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證券市場的起源與發(fā)展歷程范文第1篇

關(guān)鍵詞：銀行信貸；房地產(chǎn)；證券化；金融市場

目前，我國房地產(chǎn)金融市場融資渠道及其單一，主要依靠商業(yè)銀行發(fā)放的房地產(chǎn)貸款。據(jù)不完全測算，我國房地產(chǎn)市場上超過50%的資金都是來源于銀行信貸。雖然在理論上有諸多渠道可以融資，但是上市融資、信托融資、債券融資、基金融資的作用微乎其微。發(fā)行企業(yè)債券要經(jīng)過政府相關(guān)部門的嚴(yán)格審核，房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券更加困難。2004年基金融資隨著信托融資的發(fā)展雖然有了進步，但作用仍然很小。從全世界來看，依靠銀行信貸為房地產(chǎn)市場提供單一融資渠道只有東南亞、南亞的一些發(fā)展中國家，這種模式下一旦房地產(chǎn)市場發(fā)生劇烈波動，就必然導(dǎo)致嚴(yán)重的金融危機，嚴(yán)重的金融危機甚至導(dǎo)致國民經(jīng)濟的嚴(yán)重衰退。

（一）我國實施房地產(chǎn)證券化的可行性

1．房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)改革成功為房地產(chǎn)證券化提供了前提條件我國土地使用制度和住房制度的改革為住房抵押貸款證券化提供了前提條件。隨著土地使用制度改革的不斷深入，用地單位或居民逐步擁有了房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)，通過承租國有土地，補交土地出讓金的方式擁有了土地使用權(quán)，可以在法律范圍內(nèi)自行處理。例如土地入股、聯(lián)營聯(lián)建、轉(zhuǎn)讓、贈與、抵押等。我國的稅收制度、會計制度也在不斷進行改革，信用體系建設(shè)正在進行，國際標(biāo)準(zhǔn)的評估體制及其機構(gòu)的引進、信用擔(dān)保制度的建立使我國房地產(chǎn)證券化基本具備了建立其信用制度的條件。2．快速發(fā)展的房地產(chǎn)與金融市場為房地產(chǎn)證券化提供客觀條件（1）快速發(fā)展的國民經(jīng)濟。從整個國家的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)看，我國金融體制改革不斷深化，經(jīng)濟運行狀況良好，發(fā)展勢頭強勁。（2）繁榮的房地產(chǎn)市場。房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與國民經(jīng)濟發(fā)展基本同步。房地產(chǎn)業(yè)既是資本密集、關(guān)聯(lián)度高的產(chǎn)業(yè)，又是提供生活必需品的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。我國的房地產(chǎn)從20世紀(jì)80年代開始興起，20世紀(jì)90年展壯大，在20多年的發(fā)展中取得了舉世矚目的成就。在市場經(jīng)濟條件下資金向收益高的行業(yè)流動是必然規(guī)律，這在房地產(chǎn)領(lǐng)域表現(xiàn)的尤為明顯，各行各業(yè)紛紛投資房地產(chǎn)。（3）不完善的房地產(chǎn)金融市場。國家針對房地產(chǎn)金融領(lǐng)域的違規(guī)操作現(xiàn)象，自2001年以來連續(xù)出臺了一系列房地產(chǎn)金融政策。3．我國已初步具備實施房地產(chǎn)證券化的微觀基礎(chǔ)（1）我國住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)基本成熟。住房抵押貸款是最容易進行證券化的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一，其原始債務(wù)人信用較高，資金流動性穩(wěn)定，安全性高，各國的資產(chǎn)證券化無不起源于住房抵押貸款證券化，而我國隨著住房貨幣供給體制逐步取代住房福利供給體制以來，住房抵押貸款不斷上升，已初步形成規(guī)模。（2）走向規(guī)范的資本和證券市場。以買賣發(fā)行各種債券和股票的資本市場在我國已形成基本框架，并對國民經(jīng)濟的運行發(fā)揮了重要的作用，也因資本市場證券品種豐富而使房地產(chǎn)融資形式有多樣化的選擇。我國的證券市場已初具規(guī)模，形成了以眾多證券公司組成的證券發(fā)行市場和上海、深圳兩地證券交易所、STAQ系統(tǒng)和NET系統(tǒng)為代表的證券交易市場，硬件和軟件均達到國際先進水平，這就為房地產(chǎn)證券的交易提供了良好的發(fā)展空間。

（二）我國實施房地產(chǎn)證券化的必要性

1.房地產(chǎn)證券化的實施有利于商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險推行房地產(chǎn)證券化，金融機構(gòu)成為房地產(chǎn)投資者與房地產(chǎn)經(jīng)營者之間重要的中介機構(gòu)，整個金融系統(tǒng)就有了一種新的流動機制，銀行可以較快的收回資金，擴大融資來源渠道，便于其進行負(fù)債管理，同時提高金融機構(gòu)的自有資產(chǎn)比率，增加表外業(yè)務(wù)收入。通過證券化組合的出售和購入，商業(yè)銀行的風(fēng)險被分散給了其他機構(gòu)投資者或廣大散戶，提高了金融系統(tǒng)的安全性，從而能夠推動我國金融市場的良性、有序運行。2.房地產(chǎn)證券化的實施有利于我國資本市場發(fā)展房地產(chǎn)證券化作為房地產(chǎn)融資手段的一種創(chuàng)新，通過證券形式將房地產(chǎn)市場與資本市場聯(lián)系起來，對于積累社會閑散資金，促進個人儲蓄向房地產(chǎn)投資的轉(zhuǎn)化具有深遠(yuǎn)的意義，同時房地產(chǎn)證券化為一般投資者提供了共享房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營收益的機會，增添了一種新的投資工具，有力的推動了我國資本市場的發(fā)展。

（三）總體上看我國房地產(chǎn)證券化的可行性與必要性及其發(fā)展障礙和對市場的理性預(yù)期

首先，我國證券市場逐步成熟，為房地產(chǎn)證券化的實施提供了一定的經(jīng)驗。證券市場的發(fā)展使得參與市場的各方積累了豐富的經(jīng)驗，也為理性投資者的培養(yǎng)打下了良好的基礎(chǔ)。其次，我國房地產(chǎn)證券化的組織體系與制度條件初具雛形。發(fā)展房地產(chǎn)證券化的市場基礎(chǔ)設(shè)施及配套服務(wù)正在逐步完善，如商業(yè)銀行抵押貸款商業(yè)化住房金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，保險公司、信托投資公司提供的金融服務(wù)漸趨完善等。但是房地產(chǎn)證券化是一項復(fù)雜、專業(yè)化程度高、技術(shù)性較高的系統(tǒng)工程，這在我國還是一項新生事物，其特殊的結(jié)構(gòu)設(shè)計需要各方面的制度安排。目前我國在法律、會計、稅收制度及風(fēng)險防范等配套環(huán)境方面還難以對房地產(chǎn)證券化形成良好的支持，這將是開展房地產(chǎn)證券化的現(xiàn)實障礙。所以房地產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展雖不具備大規(guī)模的推廣條件，卻也有一些有利因素，這些有利因素為開展房地產(chǎn)證券化品種的試點提供了必要條件，房地產(chǎn)證券化的進一步試點是完全可行的，等試點成功積累了足夠的經(jīng)驗后再大范圍推廣將是比較穩(wěn)妥的路徑選擇。

參考文獻：

[1]沈沛主編：《資產(chǎn)證券化研究》海天出版社1999年版.

[2]王開國：《資產(chǎn)證券化論》上海財經(jīng)大學(xué)出版社1999年版.

[3]曹建元主編：《房地產(chǎn)經(jīng)濟學(xué)通論》，北京大學(xué)出版社2003年.

[4]吳福明：《房地產(chǎn)證券化探索》上海人民出版社1998年版.

證券市場的起源與發(fā)展歷程范文第2篇

關(guān)鍵詞：對比分析；注冊會計師；歷史進程

中圖分類號：F230 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2015）25-0083-02

序言

1980年，財政部《關(guān)于成立會計顧問的暫行規(guī)定》，規(guī)定里第一次提到了注冊會計師這一稱號，至今注冊會計師制度已經(jīng)在我國走過了三十五個春秋。注冊會計師制度可以說是與我國的改革開放政策一起成長起來的，在維護我國的社會主義市場經(jīng)濟建設(shè)、促進市場經(jīng)濟的健康發(fā)展和證券市場的發(fā)育、配合政府工作、吸引外資等方面都起到了不可磨滅的作用。與此同時，注冊會計師制度本身也在不斷地完善和發(fā)展，無論是制度性建設(shè)還是非制度性建設(shè)，都取得了長足進步。近幾年來，注冊會計師除了審計業(yè)務(wù)方面以外，其他服務(wù)也日益增多，例如企業(yè)的重組和清算、財務(wù)盡職調(diào)查、合并與收購甚至是訴訟支援現(xiàn)階段都需要注冊會計師的參與，可以說，注冊會計師對我國未來經(jīng)濟的建設(shè)和發(fā)展都將具有越來越重要的作用。目前，注冊會計師制度出現(xiàn)的一系列問題，不僅影響了其行業(yè)本身，對我國社會主義經(jīng)濟建設(shè)和發(fā)展也產(chǎn)生了不利的影響。完善我國的注冊會計師制度，形成一個有中國特色的社會主義注冊會計師制度，對我國現(xiàn)階段及未來的發(fā)展都有重要的指導(dǎo)意義。

