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煤炭機(jī)械行業(yè)研究報(bào)告范文第1篇

宏觀經(jīng)濟(jì)｜中信證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)把握到位，對(duì)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)判斷均有領(lǐng)先性，分析全面翔實(shí)，框架清晰，對(duì)《開(kāi)辟藍(lán)色的疆域：海洋經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展》、《關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的幾個(gè)估計(jì)》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

2012經(jīng)濟(jì)走勢(shì)前低后高，GDP增長(zhǎng)8.5%

2012年經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向增長(zhǎng)。由于歐債危機(jī)蔓延，發(fā)達(dá)國(guó)家將陷于低增長(zhǎng)，歐元區(qū)可能陷于衰退，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇艱難。中國(guó)外需將出現(xiàn)下降，中國(guó)經(jīng)濟(jì)回落的趨勢(shì)將延續(xù)至2012年一季度末或二季度初，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)前低后高，預(yù)計(jì)2012年GDP增長(zhǎng)8.5%。通脹將明顯回落，預(yù)計(jì)回落至3.2%。貨幣政策方面，信貸將放松，新增貸款規(guī)模略增，央行將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，人民幣升值幅度將放緩，貨幣增速將回升。財(cái)政政策重在促使經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅，加大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的支持。

諸建芳/男/中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，華盛頓州立大學(xué)高級(jí)訪問(wèn)學(xué)者，1988-1998年任職社科院經(jīng)濟(jì)所，1998-2007年3月任職華夏證券研究部，2007年5月至今任職于中信證券研究部。“新財(cái)富最佳分析師”2009年宏觀經(jīng)濟(jì)第1名，2007、2008、2010年第2名，2006年第3名。

張憶東、吳峰、李彥霖、蔣仕卿、劉曉清

策略研究｜興業(yè)證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：策略把握精準(zhǔn)，邏輯連貫，靈活，從博弈角度分析A股市場(chǎng)，善于準(zhǔn)確把握行情關(guān)鍵點(diǎn)，能夠及時(shí)挖掘投資機(jī)會(huì)和提示重大風(fēng)險(xiǎn)。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

消耗•黎明之前

如果用“抗戰(zhàn)”來(lái)勾畫，2012年的行情是處于底部區(qū)域的消耗戰(zhàn)、持久戰(zhàn)，最終會(huì)慘勝，構(gòu)造出黎明之前的啟明星。2012年多數(shù)時(shí)間仍是股市存量資金的博弈、消耗，歲末年初，利空因素多，下行風(fēng)險(xiǎn)大；春節(jié)后，政策、流動(dòng)性邊際改善，有望反彈；之后向下“磨”；下半年利好累積、賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，行情向上“磨”。

資產(chǎn)配置方面，宜保存實(shí)力，耐心尋找穿越“牛熊”的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)力量，筑底階段是中長(zhǎng)期擇股的好時(shí)光?？梢粤⒆惴烙?，配置債券和金融、家電、交運(yùn)及設(shè)備等低估值“藍(lán)籌”；進(jìn)攻點(diǎn)為具有成長(zhǎng)性的產(chǎn)業(yè)鏈，如現(xiàn)代消費(fèi)服務(wù)業(yè)（信息技術(shù)、醫(yī)療、節(jié)能環(huán)保、旅游、文化傳媒、安防）、制造業(yè)升級(jí)概念（通信設(shè)備、能源裝備、新能源汽車、電力設(shè)備、航天軍工）。

張憶東/男/復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融碩士，興業(yè)證券首席策略分析師、研究所總經(jīng)理助理。證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)10年，其中4年在外資券商研究部工作，從事A股、港股策略研究及行業(yè)配置。2006年加盟興業(yè)證券研究所。2010年“新財(cái)富最佳分析師”策略研究第4名。

徐小慶、張繼強(qiáng)、姬江帆、陳健恒、徐寒飛、李一碩、許艷、張莉

固定收益｜中金公司 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：研究具有一貫性，觀點(diǎn)清晰，策略務(wù)實(shí)，既有基礎(chǔ)研究又貼近市場(chǎng)。對(duì)《中國(guó)信用策略周報(bào)：回售權(quán)的信用保護(hù)價(jià)值凸顯》、《巨輪轉(zhuǎn)債上市定價(jià)分析》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

債券表現(xiàn)看好，信用債仍兩級(jí)分化

我們看好2012年債券市場(chǎng)的表現(xiàn)，其收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化下行的特征，長(zhǎng)端和短端降幅分別有望達(dá)到50和100基點(diǎn)。支撐這一牛市基礎(chǔ)的主要推動(dòng)力來(lái)自于“寬貨幣、緊信貸”。一方面，人民幣結(jié)束單邊升值導(dǎo)致外匯占款的大幅下降，會(huì)倒逼央行通過(guò)持續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來(lái)保證國(guó)內(nèi)貨幣的平穩(wěn)增長(zhǎng)；另一方面，銀行信貸投放總量受到貸存比、資本充足率和貸款不良率等因素的制約，難以明顯超過(guò)2011年，這使得寬松的流動(dòng)性大部分將轉(zhuǎn)向債券投資。同時(shí)，由于M2增速維持在低位，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將十分緩慢，而通脹壓力也會(huì)大幅緩解，CPI全年同比均值將降至2.5%左右，基本面對(duì)債市也十分有利。信用債仍將呈兩級(jí)分化特征，高等級(jí)信用債收益率將隨基準(zhǔn)利率同步回落，且信用利差會(huì)逐步縮小，而低等級(jí)信用債出現(xiàn)違約事件的概率在上升，仍將面臨較大的估值風(fēng)險(xiǎn)。

徐小慶/男/清華大學(xué)金融學(xué)碩士，2002年起就職于中金公司，現(xiàn)為固定收益研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，“新財(cái)富最佳分析師”2007、2009、2010年固定收益領(lǐng)域第1名，2008年第2名。

葛新元、董藝婷、焦健、戴軍、陽(yáng)璀、周琦、黃志文、徐左乾等

金融工程｜國(guó)信證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：觀點(diǎn)具有實(shí)戰(zhàn)價(jià)值，研究覆蓋廣，創(chuàng)新多。對(duì)《基于投資者異質(zhì)信念的市場(chǎng)情緒指數(shù)研究》、《股指期貨運(yùn)行回顧：期現(xiàn)套利亟待精化，對(duì)沖基金嶄露頭角》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

量化投資全面鋪開(kāi)，

顛覆A股市場(chǎng)生態(tài)

2012年將是中國(guó)量化投資全面鋪開(kāi)實(shí)踐的一年，眾多采用量化方法進(jìn)行指數(shù)增強(qiáng)、對(duì)沖的產(chǎn)品將展開(kāi)全面的競(jìng)爭(zhēng)。這些產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響將是顛覆性的。它們將提高A股市場(chǎng)的有效性，降低市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，提高流動(dòng)性；同時(shí)也將促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者全面優(yōu)化投資流程，降低投資的隱含成本，注重組合管理、風(fēng)險(xiǎn)控制和嚴(yán)格的投資流程建設(shè)。這種變化將在未來(lái)幾年中以超過(guò)預(yù)期的強(qiáng)度和速度改變這個(gè)行業(yè)的生態(tài)，我們對(duì)此產(chǎn)生的機(jī)遇和挑戰(zhàn)十分期待。

葛新元/男/北京師范大學(xué)系統(tǒng)科學(xué)博士，南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后，副教授，2004年至今任國(guó)信證券首席金融工程分析師。“新財(cái)富最佳分析師”2005、2010年金融工程領(lǐng)域第1名、2009年第2名。

賀平鴿、丁丹等

醫(yī)藥生物｜國(guó)信證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：行業(yè)走向判斷準(zhǔn)確，長(zhǎng)期堅(jiān)持專業(yè)、客觀、及時(shí)的研究，勤奮嚴(yán)謹(jǐn)，對(duì)《醫(yī)藥：機(jī)遇遠(yuǎn)大于挑戰(zhàn)》、《醫(yī)藥：乍暖微寒時(shí)，積極備戰(zhàn)業(yè)績(jī)分化》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

醫(yī)藥:長(zhǎng)線牛股的搖籃

中國(guó)醫(yī)療藥品市場(chǎng)是未來(lái)10年全球最具增長(zhǎng)潛力的市場(chǎng)，是催生長(zhǎng)線牛股的搖籃，因此，我們必須樂(lè)觀看待醫(yī)藥行業(yè)的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。但同時(shí)，這一行業(yè)又受強(qiáng)力產(chǎn)業(yè)政策的影響，這決定了在蛋糕擴(kuò)大的同時(shí)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的演繹有曲折性。新醫(yī)改已步入深水區(qū)，改革的復(fù)雜性加大了政策的不確定性，而試錯(cuò)代價(jià)被迫由藥企承擔(dān)，2011年所面臨的“兩降一升”壓力可能持續(xù)，因此我們判斷，未來(lái)3年行業(yè)增長(zhǎng)景氣度依然強(qiáng)勁，但效益景氣度再次轉(zhuǎn)弱，這意味上市公司業(yè)績(jī)繼續(xù)分化在所難免。而經(jīng)過(guò)2011年大幅調(diào)整，醫(yī)藥板塊已回歸理性，各類公司估值層次分明，這為2012年奠定了一個(gè)相對(duì)好的基礎(chǔ)―再次聚焦細(xì)分領(lǐng)域龍頭，追尋“資源＋創(chuàng)新”類公司，以時(shí)間換空間。

賀平鴿/女/中山大學(xué)生物工程碩士，藥企工作4年，醫(yī)藥分析師11年，2004年至今供職于國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所。“新財(cái)富最佳分析師”醫(yī)藥生物行業(yè)2010年第4名、2009年第3名、2006年第5名。

陳志堅(jiān)

通信（通信設(shè)備/通信服務(wù)）｜

長(zhǎng)江證券

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：行業(yè)和個(gè)股把握到位，數(shù)據(jù)翔實(shí)，邏輯性強(qiáng)，對(duì)《通信：流量經(jīng)營(yíng)，光通信與網(wǎng)優(yōu)并舉》、《寬帶建設(shè)：大幕剛剛開(kāi)啟，尚未來(lái)到》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

通信業(yè)核心主題是寬帶

通信業(yè)近期有兩大事件，一是有關(guān)部門正在醞釀出臺(tái)國(guó)家級(jí)的寬帶戰(zhàn)略，二是發(fā)改委前期展開(kāi)了針對(duì)寬帶領(lǐng)域的反壟斷調(diào)查。這兩件事情表明，政府已經(jīng)充分意識(shí)到寬帶網(wǎng)絡(luò)對(duì)于整個(gè)ICT產(chǎn)業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要性。基于此，我們預(yù)測(cè)，政府出于積極推進(jìn)三網(wǎng)融合、實(shí)施國(guó)家寬帶戰(zhàn)略的考量，可能會(huì)給中國(guó)移動(dòng)頒發(fā)固網(wǎng)寬帶直營(yíng)牌照，此外，國(guó)家級(jí)的廣電網(wǎng)絡(luò)公司也有望加速成立。循此邏輯，我們密切關(guān)注寬帶設(shè)備制造業(yè)和寬帶運(yùn)營(yíng)業(yè)在2012年的投資機(jī)會(huì)。

陳志堅(jiān)/男/華中理工大學(xué)通信工程學(xué)士，清華大學(xué)工商管理碩士。1999-2001年就職于烽火通信科技股份有限公司，2004年至今就職于長(zhǎng)江證券研究部，任通信行業(yè)、電子行業(yè)研究員，7年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)?！靶仑?cái)富最佳分析師”2010年通信行業(yè)第2名、2009年第5名。

孫建平、李品科

房地產(chǎn)｜國(guó)泰君安證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：對(duì)行業(yè)投資機(jī)會(huì)把握準(zhǔn)確，對(duì)公司跟蹤緊密，及時(shí)掌握動(dòng)態(tài)并與投資者交流，對(duì)《地產(chǎn)+X 模式新標(biāo)的，銷售、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)到來(lái)》、《政策決定論》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

