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期貨套利范文第1篇

從市場(chǎng)創(chuàng)新來看，股指期貨將為券商、期貨商、基金等機(jī)構(gòu)投資者提供金融創(chuàng)新的工具，使得這些機(jī)構(gòu)可以按照金融工程理論框架去探索新的盈利模式。股指期貨套利交易就是一種值得研究的新型盈利模式。股指期貨開展股指期貨套利交易對(duì)于恢復(fù)扭曲的市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系、抑制過度投機(jī)和增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性都有著重要的作用。在世界成熟的金融期貨市場(chǎng)上，套利和套期保值、投機(jī)一樣，是市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分。例如，1995年至2005年，我國(guó)香港股指期貨交易的10?郾64%是來自于套利交易。美國(guó)、英國(guó)等主要期貨市場(chǎng)中，套利交易也占有相當(dāng)重要的地位。

一、股指期貨套利交易模式

股指期貨套利是指利用股指期貨市場(chǎng)存在的不合理價(jià)格，同時(shí)參與股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)交易，或者同時(shí)進(jìn)行不同期限、不同（但相近）類別股票指數(shù)合約交易，以賺取差價(jià)的行為。

股指期貨合約的價(jià)格由現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格加持有成本構(gòu)成，按復(fù)利計(jì)算，其公式為：

F=Se(r-d)(T-t)

其中，F(xiàn)是期貨價(jià)格，S是現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格。持有成本主要是資金成本，由資金年利息率r、股指股息率d和持有時(shí)間(T-t)確定。

股指期貨套利交易根據(jù)涉及的市場(chǎng)不同，可分為兩大類：一類是股指期貨同現(xiàn)貨股票組合之間的套利，也叫期現(xiàn)套利；另一類是不同期限、不同（但相近）類別股票指數(shù)合約之間的套利，可分為跨期套利、跨市套利和跨品種套利。

滬深300指數(shù)期貨上市之初，按照目前的市場(chǎng)環(huán)境，將主要以期現(xiàn)套利和跨期套利為主要的套利方式。

二、股票指數(shù)期貨套利與商品套利的比較

總體上看，股指期貨套利和商品套利都是期貨套利交易的一種類型，其原理都是在市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系處于不正常狀態(tài)下進(jìn)行雙邊交易以獲取低風(fēng)險(xiǎn)差價(jià)。

股指期貨套利和商品期貨套利在具體類別上的差異

股指期貨套利和商品期貨套利的主要區(qū)別在于期貨合約標(biāo)的屬性不同。商品期貨合約的標(biāo)的是有形商品，有形商品就涉及到商品的規(guī)格、性能、等級(jí)、耐久性，以及倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸和交割等等，從而會(huì)對(duì)套利產(chǎn)生重要影響。股指期貨的標(biāo)的是股票指數(shù)，指數(shù)只是一個(gè)無形的概念，不存在有形商品的相關(guān)限制，同時(shí)股指期貨的交割一般采用現(xiàn)金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性。此外，股指期貨由于成份股分紅不規(guī)律、融資成本不一以及現(xiàn)貨指數(shù)設(shè)計(jì)等原因，其理論價(jià)格相對(duì)商品期貨更難準(zhǔn)確定價(jià)。這些區(qū)別是造成股指期貨套利和商品期貨套利在具體類別上差異的主要原因。指期貨套利和商品期貨套利在具體類別上差異見下表。

三、股指期貨套利交易風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分析

套利的特點(diǎn)之一就是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但是低風(fēng)險(xiǎn)并不代表沒有風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨套利也存在相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。滬深300指數(shù)期貨作為我國(guó)期貨市場(chǎng)清理整頓以來上市的首個(gè)金融期貨產(chǎn)品，其運(yùn)行是否成功將對(duì)我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。因此，加強(qiáng)對(duì)股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的研究非常重要。

通過與商品期貨套利交易的比較，股指期貨套利交易的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要有以下三點(diǎn)：

1?郾期貨合約定價(jià)

股指期貨合約的價(jià)格是進(jìn)行股指期貨套利的判斷基礎(chǔ)。但是股指期貨合約的定價(jià)存在不確定性，這會(huì)給套利交易帶來很大風(fēng)險(xiǎn)。

目前看來，滬深300指數(shù)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來自于兩方面：

一是現(xiàn)貨指數(shù)運(yùn)行存在不穩(wěn)定性。首先，股權(quán)分置改革尚未全部完成，股權(quán)分置對(duì)于滬深指數(shù)300指數(shù)的影響還未體現(xiàn)。其次，今年以來，股市不斷擴(kuò)容，中國(guó)銀行等大盤股相繼上市，后續(xù)還將有工行等大盤股上市。7月初，滬深300指數(shù)在成份股選擇上又推出了大盤股快速進(jìn)入指數(shù)的成份股調(diào)整制度。這些都會(huì)造成滬深300指數(shù)的運(yùn)行存在不穩(wěn)定性。

