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簡(jiǎn)述通貨膨脹產(chǎn)生的原因范文第1篇

【關(guān)鍵詞】人民幣匯率 通貨膨脹 傳遞效應(yīng) 價(jià)格指數(shù) 物價(jià)水平

一、引言

近年， 我國(guó)進(jìn)入新一輪通貨膨脹，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)從2007年4 月份開(kāi)始持續(xù)上升，到當(dāng)年的8月份達(dá)到6.5%，至2008年2月份更是高達(dá)8.7%。通貨膨脹問(wèn)題成為社會(huì)焦點(diǎn)。2005年以來(lái)，人民幣匯率持續(xù)上升。我國(guó)許多學(xué)者就這兩者之間的關(guān)系進(jìn)行了研究討論，大部分學(xué)者認(rèn)為人民幣匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹有一定的影響，但作用較小。因?qū)W者們研究的角度大相徑庭，本文將選取部分學(xué)者的研究方法，下面將有關(guān)觀點(diǎn)綜述如下。

二、人民幣匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響程度

劉亞，李偉平，楊宇?。?008）利用自回歸分布滯后模型（ARDL）對(duì)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）衡量的國(guó)內(nèi)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)進(jìn)行了研究。研究結(jié)果表明，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)以CPI衡量的通貨膨脹水平的傳遞是不完全的且存在明顯的時(shí)滯，長(zhǎng)期和短期匯率傳遞效應(yīng)都很低；與自身慣性、國(guó)外價(jià)格和食品價(jià)格沖擊相比，匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)CPI變動(dòng)的影響相對(duì)較小，但食品價(jià)格沖擊在匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)CPI的傳遞效應(yīng)方面影響非常大。

張帥、趙昕、王茂林（2008）綜合運(yùn)用圖表法，格蘭因果關(guān)系檢驗(yàn)，線性回歸模型，時(shí)間序列模型等方法，對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平與人民幣名義有效匯率波動(dòng)情況之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，得出以下結(jié)論：國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的波動(dòng)對(duì)人民幣名義有效匯率的變動(dòng)影響程度很小，可以忽略從而近似認(rèn)為二者之間僅有單項(xiàng)聯(lián)系；而人民幣有效匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平有相對(duì)較大程度的影響，人民幣升值1%，在之后的3年內(nèi)，我國(guó)的總體物價(jià)水平（或通貨膨脹率）將下降0.1%，說(shuō)明人民幣升值對(duì)物價(jià)水平的上漲有一定的抑制作用；勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高對(duì)于國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的提高具有決定性作用，其對(duì)通脹的正面效應(yīng)為升值所帶來(lái)的負(fù)面影響的6倍以上，具有壓倒性的優(yōu)勢(shì)。

施建淮，傅雄廣，許偉（2008）利用向量自回歸模型（VAR）和誤差修正模型（VECM）對(duì)人民幣名義有效匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳遞動(dòng)態(tài)進(jìn)行了研究。在歷史研究的基礎(chǔ)上，不同于其他學(xué)者，他們選取了世界能源商品價(jià)格指數(shù)來(lái)反映外生沖擊變量，并且對(duì)模型中的變量分解方法做出了改變。研究結(jié)果也表明人民幣名義有效匯率對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的傳遞是不完全的，并且傳遞有一定的時(shí)滯。除此之外，對(duì)于不同類(lèi)別消費(fèi)品價(jià)格，名義有效匯率的傳遞率存在著顯著差異。人民幣匯改以后，匯率沖擊可以減少對(duì)不同總體價(jià)格通貨膨脹的預(yù)測(cè)誤差。

張成思（2009）強(qiáng)調(diào)了中國(guó)當(dāng)前通貨膨脹動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)的現(xiàn)實(shí)機(jī)理，即人民幣升值帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題所導(dǎo)致的通脹效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)升值對(duì)通脹的抑制效應(yīng)。通過(guò)建立動(dòng)態(tài)模型來(lái)研究流動(dòng)性過(guò)剩指標(biāo)以及匯率因素對(duì)通貨膨脹動(dòng)態(tài)驅(qū)動(dòng)效應(yīng)，綜合結(jié)果發(fā)現(xiàn)：我國(guó)近10年來(lái)流動(dòng)性過(guò)剩指標(biāo)對(duì)通貨膨脹的動(dòng)態(tài)驅(qū)動(dòng)效果顯著， 但匯率變化因素的通脹傳遞效應(yīng)相對(duì)不明顯，即使考慮匯改因素、使用向量模型，這種結(jié)果仍然具有穩(wěn)健性。

項(xiàng)后軍，王清（2010）基于匯率傳遞模型，分析了通貨膨脹環(huán)境因素對(duì)匯率傳遞的影響機(jī)制； 同時(shí)， 對(duì)上述理論模型加以拓展， 證明了在通貨膨脹環(huán)境影響下， 匯率變動(dòng)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格傳遞效應(yīng)具有非線性平滑變化特征。他們又運(yùn)用非線性平滑轉(zhuǎn)換STR模型實(shí)證分析，結(jié)果表明：在較低的穩(wěn)定的通貨膨脹環(huán)境下， 匯率傳遞效應(yīng)較低，在較高的不穩(wěn)定的通貨膨脹環(huán)境下， 匯率傳遞效應(yīng)較高；隨著通貨膨脹環(huán)境的變化，匯率傳遞彈性在-0.136至-0.049之間非線性平滑變化， 匯率傳遞變化幅度較大， 因此需重視通貨膨脹環(huán)境因素對(duì)匯率傳遞的影響。

潘錫泉，項(xiàng)后軍（2010）從內(nèi)生結(jié)構(gòu)突變協(xié)整方法的匯率傳遞視角對(duì)人民幣升值是否能夠有效抑制通貨膨脹問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證研究。發(fā)現(xiàn)協(xié)整方程參數(shù)在樣本期內(nèi)發(fā)生了顯著的結(jié)構(gòu)突變，突變時(shí)點(diǎn)為2006年12月，且結(jié)構(gòu)突變前后人民幣匯率傳遞效應(yīng)均存在， 但其作用機(jī)制卻發(fā)生了顯著變化。結(jié)構(gòu)突變前人民幣升值不僅不支持“升值抑脹論”，反而會(huì)加劇通貨膨脹，而結(jié)構(gòu)突變后人民幣升值卻在一定程度上起到了抑制通貨膨脹的作用，但其效果微弱。

高瞻（2010）運(yùn)用VEC模型檢驗(yàn)了在引入?yún)R率因素的情況下外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響。分析表明，外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生的影響很小，這是因?yàn)椋阂环矫?，我?guó)實(shí)行了有效的貨幣沖銷(xiāo)政策，緩解了由于外匯儲(chǔ)備增加引起的通貨膨脹壓力；另一方面，我國(guó)匯率的變動(dòng)削弱了外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的影響。且匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的影響也不大。因?yàn)椋阂环矫?，它通過(guò)外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹產(chǎn)生的影響會(huì)減弱；另一方面，由于微觀、宏觀（如市場(chǎng)定價(jià)、結(jié)算貨幣、一國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)全球化等）等諸多影響因素，匯率到通貨膨脹的其他傳導(dǎo)途徑也并不順暢。

項(xiàng)后軍、潘錫泉（2011）運(yùn)用內(nèi)生結(jié)構(gòu)突變檢驗(yàn)與考慮結(jié)構(gòu)突變的ARDL―ECM方法，將貨幣政策變量納入模型中，從而把匯率變動(dòng)、貨幣政策與通貨膨脹聯(lián)系起來(lái)重新對(duì)匯率傳遞問(wèn)題進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)人民幣名義有效匯率分別在2003年4月和2005年9月發(fā)生了結(jié)構(gòu)突變。在此背景下，本文發(fā)現(xiàn)匯率傳遞效應(yīng)仍是不完全的，但其長(zhǎng)期傳遞彈性卻由2005年9月結(jié)構(gòu)突變前的0.065迅速增大到了結(jié)構(gòu)突變后的0.118，且與現(xiàn)實(shí)中自2006年開(kāi)始的較高通貨膨脹環(huán)境也相當(dāng)吻合，但通過(guò)人民幣升值有效抑制通貨膨脹的觀點(diǎn)仍值得商榷。而體現(xiàn)貨幣政策的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率對(duì)CPI的長(zhǎng)期傳遞彈性為2.254，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于匯率傳遞彈性，這顯示政策當(dāng)局完全可以運(yùn)用獨(dú)立的貨幣政策來(lái)穩(wěn)定通貨膨脹水平且相比于通過(guò)人民幣升值的匯率政策來(lái)抑制通貨膨脹具有更好的效果。