房地產(chǎn)市場(chǎng)平衡再生

2012年的房地產(chǎn)市場(chǎng)，將是平衡再生的一年：政策面從失衡回歸平衡，基本面也將從調(diào)整走向平衡，繼而再生。我們對(duì)行業(yè)評(píng)級(jí)為增持，未來(lái)最敏感因素是政策面變化，基本面居次。預(yù)判2011年四季度到2012年上半年政策及基本面仍為矛盾關(guān)系，之后將建立平衡、重歸一致，從而創(chuàng)造超配機(jī)會(huì)。選股上，高周轉(zhuǎn)、低估值龍頭進(jìn)入中期選股時(shí)期，持有必將制勝，2012年四季度前將獲超30%的絕對(duì)收益，包括保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)、萬(wàn)科、金科集團(tuán)、首開(kāi)股份、榮盛發(fā)展、金地集團(tuán)、中南建設(shè)、蘇寧環(huán)球。在四階段中的房?jī)r(jià)下降I階段，建議側(cè)重估值安全、兌現(xiàn)能力強(qiáng)地產(chǎn)+X：華僑城、北京城建、中國(guó)寶安、新湖中寶、華業(yè)地產(chǎn)、中天城投、建發(fā)股份。

孫建平/男/南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，從業(yè)8年，2004年7月加盟國(guó)泰君安證券研究所，先后從事宏觀經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)業(yè)研究，2007-2011年連續(xù)5屆“新財(cái)富最佳分析師”房地產(chǎn)行業(yè)第1名。

李婕等

紡織和服裝｜光大證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：對(duì)紡織服裝行業(yè)研究多年，理解深刻，用國(guó)際化和長(zhǎng)期眼光觀察分析行業(yè)與公司價(jià)值，重點(diǎn)公司研究細(xì)致、深入。對(duì)《優(yōu)選細(xì)分行業(yè)，精選企業(yè)模式》、《小荷才露尖尖角，品牌家紡誰(shuí)立上頭》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

品牌服飾擴(kuò)張遠(yuǎn)未觸天花板

品牌服飾短期面臨著前期提價(jià)對(duì)終端消費(fèi)產(chǎn)生擠出效應(yīng)、暖冬使冬裝銷售承壓、商場(chǎng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)放緩跡象等不確定因素的干擾，需密切關(guān)注銷量變化，預(yù)計(jì)2012年收入增速將放緩，但毛利率提升可期。受益于國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，短期謹(jǐn)慎不改品牌服飾長(zhǎng)期向好趨勢(shì)。通過(guò)人均消費(fèi)量及龍頭公司市占率的國(guó)際比較判斷，品牌服飾各細(xì)分行業(yè)在規(guī)模擴(kuò)張和提升市占率上離天花板仍較遠(yuǎn)，未來(lái)發(fā)展?jié)摿驮鲩L(zhǎng)空間廣闊。看好產(chǎn)業(yè)生命周期位前、增長(zhǎng)確定性強(qiáng)的公司，如富安娜、七匹狼、報(bào)喜鳥、羅萊家紡、探路者、美邦服飾等。以出口為主的制造型企業(yè)2012年仍面臨人民幣升值、人工成本上升、外需疲軟、出口受壓的影響，建議關(guān)注估值低、對(duì)負(fù)面因素消化能力強(qiáng)的龍頭公司，如魯泰A等。

李婕/女/東華大學(xué)（原中國(guó)紡織大學(xué)）博士，擁有近10年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2008年起任職基金公司研究副總監(jiān)，2010年10月重新加盟光大證券研究所，兼具紡織服裝背景及買方經(jīng)驗(yàn)。“新財(cái)富最佳分析師”2006、2007年紡織和服裝行業(yè)第3名。

趙曉光

電子｜中金公司

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：準(zhǔn)確把握電子行業(yè)走勢(shì)，個(gè)股跟蹤緊密，投資機(jī)構(gòu)把握及時(shí)準(zhǔn)確，對(duì)《電子：V型周期的兩部曲，抗周期+精密制造》、《電子元器件：勞動(dòng)力成本上升推進(jìn)產(chǎn)業(yè)機(jī)械化、自動(dòng)化、智能化之智能化篇，物聯(lián)網(wǎng)助推智能化進(jìn)程》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

換機(jī)周期展開(kāi)，消費(fèi)電子持續(xù)高成長(zhǎng)

消費(fèi)電子行業(yè)進(jìn)入換機(jī)周期，2012年開(kāi)始，筆記本電腦和液晶電視有望復(fù)制智能手機(jī)過(guò)去兩年的發(fā)展路徑，Ultrabook和智能電視上的輸入和輸出創(chuàng)新將觸發(fā)換機(jī)需求。堅(jiān)持輸入輸出創(chuàng)新、具備垂直一體化能力和大客戶的廠商將受益。從行業(yè)景氣判斷，目前庫(kù)存低水平，隨著換機(jī)周期的展開(kāi)，2012年一季度將開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)存的向上周期，最受益的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)蔷苤圃?，消費(fèi)電子和軍工電子領(lǐng)域的公司都會(huì)持續(xù)高成長(zhǎng)。

趙曉光/男/2010年加盟中金公司，“新財(cái)富最佳分析師”2010年電子行業(yè)第1名、2008年第3名團(tuán)隊(duì)成員。

楊濤

建筑和工程｜中信證券

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：行業(yè)報(bào)告很有啟發(fā)性，在市場(chǎng)復(fù)雜多變的背景下，對(duì)策略解析及時(shí)準(zhǔn)確，《建筑工程行業(yè)2011年專題研究報(bào)告之三――三重受益保障性住房建設(shè)》、《建筑裝飾行業(yè)跟蹤報(bào)告――需求仍然旺盛，回款風(fēng)險(xiǎn)可控》等報(bào)告令人印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

增配建筑板塊，須待地產(chǎn)政策放松

2012年上半年，房地產(chǎn)及基建投資面臨一個(gè)低谷，因此，可以等待地產(chǎn)政策放松信號(hào)出現(xiàn)時(shí)，加大建筑板塊配置。當(dāng)前看好受益煤化工投資及海外擴(kuò)張的化學(xué)工程板塊，以及政策鼓勵(lì)的建筑智能節(jié)能新興產(chǎn)業(yè)。

楊濤/男/復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2004-2008年任中國(guó)建筑工程總公司財(cái)務(wù)部業(yè)務(wù)經(jīng)理，2008年至今就職于中信證券研究部，“新財(cái)富最佳分析師”2010年建筑和工程行業(yè)第1名團(tuán)隊(duì)成員。

胡雅麗、廖欣宇

家電｜中信證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：對(duì)行業(yè)格局作出準(zhǔn)確判斷，報(bào)告及時(shí)，主題明確，對(duì)《家電行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)――美債危機(jī)下出口前景或存隱憂，子行業(yè)影響有別》、《家電行業(yè)2011年下半年投資策略――“后政策”時(shí)代，空調(diào)剛需保景氣》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

彩電業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局或存變數(shù)

展望2012年，所有行業(yè)都面臨壓力，之前支撐家電業(yè)快速增長(zhǎng)的農(nóng)村普及需求、城鎮(zhèn)新增與更新需求、出口需求均面臨一定壓力，行業(yè)低迷態(tài)勢(shì)可能在下半年隨宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)改觀。政策逐步退出之后，行業(yè)運(yùn)行將更服從于各類產(chǎn)品的生命周期規(guī)律，普及率是景氣保障的剛性指標(biāo)。市場(chǎng)可能忽略成本下降對(duì)龍頭公司的利潤(rùn)支撐，龍頭公司市占率提升的優(yōu)勢(shì)明確增加。在彩電行業(yè)，2012年隨內(nèi)容提供與監(jiān)管的完備，3D電視與智能電視的階梯型推廣有助于拉升更新需求并維持企業(yè)盈利空間，主要品牌殺價(jià)動(dòng)力不足但殺價(jià)能力提升，競(jìng)爭(zhēng)格局或存變數(shù)。

胡雅麗/女/中信證券研究部家電行業(yè)首席分析師，證券從業(yè)8年，武漢大學(xué)管理學(xué)碩士，2003年7月進(jìn)入招商證券研發(fā)中心從事家電行業(yè)研究，2007年4月加盟中信證券。2005-2011年蟬聯(lián)“新財(cái)富最佳分析師”家電行業(yè)第1名，第二屆新財(cái)富白金分析師。

詹凌燕等

煤炭開(kāi)采｜申銀萬(wàn)國(guó) 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：研究深入，緊扣行業(yè)政策熱點(diǎn)，及時(shí)分析跟蹤報(bào)道，敬業(yè)，對(duì)《煤炭行業(yè)周報(bào)：迎峰度夏動(dòng)力煤價(jià)仍堅(jiān)挺，秦港調(diào)出上升庫(kù)存下降》、《煤炭開(kāi)采：資源稅改革從價(jià)計(jì)征條件尚不成熟》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

三大不平衡助煤業(yè)高景氣多飛幾年

十二五期間，中國(guó)煤電利用將面臨三大不平衡―發(fā)電結(jié)構(gòu)不平衡、資源分布不平衡、區(qū)域發(fā)展不平衡。未來(lái)幾年，隨著極端氣候加劇、鐵路建設(shè)降速、中西部發(fā)展加速，煤炭的調(diào)配利用體系將不斷面臨挑戰(zhàn)，區(qū)域煤電緊張加劇。展望2012年，中國(guó)煤炭產(chǎn)銷量將沖擊40億噸大關(guān)，存量效應(yīng)對(duì)于煤價(jià)的支撐將進(jìn)一步顯現(xiàn)。供應(yīng)方面，山西小礦產(chǎn)能釋放仍將低于預(yù)期，當(dāng)?shù)剡\(yùn)能增量較2011年也有所下降；但需求方面，短期經(jīng)濟(jì)仍處下滑通道，旺季過(guò)后煤價(jià)仍有下滑風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)1-2個(gè)季度，投資者需等待價(jià)格下滑預(yù)期轉(zhuǎn)向。個(gè)股方面分化繼續(xù)加劇，可重點(diǎn)關(guān)注煤種優(yōu)勢(shì)、成長(zhǎng)性、區(qū)域投資、主題投資四大邏輯，依次推薦中煤能源、蘭花科創(chuàng)、中國(guó)神華、國(guó)投新集、山煤國(guó)際。

詹凌燕/女/上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)碩士，5年煤炭行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席分析師。“新財(cái)富最佳分析師”2010年、2008年煤炭開(kāi)采第3名。

周海晨

造紙印刷｜申銀萬(wàn)國(guó)

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：行業(yè)跟蹤緊密，研究深入，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，推薦時(shí)機(jī)好。對(duì)《造紙：產(chǎn)能釋放+銷售淡季，靜待盈利拐點(diǎn)，造紙“中性”，“看好”輕工》、《造紙輕工周報(bào)：紙種走勢(shì)初現(xiàn)差異，國(guó)內(nèi)漿價(jià)回升》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

靜待造紙業(yè)盈利拐點(diǎn)

宏觀經(jīng)濟(jì)前景不明及旺季不旺造成造紙企業(yè)庫(kù)存偏高，加之新增產(chǎn)能集中釋放，令這一行業(yè)2011年四季度盈利壓力仍在，而隨著穩(wěn)定回升的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)紙張需求及產(chǎn)能釋放告一段落，中期看，企業(yè)盈利將逐漸好轉(zhuǎn)（預(yù)計(jì)在2012年一二季度環(huán)比改善），回升幅度依賴于產(chǎn)能約束力度及宏觀恢復(fù)程度。從估值看，部分公司已低于或接近1倍PB，漸具安全邊際，暫維持“中性”評(píng)級(jí)，可靜待盈利拐點(diǎn)。相對(duì)看好太陽(yáng)紙業(yè)、岳陽(yáng)林紙及晨鳴紙業(yè)。近期推薦受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小、銷量可穩(wěn)定增長(zhǎng)，價(jià)格有黏性、能受益于原材料價(jià)格回落且具有盈利彈性的大眾消費(fèi)品及包裝印刷企業(yè)，推薦上海綠新、永新股份，主題關(guān)注中順潔柔、恒豐紙業(yè)等。

