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期貨博弈本質(zhì)范文第1篇

自2009年3月份上市以來,鋼材期貨一直受到國內(nèi)外鋼鐵行業(yè)和投資者的高度關(guān)注,在短短一年多時間內(nèi),螺紋鋼期貨已然成為了中國期貨市場最活躍的期貨品種之一。鋼材市場的火爆行情,不僅吸引了套保者和投資者的熱情追捧,其上市后如同“過山車”一般的走勢,更是讓各路投機資金唏噓不已。

相對于股票市場的載沉載浮,期貨市場的驚濤駭浪更讓人倍感驚險與刺激。對于投機者而言,期貨市場就像一盤賭局,有人賺得盆滿缽滿,就一定有人輸?shù)醚緹o歸,這是一個完全的零和博弈游戲。事實上,期貨交易遠遠不止作為一種“賭具”那樣簡單。

被拉下水的實業(yè)家

許多實業(yè)家往往有這樣的想法:養(yǎng)豬、造罐頭多費力氣,風(fēng)險卻一點也不小。不如去炒生豬期貨,賭對了賺到的錢遠遠勝過辛辛苦苦干實業(yè)。于是,為數(shù)可觀的實業(yè)家被拉下水。其中幾個典型的案例大家已經(jīng)熟知。遠些的是中航油的陳久霖,做石油期貨虧掉5億美元而鋃鐺入獄。近些的有中信泰富的榮智健,因澳元期貨失算虧損百億港幣,榮氏家族痛失好局。還有深南電到高盛對賭國際油價。

從2003年起,陳久霖卻在高盛新加坡杰潤公司的“指導(dǎo)”下,大量賣出原油的看漲期權(quán)。國際投資機構(gòu)慷慨地把錢借給陳久霖當“賭本”,然后在最要緊的關(guān)頭收緊錢袋,使中航油被平倉,損失掉數(shù)億美元。而按照理智的期貨交易規(guī)則,作為消費者中航油應(yīng)買進期權(quán),通過對沖來固定成本。

如果說陳久霖多少有些嫩,比他老到許多的榮智健也跌進陷阱。中信泰富在澳大利亞有一個投資額高達數(shù)十億澳元的磁鐵礦項目,建成后每年還需投入不下10億澳元,匯率波動的風(fēng)險的確很大。于是,中信泰富在國際投行“悉心指導(dǎo)”下參與澳元兌美元的杠桿交易。隨著澳元的暴跌,中信泰富面臨最高147億港元的虧損,中信集團被迫出手援救,榮氏家族黯然退出自己一手打造的實業(yè)王國。

更莫名其妙的是深南電,作為一家“足不出戶”的A股上市公司,竟然想與國際原油期貨市場的主要玩家高盛“對賭”油價來賺錢。雙方約定,2008年3到12月期間,每月未結(jié)算時國際油價高于63.5美元時,哪怕漲得再高深南電每月僅可獲得30萬美元;而結(jié)算時國際油價比62美元每低1美元,深南電就要賠40萬美元。從理論上看,這份有效期十個月的合約帶給深南電的最高收益為300萬美元,最高虧損為2.48億美元!這就是高盛向深南電等中國企業(yè)兜售的“無風(fēng)險套利產(chǎn)品”。好在深南電金蟬脫殼,擺脫“催命合約”,連同更陰險的第二份合約也被終止了。2009年歲末,惱羞成怒的高盛以5.46億元的天價索賠,而深南電近三年的利潤總和還不到2億元。

除了上述三家公司之外,中遠、國航、東航、南航等均在海外期貨交易中連續(xù)發(fā)生巨額損失。其中東航僅在2008年前六個月就以62美元至150美元購入上千成桶原油期貨。2008年,東航在燃油交易中損失62億,使全年虧損達到128億元,國資委不得不緊急注入70億。

其實,資本的神奇與風(fēng)險不僅僅體現(xiàn)在期貨交易中。股權(quán)投資、房地產(chǎn)等光怪陸離的“資本游戲”都在時時刻刻地侵蝕著企業(yè)家的實業(yè)精神。例如中國襯衫第一品牌雅戈爾,2007年末持有中信證券等上市公司股票市值約240億元。在A股隨后的大起大落中,雅戈爾的服裝業(yè)務(wù)顯得那么的無足輕重,“重倉股”的一次聯(lián)手漲停可帶來上十億的賬面收益,賣多少件襯衫才能賺到這些錢呀?

期貨等“游戲”如同精神鴉片,實業(yè)中一年的拼搏不如期貨市場里一天的“好運”。誰還有心思去壓成本、搞研發(fā)、打品牌?商君說“利出一孔,其國無亂”,意思是利益只應(yīng)從一個孔洞流出,才能讓給大家正確的導(dǎo)向。

事實上,期貨誕生之初,它本身并不是一種“賭具”,反而是一種規(guī)避風(fēng)險的工具。那么,讓我們回歸期貨的本質(zhì),來看看期貨交易究竟該怎么玩。

期貨市場交易的是風(fēng)險

期貨市場交易的品種越來越多,從大豆、玉米、白糖、棉花、棕櫚油到股指。實際上真正被交易的品種只有一個,那就是風(fēng)險。大豆、原油等商品不過是風(fēng)險的載體而已。

初級商品由于自身的天然因素,一直存在生產(chǎn)周期長、價格波動大的特性。以大豆為例,生產(chǎn)期為五個月。1972年10月,芝加哥現(xiàn)貨價格為每英斗3.33美元;1973年6月暴漲為10.87美元;2個月以后又劇降至5.62美元。這樣的劇烈波動,使大豆種植者無法預(yù)期來年的損益,為了規(guī)避過大的風(fēng)險可能就放棄種植。如果生產(chǎn)者可以按每英斗6美元的價格提前賣出自己的產(chǎn)品,扣除生產(chǎn)成本穩(wěn)賺2美元,就可以將過高的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁出去。

玉米、棉花、白糖的情況也是這樣。還以大豆為例,種植者只需到交易所去賭大豆價格下跌。大豆價格上漲,他的所得就是賣豆金額的增量減去輸?shù)舻馁€本;大豆價格下跌,賭贏的錢可以彌補豆農(nóng)的損失。這種行為叫做“衡抵”。

