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一、我國(guó)境內(nèi)期貨市場(chǎng)結(jié)算機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀

從法律層面來(lái)看,2007年頒布實(shí)施的《期貨交易管理?xiàng)l例》,形成了以該條例為核心的期貨市場(chǎng)基本法律制度。《期貨交易管理?xiàng)l例》確立了集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理體制，規(guī)定了保證金交易、持倉(cāng)限額和大戶報(bào)告等交易制度，當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算、強(qiáng)行平倉(cāng)、強(qiáng)制減倉(cāng)、違約處理以及保證金、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金及結(jié)算機(jī)構(gòu)自有資金等以中央對(duì)手方為核心的結(jié)算與交割制度。該條例在2012年進(jìn)行了修訂。修訂后的第十條明確規(guī)定交易所為期貨交易提供集中履約擔(dān)保，明確了期貨交易所作為期貨市場(chǎng)中央對(duì)手方的職能。從交易所層面來(lái)看,目前我國(guó)境內(nèi)期貨市場(chǎng)共有三家商品交易所（上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所）、一家金融期貨交易所（中國(guó)金融期貨交易所），均采取內(nèi)設(shè)結(jié)算部的方式來(lái)進(jìn)行結(jié)算。交易所會(huì)員的日常資金劃撥、交割貨款收付、日終結(jié)算等相關(guān)業(yè)務(wù)均由各所的結(jié)算部門(mén)完成。三家商品交易所的全部會(huì)員為其結(jié)算會(huì)員，對(duì)所有會(huì)員進(jìn)行結(jié)算。一家金融期貨交易所采用結(jié)算會(huì)員制度，會(huì)員組成結(jié)構(gòu)為結(jié)算會(huì)員和非結(jié)算會(huì)員，其中，結(jié)算會(huì)員又分為交易結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)算會(huì)員和特別結(jié)算會(huì)員。此外，我國(guó)境內(nèi)期貨市場(chǎng)，通過(guò)中國(guó)保證金監(jiān)控中心，對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的資金實(shí)施監(jiān)控，其主要職能為：統(tǒng)一開(kāi)戶、期貨保證金的監(jiān)控、為期貨投資者提供交易結(jié)算方面的相關(guān)數(shù)據(jù)查詢、期貨市場(chǎng)運(yùn)行的監(jiān)控，為監(jiān)管機(jī)構(gòu)和期貨交易所等提供相關(guān)信息服務(wù)。通過(guò)監(jiān)控中心可以有效地防止挪用客戶資金等違規(guī)行為的發(fā)生，實(shí)現(xiàn)第三方監(jiān)控從而進(jìn)一步提高資金的安全性。類似于美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所(CME)的結(jié)算模式，我國(guó)境內(nèi)期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)設(shè)在各家交易所內(nèi)，屬于內(nèi)設(shè)部門(mén)的模式，交易所控制著期貨交易的整條價(jià)值鏈，自身承擔(dān)交易和結(jié)算業(yè)務(wù)。從境內(nèi)期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程來(lái)看,采用內(nèi)設(shè)結(jié)算部門(mén)的垂直結(jié)算模式，其優(yōu)勢(shì)在于：一是有利于提高交易及結(jié)算的整體效率。因?yàn)?，交易所與結(jié)算機(jī)構(gòu)在組織結(jié)構(gòu)上，整合在單一機(jī)構(gòu)之內(nèi)，由單一機(jī)構(gòu)來(lái)統(tǒng)一調(diào)控交易結(jié)算的全套流程，能夠使整套業(yè)務(wù)流程在運(yùn)作上更流暢，管理上更便利，出現(xiàn)突發(fā)情況時(shí)也能夠得到及時(shí)的協(xié)調(diào)和處理。二是有利于降低運(yùn)營(yíng)成本。例如，節(jié)省技術(shù)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)建設(shè)投資，降低人員管理成本，包括降低稅負(fù)。三是有利于業(yè)務(wù)創(chuàng)新。但與此同時(shí)，一是由于結(jié)算機(jī)構(gòu)被分割在各家交易所內(nèi)，降低了市場(chǎng)的整體資金使用效率。二是這種模式下，交易和結(jié)算的利益統(tǒng)一，就會(huì)削弱結(jié)算環(huán)節(jié)對(duì)交易環(huán)節(jié)應(yīng)有的監(jiān)督和制約作用。特別是當(dāng)交易所為了提高成交量，容易出現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)的行為。內(nèi)設(shè)結(jié)算部門(mén)由于身份不獨(dú)立，很難認(rèn)真堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)控制原則，抵制交易環(huán)節(jié)的危險(xiǎn)行為。三是如果政策允許交易所為其他市場(chǎng)提供結(jié)算服務(wù)，在我國(guó)境內(nèi)目前的司法環(huán)境下，采取內(nèi)設(shè)結(jié)算部門(mén)無(wú)法有效隔離交易所與其他市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),這在某種程度上也限制了結(jié)算業(yè)務(wù)的對(duì)外擴(kuò)充。

