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個(gè)體經(jīng)營的優(yōu)缺點(diǎn)范文第1篇

摘 要 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，全球經(jīng)濟(jì)一體化的推進(jìn)，在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也越來越激烈。企業(yè)發(fā)展的目的之一就是為了獲取更多的利潤，而想要獲取更高的利潤，首先就應(yīng)該控制好企業(yè)的生產(chǎn)成本。中國地大人多，這也預(yù)示著中國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜度大，簡(jiǎn)單的某一種成本的核算方法已經(jīng)不能適應(yīng)于企業(yè)的需求。本文筆者主要介紹了成本核算的方法，圍繞何如降低成本闡述筆者的觀點(diǎn)。

關(guān)鍵詞 企業(yè) 成本核算 成本核算方法 降低成本 策略

一、企業(yè)成本核算的方法

下面筆者主要介紹現(xiàn)在國內(nèi)企業(yè)正在采用的成本核算的方法，分析他們的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。

（一）完全成本法

1.完全成本法定義。完全成本法是指產(chǎn)品成本的組成包括了所發(fā)生的全部直接材料、直接人工和制造費(fèi)用的一種成本計(jì)算方法。

2.完全成本法優(yōu)點(diǎn)。1）符合公認(rèn)的會(huì)計(jì)原則，從價(jià)值補(bǔ)償角度出發(fā)計(jì)算成本，且在生產(chǎn)產(chǎn)品過程中所產(chǎn)生的全部費(fèi)用都要計(jì)入成本，利于核算盈虧；2）強(qiáng)調(diào)成本補(bǔ)償上的一致性，補(bǔ)償不區(qū)分類型，只要與產(chǎn)品生產(chǎn)有關(guān)的都能夠得到補(bǔ)償，可以促進(jìn)員工工資的積極性，提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本；3）強(qiáng)調(diào)了固定制造費(fèi)用對(duì)企業(yè)利潤的影響。

3.完全成本法缺點(diǎn)。1）加入固定費(fèi)到成本計(jì)算中去，不利于成本的管理；2）利潤與隨時(shí)變動(dòng)的產(chǎn)品銷售量的多少無關(guān)，而產(chǎn)品價(jià)格、單位成本、固定成本在完全成本法中卻保持不變，利潤的改變只能與銷售量有關(guān)，實(shí)際上卻無關(guān)，所以所不利于短期的決策；3）不能夠準(zhǔn)確計(jì)算出企業(yè)的真實(shí)業(yè)績。

（二）變動(dòng)成本法

1.變動(dòng)成本法定義。變動(dòng)成本法是指產(chǎn)品成本只包括與產(chǎn)量有直接關(guān)系的變動(dòng)成本，而不包括固定成本的一種成本計(jì)算方法。

2.變動(dòng)成本法優(yōu)點(diǎn)。能夠反應(yīng)出利潤、成本、銷售量三者之間的關(guān)系，有利于決策者進(jìn)行短期決策和銷售的風(fēng)險(xiǎn)分析，這樣就能夠避免過度的生產(chǎn)，又因?yàn)槔麧櫯c銷售量具有一定的內(nèi)在關(guān)系，又方便于會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)者進(jìn)行彈性預(yù)算，能夠隨著銷售量的變化而自發(fā)的變換產(chǎn)銷形式。

3.變動(dòng)成本法缺點(diǎn)。1）不適合于長期決策，不能適應(yīng)長期決策的需求；2）不符合傳統(tǒng)成本概念，變動(dòng)成本法對(duì)成本的定義是：以貨幣計(jì)量的犧牲來達(dá)到某個(gè)目的，那么該成本就包括變動(dòng)和固定兩種類型的成本；3）會(huì)暫時(shí)降低所得稅和股利，因?yàn)榈诔杀镜膭澐植痪唧w，更多是假設(shè)的情況，而不是認(rèn)證的精確計(jì)算的方法。

