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股權(quán)激勵與合伙制方案范文第1篇

關(guān)鍵詞：信息；風(fēng)險投資；博弈

風(fēng)險投資（VentureCapital），是以股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)形式投資于高成長性和潛在價值的具有高度不確定性的風(fēng)險企業(yè)，并向風(fēng)險企業(yè)提供經(jīng)營和管理服務(wù)，通過一定的退出渠道，最終獲得預(yù)期高額收益的一種中長期投資方式。風(fēng)險投資運(yùn)行的主體由投資者（風(fēng)險資本供給方）、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)（風(fēng)險資本運(yùn)作方）和風(fēng)險企業(yè)（風(fēng)險資本需求方）三方構(gòu)成。風(fēng)險投資運(yùn)行流程首先是由風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)向投資者籌集風(fēng)險資本，然后經(jīng)過篩選決策將資本再投向風(fēng)險企業(yè)，通過幫助風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營運(yùn)作，資本得到增值，最后風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)通過一定的退出渠道，收回投資和實(shí)現(xiàn)投資收益，再將收益回饋給投資者，由此構(gòu)成一個集融資、投資和退出三方面的風(fēng)險投資運(yùn)行機(jī)制。[1-2]

從現(xiàn)代信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角，風(fēng)險投資機(jī)制構(gòu)成了一個獨(dú)特的博弈框架。不同主體之間由于信息的不對稱與目標(biāo)的不一致，必須設(shè)計相應(yīng)的激勵機(jī)制以揭示其能力或促進(jìn)其努力，而這些機(jī)制必然反應(yīng)在實(shí)際制度上，筆者正是從這一視角來分析風(fēng)險投資制度的信息含義，并試圖從內(nèi)生和外生的角度來提供較低交易成本的解決方案。

一、一個博弈分析框架

為了清晰地體現(xiàn)不對稱信息與風(fēng)險投資的聯(lián)系，筆者從不對稱信息角度來分析風(fēng)險投資的整個流程，具體考察在每一步驟，是何種信息機(jī)制在起作用，并簡單地評論一下相關(guān)的研究，筆者的分析框架基本涵蓋了這一領(lǐng)域的重要文獻(xiàn)。

資金從投資者手中出發(fā)，經(jīng)過適當(dāng)?shù)男盘枡C(jī)制，這里基本上屬于信號傳遞，首先到達(dá)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)手中。如果信號機(jī)制下遴選的結(jié)果，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)受到投資者的青睞，投資者與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)就形成一級委托關(guān)系。Sahlman、Hay和Abbott、Murray和Marriott等人證實(shí)，為了從最終投資者那里吸引資金，風(fēng)險投資家必須提供必要的“市場信號”來證明自己的行為能力，最終可以通過合同形式加以強(qiáng)化。其次，如果信號機(jī)制下遴選的結(jié)果淘汰了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，資金仍保留在投資者手中。從風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)手中出發(fā)，經(jīng)過第二個信號機(jī)制，這里有可能包括部分信息甄別，到達(dá)風(fēng)險企業(yè)手中，這樣風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)就形成了二級委托關(guān)系；如果風(fēng)險企業(yè)遭到淘汰，資金仍保留在風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)手中。Wright和Robbie發(fā)現(xiàn)，高度的信息不對稱可能就是導(dǎo)致很多后來很成功的企業(yè)一開始會被風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)拒絕，以及只有很少量的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行早期創(chuàng)業(yè)投資的原因。Berger和Udell等研究了如何優(yōu)化合同設(shè)計，以減輕或根除風(fēng)險投資家和企業(yè)家間的問題。再次是風(fēng)險企業(yè)的運(yùn)作，也即風(fēng)險企業(yè)經(jīng)歷成長、成熟的過程。在這一過程中，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可以通過一個學(xué)習(xí)過程了解風(fēng)險企業(yè)家的能力，從而作出決定由誰來控制風(fēng)險企業(yè)。Yuk-sheechan等[8]與Dirk[9]均提出動態(tài)的風(fēng)險投資模型以解釋這一學(xué)習(xí)過程。Jeffery認(rèn)為在締約時風(fēng)險企業(yè)家與風(fēng)險投資家之間的信息是對稱的，其后不對稱信息才發(fā)生。[10]最終，經(jīng)由某種退出機(jī)制，資金自風(fēng)險投資體系中退出，結(jié)束此次資金流動。如果不合乎退出機(jī)制的要求，那么資金將滯留在風(fēng)險企業(yè)，等待合適的機(jī)會。Lerner[11]與Bernard和Ronald[12]都討論了資本市場的不完美性對創(chuàng)新企業(yè)外部融資的影響。