二、關(guān)于境內(nèi)期貨市場(chǎng)未來(lái)結(jié)算模式的展望

從歷史發(fā)展來(lái)看，歐美期貨市場(chǎng)絕大多數(shù)交易所最初選擇的都是垂直模式中，交易所內(nèi)設(shè)結(jié)算部門(mén)，處理結(jié)算業(yè)務(wù)。這主要是因?yàn)椋阂皇切畔魉秃吞幚硎侄?a href="http://m.rqylqx.com/lunwen/xinzhen/qhscgllw/201506/785249.html" target="_blank">比較落后，進(jìn)行遠(yuǎn)距離信息結(jié)算的成本高效率低。二是交易所分別處于不同的地域，彼此間的相互聯(lián)系較少。三是交易所規(guī)模不大，結(jié)算業(yè)務(wù)量也上不去，而且客戶的流動(dòng)性不高，結(jié)算所沒(méi)有獨(dú)立的必要。目前，世界上超過(guò)三分之一的期貨交易所仍然選擇交易所內(nèi)設(shè)部門(mén)模式進(jìn)行結(jié)算。我國(guó)境內(nèi)期貨交易所目前采用的也是這種結(jié)構(gòu)模式，這主要是由于我國(guó)境內(nèi)期貨市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間較短，更多模式是借鑒國(guó)外模式。在期貨市場(chǎng)發(fā)展的初期，采取交易所內(nèi)設(shè)部門(mén)模式能夠更好地發(fā)揮此種模式“一體化”的優(yōu)勢(shì)，也有助于期貨市場(chǎng)早期的發(fā)展。但現(xiàn)在看來(lái)，隨著金融和資本市場(chǎng)的日益開(kāi)放并走同國(guó)際化，地域的壁壘已經(jīng)被打破，電子技術(shù)的更新發(fā)展也消除了技術(shù)上的局限，結(jié)算所不必一定要局限在交易所之內(nèi)。獨(dú)立結(jié)算所模式雖然有抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)、有利于促進(jìn)行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)與合作等諸多優(yōu)勢(shì)，但是也存在著如決策效率低，協(xié)調(diào)、管理不順暢等難以解決的問(wèn)題。另一方面，獨(dú)立結(jié)算所需要重新建立完全獨(dú)立的結(jié)算市場(chǎng)、需要重新培養(yǎng)人才，還要在制度上進(jìn)行較大的改革，制定新的配套政策法規(guī)，建設(shè)成本很高。因此，短時(shí)間內(nèi)難以在我國(guó)推行。水平模式和垂直模式孰優(yōu)孰劣并沒(méi)有一個(gè)簡(jiǎn)單的答案，在不同的階段、不同的環(huán)境下表現(xiàn)不同，關(guān)鍵是看哪種模式能更好地推進(jìn)功能發(fā)揮和市場(chǎng)建設(shè)，中央對(duì)手方結(jié)算體系結(jié)構(gòu)建設(shè)必須尊重期貨市場(chǎng)發(fā)展的客觀規(guī)律。境外有專家認(rèn)為，成功期貨市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力包括二個(gè)方面：具有權(quán)威和壟斷優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品；獨(dú)立、安全和高效的結(jié)算。其中,結(jié)算能力將作為核心競(jìng)爭(zhēng)力而起到?jīng)Q定性作用。在垂直結(jié)算模式中，存在著一種交易所控股結(jié)算所模式。它與交易所內(nèi)設(shè)部門(mén)模式有許多相似點(diǎn)，但采用交易所控股結(jié)算所模式可以使結(jié)算所的結(jié)算范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，使結(jié)算所為整個(gè)集團(tuán)內(nèi)部的各種交易市場(chǎng)提供結(jié)算服務(wù)，并且能夠享受到交易所帶來(lái)的各種政策優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。因而此種模式既能繼續(xù)發(fā)揮交易所內(nèi)設(shè)部門(mén)模式的優(yōu)點(diǎn)，又能改進(jìn)交易所內(nèi)設(shè)部門(mén)模式的某些缺點(diǎn)，有助于結(jié)算所有效控制交易風(fēng)險(xiǎn)，又便于改革和實(shí)行。2014年9月2日，LMEClear正式投入運(yùn)營(yíng)。作為全球期貨市場(chǎng)曾經(jīng)的水平結(jié)算的典型代表，LME在加盟港交所集團(tuán)后，通過(guò)二年多的艱苦努力，從LCH手中收回了結(jié)算權(quán)。而至此港交所集團(tuán)旗下?lián)碛?家獨(dú)立的結(jié)算公司，分別為證券現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)、場(chǎng)外市場(chǎng)和LME市場(chǎng)提供結(jié)算服務(wù)。交易所控股的結(jié)算所模式很可能成為我國(guó)境內(nèi)期貨市場(chǎng)結(jié)算模式的未來(lái)的發(fā)展新方向,也是我國(guó)境內(nèi)期貨市場(chǎng)邁向國(guó)際化的重要契機(jī)。同時(shí)，可以嘗試多幣種結(jié)算、保證金制度改革、“標(biāo)準(zhǔn)投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析”（StandardizedPortfolioAnalysisofRisk,SPAN）保證金系統(tǒng)本土化推廣等多項(xiàng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

作者：杜雅婷 單位：上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院