（三）制造成本法

1.制造成本法定義。是包括材料費(fèi)和人工費(fèi)的成本的計(jì)算方式，也是一種傳統(tǒng)的成本計(jì)算制度。

2.制造成本法優(yōu)點(diǎn)。1）計(jì)算方法簡(jiǎn)單。直接材料費(fèi)用、直接人工費(fèi)用直接計(jì)入產(chǎn)品成本， 而制造費(fèi)用按工時(shí)和產(chǎn)量統(tǒng)一分配；2）傳統(tǒng)方式下，生產(chǎn)過程中用到的機(jī)器，操作都十分的簡(jiǎn)單，同時(shí)對(duì)員工的專業(yè)能力要求較低，在聘請(qǐng)會(huì)計(jì)核算工作人員的要求也低，所以用于計(jì)算的成本費(fèi)用就少；3）更能體現(xiàn)產(chǎn)品成本和期間費(fèi)用的概念。

3.制造成本法缺點(diǎn).隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，生產(chǎn)過程用到的機(jī)器更多偏向于自動(dòng)化，需要的人工勞動(dòng)力少，所以人工成本費(fèi)用就少，而制造費(fèi)用偏多，使得會(huì)計(jì)核算過程中產(chǎn)生誤差的可能性增加，誤差就存在就代表著企業(yè)的利潤減少，對(duì)于現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)十分激烈的市場(chǎng)來說，誤差對(duì)企業(yè)的發(fā)展存在十分不利的影響。

（四）作業(yè)成本法

1.作業(yè)成本法的定義。作業(yè)成本法是以作業(yè)為核算對(duì)象， 核算各個(gè)作業(yè)所耗的生產(chǎn)資源， 計(jì)算出各個(gè)作業(yè)的成本， 然后按各自最終產(chǎn)品所耗用的作業(yè)數(shù)量將各作業(yè)的成本分配計(jì)入各自最終產(chǎn)品，從而計(jì)算出各種最終產(chǎn)品總成本和單位成本的一種成本核算方法。

2.作業(yè)成本法的優(yōu)點(diǎn)。1）成本的范圍定義更廣，作業(yè)成本法對(duì)成本的方位延伸到市場(chǎng)的需求，且對(duì)成本的管理也是全程護(hù)航。2）在費(fèi)用的分配方面進(jìn)行了改進(jìn)，主要核算對(duì)象是作業(yè)，采用產(chǎn)品消耗作業(yè)，作業(yè)消耗成本的方式，且服從二八定律，對(duì)于不能增值的產(chǎn)品，消除掉，而對(duì)能夠增值的產(chǎn)品，盡可能的降低成本的消耗，以獲得最大利潤。3）降低成本受人為因素驅(qū)動(dòng)的影響。傳統(tǒng)影響成本的因素除了產(chǎn)量、作業(yè)量、就是人的主觀意識(shí)，在作業(yè)成本觀念下，按作業(yè)設(shè)立責(zé)任中心，易于區(qū)分責(zé)任，減少成本的主觀動(dòng)因；4）把環(huán)境成本納入企業(yè)的成本核算之中。

3.作業(yè)成本法的缺點(diǎn)。1）構(gòu)建成本模型時(shí)的工作量太大。在小的部門或者個(gè)體經(jīng)營的小型企業(yè)可能效果顯著，但是不適合于復(fù)雜環(huán)境，因?yàn)楣ぷ髁看螅?）利用該方法獲取成本信息有一定的難度，它與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)體系的融合性不好； 3作業(yè)的劃分是按成本驅(qū)動(dòng)因素為標(biāo)準(zhǔn)的，成本驅(qū)動(dòng)因素是以因果關(guān)系為主，對(duì)于一些未能明顯表現(xiàn)出因果關(guān)系的因素，就很可能被忽略掉，導(dǎo)致作業(yè)的劃分不能反映真實(shí)情況。

二、降低企業(yè)成本的策略

上面筆者介紹了四種成本核算的方法，以及他們的優(yōu)缺點(diǎn)，對(duì)于我國現(xiàn)今社會(huì)而言，并不是說某一種成本核算方法就能夠適應(yīng)于所有的企業(yè)的現(xiàn)狀，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的推進(jìn)，各個(gè)企業(yè)應(yīng)該選擇的是適合自己企業(yè)現(xiàn)狀的成本核算方法，而不是隨著大流而選擇，下面筆者主要分析了降低企業(yè)成本的策略。

