作為宏觀調(diào)控重要手段的貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期之間又有著怎樣千絲萬縷的聯(lián)系呢？著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯認(rèn)為：經(jīng)濟(jì)是不穩(wěn)定的，必須采取反周期的貨幣政策或財(cái)政政策來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。眾所周知，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009年一季度觸底后快速上升，進(jìn)入復(fù)蘇階段。但新一輪經(jīng)濟(jì)周期隨之展開。這個(gè)時(shí)期，穩(wěn)健的貨幣政策抑制了經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)性。合理的貨幣政策通過對(duì)通脹的控制緩解了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性，貨幣政策又通過控制通貨膨脹減少了經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性。而且，貨幣政策又引起了信貸波動(dòng)性，信貸波動(dòng)性的趨勢(shì)減緩了經(jīng)濟(jì)周期帶來的物價(jià)波動(dòng)性。因?yàn)?，信貸波動(dòng)率通常會(huì)領(lǐng)先GDP波動(dòng)率。綜上所述不難看出，經(jīng)濟(jì)周期的活動(dòng)變化是根據(jù)GDP的增長(zhǎng)或下降而變化的，當(dāng)GDP的增長(zhǎng)數(shù)字處于正數(shù)時(shí)，即顯示該地區(qū)處于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段；反之，如果處于負(fù)數(shù)，即表示該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期了。

既然國(guó)家貨幣政策是根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的活動(dòng)變化來進(jìn)行宏觀調(diào)控的，那么，作為金融機(jī)構(gòu)的主體――銀行業(yè)就要根據(jù)國(guó)家貨幣政策的不斷調(diào)控來改變自己的經(jīng)營(yíng)管理策略。這樣，才能在瞬息萬變的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變化中立于不敗之地。

三、銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理策略

作為銀行，怎樣制定自己的經(jīng)營(yíng)管理策略呢？筆者認(rèn)為：銀行業(yè)應(yīng)跟蹤調(diào)查金融市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與金融機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)系，特別要關(guān)注“高增長(zhǎng)、低通脹、低利率”環(huán)境下，寬松的流動(dòng)性格局所造成的過高的杠桿率和金融工具的期限錯(cuò)配。銀行業(yè)應(yīng)開發(fā)更多的調(diào)控手段，加強(qiáng)與其它金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)，從而彌補(bǔ)將利率作為單一政策的不足。從宏觀審慎監(jiān)管的角度，評(píng)估整體活動(dòng)情況。宏觀調(diào)控更加關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，并引入相應(yīng)的逆周期機(jī)制，抑制金融投機(jī)。當(dāng)一般物價(jià)穩(wěn)定而資產(chǎn)大幅上升時(shí)，加息會(huì)加大產(chǎn)出缺口，此時(shí)，可啟用更有針對(duì)性的調(diào)控資產(chǎn)部門的手段，提高資本充足率要求，降低杠桿率。只有這樣的政策組合，才能在經(jīng)濟(jì)周期的變化中依據(jù)國(guó)家貨幣政策搞好銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。

1.根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)管理。業(yè)內(nèi)同行都清楚，經(jīng)濟(jì)周期性是客觀存在的，只有認(rèn)識(shí)規(guī)律、掌握規(guī)律、合理利用規(guī)律才能有效促進(jìn)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的創(chuàng)新與發(fā)展。筆者在長(zhǎng)期做銀行經(jīng)營(yíng)管理工作中深深感到：經(jīng)濟(jì)周期與銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的關(guān)系可以概括兩個(gè)方面，一是當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈繁榮時(shí)期，企業(yè)的投資需求增長(zhǎng)，社會(huì)資金加大，貨幣供應(yīng)量增加，銀行相對(duì)放松信貸準(zhǔn)入條件，信貸投放速度加快，持續(xù)的信貸增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致信貸膨脹，從而引發(fā)通貨膨脹產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)泡沫。二是當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開始轉(zhuǎn)向衰退趨勢(shì)時(shí)，銀行的貸款投放速度也開始放緩，此時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益減少，向銀行再融資出現(xiàn)困難。銀行應(yīng)該這樣調(diào)整自己的經(jīng)營(yíng)管理：（1）在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期加快貸款周轉(zhuǎn)速度，提高收益率。銀行領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)加強(qiáng)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研究和預(yù)測(cè)，根據(jù)央行貨幣政策和各個(gè)季節(jié)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)要求，自覺控制信貸總量，謹(jǐn)慎安排信貸計(jì)劃，以保持信貸適度均衡增長(zhǎng)。同時(shí)，通過盤活存量，做大流量來加快貸款周轉(zhuǎn)進(jìn)度，提高資金運(yùn)用效率。銀行還可以通過與一些有過剩資金，但貸款創(chuàng)造能力不強(qiáng)的銀行聯(lián)手合作，進(jìn)行貸款轉(zhuǎn)讓，將有限的貸款資源進(jìn)行盤活。（2）在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，銀行可通過深入研究利率結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)存款品種和期限結(jié)構(gòu)的影響，采取措施調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，以降低負(fù)債成本。例如，可以通過存款結(jié)構(gòu)調(diào)整降低人民幣存款平均成本，還可以抓住資本市場(chǎng)發(fā)展的有力契機(jī)大量吸收低利率的保險(xiǎn)公司活期存款，力爭(zhēng)在利率整體上升時(shí)期保持較低的存款付息水平。（3）銀行業(yè)還應(yīng)緊密監(jiān)測(cè)各行業(yè)的企業(yè)效益走勢(shì)，及時(shí)轉(zhuǎn)移資金，以優(yōu)化資產(chǎn)的行業(yè)分布結(jié)構(gòu)，規(guī)避行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.加強(qiáng)金融品牌建設(shè)，提高銀行競(jìng)爭(zhēng)能力。金融品牌建設(shè)是銀行挑戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)的利器。隨著金融體制改革發(fā)展的日益深入，經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化的逐步加大，外資銀行紛至沓來涌入國(guó)內(nèi)，他們憑借先進(jìn)的技術(shù)，現(xiàn)代化的管理與雄厚的資金實(shí)力，對(duì)國(guó)內(nèi)銀行形成強(qiáng)有力的沖擊，我國(guó)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。所以，只有建立強(qiáng)勢(shì)品牌，才能增強(qiáng)銀行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，有效維護(hù)原有的市場(chǎng)份額。才能增強(qiáng)銀行拓展能力，不斷擴(kuò)展市場(chǎng)空間的滲透力。

品牌具有挑戰(zhàn)性、價(jià)值性、內(nèi)涵的豐富性及經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期性。品牌經(jīng)營(yíng)是通過品牌實(shí)力的積累，塑造良好的品牌形象，從而建立顧客忠誠(chéng)度形成的品牌優(yōu)勢(shì)，再經(jīng)過品牌優(yōu)勢(shì)的維持和強(qiáng)化，最終實(shí)現(xiàn)創(chuàng)立名牌，高層次的品牌經(jīng)營(yíng)可以不斷充實(shí)銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力。做好金融品牌建設(shè)不僅有利于鞏固現(xiàn)有的客戶關(guān)系，還有助于在潛在客戶人群中樹立更加積極進(jìn)取的形象。筆者認(rèn)為，可從以下三個(gè)方面加強(qiáng)金融品牌建設(shè)：（1）明確品牌定位，實(shí)施金融品牌差異化定位策略。品牌定位就是針對(duì)目前市場(chǎng)而確定建立一個(gè)獨(dú)特的品牌形象，并對(duì)品牌進(jìn)行有計(jì)劃、有目的、有意識(shí)的傳播。其焦點(diǎn)目標(biāo)是掌握顧客的心理感受，其途徑是對(duì)品牌整體形象的設(shè)計(jì)，其實(shí)質(zhì)是依據(jù)品牌的某種特征設(shè)計(jì)產(chǎn)品屬性并傳播品牌形象。銀行要立足自身能力和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，積極面對(duì)市場(chǎng)、分析市場(chǎng)、研究市場(chǎng)、融入市場(chǎng)和應(yīng)對(duì)市場(chǎng)，實(shí)施金融品牌差異化定位策略，吸引特殊顧客群體形成品牌忠誠(chéng)、創(chuàng)造品牌的核心價(jià)值，這是品牌營(yíng)銷與建設(shè)策略的精髓。（2）做好金融品牌的營(yíng)銷，提高品牌市場(chǎng)影響力。品牌建設(shè)的一項(xiàng)十分重要工作就是市場(chǎng)營(yíng)銷。這就需要銀行業(yè)利用廣告、傳媒進(jìn)行多層次、多方面、多方位的宣傳，讓顧客了解、掌握金融產(chǎn)品與服務(wù)的功能、特性及利益所在，讓他們認(rèn)識(shí)、認(rèn)知、認(rèn)可，同時(shí)激發(fā)他們購(gòu)買全新產(chǎn)品和享受消費(fèi)服務(wù)的欲望和熱情。還可以通過舉辦金融產(chǎn)品會(huì)、展示會(huì)等公益活動(dòng)達(dá)到與社會(huì)公眾溝通的目的，以提升金融產(chǎn)品形象。（3）做好產(chǎn)品的售后服務(wù)，提高產(chǎn)品形象。由于銀行是一個(gè)為大眾服務(wù)的企業(yè)，它主要是通過提供存款、匯款及理財(cái)?shù)雀鞣N服務(wù)來擴(kuò)大業(yè)務(wù)量，收取利息和手續(xù)費(fèi)增加收入的，因此，銀行要以客戶為中心，為客戶提供多樣化、多款式、認(rèn)真、熱情、周到的服務(wù)，做好產(chǎn)品售后服務(wù)，以提高品牌市場(chǎng)影響力。