二、契約——內(nèi)生解決方案

契約經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，研究事前的信息不對稱主要涉及如何降低信息成本問題，而研究事后的信息不對稱主要涉及如何降低激勵成本問題。從根本上來講，就是要使用某種契約，改善信息劣勢者的處境，加強(qiáng)對信息優(yōu)勢者的控制，協(xié)調(diào)兩者的利益，最終實(shí)現(xiàn)雙贏的均衡結(jié)果。

1.有限合伙制

在有限責(zé)任合伙制下，投資者作為有限合伙人，不得參與合伙事業(yè)的經(jīng)營與管理，一般只能以現(xiàn)金、財產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)向合伙企業(yè)出資，承擔(dān)有限責(zé)任；風(fēng)險投資家作為普通合伙人，在有限合伙企業(yè)中負(fù)責(zé)合伙事業(yè)的經(jīng)營與管理，并對合伙債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。投資者和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)雙方簽訂的合同明確規(guī)定：（1）投資方承諾分段投資，保留放棄投資的選擇；（2）對風(fēng)險投資家的獎勵與他們所創(chuàng)造的業(yè)績掛鉤；（3）確保風(fēng)險企業(yè)向風(fēng)險投資公司變現(xiàn)所投資的股權(quán)，確保一般合伙人向有限合伙人返回所有資本金和收益。

可見，有限合伙契約對風(fēng)險投資者和風(fēng)險投資家之間利益沖突的地方做了明確的規(guī)定，有效地解決了信息不對稱下的道德風(fēng)險問題：第一，在契約中，首先規(guī)定了風(fēng)險投資基金的壽命期是有限的，這意味著基金投資者保留了重新選擇基金管理公司的權(quán)利，若風(fēng)險投資家行為不端，則下次募集將很困難。第二，風(fēng)險投資資金不是一次到位，投資者保留了撤消后續(xù)資金投入的權(quán)利。第三，強(qiáng)制性分配政策解決了對出售投資資產(chǎn)所得收入分配問題，禁止了風(fēng)險投資家從事一些謀求私利的交易。有限合伙制形式有助于區(qū)分風(fēng)險投資家的優(yōu)劣：好的風(fēng)險投資家更樂于接受有限期的投資和與投資業(yè)績掛鉤的激勵措施。

2.分階段多輪投資策略

分段投資是指風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)只提供確保風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到下一階段的資金，對風(fēng)險企業(yè)的業(yè)績和狀況進(jìn)行經(jīng)常性的評估，并保留放棄追加投資的權(quán)利。采用分階段多輪投資的策略，有利于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)控制人的行為，以減少錯誤決策所導(dǎo)致的潛在損失。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)一般根據(jù)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展過程不同階段的資金需求和預(yù)期收益來安排資金投入，并對公司的前景進(jìn)行周期性的重新評估。每一輪投資的金額通常限于使項目能達(dá)到下一個發(fā)展階段為止，并呈與次而增的趨勢。

對風(fēng)險企業(yè)家而言，分段投資即是激勵又是約束：追加投資實(shí)際上稀釋了風(fēng)險企業(yè)家的股權(quán)，而且比例隨分段投資的次數(shù)增加而遞增，而且在企業(yè)經(jīng)營不善時，風(fēng)險投資家會終止投資，這意味著企業(yè)極難再獲得其他投資者的資金支持；分段投資對風(fēng)險企業(yè)家的激勵體現(xiàn)在：一旦風(fēng)險企業(yè)發(fā)展目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，他們得到的企業(yè)股權(quán)遠(yuǎn)大于從一開始就拿到全部風(fēng)險資本所得到的股權(quán)份額。

