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股票投資入門與技巧范文第1篇

關(guān)鍵詞：國際資本流動 機(jī)制分析 風(fēng)險(xiǎn)防范 危機(jī)化解

國際資本流動主要有國際信貸、證券投資和直接投資三種形式，不同的形式有不同的流動路徑、環(huán)節(jié)，影響因素和風(fēng)險(xiǎn)亦各不相同。國際資本流入或流出會對一個國家的金融體系甚至整個國民經(jīng)濟(jì)造成影響。因此，分析其運(yùn)行機(jī)制，找出風(fēng)險(xiǎn)防范和化解對策，是用好這把雙刃劍的關(guān)鍵。

一、國際資本流動的機(jī)制分析

由于直接投資不會引起一國金融市場的大幅度波動，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響也不明顯，我們把分析的重點(diǎn)放在國際信貸、證券投資兩種形式上。

1、國際信貸

當(dāng)外國資本以國際信貸的形式流入某個國家，即以增加某國銀行對外負(fù)債的形式流入某個國家時(shí)，該國銀行的外幣負(fù)債增加，同時(shí)，通常表現(xiàn)為該國銀行在外國銀行存款的外幣資產(chǎn)也相應(yīng)增加。即：（國際信貸）（某銀行境外外幣負(fù)債、某銀行存放外國銀行外幣）。如果該國中央銀行從該國銀行購買外幣，那么，該國銀行本幣的存款準(zhǔn)備金將增加并出現(xiàn)超額存款準(zhǔn)備金，該國銀行將會增加本幣貸款。這樣，外國資本流入導(dǎo)致該國中央銀行外匯儲備的增加、本幣貸款的增加和本幣供給量的增加。即：央行購買外幣（存款準(zhǔn)備金）本幣貸款，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。如果該國中央銀行不從該國銀行購買外幣而允許居民持有外幣存款，那么，該國銀行將會增加外幣貸款。這樣，外國資本流入沒有導(dǎo)致該國中央銀行外匯儲備的增加，但導(dǎo)致對本國居民外幣貸款的增加和外幣供給量的增加，給本幣升值帶來壓力。即：某銀行存放外國銀行外幣對本國居民外幣貸款貨幣兌換本幣升值。

國際資本的頻繁流動造成借貸市場和利率的波動。如前所述，當(dāng)國際資本流入時(shí)，將導(dǎo)致銀行貸款的增加和貨幣供給量的增加。貨幣供給量的增加在其它條件不變的情況下導(dǎo)致利率的下降。相反，國際資本的流出導(dǎo)致利率的上升。這樣，如果發(fā)生了大規(guī)模的國際資本凈流入，利率將出現(xiàn)一個下降的過程；反之，利率將出現(xiàn)一個上升過程。因此，國際資本頻繁流動造成利率的波動。

如果國際借款流入而導(dǎo)致這些國家的銀行發(fā)放貸款時(shí)，它們能根據(jù)借款人償還貸款的能力決定貸款的利率，針對可能出現(xiàn)的呆帳預(yù)提足額準(zhǔn)備金，避免貸款過分集中在那些對于資本流動較為敏感的部門，當(dāng)國際借款償還導(dǎo)致這些國家的銀行收縮貸款時(shí)，它們可以比較從容地解決資金調(diào)撥問題。但是，對于中央銀行監(jiān)管不力，銀行體系不夠健全的國家來說，國際資本流動將給金融體系造成較大的風(fēng)險(xiǎn)。拉美和亞洲一些國家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，當(dāng)國際資本流入而導(dǎo)致國內(nèi)資金較為充裕時(shí)，銀行為了擴(kuò)大貸款往往會把資金貸給利潤率較低的企業(yè)或信用級別較差的借款者。當(dāng)國際資本流入而導(dǎo)致這些國家的銀行發(fā)放貸款時(shí)，它們往往盲目擴(kuò)大銀行信貸而且銀行信貸分配不當(dāng)，使銀行貸款擴(kuò)展到償還能力不高的債務(wù)人。一旦國際資本流動發(fā)生逆轉(zhuǎn)，這些國家的銀行往往因流動性不足而陷入困境，從而不得不求助于中央銀行提供資金，危及金融體系的穩(wěn)定。

