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摘要財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)理財活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。通過對目前學(xué)術(shù)界財務(wù)管理目標(biāo)的主要觀點的分析，認(rèn)為企業(yè)價值最大化是我國財務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實選擇。

關(guān)鍵詞財務(wù)管理目標(biāo)

1目前學(xué)術(shù)界存在的主要觀點

1.1股東財富最大化

通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。持這種觀點的學(xué)者認(rèn)為，股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是擴(kuò)大財富。他們是企業(yè)的所有者，其投資的價值在于它能給所有者帶來未來報酬，包括獲得股利和出售股權(quán)換取現(xiàn)金。在股份經(jīng)濟(jì)條件下，股東財富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面來決定，因此股東財富最大化也最終體現(xiàn)為股票價格。

1.2企業(yè)價值最大化

通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮貨幣的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達(dá)到最大值。持這種觀點的學(xué)者認(rèn)為，財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)與企業(yè)多個利益集團(tuán)有關(guān)，可以說，財務(wù)管理目標(biāo)是這些利益集團(tuán)共同作用和相互妥協(xié)的結(jié)果。在一定時期和環(huán)境下，某一利益集團(tuán)可能會起主導(dǎo)作用，但從長期發(fā)展來看，不能只強調(diào)某一集團(tuán)的利益，而置其他集團(tuán)的利益于不顧，不能將財務(wù)管理的目標(biāo)集中于某一集團(tuán)的利益。

1.3企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率最大化

持這種觀點的學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)具有系統(tǒng)性、相關(guān)性、操作性和效率性，同時提出了滿足以上4個財務(wù)管理目標(biāo)特征的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的最優(yōu)選擇———企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值最大化。企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)模式，是指企業(yè)通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)化的財務(wù)政策，充分考慮資金時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，追求一定時間內(nèi)所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值與投入資本之比的最大化。

1.4企業(yè)資本可持續(xù)有效增值

持這種觀點的學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)資本可持續(xù)有效增值是企業(yè)理財目標(biāo)的理性選擇，企業(yè)資本可持續(xù)有效增值可通過財務(wù)指標(biāo)體系來體現(xiàn)，然后通過這一系列的指標(biāo)分析、評價企業(yè)的經(jīng)營狀況，從而判斷企業(yè)是否達(dá)到了財務(wù)管理的目標(biāo)或財務(wù)管理的水平如何。

1.5資本配置最優(yōu)化

有的學(xué)者提出，新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)對企業(yè)財務(wù)產(chǎn)生了巨大的沖擊，經(jīng)濟(jì)體制、企業(yè)組織形式、理財觀念的變化對企業(yè)財務(wù)目標(biāo)能產(chǎn)生極大的影響，同時指出新經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)應(yīng)定位為資本配置最優(yōu)化。他們認(rèn)為，財務(wù)本質(zhì)是對資本要素的配置，新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)促使資本要素范圍擴(kuò)大，要求財務(wù)管理的資源配置功能進(jìn)一步加強；信息技術(shù)不僅為實現(xiàn)財務(wù)優(yōu)化配置資源提供了可能，也將逐步地消除信息的不對稱，使資本配置最優(yōu)化能集中體現(xiàn)各相關(guān)人的利益。

2對各種財務(wù)管理目標(biāo)的初步評價

（1）股東財富最大化不符合我國國情。與利潤最大化目標(biāo)相比，股東財富最大化在一定程度上也能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，目標(biāo)容易量化，易于考核。但是，股東財富最大化的明顯缺陷是股票價格受多種因素的影響，不僅包括企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，還包括投資者心理預(yù)期及經(jīng)濟(jì)政策、政治形勢等理財環(huán)境，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標(biāo)是不合理的。

（2）企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率最大化和企業(yè)資本可持續(xù)有效增值科學(xué)性值得推敲。這兩個財務(wù)目標(biāo)采用具體指標(biāo)來量化評價標(biāo)準(zhǔn)，雖在實踐中易于操作，但其指標(biāo)科學(xué)性尚值得推敲。

（3）資本配置最優(yōu)化過于抽象。這個財務(wù)管理目標(biāo)是在新經(jīng)濟(jì)條件下提出的。筆者認(rèn)為，資本配置最優(yōu)化的概念本身并不明確，過于抽象，在企業(yè)具體經(jīng)營中無法應(yīng)用。

