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證券市場的現(xiàn)狀范文第1篇

【關(guān)鍵詞】證券；證券市場；證券市場監(jiān)管

證券業(yè)具有長期資本籌集、企業(yè)價(jià)值評(píng)估、資源流動(dòng)、重組，以及風(fēng)險(xiǎn)提示等功能，是金融體系的重要組成部分。證券業(yè)在發(fā)展過程中出現(xiàn)了問題會(huì)對(duì)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生重大的負(fù)面影響，因此，加強(qiáng)對(duì)證券業(yè)的監(jiān)督、管理、預(yù)測和引導(dǎo)，降低多元化的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，使證券市場能夠高效的運(yùn)行，盡可能發(fā)揮其積極的作用，以防止或減少證券業(yè)帶來的不利影響。

一、證券的涵義及起源

1.證券的涵義

證券是各類財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)憑證的通稱，是用來證明證券持有人有權(quán)依票面所載內(nèi)容，取得相關(guān)權(quán)益的憑證。從一般意義上來說，證券是指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的書面憑證，它表明了證券持有人或者第三者有權(quán)取得該證券擁有的特定權(quán)益，或證明其曾經(jīng)發(fā)生過的行為。所以，證券的本質(zhì)是一種交易契約或合同，該契約或合同賦予合同持有人根據(jù)該合同的規(guī)定，對(duì)合同規(guī)定的標(biāo)的采取相應(yīng)的行為，并獲得相應(yīng)的收益的權(quán)利。

2.證券的起源

由于資本主義大工業(yè)的發(fā)展，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模都在不斷的發(fā)展壯大，由此而產(chǎn)生的資金問題也隨之加重，資金的短缺制約著企業(yè)經(jīng)營和進(jìn)一步的發(fā)展，這種聯(lián)合股份有限公司應(yīng)運(yùn)而生，股東共同出資經(jīng)營，將籌集資本的范圍擴(kuò)展至社會(huì)，產(chǎn)生了股票這種形式，投資者投資入股，并按出資額的大小享受一定的權(quán)益和承擔(dān)責(zé)任義務(wù)的憑證，向全社會(huì)各個(gè)階層發(fā)行，以此吸收了社會(huì)上的零散資金，實(shí)現(xiàn)了融資的目的，確保了企業(yè)的正常經(jīng)營和運(yùn)轉(zhuǎn)。

1603年，在共和國大議長奧登巴恩維爾特的主導(dǎo)下，荷蘭聯(lián)合東印度公司成立。他們創(chuàng)造了一個(gè)前所未有的經(jīng)濟(jì)組織，它是第一個(gè)聯(lián)合的股份有限公司，也建立了世界上最早的股份有限公司制度。出于對(duì)財(cái)富的渴望，荷蘭政府也成為了東印度公司的股東之一，大大的增加了東印度公司的信譽(yù)，政府將一些只有國家才能擁有的權(quán)利賦予它，這增加了東印度公司的權(quán)限，由此，成千上萬的國民愿意把他們的積蓄投入到了這項(xiàng)利潤豐厚和巨大風(fēng)險(xiǎn)并存的商業(yè)活動(dòng)之中。不久，他們還創(chuàng)造了一種資本流轉(zhuǎn)的制度，在阿姆斯特丹誕生了世界歷史上第一個(gè)股票交易所，使東印度公司的股東們可以隨時(shí)通過股票交易所，將自己手中的股票兌現(xiàn)，這也是一些普普通通的老百姓將安身立命的積蓄投入在了如此大風(fēng)險(xiǎn)的股票中的原因之一。股票交易所成為了當(dāng)時(shí)整個(gè)歐洲最活躍的資本市場，幾乎所有的荷蘭人都前來從事股票交易，甚至于許許多多的外國人也紛紛前來。

現(xiàn)今，股票只是資本證券的一部分，資本證券中海包括債券和新股認(rèn)購權(quán)證書等等，資本證券是有價(jià)證券的表現(xiàn)形式，狹義的有價(jià)證券僅僅包括資本證券。有價(jià)證券還有一種概念，就是廣義的有價(jià)證券，包括商品證券、貨幣證券和資本證券。商品證券是證明持有人有商品所有權(quán)或使用權(quán)的憑證，取得這種證券就等于取得相關(guān)商品的所有權(quán)，持有人對(duì)這種證券所代表的商品所要權(quán)受法律保護(hù)。商品證券包括提貨單、運(yùn)貨單、倉庫棧單。貨幣證券包括兩大類，一類是商業(yè)證券，主要包括商業(yè)匯票和商業(yè)本票；另一類是銀行證券，主要包括銀行匯票、銀行本票和支票。

證券至今已有幾百的歷史了，證券公司的變化和發(fā)展產(chǎn)生了證券形態(tài)的融資等活動(dòng)，產(chǎn)生了交易的需求，促進(jìn)了證券市場的形成和發(fā)展，使企業(yè)、股份公司等實(shí)現(xiàn)了籌資等目的，它們相互聯(lián)系、相互作用，共同發(fā)展。

二、我國證券市場監(jiān)管的發(fā)展現(xiàn)狀

1.我國證券市場監(jiān)管制度的發(fā)展

我國證券市場發(fā)育于20世紀(jì)80年代初期，其監(jiān)管體制發(fā)展演變經(jīng)歷了幾個(gè)階段，每個(gè)階段成立了相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，同時(shí)也使監(jiān)管的制度不斷的改革和完善。

我國證券市場在起步階段主要由中國人民銀行金融管理司負(fù)責(zé)監(jiān)管，國家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)等其他政府機(jī)構(gòu)和深圳、上海兩地政府參與管理，上海和深圳都頒布了有關(guān)股份公司和證券交易的地方性法規(guī)，建立了地方性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。隨著證券行業(yè)的發(fā)展，我國成立了國務(wù)院證券委員會(huì)和中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)，作為全國性的專門監(jiān)管機(jī)構(gòu)，實(shí)行對(duì)全國證券市場的統(tǒng)一監(jiān)管。這是的證券市場監(jiān)管依然是分散的，中國人民銀行負(fù)責(zé)對(duì)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。1997年亞洲金融危機(jī)之后，我國政府深知金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，進(jìn)行了調(diào)整，1998年后，再次實(shí)行了重大的改革，國務(wù)院決定撤銷國務(wù)院證券委，將國務(wù)院證券委和中國人民銀行的監(jiān)管職能并入中國證監(jiān)會(huì)，中國證監(jiān)會(huì)作為國務(wù)院直屬事業(yè)單位，成為全國證券、期貨市場的主管部門，負(fù)責(zé)集中統(tǒng)一管理我國證券、期貨市場，直接領(lǐng)導(dǎo)地方證券部門。1999年7月1日，中國證監(jiān)會(huì)36個(gè)派出機(jī)構(gòu)統(tǒng)一掛牌，我國證券管理職能由分散走向集中，建立了由中國證監(jiān)會(huì)集中統(tǒng)一監(jiān)管的證券監(jiān)管模式。2001年，證券市場步入持續(xù)四年的調(diào)整階段，股票指數(shù)大幅下跌，新股發(fā)行和上市公司融資難度加大，證券公司等都遇到了嚴(yán)重的經(jīng)營困難，全行業(yè)都收到了影響。此后，中國證券市場又一次推行了改革措施，完善證券市場的基礎(chǔ)制度，使證券市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。

2.我國證券市場監(jiān)管的發(fā)展現(xiàn)狀

我國目前采用的是集中統(tǒng)一型監(jiān)管模式，即政府主導(dǎo)型模式。其特點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)立法管理，具有較為完備的證券法律、法規(guī)體系，設(shè)立統(tǒng)一的全國性的證券管理機(jī)構(gòu)承擔(dān)監(jiān)管職能。但是，根據(jù)國外證券市場監(jiān)管實(shí)踐表明，僅僅依靠證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)，很難實(shí)現(xiàn)對(duì)證券市場的全面監(jiān)管，需要建立一個(gè)功能完善，包括自律管理在內(nèi)的監(jiān)管體系，在監(jiān)管手段上，我們?nèi)宰⒅匦姓侄?，將指令性行政?jì)劃管理手段照搬證券市場，這種違反證券市場運(yùn)作規(guī)律的管理方法成為證券市場無秩序的誘導(dǎo)因素。從目前來看，我國證券市場的監(jiān)管人員在數(shù)量和素質(zhì)上，特別是在綜合素質(zhì)上，難以適應(yīng)我國證券市場迅速發(fā)展條件下監(jiān)管工作的需要，因此，提高監(jiān)管的綜合素質(zhì)也是提高證券監(jiān)管的重要環(huán)節(jié)。

