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股權(quán)激勵及合伙人方案范文第1篇

IPO企業(yè)多數(shù)處于快速發(fā)展階段，隨著企業(yè)規(guī)模不斷壯大，許多老板們逐漸意識到：人心散了，隊伍不好帶。IPO又是個“磨人”的過程，尤其需要員工與企業(yè)“風(fēng)雨同舟”，于是老板們就謀劃通過實施股權(quán)激勵來“綁定”核心員工，確保其為股東長期利益服務(wù)，同時也為大家熬過IPO過程打一劑“強(qiáng)心針”。但是老板們沒有意識到，由于涉及股份支付費(fèi)用化會計處理、股份支付稅負(fù)等問題，股權(quán)激勵的實施亦可能對公司IPO申報、激勵效果等造成較大不利影響。筆者分析了近年來IPO過會的相關(guān)企業(yè)案例，結(jié)合多年的實踐經(jīng)驗及法規(guī)要求，就IPO企業(yè)實施股權(quán)激勵方案的財務(wù)影響及方案設(shè)計時應(yīng)考慮的問題進(jìn)行探討，以期對IPO企業(yè)有所幫助。

股權(quán)激勵誰買單

在實務(wù)中，IPO企業(yè)通常通過以下兩種方式來完成股權(quán)激勵行為：

第一，通過對激勵對象實行較低價格的定向增發(fā)，低于公允價值的這部分差額是企業(yè)的一種“付出”。

第二，企業(yè)的創(chuàng)始人（即大股東）通過較低的轉(zhuǎn)讓價格向激勵對象進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。這種方式似乎是大股東自身的“付出”，與企業(yè)無關(guān)，實則不然 。

上述兩種方式本質(zhì)上同時具備股份支付的兩個特征。其一公司通過股權(quán)激勵換取了企業(yè)員工提供的服務(wù)；其二公司所換取的服務(wù)存在一定的對價，即前述“付出”，且該“付出”是可以計量的，簡單地說，就是激勵對象所支付的“購買成本”與外部PE價格（公允價值）存在的差價?？梢?，股權(quán)激勵實際為企業(yè)職工薪酬之一，在它發(fā)揮激勵作用的背后，企業(yè)或大股東以低價出讓股份的形式承擔(dān)了一定的“隱性”成本，但許多老板往往沒有意識到。

股權(quán)激勵有多貴

股權(quán)激勵對老板們而言，不僅僅是賬面股份的減持或稀釋，更大的代價是其“股份支付費(fèi)用化處理”引發(fā)的財務(wù)影響。按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則第11號—股份支付》的相關(guān)規(guī)定，IPO企業(yè)股權(quán)激勵如滿足股份支付的條件，則應(yīng)將企業(yè)實施激勵的股權(quán)公允價值與受讓成本間差額部分費(fèi)用化處理，減少股權(quán)激勵當(dāng)年度的利潤總額。筆者分析整理了2010年7月IPO重啟以來過會的企業(yè)在上市前實施股權(quán)激勵的會計處理情況。其中，2010 年以來尤其是從 2011年下半年開始，除創(chuàng)業(yè)板企業(yè)外，其他IPO申報企業(yè)大部分都按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則第11號—股份支付》的要求對上市前的股權(quán)激勵作為股份支付進(jìn)行了費(fèi)用化處理，計入費(fèi)用的小則幾百萬元，大則一億多元。在股份支付會計處理規(guī)定方面，對于申報創(chuàng)業(yè)板的IPO企業(yè)并無特殊規(guī)定。根據(jù)目前的監(jiān)管動向，創(chuàng)業(yè)板的IPO企業(yè)今后在股權(quán)激勵處理方面應(yīng)與主板、中小板一致，即應(yīng)計入企業(yè)相應(yīng)期間的費(fèi)用。

另外，中國證監(jiān)會“首發(fā)管理辦法”對IPO企業(yè)的財務(wù)盈利指標(biāo)以及成長性有著較高的要求。盡管實務(wù)處理上證監(jiān)會允許把股權(quán)激勵的費(fèi)用計入非經(jīng)常性損益，但是在 IPO審核中對企業(yè)盈利指標(biāo)的要求都是以扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤孰低的原則來計算，若股權(quán)激勵設(shè)計不當(dāng)有可能對IPO申報產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

那么，該如何合理設(shè)計股權(quán)激勵方案，達(dá)到企業(yè)、股東及員工的共贏呢？

股權(quán)激勵路在何方

IPO企業(yè)實施股權(quán)激勵時應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下四個因素，以設(shè)計出“性價比”較高的股權(quán)激勵方案，既能為激勵對象提供有“含金量”的對價，又能最大程度上保護(hù)企業(yè)及股東的利益，實現(xiàn)真正的共贏。

實施時機(jī)—股權(quán)激勵時機(jī)選擇不當(dāng)，有可能帶來管理費(fèi)用的大幅增加導(dǎo)致公司不再滿足上市的業(yè)績條件。解決這一問題最有效的辦法就是將股權(quán)激勵時間盡可能提前，如果股權(quán)激勵發(fā)生在申報期的早期，只要不導(dǎo)致公司虧損或申報期累計利潤達(dá)不到申報條件，反而會使申報期的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示出較好的成長性。如果發(fā)生在申報期最后階段，比如最近的一年又一期突擊入股，則不僅會讓監(jiān)管部門對突擊入股的動機(jī)產(chǎn)生懷疑，增加中介機(jī)構(gòu)的核查工作量，也將直接影響公司的關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)，對公司業(yè)績的成長性帶來壓力。當(dāng)然，也有企業(yè)提出是否可以考慮將股權(quán)激勵安排在上市后再來實施，但從現(xiàn)有監(jiān)管法規(guī)及實務(wù)案例來看，不管是采用限制性股票或股票期權(quán)，對于激勵計劃中的行權(quán)價格、行權(quán)條件均有更為“苛刻”的規(guī)定。近3年已有神州泰岳、兆馳股份、中能電氣等30家左右上市公司由于股價跌破行權(quán)價或業(yè)績下滑導(dǎo)致股權(quán)激勵計劃“泡湯”。

因此，股權(quán)激勵的實施時機(jī)盡量選擇在IPO改制前，越早越好，且與引入PE時點(diǎn)間隔一定的時間，以對公司申報期業(yè)績成長性影響最小化。實務(wù)中，如股權(quán)激勵實施時間靠近引入PE時點(diǎn)且PE價格較高時，為了降低其財務(wù)影響，在計算股份支付時可借鑒日出東方太陽能股份有限公司的做法，采用收益現(xiàn)值法對股權(quán)激勵時點(diǎn)公司整體進(jìn)行評估作為股份支付公允價值的計價依據(jù)。

授予價格—股權(quán)激勵所采用的價格一般有面值、賬面凈資產(chǎn)值或市場價格（PE入股價格或市場上同類其他企業(yè)的 PE 價格）等。實務(wù)中經(jīng)常出現(xiàn)兩種“尷尬”局面：第一，采用面值或低于每股賬面凈資產(chǎn)的價格入股，這會攤薄公司的每股凈資產(chǎn)，損害老股東的利益，需要老股東做出較大的讓步與付出；第二，采用外部PE 的價格入股，這種方式很難讓激勵對象感受到來自公司的“實惠”，容易導(dǎo)致激勵方案實施失敗?？梢姡悦抗少~面凈資產(chǎn)、或者略高于每股凈資產(chǎn)的價格入股是激勵對象可以接受的，授予價格低于外部 PE 入股價格的幅度越大，激勵對象所感受到的激勵力度也就越大。

因此，股權(quán)激勵授予價格應(yīng)在每股凈資產(chǎn)的價格與市場價格之間，且實施時間越靠近申報期，其價格應(yīng)越接近于“市場價格”。

授予方式—近年，許多創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市后高管紛紛辭職，難逃減持套現(xiàn)嫌疑，這與股權(quán)激勵的出發(fā)點(diǎn)是背道而馳的。因此，許多企業(yè)通過設(shè)立持股平臺的方式完成股權(quán)激勵，以加強(qiáng)公司對于激勵對象的控制，保證激勵對象的穩(wěn)定性。對企業(yè)及老板們而言，在選擇個人直接持股或通過持股平臺間接持股方式時，需要了解兩種方式下激勵對象減持便利性及限售期存在著較大的差異。

個人直接持股時，激勵對象在限售期滿后可在二級市場自由流通減持，除非激勵對象為“董、監(jiān)、高”，其減持行為則受到法規(guī)的嚴(yán)格限制?！豆痉ā芬?guī)定：“董、監(jiān)、高”在任職期間，每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有公司股份總數(shù)的25%，所持公司股份自公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。同時，交易所也就上市公司“董、監(jiān)、高”買賣本公司股票特別是離職后減持比例和期限有著更為嚴(yán)格的要求，尤其是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。

設(shè)立持股平臺公司（或有限合伙企業(yè)，下同）間接持股時，激勵對象在限售期滿后減持時需要通過持股平臺公司來完成，操作上沒有直接持股時方便和自由。但該方式下，持股平臺公司轉(zhuǎn)讓上市公司股份的鎖定是根據(jù)持股平臺的上市承諾，目前法規(guī)對持股平臺沒有追加鎖定期，且其減持行為亦沒有額外的交易所限制。此外，持股平臺的股東轉(zhuǎn)讓平臺公司股份目前亦未有明確的法律限制。

可見，采用間接持股方式更為靈活，其退出機(jī)制所受到的法律限制較少，但對激勵對象而言，直接持股時其減持的“自由度”較大。企業(yè)可根據(jù)激勵對象的范圍、激勵目的等對授予方式進(jìn)行靈活安排。

股權(quán)激勵的稅負(fù)考慮—實務(wù)中，高額的股票減持稅負(fù)也常常讓老板與員工們“一聲嘆息”。在股權(quán)激勵背后，企業(yè)為換取員工服務(wù)的對價實際為大股東與員工“博弈”的結(jié)果，其“對價”相對固定，因此未來減持稅負(fù)越高則意味著企業(yè)需要支付的“稅前對價”越高。因此，對老板們而言，在設(shè)計股權(quán)激勵方案時也需要考慮未來減持稅負(fù)的影響。

結(jié)合現(xiàn)行國家稅務(wù)法規(guī)及各地方政府出臺的實施意見，筆者對個人直接持股、設(shè)立有限合伙企業(yè)持股平臺 ，以及設(shè)立有限責(zé)任公司持股平臺三種方式下未來減持稅負(fù)進(jìn)行了測算。

由此可見，激勵對象個人直接持股時未來減持稅負(fù)最低；在間接持股方式下，激勵對象作為有限合伙制企業(yè)的有限合伙人（LP）間接持股的形式未來減持稅負(fù)較低。在現(xiàn)有法規(guī)及政策范圍下，IPO企業(yè)更多傾向于成立有限合伙企業(yè)持股平臺形式完成股權(quán)激勵。在持股平臺中，IPO企業(yè)實際控制人或授權(quán)代表作為普通合伙人、激勵對象作為有限合伙人，以實現(xiàn)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)家與激勵對象間的共贏。