2、 證券投資

當(dāng)外國資本以債券投資、股票投資的形式流入某個國家時(shí)，外國廠商或居民需要把外幣兌換為本幣，以用于投資。如果該國中央銀行從該國銀行購買外幣，那么，與上述分析相同，本幣貸款和本幣供給量將增加。如果該國中央銀行不從該國銀行購買外幣并允許居民持有外幣存款，那么也與上述分析相同，外幣貸款和外幣供給量將增加。

國際資本的頻繁流動造成股票市場和股票價(jià)格波動。當(dāng)國際資本以股票投資的形式流入某國時(shí)，將刺激該國股票的需求和引起該國股票價(jià)格的上升。當(dāng)國際資本以賣出股票的形式流出某國時(shí)，將增加該國股票的供給和引起該國股票價(jià)格下降。

在股票市場上，外國投機(jī)者通常尋找股票價(jià)格指數(shù)偏高的時(shí)機(jī)同時(shí)在股票市場、股指期貨市場、股票期權(quán)市場上拋售股票現(xiàn)貨、股指期貨和股票期權(quán)，以獲取股票價(jià)格下跌的差價(jià)。股票市場的投機(jī)將出現(xiàn)兩種可能性：第一，如果外國投機(jī)者獲得成功，那么，該國股票價(jià)格暴跌，該國股票持有者將遭受損失。這樣，企業(yè)將會減少投資支出而居民則會減少消費(fèi)支出，從而導(dǎo)致社會需求的減少。第二，如果該國政府采用大量買進(jìn)股票的方法來反擊投機(jī)，即使可以保持股票價(jià)格的穩(wěn)定，但由于政府使用可以流通的本幣買進(jìn)了不能流通的股票，該國貨幣供給量將會減少。因此，大規(guī)模的股票投機(jī)往往對該國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生收縮性影響。

二、風(fēng)險(xiǎn)的形成與危機(jī)的爆發(fā)

從理論上看，國際資本流動，即使是投機(jī)性的國際資本流動，也可以有助于金融市場的穩(wěn)定和金融資產(chǎn)價(jià)格恢復(fù)均衡狀態(tài)。以借貸市場為例，當(dāng)某國借貸資金供不應(yīng)求而導(dǎo)致利率上升時(shí)，國際資本為了取得更高的收益率而涌入該國，該國借貸資金的供給將增加，從而使利率回復(fù)到原來的均衡水平。然而在現(xiàn)實(shí)的世界上，由于金融市場的信息不對稱和不充分，市場的參與者不可能作出準(zhǔn)確的反映。例如，當(dāng)借貸市場的利率上升時(shí)，市場的參與者有可能作出過度的反應(yīng)而把大量資金投向該國的借貸市場，從而有可能導(dǎo)致該國借貸市場的利率大幅度下降。又如，當(dāng)某國出現(xiàn)輕微的政治或經(jīng)濟(jì)動蕩時(shí)，市場參與者有可能過于敏感地產(chǎn)生不利于市場的預(yù)期而把大量資金撤離該國的借貸市場，從而有可能導(dǎo)致該國借貸市場利率大幅度上升。同時(shí)，金融市場不是完全競爭的。當(dāng)規(guī)模巨大的機(jī)構(gòu)投資者在某國的金融市場上掀起投機(jī)風(fēng)潮時(shí)，有可能導(dǎo)致該國金融市場和金融資產(chǎn)價(jià)格的動蕩。