三、證券市場監(jiān)管的策略及建議

1.完善證券市場的監(jiān)管制度

證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主要職責(zé)應(yīng)該是維護(hù)證券市場的公正、公平，讓證券市場成為正常、有序的交易場所，要為所有的投資者創(chuàng)造平等的投資環(huán)境，能夠在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下爭取合理的收益。由于中小投資者的信息獲取能力弱，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力差，因此也必須嚴(yán)肅并及時(shí)查處各種違法、違規(guī)行為，沒有規(guī)矩，不成方圓，證券市場的建立、規(guī)范和發(fā)展，證券市場是市場經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分，必須以法律制度來規(guī)定市場參與者的權(quán)利和義務(wù)，約束各種危害社會(huì)整體利益的行為，維護(hù)正常的市場秩序。沒有健全的法律制度，證券市場只能處于盲目無序狀態(tài)，不可能健康發(fā)展。應(yīng)當(dāng)建立公平、公正、公開的制度，規(guī)范的證券市場，能夠引導(dǎo)資源用于生產(chǎn)效率較高的經(jīng)濟(jì)部門，讓更多的優(yōu)秀企業(yè)得到更多的融資機(jī)會(huì)，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而一個(gè)秩序混亂的證券市場，則可能破壞國民經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展進(jìn)程，甚至引起社會(huì)動(dòng)蕩，證券市場的規(guī)范化建設(shè)對(duì)證券業(yè)的發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都具有非常重大的意義。

2.國家監(jiān)管和行業(yè)自律

法律是證券市場監(jiān)管的依據(jù)和保障，國家的監(jiān)督管理和行業(yè)自律是相互聯(lián)系，共同作用的。隨著證券市場自由化、國際化的發(fā)展，對(duì)監(jiān)管法律法規(guī)建設(shè)也提出了更高的要求。各國證券市場的發(fā)展歷程都表明了，為了有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)證券市場的健康發(fā)展，需要一個(gè)強(qiáng)有力的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場實(shí)行有效管理。我國證券市場發(fā)展時(shí)間短，法制不完善，市場參與者不成熟，這更加說明了證券監(jiān)管的重要性。

在注重法制和國家監(jiān)管的同時(shí)，證券市場還必須強(qiáng)調(diào)自律，證券市場組織者、參與者都要進(jìn)行自我管理、相互監(jiān)督，證券市場參與者眾多，交易過程復(fù)雜，影響制約因素多元化，單憑國家監(jiān)的管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，這就需要證券市場的所有利益主體都進(jìn)行相互監(jiān)督和自我約束，自律對(duì)各方自身利益也是息息相關(guān)。

3.加強(qiáng)國際監(jiān)管合作

我國早已成為全面開放的證券市場，由于對(duì)外開放和經(jīng)濟(jì)的增長，加大了我國證券市場的風(fēng)險(xiǎn)，形成了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，其他國家由于證券監(jiān)管的不完善造成的金融危機(jī)比比皆是，應(yīng)引起我們足夠的重視，今后應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)與各國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的交流與合作，協(xié)調(diào)證券監(jiān)管的法律、法規(guī)，提高證券監(jiān)管人員的綜合素質(zhì)，增強(qiáng)證券市場地域金融風(fēng)險(xiǎn)的能力

證券市場的現(xiàn)狀范文第2篇

由于證券市場并非完全有效，理性預(yù)期下的套利是有風(fēng)險(xiǎn)的。在長期里，非理易者虧損后會(huì)退出市場，但不斷有新的非理易者涌入。Leonid和Ross(2006)分析了非理易者的動(dòng)態(tài)演化過程，并得出非理易者在長期中可以生存且對(duì)市場價(jià)格持續(xù)造成影響。Blume、Easley(1992)率先建立演化模型來分析金融市場，之后，Blume、Easley(2003)又證明了演化過程的最終結(jié)果并不一定能達(dá)到有效市場。趙鵬舉、劉玉敏(2011)提出了一個(gè)應(yīng)用生滅過程研究非理易者和理易者共存的證券市場演化模型，證明了非理易者即使平均而言是虧損的，他們也未必在證券市場中消失，非理易者在市場中的生存與消亡取決于其初始財(cái)富、其進(jìn)入市場的速率以及其交易的盈虧情況等多種因素。

演化金融學(xué)理論認(rèn)為，證券市場上的投資者都是異質(zhì)交易者且證券市場上存在學(xué)習(xí)機(jī)制，證券投資者具有學(xué)習(xí)適應(yīng)能力，因此也有不少學(xué)者從交易者角度來進(jìn)行研究。李備友(2011)在二分網(wǎng)絡(luò)上研究發(fā)現(xiàn)，交易者之間不同的學(xué)習(xí)概率服從不同的分布，因此當(dāng)交易者學(xué)習(xí)概率不同時(shí)，羊群效應(yīng)的強(qiáng)弱不同。姚程(2012)進(jìn)行了證券交易者的博弈研究，通過數(shù)值模擬分析得出，在市場規(guī)模有限的證券市場中，演化博弈結(jié)果既可能是理易者占優(yōu)，也可能是過度自信的噪音交易者占優(yōu)。演化金融學(xué)也可采用基于主體的計(jì)算模擬技術(shù)來建模，Blake,L(1995)分析了圣達(dá)菲人工(SantaFeArtificial)股票市場進(jìn)行的實(shí)驗(yàn)，考察交易者通過學(xué)習(xí)是否可以達(dá)到理性預(yù)期均衡。

二、證券市場演化研究的現(xiàn)存問題

新古典金融學(xué)的基本假定有:理性人假定；金融市場完全競爭；金融市場信息有效。而這些假定與現(xiàn)實(shí)相悖，因此現(xiàn)實(shí)的金融證券市場中有許多現(xiàn)象是不能被解釋的。基于此，演化金融學(xué)具有很現(xiàn)實(shí)的研究意義，但存在一些問題：

首先，一種科學(xué)只有成功的運(yùn)用了數(shù)學(xué)以后，才算達(dá)到了完善的地步。由于演化金融學(xué)比起傳統(tǒng)的金融學(xué)更加現(xiàn)實(shí)，它所探討的金融市場更加的復(fù)雜、精確。演化金融學(xué)尚缺乏公理化的演繹分析體系，常用的計(jì)量分析工具對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)困難，因此演化金融學(xué)尚不能完全成為一門學(xué)科進(jìn)行研究，仍處于起步階段。對(duì)于演化金融學(xué)下一步發(fā)展需要轉(zhuǎn)化為更加邏輯嚴(yán)密的定量分析，這樣才能對(duì)證券市場進(jìn)行更準(zhǔn)確的模擬。

證券市場的現(xiàn)狀范文第3篇

關(guān)鍵詞：場外交易市場；產(chǎn)權(quán)交易；證券市場

作者簡介：簡勝前，深圳職業(yè)技術(shù)學(xué)院副教授，研究方向：金融信息系統(tǒng)。

中圖分類號(hào)：X171.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.02.27 文章編號(hào)：1672-3309（2013）02-65-03

一、我國場外交易市場的現(xiàn)狀

我國目前的場外交易市場從廣義來看包括兩個(gè)層次：第一個(gè)層次是中國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，其中全國中小企業(yè)股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)俗稱“新三板”，原代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)俗稱“老三板”，主要是“兩網(wǎng)”和“退市”企業(yè)的報(bào)價(jià)系統(tǒng)。從發(fā)展趨勢來看，境內(nèi)股票市場將由主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)五個(gè)層次組成。其中，前三個(gè)層次安排在交易所市場，后兩個(gè)層次安排在場外交易市場；第二層次是在地方各級(jí)產(chǎn)權(quán)交易中心。

