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資本市場和證券市場的區(qū)別范文第1篇

關(guān)鍵詞：證券市場 市場層次

國務(wù)院的《關(guān)于實施{國家中長期科學和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年))的通知》明確指出：“建立支持自主創(chuàng)新的多層次資本市場。支持有條件的高新技術(shù)企業(yè)在國內(nèi)主板和中小企業(yè)板上市。適時推出創(chuàng)業(yè)板。推進高新技術(shù)企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓工作。啟動中關(guān)村科技園區(qū)未上市高新技術(shù)企業(yè)進入證券公司代辦系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓試點工作。在總結(jié)試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，逐步允許具備條件的國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)內(nèi)未上市高新技術(shù)企業(yè)進入代辦系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓?！边@充分表明，我國建立多層次資本市場勢在必行，且為我國建立多層次資本市場指出了明確的方向。

本文旨在通過對中國證券市場現(xiàn)狀分析，美國多層次資本市場成功經(jīng)驗，提出我國多層次證券市場發(fā)展的建議。

一、中國證券市場的現(xiàn)狀

目前，我國證券市場以滬、深證券交易所為主，還有依附于深圳證券交易所的中小企業(yè)板，另外，有代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和中關(guān)村科技園區(qū)報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的場外證券市場雛形。

1990年底，滬、深證券交易所的成立標志著我國集中交易所市場正式形成。滬、深證券交易所幾乎是我國境內(nèi)企業(yè)唯一的上市融資場所。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，截至2005年底，滬、深證券交易所上市公司達1,381家，總市值32,430．28億元，流通市值10,630．52億元。

2004年6月，深圳證券交易所設(shè)立了中小企業(yè)板塊。作為主板市場中相對獨立的一個板塊，中小企業(yè)板不僅為主業(yè)突出、具有成長性和科技含量的中小企業(yè)提供直接融資平臺，而且避免了直接推出創(chuàng)業(yè)板市場所面臨的風險和不確定性?？梢哉f，中小企業(yè)板塊是分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)的實際步驟。

2001年7月，我國代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱：三板市場)設(shè)立。系統(tǒng)設(shè)立之初，其主要功能是解決STAQ和NET系統(tǒng)歷史遺留問題公司的股份流通問題，為從原在STAQ和NET系統(tǒng)掛牌的公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)；從2002年起，該系統(tǒng)又為從滬、深證券交易所退市的公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)。截至2005年12月31日，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)共有掛牌公司42家，掛牌股票46只，投資者開戶數(shù)37萬戶，自設(shè)立以來累計成交18．8億股，累計成交金額52．6億?！?/p>

2006年1月，中關(guān)村科技園區(qū)非上市公司股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)啟動。該系統(tǒng)是通過代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)現(xiàn)有的技術(shù)系統(tǒng)和市場網(wǎng)絡(luò)，為投資者轉(zhuǎn)讓中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份提供報價服務(wù)。可以說，該系統(tǒng)是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的另外一個層次。該系統(tǒng)只為中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓提供報價服務(wù)，只向投資者股份轉(zhuǎn)讓的信息及報價，不撮合成交。在該系統(tǒng)掛牌的中關(guān)村科技園區(qū)非上市公司股份掛牌報價轉(zhuǎn)讓實行備案制。

上述各層次市場的上市或掛牌企業(yè)標準、屬性和審批方式不同。在滬、深證券交易所市場的上市公司，按照《證券法》規(guī)定，是經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理部門核準公開發(fā)行股份，并經(jīng)交易所審核同意上市的公司。在深圳證券交易所中小企業(yè)板塊上市的企業(yè)，由于該板塊是在主板市場法律法規(guī)和發(fā)行上市標準的框架內(nèi)，所以上市企業(yè)標準、屬性和審扎[方式不變，只是針對該板塊特點，在其設(shè)立初期，在發(fā)行制度上，主要安排主板市場擬發(fā)行上市企業(yè)中流通股本規(guī)模相對較小的公司在該板塊上市。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)暫無對掛牌公司總股本要求，要求公司連續(xù)三年經(jīng)營。在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的掛牌公司屬于公開發(fā)行股份未上市的公司；在報價轉(zhuǎn)讓股份的掛牌公司則是未公開發(fā)行股份的非上市股份有限公司。目前正在試點的中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司股份掛牌報價轉(zhuǎn)讓實行備案制；代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)采取了主辦券商制度，即主辦券商推薦掛牌方式，代辦系統(tǒng)由中國證券業(yè)協(xié)會負責自律性管理，以契約明確參與各方的權(quán)利、義務(wù)和責任。此外，各層次市場交易方式、漲跌停板制度、轉(zhuǎn)讓方式、信息披露標準、結(jié)算方式等方面有所差別。

中國資本市場發(fā)展時間尚短，證券市場還存在許多問題：

1、各市場層次發(fā)展不均衡，部分境內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源海外流失。

面對主板市場占絕對優(yōu)勢，場外市場剛剛起步的局面，一方面，由于主板市場上市條件高，有些達不到主板上市條件的成長型企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)缺乏直接融資渠道， 客觀上迫使有些中小企業(yè)“被迫”在海外上市；另一方面，有些大型國有企業(yè)考慮到海外市場更加規(guī)范、規(guī)模更大、發(fā)審效率更高等優(yōu)勢也選擇在海外上市。這些企業(yè)在海外上市，讓海外資本市場和海外投資者分享了我國經(jīng)濟增長的成果， 卻使我國資本市場“失血”。根據(jù)2005年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，境內(nèi)企業(yè)在境內(nèi)外股票市場上累計籌資1，884億元，同比增加381億元，增長25．3％。其中，A股籌資(包括發(fā)行、增發(fā)和配股)339億元，同比下降45，3％；H8殳發(fā)行籌資189億美元，折合人民幣1,545億元， 同比增長1．4倍， 占籌資總額的82％(數(shù)據(jù)來源：《中國貨幣政策執(zhí)行報告》)。另據(jù)北京中關(guān)村科技園區(qū)企業(yè)上市情況統(tǒng)計，截止2005年12月31日， 中關(guān)村園區(qū)上市公司79家，其中在境外上市的企業(yè)34家， 占比43％(境外上市中，有19家在香港上市、13家在美國NASDAQ上市、1家在新加坡上市、1家在美國股票交易所上市)。

2、場外證券市場效率低，影響投資者參與積極性。

根據(jù)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的交易規(guī)則，代辦股份轉(zhuǎn)讓采取集合競價方式，同時根據(jù)掛牌公司的條件限制轉(zhuǎn)讓次數(shù)、禁止代辦券商自營代辦的股份等；近期試點的報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)則采取的是協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。這與美國的OTCBB市場相比，缺少做市商制度活躍交易，也不能向美國NASDAQ市場那樣進行無漲跌停板的連續(xù)競價交易。這使得我國目前場外市場掛牌公司的股票流通性很差，從而影響了場外市場的效率。另外，報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)采用的逐筆全額非擔保交收的結(jié)算方式也在一定程度上影響了成交效率。