一、各國注冊會計師制度的發(fā)展歷程

（一）英美注冊會計師制度的發(fā)展歷程

進入19世紀(jì)后，英美一些兼職的“會計師”或“審計師”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槁殬I(yè)公共會計師，這是早期“注冊會計師”的雛形。很多的原因促成了英美國家公共會計師行業(yè)的興起，主要包括：（1）英美國家早起的股份制企業(yè)（包括后來的股份制銀行）的成立和發(fā)展，為“審計師”或“注冊會計師”的興起提供了必要的條件，股份制企業(yè)之間的經(jīng)濟糾紛往往需要會計師的參與。（2）英美資本經(jīng)濟的發(fā)展，伴隨著繁榮的是眾多的貪婪和欺詐，投資者、債權(quán)人為了保護自己的利益不受損，往往需要當(dāng)時的公共會計師對目標(biāo)公司進行審計。1896年，美國在紐約成立公共會計師協(xié)會，正式建立最早的注冊會計師考試制度，當(dāng)時規(guī)定參加考試前，考生必須學(xué)習(xí)相關(guān)科目并達到足夠課時，一系列的規(guī)則無疑提高了注冊會計師的專業(yè)水平和執(zhí)業(yè)素養(yǎng)，為后來一系列國家建立注冊會計師考試制度都積累的寶貴經(jīng)驗并提供了積極意見。1919―1964年是美國注冊會計師考試內(nèi)容改革的一個高峰期，涉及的內(nèi)容主要是關(guān)于職業(yè)道德規(guī)范的，當(dāng)時的一系列改革幫助注冊會計師贏得了職業(yè)信譽，推進了美國注冊會計師行業(yè)的迅速發(fā)展。

（二）我國注冊會計師制度的發(fā)展歷程

我國注冊會計師的起步要明顯晚于歐美等西方國家，該行業(yè)的起源和發(fā)展主要分為兩個階段，改革開放前是我國注冊會計師行業(yè)的起源階段，20世紀(jì)80年代到現(xiàn)在是我國注冊會計師制度不斷補充和完善的黃金期。改革開放以來，我國政府實行了許多會計方面的積極政策。與此同時，在我國以經(jīng)濟建設(shè)為中心的大環(huán)境下，注冊會計師制度的重建和發(fā)展便順利成章了。

二、我國注冊會計師制度的現(xiàn)存問題

（一）會計師事務(wù)所的現(xiàn)存問題

注冊會計師是會計師事務(wù)所根據(jù)我國的《注冊會計師法》聘請的，我國當(dāng)前的各個會計師事務(wù)所還是各自為政，沒有形成一個統(tǒng)一的管理體系，財務(wù)管理一體化薄弱，是當(dāng)前業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為的影響注冊會計師制度發(fā)展的瓶頸之一，我國會計師事務(wù)所的問題解決不了，就更解決不了注冊會計師制度存在的問題，二者是相輔相成的。當(dāng)前會計事務(wù)所除了一體化建設(shè)的問題外，會計師事務(wù)所對注冊會計師的培養(yǎng)、充分利用人才方面也存在問題，人才的挽留、培養(yǎng)是當(dāng)前社會每個行業(yè)普遍存在的問題。未來發(fā)展方向不明確、國家政策方向不明、國際競爭力不強都是當(dāng)前我國會計師事務(wù)所的現(xiàn)存問題，這些問題的解決都將有利于整個注冊會計師制度的發(fā)展壯大。

（二）注冊會計師誠信缺失問題

個別注冊會計師的道德水平差，抵御不了金錢的誘惑，執(zhí)業(yè)道德缺失。一些注冊會計師在利益驅(qū)動下，為企業(yè)出具虛假的財務(wù)報告，虛增利潤，嚴(yán)重扭曲會計信息質(zhì)量，損害了投資者、債券人的利益，更重要的是擾亂了市場秩序，對社會主義市場經(jīng)濟建設(shè)也產(chǎn)生了消極影響。近年來，我國發(fā)生的很多證券市場上的審計失敗案例有很大一部分原因是注冊會計師為一己私利，誠信缺失造成的。

（三）會計信息使用者對注冊會計師的期望值過高

會計信息使用者包括投資者、債權(quán)人企業(yè)、政府機構(gòu)等利益相關(guān)者，當(dāng)會計信息使用者在閱讀參考企業(yè)會計財務(wù)報表或報告時，所參閱的財務(wù)報表或報告都是經(jīng)過注冊會計師審計過并出具無保留意見的。會計信息使用者對財務(wù)報表或報告是充分信任的，即他們認(rèn)為經(jīng)注冊會計師審計過的企業(yè)財務(wù)報表是沒有差錯的。然而，事實情況卻并不是如此，由于注冊會計師在對目標(biāo)企業(yè)出具審計報告時其精力和時間的局限性，出具的審計報告并不能完全保證是沒有發(fā)生舞弊行為的，只是注冊會計師在有限精力和時間下做出的最合理判斷。以上是期望值與現(xiàn)實值之間差異的客觀原因，當(dāng)注冊會計師收受非法報酬，沒有按照注冊會計師法的相關(guān)規(guī)定進行，刻意隱瞞實情，虛增企業(yè)利潤，這是造成期望值與現(xiàn)實值差異的主觀原因。主觀原因與客觀原因共同構(gòu)成了會計信息使用者對注冊會計師的期望值過高，造成與現(xiàn)實值之間差異性。

（四）注冊會計師制度方面的不足

注冊會計師制度問題的首要方面就是與注冊會計師法律制度，與相關(guān)的其他法規(guī)直接存在沖突。例如對比《注冊會計師法》和《刑法》，對重大過失方面如何構(gòu)成刑事責(zé)任方面是有沖突的，依據(jù)《注冊會計師法》第39條，注冊會計師刑事法律責(zé)任構(gòu)成要件中不包括重大過失，僅有主觀上故意可以作為其構(gòu)成要件。而在《刑法》第231條第3款中明確規(guī)定：“主觀上的重大過失也是注冊會計師承擔(dān)法律責(zé)任的構(gòu)成要件?！痹诙咧g顯然存在著沖突。除此之外，2005年頒布的《公司法》也沒有對注冊會計師的性質(zhì)進行明確界定。

三、解決我國注冊會計師制度存在問題的對策

（一）完善會計事務(wù)所自身建設(shè)及相關(guān)法律法規(guī)

我國應(yīng)進一步對會計事務(wù)所進行統(tǒng)一化管理，形成一個統(tǒng)一的管理體系，尤其要加強財務(wù)管理一體化，會計事務(wù)所的完善發(fā)展是整個注冊會計師制度發(fā)展的必要條件，一個完善的會計事務(wù)所體系，可以幫助會計事務(wù)所進行會計人才的培養(yǎng)，并對會計人才進行充分利用。我國政府也需要出臺相關(guān)的政策法規(guī)，防止會計師事務(wù)所之間的惡性競爭，對于惡性競爭的企業(yè)進行管制，例如可以賦予中國注冊會計師協(xié)會實權(quán)，對擾亂注冊會計師行業(yè)的企業(yè)或者個人，中注協(xié)可以有權(quán)對其進行處罰，賦予中注協(xié)實權(quán)必須要防止前文政府管制中“尋租效應(yīng)”的發(fā)生。

（二）建立信譽評價機制

誠信是注冊會計師行業(yè)的基礎(chǔ)，沒有誠信作為基礎(chǔ)，任何的相關(guān)法律法規(guī)都是空談，注冊會計師必須以誠信為執(zhí)業(yè)宗旨，注冊會計師做到了誠信，不僅可以提高的會計信息質(zhì)量，而且可以取得公司的信任，獲取更多的企業(yè)內(nèi)部信息，了解到了這些內(nèi)部信息就會又正確反饋會計信息質(zhì)量，這樣就又達到了對會計信息質(zhì)量的正反饋。建立信譽評價機制，就是企業(yè)、投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者對會計師事務(wù)所、注冊會計師進行評分，將會計事務(wù)所、注冊會計師按誠信等級進行劃分，等級越高，客戶量自然就越大，經(jīng)濟效益也就更好。為了自己的高誠信等級，事務(wù)所、會計師行業(yè)內(nèi)部就會形成良性競爭，使注冊會計師制度逐步完善。

（三）完善注冊會計師制度的監(jiān)督機制

對注冊會計師制度的監(jiān)督主要應(yīng)分為以下兩部分：首先是注冊會計師行業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督，這又包含自我監(jiān)督和相互監(jiān)督。因為同處一個行業(yè)，注冊會計師、會計事務(wù)所之間都是比較了解的，知道哪些方面會有不按照注冊會計師制度的相關(guān)法律法規(guī)進行的違規(guī)違法行為，并建立相對應(yīng)的獎懲制度，在我國政府管制的前提下，嚴(yán)格的懲戒機制是可置信的，將會更有利于注冊會計師、會計事務(wù)所的內(nèi)部監(jiān)督。其次，企業(yè)利益相關(guān)者，例如投資人、債權(quán)人、關(guān)聯(lián)企業(yè)等，都可以對注冊會計師進行監(jiān)督，一旦發(fā)現(xiàn)其違規(guī)行為，可以迅速地采取措施，保護自己的合法權(quán)益，利益相關(guān)者由于利益驅(qū)動原因，對注冊會計師制度的監(jiān)督會有很高的積極性。

