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股票的市值管理范文第1篇

    「實施日期1993.08.24「正文     通知

    國務(wù)院各部委、各直屬機構(gòu)，各省、自治區(qū)、直轄市和計劃單列市國有資產(chǎn)管理局（辦公室、處）：

    為貫徹國務(wù)院《關(guān)于進一步加強證券市場宏觀管理的通知》（國發(fā)〔1992〕68號）和國家國有資產(chǎn)管理局、中國證券監(jiān)督管理委員會《關(guān)于從事證券業(yè)務(wù)的資產(chǎn)評估機構(gòu)資格確認(rèn)的規(guī)定》（國資辦發(fā)〔1993〕12號）文件的精神，加強對證券業(yè)資產(chǎn)評估的規(guī)范管理，保證資產(chǎn)評估質(zhì)量，按照《國有資產(chǎn)評估管理辦法》和《國有資產(chǎn)評估管理辦法施行細(xì)則》的有關(guān)規(guī)定，現(xiàn)對公開發(fā)行上市股票的股份制試點企業(yè)資產(chǎn)評估立項、確認(rèn)等有關(guān)問題通知如下：

    一、凡經(jīng)批準(zhǔn)進行股份制試點公開發(fā)行上市股票的企業(yè)，資產(chǎn)評估立項工作，中央企業(yè)須經(jīng)主管部門簽署意見后報國家國有資產(chǎn)管理局辦理；地方企業(yè)須經(jīng)省、自治區(qū)、直轄市和計劃單列市國有資產(chǎn)管理部門審查后報國家國有資產(chǎn)管理局辦理。

    上述地方企業(yè)在本通知前已經(jīng)在地方國有資產(chǎn)管理部門辦理評估立項的，可不再補辦，但須抄報國家國有資產(chǎn)管理局備案。

股票的市值管理范文第2篇

為了完善境內(nèi)發(fā)行B股和境外發(fā)行股票的外匯管理，簡化有關(guān)審批手續(xù)，總局決定對在境內(nèi)發(fā)行B股和境外發(fā)行股票企業(yè)開立外匯專用帳戶和募股收入結(jié)匯的審批權(quán)限進行調(diào)整，現(xiàn)通知如下：

一、在境內(nèi)發(fā)行B股的企業(yè)開立B股專用帳戶，應(yīng)當(dāng)持規(guī)定的材料向所在地外匯局申請，由所轄外匯局分局審核批準(zhǔn)。

二、在境外發(fā)行股票的企業(yè)在境外開立外匯帳戶，應(yīng)當(dāng)持規(guī)定的材料向所在地外匯局申請，由所轄外匯局分局初審后，由國家外匯管理局審核批準(zhǔn)。

三、在境外發(fā)行股票的企業(yè)在境內(nèi)開立外匯股票專用帳戶，應(yīng)當(dāng)持規(guī)定的材料向所在地外匯局申請，由所轄外匯局分局審核批準(zhǔn)。

四、在境內(nèi)發(fā)行B股和在境外發(fā)行股票企業(yè)，將發(fā)行股票所得外匯收入結(jié)匯的，應(yīng)持規(guī)定的材料向所在地外匯局申請，由所轄外匯局分局審核批準(zhǔn)。

五、國家外匯管理局1997年5月8日施行的（97）匯資函字第139號文《關(guān)于境外上市企業(yè)外匯帳戶開立與使用有關(guān)問題的通知》第四條修改為：“企業(yè)調(diào)回的股票發(fā)行收入，如需在境內(nèi)開立外匯帳戶，須向所在地外匯局申請，經(jīng)所轄外匯局各分局批準(zhǔn)后，方可開立外匯專用帳戶存儲。申請時，應(yīng)提交由企業(yè)法人代表或董事會授權(quán)人簽署并加蓋公章的開戶申請書，以及本通知第一條所述的外匯局同意其在境外開立帳戶的批準(zhǔn)文件，申請書應(yīng)包括開戶理由、幣種、金額、收支范圍、使用期限、擬開戶行等有關(guān)內(nèi)容?！?/p>

六、國家外匯管理局1998年9月15日施行的匯發(fā)（1998）21號文《關(guān)于加強資本項目外匯管理若干問題的通知》第三條第三款第三項修改為：“境外發(fā)行股票，境內(nèi)發(fā)行B股所籌外匯資金結(jié)匯，由外匯局各分局審批?！?/p>

七、外匯局各分局在辦理相關(guān)業(yè)務(wù)時，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照《境內(nèi)發(fā)行B股和境外發(fā)行股票企業(yè)開立外匯專用帳戶操作規(guī)程》（見附件一）和《境內(nèi)發(fā)行B股和境外發(fā)行股票企業(yè)所籌外匯資金結(jié)匯管理操作規(guī)程》（附件二）執(zhí)行。