（一）全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是中國目前的“三板市場”，它起源于2001年，當(dāng)時(shí)，為解決STAQ和NET“兩網(wǎng)”系統(tǒng)歷史遺留問題公司的股份流通問題而設(shè)，從2002年開始，退市公司的股份轉(zhuǎn)讓也通過代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行，目前代辦系統(tǒng)依托深圳證券交易所和中央登記結(jié)算公司的技術(shù)系統(tǒng)運(yùn)行，由證券公司買賣掛牌公司股份，目前是264家。

除了承接歷史遺留問題公司和退市公司，三板市場一直也在謀求獲得新的發(fā)展機(jī)會(huì)。2006年1月16日，《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法》（以下簡稱《辦法》）出臺(tái)，也稱之為“新三板”，“新三板”試點(diǎn)企業(yè)初具規(guī)模，總體運(yùn)行平穩(wěn)，秩序良好，吸引了一批優(yōu)質(zhì)的高科技、高成長企業(yè)參與試點(diǎn)。目前，全國性場外市場（下稱“新三板”）2013年將著力于進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)。目前，可以在新三板掛牌的公司僅限于北京、天津、上海和武漢四地的國家級(jí)科技園區(qū)，業(yè)界希望一方面更多城市能夠加入試點(diǎn)，另一方面掛牌企業(yè)不再局限于園區(qū)，此外，為進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)規(guī)模準(zhǔn)備了充足的后備企業(yè)資源。

試點(diǎn)以來，試點(diǎn)企業(yè)規(guī)范管理和健康發(fā)展，股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能和高效低成本按需融資的優(yōu)勢初步顯現(xiàn)，共有9家掛牌企業(yè)完成或啟動(dòng)了10次定向增發(fā)股份，共發(fā)行1.2億股，融資4.66億元，市盈率平均為16.38倍。其中，北京時(shí)代掛牌至今已經(jīng)完成了兩次增發(fā)，在為企業(yè)直接融資搭建平臺(tái)的同時(shí)，為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的退出建立一條渠道。不僅如此，已掛牌企業(yè)就其軟件實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板，已獲準(zhǔn)到深圳中小板上市，18家達(dá)創(chuàng)業(yè)板要求。

新三板的配套制度規(guī)則已經(jīng)基本出齊，尚缺做市商制度。由于需要按照新的規(guī)則為擬掛牌企業(yè)重新制作備案材料，因此新三板掛牌企業(yè)的數(shù)量仍停留在兩百家出頭，還沒有明顯的增加。但業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，2013年新三板的核心任務(wù)是擴(kuò)容，全年的掛牌數(shù)量將輕松超過過去幾年掛牌數(shù)量的總和。因?yàn)閺氖袌鲂枨髞砜矗行畔@示，目前國內(nèi)共有6000多家IPO的未來儲(chǔ)備，其中已經(jīng)上報(bào)證監(jiān)會(huì)的400多家，上報(bào)各地證監(jiān)局的700多家，另外還有其它完成股改的1000多家。深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)此表示，按照此前IPO的發(fā)行節(jié)奏，規(guī)模如此龐大的儲(chǔ)備數(shù)量，再用10年都發(fā)不完。因此，擬主板上市公司有可能先在三板上掛牌進(jìn)行預(yù)披露，未來新三板在公司數(shù)量上可能會(huì)超過主板。

（二）地方各級(jí)產(chǎn)權(quán)交易中心

全國的非上市公眾公司大概有六到十萬家，場內(nèi)交易所的體制無法容納。2002年起，全國各地的產(chǎn)權(quán)交易興起；2004年2月，國務(wù)院國資委與財(cái)政部聯(lián)合的《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》正式實(shí)施，其中規(guī)定，國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓必須進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易所掛牌公開轉(zhuǎn)讓，此舉進(jìn)一步刺激了各地產(chǎn)權(quán)交易所的發(fā)展。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全國已有200多家各類產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，目前規(guī)模較大的有上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所、北京產(chǎn)權(quán)交易所和天津產(chǎn)權(quán)交易所，這三大產(chǎn)權(quán)交易所是國務(wù)院國資委指定的產(chǎn)權(quán)平臺(tái)，還有一些和省市建立了一些產(chǎn)權(quán)交易所。這些產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)都是由各地政府批準(zhǔn)設(shè)立的，根據(jù)法律規(guī)定以及經(jīng)營范圍來說，產(chǎn)權(quán)交易所不屬于證券交易場所，但是部分產(chǎn)權(quán)交易所，開展了非上市股份公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，因而成為事實(shí)上的證券場外交易市場。

各地的產(chǎn)權(quán)交易所應(yīng)具備三個(gè)功能：一是關(guān)于國有股權(quán)今后的轉(zhuǎn)讓；二是目前交易所里面存在的一種以整體轉(zhuǎn)讓方式為主的股權(quán)交易制度，如我們一次性的拍賣，包括國有產(chǎn)權(quán)，或者企業(yè)產(chǎn)權(quán)的處理，屬于資產(chǎn)形式的轉(zhuǎn)讓；三是我們資本市場體系初級(jí)形態(tài)的股權(quán)交易以那些未上市、非公眾的股份公司股權(quán)的登記、過戶、轉(zhuǎn)讓、分紅以及在目前的產(chǎn)權(quán)交易中心給他們進(jìn)行定向私募。

二、對(duì)我國場外交易市場存在問題的分析

嚴(yán)格來說，我國OTC市場的發(fā)展極不完善，也存在著股權(quán)交易的“雙軌制”，即股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和地方的產(chǎn)權(quán)交易中心并存，距離成熟場外交易市場還有一段距離目前還存在許多問題，阻礙了場外交易市場功能的正常發(fā)揮。

（一）融資對(duì)象尚不明確，代辦系統(tǒng)與地方產(chǎn)權(quán)交易中心的邊界不清

目前，2012年9月份成立的以公司形式運(yùn)作的全國性的場外交易系統(tǒng)提供兩個(gè)方面的報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù)：“兩網(wǎng)”系統(tǒng)的法人股公司和主辦退市公司提供股份轉(zhuǎn)讓交易服務(wù)；為中關(guān)村科技園區(qū)和全國試點(diǎn)的其他科技園區(qū)非上市公司提供股份轉(zhuǎn)讓報(bào)價(jià)服務(wù)。這兩個(gè)報(bào)價(jià)系統(tǒng)是完全分開，交易規(guī)則和功能完全不一樣，真正接近OTC市場特征的是后一個(gè)，前者屬歷史遺留問題。

而各地的產(chǎn)權(quán)交易所從行政歸屬來看是隸屬于各級(jí)國資委，從根據(jù)法律規(guī)定以及經(jīng)營范圍來說，產(chǎn)權(quán)交易所不屬于證券交易場所；但是部分產(chǎn)權(quán)交易所，開展了非上市股份公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，因而成為事實(shí)上的證券場外交易市場。但是它缺乏合法的身份和明確的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，交易品種也五花八門，既有國有股權(quán)，也有民營企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，交易的合法性不能得到保證，股份轉(zhuǎn)讓實(shí)行的方式是一次性不拆細(xì)、不連續(xù)的整體轉(zhuǎn)讓，由于轉(zhuǎn)讓的特征不完全符合買賣雙方的要求，故存在大量地下的、私下的買賣行為，買賣雙方的權(quán)益實(shí)際上并不能得到充分保障。

同時(shí)，由于代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)區(qū)域的限制，各地產(chǎn)權(quán)交易中心和代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)處于完全分割的狀態(tài)，無法實(shí)現(xiàn)不同規(guī)模的企業(yè)在不同市場上的有序流動(dòng)。