（四）完善注冊會計師制度的法律法規(guī)體系

完善注冊會計師制度的法律法規(guī)體系的最終目的是確保審計質(zhì)量，推動注冊會計師行業(yè)制度的發(fā)展。以上針對五方面問題的相關(guān)對策都離不開相關(guān)法律法規(guī)的制定，由于法律的強制性，可以確保獎懲、監(jiān)督的順利實施，同時完善法律法規(guī)也可以更好地引導(dǎo)會計事務(wù)所的自身建設(shè)、助力行業(yè)管制?？傊?，法律法規(guī)只是作為引導(dǎo)者，具體行為的實施還是要靠注冊會計師行業(yè)本身和利益相關(guān)者共同完成。

小結(jié)

改革開放以來，伴隨著我國國民經(jīng)濟高速增長，我國注冊會計師制度也得到了恢復(fù)和發(fā)展。經(jīng)濟的發(fā)展為注冊會計師制度的發(fā)展提供了前提條件，中國注冊會計師制度的發(fā)展在保護投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者的利益時發(fā)揮了重要作用，注會制度的發(fā)展也促進了企業(yè)的自身管理。我國注冊會計師制度與我國經(jīng)濟相輔相成發(fā)展的同時也出現(xiàn)了很多問題，如何解決這些問題，完善我國注冊會計師制度的發(fā)展是當(dāng)下研究的熱點?？傊?，中國的注冊會計師制度的歷史還很短暫，但是發(fā)展變化很快，未來我國CPA制度的完善需要我們共同努力。

參考文獻：

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證券市場的起源與發(fā)展歷程范文第3篇

（一）公允價值會計起源 在近代會計產(chǎn)生之后的幾百年間，歷史成本會計一直是一種最基本的會計模式，并長期處于主要地位。然而，隨著銀行利率、匯率以及金融資產(chǎn)價格的大幅波動，采用歷史成本計量模式編制的財務(wù)報告不但不能及時為金融部門及投資者發(fā)出預(yù)警信號，更誤導(dǎo)了人們的判斷。在這種背景下，歷史成本計量模式逐漸顯露出缺陷和不足，并遭到學(xué)術(shù)界和實務(wù)界一致的評判，于是，人們將目光轉(zhuǎn)向既能反映現(xiàn)在又能預(yù)測未來的計量模式，即公允價值會計。公允價值會計（Fair Value Accounting），以“盯市”（Mark to Market）為其主要特征，因而又稱市值會計，是指以公允價值作為資產(chǎn)和負(fù)債的主要計量屬性的會計模式，也就是說，以未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值或市場價值作為資產(chǎn)和負(fù)債的主要計量基礎(chǔ)的會計模式。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，以交易價格為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)歷史成本計量屬性的局限性也日益顯現(xiàn)，在證券、金融界的強烈需求下取得了實質(zhì)性的進展和突破。

據(jù)有關(guān)資料記載，西方發(fā)達國家的現(xiàn)行會計模式主要有法德的“成文法”體系和英美的“盎格魯―撒克遜”兩種會計模式，公允價值會計最早起源于法德的會計模式。所謂“成文法”體系的會計模式，是一種由國家政府控制經(jīng)濟實體的會計模式，這種系統(tǒng)化的會計規(guī)范最早產(chǎn)生于1673年的法國，法國政府為了保護其經(jīng)濟實體避免破產(chǎn)，要求采用市場價值計量資產(chǎn)負(fù)債表。這種會計模式隨后被其他國家效仿，尤其在德國得到了很大的發(fā)展，但是會計計量的重心又回歸到了歷史成本?！鞍桓耵敤D撒克遜”會計模式發(fā)源于普通法系的英國，是一種以資本市場為目的，給會計實務(wù)者操作留有很大解釋空間，并把“真實與公允（True and Fair）”作為評價財務(wù)報表最高原則的會計模式。隨后，公允價值會計于20世紀(jì)70年代引入美國，美國雖然沒有在其公認(rèn)會計原則中具體提出“真實與公允”的觀點，但美國注冊會計師協(xié)會（American Institute of Certified Public Accountants，簡稱AICPA）在有關(guān)審計準(zhǔn)則和職業(yè)道德守則中規(guī)定：注冊會計師在審計意見書中必須說明，企業(yè)財務(wù)報表是否符合公認(rèn)會計原則，能否公允地揭示企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和財務(wù)狀況的變動。在美國采用了英國的會計模式之后，為公允價值會計的發(fā)展做出了巨大的貢獻。因此，就公允價值會計的發(fā)展歷程，筆者將總結(jié)并闡述公允價值會計在美國資本市場的發(fā)展歷程。