八、外匯局各分局應(yīng)于每月初八日內(nèi)將上月境內(nèi)發(fā)行B股和境外發(fā)行股票企業(yè)的開戶和結(jié)匯情況上報國家外匯管理局備案。

股票的市值管理范文第3篇

市值加權(quán)法

在指數(shù)的建立上，通過市值或者市場規(guī)模對證券價格進行加權(quán)，是最流行也最傳統(tǒng)的方法。那些較大市值的股票將主導(dǎo)指數(shù)的走勢，而那些市值較小的股票對股指的影響也相應(yīng)較小。

比如大多數(shù)指數(shù)型基金普遍跟蹤的納斯達(dá)克綜合指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)采用的都是市值加權(quán)的方法。而道瓊斯平均工業(yè)指數(shù)采取的就不是市值加權(quán)的方法，而是根據(jù)指數(shù)中所跟蹤的單個股票價格進行計算，那些價格最高的股票往往能對道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)起到?jīng)Q定性作用。

平均加權(quán)法

平均加權(quán)指數(shù)基金對于不同證券的持有份額相同。比如，Rydex S&P 平均加權(quán)指數(shù)型基金就持有標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)所跟蹤的股票，不同的是，它并不是像其他指數(shù)型基金那樣根據(jù)所持有股票市值的大小進行配置，而是將每種股票的配置比例控制在0.2%。

這種方法能在最大程度上降低由于某只股票市值過大而對指數(shù)的走勢產(chǎn)生的主導(dǎo)作用。

平均加權(quán)策略的翻版就是平衡不同行業(yè)之間的分配。ALPS平均加權(quán)行業(yè)指數(shù)型基金所持有的每個不同行業(yè)的股票平均份額為11.11%，而這些股票來源于SPDRs（追蹤標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的ETF）所追蹤的9個行業(yè)。

從以往經(jīng)驗來看，當(dāng)中盤股和小盤股受到青睞時，平均加權(quán)策略優(yōu)于傳統(tǒng)的市值加權(quán)策略。這在2009年可見一斑，Rydex S&P 平均加權(quán)指數(shù)型基金2009年凈值增長45.03%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)上漲僅為26.27%。

基本面指數(shù)投資法

通過市場規(guī)模權(quán)衡進行投資是一種方法，然而，也可以使用一些基本指標(biāo)對股票進行篩選，比如公司面值、股利收益率、收入和其他基本因素。

FTSE RAFI美國基本面大型股指數(shù)基金所持有的股票和羅素1000指數(shù)(Russell 2000 Index)所跟蹤的股票相同。然而，不同于后者的是，前者對現(xiàn)金流、股利等基本面較好的股票加大了配置比例。

根據(jù)市場環(huán)境選擇

很多人認(rèn)為，基本面指數(shù)投資策略比傳統(tǒng)市值加權(quán)策略更好，實際上，每種指數(shù)投資策略都有各自的核心。

比如，基本面投資策略是以價值為導(dǎo)向，當(dāng)價值型股票成為市場青睞的對象時，這種策略就會奏效。而此時，市值加權(quán)指數(shù)投資策略就會顯得遜色。然而，在牛市中，市值加權(quán)投資策略往往能戰(zhàn)勝基本面投資策略。同樣的，當(dāng)中盤股和小盤股受到青睞時，平均加權(quán)策略又更加奏效。

股票的市值管理范文第4篇

背景：

2005年11月，證監(jiān)會主席尚福林提出，要研究制定關(guān)于將股票市值納入國有企業(yè)經(jīng)營績效考核體系的相關(guān)規(guī)定。

2006年5月，國資委副主任黃淑和表示，要積極研究把上市公司市值納入考核辦法。

2006年8月，G鵬博士在其董事會公告中推出其首期股權(quán)激勵計劃草案，市值考核作為行權(quán)條件被首次引入上市公司高管股權(quán)激勵計劃。市值管理作為“資本市場一個全新課題”受到越來越多的關(guān)注。

市值管理的簡單定義

所謂市值管理是指：公司建立一種長效組織機制，致力于追求公司價值最大化，為股東創(chuàng)造價值，并通過與資本市場保持準(zhǔn)確、及時的信息交互傳導(dǎo)，維持各關(guān)聯(lián)方之間關(guān)系的相對動態(tài)平衡，在公司力所能及的范圍內(nèi)設(shè)法使公司股票價格服務(wù)于公司整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。

長期以來，我國證券市場股權(quán)割裂，大股東利益不受股票交易市場價格波動的影響，市值管理一直不是上市公司關(guān)注的重點。股權(quán)分置時代，上市公司對市值的關(guān)注僅限于吸引投資者、擴大融資的需要。大股東自身經(jīng)濟利益與股票市值沒有直接聯(lián)系，也缺乏足夠的動力進行市值管理。全流通使得非流通股進入證券市場交易流通，上市公司的市值表現(xiàn)與大股東經(jīng)濟利益緊密相連，也為實行市值管理提供了契機。