3.完善銀行公司治理結(jié)構(gòu)，建立長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制。公司治理是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，也是現(xiàn)代銀行制度的核心。公司治理是一種制度安排，是在契約制度的基礎(chǔ)上，通過各種機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)各種利益主體的積極性，對(duì)各種利益主體形成有效的約束，以達(dá)到共發(fā)展的目標(biāo)。筆者擔(dān)任支行行長(zhǎng)期間，深深感到：目前，我國(guó)股份制銀行公司治理低效的根本原因就是股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，存在“一股獨(dú)大”的問題。我國(guó)股份制銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)主要是法人股、法人股股東，而行使權(quán)利的只能是法人的代表，這些代表本身并不擁有公司的剩余索取權(quán)，也不是公司的最終受益人；銀行治理結(jié)構(gòu)缺少有效制衡，監(jiān)事會(huì)的監(jiān)察流于形式，難以發(fā)揮監(jiān)督作用。鑒于以上問題，筆者認(rèn)為，必須完善銀行內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，建立長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制，這樣才能使銀行的經(jīng)營(yíng)管理不斷發(fā)展創(chuàng)新。怎樣搞好這項(xiàng)工作呢？首先，銀行要建立規(guī)范的董事會(huì)制度，加強(qiáng)董事會(huì)的經(jīng)營(yíng)管理和監(jiān)督作用，一是要完善董事會(huì)職能，二是要保證董事會(huì)的獨(dú)立性。銀行可以按照巴塞爾委員會(huì)的要求，建立由董事會(huì)組成的專業(yè)委員會(huì)、提名委員會(huì)、薪酬委員會(huì)、審計(jì)委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)。這樣，就可以大大提高決策的科學(xué)性。其次，進(jìn)一步完善銀行內(nèi)部的長(zhǎng)效激勵(lì)和約束機(jī)制，突出激勵(lì)的導(dǎo)向和動(dòng)力功能，使董事會(huì)下設(shè)的薪酬委員會(huì)真正起到激勵(lì)和約束作用。然后，借鑒國(guó)外公司的先進(jìn)管理模式，解決“內(nèi)部人控制”問題。與我國(guó)“內(nèi)部人控制”為主要特征的銀行公司治理模式相比，英、美公司的公司治理管理模式具有高度的透明度、清晰的責(zé)任制和活躍的資本市場(chǎng)等特點(diǎn)。筆者建議，我國(guó)銀行也可以借鑒他們的經(jīng)營(yíng)管理模式，從根本上完善股份制銀行法人治理結(jié)構(gòu)，從而形成有一定剛性的約束與激勵(lì)機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

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2.張?chǎng)?加強(qiáng)金融品牌建設(shè)提高銀行實(shí)力.經(jīng)濟(jì)師,2010（5）

3.令人抓狂的“經(jīng)濟(jì)周期”.中國(guó)青年報(bào)，2011.2.16

貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期范文第2篇

關(guān)鍵詞: 經(jīng)濟(jì)周期 盈利周期 銀行業(yè) 穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)

中圖分類號(hào): F830.49文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A文章編號(hào): 1006-1770(2010)02-015-04

一、問題的提出

在20世紀(jì)80年代至90年代,國(guó)外學(xué)者就銀行盈利能力與經(jīng)濟(jì)周期的形成及經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的關(guān)系進(jìn)行了大量的研究,并提出了商業(yè)銀行親周期性理論――認(rèn)為商業(yè)銀行通過信貸活動(dòng),會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)周期形成并加劇經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng),同時(shí),經(jīng)濟(jì)周期亦反向影響銀行盈利能力,在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期,信貸規(guī)模增加、銀行利潤(rùn)隨之增加;在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期,信貸規(guī)模減少、銀行利潤(rùn)隨之減少。

親經(jīng)濟(jì)周期性雖然可以使商業(yè)銀行分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來的紅利,但同樣會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)伴隨經(jīng)濟(jì)衰退而陷入困境。鑒于商業(yè)銀行屬于經(jīng)營(yíng)信用機(jī)構(gòu),穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、抵御風(fēng)險(xiǎn)一直是銀行業(yè)推崇的目標(biāo)。因此,置于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之中的商業(yè)銀行往往會(huì)受到社會(huì)各界的質(zhì)疑,這不利于維持其穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的社會(huì)形象。在這種經(jīng)營(yíng)環(huán)境下,如何克服親經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)象、維持銀行平穩(wěn)經(jīng)營(yíng),不僅是理論界同時(shí)也是商業(yè)銀行管理層所熱衷探討的問題。

進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后,銀行業(yè)逐步形成了以利息收入、中間業(yè)務(wù)收入、投資收入為主的三大收入來源,收入結(jié)構(gòu)更加完善,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)得到了更加有效地分散。國(guó)外一些商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)過程中成功地保持了較為穩(wěn)定的增長(zhǎng),并沒有因宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性波動(dòng)而影響自身經(jīng)營(yíng)和盈利情況,呈現(xiàn)出弱經(jīng)濟(jì)周期特性。

肖建軍、黃彥菁(2009)以美國(guó)具有百年歷史的富國(guó)銀行為樣本,通過對(duì)該行1993年-2008年間經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的多角度綜合評(píng)估,認(rèn)為富國(guó)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況與美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間相關(guān)性較弱,不存在明顯的同步特征。同時(shí),從證券市場(chǎng)表現(xiàn)來看,富國(guó)銀行股票價(jià)格一直呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的上升趨勢(shì),即使是在次級(jí)債危機(jī)的沖擊下,股價(jià)只是出現(xiàn)短期下跌,隨后迅速回升,這為銀行利用危機(jī)實(shí)施擴(kuò)張?zhí)峁┝溯^好的基礎(chǔ)條件。2008年10月,富國(guó)銀行戰(zhàn)勝競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手花旗銀行,以151億美元收購(gòu)了美聯(lián)銀行全部資產(chǎn),如果不是因?yàn)榫哂羞@種弱周期性的非常穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)狀況,富國(guó)銀行不可能在并購(gòu)美聯(lián)銀行中獲取優(yōu)勢(shì)。

二、我國(guó)商業(yè)銀行盈利周期與經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)系

滑靜、肖慶憲(2007)通過實(shí)證研究認(rèn)為,1978年-2005年間,我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)出明顯的親周期特征,尤其是在信貸投放上?？v觀歷次經(jīng)濟(jì)的大波動(dòng),每一次通貨膨脹或經(jīng)濟(jì)過熱都與投資聯(lián)系在一起,而投資資金主要源于銀行信貸,相應(yīng)的宏觀調(diào)控政策的實(shí)施也是通過緊縮銀行信貸來完成的。宏觀經(jīng)濟(jì)的大起大落,以及貨幣政策的頻繁調(diào)整,為商業(yè)銀行帶來了更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)重影響了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

本文試圖以一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期為樣本,來分析中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期與銀行盈利周期的歷史表現(xiàn)情況。如果以中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率9%作為劃分經(jīng)濟(jì)周期的基準(zhǔn),可以認(rèn)為,從1998年-1999年亞洲金融危機(jī)影響下的經(jīng)濟(jì)衰退到2006年-2007年的經(jīng)濟(jì)繁榮,再到2008年4季度-2009年1季度全球次貸危機(jī)影響下的經(jīng)濟(jì)衰退,中國(guó)經(jīng)濟(jì)在十一年間經(jīng)歷了一個(gè)完整的從衰退到繁榮再到衰退的經(jīng)濟(jì)周期。