3、場外證券市場缺乏融資功能，對有融資需求的企業(yè)缺乏吸引力。

目前，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主要是解決原STAQ和NET系統(tǒng)的歷史遺留問題和接受從主板市場退市的掛牌公司股份轉(zhuǎn)讓功能，對這些掛牌公司來說沒有再融資功能；報價股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)同樣也只是解決未公開發(fā)行的非上市股份公司股份報價轉(zhuǎn)讓，也沒有再融資功能。所以，這

個市場這對于有著強烈融資需求的中小高科技企業(yè)缺乏吸引力。

4、各層次市場之間的遞進及退出機制不健全。

目前，我國只實現(xiàn)了主板市場向場外市場的退出機制，即所有在主板市場退市的公司必須于終止上市后在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌交易。但場外市場作為中小企業(yè)“孵化器”和作為主板市場的后備市場的功能目前還沒有實現(xiàn)。雖然中國證券業(yè)協(xié)會鼓勵在代辦股份系統(tǒng)掛牌的退市公司進行重組和股權(quán)置換，但對重組后和股權(quán)置換后的掛牌公司在符合一定條件后能否回到主板市場還沒有明確規(guī)定，這使得目前代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票的“殼資源”價值得不到體現(xiàn)，同時，不能回到主板市場又不能融資。所以，導致場外市場目前被稱為“退市垃圾桶”的局面。

二、美國資本市場發(fā)展模式

通過上述我國證券市場層次現(xiàn)狀及存在問題的描述可以看出，我國證券市場還是一個以主板市場為絕對主導地位的市場，場外證券市場正在艱難起步；且場外證券市場的發(fā)展是我國多層次資本市場不可或缺的組成部分，對發(fā)展我國多層次證券市場意義重大。場外證券市場的發(fā)展要經(jīng)過一個長期的過程，并將在不斷試錯中得到發(fā)展。縱觀海外發(fā)達資本市場，如美國多層次資本市場發(fā)展模式，對我國多層次證券市場建設(shè)將起到非常重要的借鑒作用。

1、美國各多層次資本市場的基本功能

美國的證券市場分為證券交易所市場和場外交易市場(OTC市場)。全國性的股票交易所包括紐約股票交易所(簡稱紐交所或NYSE)、美國股票交易所(簡稱美交所或AMEX)。從市場定位分，紐交所主要是一個大型藍籌股的市場；美交所則主要是一個傳統(tǒng)企業(yè)聚集的市場。另外，還有地方性股票交易所，是沒有資格或不希望在全國交易所上市的股票的上市交易場所； 目前，地方性證券交易所大部分已經(jīng)演變成為全國易所的區(qū)域交易中心或股票衍生產(chǎn)品交易所。

美國場外交易市場主要有“全美證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)”(簡稱NASDAQ)、“布告欄股票市場”(簡稱OTCBB)和粉紅單交易系統(tǒng)(PinkSheets)。

NASDAQ是隸屬于全國證券交易商協(xié)會(NASD)的自動化場外報價系統(tǒng)。該市場具體由NASDAQ全國市場和NASDAQ小型市場構(gòu)成，NASDAQ全國市場是NASDAQ最大、交易最活躍的證券的市場，有4,400多家上市股票，在NASDAQ全國市場上市的公司，必須要滿足嚴格的財務(wù)、資本和公司治理的要求；NASDAQ小型市場是專為新興的發(fā)展企業(yè)而設(shè)立的市場，有1,800多家證券在這里交易。NASDAQ是美國新經(jīng)濟的搖籃，是全球高科技企業(yè)成長的“孵化器”，對美國新經(jīng)濟的發(fā)展起到了巨大的推動作用。

1990年，美國設(shè)立了“布告欄股票市場”，它是由NASD管理的另外一套實時報價的場外交易系統(tǒng)，是一個只提供報價的媒介、不為發(fā)行公司提供掛牌撮合交易的交易所。在OTCBB市場進行交易的品種都是不能或不愿在NASDAQ市場或其他美國全國性證券交易所交易的非上市公司的證券， 以及由于不符合掛牌規(guī)則從NYSE或AMEX摘牌的股票和由于被NYSE或AMEX暫停上市事實上已經(jīng)摘牌的股票。該市場實行做市商制度，330家以上的做市商通過系統(tǒng)提供超過3，600多種在SEC注冊的國內(nèi)外有價證券及美國有托憑證的即時報價、成交價格及成交量資訊等交易活動。

此外，美國還有粉紅單交易系統(tǒng)，是由全國報價局管理，該系統(tǒng)不是一個自動報價系統(tǒng)，是OTC市場中更次一級的市場，其流動性比OTCBB更差。

2、各層次市場之間無縫隙對接、互補互動是美國多層次資本市場的主要特點和成功之處。

美國務(wù)層次證券市場在功能定位、上市標準、監(jiān)管方式、信息披露、交易方式等方面不同，各層次之間分工明確；且美國多層次證券市場的成功之處在于各層次市場間的連接緊密，在于其無縫隙對接、互補互動的市場體系，該體系能夠滿足不同企業(yè)和投資者的需要，任何類型企業(yè)和投資者都可以在資本市場找到一個層次和交易平臺。

一般大型企業(yè)可以選擇在紐交所和美交所上市；NASDAQ全國市場和紐交所、美交所之間的分類并不是特別嚴格，它們直接相互競爭，互有交叉，長期以來形成了一種相互補充、相互競爭的良性關(guān)系，在紐交所、美交所上市的股票可以同時在NASDAQ市場掛牌，同時，很多已經(jīng)具備主板上市標準的世界級著名公司(Intel、Dell等)仍然留在NASDAQ。從交易所或NASDAQ摘牌的股票，可以進入OTCBB市場；被OTCBB市場摘牌的股票則會進入粉紅單交易系統(tǒng)。反之，如果OTCBB市場的掛牌公司達到一定標準，可以進入NASDAQ市場進行交易，也可以選擇進入交易所市場交易。

美國證券市場歷經(jīng)一百多年，其發(fā)展是一個不斷成長、不斷試錯、不斷從錯誤中吸取教訓，從而不斷變化、進步和完善的歷程。歷史是具有相似性的，美國證券市場發(fā)展歷程對于正努力與國際資本市場同步前行的中國證券市場來說，應該說既是一面“旗幟”，又是一面“鏡子”。其中，在多層次證券市場建設(shè)方面，美國無縫隙對接、互補互動的多層次市場體系對于剛剛起步的中國多層次證券市場建設(shè)將具有重要的借鑒意義。

三、發(fā)展我國多層次證券市場的建議

(一)建立多層次市場對當前我國資本市場建設(shè)意義重大

多層次市場的建立，能充分發(fā)揮資本市場配置資源的功能。通過市場層次的細分、上市公司或掛牌公司的多層次以及證券交易品種、交易方式的多樣化，將最大限度實現(xiàn)資本市場的資源配置，并最大限度地滿足企業(yè)融資需求和投資者投資需求之間的供求平衡。主要體現(xiàn)在以下方面：