市值管理對上市公司的影響

作為中國資本市場的基礎(chǔ)性變革，股權(quán)分置改革的完成標(biāo)志著全流通時代已經(jīng)到來。在這個全新的制度環(huán)境中，所有上市公司都將面臨一個問題：如何有效管理市值，如何有效激勵管理層。

市值管理是公司經(jīng)營哲學(xué)和經(jīng)營理念的深刻轉(zhuǎn)型，這個轉(zhuǎn)型的核心內(nèi)容是企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)從利潤最大化向企業(yè)價值最大化過渡。在成熟市場經(jīng)濟和國際慣例里，企業(yè)價值最大化(即市值最大化)已經(jīng)成為公司經(jīng)營的最高目標(biāo)和體現(xiàn)經(jīng)營績效的綜合性指標(biāo)。傳統(tǒng)的“利潤最大化”成為一個追求市值最大化的過渡性指標(biāo)。這種經(jīng)營目標(biāo)的轉(zhuǎn)型，將引發(fā)經(jīng)營思維、經(jīng)營內(nèi)容、公司治理、業(yè)績考核、管理層激勵等方面的一系列變化。

在股權(quán)分置情況下，當(dāng)非流通股價格無法以流通價衡量時，非流通股股東傾向于以凈資產(chǎn)最大化而非市值最大化為目標(biāo)。國有上市公司出于資產(chǎn)保值、增值的考慮，更是普遍選擇了將凈資產(chǎn)作為國有企業(yè)考核體系的核心因素。

股改完成后，國有股獲得流通并體現(xiàn)出市場價格。股東價值取向逐漸趨于一致，企業(yè)價值的考核方式也在適時進行調(diào)整?，F(xiàn)在將市值作為重要指標(biāo)納入考核，有利于引導(dǎo)上市公司管理層關(guān)心公司市值變化，致力于實現(xiàn)公司價值最大化。

繼股權(quán)激勵后，國資委提出市值考核并不是偶然的，本質(zhì)上是一個事物的兩個方面：雙輪驅(qū)動管理層努力實現(xiàn)公司價值最大化。

市值管理對資本市場的影響

全流通使所有股票都獲得了上市流通的權(quán)利，實現(xiàn)了“同股同價同權(quán)”，為上市公司市值反映公司內(nèi)在價值搭建了一個良好的平臺。投資者可以根據(jù)自己的預(yù)期對上市公司價值進行評估，得到一個其所偏好的市場價值，然后根據(jù)上市公司市值的表現(xiàn)來決定是買入還是賣出，股票市場價格發(fā)現(xiàn)功能開始恢復(fù)。

近幾年來，我國股市中機構(gòu)投資者的規(guī)模迅速增加，其在資本市場中的比重在2005年底已提高到25％，這改善了我國股市上的投資者構(gòu)成，使整個證券交易市場上的投資者行為趨于理性，對上市公司的估值更接近于實際價值。

由于所有股票都能夠在二級市場上流動，敵意收購的可能性將會增加。敵意收購指收購方在目標(biāo)公司不情愿的情況下，通過大量購買目標(biāo)公司股票取得控股權(quán)的收購行為。市值被低估的上市公司最容易成為敵意收購者的目標(biāo)。有時收購者目的是通過敵意收購擴大自己業(yè)務(wù)范圍，提高自身影響力。但更常見的是，在上市公司市值低估時低價購買公司，然后在市值恢復(fù)正常時賣出，從中賺取超額收益。這種做法會影響到上市公司正常經(jīng)營活動，不利于上市公司長遠(yuǎn)發(fā)展。而且，敵意收購忽略了管理層的意見，對公司內(nèi)部來說是不受歡迎的。因此，上市公司有動力進行市值管理，避免其市值被低估。

市值管理與宏觀經(jīng)濟的關(guān)系

在股權(quán)分置條件下，因為股票價格不能準(zhǔn)確反映上市公司的真實價值，股市作為宏觀經(jīng)濟晴雨表的功能被扭曲。近年來，雖然我國GDP一直高速增長，股市表現(xiàn)卻不盡如人意，出現(xiàn)與宏觀經(jīng)濟走勢相悖的怪現(xiàn)象。全流通后，伴隨著股票市場價格發(fā)現(xiàn)功能的恢復(fù)，股票市場中的市值表現(xiàn)將真正成為公司、行業(yè)、乃至整個宏觀經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r的反映。