（二）公允價值會計在美國的發(fā)展歷程 就公允價值會計在美國的發(fā)展歷程來看，可以將其劃分為兩個階段，一是20世紀(jì)80年代～90年代，這一時期可謂是公允價值會計大力發(fā)展的一個時期，二是21世紀(jì)初期至今，在這一時期，爆發(fā)了全球矚目的次貸危機，而很多業(yè)內(nèi)人士也將此次危機歸因于公允價值計量的大力應(yīng)用，但人們應(yīng)全面地來看待這一問題。（1）20世紀(jì)80年代～90年代：發(fā)展時期。自美國開始使用公允價值計量模式以來，會計界和金融界一直對金融工具，特別是對衍生金融工具的確認(rèn)、計量和披露問題爭論不休。盡管金融工具的確認(rèn)和計量問題至今尚未取得突破性進展，但對這些問題的討論加深了人們對歷史成本計量模式嚴(yán)重缺陷，即缺乏相關(guān)性的認(rèn)識。美國在20世紀(jì)80年代爆發(fā)的“儲蓄和貸款危機”（以下簡稱“儲貸危機”），造成2000多家因從事金融工具交易的金融機構(gòu)陷入財務(wù)困境，最終導(dǎo)致400多家金融機構(gòu)破產(chǎn)，在聯(lián)邦儲蓄保險公司無力賠償?shù)那闆r下，聯(lián)邦政府動用1000多億美元聯(lián)邦儲備基金予以補救。然而，以歷史成本會計模式編制的財務(wù)報告在這些金融機構(gòu)陷入財務(wù)危機之前，往往還顯示“良好”的經(jīng)營業(yè)績和“健康”的財務(wù)狀況，從而進一步暴露了歷史成本應(yīng)用于金融工具計量的缺陷和不足。許多投資者逐漸意識到，以歷史成本計量屬性為基礎(chǔ)編制的財務(wù)報告不僅不能為金融監(jiān)管部門和投資者發(fā)出預(yù)警信號，甚至還會誤導(dǎo)投資者對這些金融機構(gòu)的判斷。為此，他們強烈呼吁財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（Financial Accounting Standard Board，簡稱FASB）重新考慮歷史成本計量模式是否適合于金融機構(gòu)（黃世忠，1997）。在全面分析了此次借貸危機的經(jīng)驗和教訓(xùn)之后，美國證券交易管理委員會（Securities and Exchange Commission，簡稱SEC）制定了在金融工具計量實務(wù)中逐漸用公允價值會計取代歷史成本模式的政策。1990年9月，時任SEC主席理查德.C.布雷登（Richard C. Breeden）在美國參議院的銀行、住宅及都市事務(wù)委員會作證時指出，歷史成本財務(wù)報告對于預(yù)防和化解金融風(fēng)險于事無補，并首次提出了應(yīng)當(dāng)以公允價值作為金融工具的計量屬性。同時也指出，SEC已經(jīng)認(rèn)識到金融機構(gòu)會計由歷史成本模式轉(zhuǎn)變?yōu)楣蕛r值模式是一個艱巨的任務(wù)，但努力制定恰當(dāng)運用公允價值進行計量的財務(wù)報告。從以上論述可以看出，公允價值會計在金融工具領(lǐng)域應(yīng)用的發(fā)展與證券市場波動、經(jīng)濟危機和金融工具創(chuàng)新有直接聯(lián)系。20世紀(jì)70年代中期的股票市場波動暴露了用歷史成本計量權(quán)益證券投資的局限性，80年代的儲貸危機引發(fā)了對“歷史成本模式是否適合金融機構(gòu)”的廣泛討論。之后，SEC和FASB確立了逐步在金融工具計量實務(wù)中推廣公允價值會計的基本原則，因為“金融工具的公允價值描述了市場對金融工具直接或間接包含的未來凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的估計，所用的貼現(xiàn)率反映了現(xiàn)行利率和市場對現(xiàn)金流量可能發(fā)生風(fēng)險的估計；公允價值信息能更好地使投資者、債權(quán)人和其他使用者評估一個主體的投資和財務(wù)策略的結(jié)果”（FASB，1991）。90年代，衍生金融工具迅速發(fā)展從根本上動搖了歷史成本在金融工具計量實務(wù)中應(yīng)用的基礎(chǔ)。隨著衍生工具應(yīng)用不斷增加，介入相關(guān)交易的金融機構(gòu)越來越多，但歷史成本模式無法反映這些工具價值的真實情況，使許多金融機構(gòu)遭受了巨額損失，例如一家金融機構(gòu)的衍生工具投資損失高達10億美元。這些事件進一步增強了SEC和FASB在金融工具領(lǐng)域繼續(xù)擴大公允價值計量應(yīng)用的決心，并堅信“公允價值是金融工具最相關(guān)的計量屬性，也是衍生工具唯一相關(guān)的計量屬性”（FASB，1998）?？梢?，美國“將擴大公允價值應(yīng)用確定為金融工具會計的長期目標(biāo)”（FASB，2007）是在總結(jié)三十多年來金融工具計量實務(wù)的歷史經(jīng)驗和教訓(xùn)基礎(chǔ)上審慎考慮后做出的重大決策。（2）21世紀(jì)次貸金融危機前后：備受爭議時期。公允價值會計準(zhǔn)則的出現(xiàn)，在美國會計界和金融界引起強烈反響。以SEC和投資者為代表的支持者認(rèn)為，公允價值會計將極大提高財務(wù)信息的相關(guān)性，使會計信息反映金融資產(chǎn)和負(fù)債的真實價值，且有助于防范和化解金融風(fēng)險。以聯(lián)邦儲備委員會、財政部和金融界為代表的反對者則認(rèn)為，公允價值會計是對現(xiàn)行會計模式（以歷史成本為主要計量屬性）的極端背離，不僅缺乏可靠性，而且將導(dǎo)致金融機構(gòu)的收益產(chǎn)生巨大波動，促使金融機構(gòu)的貸款決策短期化。2006年9月，F(xiàn)ASB正式了美國財務(wù)會計準(zhǔn)則公告第157號（Statement of Financial Accounting Standards，SFAS No.157，簡稱SFAS 157)――公允價值計量。該準(zhǔn)則重新規(guī)范了公允價值的概念，并提供了資產(chǎn)及負(fù)債公允價值計量和披露的一般框架。SFAS 157指出：“公允價值是指在計量日市場交易者在有序交易中，銷售資產(chǎn)收到的或轉(zhuǎn)移負(fù)債支付的價格?！钡恍业氖牵@個準(zhǔn)則推出兩年后便發(fā)生了自1933年以來最大金融危機。自然，人們會把金融危機的罪責(zé)指向公允價值會計，這是因為，新準(zhǔn)則規(guī)定，在計量日，市場交易者在有序交易中，銷售資產(chǎn)收到的或轉(zhuǎn)移負(fù)債支付的價格。而次貸危機中的一些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品如資產(chǎn)支持證券（ABS）、抵押貸款支持證券（MBS）和抵押債務(wù)債券（CDO）等次債產(chǎn)品應(yīng)用了這一規(guī)定下的公允價值進行計量，這種計量包括初始計量和后續(xù)計量。SFAS 157的頒布標(biāo)志著公允價值會計的應(yīng)用達到了頂峰，這是因為該準(zhǔn)則正式地規(guī)定了公允價值的定義、計量和披露的框架，為公允價值會計的實施提供了一個統(tǒng)一的、可比的應(yīng)用指南。2008年金融危機爆發(fā)之后，在市場流動性不斷惡化的情況下，依據(jù)市場參數(shù)所顧忌的公允價值已經(jīng)不能反映資產(chǎn)或負(fù)債的真實狀況，公允價值應(yīng)用面對了前所未有的評判?？偟膩碚f，公允價值會計在次貸危機中發(fā)揮了雙刃劍作用。一方面，公允價值會計對復(fù)雜的金融工具能夠合理確認(rèn)、計量和披露，同時也盡可能地防范管理層利用歷史成本計量的會計粉飾財務(wù)報告，掩蓋由于各種原因造成的資產(chǎn)損失。借助公允價值會計，及時、透明、公開地披露金融資產(chǎn)泡沫，促使金融界、投資者和金融監(jiān)管當(dāng)局正視和化解金融資產(chǎn)泡沫。倘若不采用公允價值會計，投資者可能永遠(yuǎn)被掩蓋在金融界創(chuàng)設(shè)的虛幻泡沫中。另一方面，公允價值會計披露要求使得金融機構(gòu)不得不確認(rèn)巨額的未實現(xiàn)和未涉及的現(xiàn)金流量損失。且次貸中金融工具的應(yīng)用已經(jīng)不是單純地規(guī)避風(fēng)險，更多的是企業(yè)和金融機構(gòu)追逐高額利潤的投機行為。公允價值會計所列示的天文數(shù)字般的“賬面損失”，不僅扭曲了投機者的心理，還造成了恐慌性地拋售持有次債產(chǎn)品的金融機構(gòu)股票的風(fēng)潮。公允價值會計這種獨特的催化劑效應(yīng)最終放大和加速了次貸危機。盡管金融界對公允價值會計大加指責(zé)，但也不能提出令人信服的替代方案。會計的目標(biāo)之一是真實反映公司財務(wù)信息，尤其在信息化時代的今天，改用歷史成本計價的方式，將使很多會計信息失去意義。此外，從長期來看，公允價值仍將是適當(dāng)?shù)挠嬃糠绞?。它不但增加了會計信息的可比性，還可以更好地反映當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境。因而，從目前情況看，盡管對公允價值會計的角色存在爭議，但以成本計價的方法代替公允價值計量的方式顯然并不現(xiàn)實，而完善公允價值計量方法成為了主流意見。

二、公允價值會計理論基礎(chǔ)

（一）決策有用觀 會計目標(biāo)一直是會計理論和實踐關(guān)注的焦點問題，主要存在著受托責(zé)任觀和決策有用觀兩種主流觀點。受托責(zé)任觀的理論基礎(chǔ)是委托理論，該理論認(rèn)為，會計的目標(biāo)是以恰當(dāng)有效的形式向所有者反映和報告資源受托者經(jīng)營管理責(zé)任及履行情況，所有者和經(jīng)營者關(guān)系明確，為了衡量經(jīng)營者的責(zé)任履行情況，主要采用歷史成本計量屬性，因為歷史成本下的會計信息是客觀、可核的。但是近年來，隨著會計環(huán)境的轉(zhuǎn)變，歷史成本原則開始受到人們的批評。以歷史成本為基礎(chǔ)編制的會計報表既無法反映資源受托者的真實經(jīng)營業(yè)績，也不能提供對經(jīng)濟決策有用的信息。這是因為歷史成本沒考慮經(jīng)濟市場的變化對企業(yè)價值的影響，企業(yè)是經(jīng)濟市場的一分子，企業(yè)的價值只有在經(jīng)濟市場中才能體現(xiàn)，脫離了經(jīng)濟市場的價值對企業(yè)而言是沒有意義的。因此，會計理論和實務(wù)中的歷史成本計量模式也不那么純粹了。決策有用學(xué)派認(rèn)為會計的目標(biāo)主要是向現(xiàn)在的、尤其是潛在的投資者和債權(quán)人等決策者，提供有利于進行投資決策需要的大量相關(guān)、可靠的會計信息，信息提供者須以為決策者提供決策有用的相關(guān)信息為目標(biāo)取向，而公允價值計量提供的會計信息與市場環(huán)境緊密聯(lián)系，提高了會計信息的相關(guān)性。決策有用觀出現(xiàn)較晚，是在資本市場得到長足發(fā)展并成為企業(yè)的主要籌資場所之后才在會計理論界被人們認(rèn)同的?，F(xiàn)在人們關(guān)注會計報表主要是因為報表可以提供與經(jīng)營決策有關(guān)的信息，會計作為一個信息系統(tǒng)已經(jīng)被普遍接受。此外，財務(wù)報告的目標(biāo)逐漸集中到了投資者和債權(quán)人的需要上。投資者和債權(quán)人最關(guān)心的是投資和信貸能否帶來現(xiàn)金資源的增加，因此提供有助于評估來自企業(yè)的現(xiàn)金流入和流出前景的信息是財務(wù)報表最核心的目標(biāo)。這客觀上要求財務(wù)報表能夠跟蹤反映企業(yè)與其所處社會、經(jīng)濟環(huán)境相互作用的情況及結(jié)果，使報表信息能夠體現(xiàn)物價變動、偶發(fā)事件的影響。很顯然，相比歷史成本計量，公允價值計量體系更能滿足會計目標(biāo)的需要。所以，資本市場的發(fā)展、股權(quán)分散程度的提高是推動會計調(diào)整目標(biāo)，進而改革計量體系的最根本因素。可以推斷，資本市場越發(fā)達，社會對財務(wù)信息決策有用性的要求越高，公允價值也將越受重視。因此會計目標(biāo)理論由受托責(zé)任觀向決策有用觀的轉(zhuǎn)變，是公允價值計量屬性產(chǎn)生的理論基石。