另外，股權(quán)涉及到控制力，股權(quán)過于分散不利于企業(yè)家對企業(yè)的控制?，F(xiàn)代企業(yè)的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)，實際上是決策的“民主”和“集中”問題?！懊裰鳌钡臎Q策和權(quán)力的制衡，對企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展、少犯致命錯誤當(dāng)然非常重要，但這種“民主”更適合于具有相當(dāng)規(guī)模的成熟企業(yè)。對于處于發(fā)展期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，決策的效率是第一位的，企業(yè)必須有一個堅強(qiáng)的權(quán)威核心，否則難以成功。國內(nèi)知名的成功企業(yè)，如聯(lián)想、海爾、萬科、華為，在相當(dāng)長的發(fā)展過程中，決策都是比較“集中”的，企業(yè)達(dá)到相當(dāng)規(guī)模后才逐步“民主”。股權(quán)分散不利于權(quán)威的形成，大家都會有“搭便車”的心態(tài)，關(guān)鍵時候就沒有人起來擔(dān)當(dāng)，因此創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)之初就需要通盤考慮股權(quán)問題。

股權(quán)激勵及合伙人方案范文第2篇

[關(guān)鍵詞]股權(quán)激勵；非上市公司；法律制度完善

近年來，越來越多的企業(yè)開始重視員工股權(quán)激勵的作用與價值，核心員工成為事業(yè)合伙人成為一種趨勢。關(guān)于股權(quán)激勵之概念，《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》對其有明確定義，譹訛但對于非上市公司尚無法律規(guī)范性文件予以明確。因此，筆者將非上市公司員工股權(quán)激勵的概念定義為：公司或原有股東為了獎勵董事、監(jiān)事、高管、技術(shù)人才或其他核心員工之歷史貢獻(xiàn)，或者鼓勵他們未來持續(xù)為公司創(chuàng)造價值，將公司的部分股權(quán)或分紅權(quán)益授予他們，從而讓他們與公司及原有股東成為利益共同體的一種激勵機(jī)制。所述非上市公司，是指沒有公開發(fā)行股票且股票沒有在證券交易所交易的公司，具體包括三種類型：在新三板掛牌的股份公司、非上市非新三板掛牌的股份公司（即沒有上市也沒有在新三板掛牌的股份公司）、有限公司。

一、非上市公司員工股權(quán)激勵的現(xiàn)狀與問題

（一）我國非上市公司實施股權(quán)激勵的常見做法

對于上市公司的股權(quán)激勵模式，根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》規(guī)定，主要包括限制性股票、股票期權(quán)，以及其他合法方式（在實務(wù)中，股票增值權(quán)也是常用方式之一）。對于非上市公司，應(yīng)如何實施股權(quán)激勵暫時沒有具體法律規(guī)定，但在實務(wù)中，各個非上市公司根據(jù)實際情況有不同的模式。例如，前海股權(quán)事務(wù)所及中力顧問對非上市公司股權(quán)激勵分為以下幾種模式：實股、期股、期權(quán)、在職分紅、超額分紅。華一同創(chuàng)投資股份有限公司董事長單海洋將股權(quán)激勵方法分類為：現(xiàn)股激勵、期權(quán)、賬面價值增值權(quán)、虛擬股/在職分紅、分紅回償、優(yōu)先購買股份、贈與股份、技術(shù)入股、員工持股、虛擬股票、股票增值權(quán)、限制性股票/項目性分紅、延期支付、業(yè)績股票、管理層收購、期股共16種，其中延期支付、業(yè)績股票2種僅適用于上市公司，其余14種與非上市公司有關(guān)。譺訛也有人將非上市公司股權(quán)激勵模式區(qū)分為：身股、銀股、期權(quán)三種。

（二）非上市公司股權(quán)激勵實務(wù)中存在的法律問題

1.激勵股權(quán)的來源

對于股份公司，激勵股權(quán)的來源一般有如下途徑：（1）回購。依據(jù)《公司法》第一百四十二條，公司可以收購本公司（不得超過已發(fā)行股份總額的百分之五）的股份用于獎勵給本公司職工。（2）定向增發(fā)。對于發(fā)行新股，《公司法》一百三十三條至一百三十六條對股份公司做了規(guī)定。（3）股份轉(zhuǎn)讓?！豆痉ā返谝话偃邨l規(guī)定，股份有限公司之股東持有的股份可以依法轉(zhuǎn)讓。對于有限公司，激勵股權(quán)的來源一般有如下途徑：（1）定向增資。即面向被激勵對象進(jìn)行的增資擴(kuò)股。（2）股權(quán)轉(zhuǎn)讓?！豆痉ā返谄呤粭l規(guī)定，在經(jīng)得其他股東過半數(shù)同意前提下，股東可以向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)。對于是否可以將“回購股權(quán)”作為有限公司激勵股權(quán)來源的方式，目前沒有法律明確規(guī)定，存在爭議。第一種觀點(diǎn)認(rèn)為不可以。理由是：基于資本維持原則，有限公司不能隨意回購公司股票，即使《公司法》第七十四條規(guī)定股東可因公司不分紅等情形而要求公司回購股權(quán)，但不能類推或擴(kuò)大地理解該例外規(guī)定。譻訛第二種觀點(diǎn)認(rèn)為可以。理由是：（1）公司不能回購股份在一般情形下確有必要，但若公司在不損害公眾及第三者利益的情況下，基于經(jīng)營需要或經(jīng)濟(jì)狀況變化，回購股份應(yīng)屬合理。譼訛（2）司法實踐中一些法院在審理涉及有限公司回購股權(quán)用于股權(quán)激勵的案例時，對有限責(zé)任公司回購股權(quán)采取了肯定態(tài)度。

2.認(rèn)購激勵股權(quán)的出資

根據(jù)《公司法》第二十七條規(guī)定，常見的合法出資形式包括貨幣、可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)，不限于實物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等。對于人力資本能否作為出資，《公司法》沒有規(guī)定，但《合伙企業(yè)法》規(guī)定合伙人可以用勞務(wù)出資，由此可見，對于人的智慧、技能、經(jīng)驗，我國法律尚未到“人力資本”高度，且“勞務(wù)”僅能成為合伙企業(yè)的資本，未能成為有限公司或股份公司的資本。但一些地方做了突破嘗試，例如，溫州市于2006年出臺了《溫州市人力資本出資登記暫行辦法》，上海市浦東區(qū)于2005年出臺了《浦東新區(qū)人力資本出資試行辦法》。2014年3月1日修訂的《公司法》是認(rèn)繳制的開端，這為人力資本作為企業(yè)運(yùn)營的資本并受到法律保護(hù)成為可能。在認(rèn)繳制下，凡是人力、文化、社會資源的擁有者，均能以注冊股東身份參與有限公司（此處不含股份公司，因為股份公司不能采用認(rèn)繳制）的設(shè)立與經(jīng)營。雖然其認(rèn)繳的注冊資本將來依然須以貨幣或財產(chǎn)來充實，但可先以認(rèn)繳方式提前參與公司的設(shè)立與經(jīng)營，通過自身努力為公司創(chuàng)造利潤后將分紅返投到公司，以此來逐步充實認(rèn)繳的注冊資本。如此一來，既盤活了人力資本，又解決了股東身份問題。

3.分紅權(quán)激勵的法律性質(zhì)

在司法實踐中，由于缺乏法律規(guī)范明確分紅權(quán)激勵的法律性質(zhì)，各地法院對其裁判不一。例如，“某甲訴公司勞動合同糾紛案”中，對于某甲取得公司出具“公司業(yè)務(wù)合伙人股權(quán)憑證”但未辦理股權(quán)工商注冊登記的情形，在發(fā)生糾紛后，提起勞動仲裁，勞動仲裁委員會裁決不屬于勞動報酬性質(zhì)。某甲訴至法院后，一審法院維持了勞動仲裁委員會的裁決，但二審法院認(rèn)為該“業(yè)務(wù)合伙人股權(quán)憑證”實為一種虛擬的股權(quán)激勵，該股權(quán)激勵賦予員工的分紅權(quán)屬于員工薪酬的組成部分，屬于勞動爭議范疇?！肮蓹?quán)”是指股東用出資而取得的對價，依法定或公司章程規(guī)定的規(guī)則和程序，參與公司事務(wù)，并在公司中享受財產(chǎn)利益且可轉(zhuǎn)讓的民事權(quán)利。“勞動報酬”是指勞動者付出勞動后的應(yīng)得貨幣回報，勞動報酬范圍由基本工資和輔助工資兩大部分組成。其中基本工資包括計時工資和計件工資；輔助工資是依國家政策規(guī)定支付給勞動者的基本工資之外的費(fèi)用，包括獎金、津貼和補(bǔ)貼、加班、特殊情況下支付的費(fèi)用等?；谝陨蠈蓹?quán)與勞動報酬的概念區(qū)分，筆者認(rèn)為，要判斷某種激勵模式是屬于股權(quán)性質(zhì)，還是屬于勞動報酬性質(zhì)，應(yīng)從以下幾個角度考慮：第一，是否在工商部門辦理注冊。如果已經(jīng)辦理了工商注冊，為股權(quán)性質(zhì)。辦理了工商注冊登記，則具備了公示效果，即具有對抗善意第三人的法律效力；若無需出資但辦理了工商登記的，視為原有股東將部分股權(quán)贈與給被激勵對象。第二，如果沒有辦理工商注冊，應(yīng)區(qū)分被激勵對象是否需出資，若需出資（含認(rèn)繳或?qū)嵗U），則應(yīng)屬于股權(quán)性質(zhì)。“股權(quán)”是指以其出資財產(chǎn)的所有權(quán)為對價而享有的分配公司財產(chǎn)收益和參與公司事務(wù)的綜合性民事權(quán)利。第三，如果沒有辦理工商注冊又無需出資，則再區(qū)分是否享有決策權(quán)。若被激勵對象僅有分紅權(quán)，沒有決策權(quán)，又無需出資，且不在工商注冊，則視為獲得的分紅屬于獎金性質(zhì)，因此屬于勞動報酬。雖然從實質(zhì)公平角度看，激勵合同約定將分紅權(quán)授予被激勵對象不以出資為對價，并不意味著被激勵對象沒有給付對價，因為公司愿意授予激勵股權(quán)往往是看中了被激勵對象可能為公司創(chuàng)造價值的智慧、技能、經(jīng)驗，但智慧、技能、經(jīng)驗作為人力資本尚未納入《公司法》允許的出資類型，所以，從目前法律制度來看，此類分紅權(quán)應(yīng)視為勞動報酬為宜。