市值管理同時也會給宏觀經(jīng)濟帶來一定的影響。

首先，隨著投資者對股市信心的恢復(fù)，會有一部分資金從銀行流入股市，股票市場上的資本量增加，上市公司的融資渠道擴大，融資成本降低。

其次，股市資本配置功能逐漸完善，投資者根據(jù)自己的預(yù)期在不同行業(yè)間投資，這就能通過市場的力量完成資本配置。微觀經(jīng)濟學(xué)原理表明，市場的配置是最有效率的，它能夠確保資本在不同行業(yè)間合理分配以實現(xiàn)收益最大化，那些最有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)將能夠吸引更多的資金。市值管理給資本市場帶來的變化將促進公司間的發(fā)展和競爭，從而推動整個宏觀經(jīng)濟健康發(fā)展。

市值管理存在的問題及解決方法

全流通是我國股市建立以來意義最為深遠(yuǎn)的一次變革，股市基本功能開始健全，投資者信心得以恢復(fù)。但由于我國股市發(fā)展還不夠完善，市值管理還存在一些問題。其根本問題是，我國股市是一個弱有效市場，上市公司市值變化難以迅速準(zhǔn)確地反映其內(nèi)在價值的變化。

一個完善的股票市場需要有雄厚資金參與，需要有大型上市公司作為標(biāo)的，需要富有彈性的價格機制，需要有良好的信息傳遞機制以及大量理性投資者。雖然股權(quán)分置改革以來，我國股市在這些方面有了很大提高，但與發(fā)達(dá)資本市場相比還存在著很大差距。

全流通帶來的利好消息吸引了大量資金進入股市，擴充了市場容量，市場定價機制在逐漸恢復(fù)。同時，由于股市上機構(gòu)投資者比例提高，市場上的投資者行為呈現(xiàn)出較強的理性色彩。全流通給市場帶來了很大變化，使市場逐漸走向成熟，股市基本功能開始恢復(fù)，但僅僅依靠市場的手段是難以解決所有問題的。國家有關(guān)部門要完善立法，規(guī)范投資者行為，建立透明的信息披露機制，為市值管理建立一個良好的法律監(jiān)管環(huán)境。

以凈資產(chǎn)為考核標(biāo)準(zhǔn)的弊端

資本市場中的估價從來不是按照賬面價值進行，而是主要依其未來潛在的盈利能力和未來收

益的現(xiàn)金流來預(yù)期。凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率都是賬面的，是反映企業(yè)以往經(jīng)營業(yè)績的靜態(tài)指標(biāo)，并不能反映那些可能影響資產(chǎn)價值的因素。以凈資產(chǎn)為衡量標(biāo)準(zhǔn)，迫使企業(yè)盲目地做大做強，只注重自身資產(chǎn)規(guī)模的擴大，而忽視了自身盈利能力的提高，市場資金盲目地向高凈資產(chǎn)值的企業(yè)集中。

經(jīng)濟學(xué)家談市值管理的影響

股權(quán)分置改革后，市值管理已成為上市公司提升產(chǎn)業(yè)競爭力的迫切要求，也是所有上市公司必須面臨的重大管理命題。在全新環(huán)境下，必然有諸多難點需要上市企業(yè)去面對。為此，本刊記者采訪了湘財證券首席經(jīng)濟學(xué)家金巖石、清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院教授朱武祥，以求揭開迷局面紗。

《新財經(jīng)》：上市公司市值管理將會給資本市場帶來哪些顯著變化?

金巖石：沒有市值管理就根本沒有證券市場。國有上市公司以市值為參考標(biāo)準(zhǔn)激勵管理者是國資體制的一個變革，這個變革會進一步驅(qū)動國資中非上市公司的上市步伐。

由于股改后，市場本身有了控制權(quán)交易的概念，這些因素使得上市公司本身變成商品。現(xiàn)代企業(yè)制度與傳統(tǒng)制度本質(zhì)的差別就是公司是不是商品，對于商品化的企業(yè)而言就是市值。企業(yè)從經(jīng)營企業(yè)變成了經(jīng)營商品，這是企業(yè)制度的變革，這種變革會進一步加劇市場的商品化，從而導(dǎo)致市場估值標(biāo)準(zhǔn)的改變。

商品的價格不單純由企業(yè)賣方?jīng)Q定，因此不單純地由企業(yè)本身決定，而更主要由買方?jīng)Q定。特別是股改后，控制權(quán)交易進入了市場，機構(gòu)投資者進入市場，這大大強化了買方的話語權(quán)，于是企業(yè)就被動地從原來服從于上級領(lǐng)導(dǎo)，變成了服從于市場，也就是服從于投資人的價值取向。

最重要的差別在于，普通商品在一次交易完成就退出市場，上市公司是一個連續(xù)性的交易，不會因為一次交易而退出市場，反而是一次交易后，永久地在市場上存在，直到其退出市場。當(dāng)商品在市場上時，上市公司就要不斷地維護商品信譽和內(nèi)在價值，進而管理市值的波動與內(nèi)在價值間的差別。