三、結(jié)論與分析

通過(guò)對(duì)以上學(xué)者所作研究的內(nèi)容綜述，可以看出他們的基本觀點(diǎn)同異互見(jiàn)而且交叉。首先，從以上觀點(diǎn)中，可明顯看出，學(xué)者們都認(rèn)為人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)通貨膨脹有一定的緩解作用，但同時(shí)我們也不能寄希望于人民幣升值的匯率政策來(lái)抑制或決定通貨膨脹的變化。而學(xué)者們對(duì)兩者關(guān)系得出的具體結(jié)論卻是大相徑庭的。

現(xiàn)將以上學(xué)者的觀點(diǎn)不同處簡(jiǎn)述如下：

就研究匯率傳遞方面，劉亞，李偉平，楊宇?。?008）認(rèn)為長(zhǎng)期和短期匯率傳遞效應(yīng)都很低。施建淮，傅雄廣，許偉（2008）認(rèn)為人民幣匯改以后，匯率沖擊可以減少對(duì)不同總體價(jià)格通貨膨脹的預(yù)測(cè)誤差。而項(xiàng)后軍、潘錫泉（2011）則認(rèn)為因受2005年7月匯制改革的影響，導(dǎo)致同年9月人民幣名義有效匯率發(fā)生了顯著改變，且在突變后，通貨膨脹水平有了相當(dāng)幅度的提高，雖然匯率傳遞效應(yīng)仍是不完全的，但長(zhǎng)期傳遞彈性確明顯變大。

就衡量人民幣匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹影響的指標(biāo)方面，王家瑋、孫華妤、門(mén)明（2011）通過(guò)對(duì)中間投入價(jià)格指數(shù)，總產(chǎn)出指數(shù)，最終使用價(jià)格指數(shù)，最終消費(fèi)價(jià)格指數(shù)等的分析，測(cè)算出人民幣名義匯率變動(dòng)通過(guò)進(jìn)口中間投入對(duì)國(guó)內(nèi)各部門(mén)以及社會(huì)生產(chǎn)不同環(huán)節(jié)價(jià)格水平的影響程度。張成思（2009）研究了因人民幣升值所帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生的影響，發(fā)現(xiàn)即使人民幣在加速升值，仍沒(méi)有顯現(xiàn)出對(duì)通脹的抑制效果，而在人民幣升值預(yù)期背景下流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題卻日益突出，成為了中國(guó)近年來(lái)通貨膨脹的根本原因。

就人民幣匯率和通貨膨脹的相互關(guān)系方面，張帥、趙昕、王茂林（2008）研究發(fā)現(xiàn)兩者之間并非是替代關(guān)系，雖然人民幣有效匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平有一定程度的影響，但價(jià)格方面的通脹/緊縮并不能導(dǎo)致人民幣匯率上形成貶值/升值壓力。項(xiàng)后軍， 王清（2010）則認(rèn)為通貨膨脹環(huán)境因素對(duì)匯率傳遞存在一定的影響，需要重視通脹因素所帶來(lái)的影響，它表現(xiàn)為：在較低的穩(wěn)定的通貨膨脹環(huán)境下， 匯率傳遞效應(yīng)較低，在較高的不穩(wěn)定的通貨膨脹環(huán)境下， 匯率傳遞效應(yīng)較高。

通過(guò)本文綜述如上，不難看出人民幣匯率變動(dòng)的確會(huì)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生微小作用，但這也表明了匯率因素?zé)o法對(duì)通脹情況起決定作用。在今后的發(fā)展中，我們應(yīng)該在維持匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，關(guān)注其他因素如通貨預(yù)期、外匯儲(chǔ)備對(duì)通貨膨脹的影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉亞，李偉平，楊宇俊.人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響：匯率傳遞視角的研究[J].金融研究，2008，（3）.

[2]張帥，趙昕，王茂林.人民幣匯率波動(dòng)與通貨膨脹之間關(guān)系的實(shí)證分析[J].上海金融，2008，（4）.

[3]施建淮，傅雄廣，許偉. 人民幣名義有效匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳遞動(dòng)態(tài)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2008，（7）.

[4]張成思.人民幣匯率變動(dòng)與通貨膨脹動(dòng)態(tài)走勢(shì)[J].國(guó)際金融研究，2009，（5）.

[5]項(xiàng)后軍，王清.通貨膨脹環(huán)境視角下的人民幣匯率傳遞―理論模型和實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)研究，2010，（11）.

[6]潘錫泉，項(xiàng)后軍.人民幣升值能夠有效抑制通貨膨脹嗎―基于內(nèi)生結(jié)構(gòu)突變協(xié)整方法的匯率傳遞視角[J].國(guó)際金融研究，2010，（12）.

[7]高瞻.我國(guó)外匯儲(chǔ)備、匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響――基于國(guó)際收支視角的分析[J].國(guó)際金融研究，2010，（11）.

簡(jiǎn)述通貨膨脹產(chǎn)生的原因范文第2篇

官方為了影響匯率水平，在通常情況下用他們自己的貨幣買(mǎi)賣(mài)外匯時(shí)，就發(fā)生了外匯市場(chǎng)上的官方干預(yù)。但是當(dāng)局并不能完全正確理解識(shí)別經(jīng)濟(jì)基本面所含的匯率，即使他們能夠識(shí)別，但匯率干預(yù)的成本遠(yuǎn)大于它的收益。同時(shí)，設(shè)計(jì)匯率干預(yù)的另一個(gè)困難在于這樣的事實(shí)：當(dāng)局不容易了解已經(jīng)觀察到的干擾到底是暫時(shí)的還是長(zhǎng)期的，因此，就很難判斷是否應(yīng)該在外匯市場(chǎng)上對(duì)這種年擾作出特別的反應(yīng)，也就是說(shuō)，在大多數(shù)情況下，對(duì)官方干預(yù)的需要可能只有在事后才能確切地說(shuō)明。

由此可以看出，官方的外匯干預(yù)效果有很大的不確定性，而實(shí)際中我國(guó)的情況又如何呢?這是本文所關(guān)注的主要問(wèn)題。

一、理論簡(jiǎn)述

從理論上講，官方干預(yù)包括沖銷(xiāo)干預(yù)和非沖銷(xiāo)干預(yù)。沖銷(xiāo)干預(yù)是指，官方同時(shí)或者在很短的時(shí)滯內(nèi)采取行動(dòng)抵消或“沖銷(xiāo)”官方持有的國(guó)外資產(chǎn)的變化對(duì)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的影響；非沖銷(xiāo)干預(yù)是指，當(dāng)局通常用他們自己的貨幣買(mǎi)賣(mài)外匯，而并不采取抵消行動(dòng)。一般來(lái)說(shuō)，非沖銷(xiāo)干預(yù)能夠影響匯率，同樣也通過(guò)引導(dǎo)基礎(chǔ)貨幣存量的變化影響貨幣政策，而基礎(chǔ)貨幣的變化導(dǎo)致廣義貨幣存量、利率和市場(chǎng)預(yù)期的改變，最終引起匯率的變化。然而，沖銷(xiāo)干預(yù)的有效性是非常有爭(zhēng)議的，對(duì)官方在外匯市場(chǎng)上千預(yù)的有效性的爭(zhēng)議的核心很大程度上與沖銷(xiāo)干預(yù)有關(guān)。

沖銷(xiāo)干預(yù)可以通過(guò)兩個(gè)渠道影響匯率：改變資產(chǎn)的相對(duì)供應(yīng)量和發(fā)出政策意圖信號(hào)。

1.影響渠道：資產(chǎn)組合平衡渠道(portfoli。balancechannel)