3.投資工具選擇

從實(shí)證上來看，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是絕大多數(shù)風(fēng)險企業(yè)獲取資金的主要方式。優(yōu)先股特別是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股則兼具債務(wù)和普通股的優(yōu)點(diǎn)，在投資成功時，投資者的收益有巨大上漲潛力，在投資失敗時，投資者可在普通股股東之前優(yōu)先得到資產(chǎn)清償。因此，優(yōu)先股既可控制投資風(fēng)險，又有實(shí)現(xiàn)高收益的機(jī)會，是風(fēng)險資本的理想投資工具。

以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為投資工具相當(dāng)于把一部分風(fēng)險從風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向風(fēng)險企業(yè)家：通過以股權(quán)方式替換更高的當(dāng)期收入，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股權(quán)使風(fēng)險企業(yè)家敗則一無所有，勝則滿載而歸，而風(fēng)險企業(yè)家對風(fēng)險的反應(yīng)程度，可以讓風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)來評價風(fēng)險企業(yè)家的信心和能力，這樣大大改善了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的信息條件。

4.報酬體系

筆者討論了在有限責(zé)任合伙制下風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的報酬，一般由固定的管理費(fèi)和變動的利潤提成費(fèi)組成。同樣，這種線性的報酬體制也適用于對風(fēng)險企業(yè)家的支付。其報酬可簡單的表述為：

風(fēng)險企業(yè)家報酬＝現(xiàn)金收入（固定）＋所有權(quán)收入（變動）

這樣的一種報酬體系，對風(fēng)險企業(yè)家而言是激勵與約束并存的。一方面，風(fēng)險企業(yè)家持有普通股或股票期權(quán)，從根本上來講，股權(quán)激勵改變了人的機(jī)會集合，使其提高努力程度，降低其在職消費(fèi)程度。另一方面，這種報酬體系能夠懲罰風(fēng)險企業(yè)的不良業(yè)績。如果企業(yè)經(jīng)營不良，管理層可能會一無所獲，而持內(nèi)部職工股的雇員可能被開除，所有未配給的股權(quán)或選擇權(quán)都被企業(yè)收回。這種獎罰措施，有效地防止了風(fēng)險企業(yè)家追求或有求償權(quán)的冒險沖動。

三、機(jī)制——外生解決方案

整個風(fēng)險投資體系是個龐大的系統(tǒng)工程，僅靠內(nèi)生的契約安排是難以解決全部問題的，而且如果不放置在一個合適的外生機(jī)制內(nèi)，契約的制定與履行成本都是極其高昂的。這就要求我們建立合理的外部機(jī)制，或者說一個適宜風(fēng)險投資發(fā)展的軟環(huán)境。

1.法律框架

當(dāng)前，我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展面臨許多困難與問題，這些障礙因素并不是孤立的，而是相互影響、相互制約的，并且與我國法律制度的建設(shè)存在著密切的關(guān)系。加強(qiáng)和完善現(xiàn)行的法律制度，在很大程度上，能消除或者減弱這些障礙因素對發(fā)展我國風(fēng)險投資業(yè)的影響。

（1）建立完備的資金準(zhǔn)入法律機(jī)制。風(fēng)險投資需要長期資本的投入，因而，在國外通常都是由養(yǎng)老基金、保險資金等機(jī)構(gòu)投資者參與。在我國，應(yīng)當(dāng)對現(xiàn)行的養(yǎng)老基金管理辦法、保險法和商業(yè)銀行法等法律進(jìn)行合理的修訂，適當(dāng)放寬對這些機(jī)構(gòu)投資者的投資限制，允許它們適度地參與風(fēng)險投資。

（2）完善風(fēng)險資本組織形式立法。在國外，有限合伙制被認(rèn)為是最適合風(fēng)險投資特點(diǎn)的組織形式，然而在國內(nèi)由于立法的限制，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)只能選擇公司制或合伙制，較低的激勵與較高的運(yùn)營成本淘汰了前者，雙重納稅與連帶無限責(zé)任又淘汰了后者，因此，需要盡早對我國現(xiàn)行的《合伙企業(yè)法》進(jìn)行修訂，充分重視有限合伙制在處理出資方式和投資者責(zé)任形式方面的重要作用，在立法上將其作為我國新的《合伙企業(yè)法》的重要組成部分。