1.在成本計(jì)算方法的選擇上。1）部分中小企業(yè)可繼續(xù)使用制造成本法，高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)引進(jìn)作業(yè)成本法。這是由他們企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，企業(yè)中制造成本占用的多少而決定的。

2.建立科學(xué)的企業(yè)成本管理制度。將降低成本形成一種制度，且不分職位的高低，都需要遵守該制度，實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)督工作，凡是違反者都一律收到懲罰，不以企業(yè)管理者主觀意志而改變的企業(yè)成本管理制度這樣不僅能夠提高企業(yè)管理者的管理信心，而且也能夠提高員工的工作積極性和認(rèn)真程度，讓企業(yè)進(jìn)入良性循環(huán)。

3.引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，勇于創(chuàng)新。創(chuàng)新是發(fā)展的動(dòng)力和源泉。采用先進(jìn)的技術(shù)，能夠使生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量更高，使生產(chǎn)的時(shí)間越少，提高生產(chǎn)效率，使能夠在第一時(shí)間搶占市場(chǎng)，且采用先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，能夠節(jié)省許多的人力，避免人為的浪費(fèi)材料，能夠節(jié)約許多的成本，也有利于市場(chǎng)的擴(kuò)展；企業(yè)的創(chuàng)新，就是為企業(yè)形成不同于其他企業(yè)的特點(diǎn)，這樣才能夠具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，不被激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所擊垮。

參考文獻(xiàn)：

[1]郝桂巖.知識(shí)經(jīng)濟(jì)對(duì)成本會(huì)計(jì)的挑戰(zhàn)及其對(duì)策.經(jīng)濟(jì)師.2002.

個(gè)體經(jīng)營的優(yōu)缺點(diǎn)范文第2篇

一、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型的構(gòu)成因素

現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型作為一個(gè)較為成熟的評(píng)估理論,從基本構(gòu)成因素來說,要考慮四個(gè)要素:現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率、預(yù)測(cè)期和終值。

(一)現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量是指某一段時(shí)期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物流入和流出的數(shù)量。如企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)、出售固定資產(chǎn)、向銀行借款等取得現(xiàn)金,形成企業(yè)的現(xiàn)金流入;購買原材料、支付勞務(wù)費(fèi)、構(gòu)建固定資產(chǎn)、對(duì)外投資、償還債務(wù)等支付現(xiàn)金,形成企業(yè)的現(xiàn)金流出?，F(xiàn)金流量是企業(yè)價(jià)值的決定性因素,沒有現(xiàn)金流入,企業(yè)的價(jià)值就是一種泡沫。

按照企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)發(fā)生的性質(zhì)可以將企業(yè)一定期間內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量歸為三類,即經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是指企業(yè)投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)以外的所有交易和事項(xiàng)的活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量;投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是指企業(yè)長期資產(chǎn)的構(gòu)建和不包括在現(xiàn)金等價(jià)物范圍內(nèi)的投資及其處置活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量;籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是指導(dǎo)致企業(yè)資本及債務(wù)規(guī)模和構(gòu)成發(fā)生變化的活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流反映了不同性質(zhì)現(xiàn)金流入、流出的情況,單獨(dú)分析可以剖析各現(xiàn)金流的細(xì)節(jié),結(jié)合起來分析可以把握企業(yè)的總體發(fā)展?fàn)顩r。其中,經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是企業(yè)現(xiàn)金流量的最關(guān)鍵部分。

(二)折現(xiàn)率。折現(xiàn)率作為一個(gè)時(shí)間優(yōu)先的概念,認(rèn)為將來的收益或利益低于現(xiàn)在的同樣收益或利益,并隨收益的時(shí)間向?qū)硗七t的程度而有系統(tǒng)地降低價(jià)值。同時(shí),折現(xiàn)率作為一個(gè)算術(shù)過程,是把一個(gè)特定比率應(yīng)用于一個(gè)預(yù)期的現(xiàn)金流,從而得出當(dāng)前的價(jià)值。折現(xiàn)率是一種特定條件下的收益率,說明資產(chǎn)取得該項(xiàng)收益的收益率水平。投資者對(duì)投資收益率的期望,對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度,都將綜合地反映在折現(xiàn)率的確定上。同樣的現(xiàn)金流量也會(huì)由于折現(xiàn)率的高低不同而使其內(nèi)在價(jià)值出現(xiàn)巨大差異。