官方干預(yù)通過(guò)資產(chǎn)組合平衡渠道的影響可以在匯率決定的資產(chǎn)組合平衡模型(?BM)的框架內(nèi)進(jìn)行分析，在這個(gè)框架內(nèi)，投資者根據(jù)各國(guó)資產(chǎn)預(yù)期的相對(duì)收益來(lái)平衡他們的資產(chǎn)組合。

由于在實(shí)證模型中要考慮非貨幣資產(chǎn)的選擇是困難的，而且在雙邊基礎(chǔ)上數(shù)據(jù)并不是可以獲得的，為了測(cè)量PBM，第一類(lèi)是建立在PBM簡(jiǎn)化形式上所得解的估計(jì)值這一基礎(chǔ)上的。這種方法通常被叫做直接需求方法。第二類(lèi)集中在求解PBM的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上，并檢驗(yàn)不同貨幣面值的債券的完全替代性，這種方法叫逆向需求法。

PBM的本國(guó)資產(chǎn)和外國(guó)資產(chǎn)不完全替代性的假設(shè)相當(dāng)于把預(yù)期貶值和國(guó)內(nèi)外利率差加以分離的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的假設(shè)；而在PBM中，這種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)原來(lái)是相對(duì)的本國(guó)債務(wù)和外國(guó)未清償債務(wù)的函數(shù)。在使用逆資產(chǎn)需求方法估計(jì)資產(chǎn)組合平衡模型中，許多研究者估計(jì)了這樣的一個(gè)方程式，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ρ)是國(guó)內(nèi)外債券持有量(Bt和BT)的函數(shù)。

2.影響渠道：信號(hào)渠道(signalingchannel)

信號(hào)渠道或預(yù)期渠道(穆薩，1981)假定：干預(yù)通過(guò)向市場(chǎng)提供新的相關(guān)信息影響匯率。更確切地說(shuō)，通過(guò)信號(hào)渠道沖銷(xiāo)干預(yù)發(fā)生的影響是私人主體改變了他們對(duì)匯率的預(yù)期，這或者是因?yàn)樗麄兏淖兞怂麄儗?duì)貨幣當(dāng)局未來(lái)的可能的行動(dòng)的看法，或者是因?yàn)樗麄兏淖兞怂麄儗?duì)貨幣當(dāng)局的影響的看法。

漢弗珀杰(Humpage，1989)通過(guò)對(duì)下式的回歸檢驗(yàn)了通過(guò)信號(hào)渠道進(jìn)行沖銷(xiāo)干預(yù)的操作的假設(shè)：

這里INTt是干預(yù)變量，εt是白噪聲誤差；兩期滯后的名義匯率是預(yù)期匯率的近似值，并用對(duì)利率差的預(yù)期來(lái)捕捉貨幣政策的影響。在最近的研究中，張和泰勒(Chang和Taylor，1998)使用1992年10月1日至1993年9月30日的數(shù)據(jù)對(duì)路透社報(bào)道的在日元一美元市場(chǎng)上與日本銀行干預(yù)有關(guān)的消息，進(jìn)一步考察了日本銀行干預(yù)的效果。他們發(fā)現(xiàn)，在路透社刊登干預(yù)報(bào)道的前后，日元一美元匯率波動(dòng)的變化非常的不明顯。他們使用自回歸條件異方差模型(恩格爾，1982)，發(fā)現(xiàn)在路透社報(bào)道干預(yù)前30-45分鐘他們的干預(yù)臨近時(shí)對(duì)匯率的極為頻繁的波動(dòng)有最大的影響。

二、我國(guó)外匯干預(yù)機(jī)制分析

在我國(guó)，其制度背景比較特殊，我國(guó)外匯干預(yù)尚未形成成熟的三大市場(chǎng)機(jī)制的傳導(dǎo)效應(yīng)。央行根據(jù)貨幣調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)，先后運(yùn)用了再貸款回收、公開(kāi)市場(chǎng)操作等方式進(jìn)行沖銷(xiāo)。就我國(guó)實(shí)際情況來(lái)說(shuō)，是怎樣的效果?下面在M-F框架內(nèi)分析。

在M-F模型框架內(nèi)，非沖銷(xiāo)干預(yù)在改變外匯供求數(shù)量的同時(shí)，也引起國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣和利率變動(dòng)，這將導(dǎo)致資本的國(guó)際流動(dòng)和變化，從而增強(qiáng)對(duì)匯率的影響效果。同時(shí)，外匯干預(yù)也能通過(guò)改變金融市場(chǎng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，對(duì)匯率產(chǎn)生影響：在匯率的資產(chǎn)組合平衡模型內(nèi)，假設(shè)一國(guó)居民的財(cái)富由本國(guó)貨幣(M)、國(guó)內(nèi)債券(B)和國(guó)外債券(F)三種資產(chǎn)構(gòu)成，投資者依據(jù)不同的收益水平和風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行資產(chǎn)組合，均衡匯率形成的同時(shí)也受到三大資產(chǎn)市場(chǎng)供求狀況的影響。如圖1，三條資產(chǎn)平衡線MM、BB和FF分別代表短期內(nèi)在財(cái)富一定的條件下，貨幣市場(chǎng)、本幣債券市場(chǎng)和外幣債券市場(chǎng)均衡時(shí)的I-S組合，A為初始均衡點(diǎn)。在非沖銷(xiāo)干預(yù)的情況下，若貨幣當(dāng)局用國(guó)內(nèi)貨幣買(mǎi)進(jìn)外幣資產(chǎn)，那么國(guó)內(nèi)貨幣供給增加，在給定匯率水平下引起利率下降，從而MM向左移動(dòng)到；同時(shí)，外幣資產(chǎn)供給減少，外幣債券市場(chǎng)出現(xiàn)超額需求，使得本幣匯率下降，F(xiàn)F向右移動(dòng)到；BB曲線不變，最終三曲線在C點(diǎn)重新實(shí)現(xiàn)均衡，匯率由S0貶值到S1，增強(qiáng)了干預(yù)效果。在沖銷(xiāo)干預(yù)中，貨幣當(dāng)局在外匯市場(chǎng)購(gòu)進(jìn)外幣資產(chǎn)的同時(shí)，在公開(kāi)市場(chǎng)出售本幣債券回籠貨幣；這一過(guò)程中，外幣資產(chǎn)供給減少同樣引起FF曲線右移至FF’；同時(shí)，本國(guó)債券供應(yīng)量增加使得本國(guó)債券價(jià)格下降，導(dǎo)致債券利率上升，BB線也右移至BB''''，而貨幣供給量MM曲線不變；三曲線最終交于B點(diǎn)，此時(shí)S2大于S0，匯率仍實(shí)現(xiàn)貶值，但貶值效果因國(guó)內(nèi)債券利率的上升而部分抵消，且本外幣資產(chǎn)替代性越強(qiáng)，干預(yù)效果越弱。在預(yù)期理論框架內(nèi)，貨幣當(dāng)局在進(jìn)行干預(yù)時(shí)，可向市場(chǎng)傳達(dá)一種干預(yù)意圖或未來(lái)貨幣政策的信號(hào)，這將改變投資者市場(chǎng)預(yù)期并進(jìn)行相應(yīng)資產(chǎn)調(diào)整，引起即期匯率變化：如貨幣當(dāng)局買(mǎi)入外匯資產(chǎn)，市場(chǎng)投資者預(yù)期政府有實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策的傾向，從而增加私人外匯資產(chǎn)的持有，引起本幣貶值。

從上述分析可以看出，非沖銷(xiāo)干預(yù)的利率和資產(chǎn)組合機(jī)制可以放大干預(yù)效果，降低操作成本；但這種干預(yù)要以利率平價(jià)條件和改變貨幣供給為前提，干預(yù)規(guī)模不易過(guò)大，否則，會(huì)引起內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失調(diào)。沖銷(xiāo)干預(yù)可保持貨幣供給獨(dú)立性，但沖銷(xiāo)效果受本外幣資產(chǎn)替代程度、資本流動(dòng)利率彈性及公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模等因素的制約。干預(yù)的預(yù)期機(jī)制可以達(dá)到事半功倍的效果，但貨幣當(dāng)局自身要具備良好的信譽(yù)和實(shí)力，并能把握信息披露有效的時(shí)機(jī)。現(xiàn)實(shí)中，各國(guó)背景與制度不同，干預(yù)方式和作用機(jī)制也會(huì)存在差別。但是，就我國(guó)實(shí)際情況來(lái)講，有效干預(yù)的關(guān)鍵是在實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定的同時(shí)，盡量減少對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的沖擊。