（二）價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能和融資功能尚不完善

首先，融資功能還受很大限制。目前，在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的股份公司大部分不能發(fā)行新股。公司掛牌后，也不能通過增發(fā)、配股等形式進(jìn)行再融資，所以融資功能的缺失是代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)最大的缺陷，是導(dǎo)致其流動(dòng)性低、市場效率低下的根源。鑒于這一點(diǎn)，管理層近些年來對(duì)于代辦系統(tǒng)的融資功能進(jìn)行了試點(diǎn)。雖然融資功能已經(jīng)顯現(xiàn)，其規(guī)模仍然有限。

其次，由于轉(zhuǎn)板制度尚未建立，三板市場規(guī)模小，流動(dòng)性差致使其價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能受到很大局限。 截止2012年12月底，老三板上264家掛牌企業(yè)市價(jià)總值181.46億元，流通市值121.23億元（來自于深交所網(wǎng)站），而“新三板”作為三板市場的一部分，雖然吸引眾多科技型中小企業(yè)的關(guān)注，試點(diǎn)雖推廣至全國四大科技園區(qū)，截止2012年12月底，在新三板上掛牌企業(yè)205家，總股本57.08億股，成立以來成交總筆數(shù)3889筆。與當(dāng)前每日成交金額2千多億元的主板市場相比，三板市場的規(guī)模狹小，流動(dòng)性差，市場資源配置效率低下。

（三）市場制度不健全

我國的OTC市場功能缺失的深層原因是證券市場制度不健全，缺乏靈活的交易制度提高交易效率，清晰的轉(zhuǎn)板規(guī)則提高掛牌企業(yè)的流動(dòng)性，嚴(yán)格的監(jiān)管制度解決投資者信息不對(duì)稱問題。

1、缺乏有效率的交易制度。

目前在“老三板”的交易品種主要是退市公司和“兩網(wǎng)”系統(tǒng)的法人股公司股票，股份轉(zhuǎn)讓以集合競價(jià)的方式配對(duì)撮合，現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格不設(shè)指數(shù)，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格實(shí)行5%的漲跌幅限制。股份實(shí)行分類轉(zhuǎn)讓，股東權(quán)益為正值或凈利潤為正值的，股份每周轉(zhuǎn)讓五次；二者均為負(fù)值的，股份每周轉(zhuǎn)讓三次；未與主辦券商簽訂委托代辦股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，或不履行基本信息披露義務(wù)的，股份每周轉(zhuǎn)讓一次。價(jià)格形成采用的是可能成交價(jià)格預(yù)揭示制度，在股份轉(zhuǎn)讓日下午3：00以集合競價(jià)的方式配對(duì)撮合成交。集合競價(jià)這種傳統(tǒng)的交易方式，在市場本身交易非?；钴S的情況下，因其有足夠的透明度其交易效率是非常高的，所以成熟的證券市場大多選擇這種交易制度。但在市場交易不活躍時(shí)，將使其交易成本擴(kuò)大，因?yàn)閰⑴c者等待與其相匹配的交易對(duì)手的時(shí)間加長，交易成功幾率低。我國“老三板”交投清淡的局面印證了這一點(diǎn)。

“新三板”的交易方式與“老三板”不同，其核心是主辦券商制度下的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，具體做法：通過報(bào)價(jià)系統(tǒng)尋找買賣對(duì)手，技術(shù)上成交確認(rèn)必須滿足條件成交約定號(hào)、股份代碼、買賣價(jià)格、股份數(shù)量四者完全一致，買賣方向相反，價(jià)格可以通過多種途徑協(xié)議確定：以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主每筆委托股份數(shù)量應(yīng)為3 萬股以上。這樣的交易制度起源于原始的柜臺(tái)交易，雖然推行了主辦券商制度，但由于對(duì)主辦券商的諸多限制，如：公司股份轉(zhuǎn)讓只能委托一家證券公司、主辦券商不得自營所代辦公司的股份等，使主辦券商缺乏做市的動(dòng)機(jī)，同樣導(dǎo)致交易萎縮、流動(dòng)性差的冷清局面。

2、缺乏有針對(duì)性的監(jiān)管制度。

依據(jù)《股份轉(zhuǎn)讓公司信息披露實(shí)施細(xì)則》第四條“主辦券商應(yīng)當(dāng)對(duì)股份轉(zhuǎn)讓公司信息披露行為進(jìn)行監(jiān)督，指導(dǎo)、督促股份轉(zhuǎn)讓公司依法及時(shí)、準(zhǔn)確地披露信息。主辦券商對(duì)公司公開披露的信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性不承擔(dān)任何責(zé)任，但主辦券商有過錯(cuò)的除外?！?，第五條“ 中國證券業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)法律、法規(guī)、《試點(diǎn)辦法》及本細(xì)則的規(guī)定監(jiān)督股份轉(zhuǎn)讓公司的信息披露行為?！睆哪壳肮挤ㄒ?guī)的信息來看，證券行業(yè)協(xié)會(huì)是法規(guī)的指定者，主辦券商則對(duì)股份轉(zhuǎn)讓公司的信息披露和日常行為進(jìn)行監(jiān)管，證券公司作為一個(gè)經(jīng)營實(shí)體承擔(dān)這樣的監(jiān)管職能顯然是不符合其逐利動(dòng)機(jī)，因此也無法有效的實(shí)現(xiàn)對(duì)制度執(zhí)行職能。

而另一方面，根據(jù)《實(shí)施細(xì)則》第八條 “公司應(yīng)當(dāng)公開披露的信息包括定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告。年度報(bào)告、中期報(bào)告和季度報(bào)告為定期報(bào)告，其他報(bào)告為臨時(shí)報(bào)告。”對(duì)所有的掛牌企業(yè)采用統(tǒng)一的信息披露制度，要求較高，也加重了企業(yè)的運(yùn)行成本。

3、轉(zhuǎn)板制度尚未形成。

嚴(yán)格說來，在三板市場與交易所市場之間尚未形成互通機(jī)制。新三板市場上企業(yè)達(dá)到了主板上市標(biāo)準(zhǔn)，必須遵循主板市場的準(zhǔn)入規(guī)則重新申請(qǐng)IPO，沒有形成“綠色通道”，大大限制了企業(yè)在不同市場之間的有序流動(dòng)，這是導(dǎo)致三板市場流動(dòng)性低的又一根源。目前主板市場的IPO暫停，更是降低了OTC市場的流動(dòng)性。

三、完善我國場外交易市場的對(duì)策

（一）明確OTC市場的服務(wù)對(duì)象

場外交易市場定位為中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份的流通場所，準(zhǔn)確說來是為公開發(fā)行非上市股份有限公司和非公開發(fā)行的股份有限公司的股份轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。新修訂的《證券法》明確了公開發(fā)行的概念、公開發(fā)行的條件和上市條件。公開發(fā)行條件和上市條件的分離使公開發(fā)行非上市股份有限公司的存在成為可能，也因此使得公開發(fā)行非上市股份有限公司和非公開發(fā)行股份有限公司的股份轉(zhuǎn)讓問題浮出水面。

歸納起來，場外交易市場主要的服務(wù)對(duì)象為：一是培育的市場，200人以上非上市公眾公司的股份交易，為中小企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)服務(wù)。這是主流，目前只有中關(guān)村的10家。當(dāng)孵化至達(dá)到主板或創(chuàng)業(yè)板上市條件再轉(zhuǎn)板，所以說是孕育二板市場的重要基礎(chǔ)。中關(guān)村的試點(diǎn)已有先例。二是重整和購并的市場，是從主板和二板退市的企業(yè)的殼資源的再利用。當(dāng)達(dá)到主板和創(chuàng)業(yè)板市場標(biāo)準(zhǔn)再重返市場。三是破產(chǎn)的市場，進(jìn)入三板后若經(jīng)營不善，無力維持只有進(jìn)入破產(chǎn)程序。