從企業(yè)投資者的角度,不同性質(zhì)投資者的各自不同的要求報(bào)酬率,共同構(gòu)成了企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目最低的、總的要求報(bào)酬率,即加權(quán)平均資本成本。企業(yè)選擇投資項(xiàng)目,必須以加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。實(shí)質(zhì)上折現(xiàn)率就是一種資本投資的收益率,它與報(bào)酬率、利潤率、回報(bào)率、盈利率和利率在本質(zhì)上是相同的。折現(xiàn)率的本質(zhì)揭示了確定折現(xiàn)率的基本思路,即折現(xiàn)率應(yīng)等同于具有同等風(fēng)險(xiǎn)的資本收益率。折現(xiàn)率的確定應(yīng)遵循以下原則:一是折現(xiàn)率應(yīng)高于國債利率和銀行利率;二是折現(xiàn)率水平應(yīng)以行業(yè)平均收益率為基礎(chǔ)。

(三)預(yù)測(cè)期和終值。運(yùn)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型進(jìn)行估價(jià)隱含著一項(xiàng)基本假設(shè),即目標(biāo)企業(yè)在被并購后能夠持續(xù)經(jīng)營,但“持續(xù)”并不意味著“永久”。任何企業(yè)都有一個(gè)生命周期。預(yù)測(cè)期的長短主要取決于以下因素:1、目標(biāo)公司所在行業(yè)整體穩(wěn)定性和目標(biāo)公司個(gè)體經(jīng)營穩(wěn)定性的預(yù)期;2、宏觀因素(如通貨膨脹、利率及稅率)穩(wěn)定性預(yù)期;3、分析人員自身進(jìn)行預(yù)測(cè)的經(jīng)驗(yàn)水平。

在評(píng)估中,企業(yè)終值是指預(yù)測(cè)期終了時(shí)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。終值在目標(biāo)企業(yè)的總體價(jià)值中占有極大比重。我們可以從以下兩方面解釋:一是未來的不確定性使得預(yù)測(cè)期不可能太長,因而預(yù)測(cè)期之后的現(xiàn)金流對(duì)目標(biāo)企業(yè)整體價(jià)值的評(píng)估將產(chǎn)生重大影響;二是當(dāng)預(yù)測(cè)期恰好是企業(yè)的成長或發(fā)展期時(shí),該期間的現(xiàn)金流往往被同期的資本支出或營運(yùn)資本投資所抵消,但這些投資可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流入要在預(yù)測(cè)期之后才變得明顯。企業(yè)作為持續(xù)經(jīng)營的整體,其殘值的估計(jì)方法與一般資產(chǎn)殘值的估計(jì)方法有較大的差異。確定企業(yè)終值常用到的模型主要有永續(xù)增長模型和市盈率模型。

二、基于現(xiàn)金流量企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本思路

企業(yè)價(jià)值是一個(gè)多重價(jià)值的集合體,影響企業(yè)價(jià)值的因素是多種多樣的,所以存在著不同的方法和模型,以滿足不同的目標(biāo)和用途。在新的財(cái)務(wù)理念中,現(xiàn)金流量越來越受到關(guān)注,現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法已經(jīng)成為當(dāng)今企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主流方法。但對(duì)于方法的理解,我們不能留于表面,被紛繁復(fù)雜的公式和符號(hào)迷惑,而是要更深入地理解它的內(nèi)涵:資產(chǎn)的價(jià)值都是其未來收益依照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。用公式可表示為:

V=

其中:n為資產(chǎn)使用年限;r反映所估計(jì)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率;CFt為第t期現(xiàn)金流量。

公式中的參數(shù)CFt依照公式所評(píng)估資產(chǎn)的不同而有不同的涵義,可以指股票的股利、債券的利息或是指實(shí)物資產(chǎn)或項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流量。正是由于這個(gè)公式廣泛的實(shí)用性、變通性和科學(xué)性決定了以現(xiàn)金流量折現(xiàn)為特點(diǎn)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的主流地位。