二、對(duì)1994年以來(lái)央行沖銷(xiāo)干預(yù)的實(shí)證分析

1994年?正率并軌后，我國(guó)國(guó)際收支順差持續(xù)增長(zhǎng)，為了穩(wěn)定匯率，央行通過(guò)頻繁干預(yù)，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備繼續(xù)高速增長(zhǎng)，截至今年6月末已達(dá)9411多億美元，居全球第一。外匯儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng)，改變了貨幣供應(yīng)機(jī)制，從而使央行匯率政策和貨幣政策之間存在不可避免的矛盾。

(一)1994--1997年外匯干預(yù)和再貸款沖銷(xiāo)的操作

1994年匯率并軌后，這一階段國(guó)際收支年均順差達(dá)451.2億美元，外匯市場(chǎng)供過(guò)于求導(dǎo)致當(dāng)時(shí)人民幣匯率面臨升值壓力，對(duì)出口企業(yè)造成影響。為此，央行人市干預(yù)，相應(yīng)投放大量人民幣。在人民幣穩(wěn)定甚至升值預(yù)期下，套利資本通過(guò)混入經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)售匯、外匯黑市等途徑流入境內(nèi)，進(jìn)一步加大了國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力。對(duì)此，央行采取減少或收回商業(yè)銀行再貸款進(jìn)行對(duì)沖。根據(jù)測(cè)算。這一時(shí)期外匯占款共增加12217.5億元；而央行回收商業(yè)銀行貸款約3310億元，未沖銷(xiāo)余額約有8900多億元。再貸款沖銷(xiāo)相對(duì)不足，加上沖銷(xiāo)時(shí)滯等因素影響，1994-年、1995年和1996年國(guó)內(nèi)M2(廣義貨幣供給量)增速高達(dá)34.5%、29.5%和25.3％，較大幅度偏離了預(yù)定目標(biāo)，并成為當(dāng)時(shí)通貨膨脹的主要推動(dòng)因素。直至1997年，銀行再貸款需求大幅下降，同時(shí)持續(xù)沖銷(xiāo)效果逐步顯現(xiàn)，通貨膨脹才得到緩解。

(二)1998—2000年外匯干預(yù)和公開(kāi)市場(chǎng)操作

受亞洲金融危機(jī)影響，1998年出口增長(zhǎng)大幅減少，1998—2000年國(guó)際收支年均順差僅為229.5億美元；加上周邊國(guó)家匯率不斷貶值，市場(chǎng)形成了人民幣貶值的預(yù)期。當(dāng)時(shí)政府堅(jiān)持人民幣匯率不貶值，央行一度減少對(duì)外匯市場(chǎng)購(gòu)匯，外匯占款急劇減少，三年間僅增加2308.8億元。同時(shí)，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)有效需求不足和通貨緊縮的情況，央行兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行紛紛先后歸還再貸款，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放進(jìn)一步受阻。國(guó)內(nèi)貨幣投放相對(duì)減少?zèng)]有引起利率的相應(yīng)提高和資本流入，相反，為治理通貨緊縮，央行連續(xù)降息，人民幣一年期的存款利率從1996年的7.47％，下調(diào)到1999年的2.25%，在本外幣負(fù)利差和貶值預(yù)期影響下，國(guó)內(nèi)短期資本進(jìn)一步外流。1998—2000年國(guó)際收支錯(cuò)誤遺漏逆差高達(dá)422.7億美元，其他投資逆差則達(dá)932.7億美元，這種趨勢(shì)進(jìn)一步減少了國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)。為此，1998年5月，央行恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，1998年和1999年，通過(guò)債券逆回購(gòu)等方式投放貨幣2622億元，占當(dāng)時(shí)基礎(chǔ)貨幣增量的87%，基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)逐步回升。2000年起，隨著金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性增強(qiáng)和債券市場(chǎng)出現(xiàn)投機(jī)現(xiàn)象，央行改變公開(kāi)市場(chǎng)的操作方向，開(kāi)始采用債券正回購(gòu)，實(shí)行貨幣回籠。

(三)2001年以來(lái)的外匯干預(yù)和沖銷(xiāo)操作

2001年起，出口和外商直接投資恢復(fù)高速增長(zhǎng)，同時(shí)，央行為治理通貨緊縮繼續(xù)降息，但同期美聯(lián)邦利率也持續(xù)下調(diào)，本外幣又形成正向利差為主。伴隨經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)和海外政治壓力增加，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期日益增強(qiáng)。為穩(wěn)定匯率，央行被迫擴(kuò)大購(gòu)匯規(guī)模和人民幣投放量，同時(shí)，在公開(kāi)市場(chǎng)通過(guò)不斷增加債券交易種類(lèi)、頻率等方式增加沖銷(xiāo)力度。但隨著政府債券逐年到期和相繼抵押，債券正回購(gòu)嚴(yán)重缺乏“彈藥”，資產(chǎn)沖銷(xiāo)空間日益縮小。2003年4月開(kāi)始，央行通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行央行票據(jù)回籠貨幣。2005年，央行共發(fā)行了27882億元的央行票據(jù)，共進(jìn)行了62次正回購(gòu)操作和3次逆回購(gòu)操作。3次逆回購(gòu)操作都是在年初為應(yīng)付春節(jié)期間的社會(huì)流動(dòng)性需要而進(jìn)行的，逆回購(gòu)?fù)斗诺幕A(chǔ)貨幣很少，總共只有368億元。2005年62次正回購(gòu)操作的交易錄達(dá)到了7380億元。同時(shí)，在持續(xù)單向沖銷(xiāo)下，央行已對(duì)商業(yè)銀行形成過(guò)多負(fù)債，導(dǎo)致其對(duì)信貸總量的控制能力下降，2004年末，金融機(jī)構(gòu)的信貸余額為177363億元，2005年末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額20.7萬(wàn)億元。由此可見(jiàn)，在貨幣供應(yīng)與銀行信貸的調(diào)控目標(biāo)之間的配合，并不是令人滿意的。

四、對(duì)我國(guó)沖銷(xiāo)干預(yù)的深入分析和完善構(gòu)想

從上述干預(yù)實(shí)踐可以看出，央行日漸陷入平衡穩(wěn)定匯率和控制貨幣增長(zhǎng)的兩難境地，對(duì)其原因進(jìn)行深入分析，得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

首先從干預(yù)目標(biāo)看，我國(guó)過(guò)于追求人民幣匯率的靜態(tài)穩(wěn)定，外匯干預(yù)的主要目的是使匯率朝著實(shí)際均衡匯率方向靠攏。央行在日常干預(yù)中也很難判斷真實(shí)的均衡匯率方向，只能通過(guò)短期頻繁干預(yù)來(lái)實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期穩(wěn)定，使得干預(yù)失去了主動(dòng)性。

同時(shí)，銀行結(jié)售匯和最高持匯規(guī)模限制在一定程度上束縛了市場(chǎng)投資者的資產(chǎn)選擇，本外幣替代程度較低。這種制度有利于防止沖銷(xiāo)引起的大規(guī)模游資的沖擊；但外匯干預(yù)缺乏相應(yīng)市場(chǎng)機(jī)制的配合，只能通過(guò)增加直接干預(yù)的規(guī)模和頻率來(lái)達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。最終，央行吸收了外匯市場(chǎng)大部分供求壓力，加大了干預(yù)的操作成本和匯率集中管理的風(fēng)險(xiǎn)。