1、多層次市場的建立，是滿足不同規(guī)模、成長階段、產(chǎn)業(yè)特點、融資成本的企業(yè)融資功能的客觀需要。

據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計， 向累計超過200人以上特定對象發(fā)行證券的非上市公司存量已超過一萬多家，其中，符合中小板市場上市條件的全國高新技術(shù)企業(yè)約4,000多家；更有大量的有潛質(zhì)的非上市有限(私募)公司群體。這些企業(yè)要想通過直接融資渠道實現(xiàn)其融資需求，如果沒有多層次資本市場配合，將會出現(xiàn)眾多企業(yè)擠過主板市場“獨木橋”的現(xiàn)象；同時，還容易造成企業(yè)為爭上主板而過度虛假包裝，影響主板上市公司質(zhì)量；還會出現(xiàn)本應在本土市場上融資的企業(yè)另辟蹊徑，尋求海外上市融資途徑，造成本土優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市資源流失現(xiàn)象。

所以，多層次市場的建立是與目標企業(yè)市場細分緊密相連的，企業(yè)將根據(jù)不同層次市場的上市或掛牌標準、制度安排等條件，來安排

直接融資渠道，從而滿足直接融資的需求。

2、多層次市場的建立，是我國高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展，提高自主創(chuàng)新能力的金融支持，以及為高新技術(shù)企業(yè)風險投資創(chuàng)造退出機制的客觀需要。

高新技術(shù)企業(yè)是知識密集型和資金密集型企業(yè)，在企業(yè)創(chuàng)業(yè)時期，需要大量資金投入技術(shù)發(fā)明、實驗室研究過程；同時，也面臨著技術(shù)發(fā)明向規(guī)模生產(chǎn)轉(zhuǎn)化的風險。創(chuàng)業(yè)時期高新技術(shù)企業(yè)資金來源渠道除了有民間投資、銀行信貸等渠道外，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的創(chuàng)業(yè)投資起著舉足輕重的作用。在美國，眾所周知的Inter、Dell公司等都是在創(chuàng)業(yè)投資的支持下發(fā)展起來的；在我國，前程無憂、中芯國際等中國企業(yè)也都有美國風險投資商的風險投資。

而風險投資的退出機制是風險投資能否發(fā)展的關(guān)鍵。風險投資企業(yè)可以通過證券市場、產(chǎn)權(quán)交易市場實現(xiàn)投資退出，包括通過股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購等途徑。在美國，80％的風險資金通過并購方式實現(xiàn)退出，20％通過上市退出；在日本通過上市退出的風險資金達到90％。這說明通過上市是風險投資重要的退出渠道。

多層次市場的建立將為科技含量較高、自主創(chuàng)新能力較強的中小高新技術(shù)企業(yè)利用資本市場創(chuàng)造條件，有利于創(chuàng)業(yè)資本退出機制的完善，滿足多元化的投融資需求，增強企業(yè)科技自主創(chuàng)新能力，促進高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展。

3、多層次市場的建設(shè)，對券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和發(fā)展提供了契機。

多層次市場建設(shè)將進一步擴大了券商的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和服務(wù)對象，為各項創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展提供便利，將極大促進券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)的發(fā)展，并為券商投資銀行業(yè)務(wù)提供更多的財務(wù)顧問、轉(zhuǎn)板推薦和股權(quán)融資等業(yè)務(wù)機會。

4、多層次市場的建立，將滿足不同類型、風險承受能力、投資取向的投資者的投資需要。

投資者對風險的承受能力有高有低，對投資企業(yè)信息的獲取渠道、信息獲取的完整性及其真實性也有差別，不同投資者對投資企業(yè)的同一信息的分析判斷能力也不一樣，投資者對其投資資金的流動性、收益性要求也不一樣……，上述這些因素導致了投資者投資需求的多樣性和差別性。多層次市場的建立，給投資者更多的選擇空間，不同類型的投資者將在不同的市場中找到符合自身風險收益要求的投資品種。

(二)多層次證券市場框架構(gòu)想

1、總體思路

建立我國多層次證券市場，既要借鑒海外證券市場的經(jīng)驗，又要結(jié)合我國國情，不能原樣照搬。首先，要完善主板市場的功能，強化主板市場的上市規(guī)則和上市公司的治理結(jié)構(gòu)；其次，要大力發(fā)展場外證券市場，擴大場外證券市場規(guī)模，盡快完善場外市場的融資功能和其向主板市場的遞進機制，從而確定我國多層次的市場層次。

2、市場層次及功能定位建議

主板市場：繼續(xù)將滬、深證券交易所打造成為主板市場，定位為全國易所市場，相當于美國的紐約股票交易所和美國股票交易所。根據(jù)《證券法》，主要為規(guī)模大、經(jīng)營力強并已經(jīng)具備相當盈利能力的成熟的已公開發(fā)行股票的上市企業(yè)提供融資服務(wù)。

創(chuàng)業(yè)板市場：擇機轉(zhuǎn)變深交所目前功能定位，在中小企業(yè)板的基礎(chǔ)上建立創(chuàng)業(yè)板市場。目前，深交所雖然在《交易規(guī)則》中對中小企業(yè)板的交易規(guī)則進行了特別規(guī)定，試圖體現(xiàn)與主板市場的區(qū)別，但這種區(qū)別不是根本上的，在中小企業(yè)板發(fā)行審批機制上還沒有體現(xiàn)出與主板市場的區(qū)別，沒有體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板市場的效率性，所以，應該從中小企業(yè)板發(fā)行審扎[機制為切入點進行創(chuàng)新，適時將中小企業(yè)板轉(zhuǎn)化成創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板相當于美國的NASDAQ，主要面向處于成長期的高新技術(shù)中小企業(yè)， 為這類已公開發(fā)行股票的企業(yè)提供融資服務(wù)，擴大上市公司的行業(yè)覆蓋面，增強上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)的互補性。

場外證券柜臺系統(tǒng)：在目前代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，發(fā)展全國性場外交易市場，相當于美國的OTCBB市場。主要定位于為已公開發(fā)行股份未上市的公司和未公開發(fā)行股份的非上市股份有限公司提供掛牌服務(wù)； 同時，是主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的后備市場和退出渠道。

此外，可以在時機成熟時建立其他層次市場，例如，產(chǎn)權(quán)交易市場、地方性柜臺交易市場等。

3、完善各層次證券市場相關(guān)制度，逐步實現(xiàn)各層次市場間的無縫隙對接、互補互動。

在定位明確的基礎(chǔ)上，應該完善各層次市場的上市、掛牌、退市規(guī)則、信息披露規(guī)則、交易制度、結(jié)算制度、監(jiān)管制度等；同時，在市場之間建立轉(zhuǎn)板安排和銜接機制，每個市場都有進入和退出的標準，打通各層次市場之間的遞進、遞推環(huán)節(jié)和渠道，使各層次市場之間相互融通。