4.低價購股的稅負(fù)問題

非上市公司的股權(quán)激勵，由于缺乏法律規(guī)范，一般由公司與被激勵對象自由約定。但為了體現(xiàn)激勵效果，很多非上市公司在實施股權(quán)激勵時，一般采用低價增資方式或由大股東低價轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式。對于低價購股產(chǎn)生的差價或股份差額應(yīng)如何繳稅，根據(jù)不同情況來分析。若采用原有股東轉(zhuǎn)讓的方式作為激勵股權(quán)來源的，則存在重復(fù)征稅問題。對于大股東而言，因低價轉(zhuǎn)讓股票需核定征收財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得的個人所得稅，對被激勵員工而言，需繳納工薪所得的個人所得稅。譾訛若采用增資擴(kuò)股方式作為激勵股權(quán)的來源，則不存在重復(fù)征稅問題，但應(yīng)根據(jù)財政部、國家稅務(wù)總局于2016年9月20日聯(lián)合頒布的《關(guān)于完善股權(quán)激勵和技術(shù)入股有關(guān)所得稅政策的通知》（財稅[2016]101號）（以下簡稱《通知》）來區(qū)別股權(quán)激勵計劃是否符合規(guī)定條件。該《通知》區(qū)分兩種情況適用不同的稅務(wù)政策：一是對于符合該《通知》第一條第（二）款規(guī)定條件的股權(quán)激勵計劃，經(jīng)申請備案后可以享受遞延納稅政策。即被激勵對象在取得股權(quán)激勵時可暫不納稅，遞延至轉(zhuǎn)讓該股權(quán)時納稅；股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，按照股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入減除股權(quán)取得成本以及合理稅費(fèi)后的差額，適用“財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”項目，按照20%的稅率計算繳納個人所得稅。二是對于不符合該《通知》第一條第（二）款規(guī)定條件的股權(quán)激勵計劃，不可以享受遞延納稅政策。應(yīng)在獲得股票（權(quán)）時，對實際出資額低于公平市場價格的差額，按照“工資、薪金所得”項目計算繳納個人所得稅。由此可見，對于符合遞延納稅政策的股權(quán)激勵計劃，僅需一次繳稅，即在轉(zhuǎn)讓股權(quán)時，以差額為應(yīng)稅所得額按照20%的稅率繳稅。但對于不符合遞延納稅政策的股權(quán)激勵計劃，則需兩次繳稅，即在行權(quán)時以差額為應(yīng)稅所得額按照3%-45%的累進(jìn)稅率繳稅，在轉(zhuǎn)讓時若轉(zhuǎn)讓價高于行權(quán)價的還需以差額為應(yīng)稅所得額按照20%的稅率繳稅。該《通知》的出臺，對于非上市公司實施股權(quán)激勵確實是個利好政策，但是該政策亦有待完善之處。一是其適用條件限制過高。例如，該《通知》第一條第（二）款中規(guī)定：享受遞延納稅政策的非上市公司股權(quán)激勵，其激勵對象應(yīng)為公司董事會或股東（大）會決定的技術(shù)骨干和高級管理人員。該規(guī)定將中層管理人員及其他優(yōu)秀員工的股權(quán)激勵排除在稅收優(yōu)惠政策之外，對于互聯(lián)網(wǎng)、電商等行業(yè)而言則顯得不公平，中層管人員以及其他優(yōu)秀員工的人數(shù)多于高級管理人員，前者的總體貢獻(xiàn)未必低于后者的總體貢獻(xiàn)，若稅收優(yōu)惠政策僅適用于后者而排除前者，未免有失公平。二是沒有確立員工持股時間越長稅率越低的制度。企業(yè)實施員工股權(quán)激勵的目的無非是留住人才持續(xù)創(chuàng)造價值，如果不確立員工持股時間越長稅率越低的制度，則可能導(dǎo)致員工在公司上市后或約定任職年限到期后急于拋售股票降低獲利的風(fēng)險，從而導(dǎo)致企業(yè)實施股權(quán)激勵的目的大打折扣。

二、我國非上市公司股權(quán)激勵法律制度的完善建議

通過前述關(guān)于員工股權(quán)激勵之來源、出資、分紅權(quán)定性、稅負(fù)等方面的法律分析，筆者建議我國相關(guān)法律制度從以下方面予以完善：

（一）明確規(guī)定有限責(zé)任公司可因股權(quán)激勵之需要回購股權(quán)

有限公司向現(xiàn)有股東收購股權(quán)用于員工股權(quán)激勵，股權(quán)總量與股本沒有降低，僅僅是股東結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，并沒有破壞資本維持原則。因此，建議在《公司法》中明確規(guī)定有限公司可以因員工股權(quán)激勵之目的而向現(xiàn)有股東收購股權(quán)。但可不必規(guī)定收購的股權(quán)必須在一定時間內(nèi)轉(zhuǎn)讓給被激勵對象，因為在期權(quán)激勵模式下，被激勵對象在幾年內(nèi)（一般3-5年不等）逐年行權(quán)，則意味著公司應(yīng)根據(jù)股權(quán)激勵計劃方案及激勵合同約定逐年將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給被激勵對象，因此，應(yīng)尊重公司與被激勵對象之間的約定，否則就失去股權(quán)激勵的意義。

（二）建立人力資本作為非上市公司出資的法律制度

前述關(guān)于激勵股權(quán)認(rèn)購出資的法律分析當(dāng)中，闡述了我國《公司法》目前沒有允許人力資本作為公司的出資的規(guī)定，但認(rèn)繳制實施后，實際上為以人力資本為價值基礎(chǔ)的員工股權(quán)激勵提供了變通路徑。前述內(nèi)容也說到，雖然認(rèn)繳制讓被激勵對象在暫不出資情形下解決的股東身份問題，但公司愿意授予某員工激勵股權(quán)的實質(zhì)是看中了該員工的智慧、技術(shù)、經(jīng)驗等方面的人力資本價值，員工已經(jīng)將其人力資本貢獻(xiàn)給公司，以后還要在認(rèn)繳期屆滿時補(bǔ)足認(rèn)繳的出資，實際上是重復(fù)出資。因此，建議在《公司法》中增加規(guī)定允許被激勵對象以人力資本作為認(rèn)購非上市公司股權(quán)的出資。至于人力資本作為出資是否需由第三方估值問題，筆者認(rèn)為無此必要，由各個股東共同確認(rèn)價值即可。雖然《公司法》規(guī)定作為出資的非貨幣財產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評估作價，對技術(shù)的估值方法或許可以解決，但智慧、經(jīng)驗是無法由第三方估值的，只能由各個股東共同確認(rèn)其價值。一個公司的經(jīng)營能力與償債能力不在于其注冊資本多寡，而在于其當(dāng)下的資產(chǎn)狀況或公司市值大小，或者在于公司控制人的個人品德與能力。既然認(rèn)繳出資都可以設(shè)立公司，以人力資本出資并由股東們自行確認(rèn)價值也應(yīng)不成問題。但為了考慮市場主體之間交易的信任安全，在設(shè)立公司時，對以人力資本出資予以披露即可。由于員工股權(quán)激勵需以被激勵對象能否持續(xù)為公司創(chuàng)造價值為前提，若允許被激勵對象以人力資本作為認(rèn)購激勵股權(quán)的出資，被激勵對象日后違反約定提前離職的，其人力資本的價值如何體現(xiàn)呢？筆者認(rèn)為有兩個方法可解決。第一，該人力資本先當(dāng)做實繳處理（類似期股模式，先授予股權(quán)，日后若不符合要求可收回股權(quán)），若日后被激勵對象違反約定提前離職的，按期實際任職時間與應(yīng)該任職時間的折比來計算其最終出資額，然后對于未滿任職期間的相應(yīng)股權(quán)比例予以收回。若公司以任職時間及績效考核共同做為股權(quán)激勵之行權(quán)條件的，還應(yīng)對未達(dá)績效要求的相應(yīng)股權(quán)比例予以收回。收回方式可以是先轉(zhuǎn)讓給公司然后再由公司轉(zhuǎn)讓給新的激勵對象，或轉(zhuǎn)讓給其他股東，或做減資處理。第二種，該人力資本先做認(rèn)繳處理，待日后被激勵對象逐年行權(quán)時，再對其行權(quán)后的股權(quán)份額當(dāng)做實繳處理。若被激勵對象中途離職的，其未行權(quán)的股權(quán)份額予以收回。收回方式同上。此處應(yīng)注意的是，以人力資本出資應(yīng)限于有限公司，不涉及上市的股份公司，也不涉及非上市的股份公司，因為股份公司不適用認(rèn)繳制。若缺乏認(rèn)繳制作為配套，以人力資本出資的做法在實操中是較難實現(xiàn)的。

（三）明確分紅權(quán)激勵為勞動報酬

前述關(guān)于激勵模式的法律分析當(dāng)中，闡述了各種激勵模式，實股、期權(quán)激勵模式應(yīng)屬于股權(quán)性質(zhì)，在職分紅、超額分紅激勵模式應(yīng)屬于勞動報酬性質(zhì)，但由于法律對此沒有明確，導(dǎo)致各地司法實踐中裁判不一，因此建議最高人民法院以司法解釋的形式明確規(guī)定不以出資為對價獲得的分紅權(quán)益為勞動報酬性質(zhì)。

（四）建立根據(jù)持股時間區(qū)別征繳個人所得稅的制度

股權(quán)激勵及合伙人方案范文第3篇

關(guān)鍵詞：員工持股;信托模式;國際經(jīng)驗

中圖分類號：D912 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2015）02-0028-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2015.02.06

員工持股是企業(yè)員工通過各種方式獲得本企業(yè)股份，從而以勞動者和所有者雙重身份參與企業(yè)經(jīng)營管理，分享企業(yè)剩余索取權(quán)的一種制度安排。員工持股已在法國、德國、日本、印度等國家得到普遍重視和推廣，實證研究顯示，員工持股有利于優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)出和經(jīng)營業(yè)績，增強(qiáng)風(fēng)險抵御能力，同時也有利于提升員工福利，留住人才。員工持股的實現(xiàn)方式也是多種多樣的，其中員工持股信托是較為重要的一種方式，尤其是在政府審批許可的員工持股方案中，通常都會選擇信托模式。我國發(fā)展混合所有制，推動國企改革，員工持股是重要舉措，但員工持股信托尚處于起步階段，有必要學(xué)習(xí)和借鑒國際經(jīng)驗，促進(jìn)我國員工持股信托的快速發(fā)展。

一、員工持股信托模式比較優(yōu)勢分析

從各國實踐來看，員工持股大體可分為直接持股模式、間接持股模式以及混合持股模式。直接持股模式主要是指員工個人持股;間接持股模式則通過機(jī)構(gòu)持股，主要為職工持股會、殼公司以及信托持股模式;混合持股則是綜合運(yùn)用直接持股模式和間接持股模式。

（一）員工持股模式及實現(xiàn)形式分析

1.員工個人持股模式。個人持股是員工持股計劃最直接、最簡潔的形式，法國、英國等國都有實行這種模式。員工個人持股能夠促進(jìn)員工積極參與企業(yè)經(jīng)營管理決策，直接獲得企業(yè)分紅，提升其作為企業(yè)股東的感受，容易為員工接受，便于持股方案的溝通。如果員工人數(shù)較多，股權(quán)登記過戶等將耗費(fèi)較大成本;但持股員工人數(shù)眾多、持股分散，影響公司決策效率;員工個人持股可能造成股權(quán)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性，尤其是員工離職本企業(yè)需要回購其持有的股份，可能造成回購壓力;很多員工缺乏股權(quán)投資的專業(yè)性，可能無法實現(xiàn)自身利益最大化;員工個人持股可能無法享受到諸如融資、專業(yè)咨詢等優(yōu)惠政策和服務(wù)。