（二）相關(guān)性與可靠性的權(quán)衡 相關(guān)性與可靠性是會計信息的兩個根本信息質(zhì)量特征，會計信息的有用性是相關(guān)性與可靠性的函數(shù)，相關(guān)性與可靠性二者不可或缺，“信息既要相關(guān)，又要可靠，這是會計的中心要求”。相關(guān)性與可靠性之間常常存在一種此消彼長的關(guān)系，不可能使這二者都保持最大，只能依據(jù)不同的環(huán)境，做出職業(yè)判斷，在相關(guān)性和可靠性之間進行權(quán)衡。歷史成本之所以能在長期的會計計量實務(wù)中占據(jù)主導(dǎo)地位，在于其具有較強的可靠性。資產(chǎn)或負(fù)債的成本往往是一個客觀的數(shù)據(jù)，其與估計會產(chǎn)生偏差相比少一些主觀因素，并且也比現(xiàn)值計算更為客觀。歷史成本也具有可驗證性，但缺乏相關(guān)性。公允價值計量則具有較強的相關(guān)性，通過公允價值信息，用戶可以了解企業(yè)當(dāng)前所持有的資產(chǎn)負(fù)債的真實價值，從而評價企業(yè)的機會和風(fēng)險，及管理當(dāng)局的管理業(yè)績，從而作出投資和其他決策。但公允價值的可靠性卻是致命的弱點，在不存在公開活躍的市場上，公允價值需要通過估計來獲得，而無論估價技術(shù)多么先進，可靠性都難以令人滿意，甚至?xí)l(fā)生操縱行為。要實現(xiàn)財務(wù)報告的“決策有用”目標(biāo)，會計信息必須具備一定的質(zhì)量特征。隨著資本市場的進一步完善，相關(guān)性的質(zhì)量特征在美國會計信息質(zhì)量系統(tǒng)中的地位也越來越重要。目前，會計理論界普遍認(rèn)為歷史成本有較強的可靠性，但缺乏相關(guān)性；公允價值有較強的相關(guān)性，但可靠性不足。盡管實證研究者對“公允價值計量的信息更相關(guān)”的說法褒貶不一，但在理論界，認(rèn)為公允價值具有相關(guān)性優(yōu)勢的觀點始終是主流。

三、公允價值會計在中國的引入及應(yīng)用

20世紀(jì)90年代，由于越來越多的國家在其會計準(zhǔn)則中開始采用公允價值計量屬性，國際會計準(zhǔn)則也將其作為一個重要的計量屬性在各準(zhǔn)則中加以運動，中國基于與國家會計慣例靠攏的目的，也開始逐漸在會計準(zhǔn)則中采用公允價值計量屬性。1998年6月12日的《企業(yè)會計準(zhǔn)則――債務(wù)重組》具體會計準(zhǔn)則首次正式使用了公允價值計量屬性，該準(zhǔn)則不僅規(guī)定了公允價值在債務(wù)重組中的應(yīng)用，還對公允價值概念做了定義，該準(zhǔn)則的頒布，標(biāo)志著公允價值在中國應(yīng)用的開始，這也是中國會計準(zhǔn)則的一個突破。隨后，公允價值計量又出現(xiàn)在“投資”和“非貨幣易”準(zhǔn)則中。1998年6月24日的《企業(yè)會計準(zhǔn)則――投資》的講解充分闡述了采用公允價值的四點理由：第一，公允價值體現(xiàn)了一定時間上資產(chǎn)或負(fù)債的實際價值；第二，公允價值定義中的“公平交易”為其確定的價值的公允性提供了前提條件；第三，與國際會計慣例接軌；第四，公允價值可以表現(xiàn)為多種形式，如現(xiàn)行市價、評估價值、可實現(xiàn)凈值、重置成本等。然而，由于中國市場經(jīng)濟的不發(fā)達和較弱的產(chǎn)權(quán)保護，上述準(zhǔn)則在實施過程中，出現(xiàn)了企業(yè)利用公允價值計量操縱利潤的現(xiàn)象。為了防范類似問題繼續(xù)發(fā)生，并及時解決已存在的有關(guān)問題，財政部決定對原準(zhǔn)則進行修訂。財政部于2001年重新修訂了債務(wù)重組、非貨幣易和投資三項原則，強調(diào)了真實性和謹(jǐn)慎性，明確地回避了公允價值計量，按賬面價值入賬。對于這次修訂的原因，2001年修訂后的《債務(wù)重組》準(zhǔn)則的講解中提到：由于原準(zhǔn)則較多地運用了公允價值的計量屬性，而我國當(dāng)前的產(chǎn)權(quán)市場和生產(chǎn)要素又不十分活躍，相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債的公允價值難以可靠地取得，從而給一些企業(yè)利用公允價值調(diào)節(jié)利潤留下了一定空間。例如，對于債務(wù)重組中的債務(wù)豁免，按原準(zhǔn)則的規(guī)定可以作為債務(wù)人的債務(wù)重組收益計入利潤表，這也就給少數(shù)公司利用債務(wù)豁免操縱利潤創(chuàng)造了可乘之機。

隨著經(jīng)濟全球化、資本國際化以及國際會計準(zhǔn)則在全世界的普遍應(yīng)用，中國會計準(zhǔn)則與國際會計準(zhǔn)則的趨同開始變得越來越重要和迫切，2006年2月15日，中國財政部了包括1項基本準(zhǔn)則和38項具體準(zhǔn)則在內(nèi)的新會計準(zhǔn)則體系，并規(guī)定于2007年1月1日起首先在上市公司中實施。新會計準(zhǔn)則實現(xiàn)了與國際會計準(zhǔn)則在實質(zhì)上的趨同，并在許多方面實現(xiàn)了新的突破，其中公允價值計量屬性的全面運用是最為顯著的方面。新準(zhǔn)則采取了與國際會計準(zhǔn)則類似的定義，對公允價值的定義是：在公平交易中，熟悉情況的當(dāng)事人自愿進行資產(chǎn)交換或負(fù)債清償?shù)慕痤~。對公允價值的計量也是采用以活躍市場報價為主的方法。據(jù)統(tǒng)計，在新會計準(zhǔn)則統(tǒng)計中，在金融工具、投資性房地產(chǎn)、非同一控制下的企業(yè)合并、債務(wù)重組和非貨幣易、股份支付、生物資產(chǎn)等17個具體準(zhǔn)則中不同程度地運用了公允價值計量屬性，涉及范圍之大和應(yīng)用力度之深都超出了之前會計界的預(yù)期。相比于國際會計準(zhǔn)則，的38項具體準(zhǔn)則更充分地考慮了中國的國情，對公允價值的運用采取了適度謹(jǐn)慎的態(tài)度。自此，公允價值又開始在中國會計準(zhǔn)則中被普遍采用。由于新會計準(zhǔn)則對公允價值采取了適度謹(jǐn)慎的態(tài)度，以及中國資本市場還不盡發(fā)達，許多資產(chǎn)不存在易于取得的估值參數(shù)，所以上市公司對公允價值的使用還十分謹(jǐn)慎，使用范圍也十分有限。

雖然公允價值在中國的發(fā)展歷程較短，只有十來年的光景，但其中間卻出現(xiàn)了一次明顯的反復(fù)過程。從20世紀(jì)90年代末期的大膽引入，到2001年修訂準(zhǔn)則時的盡量回避，再到2006年新頒布的企業(yè)會計準(zhǔn)則中的大力推廣但謹(jǐn)慎的應(yīng)用，公允價值會計在我國的應(yīng)用經(jīng)歷了一條曲折的道路。目前，加大對公允價值的應(yīng)用是世界范圍內(nèi)的統(tǒng)一趨勢。但是由于各國或組織自身面臨的環(huán)境差異，使得公允價值的應(yīng)用在不同國家或組織呈現(xiàn)出不同的特色。

四、公允價值會計歷史演進的啟示

從公允價值的產(chǎn)生與演進中可以發(fā)現(xiàn)，會計存在于一定的社會經(jīng)濟環(huán)境之中，是對社會經(jīng)濟活動的反應(yīng)，對社會經(jīng)濟的發(fā)展也具有一定的影響。因此，對公允價值歷史演進的考察和審視必須結(jié)合其所處時期的經(jīng)濟制度和社會背景，公允價值發(fā)展的每一個重大轉(zhuǎn)折都跟當(dāng)時整個社會的經(jīng)濟和社會背景密切相關(guān)。此外，從根本上講，公允價值既不是一個新穎的概念也不是一種新的實踐，公允價值只是對重置成本、現(xiàn)行成本、現(xiàn)值和現(xiàn)行市價的重新“包裝”和運用。公允價值是會計計量力圖實現(xiàn)的一種理想目標(biāo)，即真實公允地反映特定時點企業(yè)各項資產(chǎn)和負(fù)債的真實價值，真實公允地反映特定期間企業(yè)的真實經(jīng)營成果，各種計量屬性是實現(xiàn)這一目標(biāo)的具體手段，公允價值體現(xiàn)了“真實與公允”會計理念對采用各種計量屬性的一種約束和要求。公允價值與具體計量屬性是一種目標(biāo)和手段的關(guān)系，公允價值是采用各種計量屬性進行會計記錄的目的，而具體計量屬性則是為了實現(xiàn)公允價值這一計量目標(biāo)而必須采用的手段，公允價值引領(lǐng)和約束著“重置成本”、“現(xiàn)行市價”、“可變現(xiàn)凈值”、“現(xiàn)值”等各種具體計量屬性在不同場合的選擇應(yīng)用。因此，公允價值只是代表了各種計量屬性的終極目標(biāo)――公平交易，其本身并不是一種計量屬性（劉浩和孫錚，2008）。