(三)多層次證券市場建設(shè)不能一蹴而就，國家各部委、各監(jiān)管部門、各參與主體需要各施其責，并相互促進，共同推進我國多層次證券市場的發(fā)展。

1、多層次證券市場建設(shè)的各項政策需要細化并具有可操作性。

《國家中長期科學和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》(以下簡稱《綱要》)的出臺，為我國建立多層次資本市場指出了明確的方向。但《綱要》只是我國發(fā)展多層次市場的綱領(lǐng)性文件，還需要涉及資本市場各個方面的國家各相關(guān)部門出臺相關(guān)配套政策和實施細則，使多層次市場建設(shè)過程中的各項工作都具有可操作性的具體政策和指導。例如：場外證券市場再融資功能的操作細則、場外證券市場掛牌公司向主板市場遞進規(guī)則、為高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行上市提供簡化的審核程序等都亟待出臺。另外，國家各部門在制定相關(guān)具體政策時還要充分考慮部門之間的配套和銜接，防止出現(xiàn)各部門出臺的政策不銜接甚至相抵觸的現(xiàn)象。各有關(guān)部門還應認真研究如何在財政稅務(wù)、金融、知識產(chǎn)權(quán)保護等方面引導、扶持高新技術(shù)企業(yè)健康有序發(fā)展，推進創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

2、繼續(xù)完善各監(jiān)管部門的職能，控制多層次市場建設(shè)中可能出現(xiàn)的風險。

風險控制是多層次市場健康發(fā)展的保障。應完善中國證監(jiān)會和證券交易所的監(jiān)管職能和功能，強化證券業(yè)協(xié)會作為證券行業(yè)自律約織的作用，使各級監(jiān)管部門各司其職，互相配合、促進；同時，通過完善券商對掛牌公司的盡職調(diào)查職能和主辦券商職責，發(fā)揮券商對上市或掛牌公司的監(jiān)管作用。此外，需加強信息披露，實行市場自律管理，彌補政府監(jiān)管的盲區(qū)，提高監(jiān)管的時效性。

3、證券公司要加緊完善治理結(jié)構(gòu)，抓住機遇，以參與創(chuàng)業(yè)風險投資等業(yè)務(wù)為切入點，在多層次證券市場發(fā)展中發(fā)揮作用。

隨著今年券商清理整頓的收官，一批治理結(jié)構(gòu)完善、管理規(guī)范、風險防范機制健全的券商將脫穎而出，這些券商將有能力探索創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)務(wù)；同時，券商投行業(yè)務(wù)的發(fā)展培養(yǎng)了一批具有判斷各類企業(yè)價值的人力資源。這些是券商開展創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)務(wù)的有利條件，券商創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的開展，將會為多層次市場建設(shè)助“一臂之力”，目前，這些券商正躍躍欲試、拭目以待。至于券商如何開展此項業(yè)務(wù)，還需要相關(guān)管理和操作細則出臺。

4、企業(yè)應增強對各層次市場的認知能力，在多層次證券市場中正確判斷、選擇融資渠道。

只有企業(yè)認識到選擇不同層次證券市場進行融資的必要性，各層次市場才能有不同層次、不同企業(yè)規(guī)模、不同類別的企業(yè)資源。企業(yè)只有認識到選擇不同層次證券市場的必要性和差別性，才不會千軍萬馬擠主板市場的“獨木橋”，才能保證各層次市場上市或掛牌企業(yè)的質(zhì)量，才能使上市或掛牌企業(yè)產(chǎn)生競爭意識和憂患意識，才會產(chǎn)生多層次資本市場配套的需求。所以，讓企業(yè)認識到選擇不同層次證券市場進行融資的必要性和差別性是建設(shè)多層次市場的重要前提。

5、加強投資者教育和投資者行為研究，培育參與各層次證券市場的成熟投資者。

由于投資者自身素質(zhì)、行為差異、風險意識、風險識別能力、資金來源、資金性質(zhì)、投資取向等等因素，投資者也要分層次。投資者分層次參與不同層次證券市場投資的過程其實也是投資者教育、投資者對自身投資能力的評估和投資者投資行為逐漸成熟的過程。投資者的成熟是建設(shè)多層次市場不可或缺的條件。

綜上，美國等發(fā)達國家證券市場發(fā)展經(jīng)驗表明，多層次證券市場的發(fā)展、完善不是一蹴而就的，多層次市場發(fā)展是各參與主體相互作用的結(jié)果，是證券市場不斷演化過程的一部分。對于我國如此年輕的證券市場來說，發(fā)展多層次市場更是任重道遠，需要國家政策、法律環(huán)境、市場環(huán)境共同配合，需要企業(yè)、證券中介機構(gòu)、投資者各參與主體共同培育。

資本市場和證券市場的區(qū)別范文第2篇

【關(guān)鍵詞】滬港通 跨境資本 證券投資 流動 影響

滬港通的正式開通，實際上是為大陸和香港的資本市場打開了新的渠道將對QFII基金有直接的影響。大陸和香港的資本市場的開通，其實就是開放給香港A股市場的投資者，更具體的講就是A 股市場面向全世界任何國家的資本開放。因為香港是人人皆知的國際化金融中心，資本市場非常成熟，對于國際資本來者不拒，不存在任何限制，國際金融資本可以憑借香港這塊跳板，直接參與A股市場的交易，不需要大陸的層層審批手續(xù)。滬港通對于大陸投資者來講可以邁進海外股市投資市場，對于人民幣來講可以為未來的資本國際化打下堅實的基礎(chǔ)。

一、滬港通綜述

（一）滬港通的定義和內(nèi)容

上海和香港股市的互聯(lián)機制，被稱為滬港通。它代表著大陸和香港證券投資市場交流的開始，滬港通意味著大陸投資者和香港投資者可以分別在兩地對A股市場和港股市場進行證券投資買賣的實時操作，滬港通包括兩個部分，分別是滬股通和港股通。滬股通是指香港的證券投資者可以在香港當?shù)氐南愀勐?lián)交所對A股市場上市股票進行合法的投資買賣；港股通是指大陸證券投資者可以在大陸的證券交易中心對港股市場上市股票進行合法的投資買賣。換句話說，就是大陸和香港的證券投資者可以第一次進入對方的證券交易市場進行投資買賣。滬港通清算貨幣為統(tǒng)一的人民幣交易。

（二）滬港通的特點

特點一：上海和香港兩地的證券交易政策基本不變，兩地的投資者無論購買上海交易所的股票還是購買香港證券交易所得的股票都需要遵守當?shù)亟灰姿囊?guī)章制度及法律法規(guī)。投資者也將受到當?shù)亟灰姿徒Y(jié)算所的市場監(jiān)管。同時保持滬港通開通前與開通后的證券交易規(guī)則基本一致。特點二：滬港通中跨境資金流動意向必須受到兩地結(jié)算系統(tǒng)的監(jiān)管，以防止滬港通資金的外流。在滬港通中無論是用于投資股票的資金還是賣出股票所得資金都禁止用于在對方其他資產(chǎn)市場進行投資，比如房地產(chǎn)市場，這樣有效防止了熱錢無序流動帶來的風險。