2.員工持股會模式。員工持股會模式比較常見于日本、新加坡以及我國上世紀(jì)國有企業(yè)改革過程中。該模式在企業(yè)內(nèi)部建立員工持股會組織，統(tǒng)一代表員工參與股權(quán)認(rèn)購和股權(quán)管理。這種方式較個人持股而言更具可靠性和可操作性，也較容易得到員工的認(rèn)可。就日本實踐看，實行員工持股計劃的日本企業(yè)都會設(shè)立職工持股會，會員僅限本企業(yè)參與員工持股計劃的員工。我國上世紀(jì)90年代國企改革推行員工持股時也曾采用職工持股會模式，不過后來由于民政部停止對職工持股會的審批，這一模式也逐漸走到了盡頭[1]。后來，我國部分企業(yè)又有由工會代替職工持股會的案例，不過工會是否適合作為投資主體在法律上尚無依據(jù)，能否有效維護(hù)員工利益也存在一定疑問。

3.殼公司持股模式。通過成立一家殼公司完成對本企業(yè)股權(quán)收購的目的，并代員工進(jìn)行持股和管理股權(quán)。該模式不夠成熟或者效率不高，仍然無法解決眾多股東決策效率低下的問題，而且也面臨企業(yè)和個人雙重征稅、降低投資收益等諸多問題，在國際上應(yīng)用案例并不多。

4.員工持股信托模式。該模式由具有受托資格的機(jī)構(gòu)代替員工持股，負(fù)責(zé)收購股權(quán)的管理和收益分配，定期向員工及相關(guān)部門提供信托財產(chǎn)信息。在此種模式下，受托機(jī)構(gòu)代替員工行使股東權(quán)利，或者接受員工組織的指導(dǎo)行使股東權(quán)利，解決了股權(quán)分散和企業(yè)決策效率低下的問題，同時受托機(jī)構(gòu)在股權(quán)管理和收益分配方面具有專業(yè)技術(shù)和平臺，能夠充分維護(hù)員工利益，而且受托機(jī)構(gòu)也要接受來自政府部門的監(jiān)管，具有更大的安全性和可靠性。美國、英國員工持股廣泛采用信托模式，日本也正在積極推廣員工持股信托模式。

（二）員工持股信托模式比較優(yōu)勢分析

員工持股不同實現(xiàn)方式有其優(yōu)勢和劣勢，員工持股信托模式在以下方面具有較大比較優(yōu)勢：

1.從保護(hù)員工持有股權(quán)財產(chǎn)看。員工作為委托人以資金作為信托財產(chǎn)信托給受托人，由其收購企業(yè)股權(quán)，或者企業(yè)將股權(quán)以員工作為受益人委托給受托人，此種情況下受托人享有信托財產(chǎn)法律上的所有權(quán)，員工作為受益人享有信托財產(chǎn)衡平上的所有權(quán)以及信托財產(chǎn)受益權(quán)，信托財產(chǎn)完全獨(dú)立于受托人和員工，不能納入委托人、受托人破產(chǎn)清算財產(chǎn)范圍內(nèi)，能夠形成有效的破產(chǎn)隔離機(jī)制，保護(hù)員工所持有的股權(quán)財產(chǎn)安全，這是其他員工持股實現(xiàn)模式所不具有的。

2.從持股員工利益保護(hù)方面看。員工持股信托受托人需要按照信托法律的要求，盡職、勤勉的履行職責(zé)，其具體內(nèi)涵在于受托人以實現(xiàn)受益人利益最大化為根本宗旨管理信托財產(chǎn)，在信托文件授權(quán)的范圍內(nèi)運(yùn)用信托財產(chǎn)進(jìn)行投資，不能使自身處于利益沖突的地位。如果受托人侵害持股員工利益，或者作為受托人不得當(dāng)獲利，受益人可以通過多種手段尋求利益救濟(jì)。同時，受托人一般都會接受較為嚴(yán)格的政府監(jiān)管，從外部對受托人職責(zé)履行情況給予監(jiān)督，也有利于形成多重持股員工利益保障機(jī)制。

3.從員工持股管理專業(yè)性方面看。受托人獲得信任的重要條件之一就是專業(yè)性，只有這樣才能更好地實現(xiàn)員工利益，才能有索取信托報酬的正當(dāng)理由[2]。從實踐看，充當(dāng)員工持股信托受托人的一般為信托公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)，其具有員工持股方案設(shè)計、企業(yè)股權(quán)收購和管理、投資、收益分配等方面專業(yè)化咨詢服務(wù)優(yōu)勢。相比較而言，員工個人、員工持股會、特殊目的公司等實現(xiàn)形式很少能夠具有較強(qiáng)的專業(yè)化管理能力。

4.從員工持股方案的靈活性方面看。信托制度的特點(diǎn)之一就是具有高度的靈活性和較大的創(chuàng)新空間，在信托法律制度允許范圍內(nèi)，委托人與受托人就各自權(quán)利義務(wù)做好事前約定，能夠達(dá)到靈活設(shè)計交易結(jié)構(gòu)的目的，從而依據(jù)企業(yè)員工持股需求制定個性化的方案。諸如就股東權(quán)利行使問題，受托人可以獨(dú)立行使股東權(quán)利，也可以接受持股人指導(dǎo)行使股東權(quán)利，還可以完全由持股人行使股東權(quán)利，具體實行形式主要取決于信托法律文件安排[3]。其他員工持股實現(xiàn)形式無法具備這種制度靈活性。

當(dāng)然，任何一種制度都不是完美無缺的，員工持股信托模式除了具有上述優(yōu)勢外，其不足之處在于實現(xiàn)過程中所需要的費(fèi)用可能比較高，諸如在美國啟動員工持股計劃信托所需費(fèi)用至少為4萬美元，這對于小企業(yè)形成一定財務(wù)壓力;另外信托模式可能受到較為嚴(yán)格的法律制度監(jiān)管，因而所需要滿足的合規(guī)要求較高。從各國實踐看，員工持股信托是國際上員工持股的重要實現(xiàn)形式，在美國、英國、印度、我國臺灣地區(qū)等國家地區(qū)都較為普遍，即使是一直以員工持股會實現(xiàn)員工持股的日本，近年也在學(xué)習(xí)英美國家，逐步推廣員工持股信托模式。

二、發(fā)達(dá)國家和地區(qū)員工持股信托模式實踐分析

（一）美國員工持股信托模式發(fā)展經(jīng)驗分析

19世紀(jì)中期，美國部分大型企業(yè)為解決員工退休養(yǎng)老問題，開始逐步推行員工持股。目前，美國員工持股的渠道多種多樣，員工持股計劃和401（K）計劃允許員工養(yǎng)老儲蓄購買本企業(yè)股份從而實現(xiàn)持股，員工股權(quán)購買計劃則允許員工以一定價格購買本企業(yè)股份，員工股票期權(quán)則允許獲得期權(quán)的員工未來以一定價格購買本企業(yè)股份。據(jù)不完全統(tǒng)計，美國近30%的私營部門通過各種形式實現(xiàn)了員工持股。美國員工持股計劃管理形式多樣，不過《員工退休收入保障法案》規(guī)定，私營部門員工退休計劃資產(chǎn)必須由信托基金持有，定期向政府部門提供管理報告進(jìn)行公開信息披露，并在一定條件下可以享受稅收優(yōu)惠政策。

美國最為成熟、最為典型的員工持股信托模式就是員工持股計劃（employee stock owner plan， ESOP），這也是美國員工退休儲蓄的一種重要形式，受《員工退休收入保障法案》監(jiān)管。美國員工持股計劃信托主要可分為杠桿型信托和非杠桿型信托。非杠桿型員工持股計劃主要是企業(yè)不借助外部融資，而是企業(yè)無償向信托基金提供股份或者一定資金購買本企業(yè)股份，受托人以受益人利益最大化為目標(biāo)管理所持有的股份。杠桿型信托模式是員工持股計劃通過信貸融資等形式進(jìn)行外部融資購買企業(yè)股份，一般由企業(yè)提供融資擔(dān)?；蛘咂髽I(yè)融資后轉(zhuǎn)貸給員工持股計劃，企業(yè)每年提供一定貢獻(xiàn)金用于償還外部融資，待償還外部融資后，員工獲得相應(yīng)股份或者現(xiàn)金[4]。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美國70%員工持股計劃都是杠桿型信托模式。

杠桿型員工持股計劃設(shè)立流程主要包括：準(zhǔn)備階段，企業(yè)需要明確實施員工持股計劃的目的，然后聘請評估機(jī)構(gòu)評估股權(quán)價值，為未來交易設(shè)計、股份購買奠定基礎(chǔ)，同時還需要評估員工持股計劃可能對企業(yè)現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響;實施階段，企業(yè)需要設(shè)計員工持股計劃方案，包括計劃目的、參與者要求、公司貢獻(xiàn)金金額、計劃資產(chǎn)分配公式、決策權(quán)力、受托人職責(zé)、信息披露等等。企業(yè)為員工持股計劃選擇合適的外部融資渠道，或者企業(yè)從銀行等金融機(jī)構(gòu)借款，然而再轉(zhuǎn)貸員工持股計劃信托，并安排好還款計劃。員工持股計劃一切就緒后，需要將計劃方案和文件提交政府部門，以獲得享受稅收優(yōu)惠政策資格。員工退休、死亡或者離職時可獲得個人賬戶中股份，對于非上市企業(yè)而言，需要回購此部分股份。

（二）英國員工持股信托發(fā)展經(jīng)驗分析

英國員工持股實踐包括員工收購、股權(quán)激勵計劃（share incentive plan）、收入儲蓄計劃（save as you earn）、公司股權(quán)期權(quán)計劃（company share option plan）、企業(yè)管理激勵（enterprise management incentive），其中后四項可

以享受政府稅收優(yōu)惠政策，這也進(jìn)一步鼓勵通過更為規(guī)范的員工持股模式進(jìn)行操作。其中，股權(quán)激勵計劃和收入儲蓄計劃針對所有員工，而企業(yè)股權(quán)期權(quán)計劃和企業(yè)管理激勵主要針對管理層等特定員工。