（二）完善場外交易市場的服務(wù)體系

一是鼓勵(lì)引導(dǎo)各地區(qū)建立區(qū)域性股權(quán)交易市場。根據(jù)國務(wù)院有關(guān)文件，這些交易市場可定向融資，發(fā)行各類融資工具等。二是支持證券中介機(jī)構(gòu)開展柜臺(tái)業(yè)務(wù)，通過證券公司提供的直接投資、定向融資等金融服務(wù)支持中小微企業(yè)發(fā)展。三是進(jìn)一步研究完善發(fā)展多種債務(wù)工具，包括完善中小企業(yè)私募債市場，條件成熟時(shí)私募債發(fā)行范圍會(huì)擴(kuò)大。四是進(jìn)一步通過上市公司和中介機(jī)構(gòu)對(duì)中小微企業(yè)加以規(guī)范，引進(jìn)直投基金、股權(quán)投資基金、并購基金等服務(wù)中小微企業(yè)。

（三）完善場外交易市場的制度設(shè)計(jì)

場外交易市場的制度體系主要包括交易制度、信息披露制度、轉(zhuǎn)板制度和監(jiān)管制度。

場外交易制度的發(fā)展方向是，在保留協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的基礎(chǔ)上，將降低最低申報(bào)股份數(shù)量要求，并實(shí)施競爭性傳統(tǒng)做市商制度，同時(shí)提供集合競價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù)，以完善市場交易功能，為中小企業(yè)合理“定價(jià)”。為改善市場流通股不足的現(xiàn)狀，業(yè)務(wù)規(guī)則將放寬股票限售規(guī)定，同時(shí)允許公司在申請(qǐng)掛牌時(shí)即可定向發(fā)行融資?？紤]到掛牌公司是經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的非上市公眾公司，業(yè)務(wù)規(guī)則明確掛牌公司股東人數(shù)可以超過200人。業(yè)務(wù)規(guī)則還為可轉(zhuǎn)換公司債券及其他證券品種預(yù)留了空間，以拓寬融資渠道。

而轉(zhuǎn)板制度的建立則包括兩個(gè)方面：一是形成場外交易市場與交易所市場的轉(zhuǎn)板通道。在交易所市場和場外交易市場間形成一種良性競爭的局面，并在兩者之間建立相互聯(lián)通的機(jī)制，使交易所的退市公司可以到場外市場掛牌，場外市場的掛牌公司如果達(dá)到交易所的上市條件，也可以申請(qǐng)到交易所上市，使場外市場起到上市公司孵化器的作用。二是地方產(chǎn)權(quán)交易所與全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的互補(bǔ)銜接，形成產(chǎn)權(quán)交易市場與代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)之間的“綠色通道”。

在監(jiān)管制度設(shè)計(jì)上，要針對(duì)中小微企業(yè)的特點(diǎn)在信息披露真實(shí)性和透明度的前提下降低披露成本，實(shí)行適度信息披露原則，明確全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)對(duì)已披露的信息進(jìn)行事后審查。

參考文獻(xiàn)：

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證券市場的現(xiàn)狀范文第4篇

一，我國證券市場國際化的現(xiàn)狀及障礙分析

(一)我國證券市場國際化現(xiàn)狀

目前，我國證券市場的國際化主要體現(xiàn)在國際證券籌資上。中國證券市場國際化步伐是從中國國際信托投資公司對(duì)外發(fā)行國際債券開始的。1991年底第一只B股上海電真空B股發(fā)行上市，這是中國證券市場國際化重大步驟。截至2001年2月9日，我國B股上市公司有114家。此外，我國還發(fā)行了H股、紅籌股、??N股和 ADS（美國存托憑證）、國際債務(wù)，吸引了大量國際資金。但是，從國際證券投資來看，中國證券市場的國際化程度很低。一方面，中國證券市場的主體A股市場不對(duì)外國投資者開放，外國投資者只能進(jìn)入B股市場，B股市場規(guī)模小、流動(dòng)性差、信息披露工作不到位，這些問題嚴(yán)重影響外國投資者的投資興趣；另一方面，國內(nèi)投資者不能直接投資國外證券市場，而且我國券商規(guī)模小、競爭力差，到國外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的也只是少數(shù)。所以，國內(nèi)外投資者的投資范圍受到極大的限制，中國證券市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到投資主體的國際化。

(二)我國證券市場國際化的現(xiàn)實(shí)障礙

1.對(duì)證券市場的管理主要依靠行政手段。公司股票的發(fā)行與上市,迄今實(shí)行的是額度分配和審批制度。這種以行政手段分配資本市場資源的制度,排斥了企業(yè)以業(yè)績和成長預(yù)期競爭進(jìn)入資本市場的平等機(jī)會(huì),為尋租行為提供了空間,給績劣公司以“公關(guān)”和虛假包裝等手段擠入上市公司行列開了后門,導(dǎo)致上市公司良莠不齊,增加了證券市場的風(fēng)險(xiǎn)。

2．上市公司整體素質(zhì)不高。由于我國股份制經(jīng)濟(jì)不規(guī)范，現(xiàn)代企業(yè)制度難以真正貫徹，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中缺乏真正的產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)。我國的股份公司大都是在《公司法》頒布之前經(jīng)改制設(shè)立的，而且改制之前這些公司都擁有大量的下屬企業(yè)，導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和管理結(jié)構(gòu)不清晰，存在較多不規(guī)范的關(guān)聯(lián)交易；而且許多公司的法人治理結(jié)構(gòu)和管理制度尚未真正建立起來。

?3.現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、審計(jì)制度與國際標(biāo)準(zhǔn)不相統(tǒng)一,資產(chǎn)評(píng)估缺乏合理性和權(quán)威性,不能公正、有效地反映上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況,這些都挫傷了投資者的積極性。同時(shí)，由于缺乏訓(xùn)練有素的證券分析專家對(duì)已經(jīng)披露的公司信息和各種宏觀經(jīng)濟(jì)信息進(jìn)行加工整理，投資者很難根據(jù)已經(jīng)披露的信息得出正確的投資判斷。

4.金融管制較嚴(yán),人民幣尚未實(shí)現(xiàn)自由兌換。我國目前仍實(shí)行比較嚴(yán)格的金融管制,其中對(duì)證券市場的管制主要是對(duì)證券機(jī)構(gòu)建立的限制、對(duì)證券上市規(guī)模的限制、對(duì)外國投資者投資證券活動(dòng)的限制、對(duì)在華外國金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的限制等。

二、我國證券市場國際化的對(duì)策建議

1. 采取積極穩(wěn)妥的政策和措施推進(jìn)中國證券市場的國際化進(jìn)程。中國證券市場的國際化進(jìn)程既要促進(jìn)國內(nèi)資本市場的發(fā)展和完善，又要保證國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定，所以我們必須堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，分階段實(shí)施。可以從有限度的開放階段逐步推進(jìn)，直到全面開放階段，實(shí)現(xiàn)中國證券市場的真正國際化。

2.規(guī)范上市公司的運(yùn)作并提高上市公司質(zhì)量。上市公司的規(guī)范運(yùn)作是證券市場國際化的基本前提，而中國證券市場國際化的最大障礙就是上市公司的運(yùn)作不規(guī)范和質(zhì)量低劣。為此，必須加強(qiáng)以下方面的工作：(1)嚴(yán)格按照上市公司的標(biāo)準(zhǔn)選擇和重組企業(yè)，確保素質(zhì)高、經(jīng)營業(yè)績好、有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)入證券市場。。(2)加強(qiáng)上市公司內(nèi)部的經(jīng)營管理，努力提高上市公司質(zhì)量。為此，必須健全上市公司內(nèi)部治理機(jī)制，有效防范上市公司“內(nèi)部人控制”的負(fù)面影響。(3)完善上市公司信息披露機(jī)制，規(guī)范上市公司行為。

3.強(qiáng)化政府對(duì)證券市場的監(jiān)管，確保證券市場監(jiān)管的規(guī)范化、制度化和社會(huì)化。強(qiáng)化政府對(duì)證券市場的監(jiān)管是證券市場發(fā)展的關(guān)鍵，也是證券市場國際化能夠順利實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。