（3）確定政府在風(fēng)險投資中的作用。目前，政府對風(fēng)險投資活動的支持應(yīng)從以下兩方面入手：第一，要解決風(fēng)險投資的市場準(zhǔn)入問題，尤其是要解決外國資本進(jìn)入我國風(fēng)險投資市場的法律需要。第二，加強(qiáng)政府對國產(chǎn)高科技產(chǎn)品的采購力度。目前的政府采購并沒有體現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向和政策傾斜方面，應(yīng)盡快制定有利我國高科技產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的《政府采購法》，使政府采購成為促進(jìn)風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的重要力量。

2.資本市場

資本市場與風(fēng)險投資是密切相關(guān)的，其作用不僅在于提供了一種機(jī)制或者場所，而且它還是風(fēng)險投資的出發(fā)點(diǎn)與歸宿：資本從資本市場流向風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，再依賴于多層次的資本市場的支持，從風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)流向風(fēng)險企業(yè)，再從風(fēng)險企業(yè)流回到二板甚至一板市場。發(fā)展風(fēng)險投資，需要完善資本市場，有以下幾個方面：

（1）建設(shè)定位于新經(jīng)濟(jì)的二板市場。二板市場或者說創(chuàng)業(yè)板市場的建立是為了使那些亟待發(fā)展的高科技企業(yè)有一個規(guī)范、方便的籌資渠道及為使風(fēng)險投資有一個順暢的資金退出通道，這就有其特殊的要求：較低的“上市門檻”，全流通性市場，完善的監(jiān)管體系，合理的退市制度，嚴(yán)格的上市保薦人制度，等等。2004年6月25日，深圳交易所“中小企業(yè)板”開盤，相應(yīng)的市場模式、上市機(jī)制、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易制度和監(jiān)管等都在逐步完善之中。

（2）發(fā)展多層次的資本市場。風(fēng)險資本的投資周期一般為3—7年，其流動性較差。資本一旦投入，很難在短期內(nèi)退出，同時一些持不同判斷的投資家則可能進(jìn)入。為了滿足資本流動性的需要，應(yīng)相應(yīng)建立多層次的資本市場體系，如場外市場、二板市場、一板市場，以提高資本的流動性，保證在風(fēng)險資本的整個投入期都有一定的進(jìn)出入機(jī)制。

（3）大力發(fā)展直接融資，培育機(jī)構(gòu)投資者。按國際上通行的標(biāo)準(zhǔn)，直接融資與間接融資之比應(yīng)為1∶1，而目前我國直接融資僅占全部融資額的9%左右，差距十分明顯，所以直接融資應(yīng)該是發(fā)展的重點(diǎn)。從風(fēng)險投資的特點(diǎn)來看，直接融資是風(fēng)險投資資金的主要來源，發(fā)展直接融資可以有效地促進(jìn)風(fēng)險投資的發(fā)展。

3.風(fēng)險投資家市場

如同完善的資本市場可以反映企業(yè)質(zhì)量，完善的風(fēng)險投資家市場可以反映風(fēng)險投資家的質(zhì)量，這就可以大大緩解風(fēng)險投資經(jīng)理人市場中的逆向選擇問題。不僅在風(fēng)險資本家選擇風(fēng)險企業(yè)時存在事前的信息傳遞，而風(fēng)險投資家市場則構(gòu)成了事后的信息傳遞，而這一切的前提就是建立規(guī)范的風(fēng)險投資家市場，這涉及以下幾個方面：

（1）建立雙向選擇的市場機(jī)制。在風(fēng)險投資家市場的系統(tǒng)框架下，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險投資家必須在市場規(guī)則的約束下進(jìn)入市場進(jìn)行雙向選擇，通過競爭機(jī)制構(gòu)建雙方在市場規(guī)則約束下的平等契約關(guān)系。在企業(yè)家市場中它們是平等的法人和自然人關(guān)系，保護(hù)了各自的合法權(quán)益，防止不正當(dāng)行為和犯罪行為的發(fā)生。