英國一般意義的員工持股信托即為企業(yè)將部分股權(quán)無償信托給受托人，或者企業(yè)及員工將資金信托給受托人由其購買企業(yè)股權(quán)，代替員工長期持有或者逐步將股權(quán)轉(zhuǎn)移給員工，與美國員工持股信托模式大體相當(dāng)。但是，英國員工持股信托有兩個特點(diǎn)，一是受托人選擇方面，主要是個人，諸如不具有利益沖突的員工、具有專業(yè)管理技能的個人等，或者是殼公司;二是還可以設(shè)立離岸信托，即將員工持股信托設(shè)立在英國以外，主要是規(guī)避資本利得稅，不過離岸信托的設(shè)立和管理成本較高。如果設(shè)立能享受政府稅收優(yōu)惠的員工持股信托，諸如適用于股權(quán)激勵計劃，那么就需要滿足更多合規(guī)要求。根據(jù)規(guī)定，股權(quán)激勵計劃包含三種形式的股份，分別為無償股（free shares）、合伙人股（partnership shares）、匹配股（matching shares）。其中無償股是指企業(yè)能夠每年給予員工價值3000英鎊的股份，合伙人股是指員工每年稅前能夠購買價值1500英鎊的股份，匹配股是指企業(yè)能夠無償給予員工所購買的合伙人兩倍的股份。如果員工能夠?qū)⑺鶕碛械墓煞菰谟媱潈?nèi)保持至少5年，那就不需要繳納所得稅。如果員工離職或者因為其他原因在3至5年，也不需要對于股份增至部分繳納所得稅。同時英國海關(guān)稅務(wù)總署需要審批企業(yè)股權(quán)激勵計劃以及信托架構(gòu)，一般需要2-3個月才能獲得審批結(jié)果。

（三）我國臺灣地區(qū)員工持股信托模式發(fā)展經(jīng)驗分析

隨著我國臺灣地區(qū)企業(yè)對于人才競爭意識的增強(qiáng)，員工持股需求日益增大，成為企業(yè)留住人才的重要抓手臺灣信托業(yè)抓住企業(yè)加快實施員工持股以及提高員工福利的需求，不斷推動員工持股信托的營銷。

我國臺灣地區(qū)員工持股信托運(yùn)作框架在于：首先，由公司員工自由加入并組成員工福利委員會，由委員會代表人代表員工個人與受托人簽訂信托合同;其次，加入員工福利委員會的員工每月從工資中提取一定比例金額，企業(yè)亦支付一定比例金額給予員工福利委員會員工，以定期定額的方式交由受托人購買本企業(yè)股票;再次，受托人以集合運(yùn)用與分別管理的方式，定期定額投資于委托人所服務(wù)的公司股票，依據(jù)員工繳費(fèi)的金額計算其信托受益權(quán)，并定期制作信托財產(chǎn)管理報告進(jìn)行信息披露;最后，員工退出離職或退休時，受托人將現(xiàn)金或者股票交付受益人。

我國臺灣地區(qū)信托業(yè)則在員工持股信托的基礎(chǔ)上，根據(jù)不同企業(yè)和員工需求，進(jìn)一步創(chuàng)新發(fā)展了其他企業(yè)激勵信托形式，這其中就包括員工福利儲蓄信托和員工分紅信托。員工福利儲蓄信托區(qū)別于員工持股信托之處在于，其不僅可以投資本期股票，還可以投資其他金融工具;員工分紅信托兼具了員工分紅和持股信托的兩大功能，其運(yùn)作過程在于企業(yè)將分紅股票以及獎勵獎交由受托機(jī)構(gòu)，由其對信托財產(chǎn)進(jìn)行管理，待員工退休或者離職后向其返還信托財產(chǎn)。

三、發(fā)達(dá)國家和地區(qū)員工持股信托經(jīng)驗及啟示

通過分析其他國家員工持股信托模式的發(fā)展經(jīng)驗，得到如下啟示：

（一）員工持股實現(xiàn)形式多樣，信托模式是重要形式之一

員工持股有利于優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，提供長期激勵措施，留住人才，提高企業(yè)經(jīng)營管理效率和業(yè)績。因此，各個國家都在加大員工持股的推動力度，包括股票期權(quán)、員工持股計劃、收益分享計劃等等。員工持股具體實現(xiàn)形式也是多種多樣，各個國家也有一定差異性。從整體看，由于信托制度本身所具有的特點(diǎn)和優(yōu)越性，員工持股信托模式得到了較為廣泛的應(yīng)用和發(fā)展，是促進(jìn)員工持股發(fā)展的重要推動力。

（二）各國信托制度和金融業(yè)態(tài)發(fā)展的差異

各個國家信托制度和信托業(yè)態(tài)發(fā)展具有一定差異性，這也決定了員工持股信托模式在各個國家所呈現(xiàn)的形式有所差別，諸如在美國受托人主要由具有受托資格的金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任，而在英國由于當(dāng)?shù)孛袷滦磐休^為發(fā)達(dá)，受托人法律法規(guī)較為健全，因而個人受托人或者殼公司受托人較為普遍。當(dāng)然，這種差別并不能從根本改變受托人在員工持股運(yùn)行過程中所承擔(dān)的職責(zé)和義務(wù)，只是執(zhí)行這種責(zé)任的主體有所差異。再如，美國員工持股信托外部融資較為便利，因而較多采用杠桿型員工持股信托;而英國和我國臺灣地區(qū)金融機(jī)構(gòu)對于員工持股信托融資支持力度不足，較少采用杠桿型員工持股信托，主要資金來源還是企業(yè)和員工自有資金。

（三）信托模式成為員工持股享受稅收優(yōu)惠政策的重要條件

員工持股模式得到了各國政府的重視，成為享受優(yōu)惠政策的重要條件，這主要是基于防止企業(yè)亂用優(yōu)惠政策以及避免其侵害員工利益，通過引入第三方，能夠有效監(jiān)督員工持股的實施，真正為員工帶來福利增量。美國法律規(guī)定包括員工持股計劃在內(nèi)的退休儲蓄都必須采用信托模式，同時對于受托人的職責(zé)和義務(wù)做了明確規(guī)定。信托模式也是英國股權(quán)激勵計劃實踐的重要載體，只有符合特定要求后，企業(yè)和員工才能享受稅收優(yōu)惠政策。政府在推行員工持股過程中有效利用信托制度的實踐成為推動員工持股信托模式發(fā)展的重要力量。

（四）員工持股信托模式與員工福利、養(yǎng)老制度密切聯(lián)系

雖然員工持股是體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營績效的重要舉措，然而現(xiàn)實中員工持股信托模式并不是孤立存在的，很多國家的員工持股信托模式是員工福利計劃或者養(yǎng)老計劃的重要內(nèi)容之一。美國員工持股計劃就是個人養(yǎng)老體系的重要組成部分，員工基本不承擔(dān)相應(yīng)支出，而且法律規(guī)定當(dāng)員工達(dá)到55歲或者再員工持股計劃中超過10年，就可以分散投資，從而將員工持股計劃逐步轉(zhuǎn)變?yōu)?01K養(yǎng)老計劃了。我國臺灣地區(qū)的員工持股信托就是員工福利信托的重要領(lǐng)域之一，通過信托模式增加員工福利，達(dá)到企業(yè)留住人才的目的?？傮w來看，美國、英國、我國臺灣地區(qū)員工持股資金來源主要依賴企業(yè)自有資金或者無償股份，充分體現(xiàn)了員工持股信托的福利性質(zhì)。

（五）員工持股信托模式已成為信托機(jī)構(gòu)重要業(yè)務(wù)發(fā)展領(lǐng)域

員工持股信托業(yè)務(wù)已成為信托機(jī)構(gòu)重要發(fā)展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，同時通過該信托及企業(yè)員工其他形式福利信托、養(yǎng)老信托等等，參與企業(yè)經(jīng)營發(fā)展。一般而言，受托機(jī)構(gòu)作為員工持股信托的重要參與者，其盈利模式主要體現(xiàn)在三方面：一是參與企業(yè)員工持股計劃方案設(shè)計和咨詢服務(wù)，幫助企業(yè)確定持股比例和股權(quán)來源、持股范圍、資金來源等要素，協(xié)助聘請法律等中介機(jī)構(gòu)，從而獲得項目咨詢收入;二是對于杠桿型員工持股計劃，受托機(jī)構(gòu)可以配合員工計劃方案進(jìn)行外部融資，擴(kuò)大資金來源，合理安排還款期限，從而獲得利差收入;三是受托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)員工持股計劃的實施，以及后續(xù)持股的管理、收益分配、相關(guān)信息披露等，從而獲得管理費(fèi)收入。

四、我國發(fā)展員工持股信托政策建議

上世紀(jì)八九十年代，我國國企改革也采用了員工持股信托，諸如康輝旅行社股改等，但是總體案例不多。當(dāng)前，我國正著力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，加快推進(jìn)國企改革，員工持股是重要內(nèi)容。2014年6月，證監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，指出“上市公司可以自行管理本公司的員工持股計劃，也可以將本公司員工持股計劃委托給下列具有資產(chǎn)管理資質(zhì)的機(jī)構(gòu)管理：（1）信托公司;（2）保險資產(chǎn)管理公司;（3）證券公司;（4）基金管理公司;（5）其它符合條件的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)”，這意味著我國利用委托-行使推進(jìn)上市公司員工持股計劃，尚未采用信托模式，這不能不說是一個缺憾。預(yù)計2015年，員工持股計劃相關(guān)法律制度出臺后，包括金融企業(yè)在內(nèi)的國企員工持股計劃將會有實質(zhì)性進(jìn)展，員工持股計劃在我國未來有著較廣泛的市場空間和旺盛的需求，必將成為金融機(jī)構(gòu)的又一個業(yè)務(wù)藍(lán)海以及轉(zhuǎn)型的重要切入口。為促進(jìn)我國員工持股信托模式的發(fā)展，建議如下：

（一）促進(jìn)信托制度宣傳，增強(qiáng)對于員工持股計劃信托模式的認(rèn)識

信托制度在我國的發(fā)展歷史不長，企業(yè)和員工對于信托制度本身認(rèn)識也不足，這導(dǎo)致在員工持股方案設(shè)計中采用信托模式意愿不高，而且員工持股信托開展過程中需要進(jìn)行大量的培訓(xùn)和解釋，員工對于該模式的認(rèn)同度還不是很高。因而，有必要進(jìn)一步加強(qiáng)信托制度宣傳，普及信托文化，加強(qiáng)員工持股信托模式的市場營銷，樹立品牌，受托機(jī)構(gòu)形成專業(yè)化發(fā)展態(tài)勢。

（二）強(qiáng)化信托模式在員工持股計劃中的應(yīng)用

目前，我國員工持股計劃缺乏統(tǒng)一的頂層設(shè)計，稅收等相關(guān)優(yōu)惠政策尚未有出臺，使得員工持股計劃開展受到一定影響，部分持股計劃存在不規(guī)范之處，甚至存在利益輸送、強(qiáng)迫員工入股的行為[5]。因而，有必要不斷加快員工持股計劃相關(guān)頂層設(shè)計建設(shè)，有效嵌入信托制度，塑造良好的市場氛圍和規(guī)則，促進(jìn)員工持股計劃有序、健康發(fā)展，真正發(fā)揮其應(yīng)用作用。同時，加強(qiáng)稅收優(yōu)惠政策適用條件，尤其是要以員工持股計劃的信托模式作為適用條件之一，以此提高政策要求和合規(guī)性監(jiān)督，保護(hù)員工利益。

（三）促進(jìn)員工持股信托模式不斷豐富和完善

2014年以前，我國過往員工持股信托模式并不多，實踐中成熟的員工持股信托經(jīng)營模式和盈利模式還不成熟。因此，還需要受托機(jī)構(gòu)加強(qiáng)服務(wù)研發(fā)和創(chuàng)新，形成完善的業(yè)務(wù)價值鏈條，強(qiáng)化員工持股與員工養(yǎng)老、福利等方面的銜接，做好個性化、定制化服務(wù)，能夠更好的滿足企業(yè)實施員工持股過程中的現(xiàn)實需求。

（四）提高信托公司專業(yè)技能和人才素質(zhì)

實際上，員工持股計劃信托需要信托公司具備更為專業(yè)的企業(yè)薪酬、投資等方面專業(yè)化技能以及專業(yè)人才，目前從事員工持股計劃的金融機(jī)構(gòu)專業(yè)人才缺乏，這也進(jìn)一步限制了員工持股計劃信托的有效開展和業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)大。因而，有必要繼續(xù)加強(qiáng)相關(guān)專業(yè)人員的培養(yǎng)和選聘，逐步建立專業(yè)化團(tuán)隊和事業(yè)部，形成業(yè)務(wù)規(guī)模化發(fā)展態(tài)勢。

參考文獻(xiàn)：

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[2]袁田.我國上市公司員工持股計劃的信托建構(gòu)[J].證券市場導(dǎo)報，2013（10）.