證券市場的現(xiàn)狀范文第5篇

巴菲特在長期的投資實(shí)踐中，對(duì)證券投資的，對(duì)證券市場信息的采集、對(duì)投資者行為和心理素質(zhì)要求的認(rèn)識(shí)、對(duì)投資品種的選擇和投資時(shí)機(jī)的把握等都另辟蹊徑，其批判性的逆向思維和投資行為，形成了其獨(dú)特的戰(zhàn)略投資理念。本文對(duì)其戰(zhàn)略投資理念從投資理論和投資原則兩個(gè)方面入手，研究并出其獨(dú)特的投資理念。

（一）巴菲特的獨(dú)特理論

現(xiàn)代證券投資理論，如多元化證券投資理論、簡單化的證券投資分析模式和有效市場理論等等，這些理論對(duì)投資者、證券投資分析以及大學(xué)的研究與都產(chǎn)生了廣泛的。而巴菲特除了關(guān)注實(shí)際的證券市場，也密切注視證券投資理論的演變，并發(fā)現(xiàn)了這些理論的致命弱點(diǎn)，從而找到了獲取高收益率市場空隙的投資（或者說是那些理論致命弱點(diǎn)所給予的），同時(shí)也形成了自己的獨(dú)特的證券戰(zhàn)略投資理論。

1.接近零風(fēng)險(xiǎn)投資理論

巴菲特的“接近零風(fēng)險(xiǎn)”投資理論或稱規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)投資理論主要是建立在非股市近期股價(jià)波動(dòng)之上的，他更關(guān)注本身，而非股票價(jià)格。他的理論基點(diǎn)是：只要和市場總的趨勢是向好的方面，在此前提下，就選擇長期投資的方式，長期投資主要關(guān)注所選擇的具體企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展前景以及近年?duì)顩r的滿意度（主要是連續(xù)的年度收益率）是好的，屬于績優(yōu)企業(yè)就可以集中的、長期的投資，這樣會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，獲得較佳的收益，即接近零風(fēng)險(xiǎn)投資。

2.集中投資組合策略

巴菲特的接近零風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略投資理念促使其在投資策略上，采取有目的地將注意力集中在幾家有選擇的公司上，并盡可能地對(duì)其進(jìn)行密切的研究，掌握其內(nèi)在價(jià)值，尋找時(shí)機(jī)，進(jìn)行集中投資組合，并長線持有，以獲取較佳的投資回報(bào)。

巴菲特是反對(duì)和批判多元化投資組合理論的，他認(rèn)為：“多元化只是起到保護(hù)無知的作用。如果你想讓市場對(duì)你不產(chǎn)生任何壞作用，你應(yīng)當(dāng)擁有每一種股票，這對(duì)于那些不知道不懂得如何分析企業(yè)情況的人來說是一種完美無缺的戰(zhàn)略?！睆脑S多方面，現(xiàn)資理論保護(hù)了那些不知道也不懂得如何評(píng)估企業(yè)的投資者，但這些投資者也沒有獲得滿意的收益。

3.巴菲特論有效市場理論

巴菲特認(rèn)為：“有效市場理論的倡導(dǎo)者們似乎從未對(duì)與他們的理論不和諧證據(jù)產(chǎn)生興趣”。而他認(rèn)為有效市場理論不堪一擊的主要原因是：1)投資者不總是理智的；2)投資者對(duì)信息不能正確分析；3)業(yè)績杠桿強(qiáng)調(diào)短期業(yè)績，這使得從長遠(yuǎn)角度擊敗市場的可能性不復(fù)存在。巴菲特認(rèn)為有效市場理論沒有為那些全面分析可得信息并由此占據(jù)競爭優(yōu)勢的投資者提供任何成功的假設(shè)前提。巴菲特認(rèn)為“市場是有效的這一觀點(diǎn)是正確的，但由此得出結(jié)論說市場是永遠(yuǎn)有效的，這就錯(cuò)了；這兩個(gè)假設(shè)和差別如同白天和黑夜”。

（二）巴菲特戰(zhàn)略投資原則

巴菲特的戰(zhàn)略投資原則也是其投資理念的重要構(gòu)成要素。巴菲特進(jìn)行投資時(shí)，更注重的是公司本身，而非股票價(jià)格。在選擇企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，巴菲特都遵守同樣的投資策略：企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是否利于長期投資；企業(yè)的市場價(jià)格是否低于市場價(jià)值；企業(yè)的業(yè)務(wù)是否利于了解和掌握；企業(yè)經(jīng)營是否穩(wěn)定和具有發(fā)展前景；企業(yè)的管理層是否理性、誠實(shí)和具有才能。這也就是巴菲特堅(jiān)持的戰(zhàn)略投資原則，即企業(yè)原則、經(jīng)營原則、財(cái)務(wù)原則和市場原則。

1.企業(yè)原則

巴菲特認(rèn)為股票是抽象的概念，他不以市場理論、總體經(jīng)濟(jì)概念或各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的趨勢等方式去思考股票。他的投資理論和行為決定了他更關(guān)注企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營狀況和實(shí)際價(jià)值，他堅(jiān)持的企業(yè)原則是從1)該企業(yè)是否簡單且易于了解；2)該企業(yè)過去的經(jīng)營狀況是否穩(wěn)定；3)該企業(yè)長期發(fā)展前景是否被看好等方面進(jìn)行把握和評(píng)價(jià)的。

2.經(jīng)營原則

巴菲特十分重視企業(yè)管理者階層的品質(zhì)，優(yōu)秀企業(yè)的管理者具有以身作則的態(tài)度，并作為其行事與思考的準(zhǔn)則。具有良好品質(zhì)的企業(yè)管理者能夠把自己看成是公司的負(fù)責(zé)人，能夠?yàn)閷?shí)現(xiàn)公司最主要目標(biāo)，即增加股東持股價(jià)值進(jìn)行理性的決策，并實(shí)施其決策。巴菲特的投資經(jīng)營原則主要包括：1)管理階層是否理性；2)整個(gè)管理階層對(duì)股東是否誠實(shí)坦白；3)管理階層是否能夠?qū)姑つ扛L(fēng)的行為。

3.財(cái)務(wù)原則

巴菲特認(rèn)為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)營收益需要持續(xù)數(shù)年的時(shí)間，巴菲特更看重每四年或五年的平均經(jīng)營績效。他遵循的財(cái)務(wù)原則是：1)注重權(quán)益回報(bào)而不是每股收益；2)“股東收益”；3)尋求高利潤的公司；4)公司每保留1美元都要確保創(chuàng)立1美元市值。

4.市場原則

巴菲特發(fā)現(xiàn)了一個(gè)奇怪的現(xiàn)象：投資人總是習(xí)慣性地厭惡對(duì)他們最有利的市場，而對(duì)于那些不易獲利的市場卻情有獨(dú)鐘。在潛意識(shí)里，投資人很不喜歡擁有那些股價(jià)下跌的股票，而對(duì)那些一路上漲的股票則非常有好感。而巴菲特則認(rèn)為，證券的價(jià)格會(huì)受各種因素的影響，多數(shù)股票在其公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值附近上下波動(dòng)，且并非所有的漲跌都合乎邏輯。巴菲特的市場原則就是在考察企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值基礎(chǔ)上，尋找或等待股票的理想價(jià)位買進(jìn)，即發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值遠(yuǎn)大于市場的股票價(jià)格時(shí)，或那些極具投資價(jià)值企業(yè)的股票價(jià)格卻在短期內(nèi)嚴(yán)重下跌時(shí)，在這兩種狀況下，就果斷地大量買進(jìn)，一路持有。

（三）巴菲特戰(zhàn)略投資理念總結(jié)

巴菲特戰(zhàn)略投資理念是從實(shí)戰(zhàn)中升華而出的，同時(shí)又在實(shí)踐中指導(dǎo)其投資行為。理念的核心就是長期投資并持有實(shí)質(zhì)價(jià)值（績優(yōu)）的企業(yè)和企業(yè)的股票，這種接近零風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略投資理念，即充分了解把握了市場，又遠(yuǎn)離了市場，繼而戰(zhàn)勝了市場。