（2）發(fā)揮政府對風(fēng)險投資家市場的宏觀管理職能。政府要有計劃地制定風(fēng)險投資家市場管理法律、法規(guī)，保障公平交易、制止打擊違法活動和不正當(dāng)競爭，保護(hù)國家、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險投資家的合法權(quán)益。政府要根據(jù)經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展戰(zhàn)略，制定風(fēng)險投資家就業(yè)政策，規(guī)范和引導(dǎo)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)人事制度；綜合運(yùn)用政府職能，調(diào)控和引導(dǎo)風(fēng)險投資家的就業(yè)方向和企業(yè)的用人機(jī)制，實(shí)現(xiàn)資源合理配置。

（3）大力發(fā)展面向風(fēng)險投資家市場的教育培訓(xùn)組織。必須大力發(fā)展與風(fēng)險投資家市場需求相適應(yīng)的教育和培訓(xùn)組織，多層次、多形式、多渠道地舉辦各類風(fēng)險投資家培訓(xùn)組織，使其能夠有不斷的再教育的機(jī)會，了解知識經(jīng)濟(jì)時代不斷出現(xiàn)的新技術(shù)、新方法、新信息，做到對風(fēng)險企業(yè)的審查有一定的專業(yè)基礎(chǔ)知識。

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股權(quán)激勵與合伙制方案范文第2篇

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金；中小企業(yè)；籌資；投資；PPP模式

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2017年4月6日

一、河北私募股權(quán)基金現(xiàn)狀

（一）基金規(guī)模較小。在京津冀范圍內(nèi)，無論從投資的金額還是數(shù)量，北京都遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先，河北的私募股權(quán)基金的規(guī)模都較小，單只較大金額的基金數(shù)量有限。就投資案例數(shù)目而言，北京是河北的20多倍，金額是河北的60多倍。天津雖然發(fā)展較北京緩慢，但是在2016年天津的私募股權(quán)投資金額仍高于河北。在投資案例數(shù)目上，2016年河北略高于天津。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，2016年河北私募股權(quán)投資披露案例達(dá)到46起，占全國的2.75%左右，金額約為33.70億元人民幣，占全國的0.34%左右。由此可知，雖然近些年河北的私募股權(quán)基金發(fā)展取得了快速發(fā)展，但是平均規(guī)模較其他發(fā)達(dá)地區(qū)仍然偏小。從河北的周邊地區(qū)來看，山東和河南的私募股權(quán)投資案例和金額都高于河北，山東甚至在2016年投資金額超過了100億元人民幣。截至2016年6月底，河北省已登記私募基金管理人198家，已備案私募基金97只，認(rèn)繳規(guī)模98.96億元。其中，私募基金管理人按基金總規(guī)模劃分，5億元～10億元的3家，10億元以上的2家。

（二）行業(yè)分布集中。河北是鋼鐵、紡織、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)省份，整體而言，創(chuàng)新能力較低，開放度較小。高科技新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展較遲緩，相比之下，北京、上海、深圳等地的TMT行業(yè)（電信（telecommunication）、媒體（media）、科技（technology））則發(fā)展迅速，所需資金大。因而，河北靠新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動私募股權(quán)基金難度較大。截至2014年11月，河北省備案的創(chuàng)投企業(yè)僅有17家，尚無大型產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)，其他類型的股權(quán)投資基金也屬空白。據(jù)省統(tǒng)計局最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年全省民營經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)增加值21，583.1億元，比上年增長7.2%，比同期全省地區(qū)生產(chǎn)總值增速快0.4個百分點(diǎn)；占全省地區(qū)生產(chǎn)總值的比重為67.8%，比上年提高0.1個百分點(diǎn)。顯然，河北在民營企業(yè)建設(shè)方面需要更多的資金支持。

河北的民營中小企業(yè)，尤其是傳統(tǒng)行業(yè)，在銀行貸款力度不強(qiáng)的情況下，要想不在產(chǎn)業(yè)升級的浪潮中淘汰，單靠政府救濟(jì)效率較低，政府和私募股權(quán)基金結(jié)合才能更有效地幫助河北振興。