不僅如此，國際資本的頻繁流動造成外匯市場和匯率的波動。不論國際資本流動采取銀行信貸還是采取直接投資和證券投資的形式，都涉及貨幣的兌換，從而對外匯市場產(chǎn)生影響。當(dāng)外國資本流入某國時(shí)，在外匯市場表現(xiàn)出來是外幣的供給增加或本幣的需求增加，在其它條件不變的情況下導(dǎo)致外匯匯率降值和本幣匯率升值。相反，當(dāng)外國資本流出某國時(shí)，將導(dǎo)致外匯匯率升值和本幣匯率降值。這樣，在發(fā)生大規(guī)模的資本凈流入時(shí)，本幣匯率將持續(xù)升值；反之，本幣匯率將持續(xù)貶值。因此，國際資本流動還造成匯率的動蕩。

更為嚴(yán)重的是外匯市場上的金融投機(jī)。外國投機(jī)者通常在某國幣值高估的時(shí)候借入該國貨幣，然后同時(shí)在即期外匯市場、遠(yuǎn)期外匯市場、外匯期貨市場、外匯期權(quán)市場同時(shí)拋售該國貨幣，以期待在該國貨幣匯率下降以后回購該國貨幣來償還該國貨幣貸款，從而獲取該國貨幣匯率變化的差價(jià)。受到投機(jī)性沖擊的國家中央銀行通常采用的反投機(jī)方法是動用外匯儲備買進(jìn)本國貨幣，以減輕本國貨幣匯率的波動幅度。由于國際市場上的游資高達(dá)7-8萬億美元，國際大鱷實(shí)力雄厚，調(diào)度資金便利，受到?jīng)_擊的國家很難應(yīng)付。這樣，在外匯投機(jī)中將發(fā)生兩種重要的現(xiàn)象，投機(jī)者方面：借入幣值高估的某貨幣拋售某貨幣某貨幣貶值購回某貨幣償還某貨幣并獲取價(jià)差；受沖擊國：借出幣值高估的貨幣購買貨幣外匯不足貨幣貶值收回貨幣并損失價(jià)差。外國投機(jī)者在該國大量借入該國貨幣，導(dǎo)致該國借貸資金的需求增加和利率的上升，會對該國的消費(fèi)需求和投資需求產(chǎn)生抑制作用。由于中央銀行使用外匯買進(jìn)本幣，該國貨幣供給量在短期內(nèi)出現(xiàn)收縮。如果該國中央銀行允許居民持有外匯，該國貨幣供給量收縮將持續(xù)下去。

外國投機(jī)者的資產(chǎn)組合極其復(fù)雜，投機(jī)技巧高超，往往在國際信貸市場、證券市場、外匯市場多管齊下，而且手段極其狠毒，令受攻擊國防不勝防。大規(guī)模的投機(jī)對金融市場的波動有助漲助跌的作用，加大金融市場波動幅度，加速經(jīng)濟(jì)泡沫的崩潰，其結(jié)果往往是債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)、固定匯率的崩潰和經(jīng)濟(jì)的被迫收縮。收縮的過程是痛苦的，利率的上升、國民收入的減少、失業(yè)和通貨緊縮都將不期而至。

1982年，墨西哥因?yàn)闊o力按期支付國際銀行的貸款利息和償還部分債務(wù)本金而發(fā)生金融危機(jī)。由于自己無力應(yīng)付，不得不求助于美國。 1994年12月，墨西哥被迫宣布放棄固定匯率制。到1995年初，比索兌美元貶值已達(dá)60％。危機(jī)的后果是嚴(yán)重的，在爆發(fā)危機(jī)的不到一個月的時(shí)間里引發(fā)了日益嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)蕭條。1995年國民生產(chǎn)總值下降7％，通貨膨脹率上升近 50％，就業(yè)人口的25％面臨失業(yè)，工資購買力喪失55％，250多萬人進(jìn)入“超貧 ”的行列。 新世紀(jì)拉美國家再次爆發(fā)了金融危機(jī)。2001年底，阿根廷陷入金融危機(jī)導(dǎo)致社會動蕩和政府頻繁更替。2001年12月，阿根廷政府宣布停付1410億美元外債后，又使阿根廷政府陷入了信用危機(jī)。持續(xù)已久的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使阿根廷的金融系統(tǒng)受到嚴(yán)重打擊，比索兌美元貶值近70％。國際上大多數(shù)貸款機(jī)構(gòu)都已經(jīng)拒絕向阿根廷提供貸款。