由于社會的需求,期貨交易所獲得發(fā)展迅速。美國有十個期貨交易所,品種早已不限于農(nóng)產(chǎn)品,政府債券、外幣指數(shù)等都可以拿來“賭”。不僅是美國,世界上主要國家,包括中國,都設(shè)立了期貨交易所。

在期貨市場上被出售風(fēng)險要有人買進才能成交,他們就是投機者。期貨市場與股票市場最大的不同在于,前者是絕對的零和游戲,贏家賺的每一分錢都來自輸家。股票市場則不同,如果宏觀經(jīng)濟向好,或者個股業(yè)績增長神速,參加者有可能共同贏利。比如,微軟、惠普或蘋果的股票投資者們進行的就不是零和博弈。

大家一般對期貨市場里出售風(fēng)險的一方表示同情和理解,但對購入風(fēng)險的投機者卻嗤之以鼻。其實在道義上,雙方是平等的,缺少買家的市場是不會有交易的。不僅是期貨市場,社會經(jīng)濟中任何投機者都首先是風(fēng)險的承擔者。比如說,炒股、炒房、炒大蒜、炒綠豆的人,都是有風(fēng)險的。

力量不均的三方博弈

我們知道,期貨市場是一個分配、分擔風(fēng)險的地方,實業(yè)家(比如肉類加工企業(yè)和生豬養(yǎng)殖場)在這里“出售風(fēng)險”,而投機者在這里“購買風(fēng)險”。

實際上,期貨應(yīng)該是實業(yè)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的工具。實業(yè)企業(yè)在商品期貨市場上,買入(賣出)現(xiàn)貨數(shù)量相當,但交易方向相反的期貨合約,以控制未來現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險的行為叫套期保值。

前面舉了大豆種值者的例子,其實初級產(chǎn)品的需求方也需要風(fēng)險的對沖。假設(shè)一個面粉廠,當小麥價格在每公斤1元時有30%的毛利潤率。盡管當小麥價格走高時可以提面粉出廠價,但市場能否接受?你提價競爭對手不提怎么辦?

所以,面粉廠可以每公斤1元的單價買進小麥(相當于多頭),如果小麥價格上漲,可以拋出合約,以期貨市場的贏利補償現(xiàn)貨市場價格上漲增加的成本;而當小麥價格下跌期貨賠錢時,面粉廠的進貨成本降低,增加的利潤勝過賠在期貨的錢。

面粉廠與小麥種植者剛好是一對,前者進與需求相當?shù)暮霞s,后者賣出與產(chǎn)量相當?shù)暮霞s。但是供求雙方要交易的數(shù)量不可能在每個時點都匹配,這個空白還是需要投機者來填補。而且,投機者是不甘寂寞的,他們發(fā)明了“套利交易”。

套利是人類的普遍行為。在高工資的一線城市上班,回老家消費或買房本質(zhì)上也屬于套利行為。期貨交易中的套利也與此類似,不論行情漲跌,投機者們都能利用現(xiàn)貨市場與期貨市場的差距來進行獲利。總之,期貨交易的參與都可以分為商品生產(chǎn)者、商品需求者和投機者三個大類,它們之間的博弈錯綜復(fù)雜。

前面舉了大豆種植者的例子很有意思,作為供應(yīng)商他們應(yīng)當“心憂炭賤愿天寒”,希望現(xiàn)貨市場越貴越好。但為了衡抵價格波動的風(fēng)險,種植者卻要在期貨市場充當空方,賭大豆價格下跌。但空方勢力越強大,期貨價格就越下行,必然會拖累現(xiàn)貨行情。

本輪金融危機開始以來,美國政府靠多印鈔票自救的形勢相當明顯,但國際金價并未如一些人預(yù)期的那樣迅速沖高到每盎司1350美元以上,很大的原因是受供應(yīng)商鎖定毛利的賣單拖累。因為黃金采掘成本在每盎司300美元左右,采掘者會掛出一系列空單來對沖風(fēng)險、鎖定利潤。但利潤下跌的空間被堵死的同時,向上的道路也阻力重重。因為毛利潤已經(jīng)被鎖定,國際黃金供應(yīng)商的股票也就沒有大幅度上漲。

期貨博弈本質(zhì)范文第2篇

關(guān)鍵詞:季度定價;鐵礦石價格;寡頭壟斷;博弈

中圖分類號:F71

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)13-0074-02

1 緒論

1.1 問題的提出與意義

在雙邊寡頭壟斷格局下,鐵礦石談判價格需雙方博弈確定。中國有70%以上的世界鐵礦石貿(mào)易量,但在往年鐵礦石談判中,與之貿(mào)易地位不符的定價權(quán)缺失問題日益嚴重,屢次被動接受他國需方代表的協(xié)議價。隨著中國經(jīng)濟發(fā)展,鐵礦石作為鋼鐵業(yè)原材料,經(jīng)濟地位更加重要。研究季度定價對中國鐵礦石價格博弈的影響有利于話語權(quán)爭奪,具實際意義。

同時,季度定價于今年5月首次實行,目前關(guān)于定價模式的博弈研究多集中在年度定價機制下的雙邊寡頭壟斷格局博弈,對季度定價和其可能博弈模式的研究較少。為此該研究具理論意義。

1.2 研究理論介紹

1.2.1 價格的經(jīng)濟學(xué)分析

古典經(jīng)濟的供需定價理論中,開放經(jīng)濟條件下鐵礦石價格由市場供需決定,即需求等于供給時有市場均衡價格,使邊際效用最大化。封閉條件下鐵礦石供給曲線和資源約束線重合且垂直于數(shù)量橫軸,對應(yīng)的鐵礦石貿(mào)易量Qo表示國內(nèi)鐵礦石剛好自給自足,該約束線左邊代表國內(nèi)市場,右邊代表國際市場。鋼鐵業(yè)隨中國經(jīng)濟發(fā)展的持續(xù)增長帶動了鐵礦石需求量上漲,可認為鐵礦石需求曲線為一條斜率為負、逐步右移的下降曲線D,供給曲線為一條斜率為正的上升曲線S。D與S交于E,得均衡價格P和均衡貿(mào)易量Q。國際市場均衡價格對應(yīng)的貿(mào)易量Qe減去Qo后為鐵礦石進口量。