（三）基金籌集較難。目前，河北的私募股權(quán)基金的籌集規(guī)模較小、籌資渠道較窄、籌資難度較大；私募股權(quán)基金的籌資、投資門檻較高，符合資格的投資者較少。2016年頒布的《河北省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》中明確要求每支基金募集資金總額不低于1億元人民幣；主發(fā)起人凈資產(chǎn)不低于2，500萬元人民幣；除參股基金管理機(jī)構(gòu)外的單個出資人出資額不低于500萬元人民幣。政府基金比例較高，私募股權(quán)基金的相對比例較低。2016年政府首期出資5.5億元，支持河北省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。另外，河北的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)較落后，信息服務(wù)不是很周到，私募股權(quán)基金的籌資者和機(jī)構(gòu)及個人投資者之間的信息不完全、不對稱，尤其是非法集資活動的惡劣影響，加劇了投資者對私募股權(quán)基金的誤解和不信任，導(dǎo)致投資者不敢投資。

（四）河北產(chǎn)業(yè)升級需要資金支持。2017年，省工信廳印發(fā)《河北省萬家中小工業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級行動實(shí)施方案（2016-2020年）》，將通過5年的努力，實(shí)現(xiàn)1萬家以上中小工業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級――到2020年底，企業(yè)整體效益提升40%以上，企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入占主營業(yè)務(wù)收入比重達(dá)到1.2%以上，增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力，提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量?？梢钥闯?，河北省在致力于中小企業(yè)的優(yōu)化升級，注重研發(fā)投入，而這一浩大工程背后需要大量的資金支持。

另外，除了政府的積極引導(dǎo)和規(guī)劃，企業(yè)自身也在探索創(chuàng)新發(fā)展道路。比如，以玉米深加工為主的省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)――河北健民淀粉糖業(yè)公司就通過擴(kuò)大生物制藥新產(chǎn)品生產(chǎn)加工能力，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，先后投資了4.3億元，建設(shè)了年產(chǎn)1萬噸土霉素堿項目和年產(chǎn)1千噸硫酸鏈霉素項目。

二、私募股權(quán)基金發(fā)展建議

（一）理論角度

1、法規(guī)制度建設(shè)。我國私募股權(quán)基金起步較晚，但是其在融資方面發(fā)揮的作用卻逐漸加大，而我國金融市場發(fā)展不夠成熟，法律建設(shè)薄弱，盡管已經(jīng)有了一些進(jìn)步，但是仍存在較多的灰色地帶。自從20世紀(jì)80年代以來，私募股權(quán)基金進(jìn)入中國，我國也先后出臺了《公司法》、《證券法》、《合伙企業(yè)法》等一系列法規(guī)，后又有《新合伙企業(yè)法》出臺，新“國九條”頒布，《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》（2016年9月20日）等，這些都為私募股權(quán)基金建立了良好的法律依據(jù)和平臺。但是，操作的細(xì)則應(yīng)該更加明確，從資金的募集到投資，再到退出的環(huán)節(jié)都應(yīng)該有法可依。對于資金募集，要明確資金的性質(zhì)和來源，對于地域和行業(yè)也應(yīng)該適當(dāng)說明，這些都對于協(xié)調(diào)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義。對于投資，則應(yīng)給予更多的范，行業(yè)、公司發(fā)展規(guī)模和效益、實(shí)際操作等都需要規(guī)范。退出機(jī)制是私募股權(quán)基金區(qū)別于其他基金的主要特征，只有提供行之有效、便利快捷的退出機(jī)制，私募股權(quán)基金才有發(fā)展活力。

2、人才培養(yǎng)機(jī)制。作為人口大國，人才的培育更顯得尤為重要。我國發(fā)展迅速，人才的需要也更加迫切，人口紅利優(yōu)勢逐漸消失，就業(yè)難和招人難并存。究其根本原因，是低端人才太多，高端人才太少，更糟糕的是有經(jīng)驗(yàn)的基金人才流動性大，關(guān)鍵原因之一是我國工資水平較低。據(jù)統(tǒng)計，美國人力工資占到了機(jī)構(gòu)支出經(jīng)費(fèi)的85%，而我國遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及，河北的工資水平較全國也處于低水平。資料顯示，在美國，基金管理人員收入來源較多，包括基本工資、獎金、遞延補(bǔ)償金、股票或期權(quán)獎勵等。相比國內(nèi)基金管理人員的收入來源缺少股權(quán)激勵，合伙制尚未普及，也沒有基金公司上市，股權(quán)激勵一直難以在基金公司中推進(jìn)。另外，有些基金方面的從業(yè)者，不是專業(yè)知識不扎實(shí)，就是實(shí)操經(jīng)驗(yàn)不足，兩方面能力都具備的人才較少。針對這一問題，可以通過建立“基金管理人才培養(yǎng)基地”的方式，引進(jìn)競爭機(jī)制，專人專訓(xùn)的模式，挖掘潛力，培育人才。