二是股息發(fā)放的不確定性。相關(guān)實(shí)證研究表明，我國(guó)上市公司并不傾向發(fā)放現(xiàn)金紅利，而且紅利發(fā)放頻率時(shí)間分布不均勻。這會(huì)造成股指股息率的不穩(wěn)定性。除了以上兩點(diǎn)，還存在融資利率不一和稅制不確定等風(fēng)險(xiǎn)。

2?郾現(xiàn)貨指數(shù)或組合買賣

股指期貨套利中往往會(huì)涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣。對(duì)于滬深300指數(shù)來說，成份股多達(dá)300種，各成份股流動(dòng)性存在差別，因此，在同一時(shí)間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉(cāng)存在難度。如果使用與滬深300指數(shù)相關(guān)的現(xiàn)貨組合，則這些組合與滬深300指數(shù)是否具有穩(wěn)定的相關(guān)性也是問題。

當(dāng)然，目前市場(chǎng)上也有跟蹤股指的基金，比如嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金，以這樣的基金替代現(xiàn)貨指數(shù)在理論是可行的。但是這種方法在操作上較為復(fù)雜，而且運(yùn)用指數(shù)跟蹤型基金還存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，嘉實(shí)滬深300指數(shù)目前的日成交量就很低。缺少流動(dòng)性將對(duì)套利交易產(chǎn)生致命的風(fēng)險(xiǎn)。

3?郾政策環(huán)境

目前，境外已有香港交易所、芝加哥期權(quán)交易所、文萊國(guó)際交易所相繼推出了中國(guó)股指期貨產(chǎn)品，新加坡交易所（SGX）宣布將在本月推出新華富時(shí)A50中國(guó)股指期貨。在滬深300指數(shù)上市后，上述股指產(chǎn)品將提供大量的跨市套利和跨品種套利的機(jī)會(huì)。

對(duì)于股指期貨的跨市套利和跨品種套利，政策環(huán)境是最難以控制的風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)主要來自于三方面：

一是匯率風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)外匯政策的市場(chǎng)化趨勢(shì)日益明顯，人民幣與世界各主要貨幣的匯率波動(dòng)性也在增大。不能有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)將直接導(dǎo)致套利交易的失敗。

期貨套利范文第2篇

【關(guān)鍵詞】華泰柏瑞滬深300ETF 滬深300股指期貨 期現(xiàn)套利

一、引言

股價(jià)指數(shù)期貨是以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的衍生性金融商品，因此凡有股票上市的國(guó)家，最終均會(huì)發(fā)展指數(shù)期貨合約。股指期貨加入市場(chǎng)運(yùn)作后，除了對(duì)于投資人選股提供了避險(xiǎn)管道，同時(shí)也增加市場(chǎng)投機(jī)套利的機(jī)會(huì)。因?yàn)楫?dāng)期貨交易價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格偏離太多，就會(huì)形成套利空間，于是敏銳的套利者就會(huì)伺機(jī)進(jìn)場(chǎng)，賺取這種無風(fēng)險(xiǎn)的套利利潤(rùn)。本文的目的是通過研究股票指數(shù)期貨市場(chǎng)的價(jià)格行為，探討市場(chǎng)的套利空間與利潤(rùn)。

二、股價(jià)指數(shù)期貨套利策略

（一）股指期貨無套利定價(jià)

持有成本模型是被最廣泛使用的股指期貨定價(jià)模型，其論述根據(jù)是兩種具有相同償付形態(tài)的金融資產(chǎn)，在同一時(shí)間點(diǎn)，其價(jià)格必須一致，否則有著零風(fēng)險(xiǎn)的套利利潤(rùn)。該期貨合約的價(jià)格是未來現(xiàn)貨價(jià)格的無偏差的期望值。股指期貨合約價(jià)格的論述價(jià)格應(yīng)該等于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格+成本-股利收入。兩者一旦不等，就出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。實(shí)際的市場(chǎng)環(huán)境中，還存在著交易成本和機(jī)會(huì)成本和沖擊成本，我們應(yīng)該一起考慮進(jìn)去。