周海晨/男/華東師范大學(xué)碩士，證券從業(yè)5年，2006年至今就職于申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所，“新財(cái)富最佳分析師”造紙印刷行業(yè)2010年第1名、2009年第2名、2008年第3名。

趙雪芹、姜婭

社會(huì)服務(wù)業(yè)（酒店、餐飲和休閑）｜

中信證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：對(duì)行業(yè)發(fā)展規(guī)律和運(yùn)行特征研究深入，對(duì)上市公司跟蹤密切，研究條理清晰，對(duì)《旅游行業(yè)2011年下半年投資策略―估值不是瓶頸，成長(zhǎng)創(chuàng)造價(jià)值》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

景區(qū)、經(jīng)濟(jì)型酒店、免稅業(yè)看好

在2012年不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，不論從行業(yè)增長(zhǎng)內(nèi)在需求還是政策拉動(dòng)效應(yīng)看，旅游業(yè)都具有較高的成長(zhǎng)確定性，預(yù)計(jì)當(dāng)年中國(guó)旅游行業(yè)收入增速在15%以上，建議對(duì)旅游行業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性配置。目前中國(guó)旅游消費(fèi)需求呈現(xiàn)觀光、休閑并存的特征，在此背景下，符合大眾化消費(fèi)需求和部分滿足高端升級(jí)消費(fèi)需求的旅游產(chǎn)品將顯著受益，而資源將成為保證成長(zhǎng)空間和盈利能力體現(xiàn)的首要要素。在此邏輯下，看好景區(qū)、經(jīng)濟(jì)型酒店及免稅子行業(yè)。

趙雪芹/女/復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師。1991-1999年任山東經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師，2002-2006年任海通證券社會(huì)服務(wù)業(yè)首席分析師，2006年至今擔(dān)任中信證券商業(yè)零售、旅游行業(yè)首席分析師，2005-2011年7屆蟬聯(lián)“新財(cái)富最佳分析師”社會(huì)服務(wù)業(yè)第1名，第二屆新財(cái)富白金分析師。

裘孝鋒

石油化工｜招商證券（現(xiàn)任職于中國(guó)銀河證券）

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：研究客觀、有深度，數(shù)據(jù)翔實(shí)可靠，敬業(yè)，較好地推薦了主題投資品種，對(duì)《化工：滌綸價(jià)格穩(wěn)步上漲，制冷劑價(jià)格持續(xù)下滑》、《化工：需求淡季，產(chǎn)品價(jià)格普遍弱勢(shì)》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

石油化工迎來(lái)政策春天

2012將是石油化工行業(yè)的政策春天。我們預(yù)期國(guó)內(nèi)成品油將進(jìn)一步出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的改革，這將顯著改善煉油行業(yè)的盈利和估值。同時(shí)，國(guó)內(nèi)為了促進(jìn)天然氣消費(fèi)比例從4%上升到8%，也將出臺(tái)一系列的促進(jìn)政策，尤其是價(jià)格政策。這將對(duì)天然氣生產(chǎn)企業(yè)、相關(guān)設(shè)備制造企業(yè)及下游管輸企業(yè)形成利好。此外也特別看好二甲苯（PX）這個(gè)子行業(yè)，隨著下游精對(duì)苯二甲酸（PTA）的大規(guī)模投產(chǎn)，對(duì)PX的需求將大增，同時(shí)PX的供應(yīng)受制于石腦油裂解產(chǎn)能增長(zhǎng)的制約，增長(zhǎng)有限。

裘孝鋒/男/復(fù)旦大學(xué)理學(xué)學(xué)士、管理學(xué)碩士，2005年7月至2007年3月在光大證券研究所任職，2007年3月至2011年3月在招商證券研發(fā)中心任職，現(xiàn)供職于中國(guó)銀河證券?！靶仑?cái)富最佳分析師”2007-2010年石油化工行業(yè)第2名。

路穎、潘鶴、汪立亭

批發(fā)和零售貿(mào)易｜海通證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值理解深刻，行業(yè)覆蓋廣，薦股具備長(zhǎng)期的投資價(jià)值，對(duì)《中國(guó)超市主要上市公司經(jīng)營(yíng)指標(biāo)分析》、《批發(fā)和零售：受益通脹，區(qū)域百貨彈性更大》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

零售業(yè)四大投資看點(diǎn)

2012年，零售業(yè)仍相對(duì)樂(lè)觀，投資看點(diǎn)主要包括：1、好區(qū)域的龍頭零售企業(yè)外延、內(nèi)生增長(zhǎng)仍將繼續(xù)，好區(qū)域可容納一個(gè)市值100-200億元的零售龍頭；在中國(guó)這樣區(qū)域結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)、消費(fèi)偏好結(jié)構(gòu)極度復(fù)雜的大國(guó)，渠道下沉等機(jī)會(huì)仍巨大；2、2011年因各種原因業(yè)績(jī)低迷但開(kāi)始或即將出現(xiàn)向上拐點(diǎn)、2012年業(yè)績(jī)彈性大的公司是我們重點(diǎn)跟蹤的對(duì)象（主要關(guān)注其有無(wú)業(yè)績(jī)釋放能力和動(dòng)力）；3、各種方式的資產(chǎn)整合；4、治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制完善仍是最大看點(diǎn)。2012年，我們重點(diǎn)關(guān)注的零售板塊投資指標(biāo)包括：市值對(duì)應(yīng)的銷售規(guī)模，未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展空間對(duì)應(yīng)的市值空間；擁有自有物業(yè)的百貨公司的資產(chǎn)價(jià)值及資本開(kāi)支進(jìn)程；旗下門店店齡等。建議重點(diǎn)關(guān)注小市值區(qū)域零售龍頭業(yè)績(jī)彈性和空間。

路穎/女/復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，CFA。2000年7月加入海通證券研究所，現(xiàn)任批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)首席分析師兼副所長(zhǎng)，“新財(cái)富最佳分析師”2008-2010年批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)第1名。

吳非、 王海旭

電力、煤氣及水等公用事業(yè)｜

中信證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：邏輯清晰，行業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)及時(shí)，見(jiàn)解獨(dú)到，緊扣政策方向，服務(wù)到位，對(duì)《電力行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)―近期行業(yè)熱點(diǎn)問(wèn)題討論》、《電力行業(yè)近期熱點(diǎn)問(wèn)題討論之二（供求篇）―緊張持續(xù)，行情延續(xù)》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

火電板塊活躍度提高

從中期看，火電行業(yè)面臨的大環(huán)境與以往幾年正在悄然發(fā)生變化，一方面，供求由2004-2009年的持續(xù)寬松，轉(zhuǎn)為2011年開(kāi)始的逐步偏緊（這一點(diǎn)在2011年上半年電力板塊的行情中已經(jīng)得到市場(chǎng)多數(shù)的認(rèn)同）；另一方面，煤價(jià)在經(jīng)歷了近十年的持續(xù)上漲后，正在接近本輪頂部；此外，為彌補(bǔ)歷史問(wèn)題的資源品價(jià)格改革外部條件也已成熟，行業(yè)盈利在2011年觸底后逐步回升的趨勢(shì)基本確立，這也將使板塊中期的活躍程度進(jìn)一步提高。

吳非/男/上海交通大學(xué)熱能工程、金融學(xué)雙學(xué)位，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士；2001-2002年華北電科院助理工程師，2004-2006年國(guó)信證券電力行業(yè)分析師，2006年加盟中信證券研究部?！靶仑?cái)富最佳分析師”2008年、2010年電力、煤氣及水等公用事業(yè)第1名團(tuán)隊(duì)成員。

朱琰、肖斐斐、

程、王一峰

銀行|中信證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：對(duì)重大事件跟蹤到位，反饋及時(shí)，觀點(diǎn)鮮明新穎，服務(wù)態(tài)度認(rèn)真。對(duì)《銀行業(yè)資金業(yè)務(wù)專題研究―緊縮催升資金價(jià)格，息差提振行業(yè)盈利》、《銀行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)―新資本監(jiān)管下行業(yè)融資缺口及融資周期測(cè)算》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

銀行業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)周期拐點(diǎn)

2012年，銀行業(yè)應(yīng)注重寬松趨勢(shì)下的差異化投資。預(yù)計(jì)全年信貸增長(zhǎng)8萬(wàn)億元、增速14.6%，貨幣條件具有放松的必要，存款準(zhǔn)備金率存在多次下調(diào)可能，利率調(diào)整較為審慎。銀行收入端總體增速20%：信貸仍重點(diǎn)投放中小企業(yè)，息差將于一季度見(jiàn)頂，全年2.6%，與2011年基本持平；手續(xù)費(fèi)凈收入增速放緩至25%。行業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)周期拐點(diǎn)，不良貸款溫和反彈，信用成本0.5%，行業(yè)盈利增速18%。看好2012年一季度投資機(jī)會(huì)，優(yōu)選盈利性與安全性兼?zhèn)涞恼猩蹄y行、民生銀行和南京銀行。

朱琰/女/復(fù)旦•香港大學(xué)MBA，日本慶應(yīng)大學(xué)金融學(xué)博士。2004年加入國(guó)信證券研究所，2008年6月加入中信證券?！靶仑?cái)富最佳分析師”2010、2009年銀行業(yè)第1名、2008年第5名，2007年非銀行金融業(yè)第2名、銀行業(yè)第3名。

彭波

有色金屬｜國(guó)信證券

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：分析深入要害，數(shù)據(jù)更新及時(shí)，觀點(diǎn)標(biāo)新立異，研究體系完善，對(duì)《有色金屬行業(yè)2011下半年投資策略：壓力依舊，機(jī)會(huì)依舊》、《有色金屬行業(yè)并購(gòu)重組投資機(jī)會(huì)初探》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

政策紅利下，戰(zhàn)略性布局小金屬板塊

不容樂(lè)觀的全球宏觀經(jīng)濟(jì)背景之下，遭流動(dòng)性泛濫所挾持，漲速大幅超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的有色大宗金屬已然展開(kāi)“金融屬性退位，商品屬性回歸”的痛苦歷程。2012年的大宗金屬板塊，呈現(xiàn)的將主要是超跌反彈式的交易性投資機(jī)會(huì)。如若全球各主要經(jīng)濟(jì)體最終陷入“高通脹，低增長(zhǎng)”的漩渦中，作為避險(xiǎn)保值圣品的黃金及黃金股仍將是較好的投資選擇。雖然產(chǎn)品價(jià)格短期的暴漲暴跌導(dǎo)致了以稀土為代表的部分戰(zhàn)略性小金屬品種未來(lái)發(fā)展的不確定性加大，但我們相信，符合國(guó)情的小金屬板塊的投資將是戰(zhàn)略性的，政策紅利下將迎來(lái)橫跨“十二五”的行情。

彭波/女/湖南大學(xué)金融學(xué)碩士，英國(guó)雷丁大學(xué)ISMA CENTRE證券投資學(xué)碩士，12年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，2009年3月至今任國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所有色金屬行業(yè)分析師。“新財(cái)富最佳分析師”2010年有色金屬第2名，2009、2008年第4名。

毛長(zhǎng)青、施亮

農(nóng)林牧漁｜中信證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：對(duì)行業(yè)整體把握較好，對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值判斷準(zhǔn)確，研究覆蓋面廣。對(duì)《中國(guó)種業(yè)開(kāi)辟新紀(jì)元》、《飼料行業(yè)深度研究報(bào)告―行業(yè)加速轉(zhuǎn)型，景氣持續(xù)回升》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

農(nóng)業(yè)景氣度從高位下調(diào)