朱武祥：市值對企業(yè)而言是個長期、可持續(xù)的概念。企業(yè)上市僅完成了一個預(yù)期，企業(yè)的發(fā)展必然是長期的，評價上市公司，重點要考察其可持續(xù)能力。

市值本身是個中性、基于相互信任的概念，有投機市值和投資市值。關(guān)鍵在于能否選擇一些適合自己企業(yè)風(fēng)格的投資者。一些已在國外上市的企業(yè)為何不能在國內(nèi)上市?重要原因不在于國內(nèi)的發(fā)行審核問題，關(guān)鍵是國內(nèi)投資者的評價水平不行，在中國是要提高投資者自己的評價能力。

《新財經(jīng)》：如何利用股價和市值來展開收購兼并、對抗惡意股東擾亂和敵意收購襲擊?

金巖石：上市公司市值的高低是博弈形成的。當(dāng)上市公司不愿意把自己賣給一個特定對象，特別是由于這種交易會帶來不利于企業(yè)發(fā)展，或者不利于管理能力實現(xiàn)的時候，上市公司可以采取措施拒絕這種交易。這種抗拒有很多方式，毒丸計劃、金色降落傘、白衣騎士等。用得比較多的就是毒丸，但卻是最不管用的方式，任何毒丸方式都可能在交易完成后以新的方式來解除毒丸。

朱武祥：市值高了，不但別人不敢輕易收購，反而可以收購別人。如果市值偏低，可以回購，以此防止被人并購，同時證明這是家有價值的企業(yè)。上市公司還可以選擇完全退市。今后，這些都是正常的市場操作策略和經(jīng)營方式。

名詞解釋

毒丸計劃：是指敵意收購的目標(biāo)公司通過發(fā)行證券以降低公司在收購方眼中的價值的措施。

股票的市值管理范文第5篇

一、貨幣政策通過股票市場的傳導(dǎo)渠道

貨幣政策通過股票市場的傳導(dǎo)機制理論主要有以下幾種：

1.托賓的q理論

Tobin(1961)他指出，貨幣政策傳導(dǎo)機制主要起作用的是資本的供給價格。一旦貨幣當(dāng)局成功地提高了資本供給價格，投資就會發(fā)生。在此基礎(chǔ)上，1969年他提出了貨幣政策通過股票價格的變動而作用于實際經(jīng)濟的過程的Q理論。q定義為企業(yè)的市場價值除以資本的重置價值，如果q>1，表明公司所擁有資產(chǎn)的市值高于重置成本，企業(yè)投資支出將會上升；如果q

2.財富效應(yīng)理論

在西方經(jīng)濟學(xué)中，財富是指經(jīng)濟主體所持有資產(chǎn)的未來收人的現(xiàn)值。莫迪利安尼在生命周期模型的研究中，假定消費者按時間均勻地安排他們的消費，因此決定消費支出的是消費者畢生的資財，而不僅是當(dāng)前的收人。消費者的消費支出決定于消費者一生的資源，包括人力資本、真實資本和金融財富，金融財富的主要內(nèi)容就是普通股票。中央銀行通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，會相應(yīng)改變經(jīng)濟主體的實際財富數(shù)量，從而使經(jīng)濟主體改變自己的意愿支出，影響到國民收人水平，這一過程就是財富傳導(dǎo)渠道，其傳導(dǎo)機制為：貨幣供應(yīng)量股票價格金融財富畢生資財消費產(chǎn)出。

3.不對稱信息效應(yīng)

在貨幣政策的傳導(dǎo)過程中，逆向選擇、道德風(fēng)險等問題會降低銀行的貸款意愿，影響企業(yè)投資支出，使得貨幣政策信貸傳導(dǎo)受阻。解決信貸渠道中非對稱信息問題的一種有效方法是提高企業(yè)凈值或貸款擔(dān)保品價值。而股票價格上漲是導(dǎo)致企業(yè)凈值增加的重要途徑之一，其貨幣政策傳導(dǎo)機制可描述如下：貨幣供應(yīng)量股票價格凈值逆向選擇道德風(fēng)險貸款投資產(chǎn)出。

4.流動性效應(yīng)

根據(jù)流動性效應(yīng)的觀點，若持有流動性較差的資產(chǎn)時，被迫變現(xiàn)時的損失會很大，此時應(yīng)持有變現(xiàn)能力強的金融資產(chǎn)。如果消費者對自己陷人財務(wù)困境可能性的預(yù)期較高，他將減少持有缺乏流動性的耐用品，增加持有流動性較高的資產(chǎn)。因此，股票價值上升，金融資產(chǎn)的價值也會上升，其陷入財務(wù)困難的可能性就降低，從而耐用品支出會增加。這種貨幣政策傳導(dǎo)機制為：貨幣供應(yīng)股票價格金融資產(chǎn)價值財務(wù)困難的可能性耐用消費品支出產(chǎn)出。