[3]何寶玉.信托法原理與判例[M].北京：中國法制出版社，2013：187-195.

股權(quán)激勵及合伙人方案范文第4篇

中國創(chuàng)投行業(yè)起步于上世紀(jì)八十年代，在很長一段時間里，創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展一直由外資創(chuàng)投引領(lǐng)，本土創(chuàng)投學(xué)習(xí)與模仿。

當(dāng)中國創(chuàng)投還處于“摸索”的年代，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的第三次科技浪潮席卷中國?！昂Ｍ鈩?chuàng)投搶走了很大一塊蛋糕，在推動國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展的同時也為本土創(chuàng)投上了一課。”松禾資本一位負(fù)責(zé)人回憶道。

國際創(chuàng)投機(jī)構(gòu)通過資金和上市地“兩頭在外”模式廣泛布局，以國有創(chuàng)投為代表的中國本土創(chuàng)投集體錯失BAT等本土互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的早期投資，成為長久之痛。

1990年代以來，中國經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn)，涌現(xiàn)大批優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，也帶動了社會財富的增長。同時，中小板與創(chuàng)業(yè)板的相繼推出、相關(guān)政策框架日益完善，國有創(chuàng)投借勢而起成長壯大，民營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也如雨后春筍般涌現(xiàn)。

《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報告2016年》數(shù)據(jù)顯示，2014年后，中資機(jī)構(gòu)平均資產(chǎn)規(guī)模大幅度實現(xiàn)逆襲，2015年達(dá)到3.9億元，同期外商獨(dú)資為1.02億元。

用前海母基金執(zhí)行事務(wù)合伙人靳海濤的話說，本土創(chuàng)投已成為“中堅氣力”。

在全國“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”熱潮中，創(chuàng)投“國十條”在指導(dǎo)思想中即對本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)寄予厚望：要培育一批具有國際影響力和競爭力的中國創(chuàng)業(yè)投資品牌，推動我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)躋身世界先進(jìn)行列。

按照這一目標(biāo)，本土創(chuàng)投如何避免同質(zhì)化競爭，國有創(chuàng)投怎樣進(jìn)一步提升運(yùn)營效率，管理部門如何優(yōu)化服務(wù)、營造良好發(fā)展環(huán)境等，都是待解之題。

“市場化”

長期以來，在中國特定的語境里，“市場化”某種程度上是“松綁”的代名詞。

計劃式調(diào)控和行政手段曾為我國經(jīng)濟(jì)騰飛創(chuàng)造了條件，但也為進(jìn)一步創(chuàng)新發(fā)展留下了束縛。

由于政府部門和國有機(jī)構(gòu)掌握著最龐大的資金和資源，中國創(chuàng)投業(yè)如何既借助政策紅利，又提升市場效率，成為貫穿始終的發(fā)展路徑。

“創(chuàng)業(yè)投資不能完全由政府‘計劃’，而要以市場為導(dǎo)向。”國務(wù)院總理在2016年9月1日的國務(wù)院常務(wù)會議上說。這次會議審議了創(chuàng)投“國十條”。

寫入創(chuàng)投“國十條”指導(dǎo)思想的包括“發(fā)揮市場在優(yōu)化創(chuàng)投資源配置中的決定性作用”。圍繞“市場化”這一主線的系列變革，深刻影響著本土創(chuàng)投的成長。

本土創(chuàng)投中的非國有創(chuàng)投，由于沒有背負(fù)體制包袱，其成長壯大天然地為創(chuàng)投行業(yè)注入了市場化力量。

來自中國創(chuàng)投委的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，非國有機(jī)構(gòu)、個人和外資等民營資本在承諾資本來源中的占比上升幅度，高出其在實到資本來源總額中的占比上升幅度0.21個百分點(diǎn)。

由于承諾資本體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)未來可運(yùn)用的資本實力，可以預(yù)期，隨著行業(yè)市場化的推進(jìn)，民營資本在我國未來創(chuàng)業(yè)投資資本來源中還將延續(xù)上升態(tài)勢。

“創(chuàng)投‘國十條’體現(xiàn)出幾大政策導(dǎo)向，其中之一就是不僅發(fā)展機(jī)構(gòu)基金的創(chuàng)業(yè)投資，也發(fā)展個人的創(chuàng)業(yè)投資；不僅發(fā)展國有創(chuàng)投，更要大力度發(fā)展民營創(chuàng)投?！敝袊鴦?chuàng)投委常務(wù)副會長沈志群對記者表示。

業(yè)內(nèi)期待，非國有的市場化機(jī)構(gòu)和以深創(chuàng)投為代表的國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能夠在發(fā)展中借鑒融合，推動形成各具特色、充滿活力的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)體系。

推動本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)成長壯大的，還有近年來呈現(xiàn)爆發(fā)式增長的政府引導(dǎo)基金。一方面，它們?yōu)閯?chuàng)投市場提供了萬億級別的資金供給；另一方面，這些引導(dǎo)基金大多作為母基金（FOF，F(xiàn)und of Fund），從行業(yè)中篩選規(guī)模和業(yè)績領(lǐng)先的市場化機(jī)構(gòu)來管理其投資業(yè)務(wù)。這樣的做法，在客觀上解決了一部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的募資問題。

而市場化的母基金更是為此而生。中國私募股權(quán)市場募資嚴(yán)重缺乏合格機(jī)構(gòu)投資人，這在一定程度上限制了創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展。而優(yōu)秀的母基金，除了能為子基金帶來資金，還能為其起到了“背書站臺”的作用，前海母基金執(zhí)行合伙人靳海濤在接受《財經(jīng)國家周刊》采訪時表示。

在市場化的大旗下，本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)加速成長，但在變多之外，更是要變強(qiáng)。證監(jiān)會私募基金監(jiān)管部副主任劉健鈞認(rèn)為，我國目前創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)呈現(xiàn)出‘機(jī)構(gòu)多而不強(qiáng)’的無序同質(zhì)競爭格局，因此要促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)加強(qiáng)品牌建設(shè)。

創(chuàng)投業(yè)的核心目標(biāo)就是將資金和項目精準(zhǔn)匹配，本質(zhì)是更好地整合要素資源。改革開放三十多年的實踐證明，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，是釋放增長活力的法寶。創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展變化也印證了這一點(diǎn)。

當(dāng)投融資體系改革不斷深入，創(chuàng)投行業(yè)粗放的生長階段已成過去，不論是國有創(chuàng)投還是民營機(jī)構(gòu)，都必須尊重市場、發(fā)掘市場、融入市場。離開市場認(rèn)可，“品牌”終如空中樓閣。

“要改革”

張偉對那次改革的每一個細(xì)節(jié)都記憶猶新。

2013年，江蘇高科技投資集團(tuán)雖在行業(yè)內(nèi)仍處于領(lǐng)先地位，但其市場化投資項目僅有7個。同一年，江蘇高投進(jìn)行了至今看來仍然“超前”的混合所有制改革，維持集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)不變的情況下，江蘇高投在核心業(yè)務(wù)層面實現(xiàn)了混改，由集團(tuán)（持股35%）和核心管理團(tuán)隊組建的合伙企業(yè)（持股65%）成立毅達(dá)資本。部分核心管理團(tuán)隊人員可獲得市場化激勵的同時擁有一定股權(quán)。

改革后，新組建的毅達(dá)資本發(fā)展迅猛?！皣袆?chuàng)投最大的問題是怎么樣突破體制和機(jī)制束縛，國有創(chuàng)投如果不進(jìn)行變革很難有大的發(fā)展。”江蘇高投集團(tuán)董事長張偉說出了國有創(chuàng)投共同的痛點(diǎn)。

作為本土創(chuàng)投的先行軍，國有創(chuàng)投面臨著退出難退出慢、激勵機(jī)制缺乏、人才隊伍流失、社保轉(zhuǎn)持、投向約束等諸多難題，嚴(yán)重影響到企業(yè)做大做強(qiáng)。

在江蘇高投之前，作為本土創(chuàng)投的代表，深創(chuàng)投曾于2010年提交包括股權(quán)激勵在內(nèi)的國有股劃轉(zhuǎn)方案，但激勵方案并未獲得通過，后幾經(jīng)變更才形成如今“10%+4%”的激罡窬幀

位于蘇州的元禾控股前身為中新創(chuàng)投，是中國最早的一批國資私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，包括沖刺新三板在內(nèi)，元禾控股曾兩度與混改失之交臂。

目前，元禾控股直投部分以自有資金投資，另外下設(shè)了四大投資平臺，實行合伙人負(fù)責(zé)制，元禾控股持股49%，團(tuán)隊共同持有51%。劉澄偉表示：“如果未來頂層混改得以突破，將改為元禾控股對四大平臺控股，因為打造以‘元禾’為核心的品牌是我們的理念，也是因為這個理念我們留住了核心人才?！?/p>

在創(chuàng)投業(yè)發(fā)展中，國有創(chuàng)投體制改革一直是艱難而棘手的課題?！皣袆?chuàng)投改革需要主管部門有改革決心，敢于拍板擔(dān)責(zé)。江蘇高投集團(tuán)能夠?qū)崿F(xiàn)改革，跟江蘇省委省政府的支持是分不開的?！睆垈フf。

再難也得求發(fā)展。國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)或是尋求通過上市來實現(xiàn)現(xiàn)代公司治理和合理激勵，或是寄望混合所有制改革，抑或在體制約束的夾縫中探索變通之策，紛紛謀求變革與出路。

西高投自2014年開始了體制改革打頭陣的“二次創(chuàng)業(yè)”：在決策機(jī)制方面，由董事會授權(quán)投決會做出投資決策，股東會僅做合規(guī)性審查，據(jù)此可以在全國范圍內(nèi)選擇好項目，效率也很高；在激勵機(jī)制方面，一是完善項目跟投機(jī)制，二是建立項目收益分配機(jī)制。