根據(jù)不同經(jīng)濟(jì)周期階段對(duì)應(yīng)銀行盈利表現(xiàn),可以認(rèn)為,銀行盈利呈現(xiàn)出周期性波動(dòng)特性,具體見表1(由于數(shù)據(jù)獲得的問題,本文選取已上市銀行作為分析對(duì)象)。

為了更進(jìn)一步探究銀行盈利周期與經(jīng)濟(jì)周期的深層次關(guān)系,特針對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)情況與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況進(jìn)行擬合。本文選取可得財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)間較長(zhǎng)的招行、民生、浦發(fā)、華夏這4家較早上市的股份制銀行2002年-2009Q3整體稅前利潤(rùn)增速,與之對(duì)應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)增速擬合,可以看到銀行盈利周期與經(jīng)濟(jì)周期基本完全同步,均隨經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而波動(dòng),見圖2(由于2008年企業(yè)所得稅由33%降至25%,出于可比性因素考慮,選用稅前利潤(rùn)為擬合指標(biāo))。結(jié)果顯示銀行的盈利周期與經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)完美擬合,二者的變動(dòng)趨勢(shì)非常一致。如果將觀察范圍擴(kuò)大至14家上市銀行,銀行盈利情況與經(jīng)濟(jì)周期的一致性表現(xiàn)的亦相當(dāng)明顯,見表2。

三、銀行盈利周期的特征分析

正如前文所述,銀行業(yè)有明顯的親經(jīng)濟(jì)周期特征,盡管現(xiàn)在一些國(guó)外銀行隨著收入結(jié)構(gòu)的豐富化,與經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性出現(xiàn)一定程度的弱化,但是當(dāng)前中國(guó)的銀行業(yè)盈利周期仍與宏觀經(jīng)濟(jì)周期保持密切同步。

盡管銀行盈利周期與經(jīng)濟(jì)周期方向上保持一致,但兩者在幅度上并不完全等同,在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中,存在銀行利潤(rùn)增速明顯高于名義GDP增速的情況,也存在利潤(rùn)增速明顯低于名義GDP增速的時(shí)候?？偟膩砜?在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,銀行利潤(rùn)增速明顯高于經(jīng)濟(jì)增速,可以獲得20%左右的超額盈利;而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期則低于GDP增速,有約20%的超額損失。

影響銀行盈利的主要因素,一般包括貸款規(guī)模、利差、風(fēng)險(xiǎn)成本、非利息收入和費(fèi)用成本等,其中最主要的是前三項(xiàng)因素。當(dāng)前中國(guó)銀行業(yè)的收入來源仍然主要以存貸利差收入為主,中國(guó)商業(yè)銀行對(duì)利差收入的依賴程度,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家。

本文通過分析卻發(fā)現(xiàn),盡管商業(yè)銀行主要收入來源于貸款收入,但是貸款規(guī)模增長(zhǎng)速度與銀行盈利能否高于名義GDP增速,并沒有直接的關(guān)系。如圖4所示,在銀行盈利遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP增速的2007年-2008年間,貸款增速卻是與GDP增速持平的;而在銀行盈利水平明顯低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí),貸款增速卻遠(yuǎn)高于名義GDP增速。

究其原因,筆者認(rèn)為,是由于我國(guó)銀行的利差是由央行公布的基準(zhǔn)利率決定的,在不同的宏觀經(jīng)濟(jì)周期下,央行的貨幣政策松緊程度也有所不同。由于貨幣政策的逆周期特性,造成銀行業(yè)面對(duì)的利率水平變化總是領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)周期,使得存貸利差和信貸成本對(duì)銀行業(yè)的盈利水平影響作用巨大。

為了遏制經(jīng)濟(jì)過熱,2007年,央行不斷調(diào)高基準(zhǔn)利率水平,商業(yè)銀行信貸總量也相應(yīng)受到控制,但由于央行對(duì)存貸款利率的調(diào)整是非對(duì)稱性的,以及商業(yè)銀行有效地進(jìn)行了資產(chǎn)負(fù)債管理,對(duì)存貸款結(jié)構(gòu)進(jìn)行了適度優(yōu)化,同時(shí)緊縮政策也造成了銀行在與企業(yè)的談判中處于優(yōu)勢(shì)地位,反而使得商業(yè)銀行的凈息差穩(wěn)中有升。相反,在2008年下半年以來為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,貨幣政策不斷放松,連續(xù)降息卻造成了利差的持續(xù)縮小,盡管在寬松貨幣政策的鼓勵(lì)下,銀行貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大,但實(shí)際盈利水平卻出現(xiàn)了顯著下降,具體見表3。因此,可以認(rèn)為,在中國(guó)沒有實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化之前,銀行的盈利周期不僅受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響,同時(shí)更受到由宏觀經(jīng)濟(jì)周期造成的貨幣政策周期的影響。

四、對(duì)商業(yè)銀行盈利的親經(jīng)濟(jì)周期性的建議

根據(jù)前文的論述,可以初步得出結(jié)論,當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行的盈利能力具有明顯的親經(jīng)濟(jì)周期特性。由于經(jīng)濟(jì)決定金融,金融反作用于經(jīng)濟(jì),宏觀經(jīng)濟(jì)與銀行業(yè)之間關(guān)系愈加密切,相互作用就會(huì)更明顯。盡管經(jīng)濟(jì)周期影響商業(yè)銀行的盈利能力,但是金融體系的脆弱性和不穩(wěn)定性也會(huì)導(dǎo)致或加劇經(jīng)濟(jì)的波動(dòng),甚至引發(fā)金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī),延緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

縱觀大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家,銀行是主要的金融中介,由于缺乏有效的政策工具和組織管理來消除經(jīng)濟(jì)周期對(duì)銀行盈利能力的影響,這就要求無論是政策制定者還是銀行管理者,都應(yīng)該采取更加積極的措施來應(yīng)對(duì),盡量消除銀行業(yè)的親經(jīng)濟(jì)周期特性。

對(duì)于商業(yè)銀行來說,不僅要加大對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)家宏觀政策的研究,密切關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策的變化,加強(qiáng)對(duì)行業(yè)及其信貸投放的跟蹤分析,強(qiáng)化對(duì)信貸授信的總量及結(jié)構(gòu)的研究與控制,構(gòu)建順應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的資產(chǎn)負(fù)債管理體系,并在此基礎(chǔ)上建立應(yīng)為宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的反應(yīng)機(jī)制,化解宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)造成的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),避免因與國(guó)家或監(jiān)管當(dāng)局的政策發(fā)生抵觸而導(dǎo)致的政策風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)也要轉(zhuǎn)換存量、優(yōu)化增量,增加對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策支持或處于景氣上升期行業(yè)的信貸資產(chǎn),減少受宏觀調(diào)控影響行業(yè)的信貸資產(chǎn),建立多元化的有利于風(fēng)險(xiǎn)分散與效益最大化的資產(chǎn)組合。

借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家銀行業(yè)的經(jīng)驗(yàn),中國(guó)的商業(yè)銀行在做好金融服務(wù)供給者的同時(shí),也要考慮如何更好地維護(hù)客戶群體,重視交叉銷售。例如,富國(guó)銀行就長(zhǎng)期堅(jiān)持交叉銷售的經(jīng)營(yíng)理念,銀行80%的收入和業(yè)務(wù)成長(zhǎng)來源于交叉銷售,這不僅穩(wěn)定了客戶群體,也提高了不同業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效率,從而增強(qiáng)了自身穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的能力,使自身的經(jīng)營(yíng)具有弱經(jīng)濟(jì)周期性。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)銀行紛紛結(jié)合新巴塞爾協(xié)議建設(shè)自身的風(fēng)險(xiǎn)防控體系,部分銀行還從國(guó)外引進(jìn)一些建立在復(fù)雜計(jì)量模型基礎(chǔ)上的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系,這固然說明我國(guó)商業(yè)銀行日益重視風(fēng)險(xiǎn)防控的現(xiàn)實(shí),但也從一個(gè)側(cè)面反映了國(guó)內(nèi)銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理上的盲目性。畢竟風(fēng)險(xiǎn)本身就是一種不確定性,且具有獨(dú)特性,難以用統(tǒng)一的數(shù)學(xué)模型成功模擬。事實(shí)上,銀行的客戶具有多層次、多元化的特性,只有對(duì)客戶的精準(zhǔn)分類,圍繞不同客戶開發(fā)不同金融產(chǎn)品,才能滿足客戶的全方位金融需求,只有建立全方位、多元化的金融產(chǎn)品體系,建設(shè)多元化渠道,才有助于分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),從而將自身的經(jīng)營(yíng)置于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之外。