顯然，無套利區(qū)間的上界等于完美市場(chǎng)條件下股指期貨論述價(jià)格+進(jìn)行一次套利的交易成本和沖擊成本，更詳細(xì)地，進(jìn)行一次正向套利，無套利區(qū)間的上界=完美市場(chǎng)條件下的股指期貨論述價(jià)格+買入賣出一次股票現(xiàn)貨的交易成本和沖擊成本+賣出買入一次股指期貨合約的交易成本和沖擊成本+套利開始時(shí)所支付的各項(xiàng)手續(xù)費(fèi)及保證金的機(jī)會(huì)成本。在進(jìn)行反向套利時(shí)無套利區(qū)間的下界=完美市場(chǎng)條件下的股指期貨論述價(jià)格―（賣出買入一次股票現(xiàn)貨的交易成本和沖擊成本+買入賣出一次股指期貨合約的交易成本和沖擊成本+套利開始時(shí)所支付的各項(xiàng)手續(xù)費(fèi)及保證金的機(jī)會(huì)成本+借券貸款成本）。

（二）無套利空間分析

1.套利成本。套利成本分為交易成本和跟蹤誤差兩個(gè)部分.期現(xiàn)套利的交易成本包括：期貨交易成本、買賣ETF現(xiàn)貨的交易成本和沖擊成本等。交易成本主要包括現(xiàn)貨股票組合和股指期貨的傭金、印花稅等，由于交易ETF不需要印花稅，因此交易成本主要有ETF傭金Cst和股指期貨傭金Cft兩類。沖擊成本是指在套利交易中需要迅速而且大規(guī)模地買進(jìn)或者賣出證券，未能按照預(yù)定價(jià)位成交，從而多支付的成本。文中股指期貨和ETF的沖擊成本分別以Cfi和Csi表示。跟蹤誤差是指跟蹤誤差是指數(shù)基金投資組合收益率與標(biāo)的指數(shù)收益率的差值的標(biāo)準(zhǔn)差。本文選取的滬深300ETF是完全復(fù)制滬深300指數(shù)包含的成分股的，因此沒有跟蹤誤差，即跟蹤誤差為0。

2.融資融券利息。融資融券業(yè)務(wù)近年來在我國(guó)快速發(fā)展，隨著券商的競(jìng)爭(zhēng)加劇，目前大部分券商都把融券要求的利息降至約融資一致，文中認(rèn)為融資與融券所需的利息相同，以r0表示。

3.無套利空間上下限邊界計(jì)算。在無套利機(jī)會(huì)存在時(shí)，以到期日得T時(shí)點(diǎn)為基準(zhǔn)，從開倉(cāng)日t復(fù)利至T，套利者買賣現(xiàn)貨與期貨應(yīng)收支的各種現(xiàn)金流量，應(yīng)小于或等于零，反之，則套利機(jī)會(huì)存在。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為r，期貨保證金為Mf，融資融券保證金為Ms，t時(shí)刻和T時(shí)刻的EFT現(xiàn)貨表示St和ST，股指期貨表示為Ft與FT，t時(shí)刻至T時(shí)刻現(xiàn)貨分紅為D，反向套利機(jī)現(xiàn)金流如表1所示：

表1 反向套利交易流程與現(xiàn)金流

注：根據(jù)我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)定，融券賣出股票時(shí)得到的資金并不能自由使用，只能用于購(gòu)買標(biāo)的證券用于償還，且融券期間內(nèi)分得紅利歸券商所有；而融資期間的紅利屬于投資者。

將t時(shí)點(diǎn)的所有現(xiàn)金流折現(xiàn)至T時(shí)點(diǎn)，T時(shí)刻所有的現(xiàn)金流為：

-St（Cst+Csi）er（T-t）-（1-Ms）St （erb（T-t）-1）-Ft（Cft+Cfi） er（T-t）-FT（Cft- Cfi）-ST（Cst+Csi）+St-ST-Ft

由于在交割日T時(shí)刻，股指期貨和現(xiàn)貨將會(huì)趨于收斂，則FT應(yīng)與ST相等，而根據(jù)持有成本模型FT=Ster（T-t），由此，可以算出無套利空間的下邊界F：

F=

同理，我們可以推出無套利空間的上邊界：

F=

當(dāng)t時(shí)刻股指期貨的價(jià)格Ft超出無套利空間的上下邊界時(shí)，套利機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了，投資者可以根據(jù)自己的情況進(jìn)行套利活動(dòng)。

三、實(shí)證模擬

本文將選用滬深300股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF作為期現(xiàn)套利操作的金融資產(chǎn)，使用其時(shí)間選自2014年3月3日至2014年6月30日的1分鐘收盤價(jià)作為交易數(shù)據(jù)，而股指期貨的交易時(shí)間比300ETF開收盤前后各多出15分鐘，由于此時(shí)間段內(nèi)300ETF無法進(jìn)行交易，故將每日股指期貨的這60個(gè)數(shù)據(jù)剔除。并將滬深300股指期貨記為Y，華泰柏瑞滬深300ETF記為X。