由于供給出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，以及需求增速相對(duì)放緩，2012年全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入周期性震蕩回落通道。國(guó)內(nèi)糧價(jià)任將保持穩(wěn)中趨漲格局，其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將逐步回落。2012年農(nóng)業(yè)科技發(fā)展等扶持政策將陸續(xù)出臺(tái)，農(nóng)業(yè)發(fā)展仍處于快速轉(zhuǎn)型期，但行業(yè)景氣將從高位逐步進(jìn)入調(diào)整期。建議選擇轉(zhuǎn)型快、抗周期、低估值的板塊和個(gè)股，重點(diǎn)關(guān)注種子、飼料和水產(chǎn)等子行業(yè)，看好登海種業(yè)等種業(yè)龍頭企業(yè)，以及新希望、大北農(nóng)、海大集團(tuán)、獐子島、中牧股份等個(gè)股。

毛長(zhǎng)青/男/中信證券農(nóng)林牧漁行業(yè)首席分析師。北京大學(xué)MBA、中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)士。曾任職于農(nóng)業(yè)部政策法規(guī)司等機(jī)構(gòu)，10年證券從業(yè)經(jīng)歷?！靶仑?cái)富最佳分析師”2010年農(nóng)林牧漁行業(yè)第1名；2008、2009年第3名；2006、2007年第2名。

曾旭、紀(jì)云濤、

王爽、朱峰

交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)｜

興業(yè)證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：建立了翔實(shí)有效的數(shù)據(jù)庫(kù)體系，及時(shí)更新分析數(shù)據(jù)的變化，個(gè)股跟蹤緊密，對(duì)《交運(yùn)兵法，運(yùn)籌帷幄》、《交通運(yùn)輸：張弛有道看航空，政策春風(fēng)吹物流》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

四大交運(yùn)子行業(yè)可望獲超額收益

2012年，轉(zhuǎn)型的中國(guó)面臨著貿(mào)易保護(hù)之困境、物流費(fèi)用之痛楚、破除壟斷之迫切、消費(fèi)升級(jí)之契機(jī)、技術(shù)替代之希望。此時(shí)，以下交運(yùn)子行業(yè)有望獲得超額收益：其一，物流政策紅利下，具備供應(yīng)鏈管理理念的網(wǎng)絡(luò)化和專業(yè)化物流公司將持續(xù)受益，并有望迎來(lái)難得的歷史發(fā)展機(jī)遇；其二，鐵路市場(chǎng)化改革中，站在最前沿的鐵路上市公司將被賦予歷史重任，兼并收購(gòu)的外延擴(kuò)張之路和多元化經(jīng)營(yíng)的內(nèi)生增長(zhǎng)之路有望齊頭并進(jìn)；其三，人均可支配收入持續(xù)提升和人民幣持續(xù)升值，航空消費(fèi)升級(jí)漸行漸近，機(jī)場(chǎng)廣告商業(yè)帶動(dòng)機(jī)場(chǎng)的估值水平向消費(fèi)股靠攏，國(guó)際航線的邊際改善有望一掃航空股的盈利和估值陰霾；其四，中國(guó)高端裝備制造業(yè)正從進(jìn)口替代向出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)變，通用航空產(chǎn)業(yè)鏈公司在開(kāi)放的低空中冉冉升起，承載中國(guó)高端設(shè)備出口的特種船公司正高速駛向廣闊藍(lán)海。

曾旭/男/興業(yè)證券研究所所長(zhǎng)助理、首席交通運(yùn)輸行業(yè)分析師。美國(guó)城市大學(xué)工商管理碩士，中國(guó)民航大學(xué)管理學(xué)院客座教授，2008-2010年分別在國(guó)金證券、中信證券擔(dān)任交通運(yùn)輸行業(yè)分析師，“新財(cái)富最佳分析師”2010年交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)第1名團(tuán)隊(duì)成員。

易歡歡

計(jì)算機(jī) | 國(guó)金證券

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：個(gè)股把握深入，服務(wù)周到，研究縝密，條理清晰，對(duì)《軟件與服務(wù)：產(chǎn)業(yè)基金扶持北斗，行業(yè)發(fā)展節(jié)奏加速》、《信息技術(shù)行業(yè)日常報(bào)告：建筑信息化規(guī)劃引爆項(xiàng)目管理百億市場(chǎng)》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

軟件業(yè)產(chǎn)品類公司看好

從收入看，軟件業(yè)依舊維持高景氣，但由于一季度是傳統(tǒng)淡季，建議2011年年報(bào)出臺(tái)前后謹(jǐn)慎，但要密切關(guān)注下半年的投資機(jī)會(huì)。軟件業(yè)在TMT中非常獨(dú)特，其長(zhǎng)期看“類消費(fèi)”、短期看“強(qiáng)周期”，歷年增長(zhǎng)非常穩(wěn)定，上下半年又極其不穩(wěn)定，展望2012年，增值稅及營(yíng)業(yè)稅對(duì)行業(yè)業(yè)績(jī)的明確影響也在中報(bào)后。我們更看好產(chǎn)品類公司，建議慎對(duì)外包類公司的費(fèi)用上升趨勢(shì)。我們最看好北斗地圖板塊、公共安全板塊、民生信息化板塊。選股上，對(duì)百億級(jí)大企業(yè)，可聚焦自由現(xiàn)金流、創(chuàng)新壁壘、客戶年度；對(duì)中小市值企業(yè)，可密切關(guān)注超募資金使用帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及上市后地位的變化。推薦榕基軟件、超圖軟件、廣聯(lián)達(dá)、易華錄、新北洋、用友軟件、威創(chuàng)股份。

易歡歡/男/北京大學(xué)信息與通信系統(tǒng)碩士，應(yīng)用數(shù)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)本科，4年工作經(jīng)驗(yàn)，曾任甲骨文軟件系統(tǒng)有限公司戰(zhàn)略咨詢顧問(wèn)、和君資本分析員，兩年半證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

李春波、許英博

汽車和汽車零部件｜中信證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：準(zhǔn)確把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，數(shù)據(jù)及時(shí)，研究觀點(diǎn)新穎獨(dú)特，令人深受啟發(fā)。對(duì)《日本地震對(duì)中國(guó)汽車行業(yè)影響點(diǎn)評(píng)之二―日本汽車業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，零部件供應(yīng)有望緩解》、《汽車行業(yè)2011年中報(bào)業(yè)績(jī)前瞻―優(yōu)勢(shì)乘用車、客車企業(yè)值得關(guān)注》等印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

汽車股投資應(yīng)兼顧優(yōu)勢(shì)公司和階段性機(jī)會(huì)

走過(guò)汽車消費(fèi)政策和宏觀經(jīng)濟(jì)雙緊縮的2011年，汽車銷量增速有望在2012年恢復(fù)至10%左右。因產(chǎn)能利用率趨降，低端經(jīng)濟(jì)型車依然面臨壓力，市場(chǎng)地位穩(wěn)定的乘用車中高端優(yōu)勢(shì)公司盈利持續(xù)增長(zhǎng)。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)走出底部，商用車銷量和業(yè)績(jī)有望在2012年二季度后逐步改善。汽車股投資應(yīng)兼顧市場(chǎng)地位提升的優(yōu)勢(shì)個(gè)股機(jī)會(huì)和行業(yè)階段性表現(xiàn)。宏觀和市場(chǎng)走勢(shì)不明朗期，中高端乘用車、大中型客車和中重卡零部件優(yōu)勢(shì)公司是穩(wěn)健的投資品種；宏觀預(yù)期改善，則銷量、業(yè)績(jī)彈性較大的公司具有階段性投資機(jī)會(huì)。

李春波/男/中信證券研究部汽車行業(yè)首席分析師，證券從業(yè)11年。清華大學(xué)汽車工程專業(yè)畢業(yè)，管理學(xué)博士候選人，2001年加入中信證券，“新財(cái)富最佳分析師”2008-2010年汽車和汽車零部件行業(yè)第1名。

韓其成

非金屬類建材（水泥、玻璃等）｜國(guó)泰君安證券

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：準(zhǔn)確把握行業(yè)動(dòng)向，投資主線清晰，分析透徹，對(duì)《水泥制造：確立未來(lái)3月底部，臨近旺季震蕩向上》、《水泥：淘汰落后夯實(shí)邊際為正，股價(jià)震蕩向上》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

宏觀和地產(chǎn)政策決定建材業(yè)拐點(diǎn)

建材行業(yè)2012年投資策略定位于“著眼需求分析、緊盯政策變化”。地產(chǎn)開(kāi)工、CPI、貸款增速與水泥需求及盈利大體方向一致，錯(cuò)位在于供給端價(jià)格協(xié)同，宏觀和地產(chǎn)政策最終決定拐點(diǎn)，2012年一季度是關(guān)鍵觀察期。水泥需求增速或最快當(dāng)年6月、最慢10月轉(zhuǎn)暖回升，盈利下半年好于上半年。2012年上半年地產(chǎn)開(kāi)工銷售有變差趨向，關(guān)鍵看供給端和宏觀政策能起多大反沖作用。從供給端看，東三省、湖北、河北、寧夏2012年新增產(chǎn)能少。2012年P(guān)E低于10倍的有海螺水泥、江西水泥、冀東水泥、亞泰集團(tuán)、華新水泥，2012年噸市值最低為冀東水泥、江西水泥、祁連山、華新水泥、賽馬實(shí)業(yè)，冀東水泥2012年噸EV為429元，幾近重置成本，估值跌幅有限。

韓其成/男/上海財(cái)經(jīng)大學(xué)投資經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2005年供職國(guó)泰君安證券研究所至今，現(xiàn)任建材、建筑行業(yè)首席研究員。“新財(cái)富最佳分析師”非金屬類建材2010年第1名，2009、2008年第3名；建筑與工程行業(yè)2009-2011年第2名。

董亞光

機(jī)械｜國(guó)金證券

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：準(zhǔn)確判斷行業(yè)趨勢(shì)，對(duì)關(guān)鍵子行業(yè)研究深入，敬業(yè)，對(duì)《機(jī)械：投資好轉(zhuǎn)需待信貸放松，產(chǎn)業(yè)升級(jí)勢(shì)在必行》、《工程機(jī)械：公司1季報(bào)簡(jiǎn)評(píng)》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

機(jī)械投資冷中有熱

隨著4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃影響的消退和限購(gòu)等嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控措施作用顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2012年固定資產(chǎn)投資增速慣性下滑，投資呈現(xiàn)冷中有熱的狀況。在機(jī)械行業(yè)下游需求中，預(yù)計(jì)能源/資源投資領(lǐng)域?qū)⒈３州^高景氣度，而基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)投資領(lǐng)域?qū)⒔?jīng)歷調(diào)整、企穩(wěn)的過(guò)程。在行業(yè)配置上，看好工業(yè)氣體服務(wù)、煤炭機(jī)械、石油（氣）機(jī)械設(shè)備及冷鏈設(shè)備等子行業(yè)在2012年的表現(xiàn)，可適時(shí)把握工程機(jī)械、鐵路設(shè)備和核電設(shè)備等子行業(yè)在政策刺激下的投資機(jī)會(huì)。

董亞光/男/港大-復(fù)旦MBA，機(jī)械工程師，曾任職于戚墅堰機(jī)車車輛廠、金信研究，“新財(cái)富最佳分析師”2010年機(jī)械行業(yè)第3名、2009年第2名、2008年第1名。

皮舜

傳播與文化｜中信證券

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：觀點(diǎn)清晰，服務(wù)周到，研究方法獨(dú)特，邏輯性強(qiáng)，對(duì)《靜靜的調(diào)整在黎明》、《傳媒文化行業(yè)2011年投資策略―十二五的開(kāi)始 踏上黃金征程》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