5.(狹義)股票市場渠道效應(yīng)

Ralph Chami、Tomas F?Cosmano和Connel Fullenkamp(1999)通過分析股票市場的內(nèi)在作用機理，提出了股票市場渠道。他們認(rèn)為，股東的收益表現(xiàn)為兩個方面，一是股票紅利，一是股票本身價格上升帶來的資本利得，這兩種收益都表現(xiàn)為名義收人。貨幣當(dāng)局可以通過改變貨幣政策變量影響一般物價水平，進而影響股東的真實回報和消費，最終影響企業(yè)的投資，其機制表述為：貨幣供應(yīng)價格水平股票除息價值本期股票真實回報下期投資下一期產(chǎn)出。

二、實證分析

本文主要通過分析股票市場與一些經(jīng)濟金融變量的關(guān)系來討論股票市場在貨幣政策傳導(dǎo)機制中作用效果。采用了上證和深證流通股票總市值作為股票市場發(fā)展情況的代表變量。采用2006年1月到2008年5月的每月末的流通股票總市值反應(yīng)證券市場的狀況。數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所和深圳證券交易所網(wǎng)站。貨幣供應(yīng)量市貨幣政策的中介目標(biāo)，它雖然包括MO、M1、M2，但M1是中央銀行控制的重點層次。因此用2006.1-2008.5M1作為貨幣政策的代表變量，來源于中國人民銀行網(wǎng)站。用社會消費品零售總額和固定資產(chǎn)投資額作為居民消費、企業(yè)投資情況的代表。樣本區(qū)間為2006.1-2008.5，數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計局網(wǎng)站。數(shù)據(jù)見附表1。通過各變量每月數(shù)據(jù)得到各變量每月增長率，見附表2。

首先分析貨幣供給量與流通股票市值增長率之間的相關(guān)關(guān)系。

圖1 M1增長率與流通市值增長率關(guān)系

通過上述圖表可以看出，上市流通市值增長率和深市流通市值增長率幾乎同步，而上市和深市流通市值增長率與M1增長率的變動聯(lián)系并不強。也就是說M1的變動與流通股票市值的變動沒有很強烈的關(guān)系，M1的變動不能引起股票流通市值的變動，而且有時候M1增加時股票流通市值反到下降。比如2006年3月份的數(shù)據(jù)顯示，M1的增長率是上升的，而不管是上市流通市值還是深市流通市值的增長率都是下降的。接下來的4月份數(shù)據(jù)顯示，M1的增長率是下降的，然而另外兩個變量的增長率卻是上升的。而且M1的各月度數(shù)據(jù)的增長率變動比較平緩，都是在正負(fù)5%以內(nèi)；然而上市流通市值和深市流通市值的增長率變動幅度比較大，大的時候甚至接近34%，下降率有時也達(dá)到快接近20%了。所以通過分析M1與股票流通市值的變動，我們可以得出貨幣供給量的變動不能帶動股票市場的變動。

接下來我們看一下股票流通市值增長率與消費和投資增長率之間的關(guān)系。

圖2 流通市值增長率與社會消費品零售總額增長率和固定資產(chǎn)投資額增長率關(guān)系

因為上市流通市值增長率和深市流通市值增長率走勢基本相同，所以就選取上證流通市值增長率與社會消費品零售總額增長率和固定資產(chǎn)投資額增長率來做比較。通過上圖我們可以看出上市流通市值增長率曲線走勢和社會消費品零售總額增長率曲線走勢有相似的點，但是也有些點流通市值增長時，社會消費品零售總額是下降的，所以認(rèn)為流通股票市值與社會消費品零售總額的相關(guān)性不強。我們再來看上市流通市值增長率與固定資產(chǎn)投資額增長率的關(guān)系，固定資產(chǎn)投資額的變動浮動明顯大于流通市值的變動幅度，而且流通市值的變動與固定資產(chǎn)投資的變動不是同步的，固定資產(chǎn)變動是季節(jié)性的變動，與上市流通市值的變動相關(guān)性不強。

所以通過上述分析，我們認(rèn)為我國股票市場在貨幣政策傳導(dǎo)機制中所起的作用并不是很大，也就是通過股票市場傳導(dǎo)貨幣政策的效果不理想。

三、我國股票市場貨幣政策傳導(dǎo)效率低下的原因分析

1.股票市場發(fā)展規(guī)模偏小、不規(guī)范

目前，我國股票市場雖然取得了相當(dāng)大的發(fā)展，但規(guī)模仍然偏小，對經(jīng)濟金融影響程度有限，這樣，通過股票市場傳導(dǎo)貨幣政策的有效性受到限制。無論是“托賓的q理論”，還是“財富效應(yīng)”渠道或“流動性效應(yīng)”渠道，以及股票市場渠道，都要求存在一個龐大、發(fā)達(dá)、有序、信息暢通的股票市場，生產(chǎn)要素可以在這個市場自由流動。托賓的q理論核心是企業(yè)市值上升時可以通過并購，增發(fā)新股等手段進行企業(yè)擴張和投資，而我國股市由于國有股、法人股、社會公眾股分割，A、B、H、N股互不往來等多種原因，資源自由流動還有很長的距離，因此托賓的q理論在短期內(nèi)還很難有所作為。