1.2.2 定價機制簡介

世界大宗商品國際貿(mào)易定價機制一般有兩種方式:由著名的期貨交易所標準期貨合同的價格決定,如石油、煤;由市場主要買賣雙方每年談判商定的價格決定,如鐵礦石。季度定價出現(xiàn)之前,鐵礦石定價方式有談判首發(fā)價和賣方壟斷定價兩種形式。前者指在年度定價機制中,只要談判雙方代表中任一方與對方達成協(xié)議價格,就取得談判定價。后者指作為談判供方的三大礦山利用其占世界海上貿(mào)易量70%的壟斷地位,通過控制鐵礦石的供應(yīng)量來決定價格,迫使勢力相對分散的買方接受壟斷定價。賣方壟斷定價模型中,生產(chǎn)邊際成本曲線MC即鐵礦石供給曲線S,平均收益曲線AR即需求曲線D。當邊際收益曲線MR=MC時有壟斷定價P*,當D=S時有市場定價Pc,P*-Pc即為壟斷利潤。

季度定價機制則是以到中國港口口岸的現(xiàn)貨價為基準,采用到岸價格為最后指標,每季度協(xié)定鐵礦石價格作為下季度協(xié)議價。目前中國部分鋼企暫用普氏指數(shù)做定價標準。

1.2.3 價格博弈模式形成原理

在鐵礦石貿(mào)易雙邊寡頭壟斷格局下,古典經(jīng)濟的供需定價有效性減弱,需用博弈中談判雙方議價能力強弱為根據(jù)來定談判價格。目前已形成賣方壟斷下的買方博弈“囚徒困境”。若以三大礦山為“警察”,中日做“囚徒”,則有圖3的四種談判策略組合:中日都漲價,因整個市場價格上漲和供應(yīng)量增加而同時獲利為4;日本同意而中國拒絕漲價,或相反,則同意方獲利為7,拒絕方獲利為3,目前后者不太可能;中日都拒絕漲價,因市場價格降低而同時獲利為6。在信息不對稱前提下,無論中方接受或拒絕漲價,日本最優(yōu)策略都是漲價,與現(xiàn)實中雙方無合作反而相爭斗的情況相符。

1.3 研究思路

本文從背景和理論現(xiàn)狀分析入手,得出季度定價下鐵礦石談判的中國困境,再分析季度定價對鐵礦石市場相關(guān)價格和貿(mào)易參與者的影響,進而從博弈的周期、格局和信息三方面入手,研究對價格博弈模式的影響,最終給出中國提升話語權(quán)的建議。

2 季度定價分析

2.1 季度定價實質(zhì)

三大礦山推行季度定價主要因為它實質(zhì)上采用指數(shù)定價,價格接近現(xiàn)貨價,卻把海運成本和風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給買方,并徒增國際資本炒作的潛在風(fēng)險,使得在古典經(jīng)濟的供需定價理論模型中,買方在鐵礦石由國內(nèi)自給向國際進口的轉(zhuǎn)折點上,直接增加了以海運費為主的交易成本,使資源約束線右邊的國際市場供給曲線向上平移,提高了進口方鋼企的成本壓力。

2.2 價格影響現(xiàn)狀與分析

受季度定價影響的相關(guān)價格主要是海運費、鐵礦石價格和鋼材價格,對應(yīng)受影響主體分別是貿(mào)易中間商、礦企和鋼企。

首先,鐵礦石需求本質(zhì)是鋼鐵業(yè)的派生需求,利用2007年5月到2010年間的鐵礦石進口現(xiàn)貨礦價與上海地區(qū)螺紋鋼HRB400價格的統(tǒng)計分析可得兩者相關(guān)系數(shù)為0.829,存在較高正相關(guān)性,與文雯、鄭傳鈞(2007)通過簡單回歸分析得出的每增加一萬噸鐵礦石會導(dǎo)致中國進口鐵礦石價格上升0.896美元的結(jié)論相近。其次,季度定價給礦企提供更多漲價機會,上漲趨勢不可避免。按照2010年部分鋼企同意的96.4%漲幅加上海運費,鐵礦石CIF價將超過140美元/噸,直逼現(xiàn)貨價。而成本上升又使鋼企利潤空間進一步縮小,今年第二季度已出現(xiàn)沙鋼等鋼企暫停進口鐵礦石而靠庫存礦支撐生產(chǎn)的現(xiàn)象。同時,截止2007年底,中國的鐵礦石海運主力船數(shù)量比例只占世界總量的4.2%,海運力薄弱的現(xiàn)狀使季度定價提高了中國市場海運費的波動頻率和幅度,加劇了貿(mào)易投機。

2.3 價格博弈模式變化分析

2.3.1 博弈周期

博弈周期由一年縮為一季。若以一年為談判標準周期,則季度定價使博弈從年度定價的一次性非完全合作博弈轉(zhuǎn)變?yōu)轭愃朴谥貜?fù)博弈的形式,雙方可根據(jù)上一季的博弈結(jié)果做出策略調(diào)整,為下一次博弈進行目標修正以獲最優(yōu)定價。周期縮短也使鐵礦石價格向現(xiàn)貨價靠攏,加大了價格波動頻率和鋼鐵業(yè)風(fēng)險,易受制于賣方壟斷而被動接受成本和風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁,進一步壓縮鋼企利潤。

2.3.2 博弈格局

季度定價造成的海運費波動加劇、指數(shù)定價產(chǎn)品推廣等情況,使貿(mào)易中間商和金融財團大大提高鐵礦石貿(mào)易的參與積極性,可能形成第三方勢力加入談判,或通過與三大礦山構(gòu)成貿(mào)易聯(lián)盟、提供定制的指數(shù)定價產(chǎn)品、推出鐵礦石期貨市場等方式間接參與談判,使雙邊博弈變成三方博弈?；蛘叩谌脚c礦企或鋼企構(gòu)成聯(lián)合陣營,控制對應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)以提升供需單邊議價能力,造成供方勢力提升下“囚徒困境”的進一步加深,或需方勢力提升下困境的破除。