在沖銷(xiāo)效果上，再貸款本身存在計(jì)劃剛性無(wú)法即時(shí)回收，且沖銷(xiāo)對(duì)象和干預(yù)不一致等問(wèn)題，造成貨幣供給結(jié)構(gòu)不合理。由于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)規(guī)模較小，國(guó)債正回購(gòu)等資產(chǎn)沖銷(xiāo)方式也無(wú)法對(duì)抗外匯占款持續(xù)性增長(zhǎng)。央行票據(jù)作為負(fù)債沖銷(xiāo)的手段，雖然在理論—上可無(wú)限制發(fā)行，但實(shí)踐中也存在局限性。因此，我國(guó)對(duì)沖工具的選擇余地十分有限，隨著外資流入進(jìn)一步增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)沖銷(xiāo)缺口也將不斷擴(kuò)大，內(nèi)外沖突更趨激烈。可見(jiàn)，貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定和資本自由流動(dòng)不能兼得的“三元悖論”同樣存在。基于上述原因，本文提出以下幾點(diǎn)建議：

(一)對(duì)干預(yù)目標(biāo)設(shè)定進(jìn)行調(diào)整

繼續(xù)穩(wěn)定的人民幣匯率改革。這不僅可以恢復(fù)其對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)功能，而且也能提高央行干預(yù)的主動(dòng)性和政策的有效性，減輕外部通脹輸入。目前，央行可適當(dāng)放寬內(nèi)定的匯率波動(dòng)日標(biāo)，降低日常干預(yù)的頻率。

(二)逐步放松匯率形成的制度約束，繼續(xù)穩(wěn)定的匯率改革

央行可以因勢(shì)利導(dǎo)，加快市場(chǎng)建設(shè)，理順各種資產(chǎn)收益率之間的關(guān)聯(lián)性，逐步增強(qiáng)干預(yù)中市場(chǎng)機(jī)制的作用。實(shí)行匯率改革后，央行可逐步擺脫外匯市場(chǎng)供求中的被動(dòng)地位，將外匯儲(chǔ)備和匯率政策作為調(diào)控手段。在沖銷(xiāo)上，央行可適當(dāng)增加短期國(guó)債持有量，發(fā)掘各種新的沖銷(xiāo)工具，并積極推進(jìn)商業(yè)銀行流動(dòng)性管理。

(三)加強(qiáng)官方干預(yù)的國(guó)際協(xié)調(diào)

從理論上講，從官方干預(yù)的國(guó)際協(xié)調(diào)中得到的利益相對(duì)于單方干預(yù)得到的利益更加明顯。今后我國(guó)要進(jìn)一步增進(jìn)國(guó)際間政策合作，在擴(kuò)大外匯援助資金來(lái)源的同時(shí)，加大外匯干預(yù)力量，提升應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)的實(shí)力。

(四)加強(qiáng)人民幣匯率干預(yù)的政策配合

考慮到資本流動(dòng)放寬后，我國(guó)本外幣替代程度上升，沖銷(xiāo)干預(yù)效果將逐步削弱，因此，增強(qiáng)與其他政策工具的配合是彌補(bǔ)此缺陷的重要途徑。央行在干預(yù)時(shí)，要注重與國(guó)內(nèi)財(cái)政、貨幣政策間的協(xié)調(diào)，推進(jìn)港幣與人民幣一體化建設(shè)，以降低交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前，人民幣匯率干預(yù)與貨幣政策的協(xié)調(diào)問(wèn)題，主要表現(xiàn)為如何正確處理人民幣沖銷(xiāo)干預(yù)與基礎(chǔ)貨幣投放之間的關(guān)系。根據(jù)我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際情況，可選擇的方案主要有以下兩點(diǎn)：

首先，加緊人民幣公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的建設(shè)，配合外匯的公開(kāi)市場(chǎng)操作，加大外匯干預(yù)的緩沖余地。由于受再貸款規(guī)模的限制，回收再貸款已不適于作為沖銷(xiāo)干預(yù)的主要手段，因此有必要大力發(fā)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，將其作為沖銷(xiāo)干預(yù)的主要手段以加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制。

其次，逐步健全短期貨幣市場(chǎng)，改進(jìn)利率機(jī)制，逐步提高利率的市場(chǎng)化程度。提高我國(guó)利率的市場(chǎng)化程度是匯率干預(yù)與貨幣政策合理組合的關(guān)鍵。

簡(jiǎn)述通貨膨脹產(chǎn)生的原因范文第3篇

提要：新經(jīng)濟(jì)自由主義強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)自由是以自由放任為主，以政府干預(yù)為輔。新經(jīng)濟(jì)自由主義論主張政府應(yīng)從私人財(cái)產(chǎn)的單純“守夜人”轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)自由的“裁判者”等觀點(diǎn)，對(duì)我國(guó)健全社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制具有很強(qiáng)的借鑒意義。本文回顧了哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論形成的過(guò)程，深入研究了哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論觀點(diǎn)及其貢獻(xiàn)，對(duì)哈耶克的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的缺陷進(jìn)行了初步探討。

經(jīng)濟(jì)停滯和通貨膨脹同時(shí)并存的滯脹”局面背景下，新經(jīng)濟(jì)自由主義在20世界七十年代以后。逐漸得到經(jīng)濟(jì)界的重視，特別是1972年新經(jīng)濟(jì)自由主義的集大成者弗里德利?！ゑT·哈耶克獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，標(biāo)志著凱恩斯主義的完全衰落，也標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)自由主義的復(fù)興。新經(jīng)濟(jì)自由主義在一定水平上修正了古典和新古典學(xué)派的完全自由放任和完全排斥政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的主張，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)自由是以自由放任為主，以政府干預(yù)為輔。新經(jīng)濟(jì)自由主義論主張政府應(yīng)從私人財(cái)產(chǎn)的單純“守夜人”轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)自由的裁判者”認(rèn)可政府在一定限度內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，供認(rèn)經(jīng)濟(jì)自由不是無(wú)限度的自由，應(yīng)受到法律的制約和保證。無(wú)獨(dú)有偶，這之后，中國(guó)對(duì)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的改革因社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制目標(biāo)的確立而大大深化。這偉大變革的時(shí)代，為了增進(jìn)我對(duì)經(jīng)濟(jì)自由主義的洞見(jiàn)，解和認(rèn)識(shí)當(dāng)前的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)，不能不對(duì)20世紀(jì)最著名的自由主義者哈耶克的有關(guān)理論觀點(diǎn)進(jìn)行認(rèn)真地了解和剖析，并通過(guò)他理論認(rèn)真檢討計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，就顯得非常必要和饒有興味。

一、哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論簡(jiǎn)述

作為最徹底的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家，哈耶克一生進(jìn)行過(guò)兩次捍衛(wèi)經(jīng)濟(jì)自由主義的理論大論戰(zhàn)和一次新經(jīng)濟(jì)自由主義復(fù)興的運(yùn)動(dòng)。20世紀(jì)三十年代反對(duì)凱恩斯國(guó)家干預(yù)主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的大論戰(zhàn)和反對(duì)市場(chǎng)社會(huì)主義的大論戰(zhàn)，以及20世紀(jì)七十年代后的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的復(fù)興運(yùn)動(dòng)。哈耶克出版過(guò)兩本最重要的，也是最有影響的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)著作：《通往奴役之路》和《致命的自負(fù)》。前一本書(shū)是他堅(jiān)決反對(duì)納粹主義、極權(quán)主義和集體主義（社會(huì)主義）理論的通俗闡釋，也是影響最大的“世紀(jì)之作”；而后一本書(shū)則是哈耶克畢生探求新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的“收由之作”。在這本《致命的自負(fù)》中，哈耶克依然不改其“斗士本色”，將無(wú)法實(shí)現(xiàn)“口誅”的“收由大論戰(zhàn)”改作了“筆伐”的“理論大總結(jié)”，對(duì)社會(huì)主義（集體主義）進(jìn)行了最后的全面批判，對(duì)新經(jīng)濟(jì)自由主義進(jìn)行了簡(jiǎn)要地總結(jié)性論述。這兩本著作使哈耶克成為了闡釋現(xiàn)代新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的當(dāng)然代表。

二、哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論貢獻(xiàn)