（一）協(xié)整關(guān)系

經(jīng)ADF法檢驗(yàn)，滬深300股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF的1分鐘高頻數(shù)據(jù)序列在5%顯著水平下，均是一階單整的。

采用E-G兩步法來對(duì)滬深300股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF序列之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

對(duì)滬深300股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF的1分鐘收盤價(jià)序列進(jìn)行普通最小二乘回歸，得到殘差序列{εt}，然后對(duì){εt}進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。經(jīng)協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果表明殘差序列是單整序列，滬深300股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF的1分鐘收盤價(jià)序列之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。并且兩者之間的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.997，因此滬深300股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF間存在套利的可能性。

（二）套利操作

以1年期的存款利率3.00%作為無風(fēng)險(xiǎn)利率r；在樣本中的85個(gè)交易日期間，華泰柏瑞滬深300ETF沒有進(jìn)行分紅，所以D為0。交易成本方面，目前市面上ETF交易傭金Cst為0.05%，滬深300股指期貨的交易傭金Cft為0.0035%。由于滬深300股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF的流動(dòng)性都較好，個(gè)人投資者進(jìn)行期貨和現(xiàn)貨的交易量相對(duì)較小，我們每次交易股指期貨時(shí)以高于市價(jià)1個(gè)點(diǎn)掛單，300ETF以高于市價(jià)0.002點(diǎn)掛點(diǎn)，以確保能順利成交，這樣近似地可以認(rèn)為交易股指期貨的沖擊成本為0.1%，ETF300的沖擊成本為0.04%。根據(jù)我國(guó)資本交易市場(chǎng)現(xiàn)狀，期貨交易的保證金比例為12%，融資融券保證金比例為50%，以我國(guó)推出股指期貨后的數(shù)據(jù)作為樣本，在95%置信水平下主力合約當(dāng)月VaR為0.2645Ft，CVaR為0.2712Ft，為了防止期貨爆倉(cāng)，這里取期貨交易保證金為35%。市場(chǎng)根據(jù)以上設(shè)定的參數(shù)，計(jì)算得到滬深300股指期貨的當(dāng)月連續(xù)合約的無套利空間。

我們發(fā)現(xiàn)，在樣本期間內(nèi)主要有四次套利機(jī)會(huì)，其正向套利機(jī)會(huì)為3次，反向套利機(jī)會(huì)為一次。正向套利機(jī)會(huì)明顯多于反向套利機(jī)會(huì)，反映了我國(guó)做空機(jī)制尚不健全的這一情況。與魏卓和陳沖針對(duì)我國(guó)剛推出股指期貨時(shí)期的套利分析結(jié)果對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)在發(fā)展了三年之后，滬深300股指期貨的套利機(jī)會(huì)已經(jīng)大大減少，這主要是由于.股指期貨上市初期參與的投資者大多為散戶投機(jī)者，所以出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)較多，而隨著證券公司、基金公司等機(jī)構(gòu)投資者在股指期貨市場(chǎng)的活躍，用股指期貨來做套期保值的投資慢慢增加，所以套利機(jī)會(huì)變少。

參考文獻(xiàn)

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[2]樓迎軍.中國(guó)期貨價(jià)格行為特點(diǎn)與市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制探討[M].杭州：浙江大學(xué)出版社，2008.

期貨套利范文第3篇

【關(guān)鍵字】股指期貨 期現(xiàn)套利 現(xiàn)貨模擬 跟蹤偏差

股指期貨期現(xiàn)套利中要實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利，其中，通過現(xiàn)貨模擬進(jìn)行指數(shù)復(fù)制是至為關(guān)鍵的一步，其模擬效果決定著最終期現(xiàn)套利的成敗。根據(jù)現(xiàn)貨組合標(biāo)的不同可以分為傳統(tǒng)指數(shù)基金復(fù)制、ETF基金擬合以及成分股復(fù)制三種方法，其中成分股復(fù)制現(xiàn)貨指數(shù)可以通過優(yōu)化權(quán)重配置和行業(yè)分層配置兩種方法來實(shí)現(xiàn)。

根據(jù)滬深300指數(shù)編制規(guī)則，除遇成分股退市，指數(shù)每年定期調(diào)整兩次：分別為1月初和7月初。因此我們選取2011年1月5日至2011年4月29日的數(shù)據(jù)建立現(xiàn)貨股票組合，并選擇2011年5月3日至2011年6月30日為組合模擬檢驗(yàn)期。