按照對(duì)現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的不同定義,在以現(xiàn)金流量折現(xiàn)為基礎(chǔ)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法中,可以劃分為兩種企業(yè)價(jià)值評(píng)估的思路:一種是把股東作為企業(yè)最終剩余的所有者,企業(yè)的價(jià)值就是股東權(quán)益的價(jià)值,在這種思路下,形成被稱之為“權(quán)益法”的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型;另一種思路則是把企業(yè)資金提供者整體(包括所有的股東和債權(quán)人)作為企業(yè)最終剩余的索取者,企業(yè)的價(jià)值為整個(gè)企業(yè)的價(jià)值(其中包括股東權(quán)益、債券、優(yōu)先股的價(jià)值),在這種思路下形成了實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)的評(píng)估模式,可稱之為“實(shí)體法”模型或公司自由現(xiàn)金流量評(píng)估模型。

(一)權(quán)益法企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型。在權(quán)益法的評(píng)估思路下,企業(yè)股東被認(rèn)為是企業(yè)剩余權(quán)利的最終索取者,企業(yè)的價(jià)值不包括債權(quán)人權(quán)益的價(jià)值,企業(yè)的價(jià)值僅為股東權(quán)益的價(jià)值,它是股東未來收益的現(xiàn)值。但是,股東的未來收益既可以指股東獲得的紅利和資本利得,又可以定義為股東得到的自由現(xiàn)金流量。因此,權(quán)益法又可分為股利折現(xiàn)模式和自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式。

1、股利折現(xiàn)模式。股利折現(xiàn)模型是將股東在持有期內(nèi)獲得的紅利和股票價(jià)格波動(dòng)收益進(jìn)行折現(xiàn)的評(píng)估方法,計(jì)算公式為:

每股股票價(jià)值=+

企業(yè)價(jià)值=每股價(jià)值×企業(yè)總股份數(shù)

其中:Pt為第t期股票價(jià)格波動(dòng)收益;DVt為第t期每股股票的紅利;r為股票的必要回報(bào)率。

由于公司的股利分配是不確定的,于是出現(xiàn)了許多股利分配方式,其中比較典型的是固定增長模式,即高登增長模型,則有:

DVt=DVt-1×(1+g)

每股股票價(jià)值==

DV1為第1期末股票紅利;r為股東權(quán)益必要回報(bào)率;g為固定的股利增長率。

企業(yè)價(jià)值=每股價(jià)值×企業(yè)總股份數(shù)

該模型主要適用于業(yè)績穩(wěn)定增長的企業(yè),該類企業(yè)一般都處于成熟期,市場(chǎng)占有率高、利潤穩(wěn)定、現(xiàn)金流量充足,可以使股利支付保持一個(gè)穩(wěn)定的增長。但該公式也存在突出的缺點(diǎn)。首先,公式的假設(shè)條件是企業(yè)股利依照固定比率增長很難滿足。特別是當(dāng)企業(yè)收益發(fā)生波動(dòng)時(shí),長時(shí)間的股利增長很難維持;其次,該模型的結(jié)果使企業(yè)價(jià)值對(duì)于股利增長比率過于敏感。特別是當(dāng)股利增長比率趨于企業(yè)資本成本時(shí),企業(yè)的價(jià)值趨向于無窮,這是不合理的?；谠摴降娜毕?經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)其進(jìn)行了修改,按企業(yè)處于不同階段,采用不同的股利增長比率,于是出現(xiàn)了兩階段股利折現(xiàn)模型、三階段股利折現(xiàn)模型等方法,在此不再詳述。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的股利折現(xiàn)模型,以它的簡(jiǎn)潔和明了獲得了廣泛關(guān)注,但也遭到不少人的反對(duì),主要原因在于該模型缺乏廣泛的適用性,除在企業(yè)經(jīng)營狀況穩(wěn)定、有較高股利分配的情況之外,公式的適用性受到很大制約。