傳媒業(yè)調(diào)整蓄勢(shì)，未來(lái)仍是主流

中線看好傳媒文化行業(yè)，這基于傳媒文化發(fā)展具有三大需求：第一，國(guó)家需要；第二，人民需求；第三，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。根據(jù)“十二五”規(guī)劃提出的文化將成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)、GDP占比將從2.5%提升到5%，預(yù)計(jì)文化產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)速度未來(lái)至少達(dá)到22-25%。但從即期來(lái)看，傳媒文化通過(guò)前期快速上漲，估值相較于市場(chǎng)與歷史處在相對(duì)高位，我們認(rèn)為，適當(dāng)調(diào)整有利于傳媒行業(yè)未來(lái)的行情表現(xiàn)。因此，中線看好具有“細(xì)分行業(yè)龍頭＋獨(dú)特商業(yè)模式＋市場(chǎng)化程度高”基因的公司，認(rèn)為它們能夠跨越周期波動(dòng)，分享傳媒文化中線繁榮。

皮舜/男/清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，證券從業(yè)6年，2009年開(kāi)始研究傳播與文化。

劉元瑞

鋼鐵｜長(zhǎng)江證券

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：見(jiàn)解獨(dú)到，條理清晰，行業(yè)數(shù)據(jù)及時(shí)全面，對(duì)《7月國(guó)際鋼價(jià)回落，但出口環(huán)比小幅增長(zhǎng)略超預(yù)期》、《鋼鐵行業(yè)周報(bào)：現(xiàn)貨漲期貨跌，長(zhǎng)材庫(kù)存首次上漲》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)取決政策轉(zhuǎn)變力度

2012年，鋼鐵行業(yè)面臨的是需求預(yù)期的下滑及產(chǎn)能投放的慣性：地產(chǎn)投資難以避免的回落對(duì)鋼鐵需求的直接與間接影響，很難通過(guò)其他領(lǐng)域的增長(zhǎng)來(lái)彌補(bǔ)，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，建筑材的表現(xiàn)將會(huì)弱于板材。行內(nèi)產(chǎn)能投放在2012年有放緩的勢(shì)頭，但慣性仍在，在對(duì)鋼價(jià)表現(xiàn)造成負(fù)面影響的同時(shí)，也會(huì)導(dǎo)致礦價(jià)雖有回落但依然會(huì)維持在相對(duì)高位震蕩。整體來(lái)看，行業(yè)表現(xiàn)取決于政策轉(zhuǎn)變的力度，因此，至少在2012年一季度，我們依然需要保持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。

劉元瑞/男/華中科技大學(xué)財(cái)務(wù)金融碩士，2007年7月加盟長(zhǎng)江證券研究部，從事鋼鐵、非金屬材料行業(yè)研究?！靶仑?cái)富最佳分析師”2010年鋼鐵行業(yè)第3名、2011年非金屬類建材行業(yè)第3名。

李聰、張黎、丁文韜

非銀行金融｜

華泰聯(lián)合證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：邏輯性強(qiáng)，思維縝密，分析完整，點(diǎn)評(píng)及時(shí)，態(tài)度敬業(yè)，基本功扎實(shí)。對(duì)《一枝獨(dú)秀不是春，百花齊放才是錦》、《加息累計(jì)效應(yīng)逐步體現(xiàn)》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

金融業(yè)多點(diǎn)開(kāi)花

分子行業(yè)看，金融租賃業(yè)呈多點(diǎn)開(kāi)花局面，預(yù)計(jì)航運(yùn)等子行業(yè)將獲更快發(fā)展，推薦渤海租賃。保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)和投資均已見(jiàn)底，壽險(xiǎn)保費(fèi)2012年有望平穩(wěn)增長(zhǎng)，投資收益將改善。目前保險(xiǎn)板塊已具投資吸引力，建議積極配置，但趨勢(shì)性機(jī)會(huì)還需流動(dòng)性配合。信托業(yè)報(bào)酬率在緊縮的貨幣環(huán)境下持續(xù)享有溢價(jià)，但行業(yè)估值受到地產(chǎn)信托違約擔(dān)憂的壓制。展望2012年，地產(chǎn)信托出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率較小，被壓制的估值有望逐漸獲得修復(fù)，看好借殼后的中信信托。證券行業(yè)龍頭海通證券、中信證券的PB安全邊際開(kāi)始顯露，一旦股指反彈，券商股的高彈性特征將展現(xiàn)無(wú)遺，轉(zhuǎn)融通、新三板啟動(dòng)等提供了諸多催化劑，但仍以波段機(jī)會(huì)為主。

李聰/男/英國(guó)Cass 商學(xué)院精算學(xué)碩士。2010年1月加入華泰聯(lián)合證券，2008-2010年任職于長(zhǎng)江證券，2005-2008年任職于普華永道精算部，“新財(cái)富最佳分析師”2010年非銀行金融業(yè)第3名。

鄭方鑣、毛偉

基礎(chǔ)化工｜興業(yè)證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：對(duì)化工行業(yè)運(yùn)行周期有深刻理解，對(duì)子行業(yè)有深入研究。在發(fā)掘成長(zhǎng)股方面有深厚積淀，重點(diǎn)公司研究深入細(xì)致。對(duì)《化學(xué)原料：硝酸銨供應(yīng)偏緊，景氣有望持續(xù)》、《化工行業(yè)周報(bào)：尿素價(jià)格小幅上漲，硝酸價(jià)格上漲明顯》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

化工投資立足三條主線

展望2012年，從產(chǎn)能周期看，基礎(chǔ)化工行業(yè)處于上升早期階段，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟制約大宗化學(xué)品的下游需求以及行業(yè)景氣，因此，投資上以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。結(jié)合供需兩方面的視角，我們建議重點(diǎn)立足三條主線，進(jìn)行戰(zhàn)略性布局：一是資源主線，資源集中化進(jìn)入政策加速期，帶來(lái)行業(yè)產(chǎn)能的持續(xù)優(yōu)化，重點(diǎn)子行業(yè)為磷化工、鉀肥等；二是環(huán)保主線，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升、執(zhí)行力度加大，可關(guān)注高污染子行業(yè)集中度提升的進(jìn)程，其中農(nóng)藥行業(yè)是一個(gè)代表；三是精細(xì)化工與新材料主線，需求持續(xù)增長(zhǎng)、全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，行業(yè)快速發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力依然充沛。

鄭方鑣/男/清華大學(xué)工學(xué)學(xué)士，廈門大學(xué)管理學(xué)博士，興業(yè)證券化工行業(yè)首席分析師，12年工作經(jīng)驗(yàn)，證券從業(yè)4年。2007年加入興業(yè)證券，從事基礎(chǔ)化工行業(yè)研究工作?！靶仑?cái)富最佳分析師”2010年基礎(chǔ)化工行業(yè)第4名。

童馴等

食品飲料｜申銀萬(wàn)國(guó) 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：觀點(diǎn)具有長(zhǎng)期參考價(jià)值，覆蓋面廣，堅(jiān)持對(duì)板塊和個(gè)股的持續(xù)推薦和時(shí)點(diǎn)把握給人印象深刻。對(duì)《食品飲料：中報(bào)有望刺激板塊繼續(xù)走強(qiáng)》、《食品飲料：把握消費(fèi)升級(jí)，分享板塊機(jī)會(huì)》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

食品飲料板塊將繼續(xù)跑贏大盤

2011年食品飲料行業(yè)表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，是所有行業(yè)中唯一獲得正絕對(duì)收益的板塊。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)龐大的人口基數(shù)、偏低的食品飲料人均消費(fèi)量和獨(dú)特的面子文化、酒桌文化等因素將共同催生世界級(jí)的食品飲料企業(yè)。展望2012年，食品飲料板塊將繼續(xù)跑贏大盤，消費(fèi)升級(jí)和成本回落是2012年該行業(yè)的兩條投資主線。我們繼續(xù)看好兼具產(chǎn)品力、品牌力和渠道力的超高端、次高端酒水企業(yè)，也階段性看好原料成本回落帶來(lái)盈利彈性的大眾品龍頭企業(yè)。

童馴/男/上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2002年加盟申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所，9年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)?！靶仑?cái)富最佳分析師”2008-2010年食品飲料行業(yè)第1名。

張帥

電力設(shè)備與新能源｜國(guó)金證券

機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)：擁有深厚行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)新能源行業(yè)理解深刻，報(bào)告令人受益頗多，對(duì)《輸配電及控制：把握時(shí)點(diǎn)，尋找增量―智能電網(wǎng)調(diào)研紀(jì)要》、《太陽(yáng)能：歷史性的機(jī)會(huì)逐漸降臨》等報(bào)告印象深刻。

研究領(lǐng)域評(píng)述：

光伏產(chǎn)業(yè)可能反彈，

輸配電設(shè)備仍須謹(jǐn)慎

煤炭機(jī)械行業(yè)研究報(bào)告范文第2篇

針對(duì)國(guó)際金融動(dòng)蕩加劇，世界經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響不斷顯現(xiàn)的情況，從四季度開(kāi)始，國(guó)家采取了一系列靈活積極的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，有針對(duì)性的財(cái)稅、信貸、外貿(mào)等政策措施陸續(xù)出臺(tái)，將有力推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度比第三季度將有明顯回升，全年GDP增長(zhǎng)速度將達(dá)到9.8%，居民消費(fèi)價(jià)格上漲6.3%，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資名義增長(zhǎng)26.2%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增長(zhǎng)21.5%，出口將增長(zhǎng)21%，進(jìn)口將增長(zhǎng)27%。

第一部分 前三季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析

2008年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)受了國(guó)內(nèi)外諸多不利因素的沖擊，通過(guò)精心有效的宏觀調(diào)控，及時(shí)將“兩個(gè)防止”調(diào)控目標(biāo)調(diào)整為“一保一控”，國(guó)民經(jīng)濟(jì)基本保持了平穩(wěn)較快發(fā)展。

一、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本平穩(wěn)

（一）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯放緩

我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2007年第二季度達(dá)到本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期的峰值，此后連續(xù)出現(xiàn)回落。2008年前三季度，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值201631億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)9.9%，比上年同期回落2.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，一、二、三季度GDP 增幅分別為10.6%、10.1%和9%，逐季慣性下滑趨勢(shì)非常明顯；第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)分別增長(zhǎng)4.5%、10.5%和10.3%。從總體來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于快速增長(zhǎng)區(qū)間，處在大家普遍認(rèn)可的9%～10%的潛在增長(zhǎng)水平內(nèi)。(見(jiàn)圖表1、2)

（二）農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)良好，糧食實(shí)現(xiàn)連續(xù)五年增產(chǎn)

初步統(tǒng)計(jì)，夏糧產(chǎn)量12041萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.6%；早稻產(chǎn)量3158萬(wàn)噸，比上年略增6.2萬(wàn)噸；秋糧在播種面積擴(kuò)大和單產(chǎn)提高的共同推動(dòng)下，再獲豐收已成定局。糧食總產(chǎn)預(yù)計(jì)將創(chuàng)造新的歷史記錄。棉花和糖料產(chǎn)量基本持平，油料產(chǎn)量恢復(fù)性增加。肉類產(chǎn)量繼續(xù)增加，生豬生產(chǎn)恢復(fù)較快。前三季度，生豬出欄增長(zhǎng)5.8%，生豬存欄增長(zhǎng)6.6%。

（三）工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)放緩，結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)步伐加快

今年前三季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)15.2%，比上年同期回落3.3個(gè)百分點(diǎn)，比一季度、上半年分別回落1.2、1.1個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)產(chǎn)銷銜接狀況良好。前三季度，工業(yè)產(chǎn)品銷售率為97.8%，與去年同期基本持平。

從行業(yè)生產(chǎn)看，高能耗產(chǎn)品產(chǎn)量增速明顯放緩，前三季度高耗能行業(yè)生產(chǎn)同比增長(zhǎng)13.2%，比上年同期回落6.4個(gè)百分點(diǎn)，生鐵、粗鋼、鋼材、十種有色金屬和水泥產(chǎn)量增幅都有所下降。而高技術(shù)制造業(yè)增加值增長(zhǎng)16.5%，比全部規(guī)模以上工業(yè)增速高1.3個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)結(jié)構(gòu)的改善，有利于減少資源消耗和污染排放，預(yù)計(jì)今年節(jié)能減排完成情況好于去年。(見(jiàn)圖表3、4)