“下一步，還是要進(jìn)行更深入的市場化改革。”西高投董事長宮蒲玲告訴《財經(jīng)國家周刊》記者。

令人期待的消息是，“創(chuàng)投‘國十條’中，特別提出國有創(chuàng)投改革先行先試，一些國有創(chuàng)投改革成功案例，監(jiān)管層正準(zhǔn)備在全國進(jìn)一步推廣?！鄙蛑救和嘎丁?/p>

“走出去”

創(chuàng)投出海，整合全球資源，亦是大勢所趨。

創(chuàng)投“國十條”明確提出，鼓勵境內(nèi)有實力的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)積極穩(wěn)妥“走出去”，通過完善境外投資相關(guān)管理制度，引導(dǎo)和鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)加大對境外及港、澳、臺地區(qū)高端研發(fā)項目的投資，積極分享高端技術(shù)成果。

“本土創(chuàng)投走出去的一大驅(qū)動力就在于，一些國家對技術(shù)或項目進(jìn)入中國設(shè)限，國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)可以通過跨境投資扶持技術(shù)，為將來引入技術(shù)打好基礎(chǔ)。”沈志群表示。

近年來，已經(jīng)有不少本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)到美國、以色列等地投資。例如，作為國內(nèi)第一只跨境高科技基金進(jìn)入硅谷的華山資本，將80%的投資都放到了海外，一方面幫助中國企業(yè)在海外尋找機(jī)會，另一方面幫助被司對接中國企業(yè)的合作機(jī)會；又如中科招商、九鼎投資、達(dá)晨創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)經(jīng)過國內(nèi)運(yùn)作成功經(jīng)驗的不斷積累，也逐步布局國際化，設(shè)立美元基金，進(jìn)一步拓展自身業(yè)務(wù)范圍。

國有創(chuàng)投“走出去”的步伐同樣堅定。深創(chuàng)投可以說是國內(nèi)中外合資基金的先行者。早在2002年，深創(chuàng)投就聯(lián)合新加坡大華銀行等機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立了內(nèi)地第一只中外合資創(chuàng)投基金――中新創(chuàng)業(yè)投資基金，現(xiàn)已有多個投資項目在美國NASDAQ、香港主板及新加坡交易所上市。

去年，深創(chuàng)投又新設(shè)中美跨境并購?fù)顿Y基金和中韓產(chǎn)業(yè)投資基金。深創(chuàng)投還針對中小企業(yè)拓展海外業(yè)務(wù)的需求，充分發(fā)揮其在投融資領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，為“走出去”企業(yè)提供項目投資、基金募集、人才培訓(xùn)等全方位金融服務(wù)。

在本土創(chuàng)投“走出去”的身影中，近年來迅速崛起的母基金管理機(jī)構(gòu)同樣不可忽視。

盛世投資是一家資金規(guī)模超過700億元的股權(quán)母基金管理機(jī)構(gòu)?！凹饶芄車鴥?nèi)的錢，也能管海外的錢”是其下一階段的目標(biāo)。

“我們的基本思路是，組織資本在海外用美元基金的方式先做優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收購，將來再置換給國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)投資人和產(chǎn)業(yè)資本方?！笔⑹劳顿Y董事長姜明明告訴《財經(jīng)國家周刊》記者。

股權(quán)激勵及合伙人方案范文第5篇

上世紀(jì)70年代末首創(chuàng)“杠桿收購”模式的KKR(KohlbergKravisRoberts&Co．)公司，作為全世界最著名的杠桿收購公司管理著多家巨型杠桿收購基金。1997－2004年間，KKR對安費(fèi)諾(Amphenol)公司進(jìn)行了收購并完成了退出，在此期間，安費(fèi)諾保留了上市公司資格，這為我們充分了解杠桿收購提供了方便。通過對該案例的解析，我們可以了解到國際主流收購基金的操作手法，為國有股權(quán)退出和民企控制權(quán)轉(zhuǎn)讓提供借鑒。

大股東因退休打算變現(xiàn)股份

安費(fèi)諾公司(紐約證交所：APH)在美國《商業(yè)周刊》“2005全球IT企業(yè)100強(qiáng)”中排名第60位，是世界著名的接插件制造商，產(chǎn)品主要用于通訊、有線電視、商業(yè)和軍事航空電子，其子公司TimesFiber是世界第二大有線電視同軸電纜生產(chǎn)商。

安費(fèi)諾最初是美國聯(lián)合信號公司(AlliedSignal)的一個部門，于1987年分拆出來，以4．39億美元的價格出售給LawrenceJ．DeGeorge先生。DeGeorge在收購后一直擔(dān)任公司主席，并于1991年將公司在紐約證券交易所上市。上市后，DeGeorge家族合計擁有安費(fèi)諾約30％的有投票權(quán)股份，為第一大股東。從經(jīng)營業(yè)績看(表1)，在1997年1月宣布并購計劃前，公司各項收入、利潤指標(biāo)始終保持穩(wěn)健增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流充裕。

1996年，80歲的DeGeorge打算退休，將持有的股份變現(xiàn)，但又不希望把公司交給競爭對手或者不懂經(jīng)營的人。這一點(diǎn)與KKR在1964年進(jìn)行第一筆杠桿收購業(yè)務(wù)――收購黃金冶煉公司StemMetals時的情形非常相似。1996年末，在與一些潛在的買家溝通后，DeGeorge選中了KKR。KKR一向只對能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流、負(fù)債率低、資金充足的公司感興趣，安費(fèi)諾公司正好符合他們的要求。而KKR的方案也符合DeGeorge的要求：他們希望保留大部分現(xiàn)有管理團(tuán)隊，并希望公司能在財務(wù)杠桿壓力下發(fā)揮更大的潛力。

KKR進(jìn)行杠桿收購的做法是：由眾多有限合伙人(包括退休基金、投資公司等，見附文1)出資成立的、由KKR管理的基金購買目標(biāo)公司，通過將目標(biāo)公司IPO或其他退出機(jī)制出售股份，為基金的有限合伙人提供流動資金和投資回報。

在與安費(fèi)諾談判時，KKR剛剛募集完成了規(guī)模為57億美元的KKR 1996基金，KKR希望安費(fèi)諾公司成為這只基金的第一筆投資。最初，DeGeorge建議KKR只購買安費(fèi)諾公司一半股權(quán)，但KKR不肯接受。由于DeGeorge很渴望將所持股份變現(xiàn)，他最終同意了KKR的收購方案。

公布的交易結(jié)構(gòu)

1997年1月23日，安費(fèi)諾公司董事會投票通過了KKR提出的收購議案(仍需股東大會批準(zhǔn))，包括承擔(dān)安費(fèi)諾公司的當(dāng)前債務(wù)在內(nèi)，本次交易總價格約15億美元。同時，KKR和安費(fèi)諾公司公布了該交易結(jié)構(gòu)(圖1)。

1、安費(fèi)諾公司要約收購已發(fā)行的4440萬美元的A股普通股的90％，所有安費(fèi)諾公司股東有權(quán)以26美元／股(安費(fèi)諾收盤價23．125美元)的價格將股票變現(xiàn)。假如少于90％的股份接受要約，KKR同意把440萬美元股份(4400萬美元的剩余10％)按比例分配給每一個希望保留股票的股東，并以現(xiàn)金補(bǔ)齊這些股東目前持股和440萬股股份之間的差額。也就是說，如果股東投票結(jié)果是愿意保留超過440萬已發(fā)行股份，那么440萬股將在那些投保留票的股東間按比例分配，其余所有股份將獲得現(xiàn)金。

2、由KKR及有限合伙人(包括KKR1996基金)專門為本次收購成立殼公司“NXS收購公司”。以KKR為首的財團(tuán)通過對該公司的一系列股本金注入，并通過為安費(fèi)諾公司安排一系列債務(wù)資本，為這次收購提供資金。根據(jù)協(xié)議，財團(tuán)將提供3．74億美元的股本金，其余資金來自垃圾債券發(fā)行及紐約銀行、銀行家信托銀行(Bankers Trust)和大通曼哈頓銀行的銀行債務(wù)。

3、人們通常認(rèn)為，在杠桿收購過程中，由于被收購公司債務(wù)急劇增加，原債權(quán)人的利益受到侵害。為避免原債權(quán)人的反對，KKR同意安費(fèi)諾公司先行償還全部的1億美元10．45％優(yōu)先票據(jù)和9500萬美元12．75％次級債。1997年4月15日，安費(fèi)諾開始對12．75％債券進(jìn)行要約收購，要約至1997年5月19日失效。截至失效前，全部9500萬美元中有9373．4萬美元接受要約。

4、“NXS收購公司”并入安費(fèi)諾公司，安費(fèi)諾公司的法人地位得到保留(“新安費(fèi)諾”)。全部NXS的股份按比例轉(zhuǎn)換成13116955股“新安費(fèi)諾”普通股，注銷全部公司庫藏股、由母公司或其關(guān)聯(lián)公司持有的及由NXS持有的原安費(fèi)諾股份。

5、安費(fèi)諾公司同意支付“分手費(fèi)”：假如交易在1997年6月30日前不能完成，或者安費(fèi)諾公司股東大會否決了該項交易，或者其他任一收購者購買超過20％的公司股份，安費(fèi)諾公司將支付KKR以3750萬美元作為補(bǔ)償。

6、更換管理層。MartinH．Loeffler從1997年5月開始擔(dān)任董事會主席、CEO和總裁。他1987年就開始擔(dān)任安費(fèi)諾公司董事、總裁、首席運(yùn)營官等職務(wù)。

收購的前期安排及過程

作為本次收購的前期安排，1997年5月13日，安費(fèi)諾公司實施了第一項與收購相關(guān)的債務(wù)融資，通過牽頭承銷商帝杰公司(DonaldsonLufkin&Jenrette，2000年被瑞士信貸集團(tuán)收購)和雷曼兄弟公司，安費(fèi)諾公司發(fā)行了2．4億美元9．875％優(yōu)先次級票據(jù)。這些票據(jù)被認(rèn)為是高收益，被穆迪公司評為BB級，標(biāo)準(zhǔn)普爾評為B-級(高收益?zhèn)步欣鴤?，一般認(rèn)為BBB以下級的債券是垃圾債券)。此外，公司根據(jù)一項9億美元的銀行協(xié)議，通過一項有抵押定期貸款借入7．5億美元。該銀行協(xié)議還包括1．5億美元的循環(huán)信用額度貸款(revolvingcreditfacility，此種聯(lián)合貸款形態(tài)指在契約規(guī)定的固定期間及額度內(nèi)，由貸款銀行提供資金予借款人，并提供借款、還款、再借款的承諾，亦即在期間與額度限制內(nèi)，借款人可就已償還部份再行動用，而借款人僅需對已借用之部分負(fù)擔(dān)利息即可)。在公司的債務(wù)協(xié)議中規(guī)定，公司在清償債務(wù)前不得支付現(xiàn)金股利或者回購公司股份。

杠桿收購經(jīng)常遇到阻力。安費(fèi)諾公司的一些股東在董事會通過決議當(dāng)天就向特拉華州法院公司的董事們，控告他們在批準(zhǔn)這項交易時違背了“信托責(zé)任”。大型投資銀