2、股東權(quán)益自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。股東權(quán)益自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是股權(quán)資本價(jià)值評(píng)估的普遍形式,而股利折現(xiàn)模型只不過是該模型的一種特殊形式――股權(quán)自由現(xiàn)金流量全部是股利,股利是股東所獲得的唯一現(xiàn)金流量。造成FCFE(即股權(quán)自由現(xiàn)金流量)不同于股利的主要原因在于以下幾點(diǎn):股利穩(wěn)定性的要求、未來投資有需要、稅收因素以及股利的信號(hào)作用等。用公式來表示:

FCFE=凈收益+折舊-資本性支出-營運(yùn)資本追加額-債務(wù)本金償還+新發(fā)行債務(wù)

如果公司以目標(biāo)債務(wù)比率?茁為資本凈損耗和營運(yùn)資本追加額進(jìn)行融資,而且通過發(fā)行新債來償還舊債的本金,那么FCFE就可以表達(dá)為:

FCFE=凈收益+(1-?茁)(資本性支出-折舊)+(1-?茁)營運(yùn)資本增量

股東權(quán)益自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型為:

P0=

其中:P0為當(dāng)前的每股股票價(jià)值;FCFE1為第一期初預(yù)期的FCFE;R為企業(yè)權(quán)益成本;g為企業(yè)FCFE的固定增長率。

與股利增長模型相似,股東權(quán)益自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型也同樣存在兩階段和多階段模型。

(二)實(shí)體法企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型。公司自由現(xiàn)金流量是公司所有權(quán)利要求人,包括普通股股東、債權(quán)人和優(yōu)先股股東的現(xiàn)金流量的總和。FCFF(即公司自由現(xiàn)金流量)是債務(wù)償還前的現(xiàn)金流量,所以使用該評(píng)估模型的好處是不需要明確考慮與債務(wù)相關(guān)的現(xiàn)金流量,而在估計(jì)FCFE時(shí)必須考慮這些與債務(wù)有關(guān)的現(xiàn)金流量。其實(shí)在某些情況下,用實(shí)體法評(píng)估模型和股東權(quán)益自由現(xiàn)金流量評(píng)估模型計(jì)算出來的公司價(jià)值是相等的,但要滿足下列條件:首先,在這兩種評(píng)估模型中對(duì)公司未來增長情況的假定要一致;其次,債務(wù)的定價(jià)要正確。其基本模型為:

V=

其中:FCFFt為第t期末所能得到的FCFF;WACC為企業(yè)加權(quán)平均成本;FCFF=EBIT(1-稅率)+折舊-資本性支出-營運(yùn)資本追加額;EBIT=銷售收入-經(jīng)營費(fèi)用-折舊和攤銷=凈收益+所得稅+利息費(fèi)用。

如果公司在n年后達(dá)到穩(wěn)定增長狀態(tài),穩(wěn)定增長率為gn,則該公司的價(jià)值可以表示為:

V=+

其中:WACCn為穩(wěn)定增長階段的資本加權(quán)平均成本。

實(shí)體法的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型能比較全面地反映企業(yè)的基本情況和獲利能力,并且把企業(yè)作為一個(gè)整體進(jìn)行評(píng)估有利于經(jīng)營者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營情況進(jìn)行統(tǒng)籌兼顧,使企業(yè)整體價(jià)值最大化。特別是我們可以從實(shí)體法的評(píng)估公式中確定企業(yè)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素,這是其他現(xiàn)金流量法所不能比擬的。這也是就目前實(shí)體法在價(jià)值評(píng)估方法中占主導(dǎo)地位的原因。

(三)對(duì)現(xiàn)金流量企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的總結(jié)。精確地估計(jì)企業(yè)資本化率,使現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法日趨完善,作為一個(gè)比較科學(xué)的方法得到了人們普遍的認(rèn)同,但是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法仍然存在很多缺陷。比如,該方法不適用于處于成長期的企業(yè),成長期企業(yè)的獲利前景以及股利支付比例尚不固定,股利的長期增長率難以確定;又如,隨著經(jīng)濟(jì)周期有較大變化的企業(yè),企業(yè)的銷售額、利潤、股利支付率等很難預(yù)測(cè)等等,像這樣的情況現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法都無法適用。在實(shí)踐中,該方法的應(yīng)用是以能較準(zhǔn)確地預(yù)計(jì)所評(píng)估資產(chǎn)未來現(xiàn)金流和相應(yīng)期間的貼現(xiàn)率為基礎(chǔ)的,如傳統(tǒng)的公用事業(yè)領(lǐng)域,像電力事業(yè)、公路事業(yè)等。