始于1997年7月的亞洲金融風(fēng)暴更是震驚全球。這股“風(fēng)暴”由東南卷向東北，直襲韓國。發(fā)生危機(jī)的各國經(jīng)濟(jì)普遍陷入衰退，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度大幅度下降。1998年東南亞各國的經(jīng)濟(jì)增長率為-0.4％至-0.8％之間，是30年以來經(jīng)濟(jì)情況最差的一年。這次危機(jī)不僅給亞洲經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的損害，還波及到世界整體的發(fā)展。1998年全球經(jīng)濟(jì)增長速度從4.1％下跌到2.1％。

比較而言，發(fā)達(dá)國家的危機(jī)往往是自身矛盾積累的結(jié)果，而發(fā)展中國家的危機(jī)則更多的帶有國際資本沖擊的影子。但它們深層次的原因是相同的，那就是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的失誤、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的不協(xié)調(diào)、微觀經(jīng)濟(jì)主體的脆弱和行為的不理性。

三、風(fēng)險(xiǎn)防范與危機(jī)化解

從現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟(jì)體系和運(yùn)作機(jī)制方面分析，金融危機(jī)是由于金融流通的相對獨(dú)立化，形成與實(shí)物經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)相對立的貨幣經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，并且兩者背離的結(jié)果。所以防范風(fēng)險(xiǎn)和化解危機(jī)要從機(jī)制分析入手，抓住風(fēng)險(xiǎn)形成的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，既要努力發(fā)展實(shí)物經(jīng)濟(jì)，又要健全自己的貨幣經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，力求標(biāo)本兼治。

1、對沖性貨幣政策。如果匯率體制缺乏靈活性，外匯儲備越多，越要避免名義匯率升值。外匯儲備增加會引起貨幣擴(kuò)張，為了遏制貨幣總量的擴(kuò)張，克服總需求膨脹，應(yīng)采取對沖性貨幣政策?？晒┎捎玫膶_政策措施有三種：一是公開市場操作。它有兩個突出優(yōu)點(diǎn)：一是減緩了因購買外匯而造成的貨幣信貸擴(kuò)張，同時(shí)又不增加銀行體系的負(fù)擔(dān)；二是限制了銀行體系在資本流動方面的媒介作用，降低了因?yàn)橘Y本突然外流對銀行體系的沖擊。然而，公開市場操作會抬高國內(nèi)利率，進(jìn)一步誘發(fā)資本流動。二是準(zhǔn)備金要求。提高準(zhǔn)備金率會降低貨幣乘數(shù)，也會抵消中央銀行因?yàn)楦深A(yù)匯市而引起的貨幣擴(kuò)張。但是，增加準(zhǔn)備金使發(fā)展中國家的金融自由化趨勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，阻礙了信貸資源的有效配置。長期下去，會引起金融脫媒化。這種政策也將進(jìn)一步刺激資本流入。三是公共部門存款管理。這種政策措施是將公共部門存款或養(yǎng)老金存款從銀行部門轉(zhuǎn)到中央銀行。

2、加強(qiáng)銀行監(jiān)管，健全金融體系。雖然發(fā)生銀行危機(jī)的國家都有宏觀經(jīng)濟(jì)方面的原因，但是，銀行自身因素卻是更直接的原因。如果銀行在內(nèi)控機(jī)制和市場紀(jì)律方面存在紕漏，加強(qiáng)銀行監(jiān)管則可起到亡羊補(bǔ)牢的作用。監(jiān)管能夠重塑操作環(huán)境，強(qiáng)化市場紀(jì)律，促進(jìn)內(nèi)部治理。例如，通過精心設(shè)計(jì)進(jìn)入門檻和業(yè)務(wù)范圍就會改善運(yùn)營環(huán)境；選拔合格的所有者和管理者，淘汰不合格的管理者、所有者甚至整個銀行；要求所有者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，制定適當(dāng)?shù)馁J款評估、分類規(guī)范和會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，能夠改進(jìn)內(nèi)部治理；建立健全信息披露制度，確保市場參與者掌握充分信息，保證市場制裁的落實(shí)，也就強(qiáng)化了市場紀(jì)律。