由于傳統(tǒng)指數(shù)基金只能在場(chǎng)外進(jìn)行申購(gòu)、贖回，申購(gòu)贖回費(fèi)率以及管理費(fèi)率都較高，同時(shí)“T+0”交易和“未知價(jià)”結(jié)算等制度原因，使得傳統(tǒng)指數(shù)基金難以很好地復(fù)制滬深300指數(shù)。

一、ETF基金擬合

ETF（Exchange Traded Fund），交易型開放式指數(shù)基金，又稱交易所交易基金，是一種在交易所上市交易的開放式證券投資基金產(chǎn)品，交易手續(xù)與股票完全相同。

相比傳統(tǒng)的指數(shù)基金，ETF基金具有以下優(yōu)點(diǎn)：首先，ETF基金不僅可以在場(chǎng)外申購(gòu)、贖回，還可以在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易，交易方便、交易效率高。其次，ETF采用的是完全被動(dòng)的指數(shù)化投資策略，因而管理費(fèi)較低，投資者以較低的成本就可實(shí)現(xiàn)一籃子股票投資，從而達(dá)到分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。再次，由于ETF交易特性，使得二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格和基金凈值之間的偏差波動(dòng)不大。

表1ETF與滬深300指數(shù)間的相關(guān)性

比較現(xiàn)存可場(chǎng)內(nèi)交易ETF，從相關(guān)性來看，滬深300指數(shù)與鵬華上證民企50ETF、南方小康產(chǎn)業(yè)ETF、華安上證180ETF以及華泰柏瑞紅利ETF的相關(guān)系數(shù)較高。

表2ETF流動(dòng)性情況比較

而從流動(dòng)性情況來看，華安上證180ETF、華夏上證50ETF、易方達(dá)深證100ETF、易方達(dá)上證中盤ETF以及華寶興業(yè)上證180價(jià)值ETF的流動(dòng)性較高，從而沖擊成本也就較低。

二、成分股復(fù)制

利用成分股復(fù)制滬深300指數(shù)，主要有兩大類方法：完全復(fù)制和抽樣復(fù)制。

完全復(fù)制是指通過購(gòu)買標(biāo)的指數(shù)中所有成分股股票，并且按照每種成分股股票在標(biāo)的指數(shù)中的實(shí)際權(quán)重確定購(gòu)買比例構(gòu)建指數(shù)組合以達(dá)到復(fù)制指數(shù)的目的。

完全復(fù)制的缺陷顯而易見：第一，滬深300指數(shù)包含上海、深圳兩地交易所300只股票，要一次性構(gòu)建數(shù)量如此龐大的組合，不論是交易費(fèi)用、還是由此產(chǎn)生的沖擊成本都是非常巨大的。第二，構(gòu)建期現(xiàn)套利現(xiàn)貨組合，目的是追求跟標(biāo)的指數(shù)相一致的收益率，只要組合收益率能很好地?cái)M合指數(shù)收益率就達(dá)到了目標(biāo)。

抽樣復(fù)制是指根據(jù)一定的原則和方法篩選出一定數(shù)量的成分股構(gòu)建組合對(duì)指數(shù)進(jìn)行復(fù)制。根據(jù)抽樣方法的不同，抽樣復(fù)制可分為優(yōu)化權(quán)重配置法以及行業(yè)分層優(yōu)化配置法。

（一）優(yōu)化權(quán)重配置

首先按權(quán)重大小對(duì)滬深300個(gè)股進(jìn)行降序排列，在觀測(cè)期內(nèi)，權(quán)重排名前十位中，屬于金融、保險(xiǎn)業(yè)的股票就占據(jù)八位。我們選取權(quán)重排名前30位個(gè)股，模擬構(gòu)建現(xiàn)貨投資組合。

衡量現(xiàn)貨組合模擬目標(biāo)指數(shù)效果的指標(biāo)主要有三個(gè)：模擬成本、跟蹤誤差和相關(guān)性。

跟蹤偏差的形式有多種，這里我們選擇修正的跟蹤偏差，即：

TE=■e2i

其中ei為每日跟蹤誤差，等于現(xiàn)貨組合收益率與標(biāo)的指數(shù)收益率之差。注意到■Ti=1e2i=■Ti=1［■2+(ei-■2)］，由此可見修正的跟蹤偏差既考慮了跟蹤誤差的平均水平，又考慮了波動(dòng)程度。［1］

以跟蹤偏差最小化為目標(biāo)并且確保每支個(gè)股規(guī)劃求解后最小權(quán)重為0.1%，以2011年1月5日至2011年4月29日為估計(jì)期，得出前三十只現(xiàn)貨在組合中的優(yōu)化權(quán)重。