三、后續(xù)問題與結(jié)論

對(duì)于現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型的理解不能以偏概全,本文所列述的各種方法和模型只是擇其要點(diǎn),沒有展開論述。下面將集中說明現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型的局限性。

(一)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型的局限性。從以上的模型分析可以看到,企業(yè)價(jià)值與預(yù)期現(xiàn)金流量的各類指標(biāo)是密切相關(guān)的,但現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型的使用并不是想像中那樣便捷,它同樣存在許多的限制條件和自身的嚴(yán)重缺陷。

1、不適用于處于重組期間的企業(yè)。處于重組期間的企業(yè),企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、人事結(jié)構(gòu)以及股利政策等等都會(huì)發(fā)生很大變化,企業(yè)不可能利用歷史數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)的未來作出令人信服的預(yù)言。況且企業(yè)重組期間的任何變革都會(huì)改變企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況,相關(guān)模型的折現(xiàn)因子也要隨著重組的發(fā)生進(jìn)行調(diào)整,所有的一切增加了企業(yè)價(jià)值的不確定性。

2、不適用于評(píng)估處于投資期企業(yè)的價(jià)值。投資期企業(yè)的獲利前景以及股利支付比例尚不固定,人們難以確定企業(yè)股利長期的增長比率。

3、不適用于經(jīng)濟(jì)周期有較大變化的企業(yè)。企業(yè)的經(jīng)營周期如果與經(jīng)濟(jì)周期有較大的相關(guān)性或不確定性,企業(yè)的銷售額、利潤、股利支付率就很難預(yù)測(cè),與相關(guān)模型所使用企業(yè)狀況比較穩(wěn)定的假設(shè)相悖。

4、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型并不考慮企業(yè)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用。該方法假設(shè)企業(yè)的戰(zhàn)略一經(jīng)確定便不會(huì)改變。實(shí)際上,企業(yè)不但是市場(chǎng)中的企業(yè),而且是客觀的社會(huì)法律制度中的企業(yè),企業(yè)為了生存,為了獲得更多的利潤,就要不斷地適應(yīng)所面臨的環(huán)境。企業(yè)戰(zhàn)略就是企業(yè)對(duì)環(huán)境變化的一種反應(yīng),他會(huì)改變?nèi)藗儗?duì)企業(yè)盈利能力的預(yù)期,因而它能影響企業(yè)的價(jià)值。但現(xiàn)金流量貼現(xiàn)方法忽視了戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用。

5、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型隱含的假說是企業(yè)的價(jià)值與企業(yè)評(píng)估的時(shí)間無關(guān),它并不考慮企業(yè)投資和評(píng)估的時(shí)間選擇。實(shí)際上,企業(yè)價(jià)值是時(shí)間的函數(shù),企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間的改變而變化。這是由于對(duì)同一投資項(xiàng)目而言,投資的時(shí)間不同,完工日期就會(huì)不同,產(chǎn)品價(jià)格也會(huì)不同,用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)方法計(jì)算的項(xiàng)目收益就會(huì)有很大的差異。

6、忽略了企業(yè)不確定性環(huán)境中隱含的巨大潛在價(jià)值?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法視未來的不確定性是一種危險(xiǎn),更多的是強(qiáng)調(diào)當(dāng)前情況下要對(duì)企業(yè)有利,而不是以發(fā)展的眼光看待未來。我們知道不確定性存在兩種可能:一種是不利結(jié)果;另一種是有利結(jié)果。如果按傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值評(píng)估法進(jìn)行決策,把當(dāng)前不利條件看成是一成不變的,那么當(dāng)環(huán)境條件變好時(shí),就會(huì)因此而失去良好的機(jī)會(huì),所以說不確定性可以給企業(yè)創(chuàng)造一定的價(jià)值。