盡管銀行監(jiān)管有局限，但是，在資本流入期間，這種政策在降低因貸款猛增、資產(chǎn)價(jià)格膨脹而引起的銀行風(fēng)險(xiǎn)方面仍然有特殊的作用。由于銀行貸款增加最多的國家往往就是后來爆發(fā)危機(jī)的國家，信貸膨脹但沒有引發(fā)危機(jī)的國家是銀行體系得以加強(qiáng)的國家。Andrew Crockett認(rèn)為，健全的金融體系有利于經(jīng)濟(jì)的平衡增長，銀行體系的強(qiáng)健有助于出口不利時(shí)內(nèi)需的擴(kuò)大，發(fā)展長期投資的金融機(jī)構(gòu)和本幣債券業(yè)務(wù)、擴(kuò)大內(nèi)需、減少對國際市場的倚賴至關(guān)重要。

3、緊縮財(cái)政政策。緊縮財(cái)政支出，特別是公共支出，減少總需求，降低資本流入的通貨膨脹效應(yīng)。這類政策的優(yōu)點(diǎn)如下：一是政策操作成本較低；二是可以替代匯率調(diào)整政策充當(dāng)穩(wěn)定器，削減公共支出可以限制實(shí)際匯率升值，因?yàn)榉琴Q(mào)易品在公共支出中有舉足輕重的作用。但是，財(cái)政政策缺乏應(yīng)對資本流動的靈活性，它涉及立法和政治考慮，比較復(fù)雜。更何況，作為反周期的財(cái)政政策很可能同稅收和支出的長期目標(biāo)相沖突。所以很少有國家在資本流入期間實(shí)行財(cái)政緊縮政策。

在資本流動出現(xiàn)波動跡象時(shí)，采取先發(fā)制人的財(cái)政緊縮政策也是很有必要的，因?yàn)樗兄诎押诵氖找婧椭С龈綦x出來。而且，即使出現(xiàn)了資本流動的嚴(yán)重波動，財(cái)政收支需要進(jìn)一步緊縮，但變動幅度將會更小。這種辦法的另一個優(yōu)點(diǎn)是不需要對稅收和支出進(jìn)行大幅度調(diào)整。

4、國際資本流動的管制。（1）資本管制。二戰(zhàn)后新成立的IMF曾賦予各成員國資本管制的權(quán)力。當(dāng)時(shí)的美國代表懷特(Harry White)和英國談判代表凱恩斯，盡管分歧甚多，但在控制資本跨國流動這一點(diǎn)上卻毫無二致。這有兩點(diǎn)深刻原因：第一，懷特和凱恩斯均認(rèn)為，資本外逃將破壞二戰(zhàn)后福利國家稅收與金融政策的自主性。凱恩斯強(qiáng)調(diào)，如無“資本控制”，有產(chǎn)階級不會接受福利國家的政策。 第二，懷特和凱恩斯均認(rèn)為，國際貿(mào)易自由化與國際金融自由化是有沖突的。

一般說來，在經(jīng)濟(jì)扭曲的情況下，資本管制能夠增進(jìn)福利。因?yàn)橘Y本管制實(shí)際上是在內(nèi)外利率間加楔子，因此，在固定匯率制或有管理的匯率制下，它有助于貨幣供應(yīng)量控制。資本管制是政府獲取收益的工具，也是降低政府債務(wù)清償成本的手段。但是，要讓資本管制支撐相互沖突的貨幣政策和匯率政策的話，它就會無能為力，它對國際收支危機(jī)起不到防范作用。