2.股票市場發(fā)展相關(guān)制度不完善、監(jiān)管力度不強

由于歷史的、體制性的原因，我國股票市場的功能定位被簡化為“融資”――為國有企業(yè)的發(fā)展和改革籌集資金，這種政策取向?qū)е鹿善笔袌鲈诎l(fā)展和運行中存在一系列制度缺陷：(1)公司上市制度不科學(xué)。目前我國公司上市制度已由審核制改為核準(zhǔn)制，雖然不再由政府直接審批，但仍需由券商推薦，并經(jīng)過專家評審等程序。因此，我國上市公司的質(zhì)量仍然存在問題，而且上市公司的總量仍受計劃的嚴(yán)格限制，股票的供給不能對股市需求變動做出靈敏的反應(yīng)。(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國上市公司大多是通過對國有企業(yè)進行改制而組建起來的，現(xiàn)有上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中設(shè)置有國有股(含國家股、國有法人股)、法人股、內(nèi)部職工股和社會公眾股等，且股權(quán)過度集中于國家股，而國家作為公司大股東無法解決“所有者缺位”問題，導(dǎo)致我國上市公司中“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象相當(dāng)普遍，社會公眾股東的投資行為短期化。國有股、企業(yè)法人股等不能上市流通，不僅造成市場分割，不利于上市公司的資產(chǎn)重組與資源的有效配置，降低了證券市場的效率，而且進一步放大了政策變動對股票市場的沖擊，扭曲股票市場的價格形成機制。(3)信息披露制度不規(guī)范。一些上市公司不能及時、準(zhǔn)確地披露法定信息，有的公司甚至隱瞞重大事件或散布虛假信息，以達(dá)到上市、資產(chǎn)重組或操縱股價等目的。(4)證券監(jiān)管體制不完善。長期以來，我國證券監(jiān)管沿襲計劃經(jīng)濟管理模式，監(jiān)管手段偏重于“政策化”，股市運行的政策性特征明顯，證券監(jiān)管中計劃機制與市場機制、行政手段與法律手段運用不協(xié)調(diào)。正因為股票市場存在上述制度性缺陷，股價嚴(yán)重偏離上市公司的真實價值，貨幣政策的變化在大多數(shù)情況下只能激發(fā)股市投機或引起股價大幅波動，而不能借助于股票市場影響實際經(jīng)濟活動。

3.股票市場與貨幣市場一體化程度低

貨幣政策的有效傳導(dǎo)依賴于完善的金融市場體系，只有當(dāng)貨幣市場和資本市場一體化程度較高時，各個市場的資金價格才能有效地引導(dǎo)資金在不同市場之間迅速流動，以達(dá)到調(diào)節(jié)資金供求的目的。從目前我國的現(xiàn)實情況來看，貨幣市場和資本市場之間的利率(收益率)缺乏內(nèi)在聯(lián)系，股票的價格變化尚不能準(zhǔn)確反映貨幣政策的松緊。其主要的原因在于，我國金融市場的發(fā)展思路是優(yōu)先發(fā)展能夠為經(jīng)濟發(fā)展籌集資金的資本市場(主要是股票市場)，從而使貨幣市場的發(fā)展滯后于資本市場。我們知道，貨幣市場對貨幣政策的敏感性以及其對貨幣政策的影響要高于資本市場，而貨幣市場滯后于資本市場的現(xiàn)實，使兩個市場的利率與收益率存在明顯的差異，投資者在貨幣政策變動時對銀行存款、股票等不同的金融資產(chǎn)的收益率難以進行有效比較，從而降低了他們對于貨幣政策的敏感性。因此，貨幣政策試圖通過中介目標(biāo)調(diào)控股票價格，并使之達(dá)到預(yù)期目的的可能性不大。

四、對策和建議

1.大力發(fā)展和培育股票市場，盡快解決股票市場的所有制歧視問題

中國要大力發(fā)展股票市場，推動直接融資，促使國有產(chǎn)權(quán)的多元化，增強經(jīng)濟的支配力。在大力發(fā)展股票市場的同時，允許各種類型的企業(yè)上市(包括國有企業(yè)和非國有企業(yè))，以此推動股票市場上市公司群體多樣化。同時應(yīng)解決國有股的全流通問題，促使國有股、國有法人股和社會流通股、外資股擁有一樣的權(quán)利，認(rèn)真貫徹股權(quán)分置改革。