3財務(wù)管理國際模式比較

（1）美國模式。①所有者。美國企業(yè)的個人股東居多，股權(quán)比較分散。他們一般不直接控制企業(yè)，只是通過股票的買賣來間接影響企業(yè)的財務(wù)決策。當(dāng)股票價格降低到某一限度時，往往會招致被兼并或收購。因而，股票市價成了財務(wù)決策所要考慮的最重要因素；②職工。美國勞動力市場比較發(fā)達(dá)，員工和企業(yè)之間沒有穩(wěn)固的關(guān)系，員工很少關(guān)心企業(yè)的長期發(fā)展，但比較關(guān)心當(dāng)前的工資和獎金的高低；③債權(quán)人。美國債權(quán)人和企業(yè)之間是一種契約關(guān)系。當(dāng)企業(yè)財務(wù)狀況好時，銀行會主動提供貸款，反之，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不好時，則要求企業(yè)清償債務(wù)，甚至可能要求企業(yè)破產(chǎn)還債；④政府。美國政府認(rèn)為，管得越少就是管得最好。政府一般不對企業(yè)干預(yù)，但要求企業(yè)遵循有關(guān)法規(guī)、法律。

（2）日本模式。①所有者。日本企業(yè)的所有者一般以法人為主，股權(quán)相對集中，股票不經(jīng)常轉(zhuǎn)讓，日本股東更看重企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展；②職工。日本企業(yè)推行終身雇傭制和逐級提升制，企業(yè)與員工之間的關(guān)系比較穩(wěn)定，企業(yè)在作決策時，多把員工利益放在首位；③債權(quán)人。日本企業(yè)的負(fù)債率一般都在80%左右，銀行與企業(yè)之間有著穩(wěn)固、密切的關(guān)系，債權(quán)人在企業(yè)出現(xiàn)暫時困難時，一般會幫助企業(yè)度過難關(guān)。同時，許多銀行持有企業(yè)股票，銀行的這種雙重身份為銀行和企業(yè)建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系奠定了基礎(chǔ)；④政府。日本政府對企業(yè)的干預(yù)是比較多的，政府通過各種中長期計劃，引導(dǎo)企業(yè)投資方向和經(jīng)營、財務(wù)決策。資料研究表明，分別以美、日為代表的歐美式和德日式兩種財務(wù)管理模式中各利益關(guān)系人在企業(yè)財務(wù)管理決策中所起的作用完全不一樣。在美國，股東在財務(wù)決策中起主導(dǎo)作用，而職工、債權(quán)人、政府起的作用很小，致使美國公司的財務(wù)經(jīng)理非常重視股東利益，以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)，而股東財富主要表現(xiàn)為股票的上漲。因此，財務(wù)管理目標(biāo)又轉(zhuǎn)化為股票價格的最高。在日本，股東、債權(quán)人、職工、政府在企業(yè)財務(wù)決策中都起重要作用，財務(wù)決策必須兼顧各方面的利益關(guān)系。這就使得追求企業(yè)價值最大化成為財務(wù)管理的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮資金的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，使企業(yè)總價值達(dá)到最大。

4我國財務(wù)目標(biāo)的現(xiàn)實選擇

從國際比較可以看出，美國和日本的財務(wù)管理模式存在較大差異，二者都屬于成功的財務(wù)管理，關(guān)鍵是兩國都能找到適合本國國情的財務(wù)管理模式。下面簡單看一下我國目前對理財目標(biāo)模式有較大影響的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。

（1）中國的證券市場剛剛起步，經(jīng)過以上分析，無法采用股東財富最大化目標(biāo)。我國企業(yè)現(xiàn)階段更強調(diào)職工的實際利益和各項應(yīng)有的權(quán)利，強調(diào)協(xié)調(diào)方的利益，所以在選擇財務(wù)管理目標(biāo)時，僅僅局限于股東這個利益集團(tuán)是不符合我國國情的。

（2）中國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，其中銀行借款占絕大多數(shù)，這種情況下，銀行對企業(yè)的財務(wù)決策會產(chǎn)生一定程度的影響。