二、滬港通與QFII和QDII的不同之處

滬港通、QFII、QDII制度具有一定的相似性，三者都是我國資本市場沒有徹底開放的情況下制定的特殊制度，但是在具體制度制定上，它們之間還有很大的區(qū)別。第一是交易的載體區(qū)別，滬港通目的是構(gòu)建兩地證券交易市場的互聯(lián)互通，是以上海和香港兩地的證券交易所為載體；QFII和QDII是以通過發(fā)行理財產(chǎn)品的投資吸引資金為目的，交易的載體是證券機構(gòu)和資產(chǎn)管理公司。第二，不同的交易貨幣，滬港通必須以人民幣進行資產(chǎn)的清算和結(jié)算，QFII， QDII中可以使用除人民幣以外的貨幣進行清算和結(jié)算，例如美元等。第三，不同的投資方向，滬港通的投資方向是大陸和香港都可以的雙向投資方向，而QFII和QDII只是面向大陸的單向的投資方向。第四，不同的跨境資金的管理，滬港通要求證券交易所得資金必須以原來的方式返回，不可以在當?shù)厥袌龃媪?，而QFII和QDII中資金可以存留在本地市場中。

三、滬港通對跨境資本流動的影響

（一）滬港通的開通將為A股市場帶來更多的資金

近幾年我國證券交易市場萎靡不振，最主要的原因就是缺乏資金拉動力。滬港通的開通對于A股市場吸收外來資金具有很強的吸引力，這個可以通過滬港通開通當日的數(shù)據(jù)就可以看出，滬港通開通當日，在一分鐘時間里，滬港通的交易額就輕輕松松超過三十億人民幣，最終在開通后不超過三個小時的時間里，完成每日的交易限定額度即一百三十億人民幣，這無形之中給A股市場資本流通帶來了活力。

（二）滬股通資本流動潛在影響

從滬股通的獲取額度的便利性和通道費上看，成本方面具有明顯優(yōu)勢。目前在香港的證券市場QFII通道管理費是每年1%至1.5%，歷史管理費最高時候為每年3%；RQFII管理費用每年0.5%至1%；而滬股通則不收取通道管理費用。此外，滬港通相比較于QFII和RQFII，不需要委托相應的機構(gòu)進行交易，QFII和RQFII是必須需要當?shù)氐你y行進行托管，而且每年收取大約0.2%托管費。從上面的數(shù)據(jù)可以明顯看出，滬港通相比較于QFII和RQFII，在投資者成本方面具有顯著的優(yōu)勢，滬港通開通勢必會分流一部分現(xiàn)在QDII、QFII及RQFII中的資金。

（三）基于兩地市場財富效應同步性檢驗的資金流動的影響

從市場投資者帶來的財富效應來分析，資金傾向于流入強勁的市場的財富效應。當雙方要加強市場的相關(guān)性，兩個市場之間的同漲和下跌更加明顯，大量資金流向的發(fā)生將減少單邊的可能性。港股通方面的大規(guī)模單邊資金流動現(xiàn)象會很小。從長周期的數(shù)據(jù)，香港和國內(nèi)股市的相關(guān)性一直很高。從滬港通開通后的三個月兩地市場的相關(guān)數(shù)據(jù)分析，對短期市場之間的相關(guān)性顯著加強。可以預見的是，滬港通將繼續(xù)加強在這兩個市場之間的關(guān)系，開通后，把投資者的財富效應同步性明顯加強，從而在兩地證券交易市場之間減少了大量的單邊流動概率。

（四）滬港通的開通加快人民幣國際化進程

滬港通是我國資本市場一項重要改革措施，是我國資本開放戰(zhàn)略的重大舉措，它不僅促進大陸和香港證券市場的共同發(fā)展，而且還增進了大陸和香港之間的金融合作關(guān)系，同時加強了上海和香港的金融地位。在滬港通未開通前，我國的證券市場是不允許國外資本進入的，滬港通雖然是上海、香港兩地證券交易市場互聯(lián)互通，但是它可以通過香港證券交易所吸引大量海外資本，可以間接的實現(xiàn)我國證券交易市場與海外市場的互聯(lián)互通，滬港通的開通為以后的深港通開通起到了示范作用，加速了我國資本市場對方開放的步伐。與此同時，我們應該在控制風險的前提下，推出新產(chǎn)品，新服務(wù)，繼續(xù)擴大證券市場的廣泛化和深層次化，努力建立國際化資本市場投資環(huán)境。為大陸和香港的金融合作及兩地的證券交易市場邁向世界奠定了堅實的基礎(chǔ)，提升了我國資本市場在國際的競爭力，加快了人民幣國際化進程。

四、滬港通發(fā)展趨勢展望

由于滬港通具有通過雙向投資、投資目標范圍大、兩地法律法規(guī)都適用以及兩地交易所的合作模式下固有的局限性等因素的影響，滬港通和將來中國資本市場的對外開放還具有有很大的發(fā)展前景。由于香港證券市場的產(chǎn)品更加豐富，中小盤股票，債券，權(quán)證等基本都不在投資的范疇里，所以說滬港通模式下的投資方向標還有很廣闊的發(fā)展空間。目前滬港通為防止資金異常、謹慎擴張以及資金外流，對跨境投資進行了限制，并且對跨國投資總額和每日限額做的十分保守。無論是跨境投資每日限額還是總投資額度，相比于滬港通市場的交易量和市值都是很有限的?？墒菍τ谖覈馁Y本市場對外開放是相當有益的。換句話說，滬港通是中國資本市場對外開放邁出的第一步，它為國外資本的進入開辟了一個嶄新的渠道。根據(jù)“不可能三角”理論，匯率穩(wěn)定，資本流動和貨幣政策獨立性只有三選二，不可能全都滿足。香港的一個小自由經(jīng)濟體，所以選擇了資本流通和匯率穩(wěn)定的，可是中國目前是世界第二大經(jīng)濟體，貨幣政策的獨立性是其最重要的。此外，“通過企圖滬港通”為資本賬戶的開放，也需要考慮到對匯率穩(wěn)定的影響。

五、結(jié)束語

不用說，隨著滬港通的開通，中國資本市場已經(jīng)開始往走向世界邁出了第一步，滬港通的成功開通不僅僅是內(nèi)地和香港兩地的投資者們可以互相投資股票交易這么簡單，它是中國金融改革的一個重要組成部分，是中國資本市場對外開放以及人民幣國際化的探路者和試水石，它為我國的相關(guān)改革提供足夠的想像空間，等到機會成熟時，相應的其他金融改革就會魚躍而出。第二個“滬港通”，第三個“滬港通”，更多的“滬港通”會相繼到來，并以更加可控和有序的模式進行。

參考文獻

[1]巴曙松，張信軍.滬港通對跨境資本流動的影響[J].中國金融，2014（09）.