表3優(yōu)化權(quán)重配置法下現(xiàn)貨組合個(gè)股權(quán)重

注意到，根據(jù)估計(jì)期各股的表現(xiàn)情況，優(yōu)化權(quán)重發(fā)生了較大變化。其中原來三十名排名較后的特變電工（600089.SH）給予了10.91%的權(quán)重，而排名靠前的浦發(fā)銀行（600000.SH）卻達(dá)到了限制值。

圖1 優(yōu)化權(quán)重配置法下現(xiàn)貨組合與標(biāo)的指數(shù)日收益率

直觀地看，通過選取30只成分股重新進(jìn)行優(yōu)化權(quán)重配置，構(gòu)建的現(xiàn)貨組合可以較好地復(fù)制標(biāo)的指數(shù)，獲取相應(yīng)的收益率（見圖1）。

配置后我們選取三個(gè)樣本時(shí)間段進(jìn)行現(xiàn)貨組合跟蹤效果檢驗(yàn)，分別為：2011年5月3日至5月9日，2011年5月3日至5月30日，2011年5月3日至6月30日。相隔的交易日分別為5日，20日和42日，檢驗(yàn)結(jié)果見表4。

表4優(yōu)化配置法下現(xiàn)貨組合跟蹤效果

（二）行業(yè)分層優(yōu)化配置

按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類法，滬深300指數(shù)成分股可分屬于二十大行業(yè)類別。如圖2所示，金融、保險(xiǎn)業(yè)，機(jī)械、設(shè)備、儀表業(yè)，采掘業(yè)，金屬、非金屬業(yè)四大行業(yè)之和所占指數(shù)權(quán)重超過60%。

圖2滬深300指數(shù)各行業(yè)所占權(quán)重（根據(jù)2011年1月5日數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)）

我們選擇30只大權(quán)重股進(jìn)行現(xiàn)貨股票組合模擬指數(shù)，盡管四大行業(yè)已經(jīng)占據(jù)滬深300指數(shù)大半江山，但是考慮到行業(yè)輪動(dòng)現(xiàn)象，因此在保證小權(quán)重行業(yè)至少有一只股票的前提下選取行業(yè)內(nèi)權(quán)重大的個(gè)股。

我們以跟蹤偏差最小化為目標(biāo)并且確保每只個(gè)股規(guī)劃求解后最小權(quán)重為0.1%，表6給出根據(jù)2011年1月5日至2011年4月29日數(shù)據(jù)對(duì)二十行業(yè)共計(jì)30支個(gè)股進(jìn)行優(yōu)化權(quán)重配置結(jié)果。

表5行業(yè)分層優(yōu)化配置法下現(xiàn)貨組合個(gè)股權(quán)重

同樣，配置后選取三個(gè)樣本時(shí)間段進(jìn)行現(xiàn)貨組合跟蹤效果檢驗(yàn)，分別為：2011年5月3日至5月9日，2011年5月3日至5月30日，2011年5月3日至6月30日。相隔的交易日分別為5日，20日和42日，檢驗(yàn)結(jié)果見表6。

表6行業(yè)分層優(yōu)化配置法下現(xiàn)貨組合跟蹤效果

比較表4和表6，選取三十只個(gè)股對(duì)滬深300指數(shù)進(jìn)行模擬，可以達(dá)到很高的相關(guān)性。此外，按權(quán)重進(jìn)行優(yōu)化配置與按行業(yè)分層配置兩種方法模擬成本差不多，但后者不論是在跟蹤誤差上還是與目標(biāo)指數(shù)相關(guān)性上都要優(yōu)于前者。

參考文獻(xiàn)

[1]王紅兵.股指期貨套利中現(xiàn)貨組合的規(guī)模、選股與配置[R]，聯(lián)合證券，2006.12.7.

[2]于新力等.股指期貨推出后的套利機(jī)會(huì)及套利策略（上）――期現(xiàn)套利[R],中信證券，2007.5.14.

[3]于新力等.股指期貨期現(xiàn)套利中的現(xiàn)貨模擬技術(shù)對(duì)比研究[R],中信證券，2007.8.13.