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貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期范文第3篇

【關(guān)鍵詞】外國(guó)直接投資周期波動(dòng)HP濾波

一、有關(guān)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)理論的相關(guān)研究概述

1、經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)理論研究

經(jīng)濟(jì)周期是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中出現(xiàn)的循環(huán)往復(fù)性的擴(kuò)張和收縮，它是超越經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段而普遍存在于世界范圍內(nèi)的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的核心問題，即經(jīng)濟(jì)周期的誘因和傳導(dǎo)機(jī)制問題，不同的經(jīng)濟(jì)周期理論有著不同的理解和回答。例如，貨幣主義的經(jīng)濟(jì)周期理論認(rèn)為主要是貨幣的擾動(dòng)形成了經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)，實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期(RealBusinessCycle)理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)源于生產(chǎn)率的沖擊，而現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期理論的新發(fā)展則認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)并不只是由單一某種因素來決定，他們往往在同一周期模型中同時(shí)考慮多種因素的影響。

2、周期波動(dòng)的測(cè)量

無論是哪種經(jīng)濟(jì)周期理論，都離不開對(duì)經(jīng)濟(jì)變量周期波動(dòng)形態(tài)的具體測(cè)量。這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期無法被直接觀測(cè)，其信息只能從可觀測(cè)到的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的數(shù)據(jù)圖中粗略地看出。由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的復(fù)雜性以及影響因素的多樣性，如何測(cè)量經(jīng)濟(jì)變量的周期性波動(dòng)是一項(xiàng)非常復(fù)雜的工作。

目前，基本上存在兩種測(cè)量經(jīng)濟(jì)周期的方法。第一種是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所提出的經(jīng)濟(jì)周期指標(biāo)法，或者稱為景氣分析法。這種方法是按照一定的標(biāo)準(zhǔn)選擇一組能夠反映和標(biāo)志周期波動(dòng)的代表性指標(biāo)并加以適當(dāng)分類，然后再按一定的方法將各類指標(biāo)合成為若干綜合指數(shù)來描述和分析經(jīng)濟(jì)周期。由于本文只分析FDI這一個(gè)指標(biāo)，所以這種方法不適用。第二種是經(jīng)典統(tǒng)計(jì)時(shí)間序列方法。這種方法每一個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變量視為一個(gè)時(shí)間序列，按照計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的時(shí)間序列方法加以分析。

一般來說，經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)間序列主要包含長(zhǎng)期趨勢(shì)（T）和周期波動(dòng)（C）的成分，即Yt=YTt+YCt。其中Yt表示某個(gè)經(jīng)濟(jì)變量。時(shí)間序列分析方法測(cè)量周期波動(dòng)的主要任務(wù)就是把經(jīng)濟(jì)變量中的確定性趨勢(shì)YTt從變量中分離出來，從而得到真正的周期性波動(dòng)因素YCt。

二、北京市外國(guó)直接投資呈現(xiàn)周期波動(dòng)的特征

從1987年至2005年，外國(guó)直接投資（FDI）作為北京市吸引外資的主要形式大量涌入。外國(guó)直接投資為促進(jìn)北京市經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)以及北京地區(qū)的技術(shù)進(jìn)步起到了非常重要的作用。因此，研究外國(guó)直接投資數(shù)量增長(zhǎng)的特點(diǎn)對(duì)于北京制定和實(shí)施吸引外資的政策有重大的參考價(jià)值。

外國(guó)直接投資涌入北京的這個(gè)增長(zhǎng)過程呈現(xiàn)出周期波動(dòng)的特征。從圖1中可以大致看出，北京市外國(guó)直接投資大致呈現(xiàn)出三個(gè)周期。第一個(gè)周期，從1990年至1994年，北京地區(qū)FDI平均每年增長(zhǎng)高達(dá)59.6%，是中國(guó)正式向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變，建立現(xiàn)代企業(yè)制度之前的高速增長(zhǎng)期；第二個(gè)階段，從1995年到2000年，北京地區(qū)FDI平均每年增長(zhǎng)率僅為4.3%，是FDI在中國(guó)加入WTO之前的猶豫徘徊期；第三個(gè)階段，從2001年到2005年，北京地區(qū)FDI平均每年增長(zhǎng)19.8%，是中國(guó)加入WTO之后的穩(wěn)定增長(zhǎng)期。然而，這種周期的階段劃分是非常粗略的，更為科學(xué)的周期波動(dòng)研究需要我們運(yùn)用更為嚴(yán)謹(jǐn)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法來加以測(cè)量。

三、北京市外國(guó)直接投資周期波動(dòng)的特點(diǎn)分析

1、周期波動(dòng)的HP濾波結(jié)果

HodrickandPrescott(1980)首次使用H-P濾波法分析戰(zhàn)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)情況。這種方法的主要原理就是使下式最小化（見高鐵梅的《計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法與建模--EViews應(yīng)用及實(shí)例》）：

本文利用HP濾波方法，求出北京市外國(guó)直接投資的長(zhǎng)期趨勢(shì)和周期波動(dòng)項(xiàng)結(jié)果分別如下圖所示：

北京市外國(guó)直接投資經(jīng)過HP濾波進(jìn)行趨勢(shì)分解以后的數(shù)據(jù)表如下：

2、北京市外國(guó)直接投資周期波動(dòng)的特點(diǎn)分析

結(jié)合圖2和表1的內(nèi)容，可以清楚的看出，在1987－2005年的19年間，北京市外國(guó)直接投資經(jīng)歷了三個(gè)半的周期波動(dòng)過程，每個(gè)周期持續(xù)時(shí)間為5－7年。

第一個(gè)周期，從1987年至1993年持續(xù)7年時(shí)間。其中波峰在1988年，達(dá)到34403萬美元；波谷在1992年，低至-38427.9萬美元。這一輪周期從波峰到波谷的時(shí)期是一個(gè)相對(duì)緩慢下降的過程。

第二個(gè)周期，從1994年至1998年持續(xù)5年時(shí)間。其中波峰在1994年，達(dá)到36235.5萬美元；波谷在1997年，低至-1643.4萬美元。這個(gè)周期的特征是波動(dòng)幅度不大，波幅很窄。

第三個(gè)周期，從1999年至2003年持續(xù)5年時(shí)間。其中波峰在2000年，達(dá)到35771.2萬美元；波谷在2002年，低至-64525.4萬美元。

第四個(gè)周期只出現(xiàn)了一半，從2004年開始至今，可以預(yù)測(cè)其波峰將出現(xiàn)在2005年或者是2006年。

北京市外國(guó)直接投資規(guī)模的周期波動(dòng)與北京乃至全國(guó)當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)形勢(shì)有一定的關(guān)系。從1993年開始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入了一個(gè)較快的加速期。這是導(dǎo)致在1994年北京外國(guó)直接投資快速達(dá)到波峰的重要原因，而直接原因是1992年以后中國(guó)提出了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論，確立了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的改革目標(biāo)。

由于經(jīng)濟(jì)的過快增長(zhǎng)以及比較嚴(yán)重的通貨膨脹，中國(guó)政府實(shí)施了以治理通貨膨脹為首要任務(wù)的宏觀調(diào)控，即所謂的“軟著陸”。經(jīng)過近兩年的努力，宏觀調(diào)控的措施開始發(fā)揮作用，經(jīng)濟(jì)“過熱”的局面得到控制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率逐漸回落，通貨膨脹得到有效控制，到1995年9月中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象。由于此次宏觀調(diào)控沒有采取以往“急剎車”式的大動(dòng)作，而是采取適度從緊的財(cái)政貨幣政策，以保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回落到適度增長(zhǎng)區(qū)間，因此本輪周期的收縮相對(duì)溫和，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度沒有出現(xiàn)前幾輪周期衰退階段那樣的急劇下降，即大起后的大落，而是平穩(wěn)回落。這是導(dǎo)致1994年到1997年間外國(guó)直接投資逐步下滑但是下滑幅度不大的主要原因。