一般認(rèn)為，哈耶克在論證市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自發(fā)進(jìn)化過(guò)程的問(wèn)題上做出了一項(xiàng)重要的貢獻(xiàn)，即將秩序的自發(fā)性和規(guī)則的自發(fā)性區(qū)別開(kāi)來(lái)。在他看來(lái)，保證經(jīng)濟(jì)秩序的自發(fā)性并不是問(wèn)題的根本，因?yàn)樵谀承┛桃庵贫ǖ囊?guī)則的基礎(chǔ)上，也有可能產(chǎn)生出自發(fā)性的整體秩序。因此，真正重要的在于確保規(guī)則的自發(fā)演進(jìn)屬性，只有在自發(fā)進(jìn)化過(guò)程中存續(xù)下來(lái)的規(guī)則——哈耶克稱為內(nèi)部規(guī)則的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)秩序，才是有效率的經(jīng)濟(jì)秩序，并且才與自由主義原則相一致。

（一）進(jìn)化主義理性論與經(jīng)濟(jì)制度的進(jìn)化。哈耶克強(qiáng)調(diào)分散性的個(gè)人知識(shí)的重要性。順著這一線索，哈耶克提出了所謂的進(jìn)化主義理性論。需要指出的是，哈耶克討論的理性指的是一種邏輯推理能力，是一種由一定的前提推論出正確結(jié)論的能力。在經(jīng)濟(jì)理論中，理性即指“為達(dá)到某些目標(biāo)而對(duì)各種手段的最佳選擇。”主要是對(duì)大衛(wèi)·體漠的繼承，使哈耶克堅(jiān)持了一種懷疑論的姿態(tài)。為了說(shuō)明他立足于人的本能和本性而不可避免要涉及到的個(gè)人主義的“利己主義”或者“自私”，他認(rèn)為由于人們普遍相信個(gè)人主義是證明和鼓勵(lì)人們自私的，這是那么多人不喜歡它的主要原因之一；又由于實(shí)際知識(shí)的困難在這里所引起的混亂，所以我們必須仔細(xì)考察其所作假設(shè)的內(nèi)涵。他認(rèn)為，理性認(rèn)識(shí)不是知識(shí)的全部，文明發(fā)展史向我們表明：除了理性知識(shí)以外，還存在著另一類(lèi)經(jīng)驗(yàn)性的知識(shí)。作為總和的知識(shí)這個(gè)概念，其恰當(dāng)?shù)膶?duì)照物應(yīng)當(dāng)是一切人類(lèi)實(shí)踐活動(dòng)。

經(jīng)濟(jì)制度的選擇以及由此產(chǎn)生的秩序進(jìn)化，直接源于人們的經(jīng)驗(yàn)性實(shí)踐活動(dòng)。由于人們?cè)诮?jīng)濟(jì)活動(dòng)中碰巧改變了規(guī)則，因此使得該群體的知識(shí)分工更為發(fā)達(dá)，并在變化和未知的環(huán)境中呈現(xiàn)出更強(qiáng)的適應(yīng)性，在與其他群體的競(jìng)爭(zhēng)中愈來(lái)愈強(qiáng)、蒸蒸日上。當(dāng)然，這個(gè)進(jìn)化過(guò)程并不是直線式的，而是在包含著不同秩序的領(lǐng)域不斷“試驗(yàn)”的結(jié)果。在進(jìn)化過(guò)程中并不存在試驗(yàn)的意圖，它類(lèi)似于遺傳變異，其作用也大體相同。規(guī)則的變化是由歷史機(jī)遇引起的。

（二）經(jīng)濟(jì)自由與市場(chǎng)秩序。哈耶克認(rèn)為，自發(fā)出現(xiàn)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，是社會(huì)經(jīng)濟(jì)自發(fā)進(jìn)化過(guò)程的最新進(jìn)展，是迄今為止人類(lèi)社會(huì)出現(xiàn)過(guò)的最有效率的一種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)體系。作為一種“相對(duì)晚近的產(chǎn)物……，（市場(chǎng)秩序）是在對(duì)各種行為的習(xí)慣方式進(jìn)行選擇中逐漸產(chǎn)生的。這些新的規(guī)則得以傳播，……是因?yàn)樗鼈兪棺袷匾?guī)則的群體能夠更成功地繁衍生息，并且能夠把外人也吸收進(jìn)來(lái)?！毕鄬?duì)于其他經(jīng)濟(jì)秩序，尤其是集中性的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)秩序，這種秩序的效率優(yōu)勢(shì)就在于它能保證該群體更有效地發(fā)現(xiàn)和利用分散性的個(gè)人知識(shí)，從而取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哈耶克看來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序之所以具有效率優(yōu)勢(shì)，就在于它賦予了經(jīng)濟(jì)主體以擁有活動(dòng)的私域，并相應(yīng)擁有經(jīng)濟(jì)自由。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上必定是一種賦予經(jīng)濟(jì)個(gè)體以自由的制度，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的本質(zhì)必定是一種發(fā)揮經(jīng)濟(jì)個(gè)體主動(dòng)性，并在整體上顯現(xiàn)出自發(fā)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的過(guò)程。正是在這里，哈耶克的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論與自由主義相互勾連起來(lái)。

哈耶克對(duì)新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)，或者說(shuō)對(duì)于古典經(jīng)濟(jì)自由主義的進(jìn)一步闡發(fā)主要在以下方面：一是將新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)放在古典經(jīng)濟(jì)自由主義基礎(chǔ)上，并且以個(gè)人主義作為經(jīng)濟(jì)自由主義的基本出發(fā)點(diǎn)與基本概念來(lái)闡述；二是著重從知識(shí)和信用角度論證市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的合理性；三是從批判社會(huì)主義的角度來(lái)反證新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)主張的合理性。

對(duì)于市場(chǎng)秩序的效率優(yōu)勢(shì)，哈耶克認(rèn)為，只要不存在各種不正當(dāng)?shù)膹?qiáng)制，經(jīng)濟(jì)自由就趨向于造就出一種競(jìng)爭(zhēng)的事態(tài)，這種競(jìng)爭(zhēng)不同于完全競(jìng)爭(zhēng)，而是一種不斷逼近完全競(jìng)爭(zhēng)均衡態(tài)的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)個(gè)體力圖尋找一種最佳的方式，以保證最有效地利用其所擁有的專有性知識(shí)。不僅如此，自發(fā)產(chǎn)生的價(jià)格信號(hào)也具有十分優(yōu)越的信息交流功能，它能用最簡(jiǎn)短的形式將最重要的信息在經(jīng)濟(jì)個(gè)體間傳遞，并且只傳遞給相關(guān)經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人。相對(duì)價(jià)格變動(dòng)反映了各種生產(chǎn)資源的相對(duì)重要性，經(jīng)濟(jì)主體只需要了解這一點(diǎn)，而無(wú)須過(guò)問(wèn)導(dǎo)致這種相對(duì)重要性變化的背后原因，就能夠做出正確的經(jīng)濟(jì)選擇。在哈耶克看來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的價(jià)格和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制近乎完美，即使它存在某些缺陷，也會(huì)隨著歷史的演變而自我修復(fù)和調(diào)整，并不需要人為的整合，經(jīng)驗(yàn)的積累和不斷的完善可以使社會(huì)自生自發(fā)的繁榮，這就是哈耶克追求的“自生自發(fā)秩序”。

三、哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的缺陷

無(wú)可否認(rèn)，哈耶克對(duì)于新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的復(fù)興和發(fā)展的確具有重要的作用，哈耶克在當(dāng)前這個(gè)內(nèi)容龐雜的新自由主義運(yùn)動(dòng)中還是有其獨(dú)特性的。但我們也不是一味贊同哈耶克所有新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的各種觀點(diǎn)。