會計理論界在認(rèn)識到公允價值會計可能導(dǎo)致嚴(yán)重經(jīng)濟后果的同時，并沒有意識到公允價值會計自身的缺陷，金融危機暴露了公允價值會計的諸多缺陷，后危機時代對公允價值會計的改革和重塑勢在必行。但也應(yīng)注意到，這些缺陷在很大程度上是由極端市場條件（如投資者因恐慌而不計后果拋售金融資產(chǎn)、市場交易因流動性枯竭而陷于停頓)而引起的。但是，將公允價值的計量方式改回以成本計價的方法顯然不現(xiàn)實。對于公允價值會計未來，也許受質(zhì)疑的焦點不應(yīng)是公允價值計量方式本身，而應(yīng)是產(chǎn)生公允價值的過程，尤其在不活躍或者無秩序的市場上如何認(rèn)定公允價值。特別是在金融市場動蕩中，人類的行為受到市場恐懼左右，為公允價值計量提供一些例外是非常必要的。盡管可能導(dǎo)致信息的透明度下降，甚至是信息操縱，但可以防止金融市場陷入惡性循環(huán)之中。

證券市場的起源與發(fā)展歷程范文第4篇

2011年底，在履新后首次公開亮相時，中國證監(jiān)會主席郭樹清指出，“未來我國要積極發(fā)展多樣化的投融資工具”，“逐步研究推動地方債、機構(gòu)債、市政債、高收益?zhèn)裙潭ㄊ找骖惤鹑诋a(chǎn)品創(chuàng)新”。2012年以來，證監(jiān)會及深滬交易所的相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)也積極通過各種場合宣傳推廣高收益?zhèn)?，引起了資本市場的高度關(guān)注，發(fā)展高收益?zhèn)袌龀蔀楦鹘鐭嶙h的話題。

高收益?zhèn)布蠢鴤?，譯自英文Junk bond。Junk意指舊貨、假貨、廢品、哄騙等，之所以將其作為債券的一項形容詞，是因為這種債券投資利息高（一般較國債高4個百分點）、風(fēng)險大，對投資人本金保障較弱。高收益?zhèn)峭稒C性債券或非投資級債券，是指資信等級低于投資級別的債券。相當(dāng)于Moody公司評級低于Baa或S&P公司評級低于BBB的債券。這些債券，可能是在發(fā)行時尚屬投資級別而后來降為非投資級的，也可能是在發(fā)行之時即被評為非投資級的債券。

雖然垃圾債券一詞并不動聽而且不乏貶義，但在八十年代高收益?zhèn)鳛橐环N革命性的金融創(chuàng)新工具卻一直是發(fā)展最快的證券品種。事實上，垃圾債券并不真的象“垃圾”那樣毫無用處，有時候它們還真的非常有誘惑力。我國資本市場已經(jīng)逐漸成熟，投資者也日趨理性，高收益?zhèn)囊胍灿衅淇赡?。目前，我國已在北京、上海、天津、廣東、江蘇、湖北、重慶和浙江8省引入中小企業(yè)私募債券試點，私募債具有高收益?zhèn)牟糠謱傩?，我們認(rèn)為在我國引入高收益?zhèn)埃私饷绹呤找鎮(zhèn)陌l(fā)展歷程以及美國在這方面的監(jiān)管措施是很有必要的。

二、高收益?zhèn)陌l(fā)展歷程

上世紀(jì)70年源于美國的高收益?zhèn)伞袄鴤笸酢泵谞柨希∕.Milken）在80年代首先運用于公司并購，并為企業(yè)界和投資界廣泛接受。高收益?zhèn)袌龅某霈F(xiàn)反映了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變、企業(yè)融資需求以及投資者對更高投資回報的要求。

（一）20世紀(jì)80年代前是高收益?zhèn)钠鹪磁c發(fā)展階段

正如前面所述，高收益?zhèn)褪抢鴤臍v史幾乎與證券市場同齡。正如經(jīng)濟學(xué)家和歷史學(xué)家Robert Sobel指出的，Alexander Hamilton為了償還外債發(fā)行的“獨立票據(jù)”（Sovereign Notes）可以說是最早的高收益?zhèn)Ｋ妙A(yù)計的出售公共地的收入來支付利息，發(fā)行利率為6%，高于當(dāng)時的其他各種利率。再者，許多知名的美國大公司都是靠發(fā)行高收益?zhèn)谫Y而起家的。

（二）20世紀(jì)80年代是高收益?zhèn)亩κ㈦A段

70年代中期以后，“高收益?zhèn)敝饾u成為投資者狂熱追捧的投資工具，債券的發(fā)行規(guī)模盡管不斷擴大，卻時常供不應(yīng)求，結(jié)果債券價格節(jié)節(jié)上升。無論投資者，還是投機者均爭先恐后地涌入“高收益?zhèn)笔袌?，唯恐錯過發(fā)財?shù)拇蠛脮r機?！案呤找?zhèn)毖杆龠_到其鼎盛時期，當(dāng)時市場急劇膨脹，這個時期美國共發(fā)行“高收益?zhèn)?700多億美元，到1988年“高收益?zhèn)钡目偸兄狄堰_到2000億美元。二十世紀(jì)九十年代高收益?zhèn)L(fēng)險釋放，一度讓高收益?zhèn)袌鲞M入衰退期。

（三）21世紀(jì)是高收益?zhèn)膹?fù)蘇階段

雖然“高收益?zhèn)痹?jīng)在九十年代一度低迷。但我們的確可以看到，近年來國際上的“高收益?zhèn)笔袌鲇袕妱诺膹?fù)蘇勢頭。2009年全球垃圾債的發(fā)行總金額甚至達到2578億美元。美國在高收益?zhèn)l(fā)行中占據(jù)著重要的地位，在2010年美國發(fā)行“高收益?zhèn)边_500億美元。高收益?zhèn)膹?fù)蘇，可能來源于金融危機之后資本開始迅速積累與公司的財務(wù)狀況普遍有所改善，再者，大量資金尋找合適的投資渠道，因而也促進了高收益?zhèn)拇鬅帷?/p>

三、美國高收益?zhèn)`約風(fēng)險監(jiān)控的基本制度安排

在美國實踐中，由證券交易監(jiān)督委員會負(fù)責(zé)監(jiān)管債券市場，目前主要是在投資者保護制度、社會信用評級機構(gòu)以及其他中介機構(gòu)的操作制度要求與高收益?zhèn)l(fā)行企業(yè)內(nèi)部高管行為管理的相關(guān)要求中做出相應(yīng)的制度安排，目的是從制度上降低高收益?zhèn)`約的可能性，使高收益?zhèn)陌l(fā)行盡可能地朝有利于投資者的方向發(fā)展。

（一）投資者保護制度

1.擔(dān)保制度

美國證券交易法基于保護投資者利益方面的考慮，要求高收益?zhèn)陌l(fā)行必須有擔(dān)保，如果發(fā)行公司為控股公司，那么擔(dān)保方涵蓋了控股公司的所有子公司。當(dāng)債券違約時，投資者可以向發(fā)行主體追償，也可以選擇控股公司下的所有子公司行使追償權(quán)。

2.利息支付保證制度

該制度要求高收益?zhèn)陌l(fā)行前1-2年內(nèi)的利息支付必須得到保證，即通過設(shè)置第三方托管的儲備賬戶，將債券發(fā)行所得款項的一定比例存放于該賬戶中，從而達到初期利息能夠足額支付的目的。

（二）中介機構(gòu)操作制度

1.信用評級機構(gòu)操作制度

首先美國證券交易監(jiān)督委員會要求高收益?zhèn)仨氂擅绹鴩鴥?nèi)一家以上的資深信用評級機構(gòu)進行信用評級，并且要求信用評級機構(gòu)將信用評級結(jié)果在其公司網(wǎng)站予以公布；其次美國證券交易監(jiān)督委員會要求信用評級機構(gòu)必須到現(xiàn)場與發(fā)行主體進行面談，也就是說，信用評級機構(gòu)必須有現(xiàn)場調(diào)研過程，其目的在于評級機構(gòu)在現(xiàn)場可以獲取關(guān)于企業(yè)經(jīng)營組織管理效率和水平的一個感性認(rèn)識，從而對書面材料起一個佐證的作用；最后美國證券交易監(jiān)督委員會要求信用評級機構(gòu)必須時刻關(guān)注高收益?zhèn)陌l(fā)行主體的經(jīng)營變動，定期對其進行跟蹤信用評級，如發(fā)生重大不確定性事件對公司信用等級產(chǎn)生影響的，可進行不定期跟蹤評級。

2.社會審計機構(gòu)操作制度

獨立性是審計機構(gòu)與被審計單位之間必須得到保證的根本點，審計機構(gòu)如果為該企業(yè)提供管理服務(wù)、經(jīng)紀(jì)人或經(jīng)銷商、投資顧問或投資銀行服務(wù)，將被視為與該客戶關(guān)系不獨立，將受到置疑與處罰。在美國《證券交易法》第10A-3條規(guī)則中對審計機構(gòu)的職責(zé)也做了詳細(xì)的規(guī)定。