1997年7月首先爆發(fā)于泰國(guó)的金融危機(jī)迅速在東亞各國(guó)之間傳播，各國(guó)經(jīng)濟(jì)普遍出現(xiàn)衰退，一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)甚至到了崩潰的邊緣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也受到了不利影響。面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的嚴(yán)峻形勢(shì)，中央決定采取積極的財(cái)政政策，并在11月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上以“適當(dāng)?shù)呢泿耪摺贝媪恕斑m度從緊的貨幣政策”，1999年初又改為“穩(wěn)健的貨幣政策”。到2000年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步開始回升，這是影響2000年北京市外國(guó)直接投資達(dá)到波峰的主要原因。

2001年12月11日，中國(guó)正式加入世界貿(mào)易組織（WTO）。由于很多跨國(guó)公司在中國(guó)入世之初并不看好中國(guó)的發(fā)展前景，造成了2002年外國(guó)直接投資的低迷。隨著對(duì)中國(guó)市場(chǎng)信心的不斷增強(qiáng)，外國(guó)直接投資又開始逐步升溫。

【參考文獻(xiàn)】

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貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期范文第4篇

名詞解釋：結(jié)構(gòu)性減稅既區(qū)別于全面的、大規(guī)模減稅，又不同于以往的有增有減的稅負(fù)調(diào)整。結(jié)構(gòu)性減稅更強(qiáng)調(diào)有選擇的減稅，是為了達(dá)到特定目標(biāo)而針對(duì)特定群體、特定稅種來削減稅負(fù)水平。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)貿(mào)所副所長(zhǎng)高培勇認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中明確提出“結(jié)構(gòu)性減稅”，這體現(xiàn)了財(cái)政宏觀調(diào)控的新內(nèi)涵。

高培勇認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性減稅強(qiáng)調(diào)稅制結(jié)構(gòu)內(nèi)部的優(yōu)化，強(qiáng)調(diào)貼近現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的步伐，相對(duì)更為科學(xué)。有增有減的稅負(fù)調(diào)整，意味著稅收的基數(shù)和總量基本不變；而結(jié)構(gòu)性減稅則著眼于減稅，稅負(fù)總體水平是減少的。

從結(jié)構(gòu)性減稅的目的看，顯然是為了“保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”。在當(dāng)前外部需求明顯減弱的情況下，保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重點(diǎn)就是擴(kuò)大內(nèi)需，就是要拉動(dòng)投資和消費(fèi)。2009年1月1日起全國(guó)實(shí)行增值稅轉(zhuǎn)型改革，就是一種結(jié)構(gòu)性減稅。增值稅由生產(chǎn)型轉(zhuǎn)為消費(fèi)型，企業(yè)用于設(shè)備購(gòu)置等投入可抵扣增值稅，有利于鼓勵(lì)企業(yè)投資，加快技術(shù)改造和優(yōu)化結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要以提高居民收入水平和擴(kuò)大最終消費(fèi)需求為重點(diǎn)，調(diào)整國(guó)民收入分配格局。高培勇認(rèn)為，稅收政策在這方面也可發(fā)揮更大作用。比如個(gè)人所得稅改革，不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為個(gè)人所得稅減稅就是調(diào)整扣除標(biāo)準(zhǔn)，而是應(yīng)當(dāng)在稅制改革的既定框架下，實(shí)行分類征收與綜合征收相結(jié)合的個(gè)人所得稅制，使廣大居民的稅負(fù)水平更加公平合理，從而進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)。

貨幣政策反周期調(diào)節(jié)

重在熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)

名詞解釋：貨幣政策反周期調(diào)節(jié)指貨幣政策“逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事”，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過快、通脹壓力加大時(shí)，就實(shí)行從緊的貨幣政策；反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下滑，或者有衰退風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)，貨幣政策則要適度寬松。

對(duì)于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出的“要發(fā)揮貨幣政策反周期調(diào)節(jié)和保障流動(dòng)性供給的重要作用”，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所貨幣理論與貨幣政策室主任彭興韻解釋說，所謂貨幣政策反周期調(diào)節(jié)，實(shí)際上就是指“逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事”，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過快尤其是高于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通脹壓力加大時(shí)，就實(shí)行從緊的貨幣政策，提高利率或者法定存款準(zhǔn)備金率，緊縮貨幣供給與信貸，給過熱的經(jīng)濟(jì)降溫，抑制過高的通脹率。反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下滑，或者有衰退風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)，貨幣政策則要降低利率，增加貨幣供應(yīng)量和信貸總量，刺激投資和消費(fèi)。

上世紀(jì)90年代以來，中國(guó)的貨幣政策實(shí)際上一直在進(jìn)行反經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)的操作。爆發(fā)于美國(guó)的次貸危機(jī)現(xiàn)已演變成了全球性的金融危機(jī)，這給中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來了諸多的不確定性。在此背景下，中國(guó)宏觀調(diào)控的首要任務(wù)就是保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，自2008年9月中旬，貨幣政策就出現(xiàn)了方向性的轉(zhuǎn)變，將原來從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)變成了不斷下調(diào)利率、下調(diào)存款準(zhǔn)備金比率并放棄對(duì)商業(yè)銀行擴(kuò)大信貸規(guī)?？刂频膶捤韶泿耪?。

過去十余年來，中國(guó)貨幣政策在反周期的調(diào)節(jié)方面，已經(jīng)歷了兩次寬松的貨幣政策，主要任務(wù)就是為了保持適度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和擴(kuò)大就業(yè)；經(jīng)歷了一次從緊的貨幣政策周期，主要任務(wù)是防止經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹。

彭興韻認(rèn)為，反經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)節(jié)與保障流動(dòng)性供給兩者并不是截然分離的。保障流動(dòng)性的措施是多方面的，例如，直接降低中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款的利率、降低法定存款準(zhǔn)備金率等。2008年9月以來，中國(guó)人民銀行幾次降息并調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，既是為了保增長(zhǎng)的需要，也是為了支持金融體系流動(dòng)性的需要。

最終消費(fèi)需求與中間需求

細(xì)分需求，治標(biāo)更要治本

名詞解釋：最終消費(fèi)需求指全社會(huì)的消費(fèi)者對(duì)社會(huì)總產(chǎn)品的最終使用或消費(fèi)。中間需求指生產(chǎn)者和商家為了轉(zhuǎn)售、為了進(jìn)一步加工或制造而進(jìn)行的購(gòu)買需求。

中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授楊志表示，無論從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“擴(kuò)大最終消費(fèi)需求，帶動(dòng)中間需求”都是既治標(biāo)又治本的手段。

貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期范文第5篇

[關(guān)鍵詞?演經(jīng)濟(jì)波動(dòng);內(nèi)外失衡;通貨膨脹;供給管理

2010年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究主要集中在宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外需結(jié)構(gòu)性平衡、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、政府的供給管理與需求管理、非均衡運(yùn)行中的財(cái)政政策和貨幣政策、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與發(fā)展的可持續(xù)性等問題上，并取得了新的進(jìn)展。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的內(nèi)外需結(jié)構(gòu)性平衡問題

后危機(jī)時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的內(nèi)外需結(jié)構(gòu)關(guān)系成為經(jīng)濟(jì)學(xué)界研究的熱點(diǎn)問題之一。劉偉等通過國(guó)民資金流量表核算資料，對(duì)近年來中國(guó)國(guó)民收入分配格局的變化趨勢(shì)及其對(duì)國(guó)內(nèi)總需求結(jié)構(gòu)的影響程度進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前投資與消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性矛盾與國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)的失衡有密切關(guān)系。他們分析了這種失衡的制度性背景，認(rèn)為改善這種失衡是提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展宏觀效率的重要保證。[1]

王晉斌認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來增長(zhǎng)的路徑是要平衡內(nèi)需與外需之間的關(guān)系，而不能采取簡(jiǎn)單的替代關(guān)系。在改革內(nèi)需結(jié)構(gòu)的同時(shí)，要加快自主創(chuàng)新的步伐，規(guī)避高新技術(shù)產(chǎn)品的低附加值化現(xiàn)象以挖掘?qū)I(yè)化的潛力，并通過穩(wěn)定人民幣幣值和人民幣“走出去”戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)金融政策與貿(mào)易政策的融合，發(fā)揮金融促貿(mào)易的功能，以形成擴(kuò)展外需的新增長(zhǎng)極。[2]