3、政府引領(lǐng)扶持。目標(biāo)規(guī)模百億以上的政府基金在地域分布上主要集中在華北和東北地區(qū)，華北地區(qū)總規(guī)模為5，360.2億元，在全國目標(biāo)規(guī)模百億以上基金中占比為42.4%。而西北地區(qū)投入較少，政府可以在這些地區(qū)適當(dāng)傾斜。

政府應(yīng)該抓好監(jiān)管這一關(guān)。對于私募股權(quán)基金的績效和信用等級具有可測性和量化性，使得一般投資者和私募股權(quán)基金能相互選擇、相互信任，也可使目標(biāo)公司對私募股權(quán)基金的選擇更加高效。

（二）實(shí)踐角度

1、私募股權(quán)基金助推國企改制，優(yōu)化資產(chǎn)重組。隨著產(chǎn)能過剩、國企效率低下、供給側(cè)改革等各種問題的出現(xiàn)，國企的改革提上了日程。提出要加快國有企業(yè)、財稅金融等領(lǐng)域的基礎(chǔ)性改革，國務(wù)院審議通過了《中央企業(yè)深化改革瘦身健體工作方案》等方案。國有企業(yè)既是產(chǎn)業(yè)政策的重要參與和實(shí)施主體，也是產(chǎn)業(yè)政策的直接作用對象?？梢哉f，國企的地位不容忽視。

從產(chǎn)業(yè)角度來看，盡管離不開政府的引導(dǎo)，但是政府過度的干擾容易導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營效率的低下和管理層的不負(fù)責(zé)，適度的市場參與會激勵企業(yè)的內(nèi)在競爭性。但是，國企的改革絕不能理解為私有化，完全脫離政府的監(jiān)管和指導(dǎo)。將私募股權(quán)基金引入國企改革，可以更好地利用私募股權(quán)基金的資金優(yōu)勢和管理經(jīng)驗(yàn)，提高國企的營運(yùn)效率，激發(fā)國企的活力。

2015年，河北省大力推進(jìn)國有企業(yè)的整合重組，省國資委監(jiān)管的企業(yè)由29家重組為24家，國企煥發(fā)出新的活力。河北省將繼續(xù)發(fā)揮國有資本投資、運(yùn)營公司的作用，提高國有資本的運(yùn)營效率。為更好更快地實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，只靠財政款項支持是不行的，結(jié)合私募股權(quán)基金投資，效率會更高。

2、PPP模式在私募股權(quán)基金中的應(yīng)用。PPP模式包含的實(shí)現(xiàn)形式多達(dá)數(shù)十種之多，世界各地和國家均有不同的研究。就中國國情而言，一般可以分為三大類：外包類、特許經(jīng)營類及私有化類。每一種大的類型下，又可以呈現(xiàn)出不同的形式。

其中，私有化的PPP模式是公共部門和私人部門通過一定的契約關(guān)系，使公共項目按照一定的方式最終轉(zhuǎn)化為私人部門的一種PPP模式。在這種情況下，私人部門負(fù)責(zé)項目的全部投資，并向用戶收費(fèi)收回投資，實(shí)現(xiàn)利潤，政府部門只扮演監(jiān)管的角色。盡管私人部門在這類PPP項目中承擔(dān)的風(fēng)險較大，但是只要政府監(jiān)督到位，其風(fēng)險控制性可以大大增強(qiáng)。