（三）對高收益?zhèn)l(fā)行企業(yè)內(nèi)部高管人員行為管理的相關(guān)要求的制度

《薩班斯-奧克斯利法案》中規(guī)定高收益?zhèn)l(fā)行的董事和高管們不能采取任何方式來欺詐、脅迫、操縱或誤導(dǎo)審計人員審核公司報表，這是專門針對高收益?zhèn)l(fā)行企業(yè)的高級管理層人員行為方面的限制。同時，首席執(zhí)行官和首席財務(wù)官必須為高收益?zhèn)l(fā)行公司的提交給美國SEC定期報告的準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)。

（四）涉及信息披露過程中欺詐等行為的刑事處罰制度

信息披露過程中的不正當(dāng)行為，在《薩班斯奧克斯利法案》中被界定為瀆職犯罪，如存在信息披露過程中的不當(dāng)行為，美國刑法還將對當(dāng)事人追加刑事處罰，在美國證券法第11條中明確了針對高收益?zhèn)墼p犯罪的處罰規(guī)定，并且《薩班斯奧克斯利法案》延長了證券欺詐犯罪的訴訟時效，訴訟時效由原來從違法行為發(fā)生起3年延長至5年，當(dāng)違法行為被發(fā)現(xiàn)起1年起延長至2年。訴訟時效的延長有利于挖掘原規(guī)定時效內(nèi)已過期的證券欺詐犯罪，提高了證券欺詐犯罪的成本。

四、高收益?zhèn)淖饔门c啟示

在許多行業(yè)里，諸如醫(yī)藥、化工、計算機、半導(dǎo)體、儀器儀表等，正是在高收益?zhèn)膸椭?，其產(chǎn)品創(chuàng)新和應(yīng)用最終得以順利實現(xiàn)。高收益?zhèn)F(xiàn)在仍然在它的傳統(tǒng)市場中起著相當(dāng)大的作用——為原本資產(chǎn)狀況優(yōu)良的企業(yè)重鑄輝煌提供融資機會。高收益?zhèn)鶎τ谖覈Y本市場的發(fā)展也具有重要的意義。

（一）高收益?zhèn)谄平庵行∑髽I(yè)融資困境有重要現(xiàn)實意義

高收益?zhèn)袌鱿魅趿舜蠊驹械膬?yōu)勢地位。因此，對于高收益?zhèn)钟袗阂獾恼蝿萘€很強大，他們對于經(jīng)濟權(quán)力的置換和重組的重視程度高于其對于商業(yè)戰(zhàn)略、科技進步、內(nèi)部事件的關(guān)注。關(guān)鍵問題是，高收益?zhèn)陂_辟中小型企業(yè)進入資本市場渠道的同時，也為它們提供了以前只屬于大公司的特權(quán)。除了經(jīng)濟因素，高收益?zhèn)矌砹松鐣淖兏铩Ｖ行⌒推髽I(yè)從此不再需要獲得政府強制分配權(quán)力的特許，就可以籌集企業(yè)發(fā)展所亟需的資本?；陲L(fēng)險與收益相匹配的理財原則的要求，又鑒于中國的貸款利率受到嚴(yán)格管制的制度背景，因此長期以來風(fēng)險較高的中小企業(yè)貸款難以得到我國金融機構(gòu)的親睞，即使是以中小企業(yè)為主要服務(wù)對象的地方城市商業(yè)銀行也將主要目標(biāo)轉(zhuǎn)移到大客戶身上。允許中小企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)欠匣纠碡斣瓌t要求的，這將使投資者獲得與風(fēng)險相一致的收益，也是突破中小企業(yè)融資困境的切實可行的辦法。發(fā)行高收益?zhèn)坪醣砻嫔咸岣吡酥行∑髽I(yè)的融資成本，然而事實并非如此，由于融資壓力的存在，中小企業(yè)的某些融資成本可能超過30%。以美國1978-2007年發(fā)行的高收益?zhèn)睦实臍v史來看，整個期間的平均利率為12.09%，僅比10年期美國國債高4.84%。

（二）發(fā)行高收益?zhèn)仨殢脑搭^控制風(fēng)險

國外將高收益?zhèn)男庞眉墑e界定為BBB級以下，這一概念的內(nèi)涵是否能夠直接應(yīng)用我國資本市場，這實際是一個對于我國高收益?zhèn)l(fā)行主體門檻的設(shè)定，相比美國發(fā)達的資本市場，我國資本市場雖然經(jīng)過長時間的發(fā)展，但是投資者對于風(fēng)險的承受能力等諸多方面都存在不足，因此應(yīng)該適宜提高發(fā)行主體準(zhǔn)入門檻。當(dāng)然，如此處理就會存在如下問題，門檻過高勢必將部分有資金需求的企業(yè)限制在門外，降低高收益?zhèn)诮鉀Q中小企業(yè)融資難方面的作用；門檻過低勢必將部分償債能力較差的企業(yè)納入高收益?zhèn)陌l(fā)行范圍之中，提高了高收益?zhèn)`約的概率，傷害了投資者的利益。這就要求監(jiān)管方兼顧發(fā)行主體和投資者雙方的利益，設(shè)定一個合理門檻，適當(dāng)高于發(fā)達國家所設(shè)定的門檻。

（三）高收益?zhèn)仨氁胄庞迷u級機制

高收益?zhèn)仓改切┪幢辉u級的債券，但并不是指所有沒有評級的。因此，這說明高收益?zhèn)梢栽谠u級與不評級之間進行選擇。鑒于目前我國投資者的成熟度不高，有必要引入專業(yè)的信用評級機構(gòu)對高收益?zhèn)M行評級。同時，應(yīng)對高收益?zhèn)u級機構(gòu)的相關(guān)評級行為進行較為嚴(yán)格的監(jiān)管。目前私募債試點過程中，私募債大多引入信用評級機制。這一方面說明信用評級在私募債發(fā)行中發(fā)揮了重要作用，另一方面也說明獨立的第三方對發(fā)行方的信用狀況進行評價將有利于私募債的順利發(fā)行?？梢姡诟呤找?zhèn)l(fā)行中引入信用評級機制是有必要的。

（四）高收益?zhèn)瘧?yīng)引入必要的信用增級措施

信用增級是指在債券發(fā)行中，發(fā)行者為吸引投資者并降低融資成本，采取一些技術(shù)手段提高債券的信用級別，并在實質(zhì)上為投資者的利益提供保護的行為，信用增級在國外金融市場上已非常普遍。目前對債券產(chǎn)品的信用增級措施一般可以分為外部增級和內(nèi)部增級兩大類。所謂外部信用增級是由獨立第三方為金融產(chǎn)品提供的擔(dān)保，其形式表現(xiàn)為政府擔(dān)保、銀行信用證、付款保險、專業(yè)擔(dān)保公司提供擔(dān)保等。抵押擔(dān)保企業(yè)債券以企業(yè)現(xiàn)有的不動產(chǎn)、工廠或設(shè)備作為抵押品，若公司倒閉，投資人可從拍賣的價款中獲得償還。目前國內(nèi)比較重要的擔(dān)保措施是由專業(yè)的擔(dān)保公司進行擔(dān)保，從而達到信用增級的目的。內(nèi)部信用增級是指由發(fā)起人或發(fā)行人為金融產(chǎn)品提供的擔(dān)保，其形式表現(xiàn)為信用分層、超額擔(dān)保、儲備基金等。

（五）合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)

風(fēng)險與收益是匹配的，高收益?zhèn)母呤找鎸?yīng)著高風(fēng)險，在國外高收益?zhèn)氖袌錾匣钴S的多是機構(gòu)投資者，我國引入高收益?zhèn)仨氈贫ㄍ顿Y者準(zhǔn)入的相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)。目前，限制風(fēng)險承受能力較低的投資者進入高收益?zhèn)袌鍪呛苡斜匾?。這可以通過風(fēng)險能力測試，結(jié)合投資資本市場的時間，并考慮投資者資本市場的資產(chǎn)規(guī)模等，制定出一個合理的準(zhǔn)入門檻，避免風(fēng)險承受能力較低的投資者難以承受高收益帶來的高風(fēng)險。

五、結(jié)束語

證券市場的起源與發(fā)展歷程范文第5篇

[關(guān)鍵詞] 證券投資基金 持有人 特征比較 對策

一、選題背景與目的

證券投資基金作為一種金融投資工具,從問世以來在海內(nèi)外國家和地區(qū)得到了廣泛關(guān)注和迅猛發(fā)展。美國的共同基金自1924年成立“馬薩諸塞投資信托基金”,至今已有80多年的發(fā)展歷程。1996年美國的共同基金就已超過商業(yè)銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模,成為全美第一大金融產(chǎn)業(yè)。我國規(guī)范的證券投資基金起源于1998年,規(guī)范基金的發(fā)展歷史只有10年,在很短的時間里基金行業(yè)和基金市場取到了跨躍式的發(fā)展。突出表現(xiàn)在我國基金的數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模在高速增長。根據(jù)銀河證券基金研究中心的報告顯示,我國證券投資基金業(yè)成為近兩年金融市場中成長速度最快的金融子行業(yè)。2003年~2006年間,我國銀行儲蓄存款的平均增長率為15%,保險業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的平均增長率為32%,而證券投資基金資產(chǎn)規(guī)模的平均增長率卻高達65%。2007年8月末,我國證券投資基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模已超越保險業(yè)而成為我國第二大金融行業(yè)。