（一）認(rèn)識(shí)論、方法論方面的缺陷。首先，哈耶克的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)是以脆弱的主觀主義為基礎(chǔ)的。在哈耶克看來(lái)，生活于同一個(gè)社會(huì)共同體內(nèi)部的個(gè)人的觀念分類(lèi)系統(tǒng)大致相同，因此不同的個(gè)人才能夠理解彼此的行為的含義；同樣道理，社會(huì)科學(xué)家也因此能夠從外部分析其他個(gè)人的行為方式，并以之為要素組成一種關(guān)于社會(huì)關(guān)系整體的理解圖示。顯然，這種外部分析也是以主觀主義為基本立場(chǎng)的，因?yàn)樗舶褌€(gè)人行為的主觀方面（在哈耶克那里個(gè)人行為進(jìn)一步被簡(jiǎn)化還原為個(gè)人觀念）一一作為研究的起點(diǎn)。其次，自相矛盾的懷疑主義立場(chǎng)。一個(gè)明顯的事實(shí)是，哈耶克所主張的這種有限認(rèn)識(shí)論立場(chǎng)最終都有明確的規(guī)范性結(jié)論。無(wú)論是強(qiáng)調(diào)習(xí)俗和傳統(tǒng)的優(yōu)先地位，還是強(qiáng)調(diào)模式（秩序）預(yù)測(cè)，其真正用意都是在于捍衛(wèi)傳統(tǒng)自由主義，或更確切地講，是對(duì)私有財(cái)產(chǎn)，尤其是資本主義私有財(cái)產(chǎn)建制提供辯護(hù)和證明。通過(guò)這種認(rèn)識(shí)論論證，哈耶克試圖為既有的私有財(cái)產(chǎn)制度提供一個(gè)可靠的理論基礎(chǔ)。不可否認(rèn)，這種有限認(rèn)識(shí)論是哈耶克批判其他若干理論的一柄利刃。尤其在社會(huì)主義陣營(yíng)瓦解以后，哈耶克更是因此被一些人視為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)者和自由主義旗手的典范結(jié)合。然而不幸的是，哈耶克的這柄利刃是雙面的，在有效話難他人的同時(shí)，有限知識(shí)論也破壞了哈耶克自己所主張的自由主義理論體系。

簡(jiǎn)述通貨膨脹產(chǎn)生的原因范文第4篇

論文摘要：企業(yè)并購(gòu)一直是個(gè)長(zhǎng)盛不衰的話題，隨著金融危機(jī)的發(fā)展，中國(guó)的企業(yè)也加快了并購(gòu)的步伐，但是從總體來(lái)看，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率并不高，就企業(yè)并購(gòu)當(dāng)中的銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，可以為參與并購(gòu)的企業(yè)控制銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒。

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

隨著全球性金融危機(jī)的發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)一種新的格局，企業(yè)并購(gòu)也有愈演愈烈之勢(shì)，中國(guó)的企業(yè)也開(kāi)始了高調(diào)的并購(gòu)之路，跨國(guó)并購(gòu)諸如中鋁并購(gòu)力拓、中國(guó)五礦集團(tuán)并購(gòu)OZMinerlas，國(guó)內(nèi)的如國(guó)機(jī)集團(tuán)與中國(guó)一拖集團(tuán)等，并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模都超過(guò)以往，上海聯(lián)交所總裁蔡敏表示中國(guó)已步入并購(gòu)、重組和聯(lián)合的“十年黃金期”，但是從中國(guó)為時(shí)尚短的企業(yè)并購(gòu)歷史，特別是跨國(guó)并購(gòu)的歷史來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)成功的案例尚不多見(jiàn)。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中會(huì)面臨著各種各樣的問(wèn)題，包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)的融資方式和支付方式的選擇，還有并購(gòu)后的管理和財(cái)務(wù)整合，其中，并購(gòu)融資是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，就我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的融資方式而言，內(nèi)部融資的融資額度十分有限，而股權(quán)融資的成本較高，歷時(shí)較長(zhǎng)，而且限制條件非?？量?，而一些創(chuàng)新性的融資方式在我國(guó)尚不多見(jiàn)，所以選擇并購(gòu)的企業(yè)在融資時(shí)一般還是傾向于選擇債務(wù)融資方式，特別是從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款的方式進(jìn)行融資。因此，本文僅就企業(yè)并購(gòu)中的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，以給面臨并購(gòu)選擇的企業(yè)在理論和實(shí)踐上提供一定的借鑒。

一、企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資簡(jiǎn)述

企業(yè)并購(gòu)融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰罅康馁Y金，而且這些資金一般要在較短的時(shí)間內(nèi)籌措和使用；而企業(yè)并購(gòu)中的并購(gòu)方通常規(guī)模較大，實(shí)力雄厚，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，并購(gòu)又可以進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模或者取得財(cái)務(wù)、管理及營(yíng)銷(xiāo)方面的協(xié)同效應(yīng)，因而企業(yè)并購(gòu)下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內(nèi)可以放大企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負(fù)債過(guò)多會(huì)使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)失衡，加重企業(yè)還本付息壓力，使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)進(jìn)入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)倒閉。

(一)銀行借款的優(yōu)點(diǎn)

銀行借款包括從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借人的，必須按照約定的方式還本付息的中長(zhǎng)期貸款和短期貸款。按照借款有無(wú)抵押品作為擔(dān)保，可以分為抵押借款和信用借款。與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：

1．融資速度較快

企業(yè)利用銀行借款融資，一般所需時(shí)間較短，程序較為簡(jiǎn)單，可以快速獲得所需的資金。而發(fā)行股票、債券融資，在發(fā)行之前就需進(jìn)行大量的準(zhǔn)備工作(如經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì))，發(fā)行也需要一定時(shí)間，程序復(fù)雜，耗時(shí)較長(zhǎng)。

2．資本成本較低

資本成本可以用用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的比率進(jìn)行衡量。利用銀行借款融資，其利息可以在稅前列支，因而可以減少企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)用資費(fèi)用，因此相對(duì)于發(fā)行股票等權(quán)益融資，其資本成本率較低；與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款屬于間接融資，籌資費(fèi)用也較少。

3．銀行借款靈活性較強(qiáng)

企業(yè)在借款時(shí)，企業(yè)與銀行直接商定借款的金額、期限和利率等；在用資期間，企業(yè)如因特定原因無(wú)法按時(shí)還本付息，還可以與銀行進(jìn)行協(xié)商展期，因此，銀行借款融資具有較強(qiáng)的靈活性。

4．可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿

企業(yè)在利用銀行借款進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)，與債券籌資一樣，可以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，在資本成本率低于投資收益率的情況下，可在一定范圍內(nèi)放大股東的投資收益率。

(二)銀行借款的程序

銀行借款的程序一般包括提出申請(qǐng)、銀行審批、簽訂借款合同、企業(yè)取得借款，按照合同使用資金并按照事先約定的方式還款付息，在此不再深入討論。

二、并購(gòu)中銀行借款融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其成因

(一)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)定價(jià)的基礎(chǔ)，也是合理決定融資額度的基礎(chǔ)。因此，如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，即資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值等方面的評(píng)估稍有不慎，就有可能使并購(gòu)方因并購(gòu)成本過(guò)高、超過(guò)自身的承受能力，造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，并購(gòu)達(dá)不到預(yù)期效果進(jìn)而引發(fā)并購(gòu)失敗。并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于對(duì)其未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期。而在實(shí)際并購(gòu)活動(dòng)中，由于并購(gòu)企業(yè)過(guò)于樂(lè)觀，以及并購(gòu)企業(yè)的管理層往往有著自大傾向，加之估價(jià)方法使用不當(dāng)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的高估可能性非常大。

(二)借款額度風(fēng)險(xiǎn)

只有及時(shí)、足額地籌措到所需的資金，才能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)。而并購(gòu)中過(guò)程中的銀行借款融資額度在很大程度上取決于企業(yè)的并購(gòu)成本。企業(yè)并購(gòu)的成本一般包括以下三個(gè)部分(張龍，2008)：1．收購(gòu)成本。①被收購(gòu)公司股票或資產(chǎn)的買(mǎi)價(jià)。②必須承擔(dān)或到期時(shí)進(jìn)行再融資的現(xiàn)時(shí)債務(wù)。③收購(gòu)的管理和稅務(wù)成本。④付給專業(yè)人士的費(fèi)用。2．運(yùn)行成本。3．收購(gòu)后的整合成本。企業(yè)必須結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估和定價(jià)，以及企業(yè)自有資金的情況合理確定所需的融資額度。企業(yè)的融資額度一般應(yīng)略高于并購(gòu)成本，除了滿足并購(gòu)支付之外，還應(yīng)保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健地運(yùn)營(yíng)，企業(yè)借款過(guò)多會(huì)加重企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的支付能力，面臨較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)不能按照債務(wù)契約還本付息，而銀行又不同意展期等事項(xiàng)，將嚴(yán)重影響企業(yè)的信用和聲譽(yù)，企業(yè)本身也會(huì)面臨罰息甚至破產(chǎn)清算等風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在融資之前要合理確定融資額度。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