文貫中認(rèn)為，面對(duì)外需增長(zhǎng)的下降,中國(guó)急需提振內(nèi)需，然而，中國(guó)現(xiàn)行的土地制度已經(jīng)造成兩種結(jié)構(gòu)性扭曲：第一種扭曲表現(xiàn)為中國(guó)未能在農(nóng)業(yè)比重急劇下降的同時(shí)相應(yīng)減少農(nóng)村人口的比重，造成城市化的嚴(yán)重滯后和城鄉(xiāng)收入差的惡化；第二種扭曲表現(xiàn)為中國(guó)未能將其服務(wù)業(yè)的就業(yè)比重提高到世界的平均水平，造成農(nóng)村的普遍隱性失業(yè)和集聚效應(yīng)的浪費(fèi)。中國(guó)必須改革其土地制度以降低高昂的城市化成本，才能提振內(nèi)需，走上可持續(xù)增長(zhǎng)道路。[3]

楊圣明針對(duì)人民幣匯率在國(guó)際上面臨升值，而在國(guó)內(nèi)又面臨貶值的雙重壓力矛盾對(duì)立現(xiàn)象進(jìn)行了研究，認(rèn)為其根本原因在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平同發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高低懸殊、社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率高低懸殊、中國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平過低等。指出，提高我國(guó)的社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率是減緩壓力的根本；推進(jìn)新一輪的價(jià)格改革是減緩壓力的關(guān)鍵；改善中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)是減緩壓力的重要舉措；人民幣國(guó)際化是減緩壓力的必由之路。[4]

王保安從經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)、相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策與制度建設(shè)等方面，對(duì)結(jié)構(gòu)失衡的深層次原因進(jìn)行了詳細(xì)的剖析。研究認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期失衡與矮化的根本原因在于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的體制機(jī)制障礙，要從根本上解決結(jié)構(gòu)失衡問題，需要?jiǎng)?chuàng)新完善促進(jìn)科學(xué)發(fā)展的制度環(huán)境與體制保障。[5]

二、經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)問題

王成勇等運(yùn)用STAR模型理論探討了我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期階段的劃分、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的非對(duì)稱性和持續(xù)性以及經(jīng)濟(jì)在各個(gè)波動(dòng)階段之間轉(zhuǎn)換的內(nèi)在演化機(jī)理。實(shí)證研究表明，把經(jīng)濟(jì)周期階段劃分為緊縮、恢復(fù)和擴(kuò)張三個(gè)機(jī)制已經(jīng)能夠較好地刻畫我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非線性動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)，但是劃分為緊縮、恢復(fù)、擴(kuò)張和衰退四個(gè)機(jī)制，在整體擬合效果和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的解釋能力方面都有顯著提高；經(jīng)濟(jì)在各機(jī)制之間的平滑轉(zhuǎn)換速度和機(jī)制狀態(tài)是否平穩(wěn)，闡釋了我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期階段較強(qiáng)的非對(duì)稱性及其內(nèi)在演化機(jī)理。[6]

張成思運(yùn)用隨機(jī)波動(dòng)模型分析了1980年1季度～2008年4季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)性特征的動(dòng)態(tài)變化。實(shí)證結(jié)果顯示，20世紀(jì)90年代末是改革開放以來我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)趨向平穩(wěn)化的分水嶺。研究認(rèn)為，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的不斷發(fā)展與完善增強(qiáng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)抗沖擊的能力，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)趨向平穩(wěn)化轉(zhuǎn)變。[7]

改革開放以來我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)出某些既不同于發(fā)達(dá)國(guó)家，也不同于發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的特征：一方面我國(guó)居民消費(fèi)波動(dòng)的幅度大于產(chǎn)出波動(dòng)；另一方面，我國(guó)的就業(yè)波動(dòng)較為平滑而投資和資本波動(dòng)過大。陳曉光等建立了一個(gè)RBC模型對(duì)此進(jìn)行了解釋。模型引入了異質(zhì)性消費(fèi)者和異質(zhì)性廠商以及部分消費(fèi)者和部分廠商在金融市場(chǎng)上所面臨的信貸約束；鑒于我國(guó)政府在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的重要影響力，模型還引入了政府消費(fèi)，以反映政府支出對(duì)消費(fèi)者和廠商的外生沖擊。研究發(fā)現(xiàn)：信貸約束是解釋中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)特征的一個(gè)重要傳導(dǎo)機(jī)制，而政府消費(fèi)沖擊則是一個(gè)重要的波動(dòng)源。[8]

高士成運(yùn)用Blanchard和Quah（1989）提出的長(zhǎng)期識(shí)別條件，通過引入貿(mào)易依存度等外生變量，采用SVAR方法對(duì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的沖擊進(jìn)行分解，并討論了中國(guó)短期總供給和總需求曲線的斜率。研究結(jié)果表明：中國(guó)短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要影響因素為需求沖擊，同時(shí)，總需求和總供給曲線的斜率也與理論基本相符，不存在“斜率之謎”。[9]

中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)可能是由多種沖擊因素共同引發(fā)。李猛等沿著“條條塊塊”思路對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)沖擊源進(jìn)行完整的分解。研究表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有大約30%的部分來源于地方政府沖擊。研究發(fā)現(xiàn)，官員腐敗對(duì)地方政府短期化行為的影響具有顯著性，而現(xiàn)有文獻(xiàn)所強(qiáng)調(diào)的財(cái)稅激勵(lì)和政治晉升激勵(lì)對(duì)地方政府短期化行為的影響并不顯著。[10]

三、政府的供給管理與需求管理問題

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和宏觀穩(wěn)定課題組通過經(jīng)驗(yàn)分析，對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和宏觀調(diào)控進(jìn)行了國(guó)際比較，突出了中國(guó)宏觀調(diào)控的特色。通過省際分析揭示了中國(guó)特色宏觀調(diào)控及其與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)反思所形成的交集，特別是“結(jié)構(gòu)性”調(diào)控作為中國(guó)經(jīng)驗(yàn)的意義。提出了后危機(jī)時(shí)代中國(guó)宏觀調(diào)控的新思維：①把握宏觀調(diào)控主線：突出供給管理，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整；②完善宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)：推進(jìn)市場(chǎng)化改革，減弱政府性驅(qū)動(dòng)；③轉(zhuǎn)移宏觀調(diào)控的重心：從工業(yè)化到城市化；④拓寬宏觀調(diào)控的視野：關(guān)注世界發(fā)展中的中國(guó)因素，加強(qiáng)國(guó)際政策協(xié)調(diào)。[11]

李連發(fā)認(rèn)為，當(dāng)前宏觀調(diào)控面對(duì)的形勢(shì)是資產(chǎn)價(jià)格過快上漲和通脹預(yù)期逐漸形成。在跨期轉(zhuǎn)移購(gòu)買力方面，人民幣作為跨期價(jià)值儲(chǔ)存載體的吸引力下降，而房產(chǎn)等有價(jià)資產(chǎn)的吸引力上升，這是推動(dòng)通脹和資產(chǎn)價(jià)格過快上漲的主要原因。行政性的局部的結(jié)構(gòu)性政策可能仍然會(huì)有些效果，但有效性將隨時(shí)間推移而下降，這些措施可能難以緩解中長(zhǎng)期通脹和資產(chǎn)價(jià)格過快上漲的壓力。確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期平穩(wěn)發(fā)展是硬道理，短期內(nèi)將控制通貨膨脹作為首要的政策目標(biāo)，回歸穩(wěn)健的貨幣政策，進(jìn)一步發(fā)揮利率在管理通脹預(yù)期中的重要作用。[12]

2010年我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和調(diào)控面臨極為復(fù)雜的局面，既要防止經(jīng)濟(jì)刺激政策可能引發(fā)的經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹，又要防止經(jīng)濟(jì)刺激政策過早退出所帶來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下滑，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的準(zhǔn)確判斷和把握好政策調(diào)控的尺度是非常重要的。柳欣提出了與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的“實(shí)物經(jīng)濟(jì)”理論完全不同的“貨幣經(jīng)濟(jì)”的分析方法，表明我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨“滯脹”的危險(xiǎn)，提出以16%的名義GDP增長(zhǎng)率作為宏觀調(diào)控的目標(biāo)，在保持高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，通過加速城市化進(jìn)程調(diào)整失衡的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和收入分配結(jié)構(gòu)。[13]

劉偉等回顧了“十一五”期間我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，認(rèn)為，2006年～2010年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)現(xiàn)了歷史性的跨越，但同時(shí)也產(chǎn)生了深刻的結(jié)構(gòu)性矛盾，這就要求中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策與宏觀調(diào)控也發(fā)生深刻的變化，尤其應(yīng)該注重需求管理和供給管理的結(jié)合，實(shí)現(xiàn)中國(guó)的可持續(xù)發(fā)展。研究指出了現(xiàn)階段加強(qiáng)供給管理的必要性以及應(yīng)該采取的主要措施。[14]