期貨套利范文第4篇

關(guān)鍵詞：滬深300股指期貨；無套利區(qū)間；實(shí)證分析

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-0432（2012）-06-0204-1

0 前言

在我國(guó)，2010年4月16日，滬深300股指期貨在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上正式被推出，具有重要的意義。在滬深300股指期貨推出之前，國(guó)內(nèi)關(guān)于股指期貨套利的研究基于國(guó)內(nèi)滬深300股指期貨仿真交易數(shù)據(jù)進(jìn)行的。與之前的研究相比，本文有如下特點(diǎn)：（1）無套利區(qū)間模型較完整的推導(dǎo)出無套利區(qū)間上下限公式；（2）利用滬深300股指期貨推出后的真實(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，反映了中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有效性程度，為政策建議提供支撐。

1 股指期貨期限套利模型推導(dǎo)

在現(xiàn)實(shí)中，期貨指數(shù)價(jià)格經(jīng)常偏離其合理的理論價(jià)格，當(dāng)偏離出現(xiàn)時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。在進(jìn)行股指期貨期限套利時(shí)，由于需要承擔(dān)套利成本，在考慮交易成本等成本的情況下，算出股指期貨無套利區(qū)間上、下界。

1.1 股指期貨期現(xiàn)套利的成本

1.1.1 借貸利率 在現(xiàn)實(shí)生活中，考慮的利率是不同的借入利率和貸出利率。

1.1.2 保證金比例 期貨交易實(shí)行每日結(jié)算的保證金制度，比例通常為10%-15%。

1.1.3 現(xiàn)貨模擬的跟蹤誤差 在實(shí)際操作中，現(xiàn)貨頭寸很難與相應(yīng)的指數(shù)達(dá)到一致，年化指數(shù)跟蹤誤差的經(jīng)驗(yàn)值一般在0.3%-0.5%之間。

1.2 股指期貨期現(xiàn)套利的無套利區(qū)間模型

市場(chǎng)上，只有當(dāng)股指期貨的真實(shí)價(jià)格處于無套利區(qū)間之外，套利交易才能獲利。正向套利推導(dǎo)無套利區(qū)間上限：在時(shí)刻t時(shí)刻的現(xiàn)金流買入現(xiàn)貨組合X份：-PtX，買入組合的交易成本：-CsbPtX；對(duì)于股指期貨，賣出期貨合約（保證金交易）：-λFtM，賣出合約的交易成本：-CfsFtM。在T時(shí)刻的現(xiàn)金流，賣出現(xiàn)貨組合（附紅利）：PTXeq(T-t)/365，交易成本：-CssPTXeq(T-t)/365；對(duì)于股指期貨，買入股指期貨合約平倉(cāng)：(Ft-ST)M，買入現(xiàn)貨的交易成本：-CfbSTM，并且收回

即當(dāng)股指期貨實(shí)際價(jià)格位于以上區(qū)間內(nèi)時(shí)，進(jìn)行期現(xiàn)套利將是無利可圖的。

2 股指期貨期現(xiàn)套利的實(shí)證分析

2.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

ETF，即交易型開放式指數(shù)基金。為復(fù)制最佳的基金種類及其相應(yīng)的比重，將上證50、深證100、上證180ETF與滬深300現(xiàn)貨指數(shù)進(jìn)行相關(guān)性分析及回歸分析。上證50、深證100、上證180指數(shù)與滬深300相關(guān)系數(shù)分別為0.97228、0.99195、0.99688，相應(yīng)ETF日均成交額分別為6.4822億元、4.8825億元、2.8428億元。僅從上證50ETF和深證100ETF基金中選取一種或兩種構(gòu)造滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的成分基金。

2.2 套利結(jié)果實(shí)證分析

對(duì)相同期間的上證50ETF、深證100ETF及滬深300現(xiàn)貨指數(shù)每日收盤價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。對(duì)此進(jìn)行二元解釋變量系數(shù)和為1的受約束的最小二乘回歸，回歸結(jié)果即按上證50ETF配置51%間的組合的權(quán)重、深證100ETF配置49%的權(quán)重來構(gòu)造模擬滬深300現(xiàn)貨指數(shù)是最為適宜的。R平方為0.99383，跟蹤誤差0.00175。

統(tǒng)計(jì)2011年10月24日至2012年4月27日時(shí)間段共125個(gè)交易日，期貨價(jià)格不在無套利區(qū)間次數(shù)為58次，比例約為46.4%，說明市場(chǎng)存在較大的套利機(jī)會(huì)。

2.3 套利原因分析

從2011年10月24日到2011年12月20日，IF1206的價(jià)位基本位于股指套利上限與下限之間。但隨后，價(jià)格套利機(jī)制反映了我國(guó)市場(chǎng)上的不完善程度?？偟膩碚f，國(guó)內(nèi)外在此時(shí)期發(fā)出的利好或是利差的經(jīng)濟(jì)信號(hào)通過期貨合約價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)關(guān)系傳導(dǎo)至期貨市場(chǎng)，引起期貨合約價(jià)格波動(dòng)，也在一定程度上反映了中國(guó)金融市場(chǎng)較不完美。

3 結(jié)語(yǔ)與政策建議

在滬深300股指期貨真實(shí)交易數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，通過構(gòu)建股指期貨期現(xiàn)套利模型并進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明，目前國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)上存在較多的套利機(jī)會(huì)。在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)中對(duì)于期貨交易存在諸多限制，因此，建議在國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)逐步成熟過程中，逐步減少限制，激勵(lì)投資者參與市場(chǎng)，活躍期貨市場(chǎng)，有助于增加國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的有效性。

參考文獻(xiàn)

[1] Cornell,B.,K.R.French.The Pricing of Stock Index Futures.The Journal of Futures Market,1983,(03):1-14.