（四）居民消費(fèi)價(jià)格漲幅繼續(xù)放緩，工業(yè)品出廠價(jià)格漲幅出現(xiàn)回落

在一系列宏觀調(diào)控政策、有針對(duì)性的控制措施及國(guó)際價(jià)格漲幅回落的共同作用下，自5月份以來(lái)，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格漲幅逐月降低。前三季度，居民消費(fèi)價(jià)格上漲7.0%，漲幅比上年同期高2.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，城市上漲6.7%，農(nóng)村上漲7.7%。分類別看，食品價(jià)格上漲17.3%，居住價(jià)格上漲7.0%，其余各類商品價(jià)格有漲有落。前三季度，商品零售價(jià)格同比上漲6.9%，漲幅比上年同期高3.7個(gè)百分點(diǎn);工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲8.3%，漲幅比上年同期高5.6個(gè)百分點(diǎn)；原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲12.4%，漲幅比上年同期高8.6個(gè)百分點(diǎn)；70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲8.5%，漲幅比上年同期高1.8個(gè)百分點(diǎn)。(見(jiàn)圖表5)

（五）城鎮(zhèn)新增就業(yè)增加

今年1～8月份，全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)人員848萬(wàn)人，下崗失業(yè)人員實(shí)現(xiàn)再就業(yè)370萬(wàn)人，就業(yè)困難人員實(shí)現(xiàn)就業(yè)104萬(wàn)人。截至6月末，我國(guó)城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4%，與2007年持平。

（六）國(guó)家外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加

前9個(gè)月，國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加3773億美元，同比多增100億美元。其中，前9個(gè)月外匯儲(chǔ)備月均增速達(dá)到419億美元，雖不及上半年月均468億美元的增速，但仍超過(guò)去年月均增長(zhǎng)385億美元的水平，但9月份外匯儲(chǔ)備明顯下滑，僅為214億美元，同比少增36億美元。

截至9月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為19056億美元，同比增長(zhǎng)接近33%。從目前情形來(lái)看，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模仍十分龐大，這有利于維護(hù)我國(guó)金融穩(wěn)定。9月末人民幣匯率為1美元兌6.8183元人民幣，比上年末升值5.38%。

二、需求結(jié)構(gòu)有所改善

從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車來(lái)看，導(dǎo)致前三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的主要原因，是出口和投資的實(shí)際增速下滑。但也說(shuō)明，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)正在改善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由過(guò)度依靠投資和出口拉動(dòng)，開(kāi)始向主要依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)轉(zhuǎn)變。

（一）固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，投資結(jié)構(gòu)有所改善

今年前三季度，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資116246億元，同比增長(zhǎng)27.0%，比上年同期加快1.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資99871億元，增長(zhǎng)27.6%;農(nóng)村固定資產(chǎn)投資16375億元，增長(zhǎng)23.3%。在城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中，三次產(chǎn)業(yè)投資分別增長(zhǎng)62.8%、30.2%和24.8%，其中第一產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)同比加快21.7個(gè)百分點(diǎn);國(guó)有及國(guó)有控股投資同比增長(zhǎng)21.8%;房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)完成投資21278億元，增長(zhǎng)26.5%，同比回落3.8個(gè)百分點(diǎn)。分地區(qū)看，東、中、西部地區(qū)城鎮(zhèn)投資分別增長(zhǎng)22.7%、35.4%和29.5%，中西部投資增速明顯快于東部。(見(jiàn)圖表6、7)

（二）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售增速繼續(xù)加快，城鄉(xiāng)消費(fèi)均較快增長(zhǎng)

當(dāng)前，是我國(guó)自1998年實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需方針以來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)最快的時(shí)期。今年前三季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額77886億元，同比增長(zhǎng)22.0%，比上年同期加快6.1個(gè)百分點(diǎn)。剔除價(jià)格因素影響后，實(shí)際增長(zhǎng)14.1%，同比提高1.8個(gè)百分點(diǎn)。分地區(qū)看，城市社會(huì)消費(fèi)品零售額53165億元，增長(zhǎng)22.7%;縣及縣以下零售額24721億元，增長(zhǎng)20.6%。分行業(yè)看，批發(fā)和零售業(yè)消費(fèi)品零售額65573億元，增長(zhǎng)22.0%;住宿和餐飲業(yè)消費(fèi)品零售額11055億元，增長(zhǎng)24.8%。分商品類別看，限額以上批發(fā)和零售業(yè)吃、穿、用商品類零售額，同比分別增長(zhǎng)23.3%、25.9%和28.6%。(見(jiàn)圖表8)

（三）出口增速有所回落，外商直接投資大幅增加

今年前三季度，進(jìn)出口總額19671億美元，同比增長(zhǎng)25.2%，比上年同期加快1.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口額增長(zhǎng)22.3%，回落4.8個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口額增長(zhǎng)29.0%，加快9.9個(gè)百分點(diǎn)。貿(mào)易順差1810億美元，同比減少47 億美元。貨物和服務(wù)的進(jìn)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為12.5%，比去年同期下降8.9個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.2個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。出口結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。機(jī)電產(chǎn)品出口增長(zhǎng)24%，占同期我國(guó)出口總值的57.4%，同比提高0.8個(gè)百分點(diǎn)；高新技術(shù)產(chǎn)品出口3108億美元，增長(zhǎng)20.6%。而傳統(tǒng)大宗商品，如服裝及衣著附件、鞋類、家具、塑料制品等出口大多增幅回落。在進(jìn)口商品中，初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口步伐明顯加快，主要品種進(jìn)口均價(jià)仍然處于高位。前9個(gè)月，進(jìn)口初級(jí)產(chǎn)品2942億美元，增長(zhǎng)69.5%；進(jìn)口工業(yè)制品5988億美元，增長(zhǎng)15.4%，其中資本和技術(shù)密集度較高的產(chǎn)品大部分進(jìn)口增長(zhǎng)較慢，增速大大低于整體進(jìn)口增速。前三季度，實(shí)際使用外資金額744億美元，增長(zhǎng)39.9%，比上年同期加快29.0個(gè)百分點(diǎn)。(見(jiàn)圖表9)

三、財(cái)政收入、企業(yè)利潤(rùn)和個(gè)人收入增速出現(xiàn)減緩

今年1～9月，全國(guó)財(cái)政收入48947億元，同比增長(zhǎng)25.8%。由于經(jīng)濟(jì)增速回落，企業(yè)效益明顯下降，股市樓市持續(xù)低迷，以及相關(guān)政策形成的減收效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，第三季度財(cái)政收入增長(zhǎng)下滑趨勢(shì)明顯，僅增長(zhǎng)10.5%，其中7、8、9月份分別增長(zhǎng)16.5%、10.1%和3.1%，而上半年累計(jì)增長(zhǎng)速度達(dá)到33.3%。 工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速明顯下降。1～8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)18685億元，同比增長(zhǎng)19.4%，比上年同期回落17.6個(gè)百分點(diǎn)，比1～5月份回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。在39個(gè)工業(yè)大類中，34個(gè)行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最多的5個(gè)行業(yè)分別是：石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)。全球能源等資源型產(chǎn)品價(jià)格快速上漲，導(dǎo)致不同行業(yè)利潤(rùn)分化嚴(yán)重。1～8月份，煤炭開(kāi)采業(yè)和石油開(kāi)采業(yè)等資源型行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)快速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率分別高達(dá)142.8%和54.4%；食品、農(nóng)副食品和醫(yī)藥等消費(fèi)型行業(yè)利潤(rùn)總額保持較快增長(zhǎng)，增速分別達(dá)到45%、43.6%和39.8%；而水泥、鋼鐵制造業(yè)等關(guān)鍵原材料以及交通運(yùn)輸、通用設(shè)備、電氣等機(jī)械加工業(yè)利潤(rùn)增速雖然仍較快，但較今年1～5月份有所回落，其中水泥、交通運(yùn)輸和電氣機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別由1～5月份的50.9%、46.3%和40.9%回落到40.3%、35.1%和30%；作為資源型行業(yè)的下游行業(yè)，石油加工、電力、化纖和有色金屬加工等行業(yè)利潤(rùn)加速下滑，其中1～8月份石油加工行業(yè)累計(jì)虧損960億元，電力行業(yè)利潤(rùn)同比下降81.6%，有色金屬由1～5月份增長(zhǎng)3.9%轉(zhuǎn)為下降7.4%。

今年前三季度，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入11865元，同比增長(zhǎng)14.7%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)7.5%，同比回落5.7個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入3971元，增長(zhǎng)19.6%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)11.0%，同比回落3.8個(gè)百分點(diǎn)。

四、金融運(yùn)行總體平穩(wěn)，信貸放松效果顯現(xiàn)

2008年9月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為45.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.29%，比上月末低0.71個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額為15.57萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.43%，比上月末低2.05個(gè)百分點(diǎn)；市場(chǎng)貨幣流通量（M0）余額為3.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.28%。1～9月份凈投放現(xiàn)金1350億元，同比少投放608億元。M1的增速自今年5月份以來(lái)連續(xù)回落，目前已降至一個(gè)非常低的水平。

從最近幾年的情況看，M1增速的最低點(diǎn)出現(xiàn)在2005年3月份，當(dāng)時(shí)M1同比增速為9.9%。而低于9.43%的水平要回溯到1998年。M1增速下降明顯，表明企業(yè)經(jīng)濟(jì)活躍度減弱，居民的消費(fèi)意愿也顯著下降，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景信心不足。同時(shí)，盡管9月份央行調(diào)增了商業(yè)銀行信貸規(guī)模，人民幣信貸增速回升，但9月份M2增速仍然出現(xiàn)下降，這也反映了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)趨弱。此外，M2、M1喇叭口繼續(xù)擴(kuò)大，顯示出存款繼續(xù)呈現(xiàn)定期化趨勢(shì)，可判斷未來(lái)通脹的壓力將繼續(xù)減輕。

金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款增加較多。2008年9月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額為46.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.20%;金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為45.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.79%，比上月末低0.49個(gè)百分點(diǎn)。1～9月份人民幣各項(xiàng)存款增加6.56萬(wàn)億元，同比多增1.81萬(wàn)億元。從分部門情況看：居民戶存款增加3.25萬(wàn)億元，同比多增2.49萬(wàn)億元；非金融性公司存款增加2.18萬(wàn)億元，同比少增6951億元;財(cái)政存款增加1萬(wàn)億元，同比少增415億元。當(dāng)月人民幣各項(xiàng)存款增加4769億元，同比少增796億元。非金融性公司和財(cái)政存款出現(xiàn)同比少增是經(jīng)濟(jì)下行的重要標(biāo)志，即企業(yè)利潤(rùn)下降，以流轉(zhuǎn)稅為主體的財(cái)政收入下降所致。

金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款穩(wěn)定增長(zhǎng)。9月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額為31.48萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.73%。金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額29.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.48%，比上月末高0.19個(gè)百分點(diǎn)。1～9月份人民幣各項(xiàng)貸款增加3.48萬(wàn)億元，同比多增1201億元。這一數(shù)據(jù)表明，前期信貸放松政策、尤其是對(duì)中小企業(yè)的信貸支持起到了一定效果。

銀行間市場(chǎng)交易活躍、利率平穩(wěn)。2008年9月份銀行間市場(chǎng)人民幣交易累計(jì)成交9.49萬(wàn)億元，日均成交4519億元，日均成交同比增長(zhǎng)17.0%，同比多成交656億元。9月份銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率2.89%，比上月高0.09個(gè)百分點(diǎn)， 比去年同期低0.47個(gè)百分點(diǎn);質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率2.90%，比上月高0.04個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低1.13個(gè)百分點(diǎn)。