黃益平等研究了我國(guó)通貨膨脹的決定因素。他們分別運(yùn)用向量誤差修正模型（VECM）和結(jié)構(gòu)向量自回歸模型（SVAR）分析了月度同比和月度環(huán)比數(shù)據(jù)。研究表明，過剩流動(dòng)性、產(chǎn)出缺口、房?jī)r(jià)和股價(jià)對(duì)通脹會(huì)產(chǎn)生正向影響。結(jié)構(gòu)脈沖響應(yīng)分析表明沖擊的影響主要反映在前5個(gè)月，10個(gè)月后基本消失。研究發(fā)現(xiàn)，過剩流動(dòng)性和產(chǎn)出缺口是影響通脹的重要因素。研究認(rèn)為，考慮到資產(chǎn)價(jià)格對(duì)通脹的溢出效應(yīng)，中央銀行應(yīng)密切關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)。同時(shí)，管理流動(dòng)性的措施仍然是控制通脹的主要手段，進(jìn)一步推進(jìn)利率和匯率的自由化進(jìn)程至關(guān)重要。[15]

張曉慧等通過構(gòu)建一個(gè)全球化背景下基于“兩部門悖論”的簡(jiǎn)單模型框架，對(duì)全球通脹變化及其機(jī)理進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)分析。研究發(fā)現(xiàn),近年來全球通脹呈現(xiàn)幾個(gè)突出特征：一是“結(jié)構(gòu)性”價(jià)格上漲已經(jīng)并很可能在未來成為通脹的主要表現(xiàn)形式；二是由金融投機(jī)引發(fā)的初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格暴漲成為導(dǎo)致CPI、PPI大漲的重要原因；三是CPI、PPI明顯上漲時(shí)，往往已處在經(jīng)濟(jì)金融泡沫最后破裂的前夜，因此在衡量周期變化上CPI特別是核心CPI會(huì)相對(duì)滯后。研究認(rèn)為，鑒于全球化背景下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和通脹機(jī)理所發(fā)生的變化，在宏觀調(diào)控中更加關(guān)注更廣泛意義上的價(jià)格變動(dòng)，探索更為科學(xué)合理地衡量整體價(jià)格水平的途徑和方法。[16]

四、非均衡運(yùn)行中的財(cái)政政策及其有效性問題

為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，我國(guó)采取了擴(kuò)張性財(cái)政政策。2010年，對(duì)擴(kuò)張性財(cái)政政策及其有效性問題研究成為一個(gè)熱點(diǎn)問題。張延運(yùn)用國(guó)家干預(yù)的凱恩斯主義模型對(duì)政府購(gòu)買支出與物價(jià)水平之間的關(guān)系進(jìn)行分析。通過對(duì)1992年~2009年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)，政府購(gòu)買支出與物價(jià)水平有兩期滯后的正相關(guān)關(guān)系，中國(guó)的財(cái)政政策具有兩期滯后的“通貨膨脹效應(yīng)”。[17]

王立勇利用HP濾波方法估計(jì)了我國(guó)潛在產(chǎn)出和產(chǎn)出缺口，并測(cè)算出我國(guó)通脹缺口，進(jìn)而從目標(biāo)實(shí)現(xiàn)角度定量分析了財(cái)政政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定物價(jià)方面的有效性。研究結(jié)果表明，1996年后財(cái)政政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)方面的績(jī)效明顯改善，財(cái)政政策調(diào)控掌握了一定的提前量，且效率仍處于不斷提高進(jìn)程中。研究認(rèn)為，在穩(wěn)定物價(jià)方面，財(cái)政政策績(jī)效不容樂觀，我國(guó)財(cái)政政策的主要調(diào)控目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而非物價(jià)穩(wěn)定，通貨膨脹主要還是一種貨幣現(xiàn)象，應(yīng)該主要利用貨幣政策來調(diào)控。[18]

閆坤等認(rèn)為，在良好復(fù)蘇背景的支持下，沉淀在經(jīng)濟(jì)中的擴(kuò)張性政策效力被激活，通貨膨脹的壓力驟然增大?？傮w上我國(guó)主要稅種的收入呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，財(cái)政收入體系的自動(dòng)調(diào)節(jié)功能得到完善，財(cái)政支出重點(diǎn)逐步向社會(huì)事務(wù)轉(zhuǎn)移，形成了由經(jīng)濟(jì)外延性擴(kuò)張向社會(huì)外延性擴(kuò)張的轉(zhuǎn)變。為防范通貨膨脹，支持經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，應(yīng)采用帶有內(nèi)部收斂性的政策協(xié)同，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長(zhǎng)的同時(shí)，有效防止和控制通貨膨脹就成為宏觀調(diào)控政策的首要目標(biāo)。[19]

郭杰從固定資產(chǎn)投資的資金來源入手，實(shí)證研究了國(guó)家財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、企事業(yè)單位自籌資金與貨幣供給、工業(yè)品銷售率以及銀行間7天拆借利率之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。通過分析我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度方面的識(shí)別條件，構(gòu)建五因素的SVAR模型。研究結(jié)果表明，政府投資對(duì)私人部門投資的影響并不顯著，私人部門投資對(duì)總需求變動(dòng)敏感，政府投資通過影響總需求會(huì)對(duì)私人部門投資產(chǎn)生影響，從而揭示了政府投資對(duì)私人部門投資的影響路徑。[20]

王智強(qiáng)采用主成分分析法得到一個(gè)權(quán)衡了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和抑制通貨膨脹兩大目標(biāo)的整體目標(biāo)變量，然后用隨機(jī)前沿模型分析中國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策的效率水平以及對(duì)整體目標(biāo)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)政政策的效率邊界水平更高，采用財(cái)政政策實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)更有效，而貨幣政策的效率邊界水平較小，對(duì)其使用要更為謹(jǐn)慎。面對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，擴(kuò)張性的財(cái)政政策更為合理和有效，而貨幣政策更多情況下應(yīng)該配合財(cái)政政策，起到穩(wěn)定和輔的作用。[21]

五、非均衡運(yùn)行中的貨幣政策及其有效性問題

萬曉莉等利用對(duì)數(shù)據(jù)穩(wěn)定性沒有要求的BoundsTesting方法，系統(tǒng)地考察了我國(guó)貨幣需求在1987年~2008年20年間的特征。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在考慮匯率（預(yù)期）和外部因素的條件下，我國(guó)在長(zhǎng)期里才有穩(wěn)定的貨幣需求。雖然我國(guó)的資本賬戶還未完全放開，但是貨幣替代和資本流動(dòng)效應(yīng)表現(xiàn)明顯。人民幣貶值（升值）預(yù)期將顯著減少（增加）居民和企業(yè)對(duì)人民幣的需求，這意味著央行在對(duì)匯率進(jìn)行控制的條件下要進(jìn)一步保持貨幣政策獨(dú)立性的難度將越來越大。[22]

李成等通過建立開放經(jīng)濟(jì)條件下包含多個(gè)非有效資產(chǎn)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)宏觀經(jīng)濟(jì)模型，理論推演得到中央銀行貨幣政策反應(yīng)函數(shù)即最優(yōu)利率規(guī)則。研究顯示，利率調(diào)控不僅需要對(duì)產(chǎn)出與通貨膨脹的動(dòng)向做出反應(yīng)，還要對(duì)資產(chǎn)價(jià)格及匯率變動(dòng)有相應(yīng)的調(diào)整。利用中國(guó)數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)顯示，中央銀行的貨幣政策調(diào)控整體上遵循了最優(yōu)利率規(guī)則，該規(guī)則能夠?yàn)橹袊?guó)貨幣政策實(shí)施提供一定的參照尺度，衡量貨幣政策的松緊變化；我國(guó)利率調(diào)控主要針對(duì)產(chǎn)出和通貨膨脹，對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格及匯率變化的反應(yīng)系數(shù)相對(duì)較小或不顯著，說明中央銀行沒有對(duì)資產(chǎn)價(jià)格等因素給予過多的關(guān)注。[23]