限制資本流動的辦法有兩類，一類是數(shù)量控制的辦法，規(guī)定資本流動的規(guī)模；第二類是稅收（如交易稅）或類似稅收（不給國外借款的儲備金支付利息）辦法。這種措施成功地降低了國內(nèi)利率，減少了短期資本流動；但是長期實(shí)行這種政策就會損害本國金融的競爭力。

盡管在20世紀(jì)90年代資本管制對消費(fèi)、經(jīng)常賬戶和實(shí)際匯率的影響很小，但是它能夠降低資本流動的總規(guī)模和改變它們的期限結(jié)構(gòu)。事實(shí)上，智利、捷克和馬來西亞在實(shí)行資本管制的一年中，其資本賬戶就分別縮減了7．6、3．5和15．1個百分點(diǎn)。而且，資本管制對吸引長期資本、防范短期資本有理想的效果。智利、哥倫比亞和馬來西亞在實(shí)行資本管制之后，短期資本流入大幅下降。這是一個重要的政策結(jié)論。墨西哥和亞洲金融危機(jī)表明，短期債務(wù)是資本流動發(fā)生波動和逆轉(zhuǎn)的主要決定因素。

（2）鼓勵資本外流。如果資本管制的目的是減少資本的凈流入，那么取消資本外流的限制也可以達(dá)到同樣的目的。危機(jī)過后的東南亞國家采取了更加開放的政策，如韓國放松資本外流的限制以鼓勵韓國企業(yè)對外投資；泰國、智利和哥倫比亞也有類似的考慮，它們現(xiàn)在允許外國直接投資者將資本和利息匯回母國，取消了出口結(jié)匯制，對居民旅游換匯不再規(guī)定上限。

5、恰當(dāng)?shù)恼叽钆?。以Krugman為代表的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，貨幣危機(jī)來源于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策與固定匯率之間的矛盾。 如果某個國家試圖通過發(fā)行貨幣來為財(cái)政赤字籌資，那么國內(nèi)擴(kuò)張性的貨幣政策必然會導(dǎo)致通貨膨脹。出口產(chǎn)品價(jià)格上升，競爭力下降。為了維持出口，貨幣必然貶值，和固定匯率發(fā)生沖突。在這種情況下，國際金融市場上的投機(jī)者會判斷該國貨幣即將貶值，從而發(fā)動攻擊。當(dāng)金融投機(jī)集團(tuán)大肆拋出本幣之機(jī)，該國中央銀行為了維持匯率穩(wěn)定只好動用外匯儲備來打一場幾乎是毫無希望的匯率保衛(wèi)戰(zhàn)。最終耗盡了外匯儲備之后，匯率體制全線崩潰。

“三難選擇”是當(dāng)今國際經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)在特性。所謂“三難選擇”，指的是下述三個目標(biāo)中，只能達(dá)到兩個，不能三個目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)：①各國貨幣政策的獨(dú)立性；②匯率的穩(wěn)定性；③資本的完全流動性。 實(shí)行固定匯率制的國家，將匯率的穩(wěn)定作為政策目標(biāo)之一，不僅無法利用匯率政策來實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的調(diào)節(jié)，而且還易受到外部經(jīng)濟(jì)的沖擊，特別是在國際資本流動特別巨大的今天，固定匯率制實(shí)際上為投機(jī)者提供了一個只賺不賠的好的投機(jī)機(jī)會，因此，除非實(shí)行資本管制，否則，固定匯率制將成為一國遭受經(jīng)濟(jì)沖擊的潛在誘因。相比之下，浮動匯率制似乎更有優(yōu)勢。由于匯率的自由波動，一國政府不僅可以減少一個政策目標(biāo)(匯率穩(wěn)定)，同時(shí)還增加了一個政策工具(匯率政策工具)，這樣，政府在實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)時(shí)，可以更加從容。