結(jié)合目前私募股權(quán)基金的現(xiàn)狀，若將PPP模式中的私有化模型應(yīng)用到其中，效果可能會增強(qiáng)。對于私募股權(quán)基金而言，其信譽(yù)會提高，融資能力同樣會不同程度的提高，而在投資項目中，由于受到政府的監(jiān)督，其投資的規(guī)范性會增強(qiáng)，風(fēng)險性會降低。對于政府而言，由于對私募股權(quán)基金的監(jiān)督和規(guī)范，不但可以規(guī)范整個金融市場，調(diào)配資金流動，而且可以促進(jìn)有利項目的落實(shí)和節(jié)省財政開支。對于一般投資者而言，其閑置資金可以優(yōu)化配置，開拓投資渠道，提高投資收益，政府監(jiān)督的加強(qiáng)，會提升他們的投資自信心和滿意度，對風(fēng)險控制的擔(dān)憂會有所下降。

但是，政府的角色扮演必須要到位，不可越位代替基金的職責(zé)，也不能。這一點(diǎn)對于政府是一次大的考驗(yàn)。當(dāng)然，私募基金也必須合理控制盈利性和風(fēng)險性的平衡。

2016年12月30日，河北省第一只PPP投資基金――冀藍(lán)股權(quán)投資基金在石家莊正式簽約設(shè)立，基金規(guī)模為10億元，主要投資省級PPP項目庫的基礎(chǔ)設(shè)施、市政工程、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等重點(diǎn)項目。但是，從籌資到投資到最終收獲的全過程都應(yīng)該做到利益共享、風(fēng)險共擔(dān)。

3、打造河北特色私募股權(quán)基金，力推傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級。不論是私募股權(quán)基金參與國企改革，還是與PPP項目合作，或是支持傳統(tǒng)中小民營企業(yè)創(chuàng)新升級，河北省的私募股權(quán)基金的健康快速發(fā)展都是迫在眉睫。河北作為京津冀圈的重要成員，對推進(jìn)該區(qū)域快速發(fā)展責(zé)無旁貸。現(xiàn)在隨著環(huán)境污染、產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變等問題逐漸提上日程，河北省面臨著巨大的挑戰(zhàn)。第一，河北的私募股權(quán)基金在逐漸發(fā)展壯大，但是速度仍然緩慢；第二，省級項目和中小企業(yè)都急需資金支持；第三，民間資金充裕，缺乏投資渠道和方向。三者結(jié)合，打造河北特色私募股權(quán)基金，依靠普通投資者投資和監(jiān)督，依靠基金管理者管理和控制，依靠政府選擇方向和監(jiān)督，依靠企業(yè)自我創(chuàng)新、創(chuàng)造價值，如果銀行等金融機(jī)構(gòu)提供信息服務(wù)和資金流通通道，效果會更好。

三、研究意義

以我國金融市場為背景，以河北省的私募股權(quán)基金發(fā)展?fàn)顩r為依托，結(jié)合虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相互脫節(jié)等宏觀問題和私募股權(quán)基金發(fā)展現(xiàn)狀以及科技中小企業(yè)籌資難和普通投資者缺少投資渠道等微觀問題，對現(xiàn)階段河北私募股權(quán)基金的投資現(xiàn)狀進(jìn)行分析，并提出理論性和實(shí)踐性建議。

對于私募股權(quán)基金自身的發(fā)展和完善，以及其在金融市場上的地位有一個更加清晰的認(rèn)識，為其進(jìn)一步發(fā)展提供歷史借鑒基礎(chǔ)。對于政府經(jīng)濟(jì)管理工作，特別是河北地區(qū)的現(xiàn)狀和未來發(fā)展的方向提出了一些要求，結(jié)合國企改革、PPP項目，提供了實(shí)踐建議。對于傳統(tǒng)行業(yè)的小企業(yè)的融資渠道而言，為這些企業(yè)提供籌資思路，即可通過私募股權(quán)基金這類投資機(jī)構(gòu)籌資并做大企業(yè)。特別強(qiáng)調(diào)的是，河北地區(qū)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)應(yīng)借私募股權(quán)基金投資發(fā)展創(chuàng)新。對于普通投資者來說，可以加深對私募股權(quán)基金的認(rèn)識，擴(kuò)寬其投資渠道。但是，凡事沒有絕對的收益，也沒有絕對的風(fēng)險。重要的是，各省份經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度差異較大，像河北這樣的傳統(tǒng)大省，既要規(guī)避自身的劣勢，同時更應(yīng)該發(fā)揮自身的優(yōu)勢，打造具有河北特色的金融市場和私募股權(quán)基金。

主要參考文獻(xiàn)：

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