[2]陳琪，余秀榮.滬港通：資本市場逐步開放的產(chǎn)物[J].社會觀察，2014（10）.

資本市場和證券市場的區(qū)別范文第3篇

美國的小額證券市場主要由納斯達克小型資本市場、OTCBB市場和粉紅單市場構(gòu)成。小額證券市場與證交所等大額證券市場相比，具有真正的創(chuàng)業(yè)板特征：零散、小規(guī)模、無繁瑣的上市程序以及較低的操作費用。同時它也具有較高的風險，對發(fā)行證券企業(yè)的管理并不嚴格。這類市場面向的是小企業(yè)，而小企業(yè)規(guī)模小、發(fā)行證券數(shù)量少等特點，決定了上市股票價格低、流通性差、風險大的特征。具體來看，小額證券市場的特點是：

第一，掛牌標準低，信息披露要求少。OTCBB市場和粉紅單市場對掛牌公司沒有財務(wù)要求，納斯達克小型資本市場對上市公司的財務(wù)要求也比證券交易所和納斯達克全國市場低很多。此外，OTCBB市場和粉紅單市場只要求掛牌公司定期向美國證券委員會定期公布財務(wù)報告，粉紅單市場只在每天交易結(jié)束時公布掛牌公司報價。相比之下證券交易所和納斯達克全國市場信息披露的要求就要高得多。

第二，融資成本低，交易風險大。在小額市場掛牌的公司只需要交納很少的掛牌費用即可掛牌交易，大大節(jié)約了企業(yè)的上市成本。但是由于小額市場對公司治理的要求不像大額市場那樣嚴格，因而投資者的風險要高于大額市場。

第三，股票流動性較證券交易所差。由于小額市場的掛牌公司規(guī)模較小、信譽較低，上市股票難以吸引大量投資者，因此其股票的流動性通常較低。

第四，交易制度不同。交易所采取的是拍賣機制（或稱為指令驅(qū)動方式），中介人是經(jīng)紀商，收入主要來自傭金；而小額股票市場大多采用報價驅(qū)動方式，中介人是交易商（或稱委托人），其收入主要來源于買賣差價。交易商不斷報出證券的買入價和賣出價，以這種造市行為來維持市場的流動性(需要指出的是，近年來交易商們通過計算機終端彼此聯(lián)系，大大提高了報出價格的可視性，競價交易方式開始逐漸被小額證券市場所采用)。

二、納斯達克小型資本市場

（一）納斯達克小型資本市場的歷史和現(xiàn)況

納斯達克（全美證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)）是全美證券商交易協(xié)會于1971年在華盛頓建立并負責其組織和管理的一個電子報價和交易系統(tǒng)，現(xiàn)已發(fā)展為全球最大的無形交易市場。1982年，全美證券交易商協(xié)會建立了NASDAQ全國市場（NASDAQNationalMarketSystem），將市場上的一部分最活躍和最優(yōu)質(zhì)的股票拿出來在新的全國市場上進行報價。全國市場上的上市標準比傳統(tǒng)市場要高很多，同時也提供了更透明的交易機制(在全國市場，每次交易的交易量和交易金額必須在交易的90秒鐘之內(nèi)進行報告而不是在當天結(jié)束時進行)。其他股票繼續(xù)在被稱作NASDAQ常規(guī)市場（RegularNASDAQMarket）上交易。隨著越來越多的股票從NASDAQ常規(guī)市場轉(zhuǎn)向NASDAQ全國市場，1993年NASDAQ常規(guī)市場被更名為NASDAQ小型資本市場（SmallCapmarket）。目前在全國市場上市的證券3832只，在小型資本市場上市的證券超過1000只。

（二）納斯達克市場小型市場的特點

第一，在上市財務(wù)標準上與全國市場不同。在納斯達克全國市場上市的財務(wù)要求為：凈有形資產(chǎn)600萬美元；稅前收入（最近一年）100萬美元；公眾流通股110萬股；做市商3個；最低出價每股5美元；持有100股以上的股東不少于400個。而納斯達克小型資本市場的上市標準為：公眾流通股100萬股；有形資產(chǎn)400萬美元或市價總值500萬美元或凈收入75萬美元；此外，需3個做市商、每股最低出價4美元；持有100股以上的股東至少有300人（參見表1和表2）。

表1NASDAQ全國市場上市標準（單位：美元）

注：①凈有形資產(chǎn)=資產(chǎn)總值（不包括商譽）-負債。

②若采用選擇3的首次上市或繼續(xù)上市方式，必須符合下列其中一項要求：市值要求或總資產(chǎn)或總收入要求。

③所謂的公眾持股系指不是直接或間接有股票發(fā)行人的董事或者高級管理人員持有的，以及占有發(fā)行在外總股本10%以上大股東所持有的股票。

④所謂交易單位股東系持有該公司股票100股或以上的股東。

資料來源：.

表2NASDAQ小型資本市場上市標準

注：①無論是首次上市還是持續(xù)上市，公司必須滿足下列條件中的一項：凈資產(chǎn)要求，總市值要求或者凈收入要求。

②對非加拿大的外國證券和美國存托憑證并不適用。

③所謂交易單位股東系持有該公司股票100股或以上的股東。

資料來源：.

由上表可知，小型資本市場上市的財務(wù)標準明顯低于全國市場。可以說，NASDAQ小型市場是專為市值較少的中、小型公司而設(shè)立的。

第二，做市商制度和對企業(yè)的治理要求與全國市場相同。小型資本市場也采用做市商制度。NASDAQ市場對做市商資格的管理十分寬松，做市商進入和退出都十分自由。全美證券交易商協(xié)會的會員公司只要達到最低資本要求，同時擁有做市業(yè)務(wù)所必需的軟硬件設(shè)備，都可以申請注冊成為NASDAQ市場的做市商。會員公司一旦獲取做市商資格，就可以通過NASDAQ市場網(wǎng)絡(luò)以電子化的方式為某只股票做市。

盡管納斯達克小型資本市場的上市財務(wù)要求不像全國市場上那么嚴格，但持續(xù)上市的非數(shù)量標準和企業(yè)監(jiān)管標準卻與全國市場相同(持續(xù)上市的非數(shù)量標準參見附件)。隨著在小型資本市場上市的企業(yè)的增長，這些公司日后往往發(fā)展到全國市場上市。