6、國際合作。目前發(fā)展中國家匯率所面臨的風(fēng)險(xiǎn)極為巨大。流入發(fā)展中國家的國際資本對于發(fā)達(dá)國家的利率變化極為敏感，而后者完全處于發(fā)展中國家的控制之外。艾其格林等人的一項(xiàng)最新研究成果揭示，從1975年到1992年，100 個發(fā)展中國家的銀行危機(jī)的觸發(fā)，與發(fā)達(dá)工業(yè)化國家的利率（簡稱“北方利率”）變化密切相關(guān)?！氨狈嚼省泵吭鲩L 1％，“南方”銀行危及的可能性就增長 3％。 這是因?yàn)閲H資本（尤其是證券資本）流入主要是在“北方利率”降落之時(shí)，一旦“北方利率”上升，國際資本就有可能掉頭回轉(zhuǎn)。不完全信息經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們，貨物市場和金融市場的“市場失靈”程度不同，后者更受“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆選擇”的影響。因此，“北方利率”的上升，不僅提高資本回轉(zhuǎn)的可能，而且增加了對“南方”銀行的“逆選擇”：高利率只吸引過度樂觀的“南方”借款者，從而加劇金融危機(jī)的爆發(fā)。

為了維持經(jīng)濟(jì)調(diào)整和債務(wù)重組的良好秩序，國際社會有必要允許在界定明確的條件下暫時(shí)停止向所有債權(quán)人支付款項(xiàng)。一種行之有效的方法是，通過IMF《約定條款》(Articles of Agreement)將其作用予以公開明確，并允許在債務(wù)重組過程中停止有關(guān)訴訟。之所以這樣做，當(dāng)然不是永久性地改變債權(quán)人的權(quán)利，而是限制債權(quán)人在可能損害債務(wù)國重組進(jìn)程或不必要的情況下提出訴訟，并進(jìn)而迫使所有的債權(quán)人接受普遍的程序。米切爾•康德蘇認(rèn)為，這種初步設(shè)想應(yīng)該可以與解決危機(jī)的其他合作性的措施協(xié)調(diào)一致。在日益全球化的金融世界里，債務(wù)人支付能力的早期恢復(fù)同樣關(guān)系到債權(quán)人的切身利益，所以債權(quán)人也有必要關(guān)注那些有序的、謹(jǐn)慎的調(diào)整措施和債務(wù)重組方案。 世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茲（Joseph Stiglitz）則進(jìn)一步指出，“有一借主，必有一債主。外國債主在很多情形下是邊際貸款人（marginal lender）”。 可見，外國投資者也須對危機(jī)負(fù)一部分責(zé)任。

四、對中國的啟示

中國是一個正在深化改革、擴(kuò)大開放的發(fā)展中國家，上述分析結(jié)果在某些方面可以給我們一些啟示。

1、在固定匯率或者聯(lián)系匯率制度下，充足的外匯儲備是應(yīng)對國際投機(jī)的重要手段，保持經(jīng)常賬戶順差、警惕國際收支逆差對于維持本幣匯率穩(wěn)定至關(guān)重要。我國的人民幣目前尚不是國際儲備貨幣，不能直接作為國際清償手段，我們現(xiàn)階段還不能放松外匯儲備的管理。

2、銀行不良貸款必須得到根本性解決，不僅要盡快消化存量，更要在健全金融體系、控制增量上下功夫，建立良好的信用制度。

3、國際資本大量流入時(shí)，要防止貨幣、財(cái)政政策的過度擴(kuò)張可能造成的經(jīng)濟(jì)過熱，可采取適度從緊的貨幣、財(cái)政政策，延緩和防止經(jīng)濟(jì)泡沫的形成；反之則反向操作，防止資產(chǎn)價(jià)格急劇貶值，陷入金融危機(jī)。

4、資本市場要進(jìn)一步在開放中發(fā)展，開放的步伐要循序漸進(jìn)，和我國金融監(jiān)管的能力相適應(yīng)；發(fā)展本國資本市場，增加投資和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的工具。如發(fā)展金融期貨等。