以銀行借款方式融資進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)，要求并購(gòu)方具備較強(qiáng)的即時(shí)付現(xiàn)能力，并購(gòu)方的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常較大。我國(guó)的企業(yè)在并購(gòu)支付中傾向于選擇現(xiàn)金支付，采用現(xiàn)金支付首先必須考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越強(qiáng)，企業(yè)越能迅速、順利地獲取并購(gòu)和后續(xù)發(fā)展資金。并購(gòu)活動(dòng)會(huì)大量占用企業(yè)的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有盈余資金不足，銀行可能要求企業(yè)以各種主要的資產(chǎn)進(jìn)行抵押，或者限制貨幣資金及其他資產(chǎn)的使用，而且通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率非常高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率大幅上升，資本的安全性降低。若并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)管理能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(四)資本結(jié)構(gòu)惡化的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的權(quán)益資本和債務(wù)資本(即對(duì)外長(zhǎng)期負(fù)債)構(gòu)成，即企業(yè)長(zhǎng)期資金來(lái)源中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)可以表明企業(yè)所有者以自有資本對(duì)其債務(wù)承擔(dān)償付責(zé)任的能力，正常的比例應(yīng)當(dāng)維持在1：1左右(不同行業(yè)會(huì)有所區(qū)別)。在并購(gòu)企業(yè)采用銀行借款融資方式進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，企業(yè)負(fù)債比率的上升將導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，引發(fā)信用危機(jī)，進(jìn)而影響企業(yè)的再融資能力。同時(shí)，如果目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，因資金回收不利而形成經(jīng)營(yíng)虧損，權(quán)益資本過(guò)少，債務(wù)資本過(guò)高，更會(huì)無(wú)形中增加并購(gòu)方企業(yè)在整合過(guò)程中的債務(wù)負(fù)擔(dān)。依賴大規(guī)模的銀行借款融資進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)會(huì)導(dǎo)致公司形成高財(cái)務(wù)杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，由此帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(五)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)的破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿對(duì)于企業(yè)而言是一把“雙刃劍”。在大量采用負(fù)債融資的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比例會(huì)顯著提高。如果并購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況未得到改善，它將放大經(jīng)營(yíng)狀況不利的消極影響，引發(fā)償債危機(jī)和破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

(一)合理確定目標(biāo)企業(yè)并科學(xué)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

不同企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)可能有所不同，主要有以下幾種：通過(guò)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)以降低成本獲得效益；通過(guò)擴(kuò)大市場(chǎng)份額以增加效益；實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，迅速進(jìn)入新領(lǐng)域以獲得收益。合理選擇目標(biāo)企業(yè)是保證并購(gòu)成功，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)的前提條件，在目標(biāo)企業(yè)的選擇上，國(guó)內(nèi)的很多企業(yè)并不理智，都是在原來(lái)核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)較好的情況下盲目擴(kuò)張，做大做強(qiáng)，進(jìn)行不相關(guān)的多元化，最后不但沒(méi)能分散企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，新涉足的行業(yè)也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的盈利，卻大量占用核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，拖垮了原來(lái)的核心業(yè)務(wù)。企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)時(shí)，首先應(yīng)保證企業(yè)本身有充裕、持續(xù)的現(xiàn)金流，即使有銀行借款的支撐，企業(yè)自身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也必須足以支付銀行借款的利息。為了降低并購(gòu)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失，并購(gòu)方在選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí)，更需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，從中發(fā)現(xiàn)對(duì)企業(yè)有利和不利的情況，尤其要注意對(duì)一些可能限制并購(gòu)進(jìn)行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。具體從外部環(huán)境看，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要因素有政治、經(jīng)濟(jì)、法律、技術(shù)、社會(huì)等因素；從內(nèi)部情況看，要重點(diǎn)觀察目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、或有負(fù)債、盈利能力及市場(chǎng)前景等。在并購(gòu)之前，應(yīng)通過(guò)嚴(yán)格的調(diào)查分析，擇最適合并購(gòu)的企業(yè)，制定一套可行的并購(gòu)策略。

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估也是并購(gòu)能否取得成功的關(guān)鍵，企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法等，并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)是否存續(xù)以及并購(gòu)企業(yè)掌握的信息等因素來(lái)決定FI標(biāo)企業(yè)估價(jià)方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。并購(gòu)企業(yè)可以綜合運(yùn)用定價(jià)模型確定并購(gòu)價(jià)格，采用不同的方法對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行相互印證，也可以將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。

(二)合理確定借款額度

前已述及，企業(yè)并購(gòu)的成本主要包括收購(gòu)成本、運(yùn)行成本和并購(gòu)后的整合成本，企業(yè)在確定所需借款額度的時(shí)，首先應(yīng)考慮自有資金數(shù)量，在保證企業(yè)持續(xù)正常運(yùn)營(yíng)的前提下，同時(shí)綜合考慮企業(yè)所享有的銀行信用額度、銀行的貸款政策、利率條件及其波動(dòng)情況、預(yù)期的經(jīng)濟(jì)景氣度、通貨膨脹水平等，還應(yīng)了解國(guó)家是否具有相應(yīng)的政策性支持和財(cái)政補(bǔ)貼等，合理確定所需的借款額度。

(三)合理確定借款銀行

就不同銀行的貸款政策而言，不同的銀行對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理有不同的規(guī)定。不同的銀行在風(fēng)險(xiǎn)偏好、貸款限制、資本實(shí)力、與企業(yè)的關(guān)系以及提供的咨詢服務(wù)水平方面都會(huì)有較大差異。企業(yè)在確定借款銀行時(shí)應(yīng)盡量選擇資本實(shí)力雄厚，規(guī)模較大，富有開(kāi)拓性、敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而且與企業(yè)業(yè)務(wù)往來(lái)頻繁、_戈系親密并能給企業(yè)提供大力支持，幫助企業(yè)度過(guò)難關(guān)的銀行。同時(shí)還要參考不同銀行之間提供的咨詢和服務(wù)的水平，盡可能選擇借款利率較低的銀行。

(四)制定彈性的財(cái)務(wù)安排

企業(yè)應(yīng)該制定彈性的財(cái)務(wù)計(jì)劃，首先，企業(yè)應(yīng)該做好財(cái)務(wù)預(yù)算，將各項(xiàng)主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)保持在合理的范圍之內(nèi)。企業(yè)的償偵能力評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、或有負(fù)債比率、利息保障倍數(shù)等，贏利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷(xiāo)售利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率等，經(jīng)營(yíng)及發(fā)展能力評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括存貨周轉(zhuǎn)率、銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等。其次，企業(yè)要重視信用記錄以及與銀行的關(guān)系，良好的信用記錄有助于增進(jìn)銀行對(duì)企業(yè)的信任，而企業(yè)在確立主辦銀行之后，要經(jīng)常與銀行信貸人員溝通，主動(dòng)與銀行建立良好的銀企關(guān)系。企業(yè)與銀行溝通越充分，銀行對(duì)企業(yè)的情況越了解，信息越對(duì)稱，企業(yè)就更可能獲得銀行的授信。

(五)并購(gòu)后進(jìn)行快速有效的整合

企業(yè)并購(gòu)之后，將面臨著一個(gè)長(zhǎng)期、持續(xù)的整合過(guò)程，而且，企業(yè)在并購(gòu)后的很長(zhǎng)一段時(shí)問(wèn)內(nèi)，都要面臨長(zhǎng)期的還本付息風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行整合之前就應(yīng)將整合成本予以量化，并納入預(yù)算管理體系，防止因整合成本過(guò)高而造成整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)?fù)瓿芍螅瑧?yīng)進(jìn)行快速有效的整合，企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)就是謀求協(xié)同效應(yīng)，即獲取“1+1>2”的效果，但是“1+1>2”的前提是并購(gòu)后企業(yè)必須進(jìn)行有效整合，而且，這種整合應(yīng)該是全方位的，包括資產(chǎn)與生產(chǎn)整合、組織機(jī)構(gòu)與人力資源整合、管理制度與企業(yè)文化整合等等。