第三，NASDAQ小型市場為全國市場提供了退市渠道。證券市場的退市制度為提高上市公司總體質(zhì)量、規(guī)范上市公司運作、保護投資者合法權(quán)益提供了保證，同樣，NASDAQ市場也建有一套完整的退市制度。一旦上市公司在規(guī)定時間內(nèi)無法滿足持續(xù)上市的數(shù)量要求，NASDAQ市場將會立即通知上市公司，如果上市公司在90天的寬限期內(nèi)仍無法達到上市數(shù)量標準，則上市證券將被安排退市。考慮到雖然一部分退市公司無法滿足上市的條件，但在更寬泛的市場條件下，仍有投資者愿意參與交易，NASDAQ市場規(guī)定，如果全國市場上市公司無法滿足持續(xù)上市條件，只要公司達到小型資本市場的上市條件，提交申請，繳納上市費用，就可以在小型資本市場上市（此外還可以在OTCBB市場和粉紅單市場上市）。

三、場外公告板（OTCBB）市場

（一）OTCBB市場

的歷史和現(xiàn)況

美國OTCBB（OverTheCounterBulletinBoard可譯為未上市證券交易行情公告榜或電子公告板）是美國最有影響力的小額證券市場之一。這是一個受到監(jiān)管的報價服務(wù)系統(tǒng)，能夠提供未上市交易股票的實時報價，最近交易價以及交易額等信息。在OTCBB交易的證券包括權(quán)益證券、認購權(quán)證、基金單位、美國存托憑證（ADRs)，以及直接參與項目(DirectParticipationPrograms——DPPs)等等。這些證券沒有資格在交易所或納斯達克上市，并且可能在以后一段時間或永遠也不會上市。

1990年6月，為了便于交易并加強OTC市場的透明度，美國證監(jiān)會責令全美證券交易商協(xié)會為OTC市場設(shè)立電子報價系統(tǒng)，并將一部分粉紅單市場的優(yōu)質(zhì)股票轉(zhuǎn)到OTCBB上來。

1993年12月起，所有美國國內(nèi)的OTC證券在交易后90秒內(nèi)必須通過自動確認交易服務(wù)系統(tǒng)公布，這項改革為投資者提供了更透明的價格信息。1997年4月，美國證券交易委員會批準了OTCBB的永久運營地位。

需要指出的是，OTCBB只是一個報價服務(wù)機構(gòu)，并不是一個證券交易所。因此，它的主要監(jiān)管對象是做市商而不是證券發(fā)行商，監(jiān)管內(nèi)容主要是做市商的報價信息和交易活動。

經(jīng)過十多年的運作，OTCBB市場已經(jīng)確立了在美國小額證券市場的霸主地位，股票交易量從10年前日均交易2600萬股發(fā)展到2000年底的45800萬股。2002年4月，在OTCBB市場上交易的證券數(shù)量有3838個，做市商281個，股本總數(shù)186億。

（二）OTCBB市場的特點

第一，掛牌公司沒有資格限制，手續(xù)簡便。在OTCBB市場上掛牌交易的公司沒有資格限制，這一點有別于NASDAQ市場。根據(jù)OTCBB要求，所有不在NASDAQ市場、紐約證券交易所和其他全國性證券交易所上市的公司都可以在OTCBB市場上掛牌交易。通常在OTCBB掛牌的公司都是規(guī)模小的公司。這些公司規(guī)模小、收入少、交易量小，市值大多在2億5千萬美元以下，股價不高于1美元。

第二，財務(wù)規(guī)范少，交易風險大。1999年之前，在OTCBB市場上掛牌交易的公司不需要定期披露財務(wù)數(shù)據(jù)。1999年的改革以后，OTCBB的掛牌公司開始要向監(jiān)管部門定期披露財務(wù)數(shù)據(jù)。盡管如此，受這些公司的管理水平所限，它們并不像NASDAQ或紐約證券交易所的上市公司那樣全面披露信息，所能提供給投資者的信息非常之少。造成OTCBB市場相對于NASDAQ市場和紐約證券交易所其風險更大、投資回報率也較低。

第三，該市場同樣采用做市商制度，在OTCBB市場上做市的做市商在交易時使用與NASDAQ市場相同的軟件——NASDAQ工作站。所有在OTCBB上掛牌的公司都必須有已在全美證券交易商協(xié)會注冊的做市商作為發(fā)起人，并須獲得證券交易商協(xié)會的批準。

第四，交易費用低，每月只需支付6美元的報價費。

第五，交易效率相對較低，市場沒有自動交易執(zhí)行系統(tǒng)。

第六，為在其他交易場所上市的證券提供退市渠道。在NASDAQ市場或紐約證券交易所退市的公司如果符合一定的條件(條件是公司在納斯達克市場上市交易滿30天，并且公司沒有破產(chǎn))可以轉(zhuǎn)為在OTCBB市場上掛牌交易。換言之，OTCBB市場可以為不符合NASDAQ市場或紐約證券交易所交易條件的公司提供一個交易場所。表3列出了1999年1月到2000年10月期間從納斯達克全國市場退市證券的主要去向。從表中我們可以看出這些公司大多數(shù)都進入了OTCBB和粉紅單市場。這一現(xiàn)象是由NASDAQ與OTCBB市場和粉紅單市場相互遞進的市場特征決定的。

表3納斯達克全國市場退市證券的主要去向

資料來源：由網(wǎng)站中資料整理而成。

（三）OTCBB與納斯達克的區(qū)別

OTCBB與NASDAQ市場相比有很多根本不同點。首先它是一個會員報價媒介，并不為發(fā)行公司掛牌撮合服務(wù)；二是與NASDAQ市場相比，OTCBB沒有自動交易執(zhí)行體系，也沒有嚴格的上市條件和標準。三是在OTCBB市場監(jiān)管機構(gòu)對公司掛牌沒有要求，公司可以非常容易地在OTCBB市場上進行交易。相反，在NASDAQ市場，無論是全國市場還是小型資本市場都對上市公司有一定的財務(wù)要求。四是NASDAQ市場的上市公司若要維持交易必須具備最低的財務(wù)標準，否則就會受到摘牌處理。但在OTCBB上掛牌的公司就沒有這樣的要求。在OTCBB市場上掛牌的公司只有在兩種情況下會受到摘牌處理：（1）沒有按照規(guī)定定期向證券交易委員會遞交財務(wù)數(shù)據(jù)?；颍?）所有為其做市的做市商都放棄為其做市。五是上市費用低廉。在NASDAQ小型資本市場的上市費用為1萬到5萬美元（依已發(fā)行股票數(shù)而定），并且每年要交8000美元年費，OTCBB市場則沒有這樣的要求。

表4OTCBB市場與NASDAQ市場的區(qū)別

資料來源：OTCBB官方網(wǎng)站。

與納斯達克相比，OTCBB以門檻低而取勝。OTCBB上少見大的基金與機構(gòu)投資者，投資者以小基金與個人投資者一般都是有一定財產(chǎn)基礎(chǔ)而又喜歡冒險的人為主。但在OTCBB上的公司，只要凈資產(chǎn)達到400萬美元，或年稅后利潤超過75萬美元，或市值達到5000萬美元，并且股東在300人以上、每股股價達到4美元，便可直接升入納斯達克的小型資本市場。因此也有人把OTCBB稱為納斯達克的預備市場。