開放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求,如果投資者缺乏成熟和理性,在“羊群效應(yīng)”下集中要求贖回,就會引發(fā)基金的流動性風(fēng)險,進而引發(fā)基金紛紛拋售重倉股,加重基金凈值的縮水和股價的走低,加重市場的恐慌氣氛和贖回潮。因此優(yōu)化基金持有人結(jié)構(gòu),引導(dǎo)投資者行為不僅關(guān)系到基金的收益水平和穩(wěn)定程度,更關(guān)系到金融市場乃至金融體系運行的安全穩(wěn)定。

二、持有人特征比較

1.我國個人投資者比例高,投資經(jīng)驗不足,易導(dǎo)致流動性風(fēng)險

從2005年到2007年,我國基金持有人結(jié)構(gòu)中個人比例大幅上升。統(tǒng)計顯示,2005年個人投資者占比僅有59%,但2007年中報這一比例已經(jīng)飆升至86%。在偏股型基金當(dāng)中,這一比例高達90%。由于我國基金投資者多以個人為主,抗風(fēng)險的能力較低,投資經(jīng)驗缺乏,介入的成本高。一旦市場大幅調(diào)整、基金凈值大幅縮水或長期滯漲,容易做出非理性的決策。羊群行為通常會助長追漲殺跌,將導(dǎo)致基金投資的短期化。

2.我國機構(gòu)投資者中養(yǎng)老保險和社?；鹚急壤?/p>

美國的證券市場機構(gòu)投資者中,人壽保險、養(yǎng)老保險等機構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模非常大,這類投資者的投資周期長,承受短期風(fēng)險的能力強。美國共同基金中大約40%的份額由退休資金持有,其中雇主發(fā)起的退休計劃和來源于401k 的退休計劃大約各占一半。401K計劃是美國一種特殊的養(yǎng)老金制度,企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶,員工自主選擇證券組合進行投資,收益計入個人賬戶,員工退休時所能拿到的退休金數(shù)額取決于該賬戶投資資本市場中的資產(chǎn)增值情況。而我國基金中養(yǎng)老保險和社?；鸬葯C構(gòu)投資者規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國等成熟市場,2006年的社?；?、企業(yè)年金所占比例不足2%,機構(gòu)投資者主要以保險公司和其他一般機構(gòu)為主,機構(gòu)投資者介入資本市場特別是持有基金的規(guī)模非常有限。

3.持有周期短,年贖回率高,投資行為短期化

我國基金持有人的持有周期呈現(xiàn)明顯的“短期化特征”:2004年我國偏股型基金的贖回率達到63%,相當(dāng)于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達85%,相當(dāng)于基金平均持有周期不到1.2年。美國基金持有周期也明顯縮短,持有人逐漸“從長期投資走向中期投資”:20世紀(jì)50年~60年代美國股票基金的年度贖回率僅為6%左右,相當(dāng)于基金持有周期長達16年。

4.基金產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)不夠豐富

美國2006年股票型和平衡型基金資產(chǎn)占全美基金的63%,債券基金資產(chǎn)占14%,貨幣市場基金占23%。美國股票基金的構(gòu)成豐富,有行業(yè)基金、國際基金或海外基金、藍(lán)籌基金,也有高風(fēng)險的基金。而我國股票型與配置型基金共占據(jù)基金市場總規(guī)模95%,處于絕對的主體地位,投資者購買的基金多以股票性基金為主,基金市場結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡,需要進一步優(yōu)化。

5.基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重增高

美國1980年時僅有十六分之一的家庭投資共同基金,而到了20世紀(jì)90年代以后,投資共同基金的家庭已經(jīng)超過了三分之一。與之相似,我國的基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重也在增高。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會2007年四季度的調(diào)查統(tǒng)計,當(dāng)前基金個人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族”個人投資者,占比76%,可見這是一個中低收入的群體。主要包括專業(yè)技術(shù)人員、企業(yè)和公司管理人員、機關(guān)團體和事業(yè)單位干部等工薪階層人員。

6.缺乏鮮明的選擇基金的標(biāo)準(zhǔn)偏好

在美國,牛市時年均20%的收益率會使6%左右的基金費用被忽視,而熊市中,低收益率加上高基金費率將減少實際投資收益率,投資者對費率成本就會格外重視。很多投資者在選擇基金的時候,通常會比較查閱基金的收費情況。我國目前的前5大基金管理公司管理資產(chǎn)規(guī)模占行業(yè)總規(guī)模的34%以上,前十大公司規(guī)模已占50%以上,行業(yè)集中度已接近發(fā)達市場水平,資金的集中趨勢明顯。這說明,激烈的同業(yè)競爭迫使基金管理公司必須不斷進行業(yè)務(wù)和品種、服務(wù)的創(chuàng)新,公司的品牌、知名度、過往業(yè)績、市場形象等將成為投資者選擇基金的重點參考標(biāo)準(zhǔn)。

7.基金整體收益跑輸大盤、投資者心理預(yù)期降低

美國2004年只有七分之一的基金跑贏大盤指數(shù),而1940年當(dāng)時有四分之三的基金跑贏大盤。1983年~2004年美國共同基金的平均收益僅為大盤收益的79%,落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類,2006年我國運作滿一年的138只股票型基金算術(shù)平均年收益率高達128.16%,而同期滬深300指數(shù)全年漲幅161.55%,絕大多數(shù)基金沒有跑贏滬深300指數(shù),真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤精選、中郵核心優(yōu)選等9個產(chǎn)品,不足股票型基金總數(shù)的10%。

三、優(yōu)化我國基金持有人結(jié)構(gòu)的對策建議

1.大力發(fā)展養(yǎng)老保險、企業(yè)年金等機構(gòu)投資者,開辟長期資金來源

大力發(fā)展資金穩(wěn)定性、風(fēng)險收益傾向,以及投資周期不同的各類機構(gòu)投資者,將有助于完善基金治理結(jié)構(gòu),減少基金集中贖回發(fā)生的概率

。養(yǎng)老保險、企業(yè)年金等機構(gòu)投資者風(fēng)險低,周期長,現(xiàn)金流穩(wěn)定,加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩(wěn)定發(fā)展。

20世紀(jì)90年代以來, 美國的養(yǎng)老金市場發(fā)展迅速。1990年末, 美國的養(yǎng)老金資產(chǎn)總額為31978萬億美元, 2002年末總額達到10115 萬億美元,是1990年的2155 倍。養(yǎng)老金、共同基金和保險基金已經(jīng)成為美國資本市場上的三大主力機構(gòu)投資者。

我國擁有13億人口,20紀(jì)60年代和80年代中國出現(xiàn)過兩次人口增長高峰,這兩部分人群對專業(yè)理財需求強烈。根據(jù)世界銀行測算,到2030年,中國養(yǎng)老基金資產(chǎn)將會達到1.8萬億美元,成為世界第三大企業(yè)年金市場,未來潛力巨大。建立類似美國401k 的個人養(yǎng)老賬戶投資計劃,可以在完善我國的養(yǎng)老金體系的同時,引導(dǎo)投資者對基金進行長期投資,不被市場的短期波動所左右。

2.通過稅收優(yōu)惠政策,引導(dǎo)機構(gòu)投資者適度提高投資比重

稅收保護機制是資本市場投資者利益保護機制的重要組成部分。在美國稅法中,根據(jù)持有證券的時間長短不同,分為長期資本利得和短期資本利得,持有期限越長、則賣出時的稅率越低,在這樣的情況下基金持有人就會注意稅后回報的利益,基金的操作風(fēng)格也就比較長期化。我國現(xiàn)行法規(guī)中,個人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得,機構(gòu)投資于股票和基金的投資收益是應(yīng)稅所得,機構(gòu)的股票分紅為應(yīng)稅所得,機構(gòu)的基金分紅為免稅所得。

3.調(diào)整基金收費結(jié)構(gòu),鼓勵投資者長期投資

通過調(diào)整基金申購贖回費率結(jié)構(gòu),引導(dǎo)投資者長期持有基金,降低基金集中贖回的風(fēng)險。如采用時間累退制下的贖回費率設(shè)計,根據(jù)基金持有人持有時間的長短不同,分別收費,持有時間越長,費率越低。再者靈活調(diào)整基金的各種費率,進行基金分級。還可以按照投資者的類型進行分類費率設(shè)計。機構(gòu)投資者又可以細(xì)分為保險資金、社保基金、上市公司等幾類,設(shè)計不同的收費標(biāo)準(zhǔn),以滿足不同類型機構(gòu)投資者的需求。

4.推廣定期定額等投資方式

目前美國共同基金的持有者中,63%是通過固定繳費計劃帳戶持有共同基金的。采用定期定額投資方式的投資者,在市場面臨短期調(diào)整時不會贖回基金份額,反而會以較低的價格,用同樣的資金,購入更多的基金份額。定期定額投資方式的推廣,將為我國開放式基金提高穩(wěn)定的資金流入,從而大大降低基金集中贖回的風(fēng)險。