王立勇等對(duì)開放條件下的VAR模型進(jìn)行非線性檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，我國(guó)貨幣政策具有非線性特征。應(yīng)用LSTVAR模型分析發(fā)現(xiàn)，低增長(zhǎng)狀態(tài)下，信貸正負(fù)沖擊的產(chǎn)出效應(yīng)和利率正負(fù)沖擊的價(jià)格效應(yīng)都具有顯著非對(duì)稱性；高增長(zhǎng)狀態(tài)下，利率和信貸的正負(fù)沖擊對(duì)產(chǎn)出具有顯著非對(duì)稱效應(yīng)，貨幣、利率和信貸的正負(fù)沖擊對(duì)價(jià)格皆具有顯著非對(duì)稱效應(yīng)；在正向沖擊方面，貨幣和信貸的產(chǎn)出效應(yīng)以及利率和信貸的價(jià)格效應(yīng)在不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下具有顯著非對(duì)稱性；在負(fù)向沖擊方面，信貸的產(chǎn)出效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)都具有較明顯非對(duì)稱性。而且，低增長(zhǎng)狀態(tài)下，信貸的產(chǎn)出擴(kuò)張效應(yīng)和貨幣、信貸的價(jià)格擴(kuò)張效應(yīng)較強(qiáng)；高增長(zhǎng)狀態(tài)下，貨幣的產(chǎn)出緊縮效應(yīng)和貨幣、信貸的價(jià)格緊縮效應(yīng)較強(qiáng)。[24]

彭方平等應(yīng)用非線性平滑轉(zhuǎn)換面板模型，從微觀層面對(duì)我國(guó)貨幣政策成本效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，我國(guó)貨幣政策存在顯著的成本效應(yīng)，即在短期內(nèi)加息可能引起通貨膨脹；貨幣政策的成本效應(yīng)具有顯著的非對(duì)稱性，相比經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)期，經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期的貨幣政策成本效應(yīng)更顯著。上述結(jié)論所蘊(yùn)含的貨幣政策建議在于：在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚未穩(wěn)固、通貨膨脹較為敏感的背景下，對(duì)待加息要慎重，以免造成經(jīng)濟(jì)滯脹。[25]

黃武俊通過修正后的Karras產(chǎn)出與價(jià)格模型，對(duì)開放經(jīng)濟(jì)下中國(guó)貨幣政策效果進(jìn)行了研究。結(jié)果表明：①中央銀行采取擴(kuò)張性的貨幣政策動(dòng)機(jī)在開放經(jīng)濟(jì)下受到制約，經(jīng)濟(jì)開放度的提高對(duì)中國(guó)保持較低的通貨膨脹水平起著積極作用；②經(jīng)濟(jì)開放度的提高主要通過金融市場(chǎng)和影響工資—價(jià)格調(diào)整速度兩個(gè)渠道影響貨幣政策效果，兩個(gè)渠道對(duì)貨幣政策效果影響機(jī)制不同；③貨幣政策對(duì)產(chǎn)出的影響會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)開放度的提高而減弱，對(duì)價(jià)格的影響會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)開放度的提高而增強(qiáng)。研究認(rèn)為，貨幣政策中介目標(biāo)應(yīng)逐漸由數(shù)量性指標(biāo)向價(jià)格性指標(biāo)過渡，最終應(yīng)確定為以穩(wěn)定物價(jià)為單一目標(biāo)。[26]

范從來考察了實(shí)踐中貨幣政策目標(biāo)由多目標(biāo)向單一目標(biāo)收斂的現(xiàn)象，指出了我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的重新定位問題，認(rèn)為，我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)不應(yīng)該包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，但是中國(guó)失業(yè)問題的特殊性與復(fù)雜性決定了我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)應(yīng)該涵蓋充分就業(yè)的目標(biāo)。[27]

張雪蘭等利用1996年～2009年的經(jīng)濟(jì)金融季度數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)貨幣政策的有效性進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)探查。結(jié)果表明：我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)過程中并不存在很明顯的時(shí)滯，但操作目標(biāo)、中介目標(biāo)、最終政策目標(biāo)間的相關(guān)性不強(qiáng)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不夠通暢，繼而影響了貨幣政策的有效性。研究認(rèn)為，要提高貨幣政策的有效性，應(yīng)從建立良好的政策實(shí)施環(huán)境著手，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的宏觀和微觀基礎(chǔ)，并加強(qiáng)其與其他經(jīng)濟(jì)政策的搭配與協(xié)調(diào)。[28]

六、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與發(fā)展的可持續(xù)性問題

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與宏觀穩(wěn)定課題組從經(jīng)濟(jì)資本化的角度，對(duì)中國(guó)資本積累、技術(shù)選擇行為及與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行研究。研究認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)歷著一個(gè)漸次推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)資源存量快速資本化過程。在20世紀(jì)80、90年代，經(jīng)濟(jì)資本化表現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資本形成。新世紀(jì)以來，資本化則伴隨人民幣升值，資本市場(chǎng)向國(guó)際接軌，土地等要素價(jià)格重估而推進(jìn)。經(jīng)濟(jì)資本化對(duì)于經(jīng)濟(jì)趕超和效率改進(jìn)有正面激勵(lì)效應(yīng)，但對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新卻可能有一定的抑制作用，導(dǎo)致中國(guó)的TFP增長(zhǎng)率在低水平波動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)小。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)資本化出現(xiàn)偏移，資源向資產(chǎn)部門過快集中，出現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)格快速上漲、產(chǎn)能過剩和實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新不足等問題。只有對(duì)現(xiàn)行制度和政策進(jìn)行調(diào)整，才能有效激勵(lì)內(nèi)生技術(shù)進(jìn)步，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)。[29]

湯向俊等運(yùn)用1970年～2008年間跨國(guó)面板數(shù)據(jù)，研究表明在二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變過程中，由于勞動(dòng)者獲得的報(bào)酬低于勞動(dòng)力的邊際貢獻(xiàn)，GDP中資本形成率呈現(xiàn)先上升后下降的倒U型特征。1978年～2008間省級(jí)面板數(shù)據(jù)分析表明，政府生產(chǎn)性傾向以及國(guó)有部門較低的融資成本，使中國(guó)較高的資本形成率得以持續(xù)。研究認(rèn)為，我國(guó)應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和金融業(yè)的改革，改變政府的財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，為實(shí)現(xiàn)高投資增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變提供微觀基礎(chǔ)。[30]

陳彥斌等使用附加人力資本的增長(zhǎng)核算模型考察了1978年～2007年的中國(guó)TFP增長(zhǎng)率和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率。研究認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過于依賴資本投入，從長(zhǎng)期來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要完成向集約型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，在2000年以后突出表現(xiàn)出來的出口導(dǎo)向增長(zhǎng)模式很可能在未來難以為繼，人力資本、科技進(jìn)步和制度改革應(yīng)該是未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持健康持續(xù)增長(zhǎng)所需要依賴的主要?jiǎng)恿?。[31]

鐘水映等利用1990年～2007年中國(guó)省級(jí)面板數(shù)據(jù)構(gòu)建空間計(jì)量模型，采用系統(tǒng)廣義矩估計(jì)方法對(duì)人口紅利、空間外溢與省域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行了實(shí)證分析。研究認(rèn)為，人口紅利的顯著增加促進(jìn)了省域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；從區(qū)域來看，人口紅利對(duì)東、中、西的省域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均有顯著的促進(jìn)作用，但彼此之間存在明顯差異，東部存在顯著的人口紅利外溢，但中西部的外溢效應(yīng)不顯著；從區(qū)際來看，東、中之間存在一定的空間溢出效應(yīng)，而其他區(qū)域之間均不顯著。同時(shí)還發(fā)現(xiàn)，地區(qū)之間、區(qū)域之間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均存在顯著的空間外溢。[32]

陳詩(shī)一基于方向性距離函數(shù)對(duì)改革以來中國(guó)工業(yè)全要素生產(chǎn)率進(jìn)行了重新估算，發(fā)現(xiàn)正確考慮環(huán)境約束的實(shí)際全要素生產(chǎn)率比傳統(tǒng)不（正確）考慮環(huán)境因素的估算值低了很多。改革以來中國(guó)實(shí)行的一系列節(jié)能減排政策有效地推動(dòng)了工業(yè)綠色生產(chǎn)率的持續(xù)改善，特別是從20世紀(jì)90年代中期到本世紀(jì)初，中國(guó)工業(yè)綠色生產(chǎn)率增長(zhǎng)最快并達(dá)到頂峰，且重工業(yè)生產(chǎn)率、效率和技術(shù)進(jìn)步增長(zhǎng)首次全面超過輕工業(yè)，初步彰顯環(huán)境政策綠色革命成效。雖然2002年以后重化工業(yè)膨脹暫時(shí)惡化了工業(yè)生產(chǎn)率，但基于國(guó)家對(duì)節(jié)能減排與發(fā)展新能源和低碳技術(shù)的高度戰(zhàn)略重視，中國(guó)新一輪綠色工業(yè)革命為期不遠(yuǎn)。[33]