巴菲特的戰(zhàn)略投資理念大致可細(xì)分為5項(xiàng)投資邏輯、12項(xiàng)投資要點(diǎn)、8項(xiàng)選股標(biāo)準(zhǔn)和2項(xiàng)投資方式。

1.5項(xiàng)投資邏輯是指：1)把自己當(dāng)成是企業(yè)的經(jīng)營者，所以我成為優(yōu)秀的投資人，因?yàn)榘炎约寒?dāng)成投資人，所以我成為優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營者。2)企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值比市場股票價(jià)格更重要。3)一生追求特定行業(yè)的企業(yè)。4)最終決定公司股價(jià)的是公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值。5)沒有任何時(shí)間適合將最優(yōu)秀的企業(yè)脫手。

2.12項(xiàng)投資要點(diǎn)是指：1)利用市場進(jìn)行有的投資。2)買進(jìn)價(jià)格是決定報(bào)酬率的高低因素之一。3)利潤的復(fù)合增長的交易費(fèi)用和稅負(fù)的避免使投資人受益無窮。4)相對(duì)企業(yè)的年度利潤收益，更注重未來5-10年的投資收益。5)只投資未來收益確定性高的企業(yè)。6)通貨膨脹是投資者的最大敵人。7)價(jià)值型與成長型的投資理念是相通的，價(jià)值是一項(xiàng)投資未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，而成長只是用來決定價(jià)值的一項(xiàng)預(yù)測過程。8)投資人在財(cái)務(wù)上的成功與他對(duì)投資企業(yè)的了解程度成正比。9)“安全邊際”的投資作用在于緩沖可能的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可獲得相對(duì)高的權(quán)益報(bào)酬率。10)擁有一種股票，期待它下個(gè)星期就上漲，是十分愚蠢的。11)對(duì)于明確的投資決策行為，不因受外部因素干擾而隨意改變。12)證券戰(zhàn)略投資要排除各種市場干擾和影響因素，只注意買什么股票和買入價(jià)格。

3.8項(xiàng)投資標(biāo)準(zhǔn)是指：1)必須是特定行業(yè)的績優(yōu)企業(yè)。2)企業(yè)業(yè)務(wù)簡單且容易了解，前景看好。3)有穩(wěn)定的經(jīng)營。4)財(cái)務(wù)穩(wěn)健。5)經(jīng)營效率高，收益好。6)經(jīng)營者理性、忠誠，始終以股東利益為先。7)資本支出少，自由現(xiàn)金流量充裕。8)價(jià)格合理。

4.2項(xiàng)投資方式是指：1)長期持有（對(duì)某些企業(yè)的股票甚至終生持有）。2)當(dāng)市場過于高估持有股票的價(jià)格時(shí)，也可以考慮進(jìn)行短期套利。

二、證券市場的戰(zhàn)略投資與巴菲特戰(zhàn)略投資理念的借鑒

巴菲特戰(zhàn)略投資理念是在有100多年證券市場歷史的美國形成的，他的投資收益使他成為美國20世紀(jì)最成功的證券投資人，他被稱為股神，他的理念被奉為圭臬。但是，美國的證券市場是通過100多年的監(jiān)管和自身的競爭規(guī)范，才形成了以投資為主體的證券市場，正是因?yàn)檫@樣的市場，才產(chǎn)生了投資集大成者巴菲特和巴菲特的戰(zhàn)略投資理念。

因此，和借鑒巴菲特的戰(zhàn)略投資思想與投資方式、方法，絕不能簡單模仿或照搬照抄，也不能局部、片面的理解，而是要對(duì)現(xiàn)實(shí)市場和市場現(xiàn)狀有一個(gè)全面的、深刻的、理性的了解并把握，同時(shí)要對(duì)市場的各種信息和方法有自己獨(dú)到而有效的選擇。在此前提下，才能學(xué)習(xí)、借鑒、吸收和消化巴菲特的戰(zhàn)略投資理念，并在投資實(shí)踐中有效整合巴菲特的方法而成為自己的投資策略。

（一）中國現(xiàn)實(shí)證券市場和證券市場現(xiàn)狀分析

2001年，中國經(jīng)濟(jì)是世界經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)，全世界都承認(rèn)，2001年是中國年，是中國的幸運(yùn)年。但是，2001年的中國股市卻跌宕起伏、充滿變數(shù)，證券市場十年的沉疴進(jìn)發(fā)了。在這一年，中國股市發(fā)展過程中所淤積的總爆發(fā)了，也引發(fā)了關(guān)于中國股市內(nèi)在結(jié)構(gòu)的缺陷和發(fā)展現(xiàn)狀的大爭論。筆者認(rèn)為，相對(duì)于“亮點(diǎn)”和“幸運(yùn)”，中國市場經(jīng)濟(jì)的最典型市場即證券市場所進(jìn)發(fā)的問題，恰恰體現(xiàn)了轉(zhuǎn)型市場邁出了走向成熟的第一步。

面對(duì)21世紀(jì)，面對(duì)全球一體化，面對(duì)WTO，以轉(zhuǎn)型過渡為特征的市場（包括證券市場），其結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的拐點(diǎn)出現(xiàn)了，“怎么拐”是一個(gè)繞不開也不能繞開的橫在國人面前，證券市場的這場爭論是從2001年1月14日吳敬璉先生在中央電視臺(tái)的《對(duì)話》節(jié)目中首先提出的，隨后引發(fā)的大爭論，牽動(dòng)了學(xué)術(shù)界的厲以寧、董輔réng＠①、蕭灼基、許小年、吳曉求、劉紀(jì)鵬、韓志國等，同時(shí)擴(kuò)展到了證券監(jiān)管部門、金融證券機(jī)構(gòu)、上市公司、媒體、股民、政府官員等廣泛的市場領(lǐng)域，直至引發(fā)了股票市場的巨大波動(dòng)。證券市場的種種黑幕和違規(guī)頻頻被媒體曝光，證券市場的“賭場論”、“嬰兒論”、“成績論”、“論”、“光明論”、“老鼠會(huì)”、“體制病”，等等觀點(diǎn)相互爭論，面對(duì)證券市場的各種問題以及不同的認(rèn)識(shí)，中國證監(jiān)會(huì)為了規(guī)范證券市場，加強(qiáng)了監(jiān)管的力度，一年之內(nèi)相繼出臺(tái)了100多項(xiàng)證券監(jiān)管措施、辦法和條例。

中國證券市場發(fā)展至今的現(xiàn)狀及所存在的問題引發(fā)的爭論，歸納起來，主要有四種觀點(diǎn)：

1)悲觀論或完美論。認(rèn)為中國證券市場的誕生就存在著嚴(yán)重的先天不足，運(yùn)行至今存在嚴(yán)重的內(nèi)在結(jié)構(gòu)問題，必須“推倒重來”。

2)洞悉現(xiàn)實(shí)憂患論。中國證券市場的現(xiàn)實(shí)是成績和問題并存，為了立足現(xiàn)實(shí)、解決問題、抓住機(jī)遇、更好發(fā)展，就應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到機(jī)遇源自于對(duì)挑戰(zhàn)的應(yīng)對(duì)，市場現(xiàn)狀還不足以自滿和歡慶，必須以負(fù)責(zé)任的憂患意識(shí)，洞悉問題，正視問題，加倍努力去應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，解決問題，才有可能在未來相互關(guān)聯(lián)的國際市場競爭中求得成熟的心態(tài)和理念準(zhǔn)備。