期貨套利范文第5篇

利用單只ETF進(jìn)行股指期貨套利，失敗的風(fēng)險(xiǎn)較大

利用ETF進(jìn)行套利在便利性上要優(yōu)于利用精選成分股，但由于成分股差異，ETF與滬深300指數(shù)之間仍會(huì)有一定差異，需要通過組合ETF盡可能擬合滬深300指數(shù)。

目前可選的ETF有易方達(dá)深證100ETF、華夏上證50ETF以及華安上證180ETF，我們選取2006年6月1日至2006年10月18日為研究期間進(jìn)行ETF配置比例的模擬。在此研究期間，深證100ETF二級(jí)市場(chǎng)收益率較滬深300指數(shù)低0．2463％，上證50ETF較滬深300指數(shù)高1．4734％，上證180ETF較滬深300指數(shù)高0．8064％。

我們發(fā)現(xiàn)，在進(jìn)行正向套利時(shí)，ETF對(duì)滬深300指數(shù)負(fù)的跟蹤誤差(指ETF收益率減去指數(shù)收益率的差)將消耗整體套利收益，雖然跟蹤誤差基本小于0．5％，但仍都有交易日跟蹤誤差過大，例如上證50ETF最大跟蹤誤差為2％，上證180ETF有較多的交易日跟蹤誤差大于0．5％，這些跟蹤誤差的存在將導(dǎo)致套利失敗。這些跟蹤誤差產(chǎn)生的原因主要在于指數(shù)樣本差異以及市場(chǎng)板塊的輪動(dòng)特征，單只ETF無法避免這些風(fēng)險(xiǎn)。

控制整體跟蹤誤差的ETF組合仍有損失風(fēng)險(xiǎn)

解決單支ETF套利風(fēng)險(xiǎn)最好的方法是利用ETF組合，組合的優(yōu)勢(shì)可降低跟蹤滬深300指數(shù)的誤差，從而降低套利失敗的概率。首先以跟蹤偏差(用以衡量指數(shù)擬合好壞的指標(biāo)，通常用跟蹤組合與標(biāo)的指數(shù)收益率之差的標(biāo)準(zhǔn)差)最小化為目標(biāo)，配置深證100ETF、上證50ETF和上證180ETF的投資比例。跟蹤偏差最小化的擬合目標(biāo)可以保證ETF組合擬合滬深300達(dá)到最好的狀態(tài)，從長(zhǎng)期來看風(fēng)險(xiǎn)也將最低。

通過優(yōu)化計(jì)算，三只ETF的配置比例為：易方達(dá)深證100ETF占58．16％，華夏上證50ETF占30．87％，華安上證180ETFl0．97％。組合后較大的跟蹤誤差減少了，只有四個(gè)交易日跟蹤誤差大于0．5％，但負(fù)的跟蹤誤差仍然是無法消除的。例如利用ETF組合進(jìn)行正向套利時(shí)，跟蹤誤差可能導(dǎo)致套利組合發(fā)生O．4％以上收益率損失的概率為8．51％，發(fā)生O．3％以上收益率損失的概率將放大為15．96％，發(fā)生0．2％以上收益率損失的概率將有23．40％，跟蹤誤差導(dǎo)致套利損失已經(jīng)屬于大概率事件，那么就有必要在套利中考慮這種風(fēng)險(xiǎn)損失(圖1)。

這給我們的啟示是，即使利用ETF組合進(jìn)行股指期貨套利，風(fēng)險(xiǎn)依舊存在，在判斷套利機(jī)會(huì)的時(shí)候應(yīng)該考慮到跟蹤誤差對(duì)于套利成功概率的影響，從而對(duì)理論套利價(jià)格區(qū)間進(jìn)行調(diào)整，尤其對(duì)只有微利的套利機(jī)會(huì)進(jìn)行決策時(shí)，跟蹤誤差導(dǎo)致的損失必須考慮到，因?yàn)樨?fù)向小幅跟蹤誤差發(fā)生的概率是相當(dāng)高的。

控制下方跟蹤誤差的ETF組合最優(yōu)