2.3.3 博弈信息

買方聯(lián)盟下博弈信息質(zhì)量的提升將使其獲博弈主動權(quán),并有機會制造賣方市場信息迷霧而間接提升需方議價能力。需方將盡力破除壟斷定價,謀求市場均衡價格甚至是買方壟斷定價,其前提是買方市場信息的對稱與完全性,而非“囚徒困境”中不對稱的信息狀況。

3 對策與建議

3.1 針對博弈周期變化的建議

中國應(yīng)繼續(xù)加快落實提高產(chǎn)業(yè)集中度、實施礦源多元化戰(zhàn)略、加強國內(nèi)礦開發(fā)勘探與海外礦山投資力度、實施規(guī)范的鐵礦石制以維持市場秩序等方案,減少談判的國情劣勢。其次,利用中非貿(mào)易合作和中國――東盟自貿(mào)區(qū)的有利條件,加快資源戰(zhàn)略步伐,尋求鐵礦石資源合作新伙伴。最后,發(fā)揮中國鐵礦石貿(mào)易地位的作用,主動制定季度定價國際標準,爭取在中國設(shè)立定價中心以獲主動權(quán),實現(xiàn)“中國模式”。

3.2 針對博弈格局變化的建議

深入學(xué)習(xí)日本經(jīng)驗,通過海外礦山投資參股獲得產(chǎn)業(yè)鏈供需環(huán)節(jié)的雙邊控制,實現(xiàn)鐵礦石和鋼材的內(nèi)部利益動態(tài)分配,通過整理利益的調(diào)節(jié)而間接避免定價權(quán)缺失帶來的成本負擔和利潤損失,獲得談判格局的“日本情形”。其次,構(gòu)建與主要需方市場的買方聯(lián)盟,提升買方壟斷勢力以實現(xiàn)雙邊寡頭壟斷定價,甚至是通過控制需求量來制定價格的買方壟斷定價。賣方壟斷定價中,需方平均支出曲線AE即鐵礦石供給曲線S,邊際價值曲線MV即鐵礦石需求曲線D,當需方邊際效用曲線ME等于邊際成本時,需方效用最大化,取得平衡點E1,獲得買方壟斷定價P*和購買量Q*,相比于市場供需平衡定價Pc,可獲買方壟斷利潤Pc-P*。這與賣方壟斷下的價格情形差別很大。

3.3 針對博弈信息變化的建議

中日買方聯(lián)盟或者中印、中國與海外海運商的貿(mào)易聯(lián)盟將改變對應(yīng)的博弈決策組合。在中日買方聯(lián)盟下,雙方共享買方市場完全且對稱的信息,易達成在圖1“囚徒困境”中的(6;6)策略選擇。此外,通過降低供方所掌握的鐵礦石實際需求量信息而造成需求不足或者至少不超過市場實際需求量的情況,買方可擁有比上述決策更優(yōu)的方案,如圖2。

圖中A和B公司為鐵礦石供應(yīng)方,中國和日本為鐵礦石需求方,分別需要鐵礦石為1500和500。在未構(gòu)成買方聯(lián)盟時,中日需求市場信息彼此不完全不對稱,相互沒有合作,各自分別向A和B公司進行需求量報告,使A和B公司分別獲得鐵礦石市場需求量信息為1500+500=2000。因目前礦企基本構(gòu)成賣方壟斷,A和B獲得供給市場的完全對稱信息,綜合得出鐵礦石市場需求量為2000+2000=4000,使其無形增加了2000。因鐵礦石資源的不可再生性和與鋼鐵業(yè)的高度相關(guān)性,使得供小于求的局面進一步擴大,促使其價格進一步攀升,給需方帶來價格壓力。但在買方聯(lián)盟下,中日擁有較完全的需求市場信息,彼此達成購買量內(nèi)部再分配共識,商定分別向A和B報出合理需求量750和250,使供給市場鐵礦石需求信息與需求市場的實際需求量相符,利于買方獲得賣方合理報價?？梢?買方聯(lián)盟對談判價格的合理制定具一定的有效性,特別利于買方在完全市場信息下進行價格博弈,避免“囚徒困境”。

4 總結(jié)與展望

本文在鐵礦石談判首現(xiàn)季度定價之際,及時有效地對之進行研究,通過分析鐵礦石貿(mào)易市場相關(guān)價格變化現(xiàn)狀與影響因素,研究季度定價對價格博弈模式的影響,針對中國市場給出相應(yīng)建議以提升價格博弈能力,獲得定價權(quán)。在相關(guān)研究成果不多的情況下,本文研究具有創(chuàng)新性和實際意義,有助于相關(guān)理論研究。

參考文獻

[1]緒永.國際鐵礦石貿(mào)易壟斷價格的形成機制[J].外國經(jīng)濟事務(wù)與貿(mào)易實踐,2007,(4):38-40.