3)肯定現(xiàn)實(shí)光明論。成績是首位的，問題是存在的，發(fā)展是光明的。

4)樂觀唱頌論。取得的成績使人感到振奮，對(duì)現(xiàn)實(shí)和未來充滿樂觀，并仍唱頌著面對(duì)未來和發(fā)展。

作者更認(rèn)同第二種觀點(diǎn)，即洞悉現(xiàn)實(shí)憂患意識(shí)的觀點(diǎn)，這一觀點(diǎn)也就是以吳敬璉先生為代表的觀點(diǎn)，吳先生的觀點(diǎn)之精義不在于他為了討論問題、切中問題要害而說的“中國股市連賭場都不如”，“中國股市的市盈率在15倍左右還比較正?！?。吳先生的洞悉現(xiàn)實(shí)憂患意識(shí)的精義在于負(fù)有責(zé)任感的學(xué)者和管理者都要不拘于現(xiàn)實(shí)成績的滿足，而要在洞悉成績和問題的基礎(chǔ)上，正視市場的公平、信用和效率狀況，正視國外優(yōu)勢成熟市場和資本的競爭壓力。正視了這些，負(fù)有責(zé)任感就有憂患意識(shí)，WTO后的中國市場，全球的競爭已成必然，中國的證券市場要抓住機(jī)遇就要應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，機(jī)遇和成功是在正確、有效應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)中獲得的。中國證券市場的戰(zhàn)略投資同樣面臨著機(jī)遇和應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的問題。

因此，筆者認(rèn)為中國證券市場的現(xiàn)狀是：

中國證券市場是政策調(diào)控與市場自身調(diào)節(jié)相互的動(dòng)態(tài)求均衡。中國證券市場是信息不對(duì)稱的，弱者急需信息的透明、公平。中國證券市場從嚴(yán)重機(jī)會(huì)不均等轉(zhuǎn)變到機(jī)會(huì)仍較不均等的狀態(tài)。中國證券市場仍然處在以投機(jī)心態(tài)、理念和行為為主體的狀態(tài)。以投資心態(tài)、理念和行為為主體的市場狀態(tài)，仍需時(shí)間和努力。中國證券市場的投資品種基本上不具備長期投資價(jià)值，多數(shù)品種只具有短期投資價(jià)值，只有少數(shù)品種具有中期投資價(jià)值。中國證券市場經(jīng)歷十年的發(fā)展，獲得了發(fā)展初始期的經(jīng)驗(yàn)和成功，但仍然處在發(fā)展的初期，屬于不成熟的證券市場。中國證券市場起始遺留的問題，如國有股獨(dú)大、未流通股份太大等等問題依然存在。證券市場交易仍然存在太多的公平、信用、成本的問題。因此，證券市場法制、證券市場監(jiān)管、證券市場規(guī)范、證券市場自身秩序和證券市場結(jié)構(gòu)的建立還需要很長時(shí)間的努力和演進(jìn)。中國證券市場變數(shù)多、關(guān)聯(lián)多、潛力大、吸引力大和誘惑力大，是充滿需求和機(jī)會(huì)的市場。WTO后，外來資金和資本對(duì)中國證券市場將產(chǎn)生更大的變數(shù)和機(jī)遇。

所以，中國證券市場還不具備長期投資理念的產(chǎn)生，也就不具備產(chǎn)生巴菲特式的投資者，更不能把巴菲特的戰(zhàn)略投資理念照搬到中國證券市場中來，但巴菲特戰(zhàn)略投資理念的思想和對(duì)中國證券市場的投資者極具價(jià)值。

（二）中國證券帝場的戰(zhàn)略投資與巴菲特戰(zhàn)略投資理念的借鑒

通過對(duì)巴菲特戰(zhàn)略投資理念的和目前中國證券市場現(xiàn)狀的，作者認(rèn)為巴菲特戰(zhàn)略投資理念思想的精義，對(duì)中國證券市場的投資仍然有著深刻的、有效的價(jià)值。

根據(jù)巴菲特的投資分析方法和理念思想，筆者認(rèn)為，目前中國證券市場戰(zhàn)略投資要素主要是五個(gè)方面，即戰(zhàn)略投資的5項(xiàng)要素。

1.政策與市場要素。相對(duì)于歐美成熟的證券市場，中國的證券市場還比較明顯的是政策市場，政策調(diào)控和監(jiān)管所占的權(quán)重不超20%，而證券市場本身調(diào)節(jié)的權(quán)重在80%以上。目前中國的證券市場政策調(diào)控與市場本身調(diào)節(jié)的權(quán)重大致各占50%。因此，戰(zhàn)略投資必須考慮政策與市場的二元因素，即更多的不確定性因素的。

2.信息不對(duì)稱、機(jī)會(huì)不均等帶來風(fēng)險(xiǎn)。雖然說信息不對(duì)稱、機(jī)會(huì)不均等是任何市場普遍存在的現(xiàn)象，雖然說中國股市歷經(jīng)十年的培育和發(fā)展，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和機(jī)會(huì)不均等已得到大大改善，但目前的中國股市依然存在著較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和機(jī)會(huì)不均等問題。因此，戰(zhàn)略投資必須考慮由機(jī)會(huì)不均等和信息不對(duì)稱所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

3.信用、收益與業(yè)績。雖然說中國股市歷經(jīng)十年的培育和發(fā)展，依然較普遍存在著上市公司和市場行為缺乏信用的現(xiàn)象，但是隨著股市爆利的結(jié)束和依法監(jiān)管的加強(qiáng)，以自己的業(yè)績給投資者帶來收益的時(shí)代已經(jīng)初現(xiàn)。因此，戰(zhàn)略投資不僅要分析股票的市場價(jià)格，還要分析企業(yè)的收益，并且要逐步轉(zhuǎn)向以企業(yè)收益分析為主的投資決策。

4.投資與投機(jī)。中國證券市場十年的發(fā)展過程，證券投資基本上是以投機(jī)為主的，因此市場惡炒、爆炒、坐莊、莊家連炒盛行，各種黑幕、各種違規(guī)層層交織。但是隨著2001年股市問題大討論和總爆發(fā)，政府監(jiān)管力度加強(qiáng)，股民自覺意識(shí)加強(qiáng)，投資機(jī)構(gòu)的大量引入，加入WTO后的競爭壓力，以及市場自身調(diào)節(jié)和上市公司的自律，使得中國證券市場出現(xiàn)了投資與投機(jī)并重的新現(xiàn)象。隨著證券市場的發(fā)展，必將形成以投資為主體的證券市場和市場行為。因此，戰(zhàn)略投資可以在中國證券市場逐步實(shí)施并培育了。

5.投資戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)。戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)是相互整合的關(guān)系，戰(zhàn)略表現(xiàn)為方向性、長期性、穩(wěn)定性、協(xié)同性、整體性和競爭性。戰(zhàn)術(shù)表現(xiàn)為短期性、效率性、目的性、策略性和競爭性。再好的戰(zhàn)略也是由一系列的戰(zhàn)術(shù)單元構(gòu)成的，戰(zhàn)略離不開戰(zhàn)術(shù)的連續(xù)支持；再好的戰(zhàn)術(shù)也是為戰(zhàn)略服務(wù)的，不能因?yàn)橐粋€(gè)或幾個(gè)戰(zhàn)術(shù)成功，陷入自滿而忽略或忘記了戰(zhàn)略。巴菲特的戰(zhàn)略投資理念在中國證券市場的借鑒和，其精義在于對(duì)戰(zhàn)略時(shí)間跨度的界定。

巴菲特戰(zhàn)略投資理念在美國證券市場以5-10年，長期持有甚至終生持有為戰(zhàn)略時(shí)間跨度。而在目前中國證券市場，戰(zhàn)略的長期性最多界定為3年以上，那么1～2年界定為中期，1年以內(nèi)界定為短期。

因此，目前中國證券市場的投資戰(zhàn)略適用的是立足中期投資，抓住短期機(jī)會(huì)，著眼長期投資的戰(zhàn)略組合。

筆者通過對(duì)巴菲特戰(zhàn)略投資理念的核心思想歸納，以及產(chǎn)生這種戰(zhàn)略投資理念的美國市場環(huán)境和現(xiàn)實(shí)市場的認(rèn)識(shí)，對(duì)目前中國證券市場的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析和認(rèn)定，從而對(duì)巴菲特戰(zhàn)略投資理念在中國證券市場的借鑒和應(yīng)用進(jìn)行了探索研究，更重要的是其戰(zhàn)略投資理念對(duì)中國證券市場未來發(fā)展和投資人戰(zhàn)略投資的積極深遠(yuǎn)意義進(jìn)行了分析。