股票市場(chǎng)持續(xù)低迷。從年初以來(lái)，受國(guó)內(nèi)外多種因素影響，股指總體呈現(xiàn)逐級(jí)震蕩下跌走勢(shì)。上證指數(shù)年初為5272.81點(diǎn)，9月末收于2293.78點(diǎn)，下跌2979.03點(diǎn)，跌幅達(dá)56.5%。9月份，我國(guó)股票市場(chǎng)大幅下跌后快速反彈，日均交易量有所增加。月初上證指數(shù)為2325.14點(diǎn)，月末報(bào)收于2293.78點(diǎn)，較月初下跌1.35%。滬市日均交易量為426.39億元，較上月增加41.07億元。(見(jiàn)圖表10)

第二部分 次貸危機(jī)將使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩

就我國(guó)而言，美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的直接影響很小，間接影響則相對(duì)較大，并主要通過(guò)人民幣匯率變化、國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)、美國(guó)國(guó)內(nèi)需求減少等方式使得我國(guó)出口、投資和消費(fèi)等三大需求，出現(xiàn)不同程度的下滑。

一、我國(guó)外貿(mào)出口相應(yīng)放慢

次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，最主要的表現(xiàn)是出口需求減少，尤其是對(duì)美出口的減少。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2007年以來(lái)，我國(guó)對(duì)美國(guó)出口總值逐漸下降，2007年各季度我國(guó)對(duì)美國(guó)的出口同比增幅，分別為20.4%、17.8%、15.8%和14.4%。2008年前兩個(gè)月出口總值增幅為近年來(lái)的最低點(diǎn)，僅為0.4%，1～9月，中美雙邊貿(mào)易名義增長(zhǎng)13.8%，但扣除人民幣升值因素，比去年同期回落10多個(gè)百分點(diǎn)。

在2006年之前，我國(guó)外貿(mào)總出口與對(duì)美出口增長(zhǎng)的走勢(shì)高度一致，只是在2007年出現(xiàn)了一點(diǎn)異常。與2006年相比，2007年我國(guó)對(duì)美出口增幅出現(xiàn)了快速下跌，跌幅高達(dá)10.5個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，我國(guó)總體外貿(mào)出口增幅下降明顯較小，跌幅只有1.5個(gè)百分點(diǎn)。其原因在于，我國(guó)對(duì)印度、東盟、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體與日本、歐盟等發(fā)達(dá)國(guó)家出口呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在較大程度上抵消了對(duì)美出口減弱的不利影響。正因?yàn)槿绱?，一些專家曾?jīng)認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體影響不大，但事實(shí)證明這種異?，F(xiàn)象只是暫時(shí)的。隨著前一段時(shí)期次貸危機(jī)的影響不斷擴(kuò)散和石油價(jià)格持續(xù)高漲，其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)也紛紛下滑。今年以來(lái)，我國(guó)對(duì)主要（出口額占總出口比重超過(guò)百分之五以上的）地區(qū)和國(guó)家的出口全面快速下滑。從這一發(fā)展趨勢(shì)看，隨著時(shí)間推移，美國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的不利影響將越來(lái)越大，我國(guó)外貿(mào)總出口必然重新回歸與對(duì)美出口高度一致的軌道。

根據(jù)最新美國(guó)政府的救市方案，國(guó)債法定上限由過(guò)去的10.6萬(wàn)億美元提升到11.3萬(wàn)億美元，其規(guī)模超過(guò)去年美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的8成。由于美國(guó)大量的國(guó)債都是被國(guó)外投資者所持有，美國(guó)政府總是傾向于讓美元貶值來(lái)減輕其債務(wù)；再加上美國(guó)依靠向市場(chǎng)大量注入資金的方式來(lái)緩解金融危機(jī)，最終可能導(dǎo)致美元流動(dòng)性過(guò)剩。初步預(yù)計(jì)，人民幣匯率在經(jīng)過(guò)短暫震蕩之后，很可能重新進(jìn)入不斷升值的軌道，從而進(jìn)一步抑制我國(guó)商品出口的增長(zhǎng)。(見(jiàn)圖表11)

二、企業(yè)投資意愿和能力減弱

從國(guó)內(nèi)投資看，次貸危機(jī)帶來(lái)的主要是不利影響，并將通過(guò)以下幾個(gè)方面體現(xiàn)出來(lái)：

一是企業(yè)投資熱情下降。次貸危機(jī)存在的諸多不確定因素和潛在風(fēng)險(xiǎn)，使得人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡普遍上漲、對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心普遍下滑。目前，無(wú)論是國(guó)外經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)還是國(guó)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期都在下調(diào)，這無(wú)疑將影響企業(yè)的投資決策。因?yàn)槠髽I(yè)投資的目的是為了獲取更好的收益，在不確定性增大、對(duì)未來(lái)投資收益預(yù)期不佳的情況下，短期內(nèi)適當(dāng)控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模，就成為企業(yè)家理性的選擇。(見(jiàn)圖表12)

二是境外直接利用外資能力減弱。隨著次貸危機(jī)不斷深化，西方金融大鱷為求自保，紛紛甩賣海外資產(chǎn)，套現(xiàn)應(yīng)對(duì)危機(jī)，以免成為下一個(gè)“雷曼”。目前，多家外資機(jī)構(gòu)已經(jīng)將規(guī)模巨大的在華資產(chǎn)列上甩賣列表。其中，申請(qǐng)破產(chǎn)的雷曼正在為自己的中國(guó)業(yè)務(wù)尋找“下家”，換取資金自救。美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）也打算通過(guò)出售包括中國(guó)壽險(xiǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)的方式，來(lái)籌集營(yíng)運(yùn)資金。在房地產(chǎn)市場(chǎng)上，被雷曼、美林、摩根士丹利、美國(guó)國(guó)際銀行等機(jī)構(gòu)列入出售名單的物業(yè)規(guī)模高達(dá)上百億美元。

三是降低企業(yè)投資收益。近年來(lái)，我國(guó)固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源中，自籌資金是占比最大的。這種資金結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，表明投資行為在很大程度上是由市場(chǎng)規(guī)律決定的，市場(chǎng)景氣、企業(yè)利潤(rùn)率高的時(shí)候，投資就快速上升。反之亦然。這一點(diǎn)與過(guò)去政府和國(guó)有企業(yè)為投資主體時(shí)的情況完全不同。未來(lái)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的不樂(lè)觀， 將極大地減弱企業(yè)的投資動(dòng)力。

四是減弱部分中國(guó)出口企業(yè)的投資能力。受次貸危機(jī)影響，美國(guó)企業(yè)銷售、經(jīng)營(yíng)狀況，均受到不同程度打擊，資金周轉(zhuǎn)困難，對(duì)外支付能力下降，付款速度變慢，違約率提高，使越來(lái)越多的中國(guó)外貿(mào)出口企業(yè)遭遇海外商賬危機(jī)，而次貸危機(jī)的發(fā)源地美國(guó)，則成了中國(guó)外貿(mào)企業(yè)海外商賬的重災(zāi)區(qū)。企業(yè)資金回收慢甚至可能出現(xiàn)收不回資金的窘境下，其投資能力下降就成為必然。

三、消費(fèi)熱點(diǎn)進(jìn)一步降溫

受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整的影響，多數(shù)消費(fèi)熱點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)不同程度的降溫，而次貸危機(jī)的出現(xiàn)毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)在一定程度上起到雪上加霜的作用。

一是減弱了部分居民的實(shí)際購(gòu)買力。今年我國(guó)東部沿海外向型中小企業(yè)倒閉增多，失業(yè)者增多必然縮減消費(fèi)支出。與此同時(shí)，次貸危機(jī)給我國(guó)A股市場(chǎng)的調(diào)整同樣起了推波助瀾的作用，由于“中國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)幾乎在股市中被一網(wǎng)打盡”，股市調(diào)整的財(cái)富“負(fù)效應(yīng)”將前所未有地顯現(xiàn)，以中產(chǎn)階級(jí)為消費(fèi)主體的幾乎所有新的消費(fèi)熱點(diǎn)，必將隨之降溫。

二是降低居民收入預(yù)期。大量研究已經(jīng)表明，在現(xiàn)代社會(huì)中居民的收入預(yù)期會(huì)對(duì)居民的消費(fèi)行為產(chǎn)生巨大影響，其影響力甚至大于居民實(shí)際收入的變化。當(dāng)居民預(yù)期其未來(lái)的可支配收入有所增長(zhǎng)時(shí)，會(huì)在一定程度上松動(dòng)當(dāng)前的消費(fèi)支出的預(yù)算約束。但如果居民預(yù)期未來(lái)的可支配收入不會(huì)增加，甚至可能有所下降，則可能會(huì)緊縮當(dāng)前的消費(fèi)支出，增加儲(chǔ)蓄。從當(dāng)前實(shí)際情況來(lái)看，次貸危機(jī)及其帶來(lái)的未來(lái)經(jīng)濟(jì)的不確定性預(yù)期顯然進(jìn)一步惡化了我國(guó)居民對(duì)未來(lái)收入增長(zhǎng)的預(yù)期。而新的消費(fèi)熱點(diǎn)（主要包括汽車、住房、建筑裝潢、娛樂(lè)、旅游、教育、通訊等）與過(guò)去的消費(fèi)熱點(diǎn)相比對(duì)收入增長(zhǎng)具有更大的彈性，而且更容易受到收入預(yù)期的影響。居民收入預(yù)期不佳時(shí)，首先壓縮的就是這些可有可無(wú)的帶有一定奢侈屬性的消費(fèi)。

三是抑制信用消費(fèi)。信用消費(fèi)發(fā)展的前提,是對(duì)自己未來(lái)收入增長(zhǎng)具有良好的預(yù)期，次貸危機(jī)的出現(xiàn)恰恰強(qiáng)化了人們對(duì)未來(lái)收入增長(zhǎng)的擔(dān)憂，因而對(duì)各類信用消費(fèi)都會(huì)產(chǎn)生抑制，其中對(duì)住房信用消費(fèi)的不利影響尤為明顯。次貸危機(jī)爆發(fā)于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，同時(shí)也將延長(zhǎng)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整期，對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)信用消費(fèi)至少將產(chǎn)生以下兩方面的影響：第一，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的不斷調(diào)整，對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)起到一定示范作用，對(duì)開(kāi)發(fā)商和購(gòu)房者的心理都產(chǎn)生一定壓力，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入低迷;第二，次貸危機(jī)爆發(fā)的根源就在于信用消費(fèi)被濫用，從中吸取的教訓(xùn)就是要提高信用消費(fèi)的門檻，確保消費(fèi)信貸的安全，再加上目前各大銀行在房地行業(yè)已經(jīng)沉淀了大量貸款。在這種情況下，銀行對(duì)居民的房貸必然相對(duì)從緊。住房信用消費(fèi)的減少，還將影響居民對(duì)建材、裝飾裝璜、家具、家電等商品的消費(fèi)。根據(jù)計(jì)算，每銷售100元的住宅可以帶動(dòng)130元到150元的其他商品銷售，反之亦然。

四、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降

根據(jù)上述分析，次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)投資、消費(fèi)與出口都會(huì)產(chǎn)生不利影響。其中，對(duì)我國(guó)投資、消費(fèi)的不利影響比較間接，如果條件允許，可以在較大程度上被國(guó)內(nèi)因素對(duì)沖。但是，次貸危機(jī)對(duì)出口的不利影響不僅明顯，而且通過(guò)任何國(guó)內(nèi)途徑也無(wú)法消除。數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度以來(lái)，在我國(guó)消費(fèi)穩(wěn)中有升的情況下，工業(yè)增加值呈現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)。這種背離的原因正是在于，從第二季度開(kāi)始我國(guó)的工業(yè)出貨值也出現(xiàn)波浪式的下降，而且由于工業(yè)企業(yè)出貨值占工業(yè)總產(chǎn)值的比重較高，工業(yè)生產(chǎn)依賴國(guó)外市場(chǎng)的程度較高，出貨值增長(zhǎng)幅度的放慢直接導(dǎo)致了工業(yè)增長(zhǎng)的下降，進(jìn)而導(dǎo)致了GDP增長(zhǎng)的放慢。