期貨博弈本質(zhì)范文第3篇

2月13日，大眾翹首以待多時的國債期貨仿真交易終于正式啟動。首批參與仿真交易的機構(gòu)近10家，據(jù)中國金融期貨交易所稱，此后將逐步對外開放，分批次發(fā)展期貨公司、銀行、證券、基金等機構(gòu)投資者，并在適當時機推向全市場。

測試當天市場反應(yīng)良好，三只合約全線上漲。參與首批仿真測試的光大期貨內(nèi)部人士表示，“從測試當天的市場反應(yīng)來看，參與仿真交易的客戶和潛在客戶群體是非?；钴S的，大家都比較踴躍”。

重啟條件均成熟

17年間，國內(nèi)金融市場空前發(fā)展，國債期貨卻遲遲不見回歸，似乎327事件的陰影并未退盡。近年來，證監(jiān)會多次強調(diào)要加快金融創(chuàng)新，希望證券市場加大創(chuàng)新力度，國債期貨終于在這樣的背景下準備重出江湖。

重啟國債期貨的條件是否成熟？當年“327”國債事件的親歷者、現(xiàn)海通證券副總裁李迅雷表示現(xiàn)在正是推出國債期貨比較合適的時機?！暗谝?，現(xiàn)在國內(nèi)的金融市場已經(jīng)是全球第二大市場了，這個時候國債期貨對市場的沖擊就比較小了。第二，當初國債期貨暫停的主要原因是由于風(fēng)控機制不健全，但現(xiàn)在已經(jīng)比較健全了。第三，由于當時國債期貨的現(xiàn)貨規(guī)模比較小，而現(xiàn)在的現(xiàn)貨市場規(guī)模已經(jīng)非常大了?！?/p>

當被問到327事件是否會重演，是否仍然對現(xiàn)在的金融市場殘存負面影響時，李迅雷認為應(yīng)該已經(jīng)沒有遺留的負面影響了，“首先，327事件已經(jīng)過去17年，當時的國債期貨市場非常小。此外，我們已經(jīng)有過股指期貨的試點了。股指期貨也是屬于金融期貨，運行到現(xiàn)在為止沒有發(fā)生過重大金融事故，可以說給國債期貨的順利重啟也創(chuàng)造了有利條件”。

光大期貨研究所所長葉燕武則認為，重啟國債期貨是一件“水到渠成”的事情。“國債期貨本身只是一個金融工具，金融工具要放在大背景，包括經(jīng)濟背景、政治背景以及制度背景下才能論證它是不是合適或者時間點有沒有成熟?！?/p>

在他看來，隨著中國經(jīng)濟躍居全球第二，中國的資本和企業(yè)自然要面臨一個“走出去”和“引進來”的過程。在全球范圍內(nèi)，會遇到各方面的問題，包括宏觀的風(fēng)險、金融的風(fēng)險，同時面臨“歷史上的大機遇”和“歷史上的大挑戰(zhàn)”。金融衍生品市場從宏觀來講，對于對沖和管理外部和內(nèi)部的宏觀金融風(fēng)險起到一個很好的保護作用?！皩τ诮鹑谘苌肥袌龅恼J知理解，包括參與的積極性，銀行等金融機構(gòu)可能還需要做大量的工作?！?/p>

有專家分析表示，當年國債期貨市場混亂的關(guān)鍵原因是在于：包括國債在內(nèi)的所有利率都沒有實現(xiàn)市場化，而且國家宏觀調(diào)控體系尚未建立，CPI的穩(wěn)定機制根本不存在。在這樣的背景下啟動利率期貨，它基本上不具備發(fā)現(xiàn)價格功能。而現(xiàn)在的市場跟當年已不可同日而語，監(jiān)管方面也累積了大量經(jīng)驗。

“此外，國債期貨的推出有一個很好的鋪墊，即股指期貨的成功上市。與90年代‘摸著石頭過河’的初創(chuàng)時期相比，現(xiàn)在監(jiān)管層、交易所以及期貨公司在制度、管理風(fēng)險，包括應(yīng)對各種突發(fā)事件等很多方面的準備都是非常充分的。”葉燕武稱。

風(fēng)險與機遇并存

“如果說股指期貨上市對于中國的金融市場的發(fā)展和改革是‘破冰’的話，那么國債期貨可能會使整個金融市場，特別是衍生品市場發(fā)生質(zhì)的飛躍?！比~燕武這樣評價國債期貨將對整個金融市場的影響。

盡管只是仿真交易，但首批獲準參與的機構(gòu)仍然對此做了充分的準備。市場各方面也將之視為今后涉足國債期貨的參考。以光大期貨為例，該機構(gòu)參考股指期貨上市準備的經(jīng)驗，成立了一個國債期貨仿真交易工作小組。成員包括結(jié)算部，風(fēng)控部，交易客服部，技術(shù)部，研究所等。同時建立了激勵制度吸引大家來進行測試和學(xué)習(xí)。

據(jù)悉，本次國債期貨仿真交易合約大小適中，五六萬元能做一手，僅為股指期貨的一半，與銅、黃金的水平相當。因此大多數(shù)期貨投資者符合入市條件。

中融期貨研發(fā)部總經(jīng)理田鋒認為，“國債期貨的風(fēng)險是非常大的，畢竟30多倍的杠桿，遠高于股指期貨5倍的杠桿率。3%的最低保證金比例，漲跌幅3%盈虧就100%了”。

值得一提的是，國債現(xiàn)貨市場的投資氛圍已今非昔比。業(yè)內(nèi)人士普遍認為此次國債期貨對于A股的分流作用已經(jīng)很小，不會像17年前引發(fā)巨變。田鋒解釋，“投資主體已經(jīng)不一樣了，過去大部分普通投資者會購買國債，而現(xiàn)在基本上都是機構(gòu)。老一輩人對于投資國債還是很有感情的，而現(xiàn)在70后、80后卻不是很感興趣。讓更多的投資者關(guān)注國債的其他投資渠道是需要做的工作”。

即便如此，國債期貨還是受到各大機構(gòu)熱捧。

在葉燕武看來，關(guān)注任何一個市場最重要是看市場的參與群體。國債期貨背后最本質(zhì)的東西是利率的定價和利率風(fēng)險的管理。國內(nèi)的金融機構(gòu)和商業(yè)銀行，在自身資產(chǎn)負債的管理和利率風(fēng)險的定價，包括自身整體銀行業(yè)抗風(fēng)險能力的提升，可能都是一個非常大的開端。