（3）中國政府目前還不可能像美國政府那樣對企業(yè)的經(jīng)營不進(jìn)行干預(yù)，在國有企業(yè)占比重較大且困難重重的情況下，政府對企業(yè)的干預(yù)是必然的，只是應(yīng)當(dāng)盡可能減少行政方面的干預(yù)，而更多地采用經(jīng)濟(jì)手段來引導(dǎo)企業(yè)的發(fā)展。

可以看出，我國的理財環(huán)境和日本的理財環(huán)境比較接近，企業(yè)價值最大化作為主導(dǎo)的財務(wù)管理目標(biāo)符合我國國情，是在部分企業(yè)的現(xiàn)實選擇。

5企業(yè)價值最大化的豐富內(nèi)涵

顯而易見，現(xiàn)代企業(yè)只有通過為利益相關(guān)者服務(wù)才能獲得可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)價值最大化作為企業(yè)管理的目標(biāo)，恰恰充分考慮了利益相關(guān)者的合法權(quán)益，注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)價值最大化具有豐富內(nèi)涵：它更強調(diào)風(fēng)險與報酬的均衡，將風(fēng)險限制在企業(yè)可以承擔(dān)的范圍之內(nèi)；創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系，努力培養(yǎng)安定性股東；關(guān)心本企業(yè)職工的切身利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境；不斷加強與債權(quán)人的聯(lián)系，凡重大財務(wù)決策請債權(quán)人參加討論，培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者；真正關(guān)心客戶的利益，在新產(chǎn)品的研究和開發(fā)上有較高的投入，不斷通過推出新產(chǎn)品來盡可能滿足顧客的要求，以便保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長；講求信譽，注重企業(yè)形象塑造與宣傳；關(guān)心政府有關(guān)政策的變化，努力爭取參與政府制定政策的有關(guān)活動，以便爭取出臺對自己有利的政策或法規(guī)。但一旦通過立法形式頒布并付諸實施，不管對自己是否有利，都必須嚴(yán)格執(zhí)行。

6企業(yè)價值最大化的衡量指標(biāo)

企業(yè)價值不僅體現(xiàn)在對企業(yè)本身的增值上，而且表現(xiàn)在對社會的貢獻(xiàn)上，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的制定，既要符合企業(yè)財務(wù)活動的客觀規(guī)律，又要充分考慮企業(yè)財務(wù)管理的實際情況，所以企業(yè)價值最大化的衡量指標(biāo)應(yīng)該以相關(guān)者的利益為出發(fā)點。在這里，企業(yè)相關(guān)者局限于企業(yè)投資者、債權(quán)人、職工和政府。那么如何計算相關(guān)者利益呢？

筆者借用王化成老師提出的“薪息稅前盈余”的概念，它包括薪、息、稅（所得稅）和薪息稅后盈余（即財務(wù)會計中通常所說的凈利）。薪即工資，代表了職工利益；息即利息，代表債權(quán)人的利益；稅在這里代表所得稅，代表國家利益；企業(yè)的凈利，代表企業(yè)所有者的利益。

不過，單純的“薪息稅前盈利”不過是薪、息、稅和凈利的簡單相加，這個指標(biāo)有其缺陷，即它不考慮各種利益相關(guān)者與企業(yè)的相關(guān)程度與各對象所冒風(fēng)險的大小。事實上，誰與企業(yè)關(guān)系越密切、為企業(yè)提供越為關(guān)鍵的資源，誰對企業(yè)的影響力應(yīng)越大；另外，誰為企業(yè)的經(jīng)營所冒風(fēng)險越大，其要求就應(yīng)該越大程度的被滿足。

因此，有必要對這個指標(biāo)做出修訂。一種可行的作法是為薪、息、稅各按其重要性設(shè)定一個權(quán)數(shù)，權(quán)數(shù)依據(jù)各相關(guān)利益者的相關(guān)程度和其所冒風(fēng)險的大小而定，并根據(jù)企業(yè)的具體情況和客觀環(huán)境進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。

綜上所述，我國企業(yè)現(xiàn)階段的財務(wù)目標(biāo)現(xiàn)實選擇是企業(yè)價值最大化，把它作為財務(wù)管理目標(biāo)，可以有效地建立企業(yè)利益制衡機制。

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