盡管如此，我們也不能對(duì)次貸危機(jī)的不利影響過(guò)分恐懼，這主要是因?yàn)槲覈?guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有較強(qiáng)的內(nèi)生性。進(jìn)入新千年之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅領(lǐng)先世界經(jīng)濟(jì)而復(fù)蘇，而且走勢(shì)明顯強(qiáng)于世界經(jīng)濟(jì)。在一定程度上，正是在中國(guó)強(qiáng)大內(nèi)需的作用下，世界其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)才重新趨于活躍。摩根士坦利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬?羅奇的一份研究報(bào)告顯示，在世界經(jīng)濟(jì)新一輪景氣啟動(dòng)的2003年，中國(guó)外貿(mào)進(jìn)口吸收了美國(guó)出口增量的22%，德國(guó)出口增量的28%，日本出口增量的32%。許多報(bào)告則指出，進(jìn)入新千年之后，中國(guó)已經(jīng)是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的國(guó)家。這一切表明，美國(guó)次貸危機(jī)盡管對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生一定負(fù)面影響，但程度有限，難傷根基。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景如何，在很大程度上還是取決于國(guó)內(nèi)自身因素。只要宏觀調(diào)控應(yīng)對(duì)得當(dāng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然具有較大可能繼續(xù)保持平穩(wěn)快速的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

第三部分 全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)預(yù)測(cè)

展望第四季度，世界經(jīng)濟(jì)的衰退步伐并沒(méi)有因全球大規(guī)模救市計(jì)劃的出臺(tái)而減緩，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境將更加趨緊。為保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，我國(guó)政府已明確表示將采取更加靈活的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，出臺(tái)有針對(duì)性的財(cái)稅、信貸、外貿(mào)等政策措施，從生產(chǎn)方面的農(nóng)業(yè)和中小企業(yè)，從需求方面的對(duì)外貿(mào)易、投資和消費(fèi)需求，從價(jià)格和穩(wěn)定等方面，采取了一系列的措施，包括擴(kuò)大投資力度、降低房地產(chǎn)交易稅費(fèi)以支持居民購(gòu)房等。初步估計(jì)，第四季度GDP增長(zhǎng)速度將比三季度有所回升，但全年增長(zhǎng)速度將比上年明顯減緩。

一、出口增速將明顯下降

國(guó)際方面，從目前情況來(lái)看，全球金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)一步加深，美國(guó)、歐盟和日本三大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景黯淡甚至出現(xiàn)衰退跡象，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平進(jìn)一步下滑。8月份，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)極不樂(lè)觀：新房銷售僅有46萬(wàn)套，創(chuàng)17年最低；舊房銷售中間價(jià)為每套20.31萬(wàn)美元，比去年同期下降9.5%，為歷史最大跌幅;失業(yè)率持續(xù)走高，達(dá)6.1%，創(chuàng)7年來(lái)新高。國(guó)際貨幣基金組織發(fā)表的最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告說(shuō)，受上世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重金融危機(jī)沖擊，世界經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入“嚴(yán)重低迷”時(shí)期。為此，IMF 將今明兩年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期分別下調(diào)至3.9%和3%，大大低于去年5%和前年5.1%的增速，為2002年以來(lái)最低增速。其中，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)狀況“已經(jīng)或接近于衰退”，今明兩年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速,分別為1.5%和0.5%，遠(yuǎn)低于去年的2.6%。此次金融危機(jī)的發(fā)源地――美國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)為1.6%，明年則只有0.1%；意大利經(jīng)濟(jì)今明兩年都將為負(fù)增長(zhǎng)，德國(guó)經(jīng)濟(jì)明年的增長(zhǎng)率為零，西班牙和英國(guó)經(jīng)濟(jì)明年的增長(zhǎng)率均為負(fù)值。金融危機(jī)也使新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體深受影響，這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速也開(kāi)始明顯放緩，一些國(guó)家還同時(shí)面臨通脹上行的壓力。據(jù)預(yù)測(cè)，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體,今明兩年的經(jīng)濟(jì)增速分別為6.9%和6.1%，低于去年的8%。

國(guó)內(nèi)方面，一方面，隨著四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩態(tài)勢(shì)明顯，外貿(mào)進(jìn)口增長(zhǎng)將受到一定影響。近期國(guó)際油價(jià)連續(xù)下跌，糧食和有色金屬價(jià)格回落明顯，進(jìn)口商品價(jià)格將有所回落，進(jìn)口增幅也將有放緩。另一方面，國(guó)家及時(shí)出臺(tái)提高部分行業(yè)出口退稅率政策，并對(duì)資金鏈較為緊張的中小企業(yè)在信貸投放上施以援手，政策的回暖有助于緩解企業(yè)出口壓力。出口增幅下降勢(shì)頭有望減緩。初步預(yù)計(jì)，2008年全年我國(guó)進(jìn)出口規(guī)模將達(dá)到26877億美元，比2007年增長(zhǎng)23.6%。其中，出口將增長(zhǎng)21%，增幅比上年下降4.7個(gè)百分點(diǎn)，比前三季度下降1.3個(gè)百分點(diǎn);進(jìn)口將增長(zhǎng)27%，增幅比上年提高6.2個(gè)百分點(diǎn)，但比前三季度減緩2個(gè)百分點(diǎn)；全年實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差2600億美元，比2007年下降近1%。外貿(mào)順差從2007年增長(zhǎng)50%到2008年出現(xiàn)下降，將使凈出口成為經(jīng)濟(jì)減速的最大因素。

二、消費(fèi)需求有所放緩

四季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增速有可能有所放緩。主要因?yàn)?一是收入增長(zhǎng)明顯放慢，將導(dǎo)致未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)減速。今年前三季度，我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)比去年同期回落了5.7個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入實(shí)際增長(zhǎng)回落了3.8個(gè)百分點(diǎn)，居民收入增長(zhǎng)放緩將影響未來(lái)居民購(gòu)買力水平。二是隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，就業(yè)將更加困難，居民收入和預(yù)期收入更加不樂(lè)觀。三是股指大幅下降和房?jī)r(jià)回落將形成較明顯的財(cái)富負(fù)效應(yīng)，汽車、住房?jī)纱笙M(fèi)熱點(diǎn)開(kāi)始降溫。1～9月份，商品房銷售面積同比下降14.9%，增幅同比大幅下降47.0個(gè)百分點(diǎn)；8月份全國(guó)汽車銷售環(huán)比下降5.53%，同比下降6.34%。房地產(chǎn)和汽車兩大消費(fèi)熱點(diǎn)退潮后,在短期內(nèi)很難由其它消費(fèi)熱點(diǎn)替代，新購(gòu)房家庭減少已經(jīng)使家用電器、家具、裝修材料等商品銷售增幅下滑；其他耐用消費(fèi)品消費(fèi)增長(zhǎng)有可能明顯減速。

綜合以上因素，考慮到由于物價(jià)水平回落，預(yù)計(jì)四季度消費(fèi)仍將保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，但名義增速將有所減緩。全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增長(zhǎng)21.5%，比上年提高4.7個(gè)百分點(diǎn)，比前三季度回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。

三、投資增長(zhǎng)壓力增大

四季度，固定資產(chǎn)投資增速將有所放緩。一是由于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩趨勢(shì)明顯，外需進(jìn)一步萎縮，將帶動(dòng)相關(guān)的投資需求萎縮；二是房地產(chǎn)業(yè)在面臨預(yù)期房?jī)r(jià)下跌、銷售困難而陷入困境的情況下，房地產(chǎn)投資增速放慢;三是企業(yè)因效益滑坡和市場(chǎng)需求萎縮，投資能力和投資信心明顯不足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資需求將會(huì)減弱；四是反映投資者意愿的新開(kāi)工項(xiàng)目明顯減少，1～9月計(jì)劃總投資同比僅增長(zhǎng)1.7%，其中占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資50%以上的東部地區(qū),新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資為負(fù)增長(zhǎng)。但是，投資增長(zhǎng)適度放慢是合理的，正常的，短期內(nèi)不易出現(xiàn)過(guò)度調(diào)整。一些新的投資需求有待釋放，對(duì)總投資增長(zhǎng)將形成一定的支撐，如災(zāi)后重建仍需要國(guó)家大量的投入；城鄉(xiāng)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)潛力仍然很大；環(huán)境保護(hù)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等都需要大量的投入。西部省份要求經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展的呼聲較高，投資增速明顯高于東部地區(qū)，四季度中、西部的投資仍會(huì)保持較快增長(zhǎng)。

綜合分析，預(yù)計(jì)全年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資名義增長(zhǎng)26.2%，比上年提高1.4個(gè)百分點(diǎn)，但比前三季度回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資名義增長(zhǎng)27.2%，比上年提高1.4個(gè)百分點(diǎn)，但比前三季度回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。

四、物價(jià)漲幅將繼續(xù)回落

隨著全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均出現(xiàn)周期性放慢，中國(guó)物價(jià)增長(zhǎng)的“拐點(diǎn)”正在顯現(xiàn)，通脹壓力有望減輕。

第一，食品價(jià)格將會(huì)繼續(xù)回落。食品價(jià)格上漲是影響本輪價(jià)格上漲的重要因素，隨著支農(nóng)惠農(nóng)政策力度加強(qiáng)，夏糧連續(xù)第五年增產(chǎn)，秋糧豐收在望，肉禽蛋等生產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展，市場(chǎng)供求關(guān)系改善有效抑制了食品價(jià)格上漲，食品價(jià)格同比漲幅已經(jīng)從2月份最高時(shí)的23.3%回落到9月份的9.7%，其中豬肉價(jià)格從2月份上漲63.4% 回落到9月份上漲2.6%。食品價(jià)格過(guò)快上漲勢(shì)頭的扭轉(zhuǎn)，成為我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格漲幅明顯回落的主要原因。

第二，PPI增速開(kāi)始回落，且PPI 向CPI 傳導(dǎo)的可能性不大。一是根據(jù)對(duì)新一輪增長(zhǎng)周期以來(lái)物價(jià)變動(dòng)規(guī)律的研究表明，PPI與CPI之間大約存在2～3個(gè)月的滯后期，即CPI的拐點(diǎn)先于PPI。目前CPI已持續(xù)回落，9月PPI 增長(zhǎng)9.1%，相比8月的10.1%也出現(xiàn)今年以來(lái)首次始回落，由此本輪物價(jià)上漲將發(fā)生拐點(diǎn)性變化。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢，對(duì)能源、原材料的需求將會(huì)明顯減少，價(jià)格漲幅將會(huì)明顯回落。二是國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)大幅上漲的動(dòng)力明顯不足，最近國(guó)際油價(jià)已跌破80美元/桶，鋼材、鐵礦石、金屬等原材料價(jià)格也出現(xiàn)了較明顯的下跌。隨著全球金融危機(jī)不斷加深，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步衰退的可能性增大，將相應(yīng)地帶動(dòng)需求增長(zhǎng)明顯減少，初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格有望繼續(xù)大幅回落。三是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩趨勢(shì)明顯、國(guó)內(nèi)需求出現(xiàn)下滑的情況下，PPI 向CPI 傳導(dǎo)的可能性非常小，相反，有可能出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的局面。

第三，資源要素價(jià)格從長(zhǎng)期來(lái)看上漲壓力較大，但短期內(nèi)在經(jīng)濟(jì)面臨收縮的情況下，對(duì)價(jià)格總水平的影響有限。綜合以上因素，考慮到上年翹尾因素減小的影響，第四季度物價(jià)將繼續(xù)呈回落趨勢(shì)，通脹壓力繼續(xù)緩解。預(yù)計(jì)全年居民消費(fèi)價(jià)格上漲6.3%，比上年提高1.5個(gè)百分點(diǎn)。