期貨博弈本質(zhì)范文第4篇

關(guān)鍵詞:股指期貨;套期保值;控制風(fēng)險

中圖分類號:F832.5 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)17-0104-02

股指期貨,全稱為“股票指數(shù)期貨”,是買賣雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數(shù)交易的一種標準化協(xié)議。股指期貨目前是世界上交易量和流動性最好的金融衍生產(chǎn)品之一,也是公認的股市上最為有效的風(fēng)險管理工具之一[1]。2007年3月份總理簽署第489號國務(wù)院令,公布《期貨交易管理條例》,條例自2007年4月l5日起施行。據(jù)國務(wù)院法制辦有關(guān)負責人介紹,新條例將適用范圍從原來的商品期貨交易擴大到商品、金融期貨和期權(quán)合約交易。證監(jiān)會新聞發(fā)言人2009年1月8日表示,國務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點和推出股指期貨品種。股指期貨推出后,對我國股票市場產(chǎn)生一些積極影響的同時,也會帶來一些需要引起重視和解決的問題。針對這些問題,我國應(yīng)采取相應(yīng)的對策來進行防范。

一、股指期貨的推出對我國股票市場的積極影響

1.降低交易成本,增大股票市場的流動性

在證券市場的多種交易工具中,股指期貨的交易成本是最低的,而期貨市場和現(xiàn)貨市場之間高度的正相關(guān)性,也使得股指期貨市場巨大的交易量帶動現(xiàn)貨市場交易量的提升,從而增加整個證券市場的流動性。同時,推出股指期貨后,投資者會更加關(guān)注大盤藍籌股。大盤藍籌股由于流通盤較大、價格波動小,以獲取短期價差為目的的資金不愿意購買,造成我國股票市場流動性較弱。但是,由于大盤藍籌股對指數(shù)的影響權(quán)重大,投資者為了在兩個市場間套利,就必然更加關(guān)注大盤藍籌股,大資金如社保、保險資金等就必然更多的流入大盤藍籌股,從而拓寬股市資金來源,提高股市的社會參與度,增強市場的流動性[2]。

2.有效規(guī)避股市的系統(tǒng)性風(fēng)險

我國股市雖然經(jīng)過近二十年的發(fā)展,但與國際股市相比仍是新興的不成熟市場,股價漲跌不完全取決于上市公司的經(jīng)營業(yè)績,股市價格受政策性、經(jīng)濟形勢和輿論面的影響頗大。股價和大盤走勢震蕩激烈,股指波動幅度較大,系統(tǒng)風(fēng)險相對較高,并且這種風(fēng)險無法通過分散投資進行回避,如何規(guī)避高比重的系統(tǒng)性風(fēng)險,已成為阻礙我國股市發(fā)展的一大難題。股指期貨具有的套期保值功能,能夠使投資者通過期貨和現(xiàn)貨的組合投資來對沖無法分散的系統(tǒng)風(fēng)險,改變了過去只能以賣出現(xiàn)貨股票來規(guī)避風(fēng)險的方式[3]。

3.促進價值投資,抑制投機行為

目前,我國股市投機氣氛較濃,很少有投資者長期持股,有行情時就一擁而上走短線,沒有行情則紛紛離場。投資行為的短期化,使投資環(huán)境和上市公司的籌資環(huán)境趨于惡化,不利于我國證券市場的健康運行和良性發(fā)展。造成此狀況的原因之一是長線投資者無法在市場上規(guī)避股價波動帶來的風(fēng)險,因而匆匆出市。我國推出股指期貨后,長線投資者可利用股指期貨的套期保值功能,鎖定其持股成本,規(guī)避股價下跌的風(fēng)險,這將有助于降低市場換手率,鼓勵中長期投資,延長市場波動周期,收斂波幅,從而促使中國股票市場走向成熟,最終對資本市場的良性運作起到積極的推動作用[4]。

4.優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu),強化機構(gòu)投資人優(yōu)勢

在成熟的證券市場中,機構(gòu)投資者與投資基金應(yīng)成為市場的主力,但在我國,投資者以中小散戶為主,市場的非理比較嚴重。股指期貨推出之后,在可以做空的前提下,機構(gòu)投資人顯然具有散戶難以比擬的優(yōu)勢,機構(gòu)之間的博弈也將成為市場的主旋律。由于股指期貨投資專業(yè)性強,風(fēng)險程度高,其投資理念與股票現(xiàn)貨市場有著本質(zhì)區(qū)別,而中小投資者往往缺乏必要的投資技能,抗風(fēng)險能力低。另外,股指期貨投資門檻較高,初步要求投資者資金量要在50萬元以上,而根據(jù)最新統(tǒng)計,A股市場投資者資金量在30萬元以下的占投資者總數(shù)的89%,50萬元以下的占95%。因此在可預(yù)見的將來,投資股指期貨來進行套利和保值將主要是大機構(gòu)之間的博弈 [5]。股指期貨的推出將更多地強化機構(gòu)投資者的交易優(yōu)勢,為這一群體的發(fā)展提供更大的空間。

5.促進證券市場國際化

近年來,以股指期貨為核心的衍生品市場已經(jīng)成為世界各地金融中心競爭的焦點。股市的國際化、現(xiàn)代化不僅要看其市場規(guī)模、上市公司的質(zhì)量,還要看他在交易品種創(chuàng)新和金融衍生品方面的成就。很多發(fā)達國家都已經(jīng)推出了股指期貨,我國要加快國際化的進程與國際接軌,推出股指期貨是我國股市國際化的重要步驟。

二、股指期貨推出給我國股票市場帶來的消極影響

1.股票市場波動范圍加大

當前,我國的期貨市場與股票市場之間的聯(lián)系主要是由于資金流動“翹翹板”效應(yīng)產(chǎn)生的,股指期貨推出后,這兩種市場的變化原因不單是資金流動,更是由于機構(gòu)投資者的“對沖套利”策略。例如,機構(gòu)采用“先買后賣”股票指數(shù)套利時,開始資金從股票市場向期貨市場流動的原因不只是機構(gòu)在期貨市場上需要資金,更是為了打壓股票指數(shù)而拋售股票;而他們后來賣出股指合約時,資金從期貨市場返回股票市場的原因也不只是購買股票需要資金,更是為了拉升股指。對套利者來說,拉升股指套取股指合約差價甚至比炒股賺錢更重要。因此,股指期貨推出后,期貨市場與股票市場的資金將融為一體,兩個市場漲跌波動互相影響,因果連動,導(dǎo)致股票市場波動范圍加大。