行的分析師們對這次收購也有很大意見分歧。但是，由于DeGeorge家族持有的30％股份的支持，這項交易最終獲得了股東大會通過。

安費(fèi)諾公司股東會在1997年5月14日通過了該項交易，79％有投票權(quán)的A股參與了該次特別股東大會，根據(jù)公司公告，99％的股份投票支持該項交易。除了877萬股(約20％的已發(fā)行股)外，全部股東接受要約。

合并最終于1997年5月19日完成，收購工具“NXS收購公司”與安費(fèi)諾公司完成了合并。安費(fèi)諾公司保留了法人實體，成為“新安費(fèi)諾”。當(dāng)合并完成時，KKR財團(tuán)合計為13116955股“新安費(fèi)諾”股份出資了3．41億美元。安費(fèi)諾公司用這3．41億美元的股本金，及其通過發(fā)售2．4億美元債券(2007年到期的9．875％優(yōu)先次級債)和7．5億美元定期貸款(根據(jù)9億美元的銀行協(xié)議)獲得的收入，從安費(fèi)諾公司股東手中以每股26美元回購了4030萬股股份(10．48億美元)：回購了12．75％次級債和10．45％優(yōu)先票據(jù)的債務(wù)(2．11億美元)；并支付了和本次交易相關(guān)的費(fèi)用(5944萬美元，包括支付給KKR的費(fèi)用1800萬美元，發(fā)行新債務(wù)的費(fèi)用3929萬美元)。資本重組后，“新安費(fèi)諾”已發(fā)行的股份合計約1750萬股。留存的原安費(fèi)諾股東擁有約440萬股(約占并購后25％)．KKR財團(tuán)擁有剩余的1310萬股(占并購后75％)。

巧妙的財務(wù)處理未影響會計基礎(chǔ)

通常情況下，在杠桿收購中，如果目標(biāo)公司是一個上市公司，那么其股票將終止上市，原上市公司被私有化；如果公司在管理者的經(jīng)營下日益強(qiáng)大，投資者通常會把公司再度公開上市，這被稱為“二次IPO”(Secondarylmtial Public Offering)。在安費(fèi)諾公司收購案例中，KKR設(shè)計并采用了目前越來越流行的“杠桿資本重組”(leveraged recapitalization)的方法。

資本重組是指公司資本結(jié)構(gòu)的變化，特別股息、股份回購、打包出售、分拆、IPO、資產(chǎn)重組等行為都能夠引起資本重組，每一種資本重組都有不同的會計特性。雖然杠桿資本重組的本質(zhì)和杠桿收購(LBO)、管理層收購(MBO)是一樣的，但是它采用了一種更巧妙的財務(wù)處理，使目標(biāo)公司資產(chǎn)負(fù)債的會計基礎(chǔ)可以保持不變。也就是說，目標(biāo)公司的歷史賬面價值不必調(diào)整。與此不同的是，一般LBO和MBO就需要作為收購行為進(jìn)行會計處理，資產(chǎn)和負(fù)債，包括商譽(yù)，會被重新調(diào)整為公允價值。

造成這種不同的基礎(chǔ)是，杠桿資本重組不被認(rèn)為是控制權(quán)變更的交易。原目標(biāo)公司股東在資本重組后仍然保留了一部分所有權(quán)，這樣，目標(biāo)公司的財務(wù)報表就不需要根據(jù)市場公允價值調(diào)整，也沒有商譽(yù)在目標(biāo)公司的賬面上產(chǎn)生(但是，如果收購方需要合并財務(wù)報表，資產(chǎn)公允價值和商譽(yù)會體現(xiàn)在收購方的財務(wù)報表中)。

資本重組的交易結(jié)構(gòu)對目標(biāo)公司原大股東和金融買家來說更有吸引力。對目標(biāo)公司原大股東來說，杠桿資本重組與傳統(tǒng)IPO方式，或與向買方定向轉(zhuǎn)讓方式相比，可以讓他們更快、更經(jīng)濟(jì)地變現(xiàn)。因為他們通常在交易完成后，在資本重組后的公司中仍保留一定權(quán)益，雖然股份比例有所下降，但使他們能夠分享公司潛在的上升機(jī)會。對金融買家來說，杠桿資本重組的吸引力在于可以免除目標(biāo)公司的商譽(yù)。多數(shù)金融買家的投資期限為1-5年，IPO是他們最常用的退出機(jī)制，他們傾向于努力增加所投資公司的市值。由于資本市場普遍用每股收益判斷公司價值，如果目標(biāo)公司以歷史成本為基礎(chǔ)記賬，不必因商譽(yù)攤銷而減少未來收益，就使他們更容易以高價出售。雖然是否應(yīng)當(dāng)以每股收益作為最主要的價值判斷工具一直備受市場爭議，許多分析師和投資者更關(guān)注現(xiàn)金收益，但是對于金融買家來說，每股收益仍然是首要考慮因素。

資本重組對目標(biāo)公司的未來發(fā)展有潛在的影響。對上市公司來說，資本重組后目標(biāo)公司股票交易的流動性較弱，很容易導(dǎo)致被強(qiáng)制摘牌。此外，如果買家對目標(biāo)公司的退出戰(zhàn)略從IPO改為策略出售，則免除商譽(yù)攤銷的做法就沒有好處。

從表2、表3可以看出，杠桿資本重組沒有影響到安費(fèi)諾公司一貫的會計處理方法，收購前后的變化主要是長期負(fù)債增加和股東權(quán)益減少。

以認(rèn)股權(quán)激勵管理層

理論界認(rèn)為，杠桿收購的利潤很大部分來自減少的成本。通常收購者都會與收購前的管理層合作收購，使股東和管理層的利益更為一致。但有時并非如此，比如畢爾街有史以來最大的杠桿收購――KKR于1989年以314億美元收購RJRNabisco就是如此。RJR作為美國僅次于菲利普?莫里斯的煙草生產(chǎn)企業(yè)，每年能產(chǎn)生10億美元現(xiàn)金利潤，而公司原CEO羅斯‘約翰遜(RossJohnson)揮霍浪費(fèi)，不懂得節(jié)約開支，不重視股東利益，經(jīng)理津貼高得過份，最終KKR通過杠桿收購重組了RJRNabisco并委任了新的管理層。

收購后的安費(fèi)諾公司董事會共設(shè)董事7人，除執(zhí)行董事Martin H．Loeffler外，KKR方人員占了4名．另有2名獨(dú)立董事，但公司的執(zhí)行層基本保持不變，4名高級執(zhí)行官都是公司的老員工。這一方式是KKR收購的慣例，KKR的核心人物Kravis和Robert同時擔(dān)任著其他16家所收購公司的董事(另一核心人物Kohlberg于1987年離開)。

在安費(fèi)諾收購案中，KKR對管理層主要通過認(rèn)股權(quán)方式進(jìn)行激勵。1997年9月，安費(fèi)諾公布了新的員工認(rèn)股權(quán)計劃。認(rèn)購權(quán)行權(quán)價為26美元，與KKR的買入價一致。Messrs．Loeffler和四位高級執(zhí)行官Jepsen、Cohane、Wetmore和Reardon女士在收購后簽署了管理層持股協(xié)議，分別同意在合并后至少持有94849、76923、76923、2000和2000股安費(fèi)諾股份。在股東大會批準(zhǔn)后，當(dāng)年他們分別被授予336538、230769、230769、17000和17000份可以在5年內(nèi)買入的安費(fèi)諾股票期權(quán)。據(jù)統(tǒng)計，KKR公司在1976―1989年間的杠桿收購中，管理層在收購?fù)瓿蓵r，持有的目標(biāo)公司中的股份所有權(quán)從不到2％提升到約25％不等。

收購后第四年財務(wù)狀況開始好轉(zhuǎn)

安費(fèi)諾的長期貸款從交易后第3年起開始進(jìn)入償還期。從表5可以看出，一年內(nèi)到期的長期負(fù)債主要集中于1999－2002年。在7．5億美元定期貸款額度中，3．5億美元為2004年到期(七年期)，2億美元為2005年到期，2億美元為2006年到期。

通常，杠桿收購后，目標(biāo)公司將出售20％左右的盈利偏低的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)以支付債務(wù)，但安費(fèi)諾并沒有大額的資產(chǎn)可供出售。在收購?fù)瓿珊蟮?997-1999年，公司凈銷售額分別比上年有所增長，但由于成本上升，毛利率下降，公司的盈利指標(biāo)連續(xù)兩年下降。從1999年開始，利潤指標(biāo)開始回升，2000年回升速度進(jìn)一步加快。這種回升并非來自成本降

低，而主要來于費(fèi)用減少。具體來看，公司的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用基本保持穩(wěn)定，而利息費(fèi)用在收購當(dāng)年的1997年大幅增加，從1996年的2460萬美元增長到1997年的6470萬美元，1998年又增長到8120萬美元。但是從1999年開始，由于公司的定期貸款協(xié)議的利率享有優(yōu)惠條件，相對較低，利息費(fèi)用開始下降，2000年以后下降幅度更大。在收購當(dāng)年的1997年，由于需要支付與收購有關(guān)的費(fèi)用，公司出售了390萬美元的證券投資，所得收益沖減了公司的其他費(fèi)用。

總之，安費(fèi)諾的財務(wù)狀況在收購?fù)瓿珊蟮那?年比較困難，從第4年開始逐漸好轉(zhuǎn)。

公司的現(xiàn)金流情況也證明了這一好轉(zhuǎn)(表6)。1996-1998年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金分別為6820萬、8630萬、5320萬美元，這種下降主要源于利息支付的增長。在債務(wù)償還的高峰年1999年，安費(fèi)諾銷售收入實現(xiàn)10．11億美元，增長11％；每股收益較上年增長19％，減緩了償債壓力。1999年12月，公司還向公眾發(fā)行了275萬股公司普通股，獲得資金1．818億美元，不僅增強(qiáng)了股票交易流動性，也為公司帶來了現(xiàn)金流，降低了公司的負(fù)債水平：發(fā)行收入的1．055億美元用于按109．875％的價格贖回9600萬美元票據(jù)，其余部分的收入根據(jù)銀行協(xié)議被用于償還定期貸款。

在收購?fù)瓿珊蟮膸啄?，KKR運(yùn)用董事會的權(quán)力審查和幫助貫徹戰(zhàn)略財務(wù)決策，就會計和控制體系提供咨詢。據(jù)統(tǒng)計，僅2001-2004年間，安費(fèi)諾公司就分別付給KKR以100萬美元、100萬美元、90萬美元、50萬美元的管理和咨詢服務(wù)費(fèi)。

從1991年IPO起，安費(fèi)諾從未支付股息，到2005年1月19日，公司債務(wù)完全恢復(fù)到正常水平，董事會宣布將支付季度股息每股0．03美元。

KKR逐步退出

在公司度過債務(wù)支付難關(guān)后，隨著股票價格上漲，KKR開始逐步出售股份(圖2)，而公司管理層通過股票期權(quán)計劃不斷增加持股，并擴(kuò)大員工持股范圍。在此期間，F(xiàn)idelity等共同基金開始增加對安費(fèi)諾公司股票的持有。