四、粉紅單市場（PinkSheets）

（一）粉紅單市場的基本情況

粉紅單市場創(chuàng)建于1904年，由國家報價機構(gòu)（NationalQuotationBureau）設(shè)立。在沒有創(chuàng)立OTCBB市場之前，絕大多數(shù)場外交易的證券都在粉紅單市場進行報價。該市場對訂閱用戶定期制作刊物，場外交易的各種證券的報價信息（這種刊物因其粉紅的顏色而被稱作粉紅單），在每天交易結(jié)束后向所有客戶提供證券報價，使證券經(jīng)紀商能夠方便的獲取市場報價信息，并由此將分散在全國的做市商聯(lián)系起來。粉紅單市場的創(chuàng)立有效地促進了早期小額股票市場的規(guī)范化，提高了市場效率，解決了長期困擾小額股票市場的信息分散問題。

1990年OTCBB市場設(shè)立之后，一部分粉紅單市場的優(yōu)質(zhì)股票轉(zhuǎn)到了OTCBB市場。1999年美國證券交易委員會要求OTCBB市場掛牌的公司定期提供財務(wù)報告以后，又有一部分OTCBB市場的股票重新回到了粉紅單市場上進行交易。到目前為止，在粉紅單市場上交易的股票已超過4100只。

為提高競爭力，粉紅單市場于1999年推出了實時報價服務(wù)，提高了粉紅單市場的透明度。實時報價服務(wù)分兩種，一種為第一級服務(wù)（LevelOne），在第一級服務(wù)中，客戶可以得到粉紅單市場掛牌證券的最好報價；第二種為第二級服務(wù)（LevelTwo），在第二級服務(wù)中，用戶不僅可以獲得第一級服務(wù)的全部功能，還可以獲得市場上所有做市商的報價（包括做市商代號、價格、數(shù)量和更新日期）。

（二）粉紅單市場的特點及與NASDA

Q市場和OTCBB市場的主要差異

NASDAQ和OTCBB市場都隸屬于全美證券交易商協(xié)會，由該協(xié)會進行監(jiān)管，而粉紅單市場隸屬于一家獨立公司。在粉紅單市場上交易的股票沒有任何財務(wù)要求和信息披露要求。粉紅單市場是美國唯一一家不需要進行財務(wù)信息披露的證券交易機構(gòu)。

表5OTCBB、粉紅單市場與NASDAQ市場的主要差異

資料來源:,,.

由上表可見，粉紅單市場無論在股票上市條件、對做市商要求還是在市場的監(jiān)管方面，其水準都是最低的?？梢哉f，粉紅單市場是美國資本市場結(jié)構(gòu)的最低層部分。

技術(shù)經(jīng)濟研究部

張承惠張元（美國花旗銀行北京分行）

附件

納斯達克的非數(shù)量標準

資本市場和證券市場的區(qū)別范文第4篇

    經(jīng)營股票發(fā)行和買賣的場所稱之為股票市場。一般來說，新股票的發(fā)行在初級市場，已發(fā)行的股票交易在二級市場。

    股票是資本市場的一種，股票和債券雖有區(qū)別，但都屬于籌集中，長期資本的重要方式，因此，通常統(tǒng)稱為證券，股票和證券兩種證券的交易，稱為證券交易，股票市場與債券市場同屬于證券市場。

    企業(yè)為了籌集生產(chǎn)和經(jīng)營等方面的巨額資本，常常需要通過一定方式來獲取長期資金，獲取的途徑包括：政府貸款，向銀行申請長期貸款，發(fā)行公司債券，發(fā)行股票。

    股票市場的經(jīng)濟意義在于股票交易行情所造成的日益興旺的銷路，投資者知道他們持有的股票可以很快兌現(xiàn)，這樣，希望從公眾中籌集股本或借入資本的公司就較容易地、較便宜地籌到資金。

 

資本市場和證券市場的區(qū)別范文第5篇

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場，因為投資銀行是伴隨資本市場的產(chǎn)生而產(chǎn)生發(fā)展的，沒有資本市場的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，就不會又投資銀行業(yè)今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣大投資銀行家在資本市場上的精彩表演，國際資本市場也不會象今天這樣耀眼。

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時又是證券發(fā)行者）手中的市場機制。在西方發(fā)達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經(jīng)濟中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟當中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)一般由四個部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經(jīng)濟性質(zhì)決定的中央計劃配置方式和由市場經(jīng)濟決定的資本市場配置方式。在發(fā)達市場經(jīng)濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風險定價的功能

資本資產(chǎn)風險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風險定價具體是指對風險資產(chǎn)的價格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預期收益與風險之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動提供服務(wù)

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產(chǎn)的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機構(gòu)(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。

參與資本市場的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機構(gòu)在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發(fā)展狀況

中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時間，作為其標志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展狀況仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導致了諸如虛假財務(wù)報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對上市公司的監(jiān)管力度不夠，導致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴重背離公司股票價值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當中，投資銀行應當是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對投資銀行下過如下四個定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，甚至還包括保險公司和不動產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務(wù)、基金管理、風險投資及證券私募發(fā)行等都應當屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動產(chǎn)經(jīng)紀、保險、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務(wù)，例如基金管理、風險投資、風險管理和風險控制工具的創(chuàng)新等則應該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構(gòu)當作是投資銀行。這一定義排除了當前世界各國投資銀行所現(xiàn)實經(jīng)營著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時宜。

國際投資銀行界普遍認為，以上第二個觀點最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對貿(mào)易商進行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國是最發(fā)達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀，但它真正連貫的歷史應當從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機構(gòu)來進行。這一時期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當時證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟危機埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風險的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對市場和機構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機構(gòu)放松管制機構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機構(gòu)重組、復興和強化法》,1983年實施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟衰退結(jié)束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀歐洲的承兌貿(mào)易商號。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個合伙人。

19世紀50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度?，F(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟在相對穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機構(gòu)不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進入各種金融市場，在這一點上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經(jīng)紀商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩(wěn)定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級市場進行風險套利、無風險套利等業(yè)務(wù)活動。

(3).兼并收購業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務(wù)計劃，幫助獵手公司進行財務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財務(wù)顧問

財務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項目融資

項目融資是以項目的財產(chǎn)權(quán)益作借款保證責任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風險，貸款方只能以項目的財產(chǎn)或收益作為追索的對象，不涉及其他財產(chǎn)和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應商、項目產(chǎn)品的購買者、政府機構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔保。借款方將項目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機構(gòu)擔保，也無政府擔保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風險，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機構(gòu)進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復雜的投資制度。它強調(diào)分權(quán)，制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會擔保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴張，從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經(jīng)紀和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報告預測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀商。

(6)風險投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風險投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風險投資是由專業(yè)投資機構(gòu)在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值。

風險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風險投資的發(fā)展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創(chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟增長的亮點。

以上簡單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實在現(xiàn)代國際資本市場當中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

2.2.5投資銀行在資本市場中的地位