2.股票市場行情分析難度增大

股指期貨推出前,廣大投資者主要利用基本面和技術(shù)面分析股市行情,但股指期貨推出后,投資者不能只研究某只股票情況以及大機構(gòu)在該股票上持倉與趨向,而應(yīng)審視全局,分析大機構(gòu)在多個市場上的持倉狀況與行為趨向,要注重審視期市和股市等整個金融市場狀況。例如,大機構(gòu)在買入股指合約階段他們控盤的指標股即使價位已經(jīng)很低,它將來可能還會繼續(xù)下跌,打壓該股就是為了壓低股指,從而配合在期市中買入股指合約的活動。股票市場起落波動將明顯依附于期貨市場中股指合約交割月份的分布狀況。股價曲線的波峰或波谷將常落在股指合約的各交割月的相應(yīng)時點上,在這些時點上一般都會留下期市多空激烈爭奪的痕跡[6]。

3.容易產(chǎn)生不公平交易及市場操縱等違法行為

由于股指期貨市場與現(xiàn)貨市場之間客觀上存在著聯(lián)動關(guān)系,就會使得一些機構(gòu)投資者可能在交易中不顧中小投資者利益,運用股指期貨交易來操縱市場,牟取暴利。此外,由于股指期貨的交易者通常也是股票現(xiàn)貨的經(jīng)紀商或自營商,這就使得其可能在經(jīng)營自營業(yè)務(wù)時,因其客戶即將在某一市場上從事交易而搶在客戶前在另一個市場下單,為其自營賬戶牟取利潤,從而在現(xiàn)貨或期貨市場產(chǎn)生不公平行為。

4.導(dǎo)致監(jiān)管成本加大

近些年來,盡管證監(jiān)會在加強監(jiān)管力度等方面做了大量的工作,取得了很大進步,但我國證券市場的監(jiān)管與成熟市場相比還有較大差距,存在監(jiān)管指導(dǎo)思想未能完全落實、多層監(jiān)管體系不夠完善、監(jiān)管手段和監(jiān)管力量嚴重不足、對投資者持別是中小投資者的保護缺乏制度保障等。在這種情況下,推出股指期貨缺乏一個較好的政策環(huán)境基礎(chǔ);另外,股指期貨的引入是對原有交易機制的一大創(chuàng)新,在交割方式及運行規(guī)律方面都不同于商品期貨品種,為了防止可能產(chǎn)生的對市場的不良影響,必然要求管理層在監(jiān)管方面投入更多的人力和物力。

三、應(yīng)對問題的對策和建議

1.建立嚴密的法規(guī)和監(jiān)管體系

為了保證股指期貨交易安全運作,必須建立嚴密的法規(guī)與監(jiān)管體系。在成熟的市場,股票的現(xiàn)貨交易和期貨交易分別屬于不同的部門監(jiān)管。美國有《商品交易所法》、《商品交易委員會法》、《商品期貨交易法》。它還成立了具有獨立監(jiān)管權(quán)的CFTC。香港也有成熟的法律約束《商品期貨交易條例》。在金融期貨監(jiān)管機構(gòu)上,由立法局設(shè)立了香港商品事物監(jiān)察委員會。目前,我國《期貨法》還不完善,因此,要在法律法規(guī)中明確指出對于宏觀和微觀層面的風(fēng)險監(jiān)管制度,通過立法加強保證金制度、價格限制制度、限倉制度、強行平倉和減倉制度、結(jié)算擔保制度和風(fēng)險警示制度,約束各個層次投資者的行為[7]。我國在期貨交易方面已形成了中國證監(jiān)會――中國期貨業(yè)協(xié)會――期貨交易所三級監(jiān)管模式。這種監(jiān)管模式一定程度上有利于股指期貨的風(fēng)險管理,但還不夠,應(yīng)該加強專業(yè)化監(jiān)管、提高監(jiān)管效率。由于股指期貨的涉及面較廣,證券公司、各種投資基金、銀行都是其中的參與者。因此,應(yīng)加強央行、銀監(jiān)會、保監(jiān)會三方的溝通和協(xié)調(diào),定期召開會議,相互交流信息,實現(xiàn)聯(lián)合監(jiān)管。

2.科學(xué)合理地設(shè)計股指期貨合約

要確保股指期貨合約的功能發(fā)揮與不縱,首先必須選擇合適的股指期貨標的指數(shù)。當前我國現(xiàn)有股票指數(shù)的設(shè)計存在嚴重不合理之處。一些大型上市公司在指數(shù)中占據(jù)了過多的權(quán)重,一兩只股票的異動就能對股指產(chǎn)生重大影響,導(dǎo)致投資者可以以較小的成本對其操縱。因此,有必要根據(jù)國際慣例,由權(quán)威機構(gòu)編制能綜合反映中國股市整體狀況的統(tǒng)一股票成份指數(shù),作為股指期貨合約的標的。從中國股市特征來看,成份指數(shù)的流通市值應(yīng)占中國股票A股總市值的50%以上,以確保股指期貨交易的不縱[8]。其次,在合約其他條款如交易單位、漲跌停板、頭寸限制、結(jié)算價、保證金等方面必須嚴格按照既有利于股指期貨流動性又有利于風(fēng)險控制的原則進行設(shè)計。

3.重視期貨市場與股票市場的聯(lián)動

目前,國內(nèi)股市只能單向做多,缺乏做空機制。在期貨市場,投資者可以同時進行多空雙向交易,這樣就產(chǎn)生了市場不對稱問題。在股指期貨市場上做多的參與者可以通過買入股票達到推高指數(shù)的目的,實現(xiàn)在期貨和股票持倉上雙贏,會使現(xiàn)貨市場產(chǎn)生大規(guī)模震蕩,不利于維護市場的穩(wěn)定。所以,要進一步發(fā)展和完善股票現(xiàn)貨市場的沽空機制[9]。另外,為了提高股指期貨的風(fēng)險監(jiān)控與運作效率,必須打破證券市場間的壁壘,加強兩個市場間頭寸的統(tǒng)一管理,建立風(fēng)險管理的聯(lián)合機構(gòu),應(yīng)盡快建立一種約束制度使現(xiàn)貨與期貨市場相互制約,避免一個市場的波動在兩者之間循環(huán)而導(dǎo)致的放大效應(yīng)。