2.不斷推動股票市場資源配置的市場化

資源配置市股票市場的核心功能之一，股票市場的資源配置效率直接影響到其對經(jīng)濟增長的作用性質(zhì)和程度。因此，設(shè)法提高股票市場的資源配置效率，是提高股票市場傳導(dǎo)效率的一條重要途徑。我們必須引入優(yōu)勝劣汰機制，以市場化的標(biāo)準(zhǔn)來對待上市公司的市場準(zhǔn)入和退出，以提高股票市場的資源配置效率、促進經(jīng)濟增長。

3.逐步完善股票市場的結(jié)構(gòu)和層次

針對中國股票市場結(jié)構(gòu)單一，只有主板市場，沒有二板市場，也沒有三板市場和OTC市場，應(yīng)創(chuàng)建統(tǒng)一的、多層次的市場體系。以滿足不同層次投資者的風(fēng)險需要，從一定程度上能夠避免股票市場定價的單向性，對于保證市場資金充裕、培養(yǎng)長期穩(wěn)定的投資者群體有著重要的意義。從長遠(yuǎn)看，政府應(yīng)加快股票市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整，在完善主板市場的同時加快設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場，使之與主板市場形成互補性的制度安排，為有潛力的中小型高科技企業(yè)和民營企業(yè)提供融資渠道，提高資源配置效率；積極發(fā)展場外交易市場，為已經(jīng)改制的股份制企業(yè)和股份合作制企業(yè)提供股權(quán)流通市場；積極創(chuàng)造條件，實現(xiàn)A股、B股市場并軌，準(zhǔn)許外國投資者進入中國股票市場。

4.矯正角色定位，解除政府的隱性責(zé)任

政府對股票市場的責(zé)任應(yīng)該市制定交易規(guī)則和維護市場秩序，保護投資者的合法權(quán)益。首先，要加快法制建設(shè)，嚴(yán)格對證券交易機構(gòu)的規(guī)制和管理，制止證券交易中的違規(guī)活動。其次，加快國有企業(yè)改革，給股票市場發(fā)展提供基礎(chǔ)性的體制前提。再次，在股票市場建設(shè)上，一級市場的工作重點在于嚴(yán)格實行“審核制”，把更多的精力放在審核上市公司和中介機構(gòu)提供材料的真實性上，發(fā)揮中介機構(gòu)的作用；二級市場上，在盡快消除公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和股票市場分割的同時，堅持和提高上市公司增發(fā)新股的標(biāo)準(zhǔn)，使得上市公司的擴張和本身素質(zhì)相對應(yīng)。最后，將保護投資者特別是中小投資者利益放在市場監(jiān)管最重要、最突出的位置，進一步強化信息披露要求，提高市場透明度，并教育投資者形成理性投資觀念，提高其分析信息能力。

5.規(guī)范監(jiān)管體系，保證市場監(jiān)管制度化

第一，完善法制，依法規(guī)范市場秩序。首先，加快制定與《證券法》、《公司法》等法律相配套的有關(guān)法規(guī)，盡快完善實施細(xì)則和指導(dǎo)性意見，增強可操作性。其次，不斷完善信息披露制度，建立信息披露動態(tài)監(jiān)管制度，對上市公司披露的信息的真實性、有效性進行跟蹤核實。再次，提高監(jiān)管技術(shù)，充分運用信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)手段改進監(jiān)管方式，加強事前監(jiān)控，盡量把各種違規(guī)事件控制在萌芽狀態(tài)。最后，提高監(jiān)管透明度，加強對監(jiān)管人員的監(jiān)督，建立責(zé)任追究機制。

第二，推進監(jiān)管體系社會化。監(jiān)管體系社會化是股票市場發(fā)展的大趨勢，要發(fā)揮中介機構(gòu)特別是會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券公司和新聞媒體的作用，調(diào)整好中國證監(jiān)會證券交易所。證券業(yè)協(xié)會的職能劃分和銜接，形成財務(wù)監(jiān)督、法律監(jiān)督、保薦人監(jiān)督、媒體監(jiān)督、行業(yè)監(jiān)督、行政監(jiān)督、和市場監(jiān)督相結(jié)合的立體式監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)，盡可能保證市場的公平性和有序性。

6.加強貨幣市場和資本市場的互動

政府應(yīng)加強監(jiān)管，嚴(yán)查違規(guī)資金人市，一方面要擴大商業(yè)銀行資金通過機構(gòu)投資者進人股市的渠道，逐漸放寬商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍，允許其從事證券投資業(yè)務(wù)；另一方面要努力擴大券商進人同業(yè)拆借市場的數(shù)量，鼓勵其進人銀行的國債回購市場。通過兩個市場的互動，提高我國金融資源的配置效率。

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