4.注重對投資者的培養(yǎng)和教育

股指期貨在國內(nèi)還是新生事物,廣大投資者包括機構(gòu)投資者對其并不十分熟悉,缺乏一定的風(fēng)險意識與投資技巧。對于這種高風(fēng)險的投資工具,無論是投資者還是管理者都需要具備一定的專業(yè)知識、風(fēng)險意識與投資技巧。要通過對廣大投資者的廣泛深入教育,讓他們盡早熟悉股指期貨的基礎(chǔ)知識和交易規(guī)則,能夠?qū)芍钙谪浭袌鲞M行客觀、冷靜地分析,充分了解交易風(fēng)險以及防范措施,不斷提高自身風(fēng)險管理水平,樹立理性投資的觀念,從而維護市場平穩(wěn)運行。在股指期貨推出初期,可以通過較高的保證金要求、較大比例的交易基數(shù)來提高進入門檻,將投資者鎖定為機構(gòu)投資者。待將他們培育成熟后,再逐漸向中小投資者開放,用機構(gòu)投資者成熟的投資手段去引導(dǎo)中小投資者。

參考文獻:

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[4] 俞帆,向光榮,李東.淺析股指期貨對中國股票市場的積極影響[J].商場現(xiàn)代化,2009,(1):376.

[5] 劉考場,李樹丞,舒楊.股指期貨對股票市場效率的影響實證分析[J].現(xiàn)代財經(jīng)-天津財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2008,(7):52-53.

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[7] 于新力.解析股指期貨推出初期的市場影響[J].商業(yè)周刊,2007,(11):77.

期貨博弈本質(zhì)范文第5篇

今天我認真將之前十八期技術(shù)交易文章做了一個總結(jié)，并畫在圖上再現(xiàn)。選擇了一個棕櫚油作圖是因為最近確實對股票沒有什么關(guān)注，而且就技術(shù)分析來看，交易標的都一樣，股票和期貨沒有本質(zhì)區(qū)別。雖然資本市場領(lǐng)先實體經(jīng)濟3-6個月是一條基本規(guī)律，但在實際交易中交易標的的價格具體走勢更多反應(yīng)的是人心的波動，是情緒的放大。舉例來說，2008年7月16日開始的期貨巨幅下跌中，半個月大批交易員爆倉，而這半個月之內(nèi)現(xiàn)貨價格沒有啥變動，這就是情緒控制的市場。

情緒左右的資本市場本質(zhì)上由資金量推動，上漲和下跌都是巨量資金在情緒左右下博弈產(chǎn)生的。而資金量的逐步放大和縮小帶來的翹曲和隆起則是價格走勢上的極點，它與情緒的三個階段密不可分。當然這三個階段中的交易者則共同制造出領(lǐng)導(dǎo)股、補漲股和超跌反彈股三種走勢類型。至于形態(tài)，我始終認為形態(tài)分為有效和無效隨機兩種，有效的收斂形態(tài)則代表市場主力逐漸達成預(yù)期，每當此時交易員必須保持冷靜，屏住呼吸，賺大錢的機會到了。

作為跟勢交易者，我們的原則和方法很簡單。無非是在“123”法則等簡單機械的操作方法下，堅守止損原則，實現(xiàn)大賺小虧的基本戰(zhàn)略思想，并清楚的知道價格走勢符合周期輪回理論，且對不同周期的行情特點有所預(yù)期后做好預(yù)案。

交易沒有圣杯，在交易中沒有絕對的事情，我們都在玩著一種概率游戲，只不過我們利用止損原則保證了大賺小虧。不要高估自己的能力，不要低估市場的復(fù)雜性和部分時間段的隨機性。我一直希望各位交易員能夠自學(xué)法家思想與佛教律宗的法門，利用獎懲制度并制定嚴格的生活和交易的戒律。就我自己而言，改掉了晚睡的習(xí)慣，嚴格執(zhí)行晚十點休息、早4點起床的習(xí)慣。夏日寅時（3-5點），冬日卯時（5-7點）起床是一條鐵的紀律，除了養(yǎng)生并加快寫作進度之外，更重要的是養(yǎng)成自己令行禁止的良好習(xí)慣，并以此衍生到交易當中。一個在生活上千瘡百孔的人，我不相信他會在交易上順風(fēng)順水！

最后說一點，不管你是理想主義者還是現(xiàn)實主義者，交易都遲早將你打磨得無棱無角，循規(guī)蹈矩。交易是主觀的，當你的主觀預(yù)期順應(yīng)了價格的客觀走勢則獲利，反之則虧損。在交易中驕傲自滿和謹小慎微都是錯誤的，唯有時刻保持清醒的頭腦，潛伏在價格走勢的背后，等待那一年不多的幾次機會再果斷出手。

交易的理想模型系列暫告段落，接下來將寫作交易理念系列，重點講解交易情緒的控制、戰(zhàn)略思想的制定以及交易習(xí)慣的養(yǎng)成等。交易是一個系統(tǒng)工程，事關(guān)交易員的性格氣質(zhì)、交易心理和交易策略及其操作手法。所有這些都是必要條件而不是充分條件，只有逐條謹記，修心持戒方可大成。

交易是個機械、乏味的過程，在此過程中修煉的是身心，考驗的是意志力和逆商；交易是靠真刀真槍打出來的，沒有滿身傷疤，不能成長為大將軍，如同香木不經(jīng)千刀萬剮，不能成佛；交易不需要過人的智慧和天賦，要的是熟讀經(jīng)典，依照資本市場四百年傳承的交易方法機械交易。

這個世間有一種絕對，你我都必須堅持！最后用筆者2010年寫的一首打油詩來結(jié)尾，謝謝大家。

學(xué)無常師覽眾家，

終得真?zhèn)鲊@無涯。

陰謀陽治得于法，

蕭規(guī)曹隨易無壓。